INFORME DIARIO - 31 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Trump y la inflación lastran al mercado.”

Ayer fue un mal día. Especialmente para las bolsas pero también para los bonos. Para las bolsas, porque pusieron el foco en la tensión internacional a raíz de las medidas en materia migratoria de Trump. Y para los bonos, porque se vieron penalizados por el repunte de la inflación en Europa. Los bonos periféricos fueron los que más sufrieron por la incertidumbre política (Italia, Francia) y por nuevas dudas sobre la sostenibilidad de la deuda en Grecia. La macro americana y los resultados empresariales retrocedieron a un segundo plano. Por su parte, las divisas refugio, como el yen, se apreciaron (euroyen de 123 a 121,5). Mal día.

Hoy: Bolsas: "Final amargo para un mes favorable.”

Hoy seguirán resonando los ecos de Trump, pero la inflación volverá a ser protagonista dado que se publican los datos en España y la UEM. Por eso los bonos seguirán presionados. También por el lado del crecimiento, ya que se publica el PIB 4T de la UEM y se espera una ligera aceleración (desde +0,3% hasta +0,4% intertrimestral), lo que reabrirá el debate sobre un hipotético cambio de estrategia por parte del BCE. Además, se publican algunas cifras macro en EEUU que deberían reforzar la idea de que su economía va bien, después de que el viernes pasado se publicara un PIB algo débil. Pero los bancos italianos son el factor determinante: Unicredit anuncia un inesperado saneamiento del balance y la EBA reclama un “banco malo” europeo. Esto hace daño, por lo que el arranque de la sesión será difícil pero la remontada de ayer de Wall Street debería ayudar a reconducir la sesión

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El FMI estima que la economía se expandirá durante los próximos cinco años a una tasa media de +2%. La institución alaba la recuperación económica pero propone algunas medidas para reducir el paro y la deuda como el establecimiento del contrato único, endurecer el cobro de la prestación por desempleo, aumentar la recaudación del IVA de los impuestos especiales y la reforma de la financiación autonómica. Link al comunicado oficial y al informe. (ii) El IPC adelantado de enero ha sorprendido al dispararse de +1,6% a +3,0% vs +2,4% estimado. 

JAPÓN.- (i) El Banco de Japón mantuvo su política monetaria sin cambios esta madrugada: tipo de intervención en -0,10%, seguirá controlando la curva de tipos para que el tipo a 10 años esté en torno a cero y comprará activos por unos 80 billones de yenes anuales. Mejoró su previsión de crecimiento (+0,2% a +1,5% en 2017 y +1,2% en 2018) pero mantuvo la de inflación para los próximos años (+1,5% en 2017 y +1,7% en 2018). Asimismo, señaló que los riesgos sobre el crecimiento y la inflación son a la baja, de lo que se deduce que no iniciarán el tapering pronto. En relación con esto, Kozo Yamamoto (Ministro de Desarrollo Regional y uno de los asesores con más influencia sobre Abe), ha dicho que Japón necesita una política fiscal más agresiva, que la subida del impuesto al consumo aplicada en 2014 (desde 5% hasta 8%) fue un error y que recomendará una relajación fiscal hacia mediados u otoño de este año. En nuestra opinión, esto reduce la probabilidad de que termine aplicándose la siguiente subida, ya prevista, sobre el impuesto al consumo (IVA). Además, aporta una perspectiva más débil sobre las cuentas públicas (5% de déficit fiscal, 220% de deuda bruta/PIB y aprox. 130% deuda neta s/PIB), lo cual debería ser depreciatorio para el yen (113,6/$ y 121,5/€ en el momento de redactar este informe). (ii) La Tasa de Paro se mantiene en 3,1% en diciembre vs 3,1% estimado y anterior. (iii) La Producción Industrial preliminar de diciembre sube +0,5% vs +0,3% estimado. Así, la variación interanual queda en +3,0%, tal y como se estimaba, vs +4,6% anterior. (iv) La Producción de coches aumenta +4,2% a/a en diciembre vs +6,6% anterior. (v) Las Viviendas Iniciadas aumentan +3,9% a/a en diciembre vs +8,3% estimado y +6,7% anterior.

