En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Los bancos celebran con subidas el enfoque de la Fed. S&P revisa a la baja el rating de China."
Las bolsas europeas (Euro Stoxx +0,4%) y, sobre todo, el sector financiero (+1,3%) recibieron con subidas los mensajes de la Fed: revisión al alza del crecimiento, reducción del balance desde octubre y ratificación de las subidas de tipos previstas para 2017 (una más hasta 1,25%/1,50%) y 2018 (hasta 2,00%/2,25%). Estos avances se vieron soportados por el buen registro de la Confianza del Consumidor en la UEM (máximo desde 2001). WS se tomó un respiro tras los recientes récords (Dow -0,2%).Ligero repunte de la TIR del Bund (+1,2 p.b., hasta 0,46%) y en los spreadsde los periféricos (España +3,3 p.b.). Los riesgos del fuerte incremento del crédito llevaron a S&P a reducir el rating de China (desde AA- hasta A+), siguiendo los pasos de Moody’s en mayo. El CSI 300 recibe la noticia cayendo -0,4%. Sesión floja.
Hoy: "Atentos al petróleo y al PMI. Ligera recogida de beneficios ante el incremento de tensión en CN."
La atención en el frente macro estará en los PMIs de la UEM (10:00h) y en el petróleo. El consenso apunta a un leve retroceso en PMI (55,6 vs 55,7 ant.), pero se trataría de un registro positivo: en zona de expansión y superando la media de los últimos 12 meses. Los niveles de confianza en la UEM (Conf.Consumidor, PMIs, IFO, ZEW,..) se mantienen en niveles altos. Esto, junto con la fortaleza de la demanda interna y los avances en el empleo, han llevado a recientes revisiones al alza del PIB (BKT: +2,2% 2017e, +2,0% 2018e). Una recuperación económica más robusta y un contexto político más constructivo soportan un nuevo recorte del programa de compra de activos del BCE (APP) a partir de enero 2018 (60.000M€/mes actual). Los tipos permanecerán bajos más tiempo ya que la inflación (Subyacente +1,2%) todavía está lejos del objetivo del BCE (inferior pero cercano a +2,0%) y la fortaleza del euro abre un factor de riesgo a la recuperación de precios. Atentos al petróleo (~+15% en los últimos 3 meses), ya que los países productores se reúnen hoy y podrían evaluar extender los recortes de producción (ahora 96% cumplimiento) desde marzo hasta agosto 2018. Hoy podríamos ver una sesión de ligera recogida de beneficios en bolsas (Euro Stoxx +0,7%, Dow +0,4% en la semana) ante el incremento de la tensión geopolítica en Corea del Norte (amenaza de bomba de hidrógeno en el Pacífico tras las nuevas sanciones al régimen).
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EEUU.- (i) Reducción en las peticiones semanales de desempleo hasta 259k desde 282k anterior y vs 302k estimado. Las peticiones de subsidios de desempleo están normalizándose una vez que los efectos del huracán Harvey han empezado a remitir. Por su parte, el impacto de Irma en el empleo ha sido más moderado y sólo ha causado un alza de 5.133 peticiones en el estado de Florida. En cualquier caso, las cifras de empleo podrían ser volátiles durante un tiempo por estos efectos; (ii) El Indicador de Actividad de la Fed de Filadelfia (septiembre) ha rebotado con fuerza, pasando de 18,9 hasta 23,8 (17,1 estimado); (iii) El Indicador Adelantado se acelera una décima en agosto y sube +0,4% vs +0,3% estimado y anterior. En este sentido, ayer la Reserva Federal mejoró su estimación de expansión del PIB este año desde 2,2% a 2,4%. Link a la nota.
