INFORME DIARIO - 23 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: “Comienza la era Trump y los estímulos habrá que buscarlos en los resultados y la macro.”

Es como si el sentimiento de los inversores se hubiese enfriado tras la rueda de prensa de Trump del pasado 11 de enero. Claro que bien mirado esta pequeña corrección puede ser positiva ya que elimina el riesgo de se produzca aquello de “comprar con el rumor, vender con la noticia” ahora que Trump ya ha tomado posesión de su cargo como presidente de los EEUU.
Lo que está claro es que el mercado seguirá buscando claridad acerca de los planes fiscales y de gasto del nuevo gobierno y nos tememos que eso llevará algún tiempo, lo que puede complicar el ascenso de las bolsas. 

El mercado debería dejar de dar tanto valor a la retórica de Trump para centrarse en los hechos: en las acciones concretas del nuevo Ejecutivo que, como decimos, pueden llevar algún tiempo, y también en la realidad económica.
Y la realidad, hoy por hoy, es que la macro está mejorando. Lo hemos podido comprobar con los indicadores publicados recientemente (preventas de vivienda y producción industrial en EEUU, estimaciones del FMI). En los próximos días, cifras como los PMIS adelantados de enero en la UEM, el IFO alemán y el indicador adelantado en EEUU deberían ir en esa línea. También se publica la primera estimación del PIB del 4T de EEUU que podría debilitarse un poco pero se trataría de un indicador retrasado y no llegará hasta el viernes 27.
En este sentido, Draghi señaló en su última comparecencia que la recuperación macro de la UEM está ganando solidez. También reconoció que la inflación va a seguir repuntando, pero su explicación radica básicamente en el encarecimiento de la energía. De hecho, recalcó en repetidas ocasiones que la tendencia subyacente de los precios sigue siendo muy baja. Draghi enfrió así la expectativa de un cambio en la estrategia del BCE.
Este tono cauto de Draghi contrastó con el sesgo más duro de Yellen que en sus últimas intervenciones ha reafirmado el proceso de subidas de tipos de la Fed al afirmar que sería imprudente permitir que la economía americana se sobrecaliente.
En China podrían vivirse tensiones de liquidez de cara al Año Nuevo Lunar cuya celebración comienza el viernes 27. 
Por último, los inversores seguirán los resultados empresariales. Van a ganar intensidad en Europa, concretamente en España, ya que publican sus cuentas bancos como Santander, Bankinter y Sabadell. En EEUU presentarán compañías relevantes como McDonalds, 3M, Johnson&Johnson, At&T, Google y Microsoft. En este frente podemos estar tranquilos dado que la temporada de resultados arroja hasta la fecha un incremento medio del BPA de +4,56% a/a frente al +4% previsto al inicio de la temporada.
Con todo, nuestra visión sobre el mercado no ha cambiado porque no vemos que el contexto de fondo haya variado. Pensamos que sigue siendo pro-bolsas y, por tanto, hay que aprovechar las fases de ajuste del mercado para añadir posiciones.


Bonos: "Leve y transitoria recuperación" 
Los bonos retrocedieron durante la semana pasada ante el aumento de la inflación en Europa y EE.UU. La TIR Bund se situó por encima de 0,40% y la del T-Note llegó a alcanzar el nivel de 2,50% después de que Yellen afirmara que prevé varias subidas de tipos anuales hasta 2019. Esta semana, veremos un movimiento de vuelta. A pesar de que los resultados empresariales y la macro continuarán ofreciendo soporte, el tono duro utilizado por Trump en su toma de posesión puede generar cierta demanda por activos refugio. La emisión de Letras del españolas a 3 y 9 meses tendrá una buena acogida y el Bund frenará su descenso de las últimas jornadas. Rango estimado TIR Bund: 0,37% /0,43%.


Divisas: ”La macro focalizará el interés" 

Eurodólar (€/USD).- Pasado el nombramiento de D. Trump como Presidente y los posibles mensajes que pudiera mandar, el movimiento de la divisas en el corto plazo volverá a estar marcado por la macro. Esta semana tendremos datos mixtos. Por un lado, conoceremos el PIB del 4T preliminar, donde se espera una desaceleración hasta +2,2% (vs +3,5% anterior). Por otro lado, los Pedidos de Bienes Duraderos mejorarán hasta +2,7% (vs -4,5% anterior). Rango estimado (semana): 1,068/1,078.

