En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Semana en clave de Fed. Es un gana-gana. O, al menos, un gana-no pierdes."
Esta semana tenemos como referencias principales unos datos europeos que se esperan algo mejores, pero no mucho, y la reunión de la Fed del miércoles. Primero, los datos europeos: (i) ZEW alemán mañana (11h). Se espera un repunte hasta 13,5 desde 10,0 anterior. Pensamos que cualquier cifra por debajo de 15 dejará frío al mercado. (ii) Después y distanciados (viernes) tenemos los PMIs europeos, que sí podrían mejorar ligeramente desde un nivel que ya es francamente bueno (PMI Compuesto 55,8 esperado desde 55,7). La simple confirmación de estos niveles proporcionaría algo de impulso a las bolsas europeas. La macro europea podría ayudar algo a las bolsas, pero poco.
Ahora, el frente americano. El jueves se publicará un Indicador Adelantado probablemente continuista (+0,2 vs +0,3%), lo cual significa que no moverá mercado. Además, quedará eclipsado por lo que haga o diga (o no haga o no diga, quién sabe) la Fed el miércoles. Después de haber subido tipos 2 veces este año (marzo y junio), su compromiso es iniciar el “tapering” (entendiendo ahora por esto la no reinversión de parte del QE ya inyectado) en algún momento de este año. La Fed ha incrementado su balance en más de 3,5Bn$ (¡billones europeos!) desde 2008, así que, una vez alcanzada la “velocidad máxima de reducción” (-50.000M$/mes), tardaría nada menos que 5,8 años en retirar toda la liquidez introducida. Le llevará varios años retirarla, aunque vaya rápido.
La reunión de esta semana es determinante para conocer el ritmo de su estrategia de salida; para saber si la ejecuta por fin o si continúa empleando sólo la dialéctica y las expectativas. El desenlace más probable, pero no rotundamente más probable, es que esta semana empiece el “tapering” y que insinúe que volverá a subir tipos este año (Dic.), hasta 1,25%/1,50%. Pero resulta perfectamente posible que esta semana simplemente anuncie cuándo empezará el “tapering”, sin empezar a aplicarlo ahora. Eso retrasaría la subida de tipos hasta 2018. Las probabilidades de ambos desenlaces están equilibradas, aunque nosotros nos inclinamos más bien por el primero. Pero la Fed cuenta con la inesperada excusa de los huracanes para preferir el segundo desenlace… Veremos el miércoles. Este será el asunto clave. En otro orden de cosas, Trump habla mañana en la ONU… y resultará interesante escucharle porque nunca decepciona. Esta es una variable imprevisible que conviene vigilar por si afecta al mercado.
PORTUGAL.– S&P sube al país a grado de inversión (BBB-) por primera vez desde 2012. Asigna perspectiva Estable, con lo que insinúa que tardará en volver a mejorarle el rating. Los argumentos principales son: (i) Mejora de las perspectivas de crecimiento (PIB), sobre todo consecuencia de la reactivación de la Inversión empresarial. (ii) Reducción del Déficit Fiscal. (iii) Menor riesgo asociado a la financiación del país, tanto por factores internos (estabilización del sistema financiero), como externos (el BCE realizará una retirada suave de los estímulos monetarios). OPINION: Noticia muy positiva, que esperábamos, pero no tan pronto. Estimábamos primero una mejora de su perspectiva para aplicar después la mejora del rating. Tendrá como consecuencia inmediata una apreciación de los bonos soberanos portugueses (B10A ahora en 2,796%) y un estrechamiento de su prima de riesgo (235 p.b. actualmente).
2.- Bolsa europea y otras
OHL (Vender; Cierre: 4,12€; Var. Día: -2,78%): La familia Villar Mir en negociaciones para vender activos.- La familia Villar Mir estaría negociando la venta de diversos activos para hacer frente a sus deudas ya que habría incumplido determinadas cláusulas de los distintos préstamos que posee. Entre estos activos destacaría el 51% que controla en OHL, en Fertiral, Canalejas o Ferroglobe. Respecto a la venta del 51% en OHL, se rumorea que podría estar en conversaciones con China State Construction Engineering. OPINIÓN: Malas noticias a corto para OHL ya que genera incertidumbre en el valor. Hasta que no se clarifique el futuro financiero de la financiación de la familia Villar Mir el valor seguirá penalizado. Mantenemos la recomendación de Vender.
