En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "“Bolsas: Más de lo mismo, pero incluso algo mejor. Suma y sigue. España algo menos mal."
Las cosas marchan incluso algo mejor que antes. Y esta semana el aspecto de la macro y de los resultados empresariales parece sincrónicamente bueno. Por una parte, mejora (más) la confianza en el ciclo económico y, por otra, los resultados corporativos refuerzan esta percepción. Las recientes cifras han sido generalmente buenas: Caterpillar, 3M, Amazon, Google… aunque de vez en cuando se cuelen algunas no tan buenas (Deutsche Bank…). Pero no podemos esperar una mejora lineal sin fisuras. Eso no sería realista. El BCE dejó claro la semana pasada que aplicará su estrategia de salida muy despacio. Pero no sólo más despacio de lo que el consenso del mercado esperaba, sino incluso más de lo que nosotros esperábamos, a pesar de que estábamos un poco
desmarcados por lo “dovish” o laxa que es nuestra visión. Weidmann (Buba) se ha enfadado con esto: defiende que ya debería haberse marcado una fecha para el final de los estímulos. Pero esa especie de “inundación de liquidez” sigue y seguirá dando soporte a los precios de los activos (bonos, bolsas, etc), así que continuaremos inmersos en esa especie de “complacencia inercialmente alcista” que venimos defendiendo es el mejor respaldo del mercado. Y romper una inercia tan potente no resulta fácil. No olvidemos lo baja que está la volatilidad. La macro reciente ha sido muy buena. Sin ir más lejos, el viernes se publicó un PIB 3T americano realmente potente y previamente el IFO alemán había marcado su máximo histórico. Por eso durante los próximos días continuaremos disfrutando de esta tendencial inercial absolutamente constructiva, tan sólo eclipsada a nivel local por la incertidumbre política española. Hoy las bolsas vienen algo flojas, pero es normal considerando la buena secuencia ya disfrutada .
Esta semana la macro será incluso mejor que las anteriores. Hoy tenemos una inflación alemana retrocediendo (+1,8 vs +1,9%) y un PIB 3T español expandiéndose todavía por encima de +3% porque aún no recogerá las consecuencias de la política sobre la economía. Mañana idénticos datos, pero para la UEM: el PIB se espera acelere hasta +2,4% desde +2,3% y la inflación retroceda 1 décima hasta +1,4%. También una Confianza del Consumidor americano que mejorará aún más: se espera 121,0 vs 119,8. Se trata de un nivel realmente bueno. El miércoles será festivo en casi toda Europa, pero la Fed se reunirá (en Estados Unidos no lo es) sin que debamos esperar sorpresas: volverá a subir +25 p.b. en diciembre, hasta 1,25%/1,50%, no ahora. El jueves reunión del BoE con una muy probable subida de tipos (+0,25%, hasta 0,50%), lo cual será un error porque las subidas de tipos no son la mejor herramienta para combatir la inflación importada, como es el caso de Reino Unido. El jueves saldrán la Productividad y los Costes Laborales americanos; mejorando la primera hasta nada menos que +2,5% desde +1,5% y avanzando los segundos hasta +0,4% desde +0,2%, lo cual es lógico teniendo en cuenta la situación de pleno empleo. Finalmente el viernes datos de empleo americanos: probable confirmación de la Tasa de Paro en 4,2% y rebote de la Creación de Empleo hasta por encima de 300.000 tras 2 meses de registros débiles o malos debido a los huracanes. En el frente corporativo publican casi infinidad de compañías. Destacamos Facebook el miércoles y Repsol el viernes porque las proponemos como ideas de compra para esta semana (y ya veremos si más tiempo).
En definitiva, el mercado evolucionará esta semana incluso algo mejor que las anteriores gracias a una macroeconomía probablemente buena (tal vez realmente buena), a unos resultados empresariales igualmente buenos y al constante respaldo de los bancos centrales con la liquidez, como ya vimos la semana pasada en el caso del BCE. Hoy el arranque parece neutral, pero no sucede nada específico. Siempre puede pasar algo inesperado, pero sufrir por sufrir es tontería. Ya fue suficientemente larga la crisis )...