Euroyen (€/JPY).- El discurso de Trump y la macro algo mejor esta madrugada ha apreciado el yen  hasta 121,5 contra el euro. Esta semana se publica el IPC. Se espera flojo y que la tasa subyacente vuelva al terrero negativo. Sin embargo, la Balanza Comercial podría mejorar por el repunte de las exportaciones (+1,2% estimado) después de 14 meses con retrocesos. De manera que el impacto positivo podría compensar el dato de inflación. Lo más probable es que el yen se mantenga lateral o se deprecie algo  estos días. Rango estimado (semana): 122,1/122,9

Eurolibra (€/GBP).- La libra se ha fortalecido en una semana marcada por el tono más conciliador de T. May sobre el Brexit, y por la sugerencia de algún miembro del Gobierno de que Reino Unido pueda convertirse en paraíso fiscal. La inflación sigue repuntando (CPI +1,6%) por energía y depreciación de la libra.  Esta semana la atención se centrará en el PIB de 4T’16 (+2,1% estimado  descelerando un poco frente 2,2% anterior). Rango estimado (semana): 0,872/0,845

Eurosuizo (€/CHF),- El franco debería perder posiciones frente al euro debido a la pérdida de tracción esperada en el sector exterior suizo, el aumento en la Masa Monetaria (en torno al +2,5%) y un mayor dinamismo económico en la UEM. Rango estimado (semana): 1,069/1,073.

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1. Entorno económico

REINO UNIDO.- Las ventas minoristas cayeron en diciembre más de lo esperado, -1,9% m/m vs -0,1% estimado, dejando la tasa interanual en +4,3% vs +7,2% estimado y +5,7% anterior.

JAPÓN.- (i) El indicador adelantado final de noviembre queda en 102,8 vs 102,7 anterior. (ii) Una encuesta de Reuters muestra que dos tercios de las compañías japonesas no planea subir los salarios este año, lo que supone un revés a la política económica de Abe que necesita ese estímulo para acabar con la deflación.

ESPAÑA.- La compraventa de viviendas se incrementó +11,8% en el mes de noviembre en tasa interanual, hasta alcanzar 40.464 transacciones, según los datos del Consejo general del Notariado. El crecimiento continúa concentrándose en las ventas de vivienda de segunda mano, que creció +13,9% interanual, mientras que las ventas de vivienda nueva descendieron -5,3%, una cifra condicionada por la escasez de nueva oferta de vivienda terminada en los últimos trimestres. El precio medio se situó en 1.241 € /m2, lo que representa un descenso de -3,2% con respecto al mismo mes del año anterior. A pesar de que esta caída de los precios podría suponer un freno en el ciclo alcista del sector inmobiliario español, conviene tener en cuenta que el descenso se debe al menor precio en las viviendas unifamiliares (-7,9%), mientras que el precio de los pisos sólo se contrae -0,8% y el de los pisos nuevos repunta +0,6%, debido a la mencionada restricción de nueva oferta, especialmente en las grandes ciudades.

UEM.- La encuesta SPF que publica el BCE muestra que la inflación seguirá baja durante los próximos años. Las proyecciones han sido revisadas al alza pero siguen bajas con un IPC estimado en 2019 de 1,6%. Link a la encuesta.

EEUU.- Trump ha declarado que espera reunirse pronto con los líderes de Canadá y México para renegociar el NAFTA.

