INFORME DIARIO - 02 de Octubre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Probable toma de beneficios... pasajera. Mejor aceptación del riesgo, excepto en España."

Esta semana puede ser algo más floja para bolsas y extenderse una sensación menos cómoda, pero será algo pasajero. Al menos desde una perspectiva global. España podría ver cómo se deteriora su prima de riesgo debido a los recientes acontecimientos políticos internos, los cuales parece improbable se resuelvan tan rápidamente como en los próximos días. El primer test sobre el alcance de este asunto lo tendremos en la subasta del Tesoro del jueves, ya que emite una nueva referencia de Bonos 5 años, bonos ligados a inflación 2024 y bonos a 2029. El

diferencial con Italia podría estrecharse desde 55 p.b. hacia aprox. 40 p.b. por ampliación de la prima de riesgo española. Eso probablemente significaría que con Alemania podría ampliarse desde 115 p.b. hasta unos 130 p.b. Pero esto dependerá de la forma en que intervenga el BCEpara contrarrestar o no lo que sería unan tendencia natural. El euro podría verse algo afectado por la política interna en España. Desde el viernes se ha depreciado 1,183/$ hasta 1,176/$ y probablemente se depreciará algo más a lo largo de la semana. Y a partir de ahora el Ibex debería seguir evolucionando peor que el resto de bolsas europeas. Esto ya ha venido sucediendo en las últimas semanas de manera preventiva, pero a partir de ahora se hará más evidente. Hoy podría retroceder -2%, por dar una aproximación. Es probable que no se trate de un golpe inicial con recuperación inmediata, sino más bien un deterioro relativo progresivo debido a incertidumbres sobre la gestión de las finanzas españolas (insuficiente respaldo político a los Presupuestos 2018, control del déficit fiscal, capacidad para reducir el ratio de deuda/PIB…) y también al impacto que la inestabilidad política llegue a tener sobre el Consumo Privado y la Inversión Empresarial. Y se abre un riesgo de contagio desde España hacia Italia, donde celebran elecciones en 2018 con un panorama político también confuso. Este debilitamiento del mercado español (bolsa, prima de riesgo, influencia sobre el euro) podría extenderse algún tiempo.

Regresando al plano global, este (también) debilitamiento del conjunto del mercado (no ya desde la perspectiva de España) al que aludimos al principio se deberá a las siguientes 4 razones: (i) Probable toma de beneficios suave y espontánea tras 2 semanas consecutivas razonablemente buenas. (ii) La macro no dará el mismo respaldo que las 2 semanas anteriores. El ISM Manufacturero americano hoy y empleo también americano a el viernes serán algo flojos (iii) Yellen habla el miércoles y varios consejeros de la Fed también a lo largo de la semana, siendo probable que se reafirmen en la reciente línea más bien hawkish o dura. Es improbable que lo que digan ayude en algo. (iv)Incertidumbre sobre las revisiones de ratings que coinciden este viernes: Francia (S&P), Italia (Moody’s), Estados Unidos (Moody’s) y España (DBRS). Sobre todo después de que S&P mantuviera a España en BBB+ el viernes pasado, a pesar de que en circunstancias normales muy probablemente habría subido hasta A- (ver comentario en apartado Entorno Económico). En el mejor caso cualquiera de los 4 desenlaces anteriores será neutral para las bolsas, pero de todas formas es difícil  identificar algún factor impulsor que facilite nuevos avances. A corto plazo, esta semana, el tono es más frágil. Sin embargo, el fondo del mercado desde una perspectiva global no ha variado: la actitud más proactiva de la Fed refuerza la percepción sobre la solidez del ciclo económico, los riesgos geoestratégicos (Corea del Norte) permanecen pero no parecen inminentes y las operaciones corporativas (M&A) son más frecuentes. Éstas suelen intensificarse al consolidarse un ciclo expansivo y unas bolsas al alza. Sobre todo en este ciclo caracterizado por una financiación muy barata. La volatilidad no aumenta (VIX < 10%) y tiene lugar una complaciente aceptación del riesgo. El buen tono del ciclo y del mercado ha reducido el “riesgo percibido sobre los activos de riesgo”. Por eso, aunque esta semana sea floja deberíamos pensar que incluso las incógnitas políticas terminan viéndose superadas por una realidad de fondo constructiva.. 



