En el informe de hoy podrá encontrar:
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JAPÓN.- (i) Los Pedidos Maquimaria de Herramienta de agosto (a/a) descienden una décimas desde +36.3% anterior (ii) La Confianza en las Pequeñas Compañías aumenta en septiembre menos de lo esperado hast 49,4 (vs. 49,5 estimado) y 49,0 anterior.
2.- Bolsa europea y otras
CARREFOUR (Neutral, Cierre: 17,08€, Var. Día: +3,45%): Rumores de compra de Amazon. Las acciones del grupo francés de distribución subieron ayer en bolsa por el posible interés del gigante del comercio on-line Amazon. La revista francesa Valeurs Actuelles se hizo ayer eco de los rumores se habían propagado entre inversores y analistas desde el final del verano en esta dirección. OPINIÓN: Las acciones de Carrefour se encuentran en mínimos de 5 años en bolsa y en 2017 registran una caída del 26% vs una subida del 8,4% del índice local CAC 40. La compañía reportó unos resultados muy débiles en la primera mitad de año, con una caída del Beneficio Operativo Recurrente del 12% y del 34% en el Beneficio Neto Ajustado. El modelo de negocio de Carrefour se está viendo afectado por la competencia del comercio on-line (e-commerce) y de las cadenas de descuento (hard discounts). El pasado junio Amazon adquirió por 12.700M$ el grupo de alimentos orgánicos Whole Foods para tener una plataforma física de tiendas en EEUU. La potencial compra de Carrefour por parte de Amazon serían muy buenas noticias para la acción, ya que seguramente pagaría una prima de control. Pero de no confirmase esta operación corporativa, Carrefour se vería de nuevo afectada por la vulnerabilidad de su modelo de negocio en el panorama actual del negocio de la distribución. Las posiciones cortas en Carrefour representan el 16,4% del free-float del capital social del grupo.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 116,55€; Var. Día: -0,09%): Fusión de su negocio ferroviario con Alstom.- Las dos compañías anunciaron ayer un acuerdo de fusión para crear Siemens Alstom. La nueva compañía estará participada al 50% si bien Siemens contará con warrants para hacerse con un 0,5% adicional (vía acciones de Alstom) mientras que Alstom mantendrá a su CEO. El acuerdo tendrá que ser ratificado por las JGA de las dos compañías y las autoridades de la competencia. El Gobierno alemán y el francés aprueban la operación así como el grupo Bouygues, poseedor del 28% del capital de Alstom. Esperan completar la transacción a finales de 2018. OPINIÓN.- Se venía hablando de la operación desde el pasado viernes y, en esta ocasión, se ha cerrado rápido un acuerdo (en 2014 ya hubo contactos que fracasaron). Con la fusión las compañías pretenden hacer frente al gigante chino CRRC (ventas 30.500M€). El año pasado la división de movilidad de Siemens ingresó 7.800M€ y Alstom 7.300M€. La nueva empresa tendrá una ventas de unos 15.300M€ con un EBIT de 1.200M€, un margen EBIT de 8% y una caja neta de unos 500/1.000M€. El objetivo es que en 2023 alcance unas ventas de 20.000M€ con un margen EBIT de 11/14%. Desde que se conociese el principio de las negociaciones, las acciones de Siemens han subido +0,1% y las de Alstom, +6%. A partir de ahora la clave está en las sinergias que se puedan conseguir. Siemens calcula unas sinergias de costes de unos 470M€ en cuatro años. Por otro lado, los accionistas de Alstom recibirán dos dividendos extraordinarios: uno de 4€/acción al cierre de la transacción (900M€) y otro de hasta 4€/acción en base a las opciones put sobre su joint venture con General Electric. La operación es neutral en términos de caja para Siemens ya que sólo aporta los activos de su división de movilidad así como los de tracción de ferrocarril a cambio de acciones de Alstom que ampliará capital y pagará los dividendos con su liquidez. Será relutiva en BPA a partir del segundo año. Esta operación recuerda a la fusión de su unidad de renovables con Gamesa y responde a la estrategia de dotar a Siemens con una estructura de hólding.
Ayer: "Cautela. Bolsas planas entre risk-on/risk-off."
