INFORME DIARIO - 12 de Junio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Italia se compromete con el Europ y lidera las subidas.”

Las bolsas registraron subidas generalizadas con El FTSE MIB y los bancos italianos a la cabeza (Intesa :+6,6% y Unicredit:+ 6,2%). La corrección de los bancos italianos tras la coalición de Gobierno entre M5 y Liga es excesiva y brinda una oportunidad de inversión interesante. Link al informe. El Ministro de economía italiano (Giovanni Tria) confirmó el compromiso de su país con el Euro que se consolidó en torno a 1,178$. En renta fija, la prima de riesgo italiana a 10 A descendió hasta 232 pb (vs 265 pb el viernes) - la mayor caída en una sola sesión en seis años - y el resto de periféricos reaccionó con caídas en TIRES, especialmente Portugal (TIR a 10 A en 1,93%; -7,8 pb).

Hoy: "Bolsas expectantes, bancos al alza y cierta tensión en bonos por la Inflación de EE.UU."

La sesión será intensa. El encuentro entre el Presidente de EE.UU (Trump) y Kim Jong Un (Corea del Norte) de esta madrugada en Singapur concluye con buenas palabras y ambas partes se muestran satisfechas, al menos de momento. En el frente macro, el ZEW alemán pondrá de manifiesto un mayor pesimismo entre los inversores y analistas alemanes que está relacionado con el proteccionismo –principal riesgo para la economía y los mercados desde nuestro punto de vista -. En EE:UU, la atención se centrará en la Inflación donde se espera un repunte en mayo hasta +2,8% (vs +2,5% anterior). El precio del petróleo explica parte del repunte, pero el aumento en los salarios y la fortaleza de la economía provocan que la Tasa Subyacente supere el 2,0% por tercer mes consecutivo (+2,2% esperado) un día antes de que la Fed suba los tipos de interés por segunda vez en 2018. En este entorno, lo más probable es que el mercado de bonos se tensione un poco (subidas de TIR). Esto impactará positivamente en los bancos, principales beneficiados de unos tipos de interés más altos aunque las bolsas en su conjunto mantendrán un tono mixto a la espera de las reuniones que mantendrán la Fed (miércoles) y el BCE (jueves). 

1. Entorno económico

EE.UU:.- A las 10:00 h tendrá lugar una rueda de prensa en la que el Presidente Trump comunicará formalmente los acuerdos alcanzados con Corea del Norte en la reunión que se ha celebrado esta madrugada en Singapur.

JAPON: Los Precios de Producción sorprenden negativamente al aumentar en mayo +2,7% vs +2,1% esperado vs +2,1% anterior (revisado desde +2,0%).

REINO UNIDO: (i) La Producción Industrial defrauda las expectativas al aumentar +1,8% en abril vs +2,7% esperado vs +2,9% anterior. La mayoría de productos experimenta una evolución negativa con respecto al mes anterior destacando las caídas en equipo eléctrico (-10,6% vs -7,4% anterior) y los productos petrolíferos (-6,7%). Además, las partidas que se mantienen en terreno positivo como los productos farmacéuticos y los materiales básicos desaceleran con respecto al mes anterior. En tasa intermensualdesciende -0,8% vs +0,1% esperado vs +0,1% anterior, la mayor caída desde octubre 2012. La Producción Manufacturera también defrauda las expectativas al aumentar +1,4% vs (vs +3,1% esperado vs +2,9% anterior). (ii) La Balanza Comercial registra un Déficit de -5.280 Mill GBP en abril vs -2.500 Mill GBP esperado vs -3.220 Mill GBP anterior. Estas cifras son las peores desde el mes de septiembre de 2016 y confirmar la debilidad por la que atraviesa el sector exterior tras el repunte en la cotización de la libra en el mes de abril (desde 0,896 registrado en marzo hasta 0,876 a finales de mes).

SECTOR PETROLERO: Continúan las conversaciones/negociaciones dentro del seno de la OPEP para alcanzar un acuerdo sobre si incrementar producción o no el próximo 22 de junio. El ministro de Petróleo de Irak, Jabbar Alluaibi, defiende que los países miembros de la OPEP no deben ceder a presiones internacionales y aboga por no incrementar. Irak representa el 13,9% de la producción de la OPEP. Esta postura choca con el posicionamiento de Arabia Saudí (OPEP; 31,2% de la producción de la OPEP) y Rusia (no OPEP) que sí están a favor de incrementar producción. Este ruido generará volatilidad en el crudo siendo el denominador hasta la Cumbre de la OPEP.

