INFORME DIARIO - 17 de Octubre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Nuevos máximos en Alemania y Wall Street." 
Las bolsas europeas mantuvieron la inercia levemente alcista de semanas anteriores, que ha llevado al DAX a superar la frontera de los 13.000 puntos. Las petroleras fueron las grandes beneficiadas de la jornada por el repunte del Brent debido a la tensión en el Kurdistán. El Ibex-35 fue nuevamente la excepción negativa y retrocedió -0,8%, penalizado por el contexto político. En Wall Street, el Dow Jones marcó nuevos máximos históricos, impulsado por datos macro favorables y unos resultados empresariales positivos.

En el mercado de deuda lo más relevante fue la evolución divergente a ambos lados del Atlántico. La expectativa de mayor inflación y subida de tipos en diciembre aumentó la TIR de los treasuries, mientras el Bund alemán estuvo soportado y los diferenciales periféricos se estrecharon levemente. El euro se mantuvo en torno a 1,180$, como estimábamos ayer. 

Hoy: "Inercia alcista, excepto en España"

Afrontamos una sesión moderadamente positiva, apoyada en 2 catalizadores: (i)Las cifras macro seguirán confirmando la solidez del ciclo expansivo tanto en Europa (repunte del indicador de confianza ZEW en Alemania) como en EE.UU.(cifras aceptables de Producción Industrial). (ii) Los resultados empresariales americanos (Morgan Stanley, Goldman Sachs, IBM, J&J) deberían batir expectativas en líneas generales y continuar ofreciendo soporte a las bolsas.
Además del crecimiento económico y los resultados empresariales, el repunte de las materias primas y los moderados niveles de inflación permitirán que el clima de complacencia inercialmente alcista se mantenga. La bolsa española seguirá teniendo un comportamiento relativo peor que la europea, aunque la emisión de Letras del Tesoro se colocará sin dificultades. Creemos que la TIR del Bund consolidará niveles en una zona muy próxima a 0,40% en la jornada previa a la comparecencia de Draghi en Frankfurt, mientras que el euro debería experimentar escasas oscilaciones en torno a 1,18$. 

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1. Entorno económico 
ESPAÑA.- En el Plan Presupuestario para 2018 remitido a Bruselas el Gobierno rebaja su estimación de crecimiento (PIB) para el año que viene desde +2,6% a +2,3%. La previsión tiene en cuenta cierta contención de la Demanda Interna por el impacto negativo de la situación política interna, del fin de algunos estímulos coyunturales así como por la ausencia de unos Presupuestos Generales del Estado (ante la imposibilidad de aprobar unas nuevas cuentas en el Parlamento). Actualmente nuestras estimaciones de crecimiento son +3,2% para 2017, +2,8% para 2018 y +2,5% en 2019, pero probablemente las tengamos que revisar también a la baja a la vista del alcance económico que tendrán los acontecimientos políticos internos. Por otro lado, el plan refleja una prórroga de los Presupuestos de 2017 con la que espera reducir el déficit público desde el 3,1% s/PIB objetivo 2017 hasta 2,3% en 2018 vs 2,2% anterior, lo que significaría que España abandonaría en 2018 el “procedimiento de déficit excesivo”.

SECTOR PETROLERO.- Nueva subida en la cotización del crudo (Brent +1,14% y WTI +0,82%) después de saberse que las fuerzas iraquíes entrasen ayer en la ciudad petrolera de Kirkuk recuperando territorio de combatientes kurdos. Las tensiones en la zona han ido en aumento desde que los kurdos votaron por la independencia en referendo el pasado 25 de septiembre. Kirkuk tiene una producción de 200.000 brr/d (0,2% de la oferta mundial) y se encuentra en la zona del Kurdistan con una producción que representa entre el 1,0% (0,95Mbrr/d) y el 1,5% (1,4Mbrr/d) de la oferta mundial de crudo. En la medida que se mantenga el riesgo en la región de Kurdistan, la cotización del crudo seguirá a niveles elevados. Nuestras apuestas para beneficiarse de esta coyuntura son: EUROPA: Total (C.M. Europea) y Repsol (C.M. Española). EE.UU.: Exxon (Top Selección USA).

UEM.- La Balanza Comercial ajustada por estacionalidad registró en agosto un superávit de 21.600 M€ frente a 20.200 M€ estimado y 17.900 M€ anterior (revisado a la baja desde 18.600 M€). La mejora del saldo comercial se debe a que las Exportaciones aumentan a mayor ritmo que las Importaciones(+2,5% frente a +0,4% respectivamente).

