INFORME DIARIO - 07 de Septiembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Vuelta a la normalidad" 

Las bolsas recuperaron ayer parte del terreno perdido en las últimas jornadas. La menor tensión acerca de Corea del Norte (no news is good news) y la apertura levemente alcista de Wall Street permitieron que los principales índices europeos (excepto el Ibex-35) superaran las caídas iniciales. Los sectores de menor volatilidad como utilities fueron nuevamente los más favorecidos, frente a el retroceso de los bancos. Esta rotación hacia posiciones más conservadoras encaja con nuestra apuesta en las carteras modelo por compañías con rentabilidad por dividendo sostenible y una menor exposición al sector financiero. La jornada más positiva para las bolsas y el crudo no implicó un claro retroceso de los activos refugio. Los bonos se mantuvieron soportados, con una caída en la TIR del T-Note hasta 2,09% en el tramo final de la sesión tras el acuerdo alcanzado en EE.UU. para ampliar el techo de deuda durante 3 meses. 

Hoy: "Draghi debe convencer con cambios sutiles."


Las bolsas comenzarán la jornada al alza, animadas por el acuerdo para ampliar el techo de deuda en EE.UU. Posteriormente, el factor más relevante es la reunión del BCE. Descartado cualquier cambio en los tipos de interés y una brusca retirada de los estímulos debido a la baja inflación, la clave estará en el mensaje del BCE y la comparecencia posterior de Draghi. En nuestra opinión, el escenario más razonable es que el BCE aplace cualquier decisión sobre el QE hasta la reunión del 26 de octubre y hoy se limite a preparar el terreno, eliminando de su comunicado la referencia a su disposición a incrementar el volumen del programa de compra de activos, aprovechando la probable revisión al alza de sus estimaciones de crecimiento. Este cambio sutil permitiría el rebote de las bolsas ya que se mantendrían los estímulos monetarios y se trasladaría el mensaje de que el BCE confía en la recuperación y comienza a debatir una reducción gradual del QE que comenzaría a aplicarse en 2018. 
Por el contrario, las bolsas retrocederían si el BCE no hace nada y transmite con ello una sensación de incertidumbre acerca de su estrategia de salida de la actual política monetaria. En resumen, Draghi debe “entregar algo”, y un reenfoque suave de su mensaje parece una solución adecuada en un momento poco adecuado para favorecer una mayor apreciación del euro. 
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1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- La producción industrial se mantuvo estable en julio (+0,0% en tasa m/m) cuando se estimaba un aumento de +0,5%. La tasa interanual ajustada por número de días laborables mejora desde +2,7% hasta +4,0%, pero se queda por debajo de la cifra estimada de +4,6%..

EE.UU.- (i) Stanley Fischer presentó ayer su dimisión como vicepresidente de la Fed, que será efectiva a partir del 13 de octubre. Su mandato terminaba en junio de 2018. La dimisión de Fischer junto con el final del mandato de Yellen en febrero de 2018 (que probablemente no será renovado) dará la oportunidad a Trump de modificar el enfoque del Consejo de Gobernadores de la Fed, que en las etapas de Bernanke y Yellen ha llevado a cabo una política monetaria claramente expansiva. Gary Cohn, actual miembro del Consejo Económico Nacional nombrado por Trump, es actualmente el principal candidato para suceder a Yellen. El hipotético nombramiento de Gary Cohn, que fue presidente de Goldman Sachs, podría acelerar el ritmo de subidas de tipos de interés por parte de la Fed. (ii) El presidente Donald Trump alcanzó un acuerdo con los demócratas para ampliar el techo de deuda durante 3 meses, lo que permitirá financiar los pagos del gobierno hasta el 8 de diciembre. Este acuerdo temporal es una noticia favorable ya que evita el cierre gubernamental a partir de octubre, fecha en la que el gobierno habría agotado su capacidad de gasto y permite al presidente y al Congreso negociar durante más tiempo un acuerdo a largo plazo. (ii) La Balanza Comercial de julio mostró datos positivos, ya que el déficit comercial se amplió menos de lo estimado tras situarse en -43.700M$ frente a -44.700M$ esperado y -43.500M$ anterior (revisado a mejor desde -46.600M$). (iii) El ISM de Servicios mejoró en agosto algo menos de lo previsto, al repuntar desde 53,9 hasta 55,3 frente a 55,6 estimado. (iv) El Libro Beige de la Fed confirmó las perspectivas positivas para la economía anticipadas por el anterior informe publicado el 12 de julio. El crecimiento parece acelerar impulsado por el consumo, la inversión y el buen comportamiento del empleo. No hay síntomas de inflación que presionen a la Fed para subir los tipos de forma rápida (más bien al contrario). No obstante, la perspectiva económica que muestra este Libro Beige hay que interpretarla con cautela, ya que no recoge datos concretos del impacto del huracán Harvey.

