INFORME DIARIO - 25 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Buenos resultados impulsaron las bolsas”

La macro europea impulsó las bolsas. Las compañías americanas que presentaron ayer batieron. En conjunto, de las 89 compañías publicadas hasta ahora, 72 (81%) han batido en BPAs. Con esto, las bolsas cerraron con subidas significativas (S&P500+0,57%, EuroStoxx50 +0,26%). En renta fija se produjo una subida generalizada de TIRes pero en rangos estrechos y poco significativos. En divisas, la Libra se mostró volátil tras la decisión del Tribunal Supremo de que el Parlamento decida sobre el inicio Brexit. Los rebotes aguantaron hasta el final de la sesión gracias a que Trump no dijo nada especialmente delicado.

Hoy: “Buenas perspectivas.”

Para hoy tenemos poca macro, tan solo el IFO alemán (10h). Si repite en 111,0 ya consideraría un buen dato (se espera 111,3). A las17:00 habla Carney, por lo que la Libra podría tener volatilidad. Además, Trump anunciará su decisión sobre la construcción del muro con México (del que ya están construidas 650 millas de 2.000 de frontera). Eso puede poner en riesgo el tono alcista de la sesión. Por el lado micro, los buenos resultados del Santander a primera hora ayudarán en la sesión española. El BPA se ha situado en 0,430 vs 0,416 esperado y los ingresos han batido hasta 43.853M€, por encima de los 43.580M€ esperados. En EE.UU hoy presentan un gran número de compañías (BPA esperado): Boeing 2,322$; Qualcomm 1,181$; AT&T 0,660$; eBay 0,535$; Western Digital 2,125$… 
Parece, por lo tanto, que la sesión de hoy estará dominada por el tono alcista. Además de los resultados empresariales que están ayudando a las subidas, tenemos varios catalizadores. En el corto plazo será el PIB de EEUU del viernes y el más importante en el medio plazo será la definición clara de las líneas de actuación del gobierno de Trump. 
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1. Entorno económico

JAPON.- Las Exportaciones aumentaron, para el mes de diciembre, +5,4% mientras se esperaba +1,1% y el dato anterior había sido -0,4%. Sin embargo, las importaciones retrocedían -2,6% mientras se esperaba -0,8% pero venían de un dato anterior de -8,8%. Con esto el saldo de la Balanza Comercial incrementa su superávit hasta 641.400M¥. Ajustada estacionalmente el dato presenta mejoría pero empeora con respecto al mes anterior. El superávit queda en 356.700M¥ desde 536.100M¥ del dato anterior. El principal país al que se exporta es China y el país que más importa desde Japón es Estados Unidos.

ESPAÑA.- El bono sindicado a 10 años se abrió con una sobre demanda de 24M€ sobre el importe ofertado. Finalmente se colocó a 77 ptos sobre mid-swap ii) El Tesoro colocó Letras por importe de 2.685M€ a 3 y 9 meses con los tipos más bajos de la historia en los 9 meses. A 3 meses colocó 410M€ a un tipo -0,471% frente a -0,530% de la subasta anterior (que batió record en negativo). A 9 meses colocó 2.275M€ a -0,339% frente a -0,289% de la subasta anterior.

REINO UNIDO.- La Corte Suprema británica falló que el la aprobación parlamentaria será necesaria para iniciar el proceso del Brexit. Con esta decisión el Tribunal Supremo deslegitima al gobierno de Theresa May a invocar el Artículo 50 simplemente por sus poderes ejecutivos. Tras el anuncio la Libra se apreció ligeramente volviendo, más tarde, a la senda depreciatoria iniciada en la sesión.

