INFORME DIARIO - 24 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Búsqueda de activos refugio tras el discurso inaugural de D. Trump”

Los inversores acogieron con nerviosismo el discurso inaugural del viernes de Trump, en el que insistía en aplicar proteccionismo y el dinero regresó, al menos de forma pasajera, a los activos refugio. El oro tocaba máximos de los últimos 2 meses, las TIR de los bonosretrocedían (subida de precios), mientras que las bolsas registraban caídas generalizadas (más en Europa que en EEUU). El petróleo se mostraba débil tras el fuerte repunte de las perforaciones. En divisas, vimos un fortalecimiento de la libra (1,254/$; máximo de 5 semanas).

Hoy: “Vuelta a la macro y a los resultados. Lo normal es que las bolsas recuperen algo.”

Tras la resaca del discurso inaugural y a falta de nuevos anuncios concretos en política comercial/fiscal desde EEUU o nuevas intervenciones de Trump, el foco volverá a la macro y a los resultados empresariales. En el plano macro lo más relevante hoy es PMI de la Eurozona. El consenso espera una nueva mejora, hasta 54,5 vs 54,4 anterior vs media 53,3 en 2016. Sería un buen dato. Mañana el IFO de Alemania, con expectativas de nuevos avances (113,0 vs 111,0). El ciclo sigue ganando solidez en Europa. A medida que avanza la semana la atención macro se desplaza a EEUU, con el Indicador Adelantado y el PIB del 4T, que dejará ver cómo la economíaamericana mantiene su robustez. Por el lado empresarial, la publicación de resultados va ganado intensidad. Hoy publican 21 empresas en EEUU y ayer comenzó la temporada en Europa. En EEUU ya han publicado 63 compañías con un crecimiento medio del BPA de +4,6% a/a vs +4,0% esperado al comienzo de la temporada. En este entorno de buenos datos macro y resultados, y con valoraciones atractivas, lo normal es que las bolsas recuperen terreno poco a poco, siempre que Trump se muestre más discreto. 
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1. Entorno económico

EUROZONA.- La Confianza del Consumidor mantiene la senda de recuperación. El índice de Confianza del Consumidor en la Eurozona correspondiente al mes de enero mejora hasta -4,8 vs -5,1 en Diciembre. El dato esperado era de -4,8. A pesar de ser un dato marginalmente peor que el esperado por el consenso es buen registro si tenemos en cuenta tres factores: (i) Se sitúa por encima de la media de -7,7 para todo el año 2016; (ii) Es el quinto mes consecutivo que vemos mejora en este indicador; (iii) Para ver registros por debajo del -5,0 en este indicador, hay que remontarse a abril 2015. Además en esa ocasión el índice solo estuvo por debajo de -5,0 en dos ocasiones. Para ver registros más sostenibles por debajo de -5,0 hay que volver la vista atrás hasta 2007. Este registro, es una nueva prueba de que el ciclo económico en Europa sigue ganando solidez.

EE.UU.- (i) Reunión de D. Trump con un grupo de empresarios americanos en la Casa Blanca. Donald Trump se reunía ayer lunes con una docena de empresarios americanos reiterando su discurso proteccionista y de recorte de impuestos. En la reunión con un grupo de empresarios manufactureros americanos, entre los que se encontraban Tesla, Dell Technologies, Ford, o Dow Chemical entre otros, D. Trump anunció que disminuiría la regulación y que bajaría los impuestos. En el plano impositivo comentó que le gustaría ver el impuesto de sociedades en el 15-20% frente al 35% actual. Por el lado de la regulación comentó que pensaba que podría recortar el nivel actual en un 75%. Por otro lado, también insistió en su política de “Primero America” (“America First”) para avisar a los productores de que impondría multas y sanciones si movían la producción fuera de sus fronteras; (ii) D. Trump retira a EEUU del Tratado Comercial del Pacífico (TPP). D. Trump firmó un decreto para retirar a EEUU del TPP (Trans-Pacific Partnership) y tiene previsto renegociar el Tratado de libre comercio con México y Canadá (NAFTA). El TPP abarca a un conjunto de economías que representan el 40% del PIB mundial. Fue establecido en febrero 2016 por 12 países de la cuenca del Pacífico. Para que entre en vigor, los congresos de las naciones deben refrendar el pacto.

JAPON.- Buen dato de PMI en enero. Mantiene su tendencia alcista y marca un registro de 52,8 vs 52,4 esperado y 52,4 anterior. Se mantiene así la tendencia al alza que comenzó en mayo 2016 con un registro de 47,7.