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2.- Bolsa europea 


NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,36€; Var: +0,08%): Minor comunica a la CNMV que lanzará, antes de un mes, la OPA a 6,4€/acc. en efectivo (6,3€/acc. descontado el dividendo). Recomendamos no aceptar.- Link al comunicado de la CNMV. OPINIÓN: La noticia no ofrece cambios respecto a lo que hemos ido publicando recurrentemente en los Informes Diarios de estas semanas atrás, salvo que se adelanta la fecha prevista de la OPA desde septiembre hasta no más tarde del 12 de julio. Recomendamos NO acudir. En caso de querer vender (no es nuestra recomendación) sería mejor hacerlo en el mercado ahora, incluso después de que la cotización a corto plazo haya retrocedido hacía el precio ofrecido por Minor (6,3€/6,4€), como dijimos que sucedería. En nuestra opinión, el precio que se ofrecerá en la OPA, 6,3€/acc. post pago del dividendo de 0,10€ (dividendo aprobado por la JGA ayer), carece de atractivo por 3 razones: (i) No incorpora prima de control con respecto a la cotización actual, por lo que carece de atractivo económico para los actuales accionistas. (ii) Probablemente infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. De hecho, como referencia de valor en base a múltiplos de negocio típico, esta oferta a 6,3€ supone aceptar 11,0 EV/Ebitda (post-conversión de bonos por 250M€), ratio que no parece alto sino, más bien, poco generoso (mucho menos generoso de lo que esperábamos y de lo que nos parece razonable por el valor de compañía). Como referencia a nivel europeo y con un enfoque de negocio similar al de NH, la cadena francesa Accor, aunque su tamaño es mayor (Capitalización bursatil: 12.707M€ vs. 2.374M€ NH), cotiza a un EV/Ebitda’18e de 20,2x. Es decir, casi el doble. En todo caso y como mínimo, una oferta razonable debería incluir una prima de control en el entorno de +10%/+15%, es decir, aprox. 7,0/7,4€. (iii) Muy probablemente la cotización de NH quede anclada en el entorno de 6,3€/acc. (precio de la OPA, ex-dividendo), de manera que, aparentemente, daría lo mismo esperar a aceptarla en septiembre que vender en mercado ahora. Volvemos a incidir en lo siguiente: (i) En caso de que la decisión fuera vender, la cual, insistimos, no recomendamos, sería mejor hacerlo ahora y vender contra mercado a un precio similar al de la futura OPA. Esto se justificaría por el valor del dinero en el tiempo (a pesar de los bajos tipos de interés actuales) y el valor de la incertidumbre o prima de riesgo implícita (la operación puede llevarse a su buen término en julio o no). (ii) Asignamos una probabilidad estimada de aprox. 40% de otra oferta mejorada y, creemos que, el precio de la futura OPA (ex dividendo) de 6,3€ marcará un “suelo” más o menos fiable, sin que haya mucho que perder si se retienen las acciones a la espera de que se materialice la posibilidad de una nueva oferta que incorpore una prima de control y presente mayor atractivo económico. En definitiva, nuestra recomendación es mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos.

DAIMLER (Neutral; Cierre: 61,4€; Var. Día: -0,9%): Se confirma la retirada de vehículos por uso de software ilegal.-774.000 vehículos están afectados por el uso de un software ilegal que falsea las lecturas de emisiones de motores diésel. Los modelos identificados son de su marca premium Mercedes. En concreto, de la clase C, GLC y Vito. Las autoridades alemanas ya han ordenado la retirada de 238.000 vehículos en Alemania. OPINIÓN: Noticias negativas pero con efecto limitado hoy en el valor puesto que vienen a confirmar lo publicado por diversos medios de comunicación la semana pasada. Las consecuencias del Dieselgate siguen afectando al sector auto casi tres años después de destaparse. Las autoridades aumentan el escrutinio sobre los motores diésel. Ante ello, los fabricantes continúan invirtiendo en el llamado CASE (conectividad, autonomía, autoconducción y electrificación).

SECTOR ELÉCTRICO: EL Gobierno de Sánchez lanza en la UE una fuerte apuesta por renovables. Teresa Ribera, ministra de Transición Ecológica, estuvo ayer en Luxemburgo con la idea de alinear a España con los países que defienden una de las mayores cuotas de energía limpia. La ambición de Ribera es que España alcance un objetivo del 35% de la energía proveniente de renovables y así lo expuso en la reunión del Consejo de Ministros de Energía de la UE. Además defiende un 35% como objetivo de eficiencia energética (reducción de consumo respecto a la tendencia prevista en 1990). Hasta ahora el Gobierno español defendía una cuota del 27% en renovables, y se mostraba dispuesto a elevarlo hasta el 30%. Para el objetivo de eficiencia, España pedía un 27%. En 2016, España cerró con una cuota de renovables del 17,3%, ligeramente por encima de la media europea. OPINIÓN. Buenas noticias para el sector de renovables que vería una aceleración en su ritmo de crecimiento y desarrollo para los próximos años, gracias a estos objetivos más ambiciosos del nuevo Gobierno. Otro de los temas a tratar por el nuevo Gobierno será el potencial recorte a los retornos regulados a las instalaciones renovables construidas dentro del anterior periodo regulatorio, que serán revisadas a partir de 2019. En la actualidad, y gracias a las significativas reducciones de costes realizadas en los últimos años, las energías renovables son una opción competitiva para la generación de energía, haciendo innecesario primar su instalación, vía subvenciones o retornos regulados. El sector de renovables ha sido uno de los más favorecidos en la Bolsa por el cambio de Gobierno, con significatuivas subidas en Solaria, Acciona e Iberdrola desde el 1 de junio.