CANADÁ.- El Banco Central subió su Tipo de Interés de referencia hasta 1,0%, un movimiento sorprendente ya que el mercado descontaba que el tipo director se mantuviera en 0,75% y la inflación se mantiene en un nivel moderado. Se trata del segundo aumento de tipos de interés desde el mes de julio, debido fundamentalmente al mayor ritmo de expansión de la economía canadiense, cuyo PIB ha acelerado hasta +4,3% en 2T17 en tasa interanual frente a +3,1% en 1T17 y +2,2% en 4T16.

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2.- Bolsa europea y otras

REUNIÓN DEL CAT/COMPOSICIÓN DEL IBEX: Hoy el Comité Asesor (CAT) mantendrá su reunión trimestral. En esta ocasión, no anticipamos ningún movimiento en la composición del Ibex. Link directo a nuestro Informe con el desenlace que estimamos. I

LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,97 €; Var. Día: +0,2%): Amplía capital por 500M€; subimos recomendación desde Vender hasta Neutral.- El destino de los fondos de la ampliación será sanear activos inmobiliarios y dudosos, para reducirlos en unos 800M€. La ampliación está pre-asegurada (DB y Citi) y los accionistas de referencia acudirán en sus proporciones respectivas: 44,8% Fundación Bancaria Caja de Ahorros de Asturias, 6,38% Fundación Bancaria Caja de Ahorros de Santander y Cantabria, 9,02% Fundación Bancaria Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Extremadura, 12,65% Oceanwood Capital Management, 7,4% Aivilo Spain (Ernesto Tinajero) y 5,61% Corporación Masaveu. Los accionistas de control agrupan el 85,9% del capital, siendo el restante 14,1% free float. El ratio de capital CET1 FL pasará de 11,3% hasta 11,6%. Los objetivos clave del Plan Estratégico 2020 que llevará adelante con los fondos de esta ampliación son: Ratio de Morosidad 5,0% en 2018 y 3,5% en 2019 vs 11,3% actual; ratio de Activos Improductivos desde 22,0% actual hasta 12,5% en 2018, inferior al 9% en 2019 e inferior al 6,5% en 2020; Ratio Texas (dudosos + adjudicados/patrimonio neto + provisiones) desde 118% actual hasta inferior al 80% 2018, inferior al 60% 2019 e inferior al 50% en 2020. Link al comunicado a la CNMV. Link a la presentación sobre la ampliación. OPINIÓN: Impacto positivo. Al ser el free float reducido y estar preasegurada, la ampliación debería colocarse sin dificultad. Esos fondos permitirán sanear balance, de manera que el ratio de cobertura (incluyendo activos improductivos) mejorará desde 42,1% hasta por encima del 50%. Se llevará adelante mediante una “operación acordeón”: reducir el capital actual reclasificando los fondos a reservas con cargo a las que realizar los saneamientos para, a continuación (prácticamente de forma simultánea), ampliar por los 500M€. Esta operación resolverá el déficit de provisiones, lo que nos permite subir nuestra recomendación desde Vender hasta Neutral.