2.- Bolsa europea y otras
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,6€; Cierre: 11,72€; Var. Día: +0,17%): Resultados 2T17 positivos en términos de crecimiento de rentas, ocupación e incremento del dividendo.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 242,6 M€ (+53,5%) frente a 235,6 M€ estimado. Los ingresos por rentas ascienden a 235,1 M€ y el Ebitda a 198,6 M€ (+46,6%). El margen Ebitda se sitúa en 81,9% frente a 85,8% en 6M17. La aceleración de los ingresos y la caída de márgenes se debe a la integración de los activos de Metrovacesa desde octubre de 2016, que incrementan las rentas totales pero presentan menores índices de ocupación y mayores costes que la cartera inicial de Merlin Properties. El BNA asciende a 421,4 M€ (+99,6%) como consecuencia de la integración de los activos de Metrovacesa y la revalorización neta de la cartera por importe de 332, M€ durante 1S17. Las rentas like-for-like o comparables crecen +2,6% y la ocupación aumenta hasta 93,1% vs. 92,3% en 1T17 y 91,1% en Dic16. La rentabilidad o yield media de la cartera se sitúa en 4,9%, lo que supone una compresión de 11 p.b. durante 1S17. El valor bruto de los activos (GAV) según la valoración realizada por CBRE y Savills asciende a 10.459 M€ (+6,4% con respecto a Dic16). La deuda financiera neta se sitúa en 4.765 M€, con un ratio de apalancamiento loan-to value de 45,6%, sin cambios con respecto a 1T17. Por último, Merlin aumenta su estimación de dividendo por acción con cargo a 2016 desde 0,44€ a 0,46€, lo que supone una rentabilidad por dividendo de 3,9%.OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización durante la jornada de hoy, debido a que los ingresos baten las expectativas del mercado, las rentas like-for-like mantienen su crecimiento, los ratios de ocupación mejoran y prosigue la compresión de yields en la cartera de activos. Por último, el aumento del dividendo por acción será otro factor de respaldo para la compañía, que está incluida en nuestra cartera modelo española de 5 acciones. Link a los resultados.
ABERTIS (Comprar; Pr. Objetivo: 18,05€; Cierre: 17,03€; Var. Día: +0,06%) / ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 31,22€; Var. Día: +0,82%): TCI compra un 1% del capital de Abertis. The Children Investment Fund ha entrado en el capital de Abertis con la compra del 1%, con la intención de desempeñar un papel decisivo en el proceso de la OPA sobre la compañía. TCI ya intentó convencer al gobierno para lanzar una OPA sobre Abertis a través de Aena. En el caso de que ACS presentara una OPA competidora a la de Atlantia sobre Abertis, TCI podría incrementar su participación con el objetivo de negociar su respaldo a una de las ofertas a cambio de una participación significativa en el grupo resultante. OPINIÓN: Este flujo de noticias refuerza nuestra perspectiva de que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia bien una oferta alternativa más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS, acompañada de un socio financiero y permaneciendo Criteria/CaixaBank con el 22,3%. Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia por Abertis y en base a este desenlace mantenemos el valor en nuestra cartera modelo. Por el contrario, nuestra recomendación en ACS es Neutral de forma táctica. Consideramos que la cotización se puede ver penalizada en el corto plazo ante la posibilidad de que la compañía presente una contra OPA sobre Abertis que implique un aumento de su endeudamiento o una dilución de su participación en Hochtief. En nuestra opinión, el timing de mercado será adverso hasta que se conozcan aspectos clave como el precio final, la posible alianza con otro socio, la hipotética implicación de Hochtief y la forma de financiación de la hipotética operación. Estos factores pueden impedir que el mercado reconozca en el corto plazo el potencial de la compañía basado en unos sólidos fundamentales que se pusieron de manifiesto en los resultados de 1S17, marcados por el crecimiento de +11,7% en los ingresos, la mejora de los márgenes y una elevada visibilidad de resultados por el fuerte incremento de la contratación (crecimiento de 5,9% en la cartera de proyectos).
Ayer: "Los bancos celebran con subidas el enfoque de la Fed. S&P revisa a la baja el rating de China."
Las bolsas europeas (Euro Stoxx +0,4%) y, sobre todo, el sector financiero (+1,3%) recibieron con subidas los mensajes de la Fed: revisión al alza del crecimiento, reducción del balance desde octubre y ratificación de las subidas de tipos previstas para 2017 (una más hasta 1,25%/1,50%) y 2018 (hasta 2,00%/2,25%). Estos avances se vieron soportados por el buen registro de la Confianza del Consumidor en la UEM (máximo desde 2001). WS se tomó un respiro tras los recientes récords (Dow -0,2%).Ligero repunte de la TIR del Bund (+1,2 p.b., hasta 0,46%) y en los spreadsde los periféricos (España +3,3 p.b.). Los riesgos del fuerte incremento del crédito llevaron a S&P a reducir el rating de China (desde AA- hasta A+), siguiendo los pasos de Moody’s en mayo. El CSI 300 recibe la noticia cayendo -0,4%. Sesión floja.
Hoy: "Atentos al petróleo y al PMI. Ligera recogida de beneficios ante el incremento de tensión en CN."