Bonos: "¿Vuelve el Reflation Trade?" 

La semana pasada vimos aumento de TIR tras el anuncio de los estímulos fiscales de Trump (“Reflaction Trade”) y los comentarios de miembros de la Fed confirmando su intención de seguir subiendo tipos a pesar de la débil inflación. Esta semana la atención estará en el empleo americano, que sigue muy robusto y que la Fed vigila para subir tipos y prevenir un recalentamiento de la economía. La Tasa de paro repetirá en 4,4%, pero la Creación de Empleo (85k) será inferior a su media anual (175k) por el impacto de los huracanes. El ruido político debería ampliar la prima de riesgo española (¿130 vs 115?), pero probablemente el BCE contrarreste este efecto al entrar comprando más bonos españoles...  Rango estimado del Bund: +0,43%/+0,53%  


Divisas: ”Leve apreciación del dólar." 

EuroDólar(€/USD). Las declaraciones de Yellen reforzando la expectativa de subida de tipos de la Fed en diciembre apreciaron el dólar. Aunque cifras macro de EE.UU. estarán distorsionadas por el efecto de los huracanes, el dólar debería reforzarse levemente  frente al euro por la situación de política interna en Europa/España  ºy la mayor probabilidad de que Trump proponga a un nuevo presidente de la Fed con un perfil más hawkish.  Rango estimado (semana): 1,170 / 1,185. 
EuroYen(€/JPY). El anuncio inesperado de elecciones presidenciales en octubre apreció el yen en la sesión del lunes hasta 132€. La cotización fue revirtiendo hacia los 133€/¥ y ni siquiera los buenos datos de inflación del viernes (+0,7% vs. 0,6%esp.)le hicieron alejarse de ese nivel. A falta de macro, esta semana esperamos una depreciación paulatina del Yen para volver a testear el nivel de los 134€/¥.  Rango estimado (semana): 132,5/134,3. 
Eurolibra (€/GBP).- La libra consolida posiciones en un entorno marcado por el deterioro en el flujo de noticias -rebaja del Rating a la deuda por Moody¿s- y la pérdida de tracción de la economía (el PIB sube +1,5% en 2T'17 vs +1,7% estimado vs  +2,0% en 1T’17). Esta semana, la atención se centrará en la evolución de los PMI¿s y los Costes Laborales Unitarios. Rango estimado (semana): 0,873/0,883. 
Eurosuizo (€/CHF).- El franco recupera posiciones gracias a la mejora en los indicadores de Confianza Económica en Suiza y al aumento de la volatilidad en los mercados. Esta semana la atención se centrará en la evolución de los PMI¿s y la Inflación. Rango estimado (semana): 1,139/1,149. 



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1. Entorno económico 

JAPÓN (01:50h).- Tankan 3T en general algo mejor de lo esperado: Índice de Grandes Compañías Manufactureras 22 puntos vs 18 esperado vs 17 anterior; ídem perspectivas 19 vs 16 esperado vs 15 anterior; Índice de Pequeñas Compañías Manufactureras 10 puntos vs 8 esperado vs 7 anterior.

ESPAÑA.- S&P mantuvo el viernes su rating en BBB+, cuando se esperaba, con una probabilidad no reducida, que lo elevase hasta A-. En su informe advierte que las tensiones políticas entre Cataluña y el Gobierno Central podrían comenzar a influir sobre la inversión y la confianza (textual). Además, alude a que diversos factores como una escalada de tensión política, un aumento del ratio de deuda pública por encima del 100%, una desaceleración del crecimiento exterior o si la Balanza por Cuenta Corriente se debilitara reduciría su perspectiva desde Positiva hasta Estable.