ALEMANIA.- (i) IPC -0,6% m/m en enero, dejando la tasa interanual en +1,9% vs 1,7% anterior vs +2,0% esperado. Se trata de la mayor tasa de inflación desde julio de 2013. (ii) Ventas Minoristas de diciembre inesperadamente flojas: -1,1% (a/a) vs +0,5% esperado vs +3,5% Nov. (revisado al alza desde +3,2% preliminar). 
FRANCIA.- (i) Colocó 7.000M€ en letras a 3,6 y 12M con tipos -0,56%, -0,555 y -0,53%, respectivamente. (ii) El PIB avanzado del 4T cumple con las expectativas y avanza +0,4% t/t vs +0,2% anterior. La tasa interanual sube de +0,9% a +1,1%. 
REINO UNIDO.- El Indicador de Confianza GfK pasa de -7 a -5 en enero vs -8 estimado. 
AUSTRALIA.- La Confianza Empresarial pasa de 5 a 6 en diciembre. 
EEUU.- (i) El Deflactor del Consumo Personal se aceleró de +1,4% hasta +1,6% a/a en diciembre vs +1,7% estimado. La tasa subyacente permaneció en +1,7% como se esperaba. La cifra de Gastos Personales subió +0,5% m/m como se esperaba y los Ingresos se quedaron por debajo de lo esperado al subir +0,3% m/m frente al +0,4% previsto. Link a la nota completa. (ii) Las preventas de vivienda rebotaron en diciembre +1,6% m/m después de la caída de -2,5% en noviembre. Sin embargo, la variación interanual (sin ajustar estacionalmente) pasa de +1,4% a -2,0% vs -0,3% estimado. UEM.- Se publicó ayer una batería de datos de confianza en la Eurozona de enero con un saldo positivo: La Confianza económica sube de 107,8 a 108,2 vs 107,8 estimado, la Confianza industrial salta de 0,1 a 0,8 vs 0,2 esperado, la Confianza servicios mejora de 13,1 a 13,5 vs 12,7 previsto y el dato final de la Confianza del consumidor resulta ser mejor que el dato preliminar al situarse en -4,7 vs -4,9. Por el contrario, el Indicador de clima empresarial se mantiene en 0,77 vs 0,80 previsto. ITALIA.- Ha colocado 2.750M€ en bonos a 2021 con tipo medio 0,92%, 4.000M€ a 2027 con tipo 2,37% y un bono flotante a 2024 con tipo 0,73%.

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2.- Bolsa española

REPSOL (Vender; Pr. Obj.: 12,05€; Cierre 13,76€): Magnitudes operativas del 4T’16: en línea en EyP y mejores en RyM.-Producción (Exploración y Producción) 679.000bep/d (-2,58% y +1,19% respecto 3T’16); Márgenes de refino en España (Refino y Marketing) 7,2$/brr (-1,36% y +41,17% respecto 3T’16); grado de utilización de destilación de refinerías españolas: 97,4% (vs 89,3% en 4T’15 y 91,8% en 3T’15). OPINIÓN: La producción está muy en línea con lo esperado pero la mayor sorpresa (positiva) viene por la sustancial mejora (respecto 3T’16) de los márgenes de refino. Vuelven a estar a niveles muy atractivos. De esta forma se confirma la tendencia ya adelantada por Total el pasado 16 de enero con una tendencia muy similar. La cotización debería descontar positivamente estas magnitudes operativas del trimestre.