Hoy: "Semana en clave de Fed. Es un gana-gana. O, al menos, un gana-no pierdes."
Esta semana tenemos como referencias principales unos datos europeos que se esperan algo mejores, pero no mucho, y la reunión de la Fed del miércoles. Primero, los datos europeos: (i) ZEW alemán mañana (11h). Se espera un repunte hasta 13,5 desde 10,0 anterior. Pensamos que cualquier cifra por debajo de 15 dejará frío al mercado. (ii) Después y distanciados (viernes) tenemos los PMIs europeos, que sí podrían mejorar ligeramente desde un nivel que ya es francamente bueno (PMI Compuesto 55,8 esperado desde 55,7). La simple confirmación de estos niveles proporcionaría algo de impulso a las bolsas europeas. La macro europea podría ayudar algo a las bolsas, pero poco.
Ahora, el frente americano. El jueves se publicará un Indicador Adelantado probablemente continuista (+0,2 vs +0,3%), lo cual significa que no moverá mercado. Además, quedará eclipsado por lo que haga o diga (o no haga o no diga, quién sabe) la Fed el miércoles. Después de haber subido tipos 2 veces este año (marzo y junio), su compromiso es iniciar el “tapering” (entendiendo ahora por esto la no reinversión de parte del QE ya inyectado) en algún momento de este año. La Fed ha incrementado su balance en más de 3,5Bn$ (¡billones europeos!) desde 2008, así que, una vez alcanzada la “velocidad máxima de reducción” (-50.000M$/mes), tardaría nada menos que 5,8 años en retirar toda la liquidez introducida. Le llevará varios años retirarla, aunque vaya rápido.
La reunión de esta semana es determinante para conocer el ritmo de su estrategia de salida; para saber si la ejecuta por fin o si continúa empleando sólo la dialéctica y las expectativas. El desenlace más probable, pero no rotundamente más probable, es que esta semana empiece el “tapering” y que insinúe que volverá a subir tipos este año (Dic.), hasta 1,25%/1,50%. Pero resulta perfectamente posible que esta semana simplemente anuncie cuándo empezará el “tapering”, sin empezar a aplicarlo ahora. Eso retrasaría la subida de tipos hasta 2018. Las probabilidades de ambos desenlaces están equilibradas, aunque nosotros nos inclinamos más bien por el primero. Pero la Fed cuenta con la inesperada excusa de los huracanes para preferir el segundo desenlace… Veremos el miércoles. Este será el asunto clave. En otro orden de cosas, Trump habla mañana en la ONU… y resultará interesante escucharle porque nunca decepciona. Esta es una variable imprevisible que conviene vigilar por si afecta al mercado.
¿Desenlace? Pensamos que se trata de un “gana-gana”. O, al menos, de un “gana-no pierdes”. Si la Fed inicia el “tapering” el mercado descontará que la economía puede soportarlo y eso, superado tal vez un cierto temor inicial, reforzaría las bolsas, castigaría los bonos (¿T-Note a 2,30%/2,35% vs 2,20% ahora?) y apreciaría el USD (¿1,15/1,17?). Esto último liberaría a las bolsas europeas de una pesada carga, impulsándolas. Pero si opta por retrasar de nuevo, los bonos americanos (y por contagio, algo también los europeos) se apreciarán, las bolsas retrocederán un poco para estabilizarse o incluso recuperarse enseguida y el USD se depreciará de nuevo (¿1,20?). Es obvio que resulta preferible el primer desenlace, pero el segundo tampoco es malo si la Fed lo explica. Por eso esta semana sólo importará la Fed del miércoles y, sea cual sea el desenlace, no será malo para bolsas. Diríamos algo más: si la Fed se ajusta al guión, empezando ya el “tapering”, y la próxima semana Trump presenta en el Congreso su primer borrador de reforma fiscal, las bolsas evolucionarán mejor de lo que se espera. Y no es descartable que ambas cosas sucedan. Por eso mantenemos abiertas nuestras 2 ideas de la semana pasada: posiciones largas de bolsas europea y americana vía ETFs (cerramos la idea larga en Apple con un beneficio milimétrico). Sigue sin haber razones para ponerse más defensivo, aunque el déficit de estímulos dificulta el avance de las bolsas. .