REINO UNIDO.- El PIB 2T 2017 final publicado el viernes fue algo flojo: +1,5% vs +1,7% preliminar y esperado. La desaceleración es cada vez más evidente: +2,0% en 1T 2017, +1,9% en 4T 2016… El mercado asigna una probabilidad de más del 80% a que el BoE suba tipos antes de final de año. Tiene 2 oportunidades para hacerlo: en su reunión del 2 Nov. o en la del 14 Dic. El repunte de la inflación (+2,9% en agosto) está detrás de esta potencial subida. La desaceleración en el ritmo de crecimiento por encima de lo estimado podría alterar este escenario.

UEM.- La inflación de sept. publicada el viernes repitió en +1,5% vs +1,6% esperado, con la Tasa Subyacente retrocediendo 1 décima hasta +1,1%. El desfase temporal entre recuperación económica y recuperación de precios se alarga más de lo inicialmente previsto. Existen factores estructurales que presionan a la baja la inflación en este ciclo: cambios tecnológicos, alto endeudamiento, demografía adversa y globalización. Además la capacidad ociosa (slack) aunque se está reduciendo gradualmente, todavía es considerable en la Eurozona (9,1% de paro). En su última reunión (7 Sept) el BCE reiteró que su único mandato era la recuperación sostenida de precios y que aún estábamos lejos en ese sentido. Las mejoras en crecimiento y en índices de confianza avalan la retirada gradual del programa de compra de activos (APP) del BCE durante el año que viene.

EE.UU.- Los indicadores publicados el viernes salieron generalmente en línea con lo esperado, excepto el índice de Gerentes de Compras de Chicago, que batió cómodamente: (i) El Deflactor del Consumo Personal, indicador de referencia de la Fed para precios, repitió por tercer mes consecutivo en +1,4% (a/a) en agosto, una décima menos de lo esperado. (ii) Los Ingresos Personalessalieron en línea con lo esperado al desacelerar hasta +0,2% desde +0,3% en julio (revisado a la baja desde +0,4%). Link directo a nuestra nota. (iii) Los Gastos Personales igualmente se ajustaron a lo esperado al repuntar +0,1% desde +0,3% en julio. Influyeron en esta pérdida de ritmo unas menores ventas de autos y otros bienes duraderos debido al impacto del huracán Harvey. (iv) El índice de Gerentes de Compras de Chicago de sept. sorprendió positivamente: 65,2 vs 58,7 esperado vs 58,9 anterior. Sus 7 componentes avanzaron con respecto a agosto para ofrecer el tercer mejor registro en 5 años. (v) El índice de Confianza de la Universidad de Michigan (sept.) se revisó a la baja en su registro final, hasta 95,1 desde 95,3 vs 96,8 agosto. Se produce un deterioro en la componente de Situación Actual (se revisa desde 113,9 hasta 111,7), mientras que la componente de Expectativas mejora (desde 83,4 hasta 84,4). Dato también influido a la baja por los huracanes.

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2.- Bolsa europea y otras

SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 18,1; Cierre: 11,045€): Contrato en Noruega.- El pasado viernes anunció que suministrará 23 aerogeneradores (96,6MW) a Fortum para el parque eólico onshore Sorfjord Vindpark, en el norte de Noruega. La instalación de las turbinas está prevista para el verano de 2019 y se espera que estén en funcionamiento para el otoño de ese mismo año. El contrato incluye las tareas de operación y mantenimiento durante cinco años. OPINIÓN.- El contrato equivale al 0,5% del libro de pedidos a cierre de junio’17 (20.394MW) y sigue al de 50MW en Paskistan anunciado el día anterior. En las últimas semanas se han anunciado varios contratos (en Turquía, Holanda, etc) que nos hacen pensar que el último trimestre será más positivo en términos de entradas de órdenes que el anterior (693MW), lo que debería ayudar a la recuperación del valor.