Bonos: " Protagonismo para La Fed"
Un BCE “dovish” que extendió el APP hasta sept.(30.000M€/mes vs 60.000 act.) y expresó su intención de mantener tipos bajos, llevó a una caída de TIR del Bund. La TIR del T-Note siguió al alza, llevando el diferencial EEUU-UEM hasta 202pbs vs 193 ant. Esta semana el foco estará en la Fed. Esta vez no esperamos cambios en tipos, pero sí en Dic.(+25pbs hasta 1,25%/1,50%). En EEUU conoceremos datos del mercado laboral (4,2% paro, +2,7% salarios)) y la TIR del T-Note podría seguir al alza. En la UEM se publica la inflación (suby. 1,1% sin cambios), PIB 3T (2,4% vs 2,3% ant.) y paro (9,0% vs 9,1% ant). La baja inflación y el riesgo a la recuperación de precios de un euro fuerte, explican la reticencia del BCE a subir tipos. Rango estimado del Bund: 0,35%/0,45% .
Divisas: " La Fed captará la atención. Sin cambios."
Eurodólar (€/$).- Importante apreciación del dólar la semana pasada tras el comunicado del BCE así como el dato del PIB 3T de Estados Unidos. Esta semana contaremos con múltiples referencias macroeconómicas aunque, sin embargo, la más relevante será la reunión de la Fed. No esperamos cambios en los tipos de interés por lo que el euro/dólar se mantendrá relativamente estable cotizando en rango lateral. Rango estimado (semana): 1,1580/1,170.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció (131,7/€ desde 134,5/€) al calor de una macro que sigue marcando buen ritmo (Ind. Adelantado revisado al alza hasta 107,2) aunque la inflación persiste lejos del objetivo de 2% (IPC 0,7%). El propio cruce entre divisas (euro más débil) es otro factor que explica el fortalecimiento del JPY. Esta semana, se espera un dato de Producción Industrial flojo (-1,6% e. vs. +2% anterior) y el yen podría corregir y depreciarse moderadamente, si el eurodólar permanece estable. Rango estimado (semana): 132,0/133,1.
Eurolibra (€/GBP).- La libra se fortalece gracias al aumento de la actividad – PIB en +0,4% t/t en 3T’17 vs +0,3% t/t anterior – y la expectativa de que el BoE suba tipos. Esta semana, la atención se centrará en la decisión de tipos del BoE y en las perspectivas de inflación. Rango estimado (semana): 0,879/0,890.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco recupera posiciones gracias a la mejora de los índices adelantados de actividad en Suiza. Esta semana la atención se centrará en la evolución del PMI Manufacturero y las Ventas Minoristas en Suiza, aunque no esperamos movimientos bruscos en la cotización. Rango estimado (semana): 1,162/1,157.
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2.- Bolsa europea y otras
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 4,02€): Los resultados 9M’17 confirman la tendencia de desaceleración en ingresos aunque baten expectativas en BNA.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.467 M€ (-10,1% vs -11,4% en 1S¿17 vs 1.470 M€ esperado); Margen Bruto: 2.398 M€ (-2,5% vs -2,3% en 1S¿17 vs 2.460 M€ esperado); Margen de Explotación: 1.247 M€ (-3,1% vs -1,8% en 1S¿17); BNA 739 M€ (+1,0% vs +6,7% en 1S’17 vs 717 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G refleja el impacto negativo de los bajos tipos de interés así como la dificultad de generar ROF¿s y aumentar las comisiones. La gestión de costes y el descenso en provisiones (-4,3%) mitigan parcialmente la caída de ingresos y el BNA alcanza 739 M€ (+1,0% vs +6,7% en 1S’17). La morosidad desciende hasta el 8,8% (vs 9,1% en 2T’17) aunque se mantiene por encima del conjunto del sistema (~8,5%) y la tasa de cobertura se mantiene estable en 53,8% (vs 53,9% en 2T’17). La ratio de capital CET 1 “fully loaded” mejora hasta el 14,16% (vs 13,82% en 1S’17) pero el ROTE desciende por segundo trimestre consecutivo y se sitúa en el 8,3% (vs 8,7% en 2T’17 vs 10,4% en 1T¿17). Link a los resultados del banco. Pensamos que los fundamentales –solvencia & calidad crediticia- son sólidos y valoramos positivamente el aumento de la actividad comercial y la fusión con BMN. Pensamos también, que la posibilidad de que el FROB venda un paquete accionarial importante (¿7/9%?) y el volumen de posiciones cortas sobre el valor (~4,1% del capital), entorpecen la evolución de la cotización a corto plazo. En consecuencia, revisamos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral.