Bonos: "Escasas referencias, salvo la Fed."
Esta semana las referencias macroeconómicas serán escasas. Las más relevantes será el ZEW, que conoceremos el martes, y la decisión de la Fed, el miércoles. Para el primero esperamos un muy ligero debilitamiento respecto a la referencia anterior y para el segundo no es descartable recibir alguna noticia con relación a la estrategia de la Fed sobré la reducción de balance. En consecuencia, esto provocará que veamos pocas variaciones en el bono, y de producirse se seguirá moviendo en el mismo rango lateral de medio plazo. Para esta semana esperamos que se sitúe en la parte alta del mismo. Rango estimado TIR Bund: +0,37%/+0,47%.
Divisas: ”Todo depende de la Fed del miércoles".
Eurodólar (€/$).- La reunión de la Fed del miércoles será el factor clave. El escenario más probable es que la Fed inicie la normalización de su balance, reduciendo el volumen de bonos que reinvierte tras su vencimiento y dejando la puerta abierta a un aumento de tipos en diciembre. Pero podría hacer sólo lo primero y tampoco sería malo. En este caso, el dólar repuntaría. Por el contrario, si la Fed no actúa ni concreta cuándo lo hará, el euro volvería a superar el nivel de 1,20$. Rango estimado (semana): 1,185/1,205. EuroYen(€/JPY). La semana pasada el Yen se debilitó contra el Euro llegando a tocar intradía 133,0. Para la semana que viene la cotización estará marcada por la reunión del BoJ en la madrugada del miércoles al jueves. Si Kuroda (gobernador del BoJ) comentase que la economía japonesa es sólida, el yen se apreciaría... y retrocedería si no lo hace. Dependemos de Kuroda. Rango estimado (semana): 130,2/133,1. Eurolibra (€/GBP).- La libra se fortalece gracias a una visión más “hawkish” del BoE. La subida de la Inflación (+2,9% en agosto) y la caída en los salarios reales preocupan al BoE y sube la probabilidad de ver una subida de tipos antes de lo previsto. Esta semana, la atención se centrará en las Ventas Minoristas. Rango estimado (semana): 0,875/0,884. Eurosuizo (€/CHF).- El SNB mantiene una política monetaria laxa y considera que el franco está sobrevalorado. Las perspectivas de inflación son reducidas y la cotización del franco se mantiene estable. Esta semana la atención se centrará el sector exterior en Suiza. Rango estimado (semana): 1,144/1,152.
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Bonos: "Escasas referencias, salvo la Fed."
Esta semana las referencias macroeconómicas serán escasas. Las más relevantes será el ZEW, que conoceremos el martes, y la decisión de la Fed, el miércoles. Para el primero esperamos un muy ligero debilitamiento respecto a la referencia anterior y para el segundo no es descartable recibir alguna noticia con relación a la estrategia de la Fed sobré la reducción de balance. En consecuencia, esto provocará que veamos pocas variaciones en el bono, y de producirse se seguirá moviendo en el mismo rango lateral de medio plazo. Para esta semana esperamos que se sitúe en la parte alta del mismo. Rango estimado TIR Bund: +0,37%/+0,47%.
Divisas: ”Todo depende de la Fed del miércoles".
Eurodólar (€/$).- La reunión de la Fed del miércoles será el factor clave. El escenario más probable es que la Fed inicie la normalización de su balance, reduciendo el volumen de bonos que reinvierte tras su vencimiento y dejando la puerta abierta a un aumento de tipos en diciembre. Pero podría hacer sólo lo primero y tampoco sería malo. En este caso, el dólar repuntaría. Por el contrario, si la Fed no actúa ni concreta cuándo lo hará, el euro volvería a superar el nivel de 1,20$. Rango estimado (semana): 1,185/1,205. EuroYen(€/JPY). La semana pasada el Yen se debilitó contra el Euro llegando a tocar intradía 133,0. Para la semana que viene la cotización estará marcada por la reunión del BoJ en la madrugada del miércoles al jueves. Si Kuroda (gobernador del BoJ) comentase que la economía japonesa es sólida, el yen se apreciaría... y retrocedería si no lo hace. Dependemos de Kuroda. Rango estimado (semana): 130,2/133,1. Eurolibra (€/GBP).- La libra se fortalece gracias a una visión más “hawkish” del BoE. La subida de la Inflación (+2,9% en agosto) y la caída en los salarios reales preocupan al BoE y sube la probabilidad de ver una subida de tipos antes de lo previsto. Esta semana, la atención se centrará en las Ventas Minoristas. Rango estimado (semana): 0,875/0,884. Eurosuizo (€/CHF).- El SNB mantiene una política monetaria laxa y considera que el franco está sobrevalorado. Las perspectivas de inflación son reducidas y la cotización del franco se mantiene estable. Esta semana la atención se centrará el sector exterior en Suiza. Rango estimado (semana): 1,144/1,152.
