En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Nuevos máximos en WS. El euro recupera posiciones."
Avances en WS (DW +0,3%) que mantiene su tendencia alcista (+15,5% desde comienzo de año) y cerró en nuevos máximos históricos. Mejor registro de la última década en el Topix (Tokyo). Sesión más floja en Europa (Euro Stoxx -0,3%) y especialmente en el Ibex (-0,9%) En bonos vimos ligero recortes (-0,2pbs) en la TIR del Bund y del T-Note y subida (+1,7pbs) en la prima de riesgo española hasta 123,7. El buen dato de la Balanza Comercial en Alemania (exportaciones +3,1% mejor registro del año) fortaleció al euro, que cerró en 1,1808 frente al dólar (+0,6%).
Hoy: "El arranque de resultados (3T'17) y las actas de la Fed centrarán la atención. Rebote en el Ibex"
En la reunión del 20 de septiembre la Fed reiteró la senda de subidas de tipos (una más hasta 1,25%/1,50% en 2017 llegando a 2,00%/2,25% en 2018) y anunció el comienzo de la reducción de balance en octubre. La Fed considera que sería imprudente no continuar con la subida de tipos a pesar de las incertidumbres sobre la inflación. La creación de empleo es superior al ritmo sostenible para una economía con bajo paro (4,4%) y quiere evitar un sobrecalentamiento que le llevaría a una subida posterior más brusca.Los indicadores de actividad son muy sólidos y la reforma fiscal de Trump (de materializarse) podría traer estímulos adicionales. El viernes se publica el IPC, y el consenso apunta a un repunte: 2,3% vs 1,9% ant. El dato está en parte distorsionado por los efectos de los huracanes, pero la inflación volvería a situarse por encima del objetivo a largo plazo de la Fed (2%). Antes de la reunión del 20 Sept., el mercado asignaba una probabilidad del 49% a una nueva subida en 2017. Tras esta reunión y los recientes datos macro, la probabilidad es del 77%. El otro foco de atención, se encuentra en los resultados empresariales (3T’17), que arrancan esta semana. Hoy es el turno de Delta, BlackRock y Fastenal. El consenso espera una subida del BPA del 10,7% en 2017. El crecimiento en 3T’17 será más débil (+3,6%) que en trimestres anteriores (+10,9% en 2T’17; +15% en 1T17) debido a la revisión a la baja del sector asegurador. Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para mantener la subida del mercado.
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FMI.- Revisión al alza del crecimiento global (World Economic Outlook): +3,6% para 2017 (vs +3,5% en su informe de actualización de julio) y +3,8% para 2018 (+3,7% previo). Revisión al alza para EE.UU. +2,2% en 2017 (+2,1% anterior) y +2,3% para 2018 (+2,1% anterior). Estimación BKT +2,1% en 2017 y 2,3% en 2018; Revisión al alza para la Eurozona +2,1% para 2017 (+1,9% ant.) y +1,9% para 2018 (+1,7% ant). Estimación BKT+2,2% en 2017 y +2,0% en 2018; España a la cabeza de Europa: +3,1% para 2017 y 2,5% para 2018. Estimación BKT: +3,2% en 2017 y 2,8% en 2018; Portugal: +2,5% para 2017 y 2,0% para 2018. Estimación BKT: +2,5% en 2017 y 2,0% en 2018; Sin cambios para Reino Unido: +1,7% para 2017 y +1,5% para 2018. Estimación BKT: 1,5% 2017 y 1,3% en 2018; Más crecimiento en Japón: +1,5% para 2017 (+1,3% ant.) +0,7% en 2018 (+0,6% ant). Estimación BKT: +1,4% en 2017 y +1,2% en 2018; Mayor crecimiento para China: +6,8% para 2017 (vs +6,7% en julio) y +6,5% para 2018 (+6,4% ant). Estimación BKT: +6,7% en 2017 y +6,4% en 2018; Revisión a la baja para India: +6,7% en 2017 (+7,2% ant.)y +7,4% (+7,7% ant.) para 2018 . Estimación BKT: 6,4% en 2017 y 7,3% en 2018. Link al informe completo..