La atención en el frente macro estará en los PMIs de la UEM (10:00h) y en el petróleo. El consenso apunta a un leve retroceso en PMI (55,6 vs 55,7 ant.), pero se trataría de un registro positivo: en zona de expansión y superando la media de los últimos 12 meses. Los niveles de confianza en la UEM (Conf.Consumidor, PMIs, IFO, ZEW,..) se mantienen en niveles altos. Esto, junto con la fortaleza de la demanda interna y los avances en el empleo, han llevado a recientes revisiones al alza del PIB (BKT: +2,2% 2017e, +2,0% 2018e). Una recuperación económica más robusta y un contexto político más constructivo soportan un nuevo recorte del programa de compra de activos del BCE (APP) a partir de enero 2018 (60.000M€/mes actual). Los tipos permanecerán bajos más tiempo ya que la inflación (Subyacente +1,2%) todavía está lejos del objetivo del BCE (inferior pero cercano a +2,0%) y la fortaleza del euro abre un factor de riesgo a la recuperación de precios. Atentos al petróleo (~+15% en los últimos 3 meses), ya que los países productores se reúnen hoy y podrían evaluar extender los recortes de producción (ahora 96% cumplimiento) desde marzo hasta agosto 2018. Hoy podríamos ver una sesión de ligera recogida de beneficios en bolsas (Euro Stoxx +0,7%, Dow +0,4% en la semana) ante el incremento de la tensión geopolítica en Corea del Norte (amenaza de bomba de hidrógeno en el Pacífico tras las nuevas sanciones al régimen).
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1. Entorno económico
EEUU.- (i) Reducción en las peticiones semanales de desempleo hasta 259k desde 282k anterior y vs 302k estimado. Las peticiones de subsidios de desempleo están normalizándose una vez que los efectos del huracán Harvey han empezado a remitir. Por su parte, el impacto de Irma en el empleo ha sido más moderado y sólo ha causado un alza de 5.133 peticiones en el estado de Florida. En cualquier caso, las cifras de empleo podrían ser volátiles durante un tiempo por estos efectos; (ii) El Indicador de Actividad de la Fed de Filadelfia (septiembre) ha rebotado con fuerza, pasando de 18,9 hasta 23,8 (17,1 estimado); (iii) El Indicador Adelantado se acelera una décima en agosto y sube +0,4% vs +0,3% estimado y anterior. En este sentido, ayer la Reserva Federal mejoró su estimación de expansión del PIB este año desde 2,2% a 2,4%. Link a la nota.
CHINA.- S&P baja rating a China desde AA- hasta A+. S&P argumenta que el fuerte incremento del crédito aumenta los riesgos económicos y financieros. Advierte que podría volver a bajar el rating si el Gobierno permite que el crédito continúe acelerándose para apoyar el crecimiento económico. Moody’s también había reducido el rating de China el pasado mes de mayo. Link directo ,
ESPAÑA.- Buena colocación de bonos. El Tesoro ha colocado un total de 4.671M€ en bonos y obligaciones: 1.147M€ en bonos 2021 con tipo marginal -0,015% ( 0,029% ant.) y ratio de sobredemanda del 2,6; 1.304M€ en obligaciones 2026 con tipo marginal 1,365% (1,469% ant.) y ratio bid-to cover de 1,8; 1.005M€ en obligaciones 2028 con tipo marginal 1,709% (1,954% ant) y ratio de sobredemanda de 1,5; 1.215M€ en obligaciones 2044 con tipo marginal 2,789% (2,895% ant.) y ratio bid-to cover de 1,3. El importe total colocado ha sido ligeramente por encima del rango medio (4.000/5.000M€).
UEM.- (i) Boletín Mensual del BCE: contentos con el impacto de la política monetaria. El BCE espera que la actual expansión económica de la zona del euro prosiga, respaldada por las medidas de política monetaria del BCE que están transmitiéndose a la economía real. El BCE estima un crecimiento del PIB del 2,2 % en 2017, del 1,8 % en 2018 y del 1,7 % en 2019. La reciente apreciación del euro implica una ligera moderación de las presiones inflacionistas. El crecimiento de los salarios sigue siendo débil. Los indicadores de mercado y de opinión relativos a las expectativas de inflación a largo plazo se han mantenido estables. Se espera que la inflación medida por el IAPC, excluidos la energía y los alimentos, aumente de forma gradual a medio plazo. El BCE sitúa la inflación (IAPC) en el 1,5 % en 2017, el 1,2 % en 2018 y el 1,5 % en 2019. Link al informe del BCE.;
SECTOR PETROLERO.- Hoy se reúnen el comité técnico de los países productores de crudo (OPEP y no OPEP) para analizar el grado de cumplimiento del acuerdo sobre recortes de producción. Se estima que es de aprox. 96%. A su vez, estudiarán la viabilidad de ampliarlo hasta agosto 2018 (vs marzo 2018 actual). En caso de alcanzar un preacuerdo, la aprobación definitiva tendrá lugar en la Cumbre Semestral de la OPEP en Viena el próximo 30 de noviembre. Este flujo de noticias dará volatilidad a la cotización del petróleo en la sesión de hoy.
