En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Sesión anodina en bolsas y renta fija en Europa, salvo en España."
Sesión de trámite en los mercados (ES50 -0,16%) en la antesala a la reunión de la Fed. Sin embargo, la excepción vino marcada por el comportamiento del Ibex ya que recortó -0,83%. Resaltar la caída del sector financiero (-1,49%) y en particular SAB (-3,8%) y CABK (-1,9%). Aparte de los dos bancos, ACS (-3,80%) y el recorte de ITX (-0,84%) donde intradía la caída llegó a ser de -3,0%. La renta fija no fue ajena a esta tendencia, y la prima de riesgo de España se amplió (+3,2pb), muy en línea con la italiana (+3,6pb). En el lado opuesto Portugal continuó descontando positivamente (-3,0pb) la mejora de rating por parte de S&P conocida el viernes: hasta BBB- (desde BB+). El resto de variables, hasta la Fed, sin grandes variaciones: EUR/USD 1,20 (+0,1%); EURJPY 133,7 (+0,1%%); oro (+0,2%) y V2D 11,794 (vs 11,721 anterior).
Hoy: "La Fed mantiene la hoja de ruta y se muestra confiada respecto al futuro."
El mercado hoy pondrá en precio el comunicado de la Fed de ayer así como los comentarios posteriores de J. Yellen (Fed) durante la rueda de prensa. De forma global, el impacto para los mercados será positivo. Por activos, las bolsas recogerán de forma favorable el mensaje optimista sobre las perspectivas de la economía. La Fed revisó al alza de las estimaciones de crecimiento, en particular 2017 hasta +2,4% (vs.+2,2% anterior), y mantuvo las de 2018 sin cambios (+2,1%). Las financieras liderarán esta subida, en la medida que hay margen para un nuevo incremento de 25 pb de los tipos de interés antes de que acabe el año. Previsiblemente en la reunión del 12 y 13 de diciembre de la Fed. El mercado ya descuenta esta subida con una probabilidad del 63% (49% previo a la rueda de prensa). Yield del T-note 2,268% (+1,02%). Por último, la ligera apreciación del dólar dará un cierto respiro a las exportadoras y, desde el punto de vista de los índices, al Dax alemán. La mayor duda proviene de las perspectivas de inflación. Yellen se mostró menos clara y convencida, después de que el deflactor del consumo no haya alcanzado el objetivo de la Fed en los últimos años.
Por otro lado, reunión del BoJ esta madrugada. Sin sorpresas. Resaltar el movimiento del USDJPY 112,44 (+0,2%), continúa la debilidad del yen. Frente al euro, sin grandes variaciones (133,61; +0,11%).
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FED/EE.UU.: Aspectos más relevantes del comunicado de la Fed de ayer y de la comparecencia posterior:
2.- Bolsa europea y otras
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 30,97€; Var. Día: -3,8%) / ABERTIS (Comprar; Pr. Objetivo: 18,05€; Cierre: 17,02€; Var. Día: -0,58%): ACS estudia vender activos de Abertis por importe cercano a 4.500 M€ para financiar la OPA.- ACS está analizando la venta de activos con el objetivo de reducir el volumen de deuda necesario para financiar la hipotética oferta por Abertis. Los activos que podrían ponerse a la venta son: (i) Una participación del 20% en Sanef, concesionaria francesa en la que Abertis tiene el 100% y aporta el 34% del Ebitda de la compañía. La venta de dicha participación aportaría 950 M€. (ii) La participación del 34% en Cellnex, con un valor de mercado actual de 1.500 M€. (iii) Por último, ACS plantearía la venta de Hispasat (en la que Abertis tiene una participación del 90,7%), valorada en 813 M€ tomando como referencia el precio pagado por la participación del 33% adquirida a Eutelsat en mayo de 2017. La cotización de ACS descendió ayer por el brusco retroceso de Hochtief (-7,1%), ante los rumores de que la filial alemana podría presentar la OPA por Abertis. No obstante, Hochtief desmintió ayer que su Consejo de Administración hubiera tratado la OPA sobre Abertis. OPINIÓN: ACS continúa analizando diferentes planteamientos para atraer socios financieros y liderar una oferta alternativa a la de Atlantia para Abertis. El grupo australiano Macquarie parece el mejor colocado para participar en la operación, aunque ACS también habría contactado con el fondo de pensiones canadiense PSP, que en 2013 compró la división de aeropuertos de Hochtief. Mantenemos que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia (de hecho ya ha tenido que mejorar algún aspecto de su actual oferta a 16,50€) o bien una oferta alternativa más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS, acompañada de un socio financiero y permaneciendo Criteria/CaixaBank con el 22,3%. Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia y en base a este desenlace mantenemos el valor en nuestra cartera modelo.
BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,37€; Pr.Obj.: 8,75€): Negocia la venta de una cartera de activos improductivos y estudia vender su inmobiliaria.- Según la prensa económica, el banco negocia con el fondo de inversión Cerberus la venta de una cartera de 2.000 M€ en activos improductivos con garantía inmobiliaria. Cerberus también podría estar interesado en Anida - división inmobiliaria con unos activos brutos estimados en 5.000 M€-. OPINIÓN: Valoramos positivamente la venta de activos improductivos porque permite reducir el consumo de capital y mejorar la calidad del balance. En relación a la inmobiliaria Anida, se desconoce el precio de la posible operación, pero entendemos que sería interesante para BBVA si el precio de venta se aproxima al valor en libros (~2.500/2.600 M€ estimado). La venta de Anida permitirá a BBVA reducir significativamente su exposición al sector inmobiliario cuyos activos netos alcanzan 8.000 M€, minorar la contribución negativa del negocio inmobiliario (-191 M€ en 1S’17) y bajar el esfuerzo en provisiones.
Ayer: "Sesión anodina en bolsas y renta fija en Europa, salvo en España."
Sesión de trámite en los mercados (ES50 -0,16%) en la antesala a la reunión de la Fed. Sin embargo, la excepción vino marcada por el comportamiento del Ibex ya que recortó -0,83%. Resaltar la caída del sector financiero (-1,49%) y en particular SAB (-3,8%) y CABK (-1,9%). Aparte de los dos bancos, ACS (-3,80%) y el recorte de ITX (-0,84%) donde intradía la caída llegó a ser de -3,0%. La renta fija no fue ajena a esta tendencia, y la prima de riesgo de España se amplió (+3,2pb), muy en línea con la italiana (+3,6pb). En el lado opuesto Portugal continuó descontando positivamente (-3,0pb) la mejora de rating por parte de S&P conocida el viernes: hasta BBB- (desde BB+). El resto de variables, hasta la Fed, sin grandes variaciones: EUR/USD 1,20 (+0,1%); EURJPY 133,7 (+0,1%%); oro (+0,2%) y V2D 11,794 (vs 11,721 anterior).
Hoy: "La Fed mantiene la hoja de ruta y se muestra confiada respecto al futuro."
El mercado hoy pondrá en precio el comunicado de la Fed de ayer así como los comentarios posteriores de J. Yellen (Fed) durante la rueda de prensa. De forma global, el impacto para los mercados será positivo. Por activos, las bolsas recogerán de forma favorable el mensaje optimista sobre las perspectivas de la economía. La Fed revisó al alza de las estimaciones de crecimiento, en particular 2017 hasta +2,4% (vs.+2,2% anterior), y mantuvo las de 2018 sin cambios (+2,1%). Las financieras liderarán esta subida, en la medida que hay margen para un nuevo incremento de 25 pb de los tipos de interés antes de que acabe el año. Previsiblemente en la reunión del 12 y 13 de diciembre de la Fed. El mercado ya descuenta esta subida con una probabilidad del 63% (49% previo a la rueda de prensa). Yield del T-note 2,268% (+1,02%). Por último, la ligera apreciación del dólar dará un cierto respiro a las exportadoras y, desde el punto de vista de los índices, al Dax alemán. La mayor duda proviene de las perspectivas de inflación. Yellen se mostró menos clara y convencida, después de que el deflactor del consumo no haya alcanzado el objetivo de la Fed en los últimos años.