EUROZONA.- El PMI compuesto (dato preliminar) se publicó para enero peor de lo esperado en 54,3 vs 54,5 esp. vs 54,4 anterior. La pérdida de tracción del indicador adelantado vino explicada por el sector servicios cuya componente se situó en 53,6 vs 53,8 esperado vs 53,7 anterior. Destacable fue el buen comportamiento del sector manufacturero que mejora hasta 55,1 vs 54,8 esperado vs 54,9 anterior y confirma el buen momento de la actividad industrial en la Eurozona. En Alemania el PMI compuesto se situó en 54,7 vs 55,3 esperado vs 55,2 anterior, mientras que en Francia mejoró hasta 53,8 vs 53,2 esperado vs 53,1 anterior. El desglose de los componentes mostró un mejor comportamiento de la industria en Alemania (56,5 vs 55,6 anterior) y el repunte del sector servicios en Francia (53,9 vs 52,9 anterior).

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2.- Bolsa española


BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,16€; Pr.Obj. en revisión): Los resultados 2016 baten las expectativas, el Core Capital alcanza el 10,55% y el ROTE (ordinario) supera el 11,0%. – Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). El Margen Bruto alcanza 43.853 M€ (-3,0% vs -4,8% en 9M¿16 vs 43.800 M€ esperados), el Margen Neto (antes de provisiones) cae hasta 22.766 M€ (-4,0% vs -6,2% en 9M¿16 vs 22.850 M€ esperado) y el BNA alcanza 6.204 M€ (+ 4,0% vs -22,5% en 9M¿16 vs 6.120 M€ esperados vs 6.095 según nuestras estimaciones). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja el impacto negativo de los tipos de cambio y cargos extraordinarios netos por importe de -417 M€ (-600 M€ en 2015) que están principalmente relacionados con gastos de reestructuración. Así el Beneficio ordinario en términos constantes crece +15,0% (vs +8,4% en 9M¿16) gracias al crecimiento del Margen de explotación (+2,0% vs +1,4% en 9M¿16) y la caída en provisiones (-2,0%). Valoramos positivamente la mejora de la calidad crediticia. La morosidad desciende hasta el 3,93% (vs 4,15% en 3T¿16 vs 4,29% en 2T¿16) y la tasa de cobertura aumenta hasta el 74,0% (vs 73,0% en 3T¿16). Nos llama la atención el descenso de la morosidad en Brasil (5,90% vs 6,12% en 3T¿16), Portugal (8,81% vs 9,40% en 3T¿16) y en el negocio de Consumo (2,68% vs 2,86% en 3T¿16). La ratio de capital CET1 “fully loaded” mejora hasta el 10,55% (vs 10,47% en 3T¿16) lo que implica una generación en el conjunto del año de +50 pb (superior al objetivo del banco +40 pb). El ROTE (ordinario) se mantiene estable en 11,1% (vs 11,2% en 3T¿16). Por áreas geográficas (en términos constantes), Brasil (BNA: 1.786 M€;+15,0%) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 21,0% del BNA), seguido de Reino Unido (20,0%) cuyo BNA alcanza 1.681 M€ (-4,0%) y España (12,0% del total) con un BNA de 1.022 M€ (+5,0%). Salvo EE.UU (BNA: 395 M€;-42,0%), Polonia (BNA: 272 M€;-6,0%), Reino Unido y España, el resto de áreas experimentancrecimientos anuales de doble dígito en términos constantes (+52,0% en Argentina, +33,0% en Portugal, +18,0% en SCF y México). Esperamos una reacción positiva a los resultados del banco que han sorprendido favorablemente las expectativas en prácticamente todas las áreas de negocio. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y revisaremos al alza nuestro precio objetivo tras alcanzar la cotización del banco nuestras expectativas. Link directo a los resultados del banco.

AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 139,0€; Cierre: 134,2€ Var. Día: -0,07€): Rajoy adelanta que la rebaja de tarifas será del 11% en cinco años.- El Presidente del Gobierno anunció ayer que la rebaja de tasas aeroportuarias será del 11% hasta el 2021. Esto supondría una rebaja de -2,2% en cada uno de los años del período 2017-2021, en los que estará vigente el nuevo Documento de Regulación Aérea (DORA). Para esta resolución Aena sugirió el mantenimiento de tarifas actuales mientras que la CNMC sugirió la bajada del -2,02%. La rebaja de tarifas vendrá acompañada de una inversión de 2.600 M€ con el objetivo de capacidad y competitividad de las instalaciones. El DORA con todas las cifras definitivas se publicará esta semana tras el Consejo de Ministros y las nuevas tarifas entrarán en vigor el 1 de marzo. OPINIÓN: Esta noticia, en caso de hacerse oficial durante las próximas horas, no supondría un cambio sustancial en nuestra valoración de la compañía, que ya contemplaba una rebaja de tarifas cercana a -2%, aunque la cotización cedió ayer levemente debido a que la rebaja de -2,2% anual es levemente superior a la rebaja de -2,02% propuesta por la CNMC. Para Aena cualquier rebaja tarifaria supondrá un estrechamiento de márgenes, ya que la estructura de costes es ya muy eficiente tras la transformación acometida por la compañía en el período 2012-2014. Aunque Aena estima que una rebaja de tasas reduciría en 850 M€ los ingresos a lo largo de los próximos 5 años si el número de pasajeros se mantiene estable, consideramos que la compañía puede reducir ese impacto negativo, ya que tiene capacidad instalada disponible para seguir incrementando el número de vuelos y pasajeros y la rebaja de tarifas reforzará la competitividad y el atractivo para las aerolíneas de los aeropuertos de Aena frente a otras infraestructuras competidoras.

SECTOR ELÉCTRICO: Nuevo récord en el precio mayorista de la electricidad. El precio por megavatio en el mercado mayorista podría superar hoy los 100 Euros por megavatio-hora, fijando un nuevo récord. OPINIÓN. El pool funciona como un mercado marginalista. Van entrando oferentes de producción eléctrica hasta que se cubre la demanda. El orden de entrada es de menos a más caro. El último en entrar marca el precio para todos los demás, aunque sean más baratos. Los primeros en entrar son hidráulica, nucleares (no se pueden parar), renovables (prioridad de despacho, por la política de apoyo a la energía verde). Lo último en entrar son los ciclos combinados y el fuel. En las últimas semanas se han producido una serie de factores que han llevado a un fuerte incremento del precio mayorista:(i) Falta generalizada de viento y lluvia; (ii) Fuerte incremento de demanda (ola de frio); (iii) Parada de parte de las nucleares en Francia. Hemos pasado de importar energía de Francia a exportar a Francia; (iv) Problemas con el suministro de gas de Argelia, que ha estado afectada por problemas técnicos; y (v) Aumento del precio del petróleo y carbón (de las commodities). El resultado es que el precio marginal de la electricidad ha vendido determinado por las centrales de ciclo combinado (tecnología con un coste mucho más cara) cuya materia prima es el gas. El Gobierno está intentando tomar medidas en el mercado del gas (market makers, nuevas fuentes de suministro,…) para abaratar su coste y evitar subidas abruptas. Hay que tener en cuenta que el precio mayorista (o precio del pool) representa tan sólo el 35% de la factura. A esta cifra hay que sumarle los impuestos (25%) y los costes regulados (40%). Los costes regulados y los impuestos no se han subido para 2017. La fuerte subida de precios del pool ha puesto en evidencia dos inconvenientes de este sistema. Por un lado, que está sujeto a mucha volatilidad, mayor que la que afecta sus homólogos europeos y (ii) Los llamados “windfall profits” para las tecnologías más baratas (hidraúlica, nuclear..), que en momentos de alta demanda y de precios del pool caro cobran más aunque el coste sea significativamente más barato.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 29,0€; Var. Día: +1,03%): Se adjudica una autopista con un presupuesto de 255 M€ en Canadá.- ACS se ha adjudicado el proyecto en consorcio con el socio local Miller, y se encargará del diseño, la construcción y el mantenimiento de una autopista de 6,6 kms. que discurre por el área metropolitana de Toronto. OPINIÓN: Valoramos positivamente esta adjudicación ya que permite a ACS fortalecerse en Canadá, un mercado donde ya explota en diferentes ciudades 4 autopistas, 2 tranvías y un puente en Montreal. La adjudicación permite ampliar la cartera total en +0,4%. Un 37,3% de la cartera de proyectos del grupo se encuentra actualmente en Norteamérica.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,53€; Var. Día: -0,84%).- Estudia nuevas desinversiones en Latinoamérica.- La operación que se encuentra más avanzada es la venta de la autopista peruana Red Vial 4, con una inversión de 445,4 M€, que podría cerrarse antes de abril. Además, OHL está buscando socios para las autopistas Puente Industrial y Vespucio Oriente (Chile) y Río Magdalena 2 (Colombia), que estén interesados en tomar una posición minoritaria. Estos activos se encuentran en fase de construcción. Además, OHL escucha ofertas por la M-45 de Madrid (en régimen de peaje en sombra). OPINIÓN: Estas ventas se engloban en el plan desinversiones de activos de la compañía para reducir deuda, por lo que no tendrán un impacto en la cotización hasta que las operaciones se cierren y se conozca el precio de venta.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,4€; Var. Día: +0,9%): Mejora de recomendación y precio objetivo.- Revisamos al alza nuestro precio objetivo desde 1,8€ hasta 2,7€ y fijamos nuestra recomendación en Comprar. Esta recomendación se apoya en tres factores: (i) Menor riesgo derivado de la participación en Repsol por la recuperación del precio del crudo y las coberturas contratadas por Sacyr sobre la cotización de 50 millones de acciones (el 40% de su participación). (ii) Progresiva recuperación del negocio típico, apoyado en la reestructuración de Construcción. (iii) Crecimiento del negocio de Concesiones, que genera mayor visibilidad y permitirá la reducción de deuda mediante la venta de Itínere. Adjuntamos link al informe en el Broker.

