En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Italia frena la remontada europea.”
Jornada de moderadas caídas en Europa, en la que los principales índices no pudieron sostener los rebotes iniciales. El detonante de la caída fue la comparecencia del Primer Ministro italiano en el Senado, en las que anunció un cambio radical a través de medidas como la renta básica universal y una reforma fiscal. La expectativa de un mayor gasto público provocó unaumento superior a 25 p.b. en la TIR de los bonos italianos a 2 y 10 años y un retroceso del MIB-30, que arrastró al resto de Europa. En Wall Street, el S&P500 cerró con una tímida subida en la que destacó positivamente el sector tecnológico, impulsado por las operaciones corporativas (MSFT) y la inclusión de Netflix en el S&P100 y Twitter en el S&P500. Por último, el petróleo corrigió su retroceso inicial tras publicarse unos inventarios de crudo inferiores a lo esperado en EE.UU., mientras que el euro recuperó niveles superiores a 1,17$.
Hoy: "Rebote inicial que irá perdiendo momentum."
El cierre levemente positivo del S&P500 y las bolsas asiáticas se trasladará a la apertura europea, que reflejará subidas modestas. Sin embargo, creemos que este rebote puede ser vulnerable, y las bolsas irán perdiendo inercia. El ciclo expansivo, los resultados empresariales y las operaciones corporativas continúan siendo importantes factores de respaldo. Sin embargo, la sesión de hoy carece de catalizadores específicos (el único dato relevante es la balanza comercial de EE.UU.) y las bolsas tendrán difícil sostener el rebote ante 2 factores de incertidumbre: (i) El tono que adopte hoy el Primer Ministro Italiano en su voto de confianza ante la Cámara Baja, que superará con comodidad. (ii) La amenaza de proteccionismo y más represalias comerciales, que se puso de manifiesto ayer con la decisión de México de introducir aranceles del 20% sobre las exportaciones estadounidenses de productos cárnicos.
Claves del día:
ESPAÑA.- La Producción Industrial descendió -1,8% en abril en tasa mensual frente a -0,2% estimado y +1,0% anterior (revisado a la baja desde +1,2%). Tras esta caída, la tasa interanual ajustada por estacionalidad desacelera hasta +1,9% frente a +5,1% estimado y +4,6% anterior (revisado desde +5,1%). La caída del mes de abril se debe a una menor producción de energía (-4,0% m/m), mientras que en términos interanuales, la ralentización viene provocada por un retroceso de -4,3% a/a en la producción de bienes de consumo duradero.
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2.- Bolsa europea
NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,54€; Var: -0,61%): Minor lanzará una OPA en septiembre a 6,4€/acc. en efectivo (6,3€/acc. descontado el dividendo), que recomendamos no aceptar.- Minor lanzará una OPA en septiembre sobre el 100% de NH a 6,4€/acc., pero que muy probablemente se reducirá a 6,3€/acc. porque descontará de su oferta el dividendo de 0,10€/acc. que muy probablemente NH pagará a finales de julio. Previamente al lanzamiento de la OPA, Minor comprará una serie de participaciones a la china HNA y a Oceanwood que le permitirán alcanzar el 38,18%. OPINIÓN: No acudir. En caso de querer vender (no es nuestra recomendación) sería mejor hacerlo en el mercado ahora, incluso después de que la cotización a corto plazo retroceda hacia los 6,4€ ofrecidos. En nuestra opinión, el precio que se ofrecerá en la OPA (6,3€ post pago del dividendo de 0,10€, si la junta del 11.06 lo aprueba) carece de atractivo por 3 razones: (i) No incorpora prima de control, sino descuento (-3,7%) con respecto a la cotización actual, por lo que carece de atractivo económico para los actuales accionistas. (ii) Probablemente infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. De hecho, como referencia de valor en base a múltiplos de negocio típico, esta oferta a 6,4€ supone aceptar 4,8x EV/Ebitda (post-conversión de bonos por 250M€), ratio que parece bajo (atractivo para el comprador, pero en absoluto para el vendedor). Como referencia más próxima, aunque el enfoque del negocio no sea exactamente el mismo, Meliá cotiza con un EV/Ebitda’18e de 10,7x. Es decir, más del doble. En todo caso y como mínimo, una oferta razonable debería incluir una prima de control en el entorno de +10%/+15%, es decir, aprox. 