Hoy: "“Bolsas: Más de lo mismo, pero incluso algo mejor. Suma y sigue. España algo menos mal."
Las cosas marchan incluso algo mejor que antes. Y esta semana el aspecto de la macro y de los resultados empresariales parece sincrónicamente bueno. Por una parte, mejora (más) la confianza en el ciclo económico y, por otra, los resultados corporativos refuerzan esta percepción. Las recientes cifras han sido generalmente buenas: Caterpillar, 3M, Amazon, Google… aunque de vez en cuando se cuelen algunas no tan buenas (Deutsche Bank…). Pero no podemos esperar una mejora lineal sin fisuras. Eso no sería realista. El BCE dejó claro la semana pasada que aplicará su estrategia de salida muy despacio. Pero no sólo más despacio de lo que el consenso del mercado esperaba, sino incluso más de lo que nosotros esperábamos, a pesar de que estábamos un poco
Esta semana la macro será incluso mejor que las anteriores. Hoy tenemos una inflación alemana retrocediendo (+1,8 vs +1,9%) y un PIB 3T español expandiéndose todavía por encima de +3% porque aún no recogerá las consecuencias de la política sobre la economía. Mañana idénticos datos, pero para la UEM: el PIB se espera acelere hasta +2,4% desde +2,3% y la inflación retroceda 1 décima hasta +1,4%. También una Confianza del Consumidor americano que mejorará aún más: se espera 121,0 vs 119,8. Se trata de un nivel realmente bueno. El miércoles será festivo en casi toda Europa, pero la Fed se reunirá (en Estados Unidos no lo es) sin que debamos esperar sorpresas: volverá a subir +25 p.b. en diciembre, hasta 1,25%/1,50%, no ahora. El jueves reunión del BoE con una muy probable subida de tipos (+0,25%, hasta 0,50%), lo cual será un error porque las subidas de tipos no son la mejor herramienta para combatir la inflación importada, como es el caso de Reino Unido. El jueves saldrán la Productividad y los Costes Laborales americanos; mejorando la primera hasta nada menos que +2,5% desde +1,5% y avanzando los segundos hasta +0,4% desde +0,2%, lo cual es lógico teniendo en cuenta la situación de pleno empleo. Finalmente el viernes datos de empleo americanos: probable confirmación de la Tasa de Paro en 4,2% y rebote de la Creación de Empleo hasta por encima de 300.000 tras 2 meses de registros débiles o malos debido a los huracanes. En el frente corporativo publican casi infinidad de compañías. Destacamos Facebook el miércoles y Repsol el viernes porque las proponemos como ideas de compra para esta semana (y ya veremos si más tiempo).
En definitiva, el mercado evolucionará esta semana incluso algo mejor que las anteriores gracias a una macroeconomía probablemente buena (tal vez realmente buena), a unos resultados empresariales igualmente buenos y al constante respaldo de los bancos centrales con la liquidez, como ya vimos la semana pasada en el caso del BCE. Hoy el arranque parece neutral, pero no sucede nada específico. Siempre puede pasar algo inesperado, pero sufrir por sufrir es tontería. Ya fue suficientemente larga la crisis )...