Por otro lado, reunión del BoJ esta madrugada. Sin sorpresas. Resaltar el movimiento del USDJPY 112,44 (+0,2%), continúa la debilidad del yen. Frente al euro, sin grandes variaciones (133,61; +0,11%).
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1. Entorno económico
FED/EE.UU.: Aspectos más relevantes del comunicado de la Fed de ayer y de la comparecencia posterior:
· La Fed mantuvo el tipo de interés de referencia en el rango 1,0%/1,25%, en línea con lo esperado, tomándose la decisión por unanimidad.
· El proceso de reducción del balance comenzará en octubre, al ritmo indicado en la reunión de junio. Para bonos: límite de 6.000M$ mensuales iniciales que irá subiendo en intervalos de 6.000M$ cada tres meses durante 12 meses hasta llegar a 30.000M$ al mes. Para agent debt y MBS: límite de 4.000M$ mensuales iniciales que irá subiendo en tramos de 4.000M$ en intervalos de tres meses durante 12 meses hasta llegar a 20.000M$ al mes.
· Las estimaciones de crecimiento las revisaron al alza para este año (+2,4% vs.+2,2% anterior) y las de 2018 permanecen sin cambios en +2,1%.
· Las perspectivas de inflación se revisan a la baja: a pesar de que el deflactor del consumo se mantiene en +1,6% para 2017, la previsión para la tasa subyacente a final de año baja desde +1,7% hasta +1,5%. La estimación de PCE para 2018 se revisa a la baja una décima hasta +1,9% para 2018, manteniendo una estimación de +2,0% en el largo plazo.
· El diagrama de puntos, que refleja las perspectivas de cada consejero sobre la evolución del tipo director muestra que la Fed, continúa anticipando una subida a finales de 2017.
· Los consejeros de la Fed mantienen la perspectiva de 3 subidas a lo largo de 2018 ya expresada en junio, lo que situaría el tipo director en el rango 2,0%/2,25% en diciembre de 2018. Sin embargo, el tipo de largo plazo en una situación de equilibrio se revisa a la baja desde 3,0% hasta 2,75%.
JAPÓN: Reunión del BoJ esta madrugada. Mantuvo sin cambios los tipos de interés en -0,1% (=), en línea con lo esperado con 8 votos a favor y uno en contra (Kataoka). Este último esgrimió que hay pocas posibilidades de que se alcance el objetivo de inflación de 2% en 2019. Mantienen sin cambios su política monetaria de estímulos.
OCDE.- El último informe de perspectivas publicado ayer señala que la economía ha recobrado fuerza y que el crecimiento está siendo sincronizado a nivel global. La OCDE proyecta que la economía mundial crezca un 3,5% este año, y 3,7% en 2018 (una décima más que en su previsión de junio). La institución no ha modificado la previsión para EEUU (2,1% este año y 2,4% el próximo) pero sí ha subido las del resto de los países con la excepción de India. En concreto, estima una expansión en Europa de +2,1% en 2017 y +1,9% en 2018, en Japón de +1,6% y +1,2% y en China de +6,8% y +6,6%. Link al informe completo.
EE.UU.: Ventas de Vivienda de Segunda Mano (agosto) 5,35M (vs. 5,45M esperado) y 5,44M anterior. El precio medio bajó a 294.600$ (desde 298.800$), pero sigue estando por encima de la media de los últimos 12 meses (283.400$). Este nivel compara desfavorablemente con una media de 5,52M de los últimos 12 meses y se trata del registro más bajo de todo el año.