EE.UU.- El Empire Manufacturing, que mide la actividad industrial en Nueva York y estados colindantes, repuntó de forma inesperada en octubre al situarse en 30,2 frente a 20,4 estimado y 24,4 anterior. Es el nivel más alto desde septiembre de 2014.

PETRÓLEO.- El ejército iraquí entró ayer en la ciudad petrolera de Kirkuk, recuperando territorio de combatientes kurdos, lo que provocó un repunte superior a +2% en la cotización del crudo Brent. Kirkuk tiene una producción de 200.000 brr/d (0,2% de la oferta mundial) y se encuentra en la zona del Kurdistán con una producción que representa entre el 1,0% (0,95Mbrr/d) y el 1,5% (1,4Mbrr/d) de la oferta mundial de crudo. En la medida que se mantenga el riesgo en la región de Kurdistán, la cotización del crudo se mantendrá respaldada.

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2.- Bolsa europea y otras

ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 25,90€; Cierre: 23,940€ (-1,68%): Resultados 9M’17: BNA ordinario en línea (+1,6%) y creciendo al mismo ritmo que en 1H’17 (+1,6%). La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en ingresos regulados. Consolidación global de GNL-Quintero al alcanzar la mayoría del capital. Efecto extraordinario y meramente contable de 53M€ por revalorización de la primera adquisición de Quintero en 2012 de acuerdo al valor de las compras realizadas en 2016. El BNA total, incluyendo este impacto positivo de Quintero, incrementa un 18,4% hasta 375,7M€. ENG ha facilitado los resultados "stand-alone", con Quintero por puesta en equivalencia y sin extraordinarios en ambos años, para hacer la comparativa más homogénea. Principales tendencias: (i) Caída en ingresos (-1,2% en 9M'17) por contracción en la base de activos regulados (RAB); (ii) iii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, TgP..): +15% en puesta en equivalencia en resultados stand-alone ; (iii) Fondos generados por las operaciones (FFO) €643M€ (+5,2% stand alone), soportado por el crecimiento en dividendos de filiales: €94M en 9M17 vs 53M€ en 9M'16; (iv) Deuda Neta “stand alone” de 4,609M€, lo que representa un ratio de deuda neta/EBITDA de 4,6x ajustado por los dividendos de filiales y un ratio FFO/Deuda Neta de 17,1%. OPINIÓN: Resultados sin sorpresas, totalmente en línea con nuestras estimaciones y con la evolución mostrada en el primer semestre. La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece un 1,6%. La rentabilidad por dividendo se sitúa en el entorno del 6%. Sin embargo, el atractivo de la acción se ha visto mermado en estas últimas semanas por el creciente ruido regulatorio en el sector. Los marcos retributivos de los negocios regulados (entre los que se encuentra la red de distribución de gas de Enagás) tienen una validez de cinco años. El próximo periodo retributivo de Enagás comienza en 2021. El esquema retributivo actual se basa en añadir un diferencial/spread a la rentabilidad del bono a diez años. La fuerte caída de la TIR del bono a diez años en los últimos años, resultará en una probable reducción de los ingresos regulados para estos activos en el futuro. El regulador tiene la potestad de modificar el spread, si lo considerase apropiado y, por otro lado, la ley también exige que la rentabilidad para estos activos sea “razonable”. Aunque todavía estamos lejos de la nueva revisión tarifaria, y la diversificación internacional de Enagás, permitiría mitigar en parte este impacto, creemos que esta incertidumbre regulatoria seguirá frenando la evolución de la acción en bolsa.

REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 15,38€; Cierre 13,89€). Trading statement de 3T’17: mejor de lo esperado.- Producción de hidrocarburos 695.000bep/d (+3,6% respecto 3T’16 y +2,7% respecto a 2T’17). Indicador Margen de Refino en España: 7,0$/brr (+12,9% respecto 3T’16 y +37,3% respecto a 2T’17). OPINIÓN: Cifras Operativas claramente mejores de lo esperado muy en línea con lo publicado ayer por Total. Estas cifras confirman, un trimestre más, el muy buen comportamiento operativo de la compañía situándose producción e indicador de márgenes de refino por encima de nuestras previsiones para el ejercicio. Media 9M’17: Producción hidrocarburos 689.000bep/d (vs 680.000bep estimación BKT) y margen de refino 6,7$/brr (vs 5,61$/brr estimación BKT). A corto plazo actualizaremos al alza nuestras estimaciones de producción y márgenes con la consiguiente mejora del precio objetivo. Mantenemos la recomendación en COMPRAR. El impacto de esta noticia será positivo para la cotización en la sesión de hoy. Acceso directo al Hecho Relevante.