Bonos: " Protagonismo para La Fed"
Un BCE “dovish” que extendió el APP hasta sept.(30.000M€/mes vs 60.000 act.) y expresó su intención de mantener tipos bajos, llevó a una caída de TIR del Bund. La TIR del T-Note siguió al alza, llevando el diferencial EEUU-UEM hasta 202pbs vs 193 ant. Esta semana el foco estará en la Fed. Esta vez no esperamos cambios en tipos, pero sí en Dic.(+25pbs hasta 1,25%/1,50%). En EEUU conoceremos datos del mercado laboral (4,2% paro, +2,7% salarios)) y la TIR del T-Note podría seguir al alza. En la UEM se publica la inflación (suby. 1,1% sin cambios), PIB 3T (2,4% vs 2,3% ant.) y paro (9,0% vs 9,1% ant). La baja inflación y el riesgo a la recuperación de precios de un euro fuerte, explican la reticencia del BCE a subir tipos. Rango estimado del Bund: 0,35%/0,45% .
Divisas: " La Fed captará la atención. Sin cambios."
Eurodólar (€/$).- Importante apreciación del dólar la semana pasada tras el comunicado del BCE así como el dato del PIB 3T de Estados Unidos. Esta semana contaremos con múltiples referencias macroeconómicas aunque, sin embargo, la más relevante será la reunión de la Fed. No esperamos cambios en los tipos de interés por lo que el euro/dólar se mantendrá relativamente estable cotizando en rango lateral. Rango estimado (semana): 1,1580/1,170.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció (131,7/€ desde 134,5/€) al calor de una macro que sigue marcando buen ritmo (Ind. Adelantado revisado al alza hasta 107,2) aunque la inflación persiste lejos del objetivo de 2% (IPC 0,7%). El propio cruce entre divisas (euro más débil) es otro factor que explica el fortalecimiento del JPY. Esta semana, se espera un dato de Producción Industrial flojo (-1,6% e. vs. +2% anterior) y el yen podría corregir y depreciarse moderadamente, si el eurodólar permanece estable. Rango estimado (semana): 132,0/133,1.
Eurolibra (€/GBP).- La libra se fortalece gracias al aumento de la actividad – PIB en +0,4% t/t en 3T’17 vs +0,3% t/t anterior – y la expectativa de que el BoE suba tipos. Esta semana, la atención se centrará en la decisión de tipos del BoE y en las perspectivas de inflación. Rango estimado (semana): 0,879/0,890.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco recupera posiciones gracias a la mejora de los índices adelantados de actividad en Suiza. Esta semana la atención se centrará en la evolución del PMI Manufacturero y las Ventas Minoristas en Suiza, aunque no esperamos movimientos bruscos en la cotización. Rango estimado (semana): 1,162/1,157.
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1. Entorno económico
ESPAÑA.-(i) El PIB (dato preliminar) del 3T17 publicado hoy (9:00h AM) ha mostrado un incremento de +0,8% en tasa trimestral frente a +0,8% estimado y +0,9% anterior. El crecimiento interanual se sitúa en +3,1%, en línea con las expectativas y con el crecimiento del trimestre anterior. Esta cifra de PIB es levemente inferior a nuestra estimación de crecimiento de +3,2% para 3T17 publicada en el Informe de Estrategia de Inversión 4T17. (ii) El IPC preliminar del mes de octubre ha registrado un repunte de +0,9% frente a +0,8% estimado y +0,2% anterior. Por el contrario, la tasa interanual desacelera desde +1,8% hasta +1,6%, en línea con las expectativas del mercado. Esta ralentización es coherente con la expectativa de moderación de inflación en los meses finales del año expresada por el BCE en su reunión del pasado jueves 26 de octubre.
