INFORME DIARIO - 19 de Octubre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Hochtief (ACS) lanza una Oferta sobre Abertis." 
Los resultados empresariales animaron las bolsas y el S&P 500 volvió a marcar nuevos máximos. El protagonista de la bolsa española fue Abertis (+7,02%; +41,7% en el año) porque Hochtief (filial de ACS) lanzó una OPA a 18,76€/acc que supera ampliamente la realizada anteriormente por Atlantia (16,50 €/acc). Recordamos que ABE está en nuestras carteras modelo de acciones. Desde que Atlantia presentó su OPA hemos recomendado permanecer en Abertis porque veíamos probable la presentación de una contraoferta mejorada. 

Hoy: "Buen tono en las bolsas aunque hoy toca descansar"

Las bolsas asiáticas vienen con saldo mixto. En China, el PIB crece a un ritmo del 6,8%, la Producción Industrial se acelera y las Ventas Minoristas baten las expectativas. Continúa la celebración del XIX Congreso del Partido Comunista donde se marcan las líneas estratégicas a largo plazo (¿2050?). Lo más probable es que se anuncien buenas intenciones pero sin mucha concreción en los detalles de política económica. El mercado de bonos europeo no descuenta un aumento significativo en la Tasa de inflación pero tras el buen comportamiento de las últimas sesiones es probable que veamos una toma de beneficios (subida de TIREs). En el frente macro la atención se centrará en los Datos de Empleo Semanal y en el Indicador Adelantado de EE.UU donde las perspectivas son buenas. En la UEM comienza el Consejo Europeo que tiene un perfil bajo en lo que a economía se refiere. El orden del día se centra en política exterior –negociaciones sobre el “Brexit” y relaciones con Turquía- y de inmigración. Los resultados empresariales en EE.UU baten las expectativas y acaparan el protagonismo –hoy publican 9 compañías pero de segunda línea-. En este entorno, esperamos que las bolsas se tomen un descanso a la espera de nuevos catalizadores. A nivel doméstico hay dos focos de atención: (i) la evolución de los acontecimientos políticos y (ii) la emisión de bonos del Tesoro por hasta 5.000 M€ con vencimiento en 2021, 2025,2027 y 2041. 

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1. Entorno económico 
CHINA (04:00h).- (i) La actividad mantiene un ritmo de crecimiento elevado y el PIB aumenta +1,7% t/t en 3T’17 vs +1,7% t/t esperado vs +1,7% t/t anterior. En tasa interanual, el PIB crece +6,8% vs +6,8% esperado vs +6,7% anterior, (ii) La Producción Industrial se acelera en septiembre y registra un aumento del +6,6% vs +6,5% esperado vs +6,0% anterior y (iii) Las Ventas Minoristas baten las expectativas al registrar un aumento del +10,3% vs +10,2% esperado vs +10,1% anterior.

JAPON (01:50h).- El Saldo de la Balanza Comercial aumenta en septiembre hasta 670,2 BJPY vs 556,8 BJPY esperado vs 112,6 BJPY anterior aunque los datos ajustados por estacionalidad muestran un deterioro del Saldo hasta 240,3 BJPY vs 309,2 BJPY esperado vs 367,3 JPY anterior. El sector exterior japonés gana protagonismo en un entorno marcado por la debilidad del Yen frente a las principales dividas. En Septiembre las exportaciones suben menos de lo esperado +14,1% vs +15,0% esperado vs +18,1% anterior y las importaciones desaceleran hasta +12,0% vs +14,7% esperado vs +15,2% anterior.

REINO UNIDO.- La Tasa de Paro se mantiene en mínimos de 42 años y los salarios crecen más de lo esperado. La Tasa de Paro se mantiene estable en septiembre en 4,3% (en línea con lo esperado) y los Salarios -excluyendo pagos variables- aumentan +2,1% vs +2,0% esperado vs +2,2% anterior (revisado desde +2,1%). Los Salarios crecen a un ritmo inferior a la Inflación (+3,0% en septiembre), pero el BoE espera una aceleración de los mismos ya que la Tasa de Paro se sitúa por debajo del 4,5%, nivel considerado de equilibrio por parte del BoE. En este entorno, aumenta la probabilidad de que el BoE decida subir los tipos en noviembre o diciembre (la probabilidad supera el 84,0%).