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2.- Bolsa europea y otras
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,6€; Cierre: 11,72€; Var. Día: +0,17%): Resultados 2T17 positivos en términos de crecimiento de rentas, ocupación e incremento del dividendo.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 242,6 M€ (+53,5%) frente a 235,6 M€ estimado. Los ingresos por rentas ascienden a 235,1 M€ y el Ebitda a 198,6 M€ (+46,6%). El margen Ebitda se sitúa en 81,9% frente a 85,8% en 6M17. La aceleración de los ingresos y la caída de márgenes se debe a la integración de los activos de Metrovacesa desde octubre de 2016, que incrementan las rentas totales pero presentan menores índices de ocupación y mayores costes que la cartera inicial de Merlin Properties. El BNA asciende a 421,4 M€ (+99,6%) como consecuencia de la integración de los activos de Metrovacesa y la revalorización neta de la cartera por importe de 332, M€ durante 1S17. Las rentas like-for-like o comparables crecen +2,6% y la ocupación aumenta hasta 93,1% vs. 92,3% en 1T17 y 91,1% en Dic16. La rentabilidad o yield media de la cartera se sitúa en 4,9%, lo que supone una compresión de 11 p.b. durante 1S17. El valor bruto de los activos (GAV) según la valoración realizada por CBRE y Savills asciende a 10.459 M€ (+6,4% con respecto a Dic16). La deuda financiera neta se sitúa en 4.765 M€, con un ratio de apalancamiento loan-to value de 45,6%, sin cambios con respecto a 1T17. Por último, Merlin aumenta su estimación de dividendo por acción con cargo a 2016 desde 0,44€ a 0,46€, lo que supone una rentabilidad por dividendo de 3,9%.OPINIÓN: Esperamos un impacto positivo en la cotización durante la jornada de hoy, debido a que los ingresos baten las expectativas del mercado, las rentas like-for-like mantienen su crecimiento, los ratios de ocupación mejoran y prosigue la compresión de yields en la cartera de activos. Por último, el aumento del dividendo por acción será otro factor de respaldo para la compañía, que está incluida en nuestra cartera modelo española de 5 acciones. Link a los resultados.
ABERTIS (Comprar; Pr. Objetivo: 18,05€; Cierre: 17,03€; Var. Día: +0,06%) / ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 31,22€; Var. Día: +0,82%): TCI compra un 1% del capital de Abertis. The Children Investment Fund ha entrado en el capital de Abertis con la compra del 1%, con la intención de desempeñar un papel decisivo en el proceso de la OPA sobre la compañía. TCI ya intentó convencer al gobierno para lanzar una OPA sobre Abertis a través de Aena. En el caso de que ACS presentara una OPA competidora a la de Atlantia sobre Abertis, TCI podría incrementar su participación con el objetivo de negociar su respaldo a una de las ofertas a cambio de una participación significativa en el grupo resultante. OPINIÓN: Este flujo de noticias refuerza nuestra perspectiva de que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia bien una oferta alternativa más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS, acompañada de un socio financiero y permaneciendo Criteria/CaixaBank con el 22,3%. Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia por Abertis y en base a este desenlace mantenemos el valor en nuestra cartera modelo. Por el contrario, nuestra recomendación en ACS es Neutral de forma táctica. Consideramos que la cotización se puede ver penalizada en el corto plazo ante la posibilidad de que la compañía presente una contra OPA sobre Abertis que implique un aumento de su endeudamiento o una dilución de su participación en Hochtief. En nuestra opinión, el timing de mercado será adverso hasta que se conozcan aspectos clave como el precio final, la posible alianza con otro socio, la hipotética implicación de Hochtief y la forma de financiación de la hipotética operación. Estos factores pueden impedir que el mercado reconozca en el corto plazo el potencial de la compañía basado en unos sólidos fundamentales que se pusieron de manifiesto en los resultados de 1S17, marcados por el crecimiento de +11,7% en los ingresos, la mejora de los márgenes y una elevada visibilidad de resultados por el fuerte incremento de la contratación (crecimiento de 5,9% en la cartera de proyectos).