2.- Bolsa europea y otras
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,61€; Pr.Obj. 6,90€): Revisa al alza su objetivo de rentabilidad (ROTE) para 2018 por encima del 11,5% (vs 11,0% anterior).- Link a la presentación. OPINIÓN: SAN mantiene el resto de objetivos financieros sin cambios -ratio de eficiencia del 45/47% y ratio de capital CETI FL del 11,0%- así como las líneas estratégicas. Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla con los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018. La mejora de los indicadores macro en los principales países donde está presente, salvo Reino Unido, la evolución de la curva de tipos y los esfuerzos en gestión de costes anticipan una mejora sustancial de la cuenta de P&G los próximos años. Valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión(resultado ordinario, calidad crediticia y solvencia) y la diversificación de ingresos del banco (las economías desarrolladas generan el 52,0% del BNA y los emergentes el 48,0%). Reiteramos por tanto nuestra recomendación de Compra.
Ayer: "Nuevos máximos en WS. El euro recupera posiciones."
Avances en WS (DW +0,3%) que mantiene su tendencia alcista (+15,5% desde comienzo de año) y cerró en nuevos máximos históricos. Mejor registro de la última década en el Topix (Tokyo). Sesión más floja en Europa (Euro Stoxx -0,3%) y especialmente en el Ibex (-0,9%) En bonos vimos ligero recortes (-0,2pbs) en la TIR del Bund y del T-Note y subida (+1,7pbs) en la prima de riesgo española hasta 123,7. El buen dato de la Balanza Comercial en Alemania (exportaciones +3,1% mejor registro del año) fortaleció al euro, que cerró en 1,1808 frente al dólar (+0,6%).
Hoy: "El arranque de resultados (3T'17) y las actas de la Fed centrarán la atención. Rebote en el Ibex"
En la reunión del 20 de septiembre la Fed reiteró la senda de subidas de tipos (una más hasta 1,25%/1,50% en 2017 llegando a 2,00%/2,25% en 2018) y anunció el comienzo de la reducción de balance en octubre. La Fed considera que sería imprudente no continuar con la subida de tipos a pesar de las incertidumbres sobre la inflación. La creación de empleo es superior al ritmo sostenible para una economía con bajo paro (4,4%) y quiere evitar un sobrecalentamiento que le llevaría a una subida posterior más brusca.Los indicadores de actividad son muy sólidos y la reforma fiscal de Trump (de materializarse) podría traer estímulos adicionales. El viernes se publica el IPC, y el consenso apunta a un repunte: 2,3% vs 1,9% ant. El dato está en parte distorsionado por los efectos de los huracanes, pero la inflación volvería a situarse por encima del objetivo a largo plazo de la Fed (2%). Antes de la reunión del 20 Sept., el mercado asignaba una probabilidad del 49% a una nueva subida en 2017. Tras esta reunión y los recientes datos macro, la probabilidad es del 77%. El otro foco de atención, se encuentra en los resultados empresariales (3T’17), que arrancan esta semana. Hoy es el turno de Delta, BlackRock y Fastenal. El consenso espera una subida del BPA del 10,7% en 2017. El crecimiento en 3T’17 será más débil (+3,6%) que en trimestres anteriores (+10,9% en 2T’17; +15% en 1T17) debido a la revisión a la baja del sector asegurador. Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para mantener la subida del mercado.
Esperamos una nueva sesión de avances en bolsas y rebote en el Ibex. Sin embargo, la volatilidad en el Ibex podría continuar en los próximos días dependiendo de cómo se desarrollen los acontecimientos políticos internos. El dólar podría verse algo más fortalecido con las actas de la Fed.