BCE.- Weidmann, gobernador del Buba y consejero en el BCE por Alemania junto a Sabine Lautenschläger, dijo el viernes: “…desde mi punto de vista, debería haberse indicado un claro final a las compras netas (de bonos por parte del BCE)”refiriéndose a las conclusiones de la reunión que mantuvo el BCE el jueves 26. También dijo que “No estamos hablando de frenar la política monetaria, sino simplemente de no pisar más el acelerador”. OPINIÓN: No es ninguna novedad que Weidmann lidera el núcleo duro del Consejo del BCE, por lo que estas declaraciones resultan consistentes con su enfoque, bien conocido. Sin embargo, el riesgo es que sustituya a Draghi cuando en 2019 vence su actual mandato. A partir de entonces podría promover una retirada de estímulos más dura o incluso una progresión de subidas de tipos más bien agresiva. Conviene tener presente que el primer gobernador del BCE fue un holandés, el segundo un francés, el tercero un italiano… y Alemania espera su turno.
ESPAÑA.-(i) El PIB (dato preliminar) del 3T17 publicado hoy (9:00h AM) ha mostrado un incremento de +0,8% en tasa trimestral frente a +0,8% estimado y +0,9% anterior. El crecimiento interanual se sitúa en +3,1%, en línea con las expectativas y con el crecimiento del trimestre anterior. Esta cifra de PIB es levemente inferior a nuestra estimación de crecimiento de +3,2% para 3T17 publicada en el Informe de Estrategia de Inversión 4T17. (ii) El IPC preliminar del mes de octubre ha registrado un repunte de +0,9% frente a +0,8% estimado y +0,2% anterior. Por el contrario, la tasa interanual desacelera desde +1,8% hasta +1,6%, en línea con las expectativas del mercado. Esta ralentización es coherente con la expectativa de moderación de inflación en los meses finales del año expresada por el BCE en su reunión del pasado jueves 26 de octubre.
BCE.- Weidmann, gobernador del Buba y consejero en el BCE por Alemania junto a Sabine Lautenschläger, dijo el viernes: “…desde mi punto de vista, debería haberse indicado un claro final a las compras netas (de bonos por parte del BCE)”refiriéndose a las conclusiones de la reunión que mantuvo el BCE el jueves 26. También dijo que “No estamos hablando de frenar la política monetaria, sino simplemente de no pisar más el acelerador”. OPINIÓN: No es ninguna novedad que Weidmann lidera el núcleo duro del Consejo del BCE, por lo que estas declaraciones resultan consistentes con su enfoque, bien conocido. Sin embargo, el riesgo es que sustituya a Draghi cuando en 2019 vence su actual mandato. A partir de entonces podría promover una retirada de estímulos más dura o incluso una progresión de subidas de tipos más bien agresiva. Conviene tener presente que el primer gobernador del BCE fue un holandés, el segundo un francés, el tercero un italiano… y Alemania espera su turno.
EEUU.- El PIB 3T'17 publicado el viernes se expandió +3,0% (t/t anualizada) y apenas se resiente de los huracanes. Además, batió expectativas (+2,6%). Buen dato, tanto desde un punto de vista cualitativo como cuantitativo ya que (i) El Consumo crece al +2,4% (vs 2,1% esperado) y +3,3% anterior. (ii) El crecimiento se logra a pesar de la evolución del Gasto Público, que recorta un -0,1% y continua con su senda de retroceso (2T'17 -0,2% y 1T'17 -0,6%). (iii) La Inversión ex-vivienda mejora un +3,9% (vs +6,7% anterior) y (iv) Bienes Duraderos continúan con fuerte crecimiento (+8,3% y +7,6%). Las objeciones que se pueden pones son: (i) Defensa crece al +2,3% (vs +4,7% anterior), partida volátil y, (ii) la mala evolución en Inversión en Vivienda (-6,0% vs -7,3% anterior). Link a nuestra nota completa.