CHINA: Nuevas medidas para el control de capitales.- Parece que el Gobierno chino ha introducido en enero nuevas medidas informales (no reconocidas oficialmente) para frenar la depreciación del yuan (o renminbi = RMB). Estas se aplican a través de los bancos. Consisten en exigir un determinado “equilibrio” entre salidas y entradas de capitales en RMB. Los bancos ubicados en Shanghai deben recibir entradas de 100RMB desde el exterior del país antes de autorizar la salida de 100RMB hacia el extranjero, para cualquier cliente (persona física o jurídica). Los bancos ubicados en Pekín están sujetos a un ratio más severo: 100RMB de entrada para autorizar 80RMB de salida. No hay información sobre los bancos ubicados en otras ciudades. OPINIÓN: Entendemos que el objetivo que persigue el Gobierno chino es frenar artificialmente la reciente depreciación del RMB, puesto que ésta disuade a los capitales extranjeros de dirigirse hacia China. Esto puede terminar convirtiéndose en un serio problema para la economía china porque necesita seguir financiando su crecimiento económico de forma sostenible con flujos de capitales desde el exterior. De lo contrario, terminará necesitando incrementar aún más el endeudamiento de su economía y éste se encuentra en niveles realmente elevados. A finales de 2016 se estimaba en aprox. 250% del PIB, a lo que habría que sumar al menos un 30% adicional por la denominada “deuda en la sombra” (particulares y empresas entre sí, de forma no regulada). China viene consumiendo reservas de su banco central (PBC) de forma más bien rápida desde abril 2014 para tratar de frenar la depreciación del RMB: compra RMB y vende USD. Desde entones sus reservas centrales en divisas han bajado -25%: desde aprox. 4,0bn$ hasta 2,98bn$ en Nov. 2016. Aunque sus reservas siguen siendo enormes, este ritmo de consumo es insostenible y puede convertirse en un problema. Por eso ha empezado a recurrir a medidas de controles de capitales. En nuestra opinión, controles de capitales tan agresivos suelen aplicarlos economías con serios problemas de financiación y terminan frenando el crecimiento económico. Como referencia, a mediados de 2015 el RMB onshore (en el mercado interior chino) cotizaba a 6,20/$ vs 6,856/$ ahora (el RMB offshore cotiza a 6,822/$), lo que implica una depreciación de -9,5% en los últimos 18 meses. Creemos que si China no consigue frenar la depreciación del yuan (RMB), el flujo de entrada de capitales seguirá disminuyendo y eso forzará un endeudamiento de la economía aún superior, lo que desembocará, antes o después, en una severa desaceleración del crecimiento que vendrá acompañada por el ajuste de los precios inmobiliarios. La forma de frenar la depreciación del RMB mediante controles de capitales no es fiable ni sostenible en el tiempo. Permitir la libre cotización del RMB (ahora intervenido en una banda de fluctuación) y aplicar reformas dirigidas a la liberalización de la economía que restablezcan la confianza en el crecimiento del PIB es lo que terminaría restableciendo la confianza en la divisa. Por eso continuamos recomendando una estrategia de inversión al margen de China, como venimos haciendo desde hace al menos 2 años.

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2.- Bolsa española


ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,56€; Var. Día: +0,18%): Aumenta su participación en Sanef (Francia) desde el 52,55% hasta el 63,07% por 491 M€.- Abertis ha ejercido su derecho de adquisición preferente para adquirir la participación que la caja de ahorros francesa CDC tenía en Holding d’Infrastructures de Transport (HIT), que controla el 100% de Sanef. El acuerdo implica valorar el los fondos propios de HIT en 4.666 M€. Abertis ya consolida globalmente su participación en Sanef y espera un aumento de deuda de 491 M€ y un incremento de 30 M € en el beneficio neto de 2017. OPINIÓN: Consideramos que esta operación es positiva para Abertis por las siguientes razones: (i) Permite mejorar sus resultados desde el primer año, sin incrementar sustancialmente su endeudamiento, que se mantendrá un rango 4,2x / 4,3x Ebitda 2017e. (ii) Abertis se fortalece en un mercado cuyo tráfico se está recuperando (+2,4% de IMD en 3T16) y en el que está consiguiendo acuerdos con el gobierno francés para la extensión del plazo de sus concesiones a través del plan Relance. (iii) La inversión en Sanef reduce la probabilidad de que Abertis contemple otras inversiones de mayor riesgo como la M& en Birmingham, una autopista que no está cumpliendo las expectativas de tráfico iniciales.

ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 29,8€; Cierre: 23,32€ (-1,14%)): Terminación de la concesión GSP en Perú.- Enagás y su socio peruano Graña y Montero han constatado que el cierre financiero el proyecto GSP (Gaseoducto Sur de Perú) no ocurrirá antes de la fecha prevista (23 enero 2017). Esta circunstancia daría lugar a la terminación de la concesión. Enagás participa en un 25% en esta concesión, que fue adjudicada en 2014, y el socio mayoritario es Odebrecht con un 55%. GSP es un proyecto para la construcción y posterior explotación de un gaseoducto con un presupuesto de 7.328M de dólares (6.900M€). El grado de avance hasta la fecha es del 30%. La terminación del contrato está relacionado con las acusaciones de corrupción que salpican a la brasileña Odebrecht, socia mayoritaria del proyecto. En diciembre, un informe del departamento de Justicia de EEUU revelaba que la compañía estaba implicada en el pago de comisiones ilegales en varios contratos internacionales, entre ellos en Perú. Esta situación es la que ha impedido que el consorcio del gaseoducto haya completado el cierre financiero con un pool de bancos, después de que varios inversores interesados en relevar a Odebrecht, hayan desistido ante la inseguridad jurídica del contrato. La justicia peruana podría tomar medidas disciplinarias contra el conjunto del consorcio si confirma que hubo irregularidades en la fase de adjudicación de la obra. OPINIÓN: Enagás ha destinado 200mn de euros al proyecto. Una vez que el Gobierno retire la concesión, procederá a la subasta de los activos. Los socios del proyecto recibirán como mínimo el 72,25% del valor neto contable de los bienes de la concesión. El plazo para recuperar esta parte de la inversión es de seis meses y tres años Los posibles nuevos inversores estarían interesados en el proyecto siempre que se traspase libre de cargas judiciales. Enagás estaría interesado en participar junto al próximo adjudicatario como operador del gaseoducto. En resumen, la terminación del contrato supone un tropiezo en la estrategia de internacionalización de Enagás. El impacto económico/financiero podría ser limitado, ya que podría recuperar la mayor parte de la inversión en GSP, pero en última instancia dependerá de las medidas disciplinarias que adopte el Gobierno peruano si finalmente se confirman irregularidades.