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- (i) El IPC (9:00hrs) sube hasta +1,8% a/a en septiembre desde +1,6% anterior. Así, encadena dos meses de subidas. Por su parte, la inflación subyacente repite en +1,2%. (ii) Subasta del Tesoro de letras a 6 y 12 meses: Volumen total colocado (4.936M€) está en la mitad del rango objetivo de colocación del Tesoro (4.500/5.500M€). Ratio de sobredemanda: 1,9x . Las rentabilidades resultantes son más altas (menos negativas) que en subasta anterior. El Tesoro ha colocado 860M€ en letras a seis meses con una rentabilidad del -0,378% y un ratio de sobredemanda de 2,9x. La anterior subasta se colocó al -0,386% y con un ratio bid-to cover de 4,9x. En letras a doce meses el Tesoro ha colocado 4.076M€ con una rentabilidad de -0,319% y un ratio de sobredemanda de 1,7x. La anterior subasta de letras a 12 meses se colocó al -0,363% y con un ratio bid-to cover de 1,3x..
FMI.- Revisión al alza del crecimiento global (World Economic Outlook): +3,6% para 2017 (vs +3,5% en su informe de actualización de julio) y +3,8% para 2018 (+3,7% previo). Revisión al alza para EE.UU. +2,2% en 2017 (+2,1% anterior) y +2,3% para 2018 (+2,1% anterior). Estimación BKT +2,1% en 2017 y 2,3% en 2018; Revisión al alza para la Eurozona +2,1% para 2017 (+1,9% ant.) y +1,9% para 2018 (+1,7% ant). Estimación BKT+2,2% en 2017 y +2,0% en 2018; España a la cabeza de Europa: +3,1% para 2017 y 2,5% para 2018. Estimación BKT: +3,2% en 2017 y 2,8% en 2018; Portugal: +2,5% para 2017 y 2,0% para 2018. Estimación BKT: +2,5% en 2017 y 2,0% en 2018; Sin cambios para Reino Unido: +1,7% para 2017 y +1,5% para 2018. Estimación BKT: 1,5% 2017 y 1,3% en 2018; Más crecimiento en Japón: +1,5% para 2017 (+1,3% ant.) +0,7% en 2018 (+0,6% ant). Estimación BKT: +1,4% en 2017 y +1,2% en 2018; Mayor crecimiento para China: +6,8% para 2017 (vs +6,7% en julio) y +6,5% para 2018 (+6,4% ant). Estimación BKT: +6,7% en 2017 y +6,4% en 2018; Revisión a la baja para India: +6,7% en 2017 (+7,2% ant.)y +7,4% (+7,7% ant.) para 2018 . Estimación BKT: 6,4% en 2017 y 7,3% en 2018. Link al informe completo..
ALEMANIA.- Positivo registro de la Balanza Comercial en agosto. Las exportaciones suben al 3,1% en el mes (+1,1% estimado y +0,2% anterior) mientras que las importaciones crecen al 1,2% (+0,5% estimado y +2,2% anterior). El crecimiento de las exportaciones es el mayor en el último año.
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2.- Bolsa europea y otras
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,61€; Pr.Obj. 6,90€): Revisa al alza su objetivo de rentabilidad (ROTE) para 2018 por encima del 11,5% (vs 11,0% anterior).- Link a la presentación. OPINIÓN: SAN mantiene el resto de objetivos financieros sin cambios -ratio de eficiencia del 45/47% y ratio de capital CETI FL del 11,0%- así como las líneas estratégicas. Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla con los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018. La mejora de los indicadores macro en los principales países donde está presente, salvo Reino Unido, la evolución de la curva de tipos y los esfuerzos en gestión de costes anticipan una mejora sustancial de la cuenta de P&G los próximos años. Valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión(resultado ordinario, calidad crediticia y solvencia) y la diversificación de ingresos del banco (las economías desarrolladas generan el 52,0% del BNA y los emergentes el 48,0%). Reiteramos por tanto nuestra recomendación de Compra.