7,0/7,4€, como ya expresamos en nuestros Informes Diarios estos días atrás. (iii) Muy probablemente hoy la cotización de NH retrocederá hacia el entorno de 6,4€/acc. (precio de la OPA, pre-dividendo), de manera que, aparentemente, daría lo mismo esperar a aceptarla en septiembre que vender en mercado ahora. Sin embargo, debido al valor del dinero en el tiempo (a pesar de los bajos tipos de interés actuales) y al valor de la incertidumbre o prima de riesgo implícita (la operación puede llevarse a su buen término en septiembre o no) sería mejor vender ahora contra mercado a un precio similar al de la futura OPA. Eso en caso de que la decisión fuera vender, la cual, insistimos, no recomendamos. En nuestra opinión, el precio de la futura OPA de 6,4€ marcará un “mínimo de cotización” en la práctica (y probablemente también un máximo durante algún tiempo), de manera que podemos confiar razonablemente que ese nivel representa un “suelo” más o menos fiable. Por tanto, no hay mucho que perder si se retienen las acciones y se espera ante la posibilidad de que surja otra oferta mejorada (¿Hyatt apoyada por Lone Star?) puesto que la OPA que presentará Minor no incorpora ningún atractivo frente a vender las acciones en el mercado, sino más bien al contrario, y por eso resulta fácil de batir por un tercero. Asignamos una probabilidad estimada de aprox. 40% a que surja una oferta mejor, por lo que, ante el bajo riesgo a la baja de la cotización en la práctica desde 6,4€, nuestra recomendación es mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos. En realidad, en un análisis práctico, ante esta oferta mucho menos generosa de lo que esperábamos y de lo que nos parece razonable por valor de compañía, hay poco que perder en el peor de los desenlaces: cobrar 0,10€ de dividendo en julio y después o bien vender contra mercado o bien aceptar la OPA de Minor en efectivo. Link directo a la documentación sobre la operación.
Ayer: “Italia frena la remontada europea.”
Jornada de moderadas caídas en Europa, en la que los principales índices no pudieron sostener los rebotes iniciales. El detonante de la caída fue la comparecencia del Primer Ministro italiano en el Senado, en las que anunció un cambio radical a través de medidas como la renta básica universal y una reforma fiscal. La expectativa de un mayor gasto público provocó unaumento superior a 25 p.b. en la TIR de los bonos italianos a 2 y 10 años y un retroceso del MIB-30, que arrastró al resto de Europa. En Wall Street, el S&P500 cerró con una tímida subida en la que destacó positivamente el sector tecnológico, impulsado por las operaciones corporativas (MSFT) y la inclusión de Netflix en el S&P100 y Twitter en el S&P500. Por último, el petróleo corrigió su retroceso inicial tras publicarse unos inventarios de crudo inferiores a lo esperado en EE.UU., mientras que el euro recuperó niveles superiores a 1,17$.
Hoy: "Rebote inicial que irá perdiendo momentum."
El cierre levemente positivo del S&P500 y las bolsas asiáticas se trasladará a la apertura europea, que reflejará subidas modestas. Sin embargo, creemos que este rebote puede ser vulnerable, y las bolsas irán perdiendo inercia. El ciclo expansivo, los resultados empresariales y las operaciones corporativas continúan siendo importantes factores de respaldo. Sin embargo, la sesión de hoy carece de catalizadores específicos (el único dato relevante es la balanza comercial de EE.UU.) y las bolsas tendrán difícil sostener el rebote ante 2 factores de incertidumbre: (i) El tono que adopte hoy el Primer Ministro Italiano en su voto de confianza ante la Cámara Baja, que superará con comodidad. (ii) La amenaza de proteccionismo y más represalias comerciales, que se puso de manifiesto ayer con la decisión de México de introducir aranceles del 20% sobre las exportaciones estadounidenses de productos cárnicos.
La tensión comercial será un obstáculo para las bolsas en la antesala de la cumbre del G7 de este fin de semana. Además, la importancia de los eventos de la próxima semana(reunión entre EE.UU. y Corea del Norte el martes 12, Fed el miércoles 13 y BCE el jueves 14) sugiere que el mercado adoptará una posición más prudente. En resumen, las bolsas irán despacio el impacto del proteccionismo provocará que cualquier rebote sea limitado. Los bonos italianos deberían recuperar terreno y el euro sostendrá el nivel de 1,17$ siempre que el discurso de Conte ante el Parlamento no introduzca medidas más radicales.
Claves del día:
ü Política en Italia y declaraciones sobre política comercial.
1. Entorno económico
ESPAÑA.- La Producción Industrial descendió -1,8% en abril en tasa mensual frente a -0,2% estimado y +1,0% anterior (revisado a la baja desde +1,2%). Tras esta caída, la tasa interanual ajustada por estacionalidad desacelera hasta +1,9% frente a +5,1% estimado y +4,6% anterior (revisado desde +5,1%). La caída del mes de abril se debe a una menor producción de energía (-4,0% m/m), mientras que en términos interanuales, la ralentización viene provocada por un retroceso de -4,3% a/a en la producción de bienes de consumo duradero.