SACYR (En revisión; Cierre 2,4€; Var. Día: +1,1%): La Autoridad del Canal de Panamá (ACP) inicia la ejecución por anticipos no devueltos por importe de 320 M€.- La ACP considera que el consorcio Grupos Unidos por el Canal (en el que participan Impreglio y Jan de Nul junto a Sacyr) no han presentado los avales necesarios para garantizar el pago del anticipo de 320 M$ que la ACP concedió para agilizar la finalización de las obras. El impacto de esta reclamación para la presentación de avales en Sacyr ascendería a unos 125 M€ por la participación de Sacyr del 41% en el consorcio constructor. OPINIÓN: Esta noticia es negativa para Sacyr ya que tensa nuevamente las relaciones con la ACP. Sin embargo, consideramos que su impacto en la cotización no será notable, ya que esta disputa no se debe a desacuerdos en los sobrecostes sino a la formalización de avales que sustituyeran las garantías corporativas de Sacyr e Impreglio. Además, la ACP ha exigido el pago ante un tribunal de Londres, cuyo dictamen no se conocerá en el corto plazo ya que estos procesos de arbitraje internacional no se resuelven en plazos inferiores a 1 año. Mañana publicaremos un informe completo con una mejora de nuestra recomendación en Sacyr (anteriormente en Vender) y una actualización de nuestro precio objetivo.

3.-Bolsa Europea

No hay noticias relevantes

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,9%; Telecos +0,9%; Consumo Básico +0,7%

Los peores: Salud -0,3%; Industriales -0,04%; Utilities +0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SKYWORKS SOLUTIONS (88,7$; +13,0%), sus resultados del 1T17 batieron estimaciones: ingresos 914M$, -1,3% a/a, vs. 902,6M$ estimados y BPA 1,61$, +0,6% a/a, 1,582$ estimados. Además, anticipaba unos resultados del 2T17 mejores de lo estimado por el consenso: ingresos 840M$ (+8,0% a/a, consenso anticipaba 818M$) y BPA 1,40$ (vs. 1,39$ estimado). Finalmente, la compañía anunció una recompra de acciones por 500M$. (ii) CF INDUSTRIES (34,2$; +6,1%), tras la mejora de recomendación, a Comprar desde Vender, por parte de un banco de inversión. (iii)QORVO (61,0$; +4,6%), los buenos resultados de Skyworks impulsaban al resto de compañías de semiconductores. Especialmente a Qorvo, al igual que Skyworks, es un importante proveedor de Apple.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BRISTOL-MYERS SQUIBB (49,2$; -11,3%), tras anunciar que no tratará de obtener la aprobación acelerada de dos medicamentos contra el cáncer de pulmón. Con esta decisión la ventaja deMERCK & CO (62,5$; +3,6%) en este tipo de tratamientos se incrementará considerablemente. Además, a esta noticia se unía el recorte de recomendación de una casa de análisis. (ii) TRANSDIGM GROUP (49,2$; -9,9%), ante la expectativa de que Trump implemente una estrategia de recorte de costes en los gastos de defensa. (iii) ENDO INTERNATIONAL (12,3$; -4,3%), penalizada por el recorte de recomendación de un banco de inversión. (iv) QUALCOMM (62,9$; -2,4%), después de que el gobierno de EE.UU. acusara a la compañía de prácticas anticompetitivas, APPLE (120$; +0,2%), presentaba una demanda por 1.000M$ acusándola de sobrecostes en la venta de determinados chips y de no cumplir lo acordado en materia de reembolsos.

El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): General Electric (0,46$ vs. 0,46$), Schlumberger (0,27$ vs. 0,264$) y Procter & Gamble (1,08$ vs. 1,062$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): Halliburton (12:50h; 0,02$), McDonald’s (13:58h; 1,413$) y Yahoo (tras el cierre; 0,21$).

Resultados empresariales 4T2016:

Al inicio de la campaña el consenso anticipaba un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 63 compañías y el BPA avanza +4,56%. El 68,3% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 19,0% las ha defraudado y el 12,7% restante ha publicado en línea con el consenso.

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