ABERTIS (Comprar; P.Obj: 18,05€; Cierre: 17,37€; Var. Día: +0,1%): El fondo TCI declara una participación del 2,7% en la compañía.- The Children Investment Fund (TCI) ha aumentado su participación hasta el 2,7%, después de haber adquirido un 1% inicial de Abertis el pasado 20 de septiembre. TCI apoya la oferta de Atlantia y tiene la intención de solicitar el canje en acciones, aunque permanece a la espera de una posible oferta competidora de ACS. Con el incremento de su participación, TCI reforzaría su posición para negociar su respaldo a una de las ofertas a cambio de su participación en el grupo resultante. OPINIÓN: El interés de los fondos institucionales en Abertis refuerza nuestra perspectiva de que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia o bien una oferta competidora más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS. El mercado así lo descuenta ya que la cotización de cierre de Abertis ayer (17,37€) es superior tanto a la oferta en efectivo de Atlantia (16,5€ por acción) como al valor de la oferta según el canje ofrecido (17,09€ tomando como referencia la cotización de Atlantia de 27,38€). Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia y en base a este desenlace mantenemos Abertis en nuestra cartera modelo.
LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,71 €; Var. Día: -3,1%): Acuerda con Bain Capital la venta de un paquete de activos improductivos valorado en 750 M€.- Según la prensa económica, LBK habría llegado a un acuerdo con el fondo de inversión Bain Capital para vender una cartera de activos adjudicados (inmuebles) con un valor bruto de 750 M€. OPINIÓN.- Se estima que el descuento aplicado en la transacción alcanzaría el 52%/55% por que LBK ingresaría 338/360 M€ brutos. Asumiendo una cobertura media de activos improductivos del 40,0%, la operación podría generar unas pérdidas estimadas en 90/112 M€ aunque permite a la LBK acelerar la reducción de activos improductivos, sanear el balance y cumplir con uno de sus principales objetivos. Cabe recordar que el banco anunció recientemente una ampliación de capital por hasta 500 M€ - el 76,3% de su capitalización bursátil actual- para reforzar el balance, mejorar las ratios de cobertura y acelerar la venta de activos improductivos en 800 M€ (brutos). Se estima que tras la ampliación, la ratio de capital CET1 FL pasará del 11,3% actual hasta el 11,6%. Los objetivos clave del Plan Estratégico 2020 que llevará adelante con los fondos de esta ampliación son: Ratio de Morosidad 5,0% en 2018 y 3,5% en 2019 vs 11,3% actual; ratio de Activos Improductivos desde 22,0% actual hasta 12,5% en 2018, inferior al 9% en 2019 e inferior al 6,5% en 2020; Ratio Texas (dudosos + adjudicados/patrimonio neto + provisiones) desde 118% actual hasta inferior al 80% 2018, inferior al 60% 2019 e inferior al 50% en 2020. PRISA (Vender; Pr. Obj: rango 3,5€/1,7€; Cierre 3,55€; Var. Dia: -0,84%): Relevo en la Presidencia y ampliación de capital severamente dilutiva.- Parece muy probable (la prensa económica lo da por hecho) que el Consejo de Administración apruebe el viernes la sustitución de Juan Luis Cebrian por Javier Monzón (ex - Presidente de Indra) en la Presidencia, quien aplicará un plan estratégico que excluirá la venta de Santillana pero incorporará una ampliación de capital por 400M€ vs aprox. 280M€ de capitalización actual, además de la venta de la filial portuguesa Media Capital. Estos cambios deberán ser aprobados en una Junta General de Accionistas a celebrar en Noviembre. OPINION: Tras haber intentado en repetidas ocasiones, sin éxito, vender Santillana por 1.500M€ para cancelar deuda (también aprox. 1.500M€, pero en una situación de Patrimonio Neto negativo) cuando la mejor oferta obtenida ha sido 1.200M€, los accionistas de referencia parecen haber asumido que la única solución para viabilizar la Compañía es inyectar fondos mediante una ampliación de capital. Esta es la misma conclusión a que nosotros llegamos en 2015 y por ese motivo hemos mantenido sin cambios la recomendación de Vender. Consideramos que los aprox. 