En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Toma de beneficios."
La prudencia reinó ayer en los mercados ya que los resultados corporativos no fueron muy boyantes a nivel europeo (Publicis, Unilever, Nestlé) y el ruido político de España no ayudó. Dicho esto, el Tesoro colocó 4.500M€ en bonos de largo plazo sin problemas salvo en el de vencimiento 2021 donde sí se apreció cierto tensionamiento. Con todo, la prima de riesgo española se amplió +2 p.b. a 123 p.b.. En el Reino Unido las cosas tampoco fueron bien ya que se publicaron las ventas minoristas más débiles de los últimos cuatro años. Así, la esterlina se depreció y pasó de 0,893 a 0,898 en su cruce con el euro. EEUU continuó con la misma tónica dado que la macro decepcionó (Indicador Adelantado -0,2% vs +0,1% est.) y acciones como las de eBay y Apple registraron retrocesos que pesaron en el mercado. Aun así, Wall Street remontó al cierre y sólo el Nasdaq acabó en negativo.
Hoy: "Nuevos rebotes y revisiones de rating."
La remontada de ayer en EEUU podría ayudar en la sesión de hoy. No obstante, el arranque no parece demasiado positivo dado que compañías como Daimler y Roche han presentado unas cifras algo justas. La macro no será especialmente relevante, así que el empuje vendrá por el lado de las empresas americanas (GE, P&G) y sobre todo por la expectativa de la reforma fiscal en EEUU. Ayer su Senado adoptó una resolución sobre el Presupuesto de 2018, lo que sería una señal de que Trump cuenta con los apoyos suficientes para sacar adelante la reforma fiscal. En Europa, el Consejo Europeo tratará de desatascar las negociaciones sobre el Brexit. En definitiva, esperamos una sesión de menos a más, con ligeros avances en las bolsas, una TIR del Bund que podría rebotar hacia 0,43% y un eurodólar en el entorno de 1,18. Por la tarde, con el mercado ya cerrado las agencias de rating ganarán protagonismo ya que hoy publican muchas revisiones: Moody’s se pronunciará sobre España (en Baa2 y no esperamos cambios), Alemania y Austria, Fitch sobre Italia y DBRS sobre Portugal.
Claves del día:
EEUU: Ventas de Vivienda de 2ª mano
Revisión ratings: España (Moody’s), Italia (Fitch).
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2.- Bolsa europea y otras
ABERTIS (Comprar; Cierre 18,78€; Var. Día -0,3%): Atlantia no descarta mejorar su oferta. El Consejo de Abertis dice que la oferta de Atlantia es mejorable, que no acudirá a esta oferta con su autocartera (7,958%) y que todos los consejeros tienen intención de aceptarla con sus posiciones individuales.- El CD de Atlantia (Giovanni Castellucci) declaró ayer al Corriere de la Sera que no descarta mejorar su oferta inicial(16,50€/acc. en combinación de efectivo y acciones que no se pueden vender antes del 15 Feb.’19). En paralelo, el Consejo de Administración publicó ayer su informe de opinión sobre la oferta de Atlantia, en el cual afirma (síntesis de las conclusiones) que “valora la Oferta de manera positiva y atractiva desde el punto de vista industrial pero considera que el valor de la contraprestación en efectivo es mejorable”. En el mismo informe (link directo al informe) todos los miembros del Consejo de Administración expresan “su intención de aceptar la oferta con todas sus acciones en la modalidad de canje”. OPINIÓN: Lo único realmente importante de todo lo anterior a efectos prácticos de cara a los accionistas minoritarios es que Atlantia probablemente mejorará su oferta, lo que significa que tendrá que mejorar también la de ACS de 18,76€/acc. (en efectivo y/o un canje de 0,1281 acciones nuevas de Hochtief por cada una de Abertis). Eso significa que la evolución de los acontecimientos es como estimábamos: una OPA inicial de Atlantia y después una o varias contraofertas mejoradas. También significa que la oferta siguiente que hipotéticamente presente Atlantia podría situarse en el entorno de los 20€, en nuestra opinión. Incluso podría suceder que la operación terminara decidiéndose en una puja a sobre cerrado, como establece la Ley de OPAs (ver link). Por eso seguimos recomendando Comprar o retener (dependiendo del caso) las acciones de Abertis, salvo para aquellos accionistas que quieran cerrar su riesgo (perfiles entre defensivos y moderados) después de haber conseguido una revalorización de +15% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia. En este caso y desde una perspectiva de prudencia lo más adecuado sería vender las acciones en el mercado. Nuestra conclusión es que ha merecido y sigue mereciendo la pena mantener las acciones de Abertis porque la evolución de los acontecimientos sólo puede favorecer al accionista minoritario. Obviamente, retiramos nuestro Precio Objetivo de 18,03€ porque, independientemente de nuestros cálculos para la valoración de la Compañía, la realidad de los acontecimientos pone de manifiesto que el valor de la prima de control hace que la valoración de Abertis desde una perspectiva estratégica supere esos 18,03€. En la práctica, la valoración de la Compañía incluyendo prima de control ya supera ese nivel y el mercado considera probable otra contraoferta mejor, puesto que Abertis cerró ayer a 18,78€ vs 18,76€ ofrecidos por ACS.