EE.UU./FED.- Recordamos que Trump podría designar al sustituto de Yellen esta semana, antes del 3/11, fecha en que inicia una gira por Asia. Parece que Jerome Powell se configura como el candidato con mayores probabilidades, según filtraciones de la Casa Blanca. Como ya comentamos en nuestro Informe Diario del 23 de Oct., creemos que Powell es la mejor opción porque ofrece un perfil casi continuista: está en la Junta de Gobernadores de la Fed desde 2012, ha servido con Bush (hijo), ha trabajado en un thinktank bipartisano (así que se le supone cierta neutralidad en lo político) y es más bien joven (1953). Creemos que este sería el candidato mejor aceptado por el mercado. Los otros introducirían volatilidad por incertidumbre: (i) J. Taylor no sería una buena opción porque su regla para estimar tipos (Taylor Rule) podría forzar subidas más agresivas de lo que el mercado tiene ahora descontado. (ii) Kevin Warsh y (iii) Gary Cohn (su asesor económico principal) tampoco serían buenas alternativas porque ofrecen un elevado peso político y realmente ambos “desean” el puesto, lo que hace que su independencia de las presiones de Trump resulte cuestionable.
Leer más en nuestra web:
2.- Bolsa europea y otras
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 5,25€; Cierre: 4,02€): Los resultados 9M’17 confirman la tendencia de desaceleración en ingresos aunque baten expectativas en BNA.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.467 M€ (-10,1% vs -11,4% en 1S¿17 vs 1.470 M€ esperado); Margen Bruto: 2.398 M€ (-2,5% vs -2,3% en 1S¿17 vs 2.460 M€ esperado); Margen de Explotación: 1.247 M€ (-3,1% vs -1,8% en 1S¿17); BNA 739 M€ (+1,0% vs +6,7% en 1S’17 vs 717 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G refleja el impacto negativo de los bajos tipos de interés así como la dificultad de generar ROF¿s y aumentar las comisiones. La gestión de costes y el descenso en provisiones (-4,3%) mitigan parcialmente la caída de ingresos y el BNA alcanza 739 M€ (+1,0% vs +6,7% en 1S’17). La morosidad desciende hasta el 8,8% (vs 9,1% en 2T’17) aunque se mantiene por encima del conjunto del sistema (~8,5%) y la tasa de cobertura se mantiene estable en 53,8% (vs 53,9% en 2T’17). La ratio de capital CET 1 “fully loaded” mejora hasta el 14,16% (vs 13,82% en 1S’17) pero el ROTE desciende por segundo trimestre consecutivo y se sitúa en el 8,3% (vs 8,7% en 2T’17 vs 10,4% en 1T¿17). Link a los resultados del banco. Pensamos que los fundamentales –solvencia & calidad crediticia- son sólidos y valoramos positivamente el aumento de la actividad comercial y la fusión con BMN. Pensamos también, que la posibilidad de que el FROB venda un paquete accionarial importante (¿7/9%?) y el volumen de posiciones cortas sobre el valor (~4,1% del capital), entorpecen la evolución de la cotización a corto plazo. En consecuencia, revisamos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral.
BANCOS EUROPEOS: Mantenemos nuestra recomendación de Neutral sobre el sector y nos centramos en entidades concretas como idea de inversión. Los resultados 9M’17 de las entidades que han publicado han sido buenos. En términos generales han batido las expectativas del mercado, especialmente los bancos más orientados al negocio minorista. Esta semana publican resultados BNP (31/10/2017), ING (2/11/2017) y SocGen (3/11/2017). Nuestra Visión: Los fundamentales del negocio mejoran (demanda de crédito, coste del riesgo, solvencia…), las exigencias regulatorias futuras no se endurecerán demasiado y salvo excepciones los balances están saneados. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el sector a largo plazo aunque se retrasa la subida de tipos de interés en la UEM – uno de los mayores catalizadores para la cotización de los bancos – Estrategia de Inversión: Preferimos las entidades más diversificadas a nivel geográfico y por tipo de negocio (Banco Santander), bancos menos dependientes de la subida de tipos para mejorar la cuenta de P&G (BNP Paribas) y bancos con elevados ratios de solvencia y rentabilidad presentes en países donde los fundamentales macro son buenos (ABN e ING). Intesa, cumple con estos requisitos y cotiza a unos múltiplos que consideramos interesantes aunque el peso de los activos improductivos en balance es superior al de otros grandes bancos europeos y la celebración de elecciones en Italia (2018) puede generar volatilidad. Consideramos Intesa una oportunidad interesante a largo plazo aunque de mayor riesgo.