400M€ de la ampliación (cifra aún no confirmada) cubrirán los próximos vencimientos de deuda, pero no resolverán el problema que representa el elevado apalancamiento. Sin embargo, sí permitirá ganar tiempo hasta tal vez encontrar una solución definitiva, aliviando la presión financiera de corto plazo. Esto, que efectivamente resulta constructivo para la Compañía y que proporcionará un tiempo precioso para que el nuevo Presidente pueda encontrar soluciones alternativas, no es necesariamente positivo para los actuales accionistas, que sufrirán una fuerte dilución en términos de BPA, EBITDA/acción, etc. Este es el desenlace que estimábamos (la ampliación) puesto que hemos venido defendiendo que la venta de Santillana para cancelar deuda no era una buena decisión de gestión por 2 razones: (i) Dejaría a Prisa casi sin capacidades en lo que a generación interna de fondos se refiere, ya que Santillana genera entre el 65% y el 70% del EBITDA. (ii) Era improbable encontrar un comprador por 1.500M€ e insistir en ello sometería a Prisa a un inútil proceso de desgaste. Aún no se conocen datos suficientes para calcular o estimar la dilución que sufrirán los actuales accionistas con esta ampliación, puesto que su importe es aproximado y se desconoce a qué precio se realizará, pero probablemente éste incluirá un fuerte descuento sobre la cotización actual (3,55€/acc. ayer) para que el mercado la suscriba. Parece muy probable que todos o casi todos los accionistas de referencia acudan a la ampliación proporcionalmente a sus participaciones actuales: Fondo Amber (19%), Familia Polanco (17,5%, estimado), Telefónica (13%), Qatar (10%), HSBC (9%), B. Santander (4%) y CaixaBank (3,83%). Pero la respuesta (aceptación o no) del aprox. 24% restante en poder de los accionistas minoritarios resulta fundamental para el éxito de la ampliación, razón por la que pensamos hay una probabilidad muy elevada de que el precio de la ampliación incorpore un descuento apreciable sobre la cotización actual y eso penalizará la cotización en el corto plazo. Esta conclusión nos lleva a mantener por el momento la recomendación de Vender a la espera de conocer las condiciones y el resultado de dicha ampliación.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo básico +0,99%; Utilities +0,98%; Financieras +0,41%
Los peores: Consumo discrecional -0,11%; Materiales +0,00%; Tecnología de la Información +0,04%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Las aerolíneas AMERICAN AIRLINES (53,03$;+4,80%) y UNITED CONTINENTAL (67,72$;+4,67%) gracias a la mejora de perspectivas realizadas por ambas compañías a pesar de los huracanes en Texas y Florida. Ambas compañías observan una menor presión competitiva en precios y esperan un buen comportamiento de las variables operativas (ingresos y costes unitarios) durante los próximos trimestres y (ii) WALT-MART (84,13$; +4,47%) cotizó con alzas ante el cambio de estrategia comercial on-line de la entidad y el aumento de previsiones de ventas. La compañía estima que se produzca un aumento del +40,0% en las ventas on-line el próximo año.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: Las empresas energéticas (i) APACHE CORP (42,46$; -7,39%) tras anunciar que su presupuesto para exploración y producción superará en 1.000 M$ las estimaciones iniciales para este año y 2018 y (ii) CHESAPEAKE CORP (42,46$;-6,68%) tras recibir recomendaciones a la baja por parte de los analistas.
HOY PUBLICAN resultados del 3T’17 3 compañías (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): BlackRock Inc (5,557$ e), Delta Air Lines Inc (1,522$ e) y Fastenal (0,499$ e).
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: El incremento medio del BPA esperado para el 3T’17 es del +3,6% que es más flojo de lo habitual debido a la revisión a la baja que han tenido las empresas aseguradoras tras los huracanes. Cabe recordar que en 2T’17 el BPA aumentó +10,85% (vs +7,4% esperado) y en 1T’17 +15,0% (vs +9,7% esperado).
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