Las bolsas cotizaron muy planas cerrando con saldos mixtos. Las declaraciones de Yellen (18:45h) reafirmaron el mensaje de una economía suficientemente fuerte para proseguir con el gradual aumento de tipos. Sin embargo, trasmitió un halo de incertidumbre por las dificultades de la Fed para pronosticar las expectativas de inflación. El dólar se apreció inicialmente (1,175) y luego retrocedió (1,181). La TIR del Bund subió +0,8pb hasta 0,405% y la prima de riesgo se estrechó -3 p.b. hasta 118,4 p.b.
Las bolsas cotizaron muy planas cerrando con saldos mixtos. Las declaraciones de Yellen (18:45h) reafirmaron el mensaje de una economía suficientemente fuerte para proseguir con el gradual aumento de tipos. Sin embargo, trasmitió un halo de incertidumbre por las dificultades de la Fed para pronosticar las expectativas de inflación. El dólar se apreció inicialmente (1,175) y luego retrocedió (1,181). La TIR del Bund subió +0,8pb hasta 0,405% y la prima de riesgo se estrechó -3 p.b. hasta 118,4 p.b.
Hoy: "Avance en bolsas pero con cautela. Dólar fuerte."
Las bolsas avanzarán de forma moderada en la sesión de hoy. El cierre mixto con tono cauteloso de Wall Street se extendió a la sesión asiática. Pero el arranque será más positivo y el dólar podría apreciarse por los siguientes factores: (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos se esperan buenos y podrían batir. (ii) El FMI presenta la revisión de otoño de sus estimaciones de la economía mundial. Esperamos un mensaje constructivo y que revise al alza Emergentes (por la recuperación de las materias primas y la debilidad del dólar) e, incluso, Europa (condiciones financieras laxas, reducción del paro y mejora de confianza). (iii) Trump, previsiblemente, presente el borrador del Plan para su reforma Fiscal.
Las bolsas avanzarán de forma moderada en la sesión de hoy. El cierre mixto con tono cauteloso de Wall Street se extendió a la sesión asiática. Pero el arranque será más positivo y el dólar podría apreciarse por los siguientes factores: (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos se esperan buenos y podrían batir. (ii) El FMI presenta la revisión de otoño de sus estimaciones de la economía mundial. Esperamos un mensaje constructivo y que revise al alza Emergentes (por la recuperación de las materias primas y la debilidad del dólar) e, incluso, Europa (condiciones financieras laxas, reducción del paro y mejora de confianza). (iii) Trump, previsiblemente, presente el borrador del Plan para su reforma Fiscal.
En definitiva, las bolsas podrían avanzarán pero con cautela ante la incertidumbre geopolítica, los bonos (core) estabilizarse y el dólar apreciarse. Esto favorece las exportaciones europeas (euro más barato) y podría impulsar particularmente al DAX.
Por tanto, predominará la prudencia ante la geopolítica pero con la economía mejorando (macro y WEO). Este contexto se alinea con el mensaje de nuestra Estrategia de Inversión 4T 2017 (publicada ayer):Consolidando máximos americanos, lentamente. “Nihil novum sub sole”. Mantenemos un enfoque pro-cíclico y pro-bolsas. Preferencia geográfica de inversión: Eurozona, seguida de EE.UU. u España.. Además de India, en emergentes subimos a compra táctica (Brasil/México). En China y Rusia preferimos seguir al margen. Pero lo más importante es saber que se debe comprar bolsa por nombres, no por índices ni sectores. Ser selectivo, muy selectivo. Link al Informe Completo. .
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1. Entorno económico
JAPÓN.- (i) Los Pedidos Maquimaria de Herramienta de agosto (a/a) descienden una décimas desde +36.3% anterior (ii) La Confianza en las Pequeñas Compañías aumenta en septiembre menos de lo esperado hast 49,4 (vs. 49,5 estimado) y 49,0 anterior.
