INFORME DIARIO - 26 de Septiembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El Euro da soporte a las bolsas, pero no al Ibex." 

Las elecciones alemanas pesaron en el euro y en la rentabilidad de los bonos alemanes. La cotización del eurodólar pasó de 1,194 a 1,187 y la TIR del Bund descendió -5 p.b. a 0,40%. Sin embargo, la cautela en las bolsasfue comedida y las pérdidas iniciales se fueron suavizando. De hecho, el DAXse sobrepuso a un indicador IFO que fue más débil de lo esperado y logró cerrar plano. Por tanto, parece que un euro algo más barato fue un estímulo para la renta variable, como también lo fueron las operaciones corporativas (Siemens y Alstom, ABB por GE, Unilever por Carver, Rowan y Maersck, etc.). Dicho esto, el Ibex volvió a destacar por el lado negativo al caer -0,9%. En cuanto a las primas de riesgo, la española se amplió +3,5 p.b. a 120,5 p.b., algo menos que la italiana (+3,8 p.b., hasta 169 p.b.).

Hoy: "La política domina… y el ruido penaliza a la bolsa."


La política seguirá dominando el mercado estos días, tanto por el lado europeo, con la resaca de las elecciones alemanas, como por el americano, ya que en EEUU están pendientes de la propuesta republicana para la reforma fiscal, y el japonés, donde Abe prepara nuevas elecciones… sin olvidarnos del conflicto de Corea del Norte, ya que ayer su Ministro de Exteriores dijo que EEUU les había declarado la guerra, algo que la Casa Blanca tachó de absurdo. Este ruido de fondo no es bueno para las bolsas, por lo que seguramente hoy se vean penalizadas. Aparte de esto, se publican varios datos macro que pueden dar algo de dirección al mercado. Destacamos la Confianza del Consumidor en EEUU que en septiembre podría verse negativamente influida por el paso de los huracanes. Además, Yellen (Fed)interviene en una conferencia en Cleveland (18:45h) pero no pensamos que vaya a aportar muchas novedades después de la reunión de la semana pasada en la que se fijó octubre como el mes para empezar con la reducción del balance y diciembre quedó como la fecha más probable para una nueva subida del tipo de intervención. En definitiva, hoy se impondrá la cautela: bolsas corrigiendo algo, bonos soportados y fortaleza del yen y otros activos refugio.

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1. Entorno económico

EEUU.- Dudley, de la Fed de Nueva York, dijo que los factores que están reteniendo los precios son temporales por lo que la Fed podrá continuar con su senda gradual de normalización monetaria. Por su parte, las declaraciones de Evans de la Fed de Chicago y de Kashkari de la de Minneapolis sonaron menos decididos. Actualmente los futuros descuentan una nueva subida en diciembre al 60%.

UEM.- En su discurso ante el Parlamento Europeo Draghi se mostró ayer satisfecho con la evolución de la economía al decir que la recuperación es sólida, pero también señaló que se necesitaba más tiempo para que dicha solidez económica se traslade a la dinámica de precios. En su opinión persisten las incertidumbres para las perspectivas de inflación lo que justifica un nivel sustancial de estímulos monetarios.

ALEMANIA.- (i) El IFO perdió algo de terreno al pasar de 115,9 a 115,2 en septiembre frente a 116 esperado. Link a la nota. (ii) El Índice de Precios de Importación sube +0% m/m en agosto vs +0,1% estimado y -0,4% anterior. La tasa interanual pasa de 1,9% a 2,1%, tal y como se estimaba.