EE.UU.- (i) El número de Viviendas Iniciadas en septiembre defrauda las expectativas al situarse en 1.127k vs 1.175 k esperado vs 1.183k anterior. La caída en el ritmo de actividad (-4,7% m/m) está relacionado con el impacto de los huracanes y las interrupciones en la cadena de suministros en algunos bienes como los materiales de construcción. (ii) Los Permisos de Construccióntambién caen hasta 1.215k vs 1.245k estimado vs 1.272k anterior (revisado desde 1.300k). Pensamos que este retroceso es coyuntural y pasajero porque los fundamentales del sector son positivos. El Precio de la Vivienda crece a un ritmo sostenido cercano al +6,0%, la Confianza de los Promotores Inmobiliarios se sitúa en máximos de los últimos cinco meses, las condiciones de financiación son razonables y la fortaleza del mercado laboral anticipa un buen comportamiento de la demanda los próximos meses. Link al informe en el bróker, (iii) El Libro Beige de la Fed confirma que la economía crece a un ritmo entre modesto y moderado - igual que en el Libro Beige anterior-. El informe señala que los distritos de Richmond, Atlanta y Dallas sufrieron grandes interrupciones por los huracanes Harvey e Irma. Los sectores más afectados fueron la Energía, el Transporte y la Agricultura. Hay que recordar que el informe recopila la información entre septiembre y el 6 de octubre. Link directo al informe en el bróker, (iii) Yellen y Trump mantendrán hoy un encuentro en el marco de la renovación al frente de la Fed. El mandado de la actual presidenta vence en febrero de 2018 pero Trump querría decidir pronto quién será el sucesor (parece que quiere hacer el anuncio antes de su viaje a Asia que comienza el 3 de noviembre). En las últimas semanas ha ganado fuerza el nombre del economista de Stanford John Taylor (artífice de la regla que lleva su nombre) pero también se barajan candidatos como Jerome Powell, gobernador de la Fed, Gary Cohn, asesor económico de Trump, Kevin Warsh, antiguo gobernador de la Fed y la propia Yellen, cuya renovación no está del todo descartada. Obviamente, la elección de Yellen implicaría una línea continuista como también la de Powell, mientras que los otros candidatos serían más rupturistas ya que son partidarios de cambios en la política monetaria

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2.- Bolsa europea y otras

ABERTIS (Cierre 18,84€; Var. Día +7,02%): ACS lanza a través de Hochtief una OPA competidora a 18,76€ por acción. Se cumple nuestro escenario estimado a un precio superior.- ACS ha presentado una contraOPA a la de Atlantia (16,50€/acc. en combinación de efectivo y acciones que no se pueden vender antes del 15 Feb.’19) consistente en: 18,76€/acción en efectivo y/o un canje de 0,1281 acciones nuevas de Hochtief por cada una de Abertis. Los accionistas de Abertis podrán entregar todas o parte de sus acciones a cambio de efectivo, acciones o una combinación de ambas. La operación requiere la aceptación de la oferta por un mínimo del 50% del capital más 1 acción de Abertis y que un mínimo de 193,5 millones de acciones de Abertis (un 19,5% del capital) opten por el canje en acciones. Se trata de una OPA de exclusión, por lo que el inversor de Abertis que no venda las acciones en mercado ni acepte la OPA de Hochtief una vez se abra el período de aceptación tiene el riesgo de quedarse sin liquidez. Desde este momento, la OPA de Atlantia queda suspendida hasta que la CNMV apruebe la contraOPA de Hochtief, sobre la cual puede solicitar más información y eso extendería más su plazo de ejecución. OPINIÓN: Nuestras recomendaciones, en este mismo orden de preferencia, son:

(1) Vender las acciones en mercado. Esta es la alternativa más conservadora, puesto que implica materializar plusvalías y cerrar el riesgo. Consideramos que es la mejor opción para los perfiles de riesgo defensivos, conservadores y moderados. Recordamos que desde el mismo día que Atlantia presentó su OPA recomendamos permanecer en el valor (Abertis) y propusimos NO ACEPTAR los 16,50€/acc. ofrecidos porque defendimos que era probable la presentación de una contraoferta mejorada por un tercero, como así ha sucedido. Abertis se ha revalorizado +15,2% desde el día del anuncio de la operación (ayer 18,84€ vs. 16,35€ el 15/5/2017, lo que implica una rentabilidad anualizada de +35%), por lo que nuestra recomendación se ha demostrado acertada.

(2) Esperar acontecimientos y una posible contraoferta mejorada por parte de Atlantia. Creemos que ésta es la alternativa más adecuada para los perfiles de riesgo dinámicos y agresivos, que busquen una revalorización adicional en la acción de Abertis. Existe la posibilidad de que Atlantia lance una nueva oferta que mejore la de ACS y Hochtief, aunque no es nuestro escenario central. En cualquier caso, el inversor que optara por esta alternativa tendría tiempo para vender las acciones en mercado antes de agotar el plazo de aceptación.

(3) Por último, existe la posibilidad de aceptar la OPA de Hochtief, que implicará previsiblemente recibir acciones de la nueva compañía integrada (en una proporción 80% en efectivo y 20% acciones), que cotizará en Alemania. La compañía ha comunicado que su objetivo es aumentar el pay-out hasta niveles cercanos al 90% a partir de 2018 y ofrecer una rentabilidad por dividendo cercana al 10%. Aunque no es nuestra opción preferida por el momento, esta alternativa abriría, otorgando credibilidad al guidance de Hochtief, la oportunidad de invertir en una compañía que, de forma preliminar, podría ser atractiva para aquellos inversores interesados en un activo generador de rentas estables y periódicas en un entorno de tipos de interés reducidos.

MEDIASET (Comprar; Pº Objetivo: 12,1€; Cierre: 9,628€; Var. Día: +0,21%): Resultados 9M, buenos.- Ventas 701,3M€ (-1,5%); Ebitda 198,78M€ (+7,8%); margen Ebitda 28,3% (vs 25,9% en 9M’16); BNA 146,1M€ (+10,8%). Cuenta con una posición neta de caja de 100,1M€ (3,1% de la capitalización bursátil) después del pago de dividendos (175,7M€) y la finalización del programa de recompra de acciones (100,0M€). La posición de acciones propias es de 9,28M accs (2,76% del capital). La caja neta y la autocartera representan el 5,8% de la capitalización bursátil. OPINIÓN: Buenos resultados siguiendo con la tendencia de trimestres anteriores. La compañía continúa fortaleciendo el balance hecho que da gran visibilidad al pago de dividendo (rentabilidad por dividendo 4,6%). La cotización descontará positivamente los resultados. Mantenemos sin cambios la recomendación de Comprar. Acceso directo a los resultados.

SAP (Comprar; Cierre 95,01€; Var. Día +0,52%): Resultados 3T algo débiles pero buenas previsiones.- Resultados 3T’17 frente a consenso de Reuters: Ventas 5.590M€ (+4%) vs 5.710M€ esperado; Desglose ventas i) Cloud: 937M€ (+22%) y Licencias de Software 3.720M€ (+1%); Beneficio Operativo 1.314M€ (+19%) vs 1.230M€ esperado. BNA recurrente 1.670M€ (+4%) vs 1.690M€ estimado, BNA 993M€ (+37%). DFN 1.710M€ cae -2.000M€ en un año. La compañía confirma los objetivos para 2017 y dice que está en camino de ejecutar los 500M€ de recompras de acciones antes de final de año. OPINIÓN: Los resultados son algo débiles tras una primera mitad de año positiva pero probablemente no tengan una mala acogida ya que la compañía se muestra optimista de cara al último trimestre del año. Su CEO ha declarado que el negocio de Cloud sube +35% en lo que va de trimestre y que están ganando cuota de mercado. Acceso directo a los resultados.