ITALIA.- El Primer Ministro italiano Giuseppe Conte afronta un voto de confianza hoy en la Cámara Baja. El escenario más probable es que supere esta votación tras haberse impuesto ayer en el Senado con 171 votos a favor y 117 votos en contra. La prima de riesgo italiana se amplió ayer 30 p.b. después de que el Primer Ministro anunciara ayer que Italia intentará negociar cambios en las reglas fiscales de la Unión Europea e introducirá una renta básica universal. Conte moderó el tono posteriormente al reiterar que la salida del euro nunca ha sido debatida y no es uno de los objetivos del gobierno.
BCE.- El euro recuperó niveles superiores a 1,17$ después de que fuentes del BCE, sin confirmación oficial, apuntaranque el BCE debatirá en su reunión del próximo 14 de junio una posible reducción del programa de compra de activos, que está comprometido hasta septiembre de 2018 por un importe de 30.000 M€ mensuales.
UEM.- Las Ventas Minoristas de abril registraron un aumento de +0,1% frente a +0,5% en tasa mensual. Un dato a priori flojo, pero que se ve compensado por la revisión a mejor de la tasa de marzo desde +0,1% hasta +0,4%. La tasa interanual se sitúa en +1,7%, en línea con expectativas. La cifra de marzo también se ha revisado al alza desde +0,8% hasta +1,5%.
REINO UNIDO.- El PMI Compuesto del mes de mayo sorprendió positivamente tras repuntar desde 53,2 hasta 54,5 frente a 53,4 estimado. Este dato supone el mejor registro de los últimos 3 meses y provocó una apreciación de la libra hasta 0,875
EE.UU.- El ISM No Manufacturero del mes de mayo mejoró hasta 58,6 frente a 56,8 anterior. Es un dato muy positivo replica el repunte registrado por el ISM Manufacturero (58,7 frente a 57,3 anterior), rompe una tendencia de 3 meses consecutivos de descensos y se consolida en niveles ampliamente superiores a 50, lo que anticipa continuidad del crecimiento económico.
AUSTRALIA.- El PIB del 1T18 sorprendió al alza con un crecimiento en tasa trimestral de +1,0% frente a +0,9% estimado y +0,5% anterior (revisado al alza desde +0,4%). La tasa interanual acelera desde +2,4% hasta +3,1% frente a +2,8% estimado.
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2.- Bolsa europea
NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,54€; Var: -0,61%): Minor lanzará una OPA en septiembre a 6,4€/acc. en efectivo (6,3€/acc. descontado el dividendo), que recomendamos no aceptar.- Minor lanzará una OPA en septiembre sobre el 100% de NH a 6,4€/acc., pero que muy probablemente se reducirá a 6,3€/acc. porque descontará de su oferta el dividendo de 0,10€/acc. que muy probablemente NH pagará a finales de julio. Previamente al lanzamiento de la OPA, Minor comprará una serie de participaciones a la china HNA y a Oceanwood que le permitirán alcanzar el 38,18%. OPINIÓN: No acudir. En caso de querer vender (no es nuestra recomendación) sería mejor hacerlo en el mercado ahora, incluso después de que la cotización a corto plazo retroceda hacia los 6,4€ ofrecidos. En nuestra opinión, el precio que se ofrecerá en la OPA (6,3€ post pago del dividendo de 0,10€, si la junta del 11.06 lo aprueba) carece de atractivo por 3 razones: (i) No incorpora prima de control, sino descuento (-3,7%) con respecto a la cotización actual, por lo que carece de atractivo económico para los actuales accionistas. (ii) Probablemente infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. De hecho, como referencia de valor en base a múltiplos de negocio típico, esta oferta a 6,4€ supone aceptar 4,8x EV/Ebitda (post-conversión de bonos por 250M€), ratio que parece bajo (atractivo para el comprador, pero en absoluto para el vendedor). Como referencia más próxima, aunque el enfoque del negocio no sea exactamente el mismo, Meliá cotiza con un EV/Ebitda’18e de 10,7x. Es decir, más del doble. En todo caso y como mínimo, una oferta razonable debería incluir una prima de control en el entorno de +10%/+15%, es decir, aprox. 