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2.- Bolsa española


OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,56€; Var. Día: +0,56%) / ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,56€; Var. Día: +0,18%): Vende el 2,5% de Abertis por 336 M€ en una colocación acelerada para reducir deuda.- OHL realizó ayer una colocación acelerada entre institucionales del 1,84% de Abertis (18,25M accs.) a 13,59€/acc., el mismo precio de cierre de ayer. Además, acuerda vender a UBS, BofA Merrill Lynch y JP Morgan un 0,66% adicional (6,5M accs.), por lo que OHL abandona el capital de Abertis. OHL destinará la mayor parte de los 332 M€ netos obtenidos en la venta a amortizar anticipadamente deuda por importe de 273 M€ garantizada con el capital de Abertis, cancelar la cobertura (collar financing) que protege el valor de dicha garantía y reducir deuda con recurso del grupo. OPINIÓN: La operación tendrá un impacto levemente positivo para ambas compañías. En el caso de Abertis, se reduce la incertidumbre acerca de la salida de OHL de su accionariado, un desenlace que se iba a producir tarde o temprano porque ya no era una inversión estratégica para OHL, que podría empezar a competir con Abertis en mercados como Brasil. En el caso de OHL, los principales aspectos positivos son: (i) La desinversión permite reducir de forma acelerada la deuda neta de OHL hasta un nivel cercano a 1.500 M€ recortar su ratio Deuda neta / Ebitda 2017e hasta 1,5x. El volumen de esta operación también permite compensar que la compañía no ha recibido ofertas satisfactorias por sus autopistas de Latinoamérica ni ha conseguido cerrar la venta del Proyecto Canalejas. (ii) Esta reducción de deuda puede facilitar una hipotética mejora de rating (actualmente en B+ por parte de Fitch y Caa1 por parte de Moody’s) en próximos trimestres. (iii) El hecho de que la venta se haya producido sin descuento genera una plusvalíacercana a 80 M€, lo que permitirá generar beneficios en 1T17, un trimestre en el que el negocio típico de OHL se puede ver penalizado por los bajos márgenes en Construcción y los menores resultados en Concesiones por la depreciación del peso mexicano. Como aspectos menos positivos, cabría destacar que OHL vende su activo más líquido, dispone por ello de menos colchones de liquidez a corto plazo y no dispondrá del flujo de dividendos cercano a 20 M€ que proporcionaría en 2017 la participación del 2,5% en Abertis.

DIA (Comprar; Pº Objetivo 6,50€; Cierre: 4,665€).- Las posiciones cortas alcanzan el 15,81%.- Han venido aumentando progresivamente durante los últimos meses. Como referencia, a principios de septiembre eran del 12,94% del capital y el 23 de diciembre del 15,42%. Ahora, en enero han subido hasta un máximo del 15,81%. Link directo a las posiciones cortas en DIA en la web de la CNMV. OPINIÓN: Las posiciones cortas impiden que el valor avance. Creemos que estas posiciones cortas están tomadas apostando porque la Compañía no conseguirá su objetivo de reducir su endeudamiento hasta 950/1.000M€ desde 1.220M€ y que eso seguirá generando un sentimiento bajista sobre el valor. Las dudas sobre la capacidad de DIA para reducir endeudamiento tienen sentido, ya que no ha conseguido reducir la deuda en los últimos trimestres. Pero nosotros pensamos que esto se ha debido a los costes de adaptación e integración de las 2 cadenas compradas (Eroski y El Árbol). Creemos probable que su capacidad para reducir deuda (es decir, generar FCF positivo) haya mejorado a finales de 2016 y continúe mejorando a lo largo de 2017 una vez que las tiendas estén reacondicionadas, las inversiones de reacondicionamiento realizadas y el ciclo de consumo mejore. Sobre todo en España, donde eso ya es un hecho. Publica resultados 2016 el 23 de febrero, que serán especialmente importantes porque permitirán comprobar si algo ha cambiado o no en relación al endeudamiento. Por ahora mantenemos nuestra recomendación en Comprar y nuestro Pr.Obj. en 6,50€ (potencial +39%), ante la expectativa de que ese cambio realmente empiece a producirse. Si así fuera, las posiciones cortas se retirarían rápidamente para cerrar riesgos y eso debería permitir, hipotéticamente, una recuperación rápida de la cotización. Pero si no consigue cambiar el rumbo a la deuda u ofrecer indicios fiables de que lo conseguirá a lo largo de 2017, entonces nos veremos forzados a bajar nuestra recomendación, a pesar de que nuestra valoración se sitúa por encima de 6€/acc.