PROSEGUR CASH (Cierre: 2,36€; Var. Día: +1,07%) : Entra en Centroamérica. Prosegur Cash ha dado un paso más en su estrategia de crecimiento mediante adquisiciones y ha adquirido los activos de logística de valores del Grupo Almo en cinco países de Centroamérica: Honduras, Nicaragua, Guatemala, El Salvador y Costa Rica. La empresa adquirida alcanza una facturación de 40M$ (32M€) y cuenta con más de 35 años de experiencia en el sector. OPINIÓN: Esta adquisición se enmarca dentro del plan de expansión anual del grupo con un presupuesto de entre 50 y 150 M€. El tamaño de la operación es reducido, ya que los nuevos activos tan solo representan el 1,6% de los ingresos totales del grupo. Prosegur considera Centroamérica como una región estratégica, ya que muestra una alta intensidad en el uso de dinero en efectivo respecto a su PIB.

CARREFOUR (Neutral, Cierre: 15,03€, Var. Día: +0,43%): Anuncia una alianza estratégica con Google para la creación de nuevos modelos de distribución. El acuerdo que en principio se concentrará en Francia, se basa en impulsar Carrefour en las plataformas de Google, crear un laboratorio conjunto para desarrollar propuestas comerciales innovadoras y acelerar la digitalización del grupo francés. OPINIÓN: Esta iniciativa se engloba en el nuevo Plan Estratégico del grupo que lleva varios trimestres mostrando crecimientos negativos de ventas comparables y perdiendo cuota de mercado.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo básico +0,77%; Telecos +0,66%; Energía +0,4%. 
Los peores: Utilities -0,33%; Financieras -0,28%; Real Estate: -0,12%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran (i) Boston Scientific (34,3$;+7,4%) por un rumor de mercado que apuntaba a que su rival Stryker podría lanzar una OPA sobre Boston Scientific. Una unión de ambas compañías estaría valorada en 110.000M$ y además tendría elevada diversificación puesto que las áreas de negocio en las que cada una de ellas opera, son muy diferentes. Por el momento se trata tan solo de un rumor de mercado y no hay nada confirmado. Al publicarse la noticia, la cotización de ambas compañías fue suspendida temporalmente. Recordemos que la industria farmacéutica americana tiene que hacer frente a varios cambios regulatorios y a la exigencia de la Administración de reducir los costes médicos. (ii) APACHE (44,6$; +5,6%)después de que una casa de Análisis elevara su recomendación sobre el valor. (iii) NEWELL REPORT (25,6$; +3,7%) realizará un programa de recompra de acciones por 2.500M$, que finalizará en diciembre de 2019.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran (i) STRYKER (169,8$;-5,1%) tras conocerse un posible acuerdo con Boston Scientific. (ii) COOPER COS (221,97$; -4,4%) después de que la compañía reafirmara su guidance para el conjunto del año. Estima una reducción de su margen bruto en 3T¿18 por efectos estacionales.

XIAOMI(No cotiza).- Planea su salida a bolsa para julio.- Estima salir a bolsa el próximo julio y ha sido valorada en 75.000M$ (por debajo de los 100.000M$ estimado inicialmente). Con esta operación espera obtener en 10.000M$ y los fondos serán destinados a financiar su expansión por Europa y Sudesteasiático, al tiempo que espera poder vender móviles en EE.UU. pronto. Xiami cerró 2017 con una facturación de 15.200M€ (+67%) y unas pérdidas por extraordinarios de -5.800M€, derivados del pago de acciones preferentes y algunas compensaciones a la plantilla previas a su salida a bolsa.

AT&T (34,2$; +1,03%).- Hoy la Justicia norteamericana decide si aprueba o no la compra de Time Warner.- El importe de la compra ascendería a 85.000M$. De permitirse la adquisición podría impulsar otros movimientos corporativos en el sector como una OPA de Comcast por Fox, que ascendería a 60.000M$ y que pagaría íntegramente en efectivo.

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