En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "“Atentos al BCE (¿Adiós al QE en 2018?) y a los resultados. Ligeros avances en bolsas"
El protagonismo será para el BCE y el anuncio sobre el futuro del QE. El ciclo gana solidez en Europa y el crecimiento se acelera. Los indicadores de confianza se mantienen en niveles muy elevados (Confianza Consumidor mejor nivel desde 2001, PMI Manuf./IFO alemán mejores registros en la serie histórica) y las estimaciones de crecimiento se revisan al alza. En este entorno, el mantenimiento del QE deja de tener sentido. El mercado espera que el BCE anuncie en su reunión de hoy una reducción del programa de compra de activos (APP) desde los 60.000M€/mes actuales (en vigor hasta diciembre) hasta 30.000M€/mes por 9 meses ó 40.000M€/mes por 6 meses. Cualquier indefinición al respecto supondría una decepción para el mercado.Sin embargo, los tipos permanecerán sin cambios por más tiempo. La inflación no termina de repuntar (IPC suby. 1,1%), la capacidad ociosa, -aunque mejorando- todavía es relevante en la UEM (9,1% paro) y la fortaleza del euro abre un nuevo frente de riesgo a la recuperación de precios. No esperamos cambios en tipos hasta 2019, comenzando con el tipo de depósito (-0,4% actual).
El otro foco de atención estará en los resultados empresariales, que van ganado tracción. Hoy publican 70 empresas (12% del total) del S&P (Amazon, Microsoft,…). En Europa publican 7 del EuroStoxx 50 y 6 del Ibex (TEF, SANT, BKT, MAP, FER & DIA). Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para mantener la subida del mercado.
Esperamos una sesión de lateralidad o ligeros avances en bolsas, soportado por un BCE que se ajusta al guion y un mejor tono en los resultados empresariales. La TIR del Bund podría volver a repuntar y el euro podría verse algo más debilitado tras el anuncio de reducción del QE.
Claves del día:
Reunión BCE: Reducción del QE Rdos: Ibex (TEF,SAN,BKT,…), S&P (Amazon, Microsoft,…)
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2.- Bolsa europea y otras
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,63€; Pr.Obj. 6,90€): Los resultados 9M¿17 baten las expectativas a nivel operativo. Brasil lidera el crecimiento y Latinoamérica sorprende positivamente. El ROTE (ordinario) alcanza el 11,8% y el Core Capital aumenta hasta el 10,80%. – Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). Margen de Intereses: 25.689 M€ (+11,7% vs +11,2% en 1S’17 vs 25.850 M€ esperado); Margen Bruto: 36.330 M€ (+11,6% vs +11,4% en 1S’17 vs 36.055 M€ esperados); Margen de Explotación: 19.373 M€ (+14,4% vs +15,7% en 1S’17 vs 19.200 esperado); BNA: 5.077 M€ (+10,2% vs +24,2% en 1S’17 vs 5.484 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora del negocio típico bancario – el margen de intereses y las comisiones crecen a doble dígito- a pesar de los bajos tipos de interés en las economías desarrolladas, (ii) el impacto positivo de los tipos de cambio en el conjunto del año– el Margen de Explotación excluyendo el efecto divisa sube +11,7% vs +14,4% reportado- y (iii) la caída en el coste del riesgo -las provisiones en términos constantes caen -6,3% vs -2,6% reportado-. La parte baja de la cuenta de resultados, se ha visto negativamente afectada por un cargo extraordinario de -515 M€ que viene fundamentalmente explicado por los costes de integración de Banco Popular (~300 M€). El BNA ordinario (ex – cargos extraordinarios) alcanza 5.592 M€ y supera las expectativas (5.848 M€ esperado). Los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente y la venta del 51,0% del negocio inmobiliario de Popular a Blackstone facilita la normalización de las tasas de mora. La morosidad del grupo desciende hasta el 4,24% (vs 5,37% en 2T’17 vs 3,74% en 1T¿17) con una tasa de cobertura del 65,8% (vs 68% en 2T’17 vs 75% en 1T¿17). En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL “fully loaded” mejora hasta el 10,80% (vs 10,72% en 2T’17 vs 10,66% en 1T¿17), muy cerca de su objetivo estratégico para 2018 (superar el 11,0%). El ROTE se sitúa en el 11,0% vs 11,46% en 2T’17 vs 12,13% en 1T¿17) aunque a nivel ordinario (ex - costes extraordinarios) alcanza el 11,8%. Por áreas geográficas (en términos constantes), Brasil (BNA: 1.902 M€; +34% vs +32,0% en 1S’17) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 26,0% del BNA), seguido de Reino Unido (16,0%) cuyo BNA alcanza 1.201 M€ (+8,0% vs +8,0% en 1S¿17) y España (15,0%) con un BNA de 914 M€ (+16,0% vs +17,0% 1S¿17). Salvo EE.UU (BNA: 337 M€; -12,0%), Polonia (BNA: 219 M€; -3,0%) y Reino Unido, el resto de áreas experimentan crecimientos anuales de doble dígito en términos constantes. En conjunto, valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión -resultado ordinario, calidad crediticia y solvencia- así como la diversificación de ingresos del banco –Europa representa el 52,0% del BNA y América el 48,0%- Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla con los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018 y esperamos una reacción positiva a los resultados del banco que han sorprendido favorablemente las expectativas en las principales áreas de negocio. Reiteramos nuestra recomendación de Compra. Link a los resultados del banco.
AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): VISA (0,90$ vs. 0,847$e.); General Dynamics (2,51$ vs. 2,436$e). A las 13:00h: Coca-Cola (0,50$ vs. 0,488$e); Walgreens (1,31$ vs. 1,211$e). A las 13:30h: Boeing (2,72$ vs. 2,652$e).
Ayer: "Retroceso en bolsas por algunos resultados decepcionantes. La TIR del Bund sigue al alza."
WS retrocedió (S&P -0,5%) desde los niveles récords del martes tras la publicación de algunos resultados decepcionantes (AT&T, Boeing ,…). Las bolsas en Europa comenzaron con avances pero se desvanecieron (Eurostoxx -0,5%) tras la apertura negativa en WS. La TIR del Bund mantuvo la tendencia alcista de las últimas sesiones (+0,7bps hasta 0,479%%). El euro se apreció (EURUSD 1,1813) apoyado por el buen registro del IFO alemán.
WS retrocedió (S&P -0,5%) desde los niveles récords del martes tras la publicación de algunos resultados decepcionantes (AT&T, Boeing ,…). Las bolsas en Europa comenzaron con avances pero se desvanecieron (Eurostoxx -0,5%) tras la apertura negativa en WS. La TIR del Bund mantuvo la tendencia alcista de las últimas sesiones (+0,7bps hasta 0,479%%). El euro se apreció (EURUSD 1,1813) apoyado por el buen registro del IFO alemán.
Hoy: "“Atentos al BCE (¿Adiós al QE en 2018?) y a los resultados. Ligeros avances en bolsas"
El protagonismo será para el BCE y el anuncio sobre el futuro del QE. El ciclo gana solidez en Europa y el crecimiento se acelera. Los indicadores de confianza se mantienen en niveles muy elevados (Confianza Consumidor mejor nivel desde 2001, PMI Manuf./IFO alemán mejores registros en la serie histórica) y las estimaciones de crecimiento se revisan al alza. En este entorno, el mantenimiento del QE deja de tener sentido. El mercado espera que el BCE anuncie en su reunión de hoy una reducción del programa de compra de activos (APP) desde los 60.000M€/mes actuales (en vigor hasta diciembre) hasta 30.000M€/mes por 9 meses ó 40.000M€/mes por 6 meses. Cualquier indefinición al respecto supondría una decepción para el mercado.Sin embargo, los tipos permanecerán sin cambios por más tiempo. La inflación no termina de repuntar (IPC suby. 1,1%), la capacidad ociosa, -aunque mejorando- todavía es relevante en la UEM (9,1% paro) y la fortaleza del euro abre un nuevo frente de riesgo a la recuperación de precios. No esperamos cambios en tipos hasta 2019, comenzando con el tipo de depósito (-0,4% actual).
El otro foco de atención estará en los resultados empresariales, que van ganado tracción. Hoy publican 70 empresas (12% del total) del S&P (Amazon, Microsoft,…). En Europa publican 7 del EuroStoxx 50 y 6 del Ibex (TEF, SANT, BKT, MAP, FER & DIA). Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para mantener la subida del mercado.