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2.- Bolsa europea y otras
ACS (Neutral; Pr. Objetivo: 38,0€; Cierre: 30,97€; Var. Día: -3,8%) / ABERTIS (Comprar; Pr. Objetivo: 18,05€; Cierre: 17,02€; Var. Día: -0,58%): ACS estudia vender activos de Abertis por importe cercano a 4.500 M€ para financiar la OPA.- ACS está analizando la venta de activos con el objetivo de reducir el volumen de deuda necesario para financiar la hipotética oferta por Abertis. Los activos que podrían ponerse a la venta son: (i) Una participación del 20% en Sanef, concesionaria francesa en la que Abertis tiene el 100% y aporta el 34% del Ebitda de la compañía. La venta de dicha participación aportaría 950 M€. (ii) La participación del 34% en Cellnex, con un valor de mercado actual de 1.500 M€. (iii) Por último, ACS plantearía la venta de Hispasat (en la que Abertis tiene una participación del 90,7%), valorada en 813 M€ tomando como referencia el precio pagado por la participación del 33% adquirida a Eutelsat en mayo de 2017. La cotización de ACS descendió ayer por el brusco retroceso de Hochtief (-7,1%), ante los rumores de que la filial alemana podría presentar la OPA por Abertis. No obstante, Hochtief desmintió ayer que su Consejo de Administración hubiera tratado la OPA sobre Abertis. OPINIÓN: ACS continúa analizando diferentes planteamientos para atraer socios financieros y liderar una oferta alternativa a la de Atlantia para Abertis. El grupo australiano Macquarie parece el mejor colocado para participar en la operación, aunque ACS también habría contactado con el fondo de pensiones canadiense PSP, que en 2013 compró la división de aeropuertos de Hochtief. Mantenemos que el desenlace más probable será una oferta mejorada por parte de Atlantia (de hecho ya ha tenido que mejorar algún aspecto de su actual oferta a 16,50€) o bien una oferta alternativa más atractiva que ésta, como podría ser el caso de ACS, acompañada de un socio financiero y permaneciendo Criteria/CaixaBank con el 22,3%. Creemos que Abertis ofrece el perfil de inversión que resulta atractivo a los fondos de inversión internacionales, no solo de infraestructuras, por la estabilidad y previsibilidad de su actividad y su rentabilidad por dividendo (aprox. 5%). Por ello, creemos probable que un tercero mejore la oferta de Atlantia y en base a este desenlace mantenemos el valor en nuestra cartera modelo.
BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,37€; Pr.Obj.: 8,75€): Negocia la venta de una cartera de activos improductivos y estudia vender su inmobiliaria.- Según la prensa económica, el banco negocia con el fondo de inversión Cerberus la venta de una cartera de 2.000 M€ en activos improductivos con garantía inmobiliaria. Cerberus también podría estar interesado en Anida - división inmobiliaria con unos activos brutos estimados en 5.000 M€-. OPINIÓN: Valoramos positivamente la venta de activos improductivos porque permite reducir el consumo de capital y mejorar la calidad del balance. En relación a la inmobiliaria Anida, se desconoce el precio de la posible operación, pero entendemos que sería interesante para BBVA si el precio de venta se aproxima al valor en libros (~2.500/2.600 M€ estimado). La venta de Anida permitirá a BBVA reducir significativamente su exposición al sector inmobiliario cuyos activos netos alcanzan 8.000 M€, minorar la contribución negativa del negocio inmobiliario (-191 M€ en 1S’17) y bajar el esfuerzo en provisiones.
PROSEGUR CASH (Cierre: 3,02€; Var. Día: -0,54%): Adquisición de Contesta. La empresa de logística y gestión de efectivo ha realizado su primera adquisición desde que en marzo realizara su debut en Bolsa. La compañía en la que Prosegur tiene un 72,5%, ha comprado la empresa de atención al cliente Contesta. Esta empresa está especializada en ofrecer servicios de externalización de alto valor añadido en el sector de los seguros. No se han dado detalles del desembolso económico de la operación para Prosegur Cash. OPINIÓN. Con esta operación Prosegur Cash se expande en una nueva área de negocio, ya que, hasta ahora su área de externalización (BPO) solo ofrecía procedimientos de back office, como gestión de tarjetas de crédito y servicios bancarios. De esta forma, podrá cerrar la cadena de ventas y ofrecer a los clientes soluciones que abarquen todos los procesos. La operación tiene sentido estratégico, pero no sabemos todavía los detalles económicos de la adquisición.
LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,78 €; Var. Día: -2,1%): Vuelven los rumores sobre una posible operación corporativa.- Según la prensa económica, Abanca (antigua Novacaixa Galicia) estudia lanzar una oferta de compra sobre Liberbank. Al parecer, Abanca tiene un presupuesto de 1.800 M€ para realizar operaciones corporativas. OPINIÓN: Liberbank cotiza con unos múltiplos de valoración inferiores a la media sectorial (P/VC de 0,3 x vs 0,8/1,0 x de media) y tiene un plan estratégico orientado a reducir activos improductivos y mejorar las ratios de solvencia. Los rumores sobre operaciones corporativas suelen tener un impacto positivo en la cotización debido a la prima de control (~20/30%?) que un hipotético comprador estaría dispuesto a ofrecer.
UNIPER (Cierre: 22,30€; Var. Día:+5,91%): Rechaza oferta de compra por parte de Fortum. La eléctrica alemana Uniper, que nació el año pasado después de que E.ON segregara su negocio de generación no convencional, rechazó ayer una oferta no solicitada de compra por parte de la finlandesa Fortum. Fortum anunció que estaba en negociaciones avanzadas para comprar el 46,7% que posee E.ON en Uniper por 3.800M€ (22 €/acción). Sin embargo, el consejero delegado de Uniper afirmó que la oferta no estaba en línea con la estrategia de Uniper. Según la legislación alemana, si Fortum quiere hacerse con más del 30% de Uniper debería lanzar una OPA sobre el resto del capital de la eléctrica alemana. La oferta de Fortum, suponía una prima de tan solo el 5% vs el precio del día anterior. OPINIÓN:. La prima ofrecida por Fortum era baja ya que la acción de Uniper había subido mucho en los meses anteriores, soportada por rumores de posibles operaciones corporativas. No descartamos que Fortum mejore su oferta. El sector energético europeo está a las puertas de un proceso de consolidación. Este proceso de concentración estaría encaminado a conseguir los siguientes objetivos: (i) Ganar escala y cambiar su estructura de ingresos, dando mayor peso a las renovables; (ii) Compartir esfuerzos en la expansión internacional y (iii) Mejorar la eficiencia operativa, materializando sinergias y reduciendo costes. Cualquier movimiento corporativo de una gran eléctrica europea dentro de la UE, conllevaría inevitablemente la reacción del resto.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,69%; Industriales +0,68%; Financieras +0,62%
Los peores: Consumo básico -0,89%; Utilities -0,78% y Real Estate -0,48%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADVANCED MICRO DEVICES (13,75$; +4,73%) al conocerse que podría colaborar con Tesla para desarrollar un chip de conducción autónoma. (ii) CHESAPEAKE (4,19$; +3,71%) impulsada por la mejora de recomendación de una casa de análisis que fija su precio objetivo en 5$/acc.(iii) GOOGLE/ALPHABET (947$; +1,14%) adquiere el negocio de diseño y las patentes de móviles de HTC Corp. (fabricante taiwanes del smathphones) para reforzar su incipiente negocio de hardware naciente. El precio de la operación ha sido de 1.100M$, supone el 58% de la capitalización de HTC Corp., que ayer fue suspendida de cotización. La venta permitirá a HTC reducir la plantilla en -19% con el objetivo de reducir gastos operativos en torno a -30%/-40% y mejorar sus situación financiera ya que acumula dos años consecutivos con Ebitda negativo y pérdidas desde 2013 (Ebitda’16 -248M$; Pérdidas’16 -284M$).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENERAL MILLS (52,1$; -5,80%) sufrió un fuerte retroceso al conocerse que las ventas su principal negocio (yogur y cereales) desaceleran a una tasa de doble dígito. (ii) QORVO (70,32$; -5,35%) y otros proveedores de Apple (como SKYWORKS SOLUTIONS -4,4%; y CIRRUS LOGIC -3,0%)acusaron retrocesos ante la posibilidad de que los pedidos de iPhone 8 sean significativamente inferiores a los der iPhone 7y el iPhone 6. Esto podría provocar recortes de producción puede necesitar ser cortada.
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