EEUU.- (i) El índice S&P CoreLogic CS 20-City (precio de la vivienda en las 20 ciudades más importantes de EE.UU.) superó estimaciones. En julio registró un incremento de (m/m) +0,35% vs. +0,20% estimado y +0,09% anterior (revisado a la baja desde +0,11%). Así, la variación interanual escaló hasta 5,81% vs. 5,70% estimado y 5,65% anterior. La media de los últimos tres meses anualizada asciende a +2,07% desde +1,36% del dato anterior. Link a la nota. (ii) Las Ventas de Vivienda Nueva decepcionaron al caer -3,4% hasta 560k vs 585k estimado y 580k anterior (revisado desde 571k). (iii) La Confianza del Consumidor también decepcionó en septiembre y corrigió más de lo esperado al pasar de 120,4 (revisado desde 122,9) a 119,8. No obstante, no es un mal registro dado que acababa de alcanzar máximos desde el año 2000 y es lógico que se produzca cierta consolidación, máxime si tenemos en cuenta que parte de EEUU se ha visto azotada por varios huracanes. Link a la nota. (iv) Yellen, Presidenta de la Fed, intervino ayer en Cleveland en la conferencia anual de la Asociación Nacional de Economía Empresarial reafirmando el mensaje de la última reunión de la Fed (20-sep.). Detallamos las principales conclusiones: (1) La Fed necesita seguir subiendo tipos gradualmente a pesar de la amplia incertidumbre sobre el rumbo de la inflación. (2) Sería imprudente no hacerlo porque existe el riesgo de recalentamiento del mercado laboral que podría generar un problema de inflación que podría ser difícil de superar sin desencadenar una recesión. (3) Reconoce, de nuevo, que tienen dificultades para pronosticar uno de sus objetivos clave, la inflación. Pero consideran que la economía es suficientemente fuerte como para soportar una política menos acomodaticia. (4) La mayoría de los consejeros de la Fed están a favor otra subida más a finales de año y tres en 2018. Link directo a las declaraciones de Yellen. (v) Trump podría anunciar hoy el “Plan de la reforma Fiscal”. El impuesto de sociedades podría fijarse en un rango entre 20% y 35% actual. En cuanto a personas físicas, podría establecer tres escalones: 12%, 25% y 35% por debajo de las 7 tasas que actualmente superan el 39,6%. Además, el Congreso podría crear una cuarta tasa del 35% para las rentas más altas.
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2.- Bolsa europea y otras
CARREFOUR (Neutral, Cierre: 17,08€, Var. Día: +3,45%): Rumores de compra de Amazon. Las acciones del grupo francés de distribución subieron ayer en bolsa por el posible interés del gigante del comercio on-line Amazon. La revista francesa Valeurs Actuelles se hizo ayer eco de los rumores se habían propagado entre inversores y analistas desde el final del verano en esta dirección. OPINIÓN: Las acciones de Carrefour se encuentran en mínimos de 5 años en bolsa y en 2017 registran una caída del 26% vs una subida del 8,4% del índice local CAC 40. La compañía reportó unos resultados muy débiles en la primera mitad de año, con una caída del Beneficio Operativo Recurrente del 12% y del 34% en el Beneficio Neto Ajustado. El modelo de negocio de Carrefour se está viendo afectado por la competencia del comercio on-line (e-commerce) y de las cadenas de descuento (hard discounts). El pasado junio Amazon adquirió por 12.700M$ el grupo de alimentos orgánicos Whole Foods para tener una plataforma física de tiendas en EEUU. La potencial compra de Carrefour por parte de Amazon serían muy buenas noticias para la acción, ya que seguramente pagaría una prima de control. Pero de no confirmase esta operación corporativa, Carrefour se vería de nuevo afectada por la vulnerabilidad de su modelo de negocio en el panorama actual del negocio de la distribución. Las posiciones cortas en Carrefour representan el 16,4% del free-float del capital social del grupo.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 116,55€; Var. Día: -0,09%): Fusión de su negocio ferroviario con Alstom.- Las dos compañías anunciaron ayer un acuerdo de fusión para crear Siemens Alstom. La nueva compañía estará participada al 50% si bien Siemens contará con warrants para hacerse con un 0,5% adicional (vía acciones de Alstom) mientras que Alstom mantendrá a su CEO. El acuerdo tendrá que ser ratificado por las JGA de las dos compañías y las autoridades de la competencia. El Gobierno alemán y el francés aprueban la operación así como el grupo Bouygues, poseedor del 28% del capital de Alstom. Esperan completar la transacción a finales de 2018. OPINIÓN.