Esperamos una sesión de lateralidad o ligeros avances en bolsas, soportado por un BCE que se ajusta al guion y un mejor tono en los resultados empresariales. La TIR del Bund podría volver a repuntar y el euro podría verse algo más debilitado tras el anuncio de reducción del QE.
Claves del día:
Reunión BCE: Reducción del QE Rdos: Ibex (TEF,SAN,BKT,…), S&P (Amazon, Microsoft,…)
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1. Entorno económico
EEUU.-(i) Buen registro de Pedidos de Bienes Duraderos, que confirma un sólido comportamiento de la inversión. Los Pedidos de Bienes Duraderos superaron las expectativas en septiembre, con un incremento del +2,2% vs +1,0% estimado y +2,0% anterior. Excluyendo los componentes más volátiles como los elementos de transporte, el incremento se sitúa en el +0,7% vs +0,5% est. Las necesidades de reconstrucción tras los huracanes, junto con la debilidad del dólar y la perspectiva de una mejora a nivel fiscal que podría traer estímulos adicionales a la demanda interna, están detrás de esta positiva evolución en el indicador. Link a nota en broker (ii) Ventas de vivienda nueva en septiembre : Baten expectativas y mejor registro desde 2007. Las compras de nueva vivienda suben a 667k (+18,9% m/m) en Septiembre vs 554K estimado y 561K en el mes anterior. Este registro es el mejor en la última década (desde 2007). La actividad se ha acelerado sobre todo en los estados del Sur (+25,8% m/m hasta 405k), afectados por los huracanes. El precio medio se ha incrementado en un 1,6% a/a hasta 319.700$. La oferta de casas para la venta se ha reducido a 5 meses vs 6 meses anterior. La fortaleza del mercado laboral (tasa de paro en 4,2%) y las expectativas de mejoras a nivel fiscal favorecen la demanda de vivienda, que se ha visto extraordinariamente empujada en este mes por el efecto devastador de los huracanes.
REINO UNIDO.- PIB 3T’17 +1,5%, en línea con el consenso. Probabilidad de subida de tipos antes de fin de año en el 85%. El PIB del Reino Unido creció al 1,5% en el tercer trimestre del año, en línea con las estimaciones del mercado. De esta manera repite el ritmo de crecimiento del trimestre anterior. A pesar de ser un nivel relativamente bajo de crecimiento, el mercado asigna una probabilidad de más del 85% a una subida de tipos por parte del BoE antes de final de año. La inflación alcanzó el 3,0% en Septiembre (afectado por la depreciación de la libra), situándose por encima del objetivo del 2,0% del BoE. La tasa de desempleo se encuentra en el 4,3%, lo que representa el nivel más bajo desde los años setenta.
EEUU.-(i) Buen registro de Pedidos de Bienes Duraderos, que confirma un sólido comportamiento de la inversión. Los Pedidos de Bienes Duraderos superaron las expectativas en septiembre, con un incremento del +2,2% vs +1,0% estimado y +2,0% anterior. Excluyendo los componentes más volátiles como los elementos de transporte, el incremento se sitúa en el +0,7% vs +0,5% est. Las necesidades de reconstrucción tras los huracanes, junto con la debilidad del dólar y la perspectiva de una mejora a nivel fiscal que podría traer estímulos adicionales a la demanda interna, están detrás de esta positiva evolución en el indicador. Link a nota en broker (ii) Ventas de vivienda nueva en septiembre : Baten expectativas y mejor registro desde 2007. Las compras de nueva vivienda suben a 667k (+18,9% m/m) en Septiembre vs 554K estimado y 561K en el mes anterior. Este registro es el mejor en la última década (desde 2007). La actividad se ha acelerado sobre todo en los estados del Sur (+25,8% m/m hasta 405k), afectados por los huracanes. El precio medio se ha incrementado en un 1,6% a/a hasta 319.700$. La oferta de casas para la venta se ha reducido a 5 meses vs 6 meses anterior. La fortaleza del mercado laboral (tasa de paro en 4,2%) y las expectativas de mejoras a nivel fiscal favorecen la demanda de vivienda, que se ha visto extraordinariamente empujada en este mes por el efecto devastador de los huracanes.