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 14,7€; Cierre: 11,93€): Inauguración en NAS.- Estrenó ayer nuevas líneas de producción en la planta North American Stainless (NAS) que le permiten aumentar la capacidad productiva un +10% y ampliar la gama de productos (acero con acabado brillante). La ampliación ha supuesto una inversión de 150M$. OPINIÓN: La inauguración se ha hecho en línea con lo esperado ya que en pasadas presentaciones la compañía adelantó que sería en octubre. Es una buena noticia porque con los nuevos equipos NAS comienza a fabricar acero inoxidable con acabo brillante, producto que cuenta con una demanda elevada y que en gran medida estaba siendo importado. La reacción será limitada ya que el mercado está pendiente de la publicación de resultados del tercer trimestre que tendrá lugar mañana antes de la apertura del mercado. En este sentido, esperamos un trimestre algo débil (EBITDA por debajo de los 126M€ del 2T) pero pensamos que las perspectivas serán favorables.
EASYJET (Cierre: 1.237; GBp; Var. Día: -3,2%): Adquiere parte del negocio de Air Berlin.- El importe del acuerdo ha sido 40M€ e incluye los contratos de arrendamiento de hasta 25 aviones A320, ofrecer empleo a la tripulación de Air Berlin y la compra de otros activos. OPINÍÓN.- Parece una buena operación desde el punto de vista estratégico porque contribuye a que EasyJet se posiciones como líder en Berlín (aeropuerto de Tegel). Desde el punto de vista financiero el impacto es irrelevante por el reducido importe de la operación (40M€), combinado con un moderado apalancamiento de la low-cost(DFN ajustada por renting/Ebitdar’16: 0,25x).Como referencia la Compañía capitaliza 5,719M€ y el Ebitda’16 fue 859M€. Aunque la noticia es positiva, en nuestra opinión, el impacto sobre el valor será limitado.
RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 20,4€; Cierre: 18,385€ -0,19%): Dispuesta a comprar el 57% de Hispasat a Abertis. Abertis y Red Eléctricamantienen abiertas las negociaciones para una eventual operación corporativa sobre Hispasat. REE está dispuesta a comprar el 57% de Hispasat que tiene en estos momentos Abertis. REE no necesitaría esperar a que Abertis culmine la operación de compra que tiene pendiente de un 33% adicional de Hispasat al grupo francés Eutelsat. El Ministerio de Energía no ha dado todavía la luz verde para el traspaso del 33% en el operador de satélites. Hispasat es concesionario de una serie de servicios de comunicaciones geoestratégicas para España. Parte del Gobierno, entre ellos Nadal (Energía), es reacio a que Abertis caiga en manos de un grupo extranjero y ha abogado por una contra-opa española. OPINIÓN: La compra de Hispasat por REE tendría sentido para ambas partes. Por un lado, el traspaso de Hispasat a REE, allanaría el camino de la OPA sobre Abertis. Si la OPA es por parte de Atlantia, la empresa de satélites se quedaría en un grupo con capital mayoritariamente español. Hispasat se considera como un activo estratégico para la seguridad nacional de España, porque presta servicios a Defensa. La Sepi es el primer accionista de REE con el 20% y también participa en Hispasat con un 7,4%. Si la OPA sobre Abertis es por parte de ACS, la desinversión de activos como Hispasat, ayudaría a financiar la operación. Por parte de REE, la compra de Hispasat encajaría en su estrategia de convertir al grupo en un gestor de infraestructuras para terceros y además permitiría compensar la previsible reducción de los ingresos regulados en el futuro. En 2014, REE adquirió por 500M€ la fibra óptica de Adif, el gestor de la red ferroviaria. Además, en el próximo periodo regulatorio –que comienza en 2020- el regulador podría considerar aplicar un recorte en los ingresos regulados de REE, debido a la caída de la rentabilidad del bono a diez años (parámetro en el que se fija el regulador a la hora de fijar el retorno regulado). El cuanto al valor de la transacción, el precio de Hispasat podría rondar los 1.000M€, si se incluye una prima de control. A finales de 2016, Hispasat tenía una deuda neta de 363M€ y un EBITDA de 173M€. Un precio de alrededor de 1.000M€, supondría valorar Hispasat a un múltiplo de 7,8 veces el EBITDA de la empresa. Por su parte REE,tiene en la actualidad una deuda neta de 4.744M€ y un EBITDA de 1.517M€. Hispasat pasaría a representar un 10,2% del EBITDA del nuevo grupo. Esta potencial adquisición elevaría el ratio deuda neta/EBITDA de REE desde el 3,1x actual hasta 3,6x.