SECTOR PETROLERO. (i) Fuerte subida del crudo ayer (Brent +3,80% y WTI +3,08%) ante los temores de que los problemas en la zona del Kurdistan (Iraq) bloquee el crudo proveniente de esa zona al mercado. El impacto es de entre el 1,0% (0,95Mbrr/d) y el 1,5% (1,4Mbrr/d) de la oferta mundial de crudo. Otros países como Turquía han comunicado que apoyarán al Gobierno de Iraq y tienen previsto bloquea el suministro de crudo procedente de Kurdistan al puerto de Ceyhan (Turquía). Esto supone entre 0,5Mbrr/d y 0,6Mbrr/d (0,63% de la oferta mundial diaria). (ii) Por otro lado, según las filtraciones de algunos países (Rusia, Venezuela o Irán) parece que no se ha alcanzado unanimidad para prorrogar los recortes de producción de marzo 2018 hasta agosto 2018. El acuerdo está pendiente de algunos flecos puntuales aunque consideran que aún es pronto para tomar esta decisión. Lo razonable es que se vuelva a tratar en la Cumbre de la OPEP(Viena 30 de noviembre), se alcance un consenso y se apruebe. Este flujo de noticias coincide con el incremento de la demanda por la temporada de invierno. En consecuencia, el flujo de noticias a corto plazo dará soporte la cotización del petróleo.

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2.- Bolsa europea y otras

TOTAL (Cierre: 45,63€; Var. Día: -0,66%): Actualización de objetivos.- La compañía ayer presento los objetivos estratégicos a largo plazo: i) Producción: esperan un crecimiento de la producción de hidrocarburos 2016-2022 de +4% sin incluir Maersk Oil y, del +5% con Maersk Oil. Este crecimiento es el más alto del sector. ii) Capex 2018-2020 (sin incluir adquisiciones): entre 13.000M$/15,000M$, en línea con la media de otros ejercicios (14.000M$ en 2017); iii) Endeudamiento (DN/FFPP)seguirá reduciéndose sin fijar un nivel objetivo. DN/FFPP’17 de 20% (vs 27% en 2016; 28% en 2015 y 31% en 2014); iv) Incremento la eficiencia de la compañía en Exploración y Producción con un objetivo operativo inferior a los 30$/brr a largo plazo. OPINIÓN: Estos objetivos son los más exigentes del sector y, en particular, lo que hace referencia a volúmenes de producción y punto de break-even. Seguimos pensando que Total es una de las mejores apuestas dentro del sector petrolero. Cuenta con un balance saneado y una rentabilidad por dividendo del 5,4%. La acción debería hacerlo bien en el corto plazo, no sólo por esta noticia, sino por el momento por el que está pasando la cotización del crudo. Acceso directo a la presentación.

ABB (23,93CHF; +0,0%): Compra la filial de soluciones industriales de General Electric por 2.180 M€.- El objetivo de la adquisición para ABB es fortalecer su posición como número 2 en el mercado mundial de soluciones de electrificación por detrás de Schneider Electric y ampliar su presencia en Norteamérica, el mayor mercado mundial en electrificación con un volumen de negocio total de 30.000 M$ anuales. GE Industrial Solutions facturó 2.265 M€ en 2016, con un margen operativo del 8%. Por ello, la adquisición se ha realizado con un múltiplo EV / Ebitda de 12,0x. ABB hará frente a unos costes de integración de 400 M$ a lo largo de los próximos 5 años. OPINIÓN: La reacción del mercado tras el anuncio de la operación fue tibia y la cotización de ABB no varió con respecto al viernes. A pesar de que la adquisición tiene sentido desde el punto de vista estratégico y ABB espera obtener unas sinergias de costes anuales de 200 M$, la rentabilidad inicial será menor ya que el margen Ebitda del 8% de GE Industrial Solutions es inferior al 15% de ABB. Por último, ABB ha anunciado que suspende por el momento el plan de recompra de acciones por importe de 3.000 M$ con el objetivo de mantener su rating A, lo que puede frenar el repunte de la cotización en el corto plazo.