Ayer: "Toma de beneficios."
La prudencia reinó ayer en los mercados ya que los resultados corporativos no fueron muy boyantes a nivel europeo (Publicis, Unilever, Nestlé) y el ruido político de España no ayudó. Dicho esto, el Tesoro colocó 4.500M€ en bonos de largo plazo sin problemas salvo en el de vencimiento 2021 donde sí se apreció cierto tensionamiento. Con todo, la prima de riesgo española se amplió +2 p.b. a 123 p.b.. En el Reino Unido las cosas tampoco fueron bien ya que se publicaron las ventas minoristas más débiles de los últimos cuatro años. Así, la esterlina se depreció y pasó de 0,893 a 0,898 en su cruce con el euro. EEUU continuó con la misma tónica dado que la macro decepcionó (Indicador Adelantado -0,2% vs +0,1% est.) y acciones como las de eBay y Apple registraron retrocesos que pesaron en el mercado. Aun así, Wall Street remontó al cierre y sólo el Nasdaq acabó en negativo.
Hoy: "Nuevos rebotes y revisiones de rating."
La remontada de ayer en EEUU podría ayudar en la sesión de hoy. No obstante, el arranque no parece demasiado positivo dado que compañías como Daimler y Roche han presentado unas cifras algo justas. La macro no será especialmente relevante, así que el empuje vendrá por el lado de las empresas americanas (GE, P&G) y sobre todo por la expectativa de la reforma fiscal en EEUU. Ayer su Senado adoptó una resolución sobre el Presupuesto de 2018, lo que sería una señal de que Trump cuenta con los apoyos suficientes para sacar adelante la reforma fiscal. En Europa, el Consejo Europeo tratará de desatascar las negociaciones sobre el Brexit. En definitiva, esperamos una sesión de menos a más, con ligeros avances en las bolsas, una TIR del Bund que podría rebotar hacia 0,43% y un eurodólar en el entorno de 1,18. Por la tarde, con el mercado ya cerrado las agencias de rating ganarán protagonismo ya que hoy publican muchas revisiones: Moody’s se pronunciará sobre España (en Baa2 y no esperamos cambios), Alemania y Austria, Fitch sobre Italia y DBRS sobre Portugal.
Claves del día:
EEUU: Ventas de Vivienda de 2ª mano
Revisión ratings: España (Moody’s), Italia (Fitch).
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1. Entorno económico
EEUU.- (i) Paro Semanal 222k (vs 240k esperado) y 244k anterior, revisado desde 243k. Media móvil de las últimas 4 semanas: 248,25k (vs 257,75k anterior); Paro de Larga Duración 1.888k (vs 1.890k esperado) y 1.904k anterior revisado desde 1.889k. (ii) El indicador de la Fed de Philadelphia pasa de 23,8 a 27,9 en octubre vs 22,0 esperado. (iii) El Indicador Adelantado bajó -0,2% en septiembre cuando se esperaba un repunte de +0,1%. Más detalles en la nota. (iv) El Senado adoptó ayer una resolución sobre el Presupuesto de 2018 lo que podría ser una señal de que la reforma fiscal de Trump cuenta con apoyos suficientes para salir adelante. El Presupuesto tiene que pasar ahora por el Congreso. (v) Se rumorea que Trump se está decantando por Powellcomo sucesor de Yellen al frente de la Fed (sería continuista) mientras que sus asesores prefieren a Taylor.