NESTLÉ (Vender, Cierre: 73,29383 CHF€; Var. Día +0,59%): Avance de Ventas 9M’17 flojas pero mejores de lo esperado. Recorta guidance por la continuidad en la debilidad de las ventas y el mayor estrechamiento de márgenes. - Las Ventas 9M’17 muestran un incremento de +2,5% (hasta 65.500M CHF) vs. +2,6% estimado por el consenso de Bloomberg. La Compañía prepara un programa adicional de reestructuración de costes desde 400M CHF (~ 408M$) hasta 500M CHF este año. Además, estima una mayor reducción del margen operativo (Margen Ebitda) hasta -60 p.b. (vs. -40 p.b. previsto anteriormente). Recorta guidance esperando un crecimiento orgánico por debajo del rango inicialmente previsto (+2%/+4%). OPINIÓN: Malos resultados. Se trata de la cifra de Ventas (enero/septiembre) más débil en casi las dos últimas décadas. La Compañía anticipó en julio (en los resultados del 1S’17) el deterioro de sus perspectivas, alertando que la evolución de las ventas este año será la más débil de las últimas dos décadas. Por nuestra parte, en ese momento, consideramos que este deterioro combinado con el fuerte incremento de los costes operativos pesaría sobre márgenes y concluimos que resultaría difícil que Nestlé lograse los objetivos fijados para 2017 (Crecimiento Orgánico entre +2%/+4%), tal como ha confirmado hoy Nestlé recortando guidance (ahora prevé un crecimiento por debajo de ese rango). Por ello, en julio cambiamos nuestra recomendación hasta Vender desde Comprar y excluimos el valor de las Carteras Modelo de Acciones Europeas en el mes de agosto. A pesar del plan propuesto por Nestlé para acelerar el proceso de contención de costes, seguimos pensando que el valor se verá penalizado en bolsa y necesitará más tiempo para adaptarse a un entorno de crecimientos bajos del Sector y de cambio en los hábitos de consumo. Link a los resultados de la Compañía.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,56%; Tecnología de la Información +0,30%; Salud +0,16%

Los peores: Energía -0,70%; Telecomunicaciones -0,58%; -Consumo Discrecional -0,25%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)IBM (159,53$; +8,86%), tras descontar la cotización la publicación de los resultados del 3T mejores de lo esperado: BPA 3,30$ (vs 3,28$ esperados). A su vez, la compañía confirmo objetivos del año. (ii) ASSURANT (101,80$; +6,20%), tras confirmarse la compra de TPG por un importe de 2.500M$ relutiva en el BPA de 2018.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)CHIPOTLE (318,24$; -3,36%), tras recibir una revisión a la baja en el baja (a Infraponderar desde Neutral) por parte de una casa de análisis anglosajona. Fijan el precio objetivo en 285$ (390$ anterior). (ii) M&T BANK (160.62$; -2,14%), después de publicar unos resultados de 3T flojos y por debajo de lo esperado: BPA 2,24$ (vs 2,40$ esperado).

AYER MARTES PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): US Bancorp 0,88$ (0,881$e.); Kinder Morgan 0,15$ (0,146$e.); American Express 1,62$ (1,48$e.); eBay 0,48$ (0,48$e.) y United Rentals 3,25$ (3,025$e).

HOY PUBLICAN 20 compañías destacando (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Philips Morris (13:00hrs; 1,384$e.).

RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 58 compañías publicadas (11,6% del total) el incremento medio del BPA es +3,64% vs +3,71% hasta ayer martes (vs +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 81,4% baten expectativas (vs 84,4% hasta el martes), el 6,8% en línea (vs 6,3% hasta el martes) y el restante 11,9% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado. 

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