3.-Bolsa Europea

BANCOS EUROPEOS: Estrategia de inversión.- Los fundamentales del sector están mejorando. Identificamos los factores que anticipan un buen comportamiento del sector en 2017: (i) La regulación es exigente, pero nos parece poco probable que los requisitos actuales se endurezcan, (ii) La demanda de crédito muestra signos de mejora, (iii) la evolución de la curva de tipos de interés anticipa un mejor comportamiento de la partida de ingresos del sector a medio plazo y (iv) la recuperación de los mercados de capitales conlleva una mejora de las comisiones por gestión de activos. Posicionamiento: i) Reiteramos nuestraapuesta estratégica por ABN AMRO como idea singular en base a su atractivo por valoración (P/VC de 0,3 x) y el interés que puede suscitar de cara a una operación corporativa, (ii) Deutsche Bank: Revisamos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar. Cotiza a con unos múltiplos de valoración (P/VC de 0,4x) notablemente inferiores a la media sectorial (P/VC en torno a 0,7/0,8 x), (iii)Mantenemos nuestra recomendación de compra en BNP Paribas y SocGen. Ambas entidades están implementando planes de racionalización de costes satisfactoriamente y deberían reflejar positivamente la mejora de perspectivas en los mercados de capitales, (vi) En Italia mantenemos nuestra recomendación sobre Unicredit en Neutral hasta conocer el resultado de la ampliación de capital (13.000 M€). Revisamos nuestra recomendación al alza sobre Intesa hasta Comprar (desde vender). Intesa cuenta con una de las mejores ratios de capital en la UEM y su morosidad es inferior a la registrada por sus comparables italianos. (v) En España, preferimos Santander (revisamos a Comprar desde Neutral) a BBVA donde adoptamos una visión más prudente. Desde nuestro punto de vista, la diversificación de ingresos y la recuperación del real brasileño juegan a favor de Santander de cara a la mejora en resultados durante los próximos trimestres. En BBVA, la fuerte depreciación del peso mexicano y la lira turca dificultan la mejora de la cuenta de P&G. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar en Bankia y Popular. En el caso de Popular, la recomendación es táctica, ya que el riesgo es elevado. Mantenemos nuestra recomendación en Caixabank y Sabadell (ambos en Neutral) hasta la publicación de los resultados trimestrales. Link directo al informe.