ESPAÑA.- Colocó ayer mañana 4.540M€ en varios bonos: 1.810M€ en bono vto 2021 con ratio de sobredemanda 1,4x y tipo medio 0,043% vs 0,02% en secundario y -0,014% de subasta anterior; 970M€ en bono vto 2025 con ratio de sobredemanda 1,5x y tipo medio 1,124% vs 1,11% en secundario; 1.020M€ en bono vto. 2027, ratio de sobredemanda 1,8x y tipo medio 1,627% vs 1,62% del secundario y 1,548% de subasta anterior; 740M€ en bono vto. 2046 con ratio de sobredemanda 1,6x y tipo medio 2,874% vs 2,86% en secundario y 2,912% en la subasta anterior.
EEUU.- (i) Paro Semanal 222k (vs 240k esperado) y 244k anterior, revisado desde 243k. Media móvil de las últimas 4 semanas: 248,25k (vs 257,75k anterior); Paro de Larga Duración 1.888k (vs 1.890k esperado) y 1.904k anterior revisado desde 1.889k. (ii) El indicador de la Fed de Philadelphia pasa de 23,8 a 27,9 en octubre vs 22,0 esperado. (iii) El Indicador Adelantado bajó -0,2% en septiembre cuando se esperaba un repunte de +0,1%. Más detalles en la nota. (iv) El Senado adoptó ayer una resolución sobre el Presupuesto de 2018 lo que podría ser una señal de que la reforma fiscal de Trump cuenta con apoyos suficientes para salir adelante. El Presupuesto tiene que pasar ahora por el Congreso. (v) Se rumorea que Trump se está decantando por Powellcomo sucesor de Yellen al frente de la Fed (sería continuista) mientras que sus asesores prefieren a Taylor.
ESPAÑA.- Colocó ayer mañana 4.540M€ en varios bonos: 1.810M€ en bono vto 2021 con ratio de sobredemanda 1,4x y tipo medio 0,043% vs 0,02% en secundario y -0,014% de subasta anterior; 970M€ en bono vto 2025 con ratio de sobredemanda 1,5x y tipo medio 1,124% vs 1,11% en secundario; 1.020M€ en bono vto. 2027, ratio de sobredemanda 1,8x y tipo medio 1,627% vs 1,62% del secundario y 1,548% de subasta anterior; 740M€ en bono vto. 2046 con ratio de sobredemanda 1,6x y tipo medio 2,874% vs 2,86% en secundario y 2,912% en la subasta anterior.
REINO UNIDO.- Las Ventas Minoristas cayeron -0,7% m/m en septiembre, dejando la tasa interanual en +1,6% vs +2,2% estimado y +2,6% anterior. Con este registro la evolución en el 3T queda en +1,5%, el menor crecimiento desde octubre de 2013, signo de que el consumo se está ralentizando. El panorama se complica para la economía británica ya que la elevada inflación empuja al BoE a la primera subida de tipos en diez años, algo que no sentará demasiado bien a la actividad en un contexto de ralentización.
ALEMANIA.- (i) La Cámara de Comercio e Industria ha elevado su estimación de crecimiento para este año desde +1,8% a 2,0% y espera una expansión todavía superior, de +2,2%, en 2018. (ii) Los Precios de Producción subieron +0,3% m/m en septiembre vs +0,1% estimado. Con esto, la variación interanual queda en +3,1% vs +2,9% estimado y +2,6% anterior.