REINO UNIDO.- PIB 3T’17 +1,5%, en línea con el consenso. Probabilidad de subida de tipos antes de fin de año en el 85%. El PIB del Reino Unido creció al 1,5% en el tercer trimestre del año, en línea con las estimaciones del mercado. De esta manera repite el ritmo de crecimiento del trimestre anterior. A pesar de ser un nivel relativamente bajo de crecimiento, el mercado asigna una probabilidad de más del 85% a una subida de tipos por parte del BoE antes de final de año. La inflación alcanzó el 3,0% en Septiembre (afectado por la depreciación de la libra), situándose por encima del objetivo del 2,0% del BoE. La tasa de desempleo se encuentra en el 4,3%, lo que representa el nivel más bajo desde los años setenta.
ALEMANIA.- El IFO alemán bate las expectativas y alcanza máximos históricos. El IFO se recupera tras dos meses de caídas y alcanza máximos históricos en octubre al situarse en 116,7 puntos vs 115,1 esperado vs 115,3 anterior (revisado desde 115,2). La favorable evolución de los índices adelantados de actividad (PMI¿s), el aumento del comercio global y de las exportaciones alemanas así como la fortaleza del mercado laboral anticipan junto con el IFO un aumento de la actividad económica durante los próximos meses. Link a nota en broker
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2.- Bolsa europea y otras
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,63€; Pr.Obj. 6,90€): Los resultados 9M¿17 baten las expectativas a nivel operativo. Brasil lidera el crecimiento y Latinoamérica sorprende positivamente. El ROTE (ordinario) alcanza el 11,8% y el Core Capital aumenta hasta el 10,80%. – Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). Margen de Intereses: 25.689 M€ (+11,7% vs +11,2% en 1S’17 vs 25.850 M€ esperado); Margen Bruto: 36.330 M€ (+11,6% vs +11,4% en 1S’17 vs 36.055 M€ esperados); Margen de Explotación: 19.373 M€ (+14,4% vs +15,7% en 1S’17 vs 19.200 esperado); BNA: 5.077 M€ (+10,2% vs +24,2% en 1S’17 vs 5.484 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora del negocio típico bancario – el margen de intereses y las comisiones crecen a doble dígito- a pesar de los bajos tipos de interés en las economías desarrolladas, (ii) el impacto positivo de los tipos de cambio en el conjunto del año– el Margen de Explotación excluyendo el efecto divisa sube +11,7% vs +14,4% reportado- y (iii) la caída en el coste del riesgo -las provisiones en términos constantes caen -6,3% vs -2,6% reportado-. La parte baja de la cuenta de resultados, se ha visto negativamente afectada por un cargo extraordinario de -515 M€ que viene fundamentalmente explicado por los costes de integración de Banco Popular (~300 M€). El BNA ordinario (ex – cargos extraordinarios) alcanza 5.592 M€ y supera las expectativas (5.848 M€ esperado). Los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente y la venta del 51,0% del negocio inmobiliario de Popular a Blackstone facilita la normalización de las tasas de mora. La morosidad del grupo desciende hasta el 4,24% (vs 5,37% en 2T’17 vs 3,74% en 1T¿17) con una tasa de cobertura del 65,8% (vs 68% en 2T’17 vs 75% en 1T¿17). En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL “fully loaded” mejora hasta el 10,80% (vs 10,72% en 2T’17 vs 10,66% en 1T¿17), muy cerca de su objetivo estratégico para 2018 (superar el 11,0%). El ROTE se sitúa en el 11,0% vs 11,46% en 2T’17 vs 12,13% en 1T¿17) aunque a nivel ordinario (ex - costes extraordinarios) alcanza el 11,8%. Por áreas geográficas (en términos constantes), Brasil (BNA: 1.902 M€; +34% vs +32,0% en 1S’17) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 26,0% del BNA), seguido de Reino Unido (16,0%) cuyo BNA alcanza 1.201 M€ (+8,0% vs +8,0% en 1S¿17) y España (15,0%) con un BNA de 914 M€ (+16,0% vs +17,0% 1S¿17). Salvo EE.UU (BNA: 337 M€; -12,0%), Polonia (BNA: 219 M€; -3,0%) y Reino Unido, el resto de áreas experimentan crecimientos anuales de doble dígito en términos constantes. En conjunto, valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión -resultado ordinario, calidad crediticia y solvencia- así como la diversificación de ingresos del banco –Europa representa el 52,0% del BNA y América el 48,0%- Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla con los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018 y esperamos una reacción positiva a los resultados del banco que han sorprendido favorablemente las expectativas en las principales áreas de negocio. Reiteramos nuestra recomendación de Compra. Link a los resultados del banco.
TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,35€; Cierre: 8,85€; Var. Día: +0,26%): Resultados del 3T17 inferiores a expectativas por la caída de ingresos en Europa y ralentización en Latinoamérica.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 38.846 M€ (+1,4% en términos reportados) vs. 38.838 M€ estimado; OIBDA 12.274 M€ (+2,9% reportado) vs. 12.313 M€ estimado; Margen OIBDA 31,6% (+0,5 p.p.); EBIT 5.143 M€ (+7,1%); BNA 2.439 M€ (+9,6%) vs. 2.598 M€ estimado y BPA 0,44€ (+8,7%). La deuda neta se sitúa en 47.222 M€, lo que supone una reducción de -4,8% respecto a Sep16 y -2,6% con respecto a 2T17. OPINIÓN: Los resultados son inferiores a las expectativas del consenso. A pesar de la caída de ingresos en España se va moderando (-2,6% en 1T17; -2,0% en 2T17 y -0,3% en 3T17), la actividad en el mercado doméstico sigue mostrando debilidad (-1,7% acumulado 9M17). Los ingresos también caen en Alemania (-3,1%) y Reino Unido (-6,4%) y ralentizan su crecimiento en Brasil (+13,6% frente a +21,8% en 6M17) e Hispanoamérica (+2,8% frente a +6,7% en 6M17), como consecuencia de la evolución negativa de los tipos de cambio en 3T17. Los principales aspectos positivos son la leve mejora del margen OIBDA y la reducción de la deuda financiera, que continuará en el 4T17 con un recorte de 1.275 M€ adicionales por la venta del 40% de Telxius. No obstante, creemos que estos factores no compensarán unos resultados operativos inferiores a las expectativas del mercado y la cotización debería reaccionar de forma negativa en la sesión de hoy. Link directo al informe publicado por la Compañía
DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 14,53€; Var. -0,88%): EL BNA alcanza 933 M€ en 3T’17 y bate ampliamente las expectativas. El ajuste realizado en la estructura de costes operativos y un menor coste del riesgo compensan la caída en ingresos.- Principales cifras (3T¿17): Ingresos Totales: 6.776 M€ (-9,6% vs -10,0% en 2T’17), BAI: 933 M€ (+50,8% vs +102,0% en 2T’17) y BNA: 933 M€ (+50,7%) vs 466 M€ en 2T’17 vs 281 M€ esperado.OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto: (i) la debilidad en la línea de ingresos que viene fundamentalmente explicada por las áreas relacionadas con los mercados. La escasa volatilidad y los bajos tipos de interés impactan negativamente en las actividades de “trading” de la entidad. Los ingresos de la división de Banca Corporativa y de Inversión (CIB) descienden a un ritmo del -23,0% en 3T’17 (-15,0% en el conjunto del año) y los resultados por “trading” en renta fija caen a un ritmo superior al registrado por sus comparables (-36,0% en DB vs -20,0% publicado por los principales bancos de inversión en EE.UU) y (ii) El ajuste realizado en la estructura de costes operativos (-14% en 3T’17) y un menor coste del riesgo –las provisiones descienden -44,0%- compensan la debilidad de los ingresos y permiten que el BNA aumente a un ritmo del +50,8%. La rentabilidad (ROTE) mejora significativamente aunque se mantiene en niveles reducidos (4,5% vs 3,2% en 2T’17). En términos de solvencia, la ratio de capital CET I “fully loaded” alcanza el 13,8% (vs 14,1% en 2T’17) y se sitúa en un nivel superior al de sus comparables(entorno al 12,0%). En consecuencia, esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo y reiteramos nuestra recomendación de Compraen base a: (i) Deustche Bank cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC de 0,4x) y notablemente inferiores a la media sectorial (P/VC en torno a 0,8/0,9 x) y (ii) Las ratios de capital son elevadas y el riesgo jurídico se ha reducido significativamente. Link a los resultados del banco.