3.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Tecnología +2,9%; Consumo discrecional +1,60%; Utilities+0,61%.
Los peores: Consumo básico -0,86%; Materiales -0,54%; Financieras -0,10%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el pasado viernes destacan: (i) ALIGN TECHNOLOGY (235,94$; +16,2%). La compañía de implantes y tratamientos dentales presentó sólidos resultados en 3T17 con un BPA de 1,01$ frente a 0,82$ estimado y una mejora de su guidance para el 4T17 hasta el rango 0,92$ / 0,95$ frente a frente a 0,90$ estimado. También mostraron una evolución muy positiva aquellas compañías del sector tecnológico que recogieron el viernes los fuertes repuntes tras la presentación de resultados tras el cierre del mercado del jueves. Destacan especialmente: (ii) AMAZON (1.100,95$; +13,2%); (iii) INTEL (44,4$; +7,4%) y (iv) MICROSOFT (83,81$; +6,4%). Recordamos que Amazon y Microsoft están en nuestra cartera de acciones americanas Top USA Selección.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran:(i) EXPEDIA (123,79$; -16,0%). La cotización experimentó un fuerte retroceso como consecuencia de unos débiles resultados en 3T17, penalizados por un menor volumen de reservas de viajes debido a los huracanes. La compañía presentó un BPA de 2,51$ frente a 2,62$ y rebajó su previsión de crecimiento del beneficio desde el rango +10% / +15% estimado anteriormente hasta una cifra aproximada de +5%. (ii) MATTEL (14,0$; -8,9%). La brusca caída de la cotización tuvo 2 detonantes. En primer lugar, la compañía presentó unos resultados flojos, con una cifra de ingresos de 1.560 M$ (-13%) frente a 1.800 M$ estimado. En segundo lugar, Moody’s rebajó el rating de la compañía desde Baa3 hasta Baa2 con perspectiva negativa, argumentando que el proceso de mejora de márgenes y reducción de la deuda llevará más tiempo de lo esperado. (iii) CHEVRON (113,54$; -4,1%). A pesar del repunte del precio del petróleo hasta 60$, la cotización retrocedió porque la compañía presentó un BPA de 0,79$ frente a 0,99$ estimado y una cifra de producción de 2,717 millones de barriaes equivalentes diarios, un 2% por debajo de las expectativas.
El VIERNES PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): AbbVie (1,41$ vs. 1,385$e.); Merck (1,11$ vs. 1,039$e); Colgate Palmolive (0,73$ vs. 0,733$e); ExxonMobil (0,93$ vs. 0,87$e) y Chevron (0,79$ vs. 0,99$e).
HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: Loews (0,547$e). A las 21:00h: Mondelez (0,544$e); Noble Energy (-0,127$e);
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 272 compañías publicadas (54% del total) el incremento medio del BPA es +5,7% (vs. +3,7% hasta el jueves y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 76,5% baten expectativas (vs 77,4% hasta el lunes), el 9,6% en línea (vs 7,0% hasta el martes) y el restante 14,0% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.
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