ENGIE (Cierre: 14,41€; Var. Día: +3,11%): El Gobierno francés vende un 4,1% de Engie y la empresa adquiere un 0,46% (11% del total de la colocación). El Gobierno francés ha colocado 99,9mn de acciones de Engie en una colocación acelerada. La operación se materializó al cierre del mercado del martes (05/09/2017). Engie decidió participar en la colocación y adquirió un total de 11,1mn de acciones de la compañía que representan un 0,46% del capital social y un 11% del total de la colocación. Las acciones compradas por Engie serán adjudicadas a los planes de pensiones y de ahorro de los empleados, con el fin de involucrar a la plantilla lo más posible en la transformación del grupo. El precio de compra de las acciones por parte de la compañía ha sido el mismo de la colocación a los inversores institucionales de 13,8€/acción. OPINIÓN: El gobierno francés permanece como accionista de referencia, con un 24,1% del capital social y tendrá más de un tercio de los derechos de voto tras esta venta parcial. El gobierno francés ha obtenido alrededor de 1.500M€. Esta venta forma parte del plan del gobierno de conseguir 10.000M€ para financiar programas de innovación en Francia. La colocación se hizo sin apenas descuento con respecto al cierre de mercado del día anterior. Además, ayer la acción subió un 3,11%. Esta buena reacción del mercado es una prueba del apetito de los inversores por acciones con activos regulados y con alta rentabilidad de dividendo (4,9% en el caso de Engie) en un entorno de mercado como el actual (incertidumbre geopolítica por Corea del Norte y posibles retrasos en el tapering por parte del BCE). Engie forma parte de nuestra cartera modelo de acciones europeas.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,3€; Cierre: 6,85€ (-0,17%): Sondea compras en la UE y pone a Innogy en el punto de mira. Iberdrola está analizando diferentes operaciones corporativas dentro del sector energético europeo. Algunas fuentes financieras apuntan que Iberdrola podría ser uno de los grupos interesados en lanzar una oferta por Innogy. Esta compañía está valorada en 20.000M€ y es el fruto de la segregación de negocios (spin off) que realizó el grupo alemán RWE con los activos de renovables, la red de distribución y la comercialización de energía. RWE sigue controlado el 70% de Innogy y busca busca obtener recursos con los que hacer frente a la enorme factura del apagón nuclear decretado en Alemania. OPINIÓN: Tras los enormes cambios tecnológicos en el sector (apagón nuclear en Alemania, apuesta europea con las renovables, caída en desuso de centrales convencionales) el sector parece ahora encaminado a un mega-proceso de concentración a nivel europeo. En esta línea, antes del verano el mercado barajó una posible operación a tres bandas entre Engie (antes GDF Suez), RWE e Innogy. En esta potencial operación RWE entregaría a Engie sus acciones en Innogy a cambio de convertirse en uno de los principales accionistas del grupo francés. También hubo rumores sobre una posible fusión entre EDP y Gas Natural. Por otro lado E.ON, que creó Uniper, su propia filial con activos segregados, también está buscando opciones, con el grupo finlandés Fortum como uno de los potenciales interesados. Cualquier movimiento corporativo de una gran eléctrica europea dentro de la UE, conllevaría inevitablemente la reacción del resto. Iberdrola es la segunda mayor empresa del sector con una capitalización bursátil de 43.000M€. En estos momento el grupo está centrada en cumplir los objetivos de su Plan Estratégico 2016-20, que pasa por invertir 25.000M€ en el periodo y conseguir un BNA de 3.500M€ para 2020 (TAMI +6,7%). En principio, una potencial operación corporativa de este calado podría ser favorable para Iberdrola ya que permitiría obtener sinergias y una mayor capacidad para financiar el crecimiento. Sin embargo, deberíamos conocer primero los detalles de una potencial operación antes de dar una opinión con más claridad.

EBRO (Neutral, Cierre: 19,985€; Var. Día -0,15%:): Avanza en su estrategia de “convenience y alimentación saludable” con la compra del 52% de Geovita.- La adquisición del 52% de la italiana Geovita Funtional y su filial Geovita Nutrition se ha realizado por 16,5M€. Geovita es una compañía líder en la venta de legumbres y arroces con soluciones altamente innovadoras que cuenta con tres plantas de producción en Italia (Bruno, San Giovanni Lupaloto y Villanova Monferrato). OPINIÓN: Esta operación no supone una sorpresa. La Compañía adelantó en la presentación de resultados del 2T’17 (el pasado mes de julio) que tenía previsto acometer dos adquisiciones en la segunda mitad del año para seguir reforzando el segmento alimentación saludable y “convenience”. Es nuestra opinión, la operación es buena a nivel estratégico. No podemos valorar las condiciones de la compra dado que Geovita es una empresa privada y no publica su información financiera. Sin embargo, teniendo en cuenta que el importe de la operación es pequeño (16,5M€ pagados vs. 3.067M€ de capitalización bursátil de Ebro), no debería tener impacto por la cómoda la posición financiera de Ebro Foods (a cierre del 1S’17, el ratio DFN/Ebitda se situó en 1,25x, calculado con Ebitda 12 meses: 361,1M€).