UNILEVER (Cierre: 49,41€/acción +0,57%): Adquisición del grupo de consumo Carver. El grupo angloholandés de productos de gran consumo comprará l afirma asiática de cosmética Carver Korea por 2.270M€ para crecer en un segmento de márgenes elevados en el cuarto mercado mundial del negocio de cosmética. Carver nació en 1999 y fue adquirida por Bain y Goldman Sachs el año pasado. En 2016 Carver registró ventas de 321M€ y un BNA de 96M€. OPINIÓN: Con esta compra Carver quiere reforzar su posición en el Norte de Asia, que además es uno de los principales mercados del cuidado personal. En febrero de este año Kraft presentó una oferta por la compra de Unilever, que fue retirada tres días después tras el rechazo del consejo de Unilever. Unilever justificó el rechazo en el hecho de que no apreciaba beneficio alguno de la operación, ya sea financiero o estratégico para sus accionistas. A raíz de este intento frustrado de control, Unilever realizó una revisión estratégica de sus negocios. Esta adquisición se enmarcaría dentro del nuevo planteamiento estratégico del grupo.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,014€; Var. Día: -6,7%): Un juzgado falla en favor de un grupo de inversores y esto podría invalidar el plan de refinanciación.- El Juzgado de lo Mercantil Nº2 de Sevilla ha sentenciado que los inversores demandantes (un grupo integrado por familias accionistas, pero también sociedades de inversión extranjeras) deben recuperar su inversión, lo que compromete la validez del plan de refinanciación acordado en 2016. El grupo inversor demandante reclamaba que debería haberse realizado necesariamente el concurso de acreedores. OPINIÓN: Esta sentencia supone un riesgo legal para la actual Abengoa pero, según parece, presenta fuertes incertidumbres porque establece que los inversores deben recuperar su inversión sin determinar claramente quién debe pagarles. Recordamos que el plan de refinanciación supuso que los antiguos accionistas de Abengoa diluyeran su participación conjunta hasta el 5% de la nueva compañía y una quita severa para los bonistas. Esta noticia afectará negativamente hoy a la cotización, pero no es posible estimar en qué medida porque la interpretación de la sentencia y sus consecuencias no es fácil. Además, la caída de ayer (-6,7%) ya refleja en parte o totalmente esta noticia y, al tratarse de un valor que cotiza en céntimos, cualquier variación de precio de cierta relevancia tiene efectos multiplicadores sobre la variación porcentual diaria. Recordamos que continuamos recomendando Vender Abengoa y que en ningún momento llegamos a recomendar Comprar, ni siquiera antes de que se pusiera de manifiesto su delicada situación financiera. 

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,47%, Telecomunicaciones +0,86%; Utilities+0,84%;

Los peores: Tecnología -1,42%, Salud, -0,33%; Consumo Discrecional -0,20% .

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i)GENUINE PARTS (93,22$; +5,96%). La compañía experimentó la mayor subida del S&P tras anunciar la compra del grupo europeo Alliance Automotive Group por cerca de 2.000M$; (ii) ALERGAN (211,61$; +4,33%). La acción acogió con subidas las declaraciones de su equipo gestor reiterando las guías del año, autorizando un nuevo programa de 2.000M$ de compra de sus propias acciones y reafirmando su compromiso de reparto de un dividendo trimestral en caja y de reducción de 3.750M$ de deuda en 2018; (iii) CAMPBELL SOUP 46,58$, +3,21%). Los fabricantes de comida envasada se vieron favorecidos como activo refugio ante el incremento de la tensión geopolítica con Corea del Norte.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) QUEST DIAGNOSTICS (94,57$; -7,38%). La compañía registró la mayor caída del S&P después de que el Gobierno americano anunciase unas condiciones de pago del Medicare peores de lo esperado. Esto llevó a una reducción generalizada de sus estimaciones de crecimiento y a una oleada de bajadas de recomendaciones pro parte de los analistas; (ii) TRIP ADVISOR (41,422$; -7,08%). La compañía se vio negativamente afectada por la reducción de las estimaciones de crecimiento en algunos informes de analistas que argumentaban que el incremento de competencia y su la vulnerabilidad de su modelo de negocio actual; (iii) FACEBOOK (162,87$; -4,60%). La compañía se sigue viendo afectada por la controversia que rodea al papel de Rusia y su intento de alterar el resultado de las elecciones presidenciales. Facebook aceptó publicidad de determinados grupos rusos que se han visto involucrados en este proceso; APPLE (150,55 -1,34%) se vio afectada tras conocerse que había pedido a sus proveedores que retrasasen la entrega de los componentes para sus nuevo modelos. Las acciones de APPLE han caído un 7% desde el lanzamiento de sus nuevos modelos el pasado 12 de Septiembre. La demanda de su nuevo iPhone 8 está siendo más débil que cuando se lanzaban los nuevo modelos los años previos. 
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