ALMIRALL (Vender; Cierre: 8,61€; Var. Día: -2,16%): Suspende 2 ensayos en EE.UU.- Ha suspendido los ensayos clínicos en Fase III del P3058 y del P3073 en Estados Unidos ya que los resultados no cumplen con los criterios para su desarrollo. Los fármacos continuarán su camino en Europa. OPINIÓN: Cada uno de estos medicamentos tenía una venta estimada de 50M€ y, el 60% se esperaba que produjera en Estados Unidos. El impacto en PyG es muy reducido. Sin embargo, continúa el flujo de noticias negativo por parte de su filial estadounidense después del profit warning anunciado el pasado 24 de julio. Esta noticia ya fue descontada negativamente el viernes con una caída del -2,16%.

BAYER (Cierre: 115,30€; Var. Día: +2,13%): Vende un 6,9% adicional de Covesto.- Importe 1.000M€ (descuento del 1,57%) reduciendo su participación hasta el 24,6%. La compañía no ha dado a conocer las plusvalías que genera la operación. OPINIÓN: Bayer continúa con su estrategia de ir reduciendo peso en esta compañía. En esta ocasión el objetivo es doble ya que además obtiene recursos para la compra de Monsanto. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización Acceso directo a la noticia.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,75%; Consumo Discrecional +0,37%; Financ. 0,33%

Los peores: Utilities -0,11%, Consumo Básico -0,11%; Energía -0,04%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) TYSON FOODS (70,45$; +7,64%). La compañía experimentó la mayor subida del S&P tras anunciar una mejora en las guías del año. El grupo estima ahora un BPA para el año fiscal 2017 en el rango 5,20/5,30$ por acción desde 4,95/5,05$ gracias a mejores perspectivas de su división de carne de ternera. La compañía también anunció un BPA para el ejercicio 2018 en el rango 5,70/5,80$ por acción, lo que se sitúa por encima de las estimaciones de los analistas. Por último anunció un recorte de 450 empleos en su central de Arkansas; (ii) MICRON TECHNOLOGY (39,33$; +3,61%). Bill Joy, el cofundador de Sun Microsystem, se ha incorporado al comité asesor del hedge fund Water Street Capital y ha sido el impulsor de que este grupo inversor tomase una participación en Micron Technology Inc. El argumento para entrar en el capital del grupo es que el incremento de las aplicaciones de inteligencia artificial y de realidad virtual para los smartphones potenciará la demanda de los chips DRAM (Dynamic Random Access Memory) producidos por el grupo; (iii) WYN RESORTS (116,74$, +3,18%). La acción subió tras la publicación de un informe de un bróker que subía la recomendación a comprar. El grupo con sede en Las Vegas, se dedica al desarrollo y gestión de hoteles de lujo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran:(i) SCANA CORP (48,49$; -4,90%). La compañía registró la mayor caída del S&P después de que la agencia de calificación Fitch le rebajase el rating de su deuda desde BBB- hasta BB+. La semana pasada se hizo público que el regulador estaba considerando suspender la subida de tarifas anteriormente aprobada relacionada con la suspensión de su expansión en generación nuclear; ARCONIC INC. (24,88$ -4,38%). El enfriamiento de los rumores que apuntaban a la posibilidad de un movimiento corporativo sobre la compañía resultó en una caída de las acciones del grupo en el mercado. Arconic está especializada en la producción de metales ligeros y ultraligeros (titanio, níquel, aluminio..); CHIPOTLE MEXICAN GRILL (307,83$; -2,75%). La acción cayó tras conocerse la mala acogida de su nueva oferta de productos en la cadena de restaurantes. La página Facebook del grupo recibió muchos comentarios negativos acerca de los recientes cambios.

Por otro lado, la SEC ha anunciado que va a incrementar en un 30% el número de inspecciones a las compañías de inversión que gestionan más de 30 billones de dólares. Estas inspecciones se extenderán también a los gestores de compañías de private equity y a los hedge funds .El presidente de la Fed ha pedido al Congreso de los Estados Unidos un incremento de un 6% de su presupuesto para poder disponer de más medios para llevar a cabo estas inspecciones. El objetivo es evitar los casos de fraude a los inversores.

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