DANONE (Cierre: 69,35€ Var. Día +0,67%): Hoy debería rebotar. Avance de ventas 3T’17 prácticamente en línea con estimaciones. Buenas cifras y confirma “guidance”.- Ventas 3T’17 frente al consenso de Bloomberg: Ventas 6.454M€ (+16% a/a) vs 5.460M€ estimado; Like for like (L-F-L) +4,7% a/a. Confirma guidance para el conjunto del año: incremento de BPA recurrente superior a +12% a tipos de cambio constante. OPINIÓN: Las Ventas del 3T’17 se alinean con las estimaciones (ligeramente por debajo) y avanzan a buen ritmo, acumulando dos trimestres consecutivos con aumentos de +16%. En cuanto a las Ventas Comparables (L-F-L) la mejora se explica principalmente por un incremento de los precios más agresivo de los previsto (+4,3% vs. +2,5% estimado) y en menor medida al aumento del volumen (+0,4% en el 3T vs. +0,5% estimado). Analizando el desglose por unidades de negocio: Essential Dairy & Plant (EDP) International cede más de lo esperado (-2,3%, vs. -1,6% estimado), EDP North America retrocede más de lo previsto (- 2,2% vs. -1,3% estimado), Nutrición Especializada sorprende al alza (+17,8% vs. +9% estimado) y la División de Aguas también bate previsiones (+7,6% vs. +6,4%). Por áreas geográficas: En Europa & EE.UU. y Canada se sitúan en 3.532M€ (+29% y -0,2% L-F-L) y en el Resto del Mundo 2.921M€ (+4,3% y +11% L-F-L). Cabe destacar la buena evolución de la demanda en China, principalmente en nutrición infantil y de Agua. En definitiva, se trata de buena cifra. La evolución de las Ventas se ha acelerado tal como se esperaba, permitiendo que Danone confirme sus estimaciones de crecimiento ente año (BPA <+12% a/a). Esperamos que el valor rebote tras estas buenas cifras. Recordamos que el valor está incluido en nuestra Carteras Modelo de Acciones Europeas Link directo a resultados de la Compañía.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: En revisión; Cierre: 3,28€): Vende el 100% de su negocio de Concesiones a IFM por 2.235 M€ Mejoramos la recomendación desde Vender a Neutral.- El precio de venta de OHL Concesiones se ha fijado en 2.275 M€ (enterprise value ), aunque OHL estima que el precio a pagar por IFM ascenderá a 2.235 M€ una vez realizados los ajustes correspondientes al tipo de cambio, la deuda neta y la caja aportada a los proyectos. La operación incluye el 100% del negocio de Concesiones de OHL excepto los 2 activos en liquidación (Cercanías Móstoles-Navalcarnero y Eje Aeropuerto – Acceso T4). La operación deberá ser sometida a la aprobación de la Junta General de Accionistas, aunque dicha junta debería ser un mero trámite ya que Grupo Villar Mir, accionista mayoritario de OHL, respalda la operación. Tras el acuerdo con IFM, OHL suspende el proceso de búsqueda de un socio minoritario para OHl Concesiones. OPINIÓN: Valoramos la operación de venta de forma positiva por las siguientes razones: (i) El precio de venta de 2.235 M€ implica una valoración atractiva para el negocio de Concesiones de OHL y es superior a la cifra de 2.000 M€ que se había barajado anteriormente. (ii) Esta operación supone un hito muy relevante en el plan de desinversiones del grupo y resuelve a corto y medio plazo el problema de de deuda del grupo. La venta de OHL Concesiones permitirá reducir de forma sustancial la deuda neta de la compañía, que ascendía a 2.893 M€ al cierre de 1S17. La caja obtenida en la venta eliminará la deuda neta con recurso de la matriz (814 M€ en 1S17). Este menor endeudamiento permitirá una disminución de los costes financieros por la previsible amortización anticipada de los pasivos de mayor coste (bono con vcto. 2020 con cupón de 7,6%). (iii) La reducción de la deuda abre la puerta a una revisión al alza del rating de la compañía por parte de Fitch (B+ con perspectiva negativa) y de Moody’s (Caa1 con perspectiva negativa). Esperamos un impacto muy positivo en la cotización tanto de los bonos como de las acciones, que deberían dar continuidad al rebote de ayer con un repunte en el entorno de +5%. Mejoramos la recomendación desde Vender a Neutral y situamos el precio objetivo en revisión (anteriormente 3,4€) de forma temporal.

FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 21,8€; Cierre: 18,445€; Var. Día: -1,7%): Se cuela en la lista final para la adjudicación del Corredor I-30 de Arkansas (EE.UU.).- Queda entre los 3 finalistas de 11 compañías que pujan por este proyecto de 6,7 millas (ruta I-30 que conecta las interestatales I-530 e I-40) más la reconstrucción de un puente sobre el río Arkansas y presupuestado en 632M$. Ferrovial va en solitario, mientras que los otros 2 clasificados son 2 consorcios (Granite Construction + Archer Western y Kiewit + Massman). El Dpto. de Transporte de Arkansas tomará la decisión final hacia finales de 2018, de manera que las obras se iniciarían hacia principios de 2019. OPINIÓN: Positiva, pero con escasa o ninguna repercusión en la cotización hoy o a corto plazo.Aunque el desenlace no sea inmediato, la clasificación de Ferrovial es importante porque, si consiguiera adjudicarse este contrato, sería su 2º en Arkansas (en sept. 2017 se adjudicó un tramo de la I-30 por 65M$) y este estado es limítrofe con Texas, donde el flujo de contratos es elevado y donde ya ha conseguido posicionarse en construcción, servicios (Broadspectrum) y concesiones (Cintra). Así, conseguir este contrato supondría seguir avanzando en EE.UU. mediante una estrategia de “mancha de aceite geográfica”.

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 14,11€; Var. +0,85%): Abandona los planes de vender su filial en España.- Según la prensa económica, DB da por finalizado el proceso de venta del negocio de banca minorista en España donde cuenta con 700.000 clientes, 230 oficinas y 16.000 M€ en activos. OPINIÓN:Según parece, la intención inicial del banco era obtener 700 M€ (~0,5 x P/VC), pero las ofertas recibidas no habrían superado 500 M€. Tal y como hemos comentado en otras ocasiones, DB no tiene necesidad urgente de vender activos ya que tras la ampliación de capital por 8.000 M€, la ratio de capital CET I “fully loaded” alcanza el 14,1% (vs 11,9 % en 1T’17) y se sitúa en el nivel más alto en relación a sus comparables -entorno al 11,0/12,0%-.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +0,77%; Financieras +0,64%; Tecnología de la Información +0,37%

Los peores: Real Estate -0,44%; Salud -0,38%; Utilities -0,18%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)DAVITA (56,93$; +4,02%), anunció que publicará resultados el 7 de noviembre y estiman que contarán con un efecto positivo en beneficio operativo entre 100M$ y 250M$. (ii) NOBLE (27,90$; +2,76%), APACHE (42,73$; 2,72%), tras la positiva evolución del precio del crudo ayer.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)NORDSTROM (40,40$; -5,28%), tras conocerse que la familia Nordstrom había informado al Consejo que, en lo que resta de 2017, no tienen previsto iniciar ningún proceso corporativo. (ii) PHILLIPS 66 (90,87$; -3,77%), después de que una casa de análisis anglosajona haya revisado la recomendación a la baja (a infraponderar) con precio objetivo de 77$. (iii) BRISTOL-MYERS (63,65$; -2,51%), a pesar de haber informado que la FDA ha aceptado la solicitud de Opdivo (nivolumab) para el tratamiento melanoma avanzado de alto riesgo.

AYER LUNES PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Netflix 0,29$ (vs 0,322$ e), Charles Schwab 0,42$ (vs 0,407$ e).

HOY PUBLICAN 14 compañías destacando (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): UnitedHealth Group (11:55hrs; 2,567$e.); Johnson & Johnson (12:40 hrs; 1,803$ e.); Harley-Davidson (12:55 hrs; 0,39$e.); Morgan Stanley (13:00 hrs; 0,814$e.); Goldman Sachs Group (13:30 hrs; 4,252 $e.); IBM (22:00 hrs; 3,28$e.). 

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