- Se venía hablando de la operación desde el pasado viernes y, en esta ocasión, se ha cerrado rápido un acuerdo (en 2014 ya hubo contactos que fracasaron). Con la fusión las compañías pretenden hacer frente al gigante chino CRRC (ventas 30.500M€). El año pasado la división de movilidad de Siemens ingresó 7.800M€ y Alstom 7.300M€. La nueva empresa tendrá una ventas de unos 15.300M€ con un EBIT de 1.200M€, un margen EBIT de 8% y una caja neta de unos 500/1.000M€. El objetivo es que en 2023 alcance unas ventas de 20.000M€ con un margen EBIT de 11/14%. Desde que se conociese el principio de las negociaciones, las acciones de Siemens han subido +0,1% y las de Alstom, +6%. A partir de ahora la clave está en las sinergias que se puedan conseguir. Siemens calcula unas sinergias de costes de unos 470M€ en cuatro años. Por otro lado, los accionistas de Alstom recibirán dos dividendos extraordinarios: uno de 4€/acción al cierre de la transacción (900M€) y otro de hasta 4€/acción en base a las opciones put sobre su joint venture con General Electric. La operación es neutral en términos de caja para Siemens ya que sólo aporta los activos de su división de movilidad así como los de tracción de ferrocarril a cambio de acciones de Alstom que ampliará capital y pagará los dividendos con su liquidez. Será relutiva en BPA a partir del segundo año. Esta operación recuerda a la fusión de su unidad de renovables con Gamesa y responde a la estrategia de dotar a Siemens con una estructura de hólding.
AENA (Neutral; Pr. Obj.: 166,72€; Cierre 150,90€): Ayer conocimos la dimisión de su presidente.- Según informó ayer la Compañía a la CNMV, Jose Manuel Vargas, presidente y consejero delegado, presentó la dimisión de todos los cargos que ostentaba. OPINIÓN: Tras conocerse la noticia la acción cayó hasta situarse como el peor valor del Ibex35, dejándose un -2,3%. De momento no hay información oficial sobre los motivos o el posible relevo del cargo. El presidente deja la compañía unas horas después de que los sindicatos anunciaran un preacuerdo para poner fin a las convocatorias de huelga por parte de los trabajadores de AENA ante la demanda de mejoras salariales.
BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,66€; Pr.Obj. 6,90€): Emite 1.000 M€ en CoCo¿s con un coste del 5,25%, el más bajo de las emisiones realizadas hasta ahora en España.- OPINIÓN: Valoramos positivamente la operación que permite a SAN reforzar sus ratios de capital con un coste razonable. Las participaciones preferentes contingentemente convertibles en acciones (CoCo¿s) emitidas por SAN son perpetuas y se convertirían en acciones ordinarias si la ratio de capital CET1 se situase por debajo del 5,125% (vs 12,07% actual). Cabe destacar la mejora en el coste de financiación del banco ya que en la anterior emisión (abril 2017), SAN obtuvo 750 M€ con un coste del 6,75%.
SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 18,1; Cierre: 10,89€): Contrato en India para un proyecto híbrido eólico-solar.- Según el contrato alcanzado con uno de los principales operadores independientes del país, Siemens Gamesa facilitará una solución llave en mano completa. Se encargará del diseño, ingeniería y puesta en marcha de la nueva planta solar de 28,8 MW (incluyendo el suministro de inversores fotovoltaicos fabricados por Gamesa Electric), así como de su hibridación con el parque eólico de 50 MW ya existente, equipado con turbinas de Siemens Gamesa. El proyecto, situado en el estado de Karnataka, entrará en funcionamiento a finales de 2017. OPINIÓN.- Es una buena noticia ya que se trata del primer contrato que Siemens Gamesa consigue en India después del “cierre” del mercado de los últimos meses. Además, es el primer proyecto híbrido eólico-solar que desarrolla la compañía lo que puede suponer un reto pero también abre una nueva vía de negocio. Esto es relevante ya que seguramente se lleven a cabo más contratos de este tipo dado que la energía solar está ganando importancia en la India: en algunas subastas ha resultado ser más barata que la eólica y se complementa con ésta ya que la eólica tiene mayores factores de carga por la noche, cuando no hay energía solar.
ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,012€; Var. Día: -14,29%): Pospone la presentación de resultados.- Ayer a las 18h debía haber tenido lugar la conferencia telefónica para presentar los resultados del 1S’17 pero se canceló. OPINIÓN: La sentencia del Juzgado de lo Mercantil nº2 de Sevilla de fecha 25 de septiembre ha provocado el retraso en la presentación de resultados ya que la Sociedad está identificando los diferentes pasivos que se pudieran ver afectados por dicha sentencia y evaluando la información que se debiera recoger en las cuentas. Como aspecto positivo, parece que la sentencia no afecta a la homologación de su acuerdo financiero y la reestructuración sigue adelante (salvo para el caso de los impugnantes). A pesar de esto, el valor se seguirá viendo presionado hasta que se cuantifique el impacto de dicha sentencia. Link al comunicado de la CNMV.
MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,77€; Cierre 2,68€; Var. Día: -2,58%).- Impacto de los huracanes e incumplimiento de objetivos para 2018.- Mapfre ha cuantificado que los recientes huracanes (Harvey, Irma y Maria en el litoral atlántico de Norteamérica y el Caribe) tendrá un impacto negativo en cuenta de resultados de entre 150M€ y 200M€. OPINIÓN: Muy mala noticia para la compañía ya que estas pérdidas representan entre el 18,7% y el 20% del BNA’17e. A su vez, este aumento extraordinario de costes hace que Mapfre modere sus expectativas de cumplimiento de objetivos para el periodo 2016-2018 fijado en un ROE medio de 11% y un Ratio Combinado medio de 96%. La cotización está descontado el impacto de estos desastres naturales en las cuentas de Mapfre y desde el 1 de septiembre ha recortado un -9,79% y en las últimas 2 sesiones un -5,67%. Pensamos que el goteo a la baja puede continuar en las próximas sesiones. Mantenemos la recomendación de Vender en el valor. Acceso directo al Hecho Relevante.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,40%, Inmobiliaria +0,11%; Consumo +0,09%;
Los peores: Telecomunicaciones -0,86%, Materiales, -0,40%; Energía -0,19%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)RED HAT (110,07$; +4,08%). La compañía de software experimentó la mayor subida del S&P tras publicar unos resultados correspondientes a su segundo trimestre fiscal mejores de lo esperado por el mercado y dar unas guía muy positivas para final de año; (ii) L BRANDS (42,55$; +4,03%). La acción acogió con subidas la mejora de recomendación por parte de algunos analistas que consideraban positiva la restructuración llevada a cabo en su línea de negocio de Victoria Secret; (iii) MACERICH (56,19$, +3,75%). Los REITSs (Real Estate Investment Trust ó vehículos cotizados de inversión inmobiliaria) relacionados con las superficies comerciales registraron ayer subidas generalizadas en bolsa en EE.UU. tras la publicación de un informe de un bróker en el que se recomendaba invertir en este sector y reducir posiciones en los REITS relacionados con el sector industrial. El argumento es que estos REITs estaban cotizando con un descuento muy grande a su valor fundamental, incluso teniendo en cuenta las amenazas a las que se enfrenta el sector (competencia del comercio electrónico).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) IHS MARKIT (44,12$; -8,64%). La compañía registró la mayor caída del S&P después de que la compañía anunciase la compra de un 78% de Mastermind por 392M$, que podría ascender a 435M$ dependiendo de la evolución futura del negocio; (ii) CBS Corp (58,00$; -3,49%). La compañía se vio negativamente afectada tras conocerse que podría haber violado la ley federal después de haber sido acusada de discriminación laboral a uno de sus empleados por motivos de edad. La compañía despidió a un reportero de tráfico de 43 años y en su lugar cogió a otro reportero de 24 años sin experiencia; DISH NETWORK PT (52,15 -3,43%) se vio afectada tras conocerse que las negociaciones para la venta de su espectro habían sido suspendidas.
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