7,0/7,4€, como ya expresamos en nuestros Informes Diarios estos días atrás. (iii) Muy probablemente hoy la cotización de NH retrocederá hacia el entorno de 6,4€/acc. (precio de la OPA, pre-dividendo), de manera que, aparentemente, daría lo mismo esperar a aceptarla en septiembre que vender en mercado ahora. Sin embargo, debido al valor del dinero en el tiempo (a pesar de los bajos tipos de interés actuales) y al valor de la incertidumbre o prima de riesgo implícita (la operación puede llevarse a su buen término en septiembre o no) sería mejor vender ahora contra mercado a un precio similar al de la futura OPA. Eso en caso de que la decisión fuera vender, la cual, insistimos, no recomendamos. En nuestra opinión, el precio de la futura OPA de 6,4€ marcará un “mínimo de cotización” en la práctica (y probablemente también un máximo durante algún tiempo), de manera que podemos confiar razonablemente que ese nivel representa un “suelo” más o menos fiable. Por tanto, no hay mucho que perder si se retienen las acciones y se espera ante la posibilidad de que surja otra oferta mejorada (¿Hyatt apoyada por Lone Star?) puesto que la OPA que presentará Minor no incorpora ningún atractivo frente a vender las acciones en el mercado, sino más bien al contrario, y por eso resulta fácil de batir por un tercero. Asignamos una probabilidad estimada de aprox. 40% a que surja una oferta mejor, por lo que, ante el bajo riesgo a la baja de la cotización en la práctica desde 6,4€, nuestra recomendación es mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos. En realidad, en un análisis práctico, ante esta oferta mucho menos generosa de lo que esperábamos y de lo que nos parece razonable por valor de compañía, hay poco que perder en el peor de los desenlaces: cobrar 0,10€ de dividendo en julio y después o bien vender contra mercado o bien aceptar la OPA de Minor en efectivo. Link directo a la documentación sobre la operación.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 22,7€; Cierre: 18,295€; Var. Día: +0,52%). El Gobierno británico autoriza la ampliación del aeropuerto de Heathrow. La ampliación, con un presupuesto de 16.000 M€, consiste en la construcción de una tercera pista, que permitirá aumentar en un tercio los vuelos anuales en el aeropuerto y duplicar la capacidad de vuelos de carga. Ferrovial, principal accionista de Heathrow con un 25% del capital, llevaba años intentando abordar este proyecto que ahora deberá ser aprobado por el Parlamento. La aprobación está condicionada al cumplimiento de varias condiciones sobre el impacto medioambiental y acústico y el pago de 2.600 MGBP en compensaciones a los vecinos afectados. El objetivo del gobierno es que la tercera pista entre en funcionamiento en 2026.OPINIÓN: Noticia positiva para Ferrovial, ya que permitirá un aumento significativo de los ingresos de Heathrow tanto por los ingresos del negocio aeronáutico como por el negocio comercial. La participación del 25% en Heathrow aportó a ferrovial 153 MGBP en dividendos en 2017 y además puede suponer nuevos contratos de construcción si se aprueba este proyecto. Ferrovial ya acometió las últimas ampliaciones en el aeropuerto como la reconstrucción de la terminal T2 y la construcción de la T5.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +0,76%; Consumo discrecional +0,57%; Telecomunicaciones +0,50%.
Los peores: Utilities -0,67%; Consumo básico -0,48%; Inmobiliario -0,48%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran las compañías tecnológicas, con (I) AMAZON (1.696,3$; +1,9%) y (II) APPLE (193,3$; +0,8%)liderando las ganancias entre las compañías de mayor capitalización bursátil. El impulso de las tecnológicas ha facilitado que el S&P 500 registre tres sesiones consecutivas al alza y que el Nasdaq alcance máximos históricos, (iii) TWITTER (39,8$; +5,0%) cotizó con fuertes subidas gracias a su inclusión en el índice de referencia de la bolsa en EE.UU (S&P 500), mientras que (IV) NETFLIX (365,8$; +1,1%) hizo lo propio tras ser incluida en el índice de las 100 mayores compañías norteamericanas (S&P 100).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran las compañías de alimentación como (i) KELLOGG (63,2$;-2,0%), (II) GENERAL MILLS (42,4$; -1,8%) y (iii)KRAFT (57,9$;-0,9%) tras conocerse que México impondrá aranceles a la importación de ciertos productos alimenticios como el cerdo y el queso en respuesta a las política de las autoridades de EE.UU. (IV) US STEEL (36,8$;-1,1%) y (V) AK STEEL (4,6$; -0,4%) también se vieron penalizadas por la guerra comercial aunque el buen tono de mercado y unos datos macro mejores de lo esperado permitieron cierta recuperación de las cotizaciones a medida que avanzaba la sesión.
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