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2.- Bolsa europea y otras
ABERTIS (Comprar; Cierre 18,78€; Var. Día -0,3%): Atlantia no descarta mejorar su oferta. El Consejo de Abertis dice que la oferta de Atlantia es mejorable, que no acudirá a esta oferta con su autocartera (7,958%) y que todos los consejeros tienen intención de aceptarla con sus posiciones individuales.- El CD de Atlantia (Giovanni Castellucci) declaró ayer al Corriere de la Sera que no descarta mejorar su oferta inicial(16,50€/acc. en combinación de efectivo y acciones que no se pueden vender antes del 15 Feb.’19). En paralelo, el Consejo de Administración publicó ayer su informe de opinión sobre la oferta de Atlantia, en el cual afirma (síntesis de las conclusiones) que “valora la Oferta de manera positiva y atractiva desde el punto de vista industrial pero considera que el valor de la contraprestación en efectivo es mejorable”. En el mismo informe (link directo al informe) todos los miembros del Consejo de Administración expresan “su intención de aceptar la oferta con todas sus acciones en la modalidad de canje”. OPINIÓN: Lo único realmente importante de todo lo anterior a efectos prácticos de cara a los accionistas minoritarios es que Atlantia probablemente mejorará su oferta, lo que significa que tendrá que mejorar también la de ACS de 18,76€/acc. (en efectivo y/o un canje de 0,1281 acciones nuevas de Hochtief por cada una de Abertis). Eso significa que la evolución de los acontecimientos es como estimábamos: una OPA inicial de Atlantia y después una o varias contraofertas mejoradas. También significa que la oferta siguiente que hipotéticamente presente Atlantia podría situarse en el entorno de los 20€, en nuestra opinión. Incluso podría suceder que la operación terminara decidiéndose en una puja a sobre cerrado, como establece la Ley de OPAs (ver link). Por eso seguimos recomendando Comprar o retener (dependiendo del caso) las acciones de Abertis, salvo para aquellos accionistas que quieran cerrar su riesgo (perfiles entre defensivos y moderados) después de haber conseguido una revalorización de +15% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia. En este caso y desde una perspectiva de prudencia lo más adecuado sería vender las acciones en el mercado. Nuestra conclusión es que ha merecido y sigue mereciendo la pena mantener las acciones de Abertis porque la evolución de los acontecimientos sólo puede favorecer al accionista minoritario. Obviamente, retiramos nuestro Precio Objetivo de 18,03€ porque, independientemente de nuestros cálculos para la valoración de la Compañía, la realidad de los acontecimientos pone de manifiesto que el valor de la prima de control hace que la valoración de Abertis desde una perspectiva estratégica supere esos 18,03€. En la práctica, la valoración de la Compañía incluyendo prima de control ya supera ese nivel y el mercado considera probable otra contraoferta mejor, puesto que Abertis cerró ayer a 18,78€ vs 18,76€ ofrecidos por ACS.
ATRESMEDIA (Neutral; Cierre: 8,85€; Var. Día -1,78%).- Resultados 9M’17 flojos.- Ventas 755,1M€ (+2,0%); Ebitda 148,6Me (-1,9%); Margen Ebitda 19,7% (vs 20,5% en 9M’16); BNA 103,5M€ (+1,9%). Deuda Neta 148M€; DN/Ebitda 0,7x.OPINIÓN: Resultados flojos y claramente de peor calidad que los conocidos ayer de su competidos Tele5. La cotización los descontó ayer negativamente. Acceso directo al informe de resultados.
DAIMLER (Neutral; Cierre: 68,94€; Var. Día: -0,55%): Resultados del 3T’17 flojo.- Resultados de 3T’17 frente a consenso Bloomberg: Ventas 40.807M€ (+5,7%) vs 40.410M€ esperados. Ebit 3.458M€ (-14,3%) vs 3.550M€ esperados. BNA 2.268M€ (-16,8%). Para lo que resta de ejercicio, la compañía espera una mejora sustancial en 4T, en el número de unidades vendidas. La debilidad proviene principalmente por el mal comportamiento de las ventas de la marca Mercedes (Ingresos en coches +1% y en furgonetas -1%). OPINIÓN: Resultados flojos y por debajo de lo esperado. La cotización los descontará negativamente en la sesión de hoy. Acceso directo al informe de resultados.
ROCHE (Cierre: 238,60CHF; Var. Día: -2,33%): Adelanto de cifra de ventas del 3T¿17 y confirma previsiones 2017.- 13.100MCHF vs 13.100M CHF del consenso (Bloomberg). El acumulado de 9 meses se sitúa en 39.434MCHF (+5,1%). La compañía confirmó objetivos de 2017. OPINIÓN: Ventas en línea con las previsiones. Estos resultados apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo al Informe de Ventas.
UNILEVER (Cierre: 49,20€/acción -5,84%): Debilidad en las ventas del tercer trimestre. Unilever publicó ayer el “trading statement” o comunicado sobre la evolución de las ventas correspondiente al tercer trimestre del año. 3T’17: Ingresos 3T’17: 13.200M€ (-1,6%), Ventas Subyacentes +2,6%. Acumulado en los nueve primeros meses del año: Ingresos 9M’17: 40.900M€ (+3,1%), con +2,8% en Ventas Subyacentes. OPINIÓN: Datos flojos de ventas en el tercer trimestre afectadas por un euro fuerte y adversa climatología. Los ingresos del tercer trimestre caen un 1,6%, incluyendo un impacto negativo del 5,1% en tipos de cambio debido a la fortaleza del euro. Las Ventas Subyacentes crecen al 2,6% en el tercer trimestre, con un crecimiento de volumen del 0,2% y de precios del 2,4%. Esta debilidad en el trimestre se explica por el clima más suave en Europa comparado con el año pasado y los desastres naturales en América. Para todo el año el equipo gestor mantiene su objetivo de crecer entre el 3 y el 5% las Ventas Subyacentes (+2,8% en 9M’17) con una mejora en el margen operativo de al menos 100 puntos básicos y una sólida generación de cash-flow. La debilidad de las Ventas Subyacentes en el tercer trimestre podría dificultar la consecución de este objetivo por parte de Unilever.Link a infome de ventas .