DIA (Neutral; Precio Objetivo 5,6€, Cierre 4,319€ (-1,01%)-. Los resultados 3T 17 muestran debilidad y desaceleración en el negocio subyacente. El equipo gestor revisa a la baja las guías de ventas y EBITDA para final de año. Principales cifras 3T’17 comparadas con el consenso analistas: Ventas brutas bajo enseña 2,607M€ (-3,3%) vs 2.619M€ est., Ventas netas: 2,173M€ (-4,1%) vs 2,199M€ est., EBITDA ajustado 153M€ (-5,5%) vs 155M€ est., BNA Ajustado 60,8M€ (-4,1%). Principales cifras 9M17 Ventas brutas bajo enseña 7,622M€ (+1,5%), Ventas netas: 6,460M€ (+0,7%), EBITDA ajustado 431,6M€ (+0,0%), BNA Ajustado 167M€ (+1,0%). Deuda Neta 1.141M€ vs 878M€ en Diciembre 2016. El crecimiento de ventas like- for -likealcanza el 1,3% en 3T’17: -1,5% en Iberia y +6,1% en emergentes. El efecto calendario añadió 0,3% a las ventas brutas. La contribución de la nueva superficie neta sigue siendo negativa en el 3T’17. De este modo, el crecimiento de las ventas brutas bajo enseña se reduce hasta el 0,5% en 3T’17, excluyendo el efecto del tipo de cambio. El tipo de cambio tiene un impacto negativo en el periodo y explica la caída en ventas brutas (-3,3%). Las ventas netas caen a un ritmo del 4,1% en 3T’17. OPINIÓN: Significativa desaceleración operativa en el tercer trimestre, con caída en ventas brutas del 3,3% vs +3,4% en 1S’17. Principales motivos: (i) Ventas like- for- like en Iberia entran terreno negativo (-1,5% en 3T ’17 vs +0,9% en 1S17) por la fuerte competencia (Mercadona/comercio on-line/tiendas de descuentos) y menor inflación (alrededor de cero) en algunas categorías estacionales (fruta & verdura); (ii) Menor inflación en emergentes, con Brasil en terreno deflacionista en 3T 17. Esto ha resultado en una desaceleración en las ventas comprables desde 10,4% hasta el 6,1%; (iii) La contribución de la nueva superficie neta sigue siendo negativa, por las remodelaciones en Iberia y un ritmo de aperturas más lento en emergentes; (iv) Impacto negativo del tipo de cambio, que resta 3,8% a las ventas del tercer trimestre por la depreciación del ~3% en el real y superior al 15% en el peso argentino. Tras estos resultados, Dia tiene muy difícil cumplir con los objetivos del año que estableció en su Día del Inversor a finales de junio: crecimiento 5%/6% (mid-single digit) en ventas brutas bajo en seña (ex tipo de cambio) y estabilidad en márgenes operativos. En 9M 17 el crecimiento es del 1,5% y en el último trimestre ha registrado una caída del 3,3%. De hecho el grupo ha comunicado en la publicación de resultados que ahora espera un crecimiento en las ventas brutas (ex tipo de cambio) de dígito simple bajo y una caída en el EBITDA de dígito simple medio. Veremos revisiones a la baja de estimaciones y precios objetivos para el grupo.
LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,699 €; Var. Día: -5,2%): La entrada de nuevos inversores, marca un suelo en la cotización de las acciones hasta el 27/10/207.- Los principales accionistas de referencia de LBK –las Fundaciones Caja Asturias, Caja Extremadura y Caja Cantabria- acaban de realizar una colocación acelerada entre inversores institucionales por el 19,0% del capital –equivalente a 181,417 M acc- a un precio de 0,67 €/acc -. El porcentaje de participación estimado de las antiguas Cajas de Ahorros es el siguiente: Caja Asturias (16,1% vs 29,1% anterior), Caja Extremadura (4,8% vs 8,7% anterior) y Caja Cantabria (3,3% vs 6,1% anterior). OPINIÓN: El precio de la transacción implica un descuento del -9,0% sobre la cotización del día anterior, que es superior a lo habitual en este tipo de operaciones (~5,0%/7,0%)-. Entendemos que el esfuerzo realizado por LBK en sanear el balance y la entrada de nuevos inversores –desconocemos quienes son- explican que las acciones coticen por encima de 0,67 €/acc. Pensamos que la cotización de LBK se mantendrá en un rango comprendido entre 0,67 €/acc. y 0,70 €/acc hasta el próximo 27/10/2017, cuando empezarán a cotizar las acciones excluyendo el valor del Derecho Preferente de Suscripción (DPS) derivado de la ampliación de capital. ¿Cuáles son las condiciones de la ampliación? LBK amplía capital por hasta 499,0 M€ a un precio de 0,25 €/acc lo que implica un descuento del -64,2% sobre la cotización actual (ex -DPS). LBK emitirá 1.996 M acc nuevas ordinarias (~2,15 x el número de acciones actual) con un valor nominal de 0,02 €/acc más una prima de emisión de 0,23 €/acc. La ecuación de canje es de 19 acc. antiguas x 41 acc nuevas (coeficiente de ajuste ~ 0,54). Los accionistas actuales tendrán DPS y está previsto que el período de suscripción se inicie el 27 de octubre de 2017 y concluya el 10 de noviembre de 2017 (ambos días incluidos). Como hemos comentado en otras ocasiones, pensamos que la evolución de la cotización a corto plazo dependerá, principalmente del precio de emisión de las nuevas acciones (0,25 €/acc). Los accionistas de referencia -controlan en torno al 50,0% del banco- han anunciado su intención de acudir a la ampliación de capital, aunque ésta no está garantizada al 100%. Según nuestras estimaciones y teniendo en cuenta un Valor Teórico del Derecho Preferente de Suscripción estimado de 0,33 €, la cotización (excluyendo DPS) debería caer hasta 0,38/0,40 €/acc a partir del próximo 27/10/2017. Por último, recordamos que sólo recomendamos acudir a ampliaciones de capital en aquellas entidades en las que tenemos una recomendación de Comprar.
EBRO (Neutral, Cierre: 20,55€; Var. Día -1,35%): Resultados algo débiles afectados por los huracanes en EE.UU. y el aumento del precio de las materias primas. Destaca positivamente la ampliación de márgenes. El guidance apunta a una mejora en Ebitda (+5%) y del margen Ebitda (+400 p.b.) pero modesto o nulo en BNA. Principales cifras del 9M’17: Ingresos 1.831M€ (+0,6%); Publicidad 72M€ (-2,1%); Ebitda 261M€ (+4,3%); Margen Ebitda 14,3% (vs 13,7% en 9M2016); Bº Neto 128M€ (+0,5%). Por divisiones: (i) División de Arroz: Ventas 1.322M€ (+2,9%), Publicidad 29,8M€ (-1%); Ebitda 206,6M€ (+5%), Mg. Ebitda 15,6% vs. 15,3% en 9M2016. (ii) División de Pasta: Ventas 896M€ (-1,3%), Publicidad 50M€ (-0,4%); Ebitda 114M€ (+2%), Mg. Ebitda 12,8% vs. 12,4% en 9M2016. Guidance para el conjunto 2017: Ingresos 2.514M€ (+2,2%); Publicidad 97/98M€ (-3%); Ebitda 362M€ (+5,3%); Margen Ebitda 14,4% vs. 14,0% en 2016 y BNA 167M€ (+0,1%).OPINIÓN: Los resultados se han visto negativamente afectados por el incremento de precio del arroz Basmati y los huracanes en EEUU. La Compañía, en una primera aproximación, estima un impacto negativo en la cuenta de resultados (FY2017) de -2M€/-4M€. En el lado positivo, destacamos la mejora de márgenes en ambas divisiones y el guidance apunta a un incremento de 400 p.b. respecto 2016. La DNF se mantiene estable en 455M€ (a pesar de la adquisición Geovita en septiembre por 16,5M€) y el ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) permanece sin cambios en 1,35x. Nivel que consideramos razonablemente aceptable. Para final de año, prevé un aumento dela deuda de +6% hasta 484M€ (sin impacto en el apalancamiento DFN/Ebitda’17e: 1,33x). En definitiva, resultados sin grandes sorpresas pero negativamente lastrados por los huracanes y el precio de las materias primas. Link resultados de la Compañía.
OHL (Neutral; Pr. Objetivo: En revisión. Cierre: 4,99€; Var Día: -4,9%): Tomás García Madrid dimite como Consejero Delegado.- Juan Osuna, anterior responsable del negocio de Concesiones de la compañía, será el nuevo CEO. OPINIÓN: La cotización debería estabilizarse hoy tras caer ayer -4,9% al conocerse la noticia de la dimisión de Tomás García Madrid.
SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 73,08€; Var. Día: +0,08%): Mejora de previsiones.- La compañía ha publicado sus ventas del 3T: Ingresos 5.904M€ (vs 6.020M€ del consenso de Reuters) esta cifra implica una caída de -1,9% pero orgánicamente supone una expansión de +2,7%. Salvo Infraestructura todas las divisiones están en positivo. Por regiones, todas salvo Norteamérica crecen, destacando Asia Pacífico. Además, mejora sus previsiones para el conjunto del año: crecimiento orgánico +4% vs +1/3% inicial y mejora del margen EBITDA en +50/70 p.b. vs +20/50 p.b. anterior. OPINIÓN: Las ventas se han visto impulsadas por el crecimiento en China, de doble dígito, y la aceleración en Europa. Con esto, vuelve a mejorar sus previsiones por segunda vez en el año, lo que debería impulsar su cotización en la sesión de hoy.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud -0,12%; Inmobiliario -0,28%; Consumo básico -0,29%.
Los peores: Telecomunicaciones -2,28%; Industriales -1,03%; Energía -0,68%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)FLIR SYSTEMS (46,52$; +6,0%). La cotización de la compañía fabricante de cámaras y sistemas de imagen repuntó tras presentar resultados superiores a las estimaciones del consenso, con un BPA de 0,52$ frente a 0,48$ estimado y adelantar un guidance de BPA que cumple las expectativas: rango 1,83$ / 1,88$ frente a 1,85$ estimado. (ii) ANTHEM (205,71$; +5,4%). La compañía de seguros de salud rebotó tras presentar resultados superiores a las expectativas y mejorar su guidance para el conjunto del año gracias al acuerdo con CVS, que reducirá el coste de prescripción a sus clientes. (iii) NIKE (54,94$; +2,9%). La cotización rebotó con fuerza después e que el CEO afirmara que las ventas se incrementarán un 10% anual hasta alcanzar 50.000 M$ en 2020 y que el aumento del BPA se situará en torno a +15% gracias al impulso de los mercados internacionales y las ventas directas a consumidores.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHIPOTLE (277,01$; -14,58%) después de que decepcionara con sus cuentas del 3T y anunciase que va a ralentizar el ritmo de apertura de establecimientos.(ii) AMD (12,33$; -13,47%) ya que la compañía reconoció presiones por parte de sus competidores lo que le llevará a una contracción de los ingresos en el 4T. Este mensaje ensombreció unas cifras del 3T muy fuertes. (iii) AT&T (33,49$; -3,93%). A pesar de que la compañía presentó un BPA prácticamente en línea con las expectativas del mercado el pasado martes, la cotización retrocedió con fuerza ayer debido a que el crecimiento en el número de clientes de móviles durante el trimestre fue inferior al de su competidor Verizon y que la compañía perdió 390.000 clientes de su servicio de TV de pago, cifra que compara muy negativamente con 817.000 clientes captados por T-Mobile. (iv) BOEING (258,42$; -2,85%) que se vio penalizada por un cargo inesperado de 329M$ en el desarrollo del programa KC-46. Esta noticia empañó unos resultados del 3T bastante sólidos así como una mejora de previsiones para el beneficio del año.
AYER PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): VISA (0,90$ vs. 0,847$e.); General Dynamics (2,51$ vs. 2,436$e). A las 13:00h: Coca-Cola (0,50$ vs. 0,488$e); Walgreens (1,31$ vs. 1,211$e). A las 13:30h: Boeing (2,72$ vs. 2,652$e).
HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: Time Warner (1,586$e.); Hilton (0,50$e), Southwest Airlines (0,865$e); A las 13:00h: Bristol-Myers (0,772$e); Ford (0,326$e); ConocoPhillips (0,086$e); UPS (1,446$e). A las 22:00h: Intel (0,803$e); Amazon (0,033$e); Microsoft (0,718$e). Tras el cierre del mercado: Google (8,328$e).
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 184 compañías publicadas (37% del total) el incremento medio del BPA es +3,9% (vs. +3,6% hasta el martes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 74,5% baten expectativas (vs 73,2% hasta el lunes), el 8,7% en línea (vs 9,4% hasta el martes) y el restante 16,8% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.
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