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1. Entorno económico
PORTUGAL.– S&P sube al país a grado de inversión (BBB-) por primera vez desde 2012. Asigna perspectiva Estable, con lo que insinúa que tardará en volver a mejorarle el rating. Los argumentos principales son: (i) Mejora de las perspectivas de crecimiento (PIB), sobre todo consecuencia de la reactivación de la Inversión empresarial. (ii) Reducción del Déficit Fiscal. (iii) Menor riesgo asociado a la financiación del país, tanto por factores internos (estabilización del sistema financiero), como externos (el BCE realizará una retirada suave de los estímulos monetarios). OPINION: Noticia muy positiva, que esperábamos, pero no tan pronto. Estimábamos primero una mejora de su perspectiva para aplicar después la mejora del rating. Tendrá como consecuencia inmediata una apreciación de los bonos soberanos portugueses (B10A ahora en 2,796%) y un estrechamiento de su prima de riesgo (235 p.b. actualmente).
REINO UNIDO.- Precios Vivienda según Rightmove (viviendas comparables), sept.: (a/a) +1,1% vs +3,1% agosto; m/m -1,2% vs -0,9% anterior. Se trata de la tasa interanual (a/a) más débil desde Feb.2012. Es consistente con la desaceleración que tiene lugar en los precios inmobiliarios como consecuencia del Brexit.
JAPÓN.- Este lunes ha estado cerrado (día de respeto a los mayores). Abe pondera adelantar elecciones a otoño al haber ganado popularidad gracias a la crisis con Corea del Norte.
UEM.- Superávit Comercial de agosto flojo publicado el viernes (18.600M€ vs 20.300M€ esperados vs 21.700M€ junio), aunque no fue un mal dato porque tanto Exportaciones como Importaciones se expanden a un ritmo de aprox. +10% (a/a).
EE.UU.- Cifras flojas (agosto) publicadas el viernes por la tarde. (i) Ventas Por Menor: -0,2% vs. +0,1% esperado vs +0,3% anterior (revisado a la baja desde +0,6%). Ex - Autos también quedaron por debajo de expectativas: +0,2% vs +0,5% esperado vs +0,4% anterior (revisado desde +0,5%). Y lo mismo puede decirse del denominado Grupo de Control (que es en el que se fija Fed): -0,2% vs +0,2% esperado vs +0,6% julio. Link a nuestra nota completa. (ii) Producción Industrial: desacelera en términos interanuales (a/a) hasta +1,5% vs +2,4% y decepciona e términos intermensuales (m/m): -0,9% vs +0,1% esperado vs +0,4% anterior (aunque revisado a mejor desde +0,2% preliminar). Se rompe la tendencia alcista de crecimiento que acumulaba ya seis referencias mensuales al alza, desde febrero (incluido). (iii) El Grado de Utilización de la Capacidad Productiva también desacelera: 76,1% vs 76,7% esperado vs 76,9% julio (76,7% preliminar). Link a nuestra nota completa. (iv) El Índice de Sentimiento de la Universidad de Michigan (sept.) fue el único indicador que batió expectativas: 95,3 vs 95,0 esperado vs 96,8 anterior.
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2.- Bolsa europea y otras
OHL (Vender; Cierre: 4,12€; Var. Día: -2,78%): La familia Villar Mir en negociaciones para vender activos.- La familia Villar Mir estaría negociando la venta de diversos activos para hacer frente a sus deudas ya que habría incumplido determinadas cláusulas de los distintos préstamos que posee. Entre estos activos destacaría el 51% que controla en OHL, en Fertiral, Canalejas o Ferroglobe. Respecto a la venta del 51% en OHL, se rumorea que podría estar en conversaciones con China State Construction Engineering. OPINIÓN: Malas noticias a corto para OHL ya que genera incertidumbre en el valor. Hasta que no se clarifique el futuro financiero de la financiación de la familia Villar Mir el valor seguirá penalizado. Mantenemos la recomendación de Vender.