GENERALI (Cierre 15,4€; Var. Día: +8,2%): Intesa (2,29€; -4,4%) reconoce su interés en la aseguradora.- OPINIÓN: El banco reconocía ayer tras el cierre su interés en tomar una posible participación en la aseguradora. Con estas noticias se confirmaban las especulaciones en mercado acerca de este asunto. Por el momento no hay detalles sobre la operación pero la acción de Generali seguirá respaldada mientras se va conociendo más información al respecto. Durante la sesión de hoy y mañana el Consob, el regulador bursátil italiano, tiene previstos varios encuentros con directivos de ambas compañías. De momento, como medida defensiva, Generali ha adquirido un 3,01% de Intesa para forzar a la entidad a lanzar una oferta de compra por una participación de control en la aseguradora. Según la legislación italiana para participaciones cruzadas, esa participación debería ser de al menos el 60%.

BT (Cierre: 303 GBp; Var.: -20,8%): Recorte de guidance y aumento de writedowns.- La ralentización en Reino Unido y unas consecuencias mayores de lo estimado del escándalo contable en Italia llevaban a la Compañía a recortar sus previsiones de EBITDA y flujo de caja libre para los ejercicios fiscales 2016/2017 y 2017/2018. En concreto, para 2016/2017 recorta hasta 7.600MGBP el EBITDA (desde 7.900MGBP) y hasta 2.500M€ el flujo de caja libra (desde 3.100MGBP/3.200MGBP). OPINIÓN: Impacto muy negativo en el valor en la sesión de ayer. La acción retrocedió cerca de –21% a cierre. No solo por el recorte de sus estimaciones para los próximos ejercicios, sino también por la incertidumbre por el escándalo en su segmento italiano. Las consecuencias del mismo parece que serán mucho mayores de lo inicialmente estimado. De hecho, BT ha tenido que aumentar el writedown de este negocio hasta 530MGBP (desde 145MGBP).

PHILIPS (Vender; Cierre: 27,37€; Var. Día: -1,8%): Resultados 2016 débiles y problemas en EEUU.- Decepcionó ayer con sus cuentas del 4T 2016. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 7.240M€ (ventas comparables +3%), EBITDA ajustado 1.001M€ vs 1.020M€, EBIT 826M€, BNA 640M€ vs -39M€ en 4T’15. Cifras del conjunto de 2016: Ingresos 24.500M€ (ventas comparables +3%), EBITDA ajustado 2.600M€, EBIT 1.900M€, BNA 1.500M€. De cara al futuro espera que las ventas comparables aumenten +4/+6%. Por otro lado, está en negociaciones con el Departamento de Justicia de EEUU por un asunto relacionado con las inspecciones de desfibriladores. OPINIÓN: Los resultados se quedaron por detrás de lo esperado pero pensamos que lo que más castigó ayer la acción fue el hecho de que la compañía afronte problemas legales en EEUU y reconozca que esto puede acarrearle un impacto significativo en sus cuentas. El negocio en cuestión supone unas ventas anuales de unos 290M€, de las que la mitad proceden de EEUU. Ya en 2013 tuvo que revisar unos 700.000 desfibriladores por el fallo de un componente eléctrico.

SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 67,7€; Var. Día: +0,9%): Se hace con Luminous Power Technologies.- Ha completado la adquisición de la india Luminous Power Technologies al hacerse con un 26% por 9.500M de rupias (unos 130M€). OPINIÓN: Esta compra sigue al 74% adquirido en mayo de 2011 (entonces pagó 14.000M de rupias). Así, Schneider se hace con el 100% de Luminous. Esta compañía es un actor importante en el mercado indio de soluciones de almacenamiento de energía y aparataje eléctrico doméstico. Pensamos que la operación es positiva dado que Schneider ya conoce la compañía por lo que completar la adquisición no es un riesgo, y porque India es un emergente con elevado potencial de crecimiento. Dicho esto, el precio es superior al de la primera compra.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +2,53%; Financieras +1,21%; Tecnología +1,03%.