RYANAIR (Cierre: 16,57€; Var. Día: +0,36%): Confirma guidancepese al impacto de las cancelaciones de vuelos.- La aerolínea ha ratificado que alcanzará el objetivo de BNA previsto en 1.400M€/1.500M€ este año. OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva para Ryanair porque modera la incertidumbre de cara a los accionistas. La Compañía cuantifica el impacto negativo en -25M€ vs. -31M€/-36M€ según nuestras estimaciones. Ahora bien, el problema - de momento - no se ha resuelto aunque ha anunciado que elevarán el sueldo a los pilotos para evitar nuevas fugas a otras aerolíneas (140 pilotos de Ryanair fueron fichados este año por Norwegian con mejores condiciones laborales). Por otra parte, Ryanair está - una vez más - en el punto de mira del Regulador europeo porque la cancelación de 50 vuelos diarios hasta el 28 de octubre (la mayoría con origen o destino en España) ha provocado la apertura de expedientes regulatorios en España y otras ciudades europeas. Esto último tiene impacto con sesgo negativo para el valor.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 117,45€; Var. Día: +1,3%): Negociaciones con Alstom para la fusión del negocio ferroviario.- Las acciones de Alstom subieron ayer +4% al conocerse que está en negociaciones con Siemens para una posible fusión de su actividad ferroviaria. Medios franceses señalan que ha habido contacto entre el Gobierno francés y el alemán a propósito de la operación y que contarían con su visto bueno. OPINIÓN.-Siemens lleva meses buscando algún tipo de operación para su negocio ferroviario pero parecía que se había decantado por Bombardier. En verano se hablaba de que las dos compañías formarían dos joint-ventures, una de tecnología de señalización en la que Siemens podría alcanzar el 80% y otra de operaciones ferroviarias en la que su participación sería del 50%. Sin embargo, ahora parece que se decanta por Alstom. Hay que recordar que la francesa centra ahora su actividad en el negocio ferroviario después de vender en 2014 su división de energía. Sin duda, tener más opciones es bueno para Siemens si bien todavía se desconocen los términos de una posible operación. Como referencia, la división de movilidad de Siemens ingresó 7.800M€ el años pasado, Alstom 7.300M€ y la división de transporte de Bombardier unos 6.600M€. Lo que sí está claro es que el CEO de Siemens se inclina por dotar al grupo de la estructura de hólding y en esa estrategia se enmarca la fusión de su unidad de renovables con Gamesa y la creación de la división de Salud Healthiners. A nivel doméstico, el proceso puede tener cierta repercusión ya que si las negociaciones con Alstom fracasasen ésta se vería obligada a realizar alguna adquisición para ganar tamaño y poder competir. Ayer la cotización de Talgo subió +0,44% a 4,84€ (nuestra recomendación actual es Neutral) y la de CAF, retrocedió -0,8% a 32,9€.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +0,34%; Financieras +0,20%; : Energía -0,07%;
Los peores: Consumo básico –0,97%; Telecos -0,79%; Tecnología de la Información -0,59%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ANADARKO (48,49$; +8,2%) al anunciar un plan de recompra de acciones de 2.500M$ (representa algo más del 9% de la capitalización de la Compañía) que finalizará a finales de 2018. (ii) BEST BUY (53,95; +2,6%) rebotó a pesar de la incertidumbre en el sector retail por la fuerte competencia de Amazon.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COTY (16,00$; -3,9%) el fabricante del perfume de Calvin Klein y de otras marcas (como Vera Wang y Lady Gaga) obtuvo el fallo a su favor del tribunal que sanciona con 6,6M$ a un competidor que utilizaba nombres y envases muy similares. Sin embargo, Coty retrocedió ayer porque no logró su objetivo de convencer a los tribunales que no reconocieron la acusación como una falsificación, sino como una imitación. En caso de dictaminar a favor en un caso de falsificación el importe de la indemnización se triplica. (ii) ALLERGAN (202,66$; -3,5%) por la revisión a la baja del precio objetivo por parte de una casa de análisis que ya no mantiene una fuerte convicción sobre el pipeline y surgen dudas en cuanto a su capacidad para renovar las patentes.
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