3.-Bolsa Europea

SAP (Comprar; Cierre 82,87€; Var. Día -1,11%): Avance de resultados del 4T’16: Buenos y mejores de lo esperado. Revisa al alza objetivos de corto plazo (2017) y de largo plazo (2020).- Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 6.724M€ (+6,1%) vs 6.680M€ esperados; Beneficio Operativo 2.371M€ (+3,9%) vs 2.380M€ esperado; Margen operativo 35,3% (vs 35,9% en 4T’15). BPA 1,52€/acc (+8,5%) vs 1,41€/acc esperado. Desglose de reservas: la división de licencias continúa mostrando la misma evolución que trimestres anteriores (+4%) mientras que la división de la nube (cloud suscription) sigue arrojando las mayores tasas de crecimiento (+31%). Respecto a 2017, revisa al alza sus objetivos: (i) ventas hasta el rango 23.200M€/23.600M€ (23.000M€ anterior) y (ii) Beneficio Operativo entre 6.800M€/7.000M€ (vs 6.700M€/7.000M€ anterior). Con relación a los objetivos de largo plazo (2020): (i) ventas entre 28.000M€/29.000M€ (vs 26.000M€/28.000M€ anterior) y (ii) Beneficio Operativo: entre 8.500M€/9.000M€ (vs 8.000M€/€9.000M€ anterior). OPINIÓN: Buenos resultados que, un trimestre más, vuelven a superar las previsiones. Sin embargo, posiblemente lo más relevante sea la revisión al alza de los objetivos para 2017 y los de 2020. La cuenta de resultados muestra una gran visibilidad a medio y largo plazo. El valor to debería reflejar hoy de forma muy positiva. Mantenemos el valor en Cartera Modelo Europea sin cambios en la recomendación. Acceso directo a los resultados.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 152,8€; Var. Día: +3,1%): Se confirma la indemnización a sus concesionarios de EE.UU.- Se confirma judicialmente la indemnización de 1.200M$ a los 650 concesionarios de EE.UU. por los daños derivados del Dieselgate.OPINIÓN: Noticia que tendrá un impacto neutral. El importe ya era conocido y esta noticia simplemente lo confirma. De hecho, estos 1.200M$ están incluidos en los 21.800M$ de sanción total acordada por la Compañía en relación con este fraude en EE.UU. y Canadá

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario -1,0%; Telecos +0,9%; Materiales +0,9%.

Los peores: Energía -1,12%; Industriales -0,7%%; Financieras +0,58%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CSX CORP (45,99$; +3,7%) rebotó tras la mejora de recomendación de una casa de análisis basándose en los rumores de que Harrison (ex CEO de Canadian Pacific) sea nombrado el nuevo CEO. Harrison asumiría el reto de reducir significativamente los costes con un objetivo de mejora del margen operativo hasta el rango 58%/60% en los próximos 3/5 años. (ii) HOME DEPOT (138,07$; +1,8%) avanzó hasta recuperar el nivel de agosto, impulsado por la tendencia positiva que han retomado las ventas. Esta mejora es resultado de la estrategia denominada “interconnected retailer” focalizada en el servicio al cliente, a la aplicación “product authority” para encontrar y comprar los últimos productos... y la disciplina en la gestión de capital. Además, se está viendo favorecida por la mejora de la macroeconomía en EE.UU. (apreciación del precio de las viviendas, aumento del consumo y mejora en la confianza de los inversores en inmobiliario residencial). (iii) YAHOO! (42,4$; +0,8%),presentó ayer al cierre de mercado sus resultados trimestrales batiendo previsiones. Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 960M$ (-4,2%) vs. 908M$ estimado y BPA 0,25$ (+92%) vs. 0,21$ estimado. En cuanto a la venta a Verizon de su principal web operativo, confirmó que se retrasará hasta el 2T¿17. Las condiciones del acuerdo se están reconsiderando después de haberse hecho público, el pasado mes de diciembre, la brecha en seguridad y los ataques masivos de hackers que afectaron a más de 1.000M de usuarios.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) QUALCOMM (54,88$; -12,7%) cedió con fuerza por segundo día consecutivo afectado por las acusaciones de Apple por las licencias de tecnología móvil. (ii) McDONALD’S (121,38$; -0,7%), tras presentar unos resultados del 4T¿16 que a pesar de batir estimaciones (BPA 1,438$ vs. 1,413$ estimado e Ingresos 6.029M$ vs. 5.997M$ estimado), decepcionaron por el deterioro de las ventas (-5% a/a). Destacar que la compañía acumula 10 trimestres consecutivos con retrocesos de las ventas. (iii) GENERAL ELECTRIC (29,75%; -2,6%) se anotó un retroceso tres veces superior a la media del sector, lastrada por segundo consecutivo por la decepciónate cifra de ventas del 4T¿16 por debajo de estimaciones (Ingresos 29.266M$ vs. 29.578M$ estimado). Acumula una caída superior a 6% en las últimas siete sesiones.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): Halliburton (0,04$ vs. 0,02$), McDonald’s (1,44$ vs. 1,413$) y Yahoo! (0,25$ vs. 0,21$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): Johnson&Johnson (12:40h; 1,564$), Verizon (13:00h; 0,894$), 3M Co (13:30h; 1,871$) y Alcoa (al cierre; 0,20$).

Resultados empresariales 4T2016:

Al inicio de la campaña el consenso anticipaba un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 67 compañías y el BPA avanza +4,43%. El 70,1% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 17,9% las ha defraudado y el 11,9% restante ha publicado en línea con el consenso.

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