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 32,225€; Var. Día: +0,08%)/ABERTIS (Comprar; Pr. Objetivo: 18,05€; Cierre: 17,02€; Var. Día: -0,38%): Negociaciones ACS-Macquarie para una posible oferta alternativa sobre Abertis. Según la prensa económica, ACS continúa buscando el pulmón financiero que le permita hacerse con el control de Abertis. De acuerdo con estas fuentes, ACS habría mantnedio conversaciones con Macquarie que habrían sido lideradas por Marcelino Fernández Verdes, el nuevo consejero delegado de ACS. Fernández Verdes tiene una excelente relación con Macquarie por su estancia en Australia cuando llevó a cabo la reestructuración de Cimic, la filial de ACS en el país oceánico. OPINIÓN: ACS está buscando socios financieros para liderar una oferta alternativa a la de Atlantia para Abertis. Los nombres de Brookfield y de fondos soberanos de Oriente Medio también han aparecido en prensa en las últimas semanas como potenciales socios de ACS. Mantenemos que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia (de hecho ya ha tenido que mejorar algún aspecto de su actual oferta a 16,50€) o bien una oferta alternativa más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS, acompañada de un socio financiero y permaneciendo Criteria/CaixaBank con el 22,3%. Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia y en base a este desenlace mantenemos el valor en nuestra cartera modelo.
FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 8,494; Var. Día: +1,24 %): Nuevo contrato en Bilbao.- Ha ganado el contrato para la prestación del servicio de limpieza y recogida de basura de Bilbao durante 4 años por un importe de 173,4M€ (43,4M€/año). OPINIÓN: Noticia positiva aunque apenas tendrá impacto en la cotización ya que los ingresos de cada ejercicio apenas representan el 0,72% de las ventas estimas para 2018.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +1,78%; Financieras +0,47%; Industriales +0,35%
Los peores: Salud -0,29%; Consumo Discrecional -0,23%; Materiales -0,03%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)NVIDIA (1809,11$; +6,32%), alcanza nuevo máximo histórico. Esta vez, apoyado por la recomendación de compra de una casa de análisis anglosajona fijando el precio objetivo en 250$/acc, revisándolo al alza desde 180$. (ii) QORVO (22,58$; +2,64%), anunció una alianza con Ayla Networks. Esta última compañía es una plataforma global de Internet para las Cosas (Internet of Things; IoT). El acuerdo espera aportar servicios y operaciones desde el móvil para los proveedores de telecomunicaciones de servicios para el hogar. (iii) MACY’S (22,58$; +2,64%), ha comunicado que para la campaña de ventas de Navidades, contratará 80.000 personas. Este número es ligeramente inferior (-3%) a la de la campaña pasada (83.000 trabajadores). Esta cifra contrasta con la de Target que contratará 100.000 trabajadores (+40%). De los retailers más relevantes faltaría por conocer algunos nombres tan relevantes como Amazon, J.C. Penney y Kohl.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)ORACLE (48,74$; -7,67%), la estimación de ventas de software para el segundo trimestre ha sido rebajada -7% respecto al primer trimestre. El cambio de modelo de negocio hacia la venta de almacenamiento en la nube, es la responsable de la caída de las ventas de su producto tradicional. (ii)CARNIVAL (65,94$; -4,07%), la compañía cayó el viernes debido al recorte de recomendación de uno de los principales brokers, hasta neutral desde comprar. La principal razón esgrimida es el efecto negativo que tendrá en el turismo internacional la inestabilidad provocada por los atentados de los últimos meses. (iii) EQUIFAX (92,98$; -3,81%), continua el descenso en el valor de la acción de la compañía después de que reconociera un robo masivo de datos en el que se incluían números personales de la Seguridad Social. El vienes Equifax anunció la destitución inmediata de dos de los responsables de seguridad informática.
GOOGLE/ALPHABET (920,29$; -0,59%), mantiene conversaciones para invertir 1.000M$ en Lyft y así para reforzar su alianza y competir con Uber Technologies.
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