Los peores: Telecos -2,67%; Salud -0,65%; Inmobiliario 0,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FREEPORT-McMORAN (17,02$; + 8,3%) tras comunicar sus planes de inversión de aproximadamente 17.000M$ para construir una fundición de cobre y desarrollar minas de oro y cobre en Indonesia. (ii) WESTERN DIGITAL (76,01$; + 4,6%) impulsado por el optimismo del mercado sobre las perspectivas de largo plazo dl negocio de la nube y de las aplicaciones móviles tanto para usuarios particulares como para empresas. (iii) DU PONT (EI) (76, 05$; + 4, 5%) por los buenos resultados. El BPA mejora +89% a/a y bate ampliamente previsiones (0,51$ vs. 0,418$ estimado), aunque los ingresos retrocedieron (-1,6%) algo más de lo esperado (5.211M$ vs. 5.315M$ estimado). Además, la Compañía confía en que Competencia apruebe la fusión con DoW Chemical que se materializaría a finales de junio, tres meses antes de lo previsto.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VERIZON (50,12$; -4,4%), cuyos resultados del 4T¿16 quedaron por debajo de las expectativas en cuanto a beneficios. Los ingresos, sí batieron previsiones. Sin embargo, preocupa el deterioro de las ventas de su negocio core (wireless) porque el crecimiento de nuevos segmentos, como el “Internet de las Cosas” y la publicidad digital, no es suficiente para compensar la diferencia. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 32.340M$ (-6%) vs. 32.066M$ estimado; Ebitda 10.421M$ (-5%) y BPA 0,86$ (-3,3%) vs. -0,89$ estimado. (ii) JOHNSON&JOHNSON (111,76$; -1,9%) por unos resultados afectados por la menor demanda de productos farmacéuticos y la apreciación del dólar. No bate estimaciones en ingresos pero sí en BPA. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 18.106M$ (-0,8%) vs. 18.262M$ estimado; Ebitda 10.421M$ (-5%) y BPA 1,58$ (+9,7%) vs. 1,564$ estimado. Por divisiones, la de Farmacia refuerza su protagonismo representado el 46,5% de los ingresos del grupo (Ventas¿15: 33.464M$; +6,5%). En el lado negativo, los ingresos retrocedieron en las Áreas de Consumo (-1,5%) y Dispositivos Médicos (+0,1%).

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): Johnson&Johnson (1,58$ vs. 1,564$e), Verizon (0,86$ vs. 0,894$e), 3M Co (1,88$ vs. 1,871$e); Du Pont EI (0,510$ vs. 0,418$e) y Alcoa (0,14$ vs.0,20$e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): United Technologies (12:55h; 1,564$), Boeing (13:30h; 2,333$); Abbott (13:30h; 0,646$); Freeport-McMoran (14:00h; 0,350$); AT&T (al cierre; 0,660$); Qualcomm (al cierre; 1,181$), eBay (22:15h; 0,535$) y Western Digital (22:15h; 2,124$).

Resultados empresariales 4T2016:

Al inicio de la campaña el consenso anticipaba un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 89 compañías y el BPA avanza +4,63%. El 71,9% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 15,7% las ha defraudado y el 12,4% restante ha publicado en línea con el consenso.

ALIBABA (101,43$; +3%): Bate previsiones y mejora guidance.- Principales cifras 3T¿17 (fiscal) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 7.076M€ (+54%) ó 53.248M de yuanes vs. 50.088M de yuanes estimado; Ebitda 3.203M€ (+77%) y BNA (aj.) 2.469M€ (+34%), BPA 0,96€ (+54%) ó 9,020 yuanes vs. 7,965 yuanes estimado. Las cifras se han visto impulsadas por las ventas del Día de los Solteros en China, batiendo record de ventas on-line (6.316M, +45% a/a). Revisa al alza sus previsiones para el año fiscal (hasta marzo¿17) de Ingresos hasta a/a +54% desde +47% anteriormente estimado.

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