UNILEVER (Cierre: 49,20€/acción -5,84%): Debilidad en las ventas del tercer trimestre. Unilever publicó ayer el “trading statement” o comunicado sobre la evolución de las ventas correspondiente al tercer trimestre del año. 3T’17: Ingresos 3T’17: 13.200M€ (-1,6%), Ventas Subyacentes +2,6%. Acumulado en los nueve primeros meses del año: Ingresos 9M’17: 40.900M€ (+3,1%), con +2,8% en Ventas Subyacentes. OPINIÓN: Datos flojos de ventas en el tercer trimestre afectadas por un euro fuerte y adversa climatología. Los ingresos del tercer trimestre caen un 1,6%, incluyendo un impacto negativo del 5,1% en tipos de cambio debido a la fortaleza del euro. Las Ventas Subyacentes crecen al 2,6% en el tercer trimestre, con un crecimiento de volumen del 0,2% y de precios del 2,4%. Esta debilidad en el trimestre se explica por el clima más suave en Europa comparado con el año pasado y los desastres naturales en América. Para todo el año el equipo gestor mantiene su objetivo de crecer entre el 3 y el 5% las Ventas Subyacentes (+2,8% en 9M’17) con una mejora en el margen operativo de al menos 100 puntos básicos y una sólida generación de cash-flow. La debilidad de las Ventas Subyacentes en el tercer trimestre podría dificultar la consecución de este objetivo por parte de Unilever.Link a infome de ventas .
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,01%; Salud +0,61%; Telecomunicaciones +0,46%
Los peores: Consumo Estable -0,61%; Tecnología de la Información -0,35%; Energía -0,31%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADOBE (171,73$; +12,24%), tras descontar la cotización los resultados del 4Q publicados a cierre de la sesión del miércoles y, sobre todo, las optimistas previsiones para 2018. Estiman un BPA de 5,50$ (vs 5,20$ del consenso). (ii) DANAHER (90,10$; +4,71%), después de descontar la cotización los resultados del 3T’17, que fueron superiores a lo esperado. BPA 1,00$ (vs 0,95$ esperado). En el lado de las ventas: 4.530M$ (vs 4.470M$ esperados). Por lo que respecta al 4T’17 espera un BPA entre 1,12$/1,16$ (vs 1,16$ del consenso).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNITED CONTINENTAL (59,78$; -12,08%), ya que, aunque ha presentado resultados mejores de lo esperado (BPA 2,22$ vs 2,19$), las previsiones dadas han generado dudas. Destacar que la compañía prevé un incremento de capacidad de +3,5%. Esta se situaría en la parte alta de las previsiones. (+2,5%/+3,5%). (ii) GENUINE PARTS (89,71$; -8,50%), tras conocerse los resultados del 3T’17 que defraudaron. Ventas 4.100M$ (vs 4.100M$ esperados). BPA 1,08$ (vs 1,28$ esperados). Pese a estos resultados espera tener un 4T positivo y cerrar el ejercicio con un BPA en torno a 4,55$/4,60$. (iii) APPLE (155,98$; -2,37%), tras publicarse que Apple había detenido temporalmente (hasta diciembre 2017) los pedidos de componentes para el nuevo iPhone 8 a sus suministradores.
AYER JUEVES PUBLICARON RESULTADOS (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Philips Morris 1,27$ (1,384$e.).
HOY PUBLICAN 9 COMPAÑÍAS destacando (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): General Electric (preapertura; 0,495$e.); Honeywell International (12:30hrs; 1,747$e.); Baker Hughes (12:45 hrs; 0,112$e.); Schlumberger (13:00 hrs; 0,417$e.) y Procter & Gamble (13:00 hrs; 1,076$e.).
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 78 compañías publicadas (15,6% del total) el incremento medio del BPA es +3,71% vs +3,64% hasta el miércoles (vs +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: el 78,2% baten expectativas (vs 81,4% hasta el martes), el 9,0% en línea (vs 6,8% hasta el martes) y el restante 12,8% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.
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