AIRBUS (Comprar; Cierre 71,41€; Var: +0,24%): Ampliación del pedido de United Airlines.- La aerolínea estadounidense United Airlines ha incrementado su pedido en 10 unidades adicionales del A350-900 que se une a las 35 unidades solicitadas previamente del A350-1000. El nuevo pedido está valorado en 11.725M€. Estas nuevas unidades se destinarán a sustituir los modelos Boeing 777-200ER de su flota que alcanzan una antigüedad de 20 años. OPINIÓN: Muy buena noticia ya que (i) cuantitativamente: este contrato representa el 17,4% de las ventas estimadas de la compañía para 2018, garantizando posteriormente la recurrencia de los ingresos de la división de mantenimiento durante aprox entre 15 y 20 años; (ii) cualitativamente: gana cuota de mercado a su más directo competidor (Boeing) en Estados Unidos y, por último, (iii) se consolida el modelo A350 como uno de los más competitivos de mercado ya que hasta la fecha ha recibido un pedido total de 848 unidades. Noticia muy positiva que será descontada positivamente por el valor).

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 166,72€; Cierre 159,20€): La compañía acumuló la mayor pérdida del Ibex en la sesión de ayer (-2,81%).- La cotización de la acción fue penalizada tras las declaraciones del Ministro de Fomento, Íñigo de la Serna, en Televisión Española confirmando que el Gobierno tiene intención de mantener su participación del 51% en la Compañía a través de Enaire. Esta participación asegura el control público de AENA. OPINIÓN: Bajo nuestro punto de vista la acción fue duramente castigada con una información que oficialmente nunca ha cambiado. La información que apuntaba lo contrario era tan solo la interpretación de las últimas declaraciones realizadas por el entorno del Gobierno. Según el consenso de mercado podría haber dejado una puerta abierta a la venta de parte de su participación. Esta posibilidad habría tomado demasiada veracidad y ayer el castigo fue excesivo por lo que hoy debería recuperar parte de la pérdida. Recordamos que mantenemos nuestra recomendación en "Neutral" de manera táctica después de la fuerte revalorización que ha sufrido durante el año. Su Precio Objetivo es de 166,72€. En definitiva, nos gusta la Compañía y creemos que su gestión es eficiente. Estimamos que las buenas cifras de tráfico de pasajeros proporcionarán unos ingresos acumulados para el 2017 de alrededor de 4.200M€.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Petróleo & Gas +1,6%; Consumo Cíclico +0,6%; Salud +0,5%

Los peores: Telecos -1,2%; Utilities -0,5%; Inmobiliarias +0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) EXXON MOBIL (78,78$; +2,1%), CHEVRON (111,79$; +2,2%) y otras petroleras gracias al rebote del petróleo (aprox. +1%; WTI 49,16$) y a la reapertura de refinerías en el Golfo de México, que empiezan a ponerse en funcionamiento una que ya ha pasado el Huracán Harvey. Se estima que en el peor momento del paso del Harvey se paralizó capacidad de refino por 4,2M b/d (más del 20% de la capacidad total de refino en Estados Unidos), pero ayer esta cifra ya había empezado a reducirse, hasta 3,8M b/d estimados. Sin embargo, la llegada del Huracán Irma puede hacer que la situación se deteriore de nuevo, por lo que esta mejora podría ser pasajera y el rebote de las petroleras ayer también. (ii) GAP (25,82$; +7,4%). Cerrará 200 tiendas de sus marcas GAP y Banana Republic para re-enfocar su estrategia comercial hacia Old Navy y Athlete, de las que abrirá 270. Se trata de un giro copernicano en su estrategia comercial, que incluye, además de centrarse en sus marcas de más rápido crecimiento, también re-enfocar las ventas hacia e-commerce. El mercado acogió muy positivamente el cambio de estrategia. (iii) CF INDUSTRIES (31,20$; +7,3%) rebotó ayer por contagio positivo de unos resultados mejores de lo esperado publicados ayer por el fabricante holandés de fertilizantes OCI y por noticias de subidas de precios para la urea.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VERIZON (46,91$; -1,0%) y ATT (36,57$; -1,4%) retrocedieron porque su rival T-MOBIL (63,71$; +0,1%) anunció que regalará a sus clientes (que tengan contratadas 2 ó más líneas) la suscripción a NETFLIX (178,39$; +2,2%). (ii) ENVISION HEALTHCARE (48,77$; -4,2%). Se ha admitido a trámite una demanda colectiva por presunto fraude en los productos de la Compañía. (iii) EXPEDIA (144,39$; -2,2%), TRIPADVISOR (44,31$; -0,5%), PRICELINE (1.842,45$; -0,02%) y otras agencias de viajes por internet cayeron con cierta fuerza ayer debido a la publicación de un profit warning por parte de TRIVAGO (12,49$; -16,3%), que obviamente fue la que más sufrió.

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