EBRO (Cierre: 19,30€; Var. Día -0,10%:): Ecivsa se convierte en el sexto accionista.- Ecvisa aumentó ayer su participación en Ebro con la adquisición de 35.285 títulos que eleva su participación total hasta el 7,8% y se convierte en uno de los accionistas de referencia con la sexta posición. OPINIÓN: La Empresas Comerciales e Industriales Valencianas (Ecivsa) es 100% propiedad del vicepresidente y consejero de la embotelladora de Coca-Cola (Coca-Cola European Partners) y antiguo fundador de la embotelladora Colebega, Juan Luis Gómez-Trenor, fallecido el pasado 23 de enero de este año. De manera, que las compras de la participación en Ebro Food que realiza la matriz se estarían realizando a título “póstumo”, a la espera del testamento y que se ejecute la sucesión de sus bienes. Las compras forman parte del programa de toma participaciones que Ecvisa se inició en 2014, cuando decidió apostar por Ebro Food. El ranking de accionistas más relevantes quedaría así: 1º Alimentos y Aceites con 10,36%; 2ª DAMM con 10,03%; 3º Alba con 10,01%, 4º Hercalianz Investing con 7,96%, 5º Grupo Tradifin con 7,96% y 6º Ecivsa con 7,82%.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,43€): Globalvía y Macquarie se alían para presentar una oferta sobre Itínere.-Globalvía y Macquarie presentarán una oferta por el grupo de autopistas que podría superar los 1.000 M€. Esta oferta se enfrentaría a los fondos PSP, APG y GIC (agrupados en Limited Partners), que disponen de un derecho de compra si igualan la oferta competidora. Itínere dispone actualmente de 6 autopistas bajo gestión: Audasa, AP-1 Europistas, Aucalsa, Audenasa, Autopistas de Galicia y Acega.OPINIÓN: La venta de este activo está más próxima, debido al acuerdo entre los socios minoritarios de Itínere y al mayor atractivo de la compañía tras la reestructuración de la deuda y el incremento de +5,6% en el tráfico durante 2016, lo que supone el 3º año consecutivo de crecimiento. La presencia de nuevos competidores en la puja por Itínere es positiva para Sacyr, que tiene valorada su participación del 15% en 241 M€, ya que puede elevar el precio de adquisición por encima de 1.100 M€, reduciendo las minusvalías de Sacyr y contribuyendo a reducir su deuda en mayor medida. El 23 de enero publicamos una nota específica sobre la compañía en la que destacamos la venta de Itínere como uno de los posibles catalizadores a corto plazo.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,29€; Var. Día: -0,78%): El tráfico en autopistas creció en 2016 +5,55%.- Ayer publicó Seopan (Asociación de Empresas Constructoras y Concesionarias de Infraestructuras) que el tráfico en autopistas de peaje aumentó +5,5% durante 2016. El incremento en vehículos ligeros fue de +5,80%, hasta los 13.826, mientras que el de vehículos pesados ascendió +3,85%, hasta los 2.029. En total el número de vehículos que utilizó las autopistas de peaje fue de 15.855. En el 2015 el aumento de tráfico en autopistas de peaje fue muy similar con un incremento del tráfico total de +6,10% hasta un total de 13.620 vehículos. En cuanto a los medios de pago utilizados durante el 2016 fue el ViaT el que tuvo un mayor aumento hasta representar el 43,36% del total. Los otros medios de pagos quedan prácticamente estables en pagos con tarjetas (34,06%) y una ligera bajada en pagos en efectivo 22,57%. OPINIÓN: Es buena noticia para Abertis ya que muestra un incremento del número de vehículos y transacciones realizadas respecto al año anterior Pero las cifras ya estaban descontadas en el precio de la acción. La publicación de las cifras tan solo ratifica lo que la compañía ya mostraba en sus cuentas trimestrales. Nuestras estimaciones también recogían un incremento de tráfico de esta magnitud.

3.-Bolsa Europea

SECTOR BANCARIO.- El Presidente de la EBA (European Banking Authority), Andrea Enria, ha dicho que la UE debería crear un “banco malo” capaz de asumir 1bn€ en créditos dudosos e impagados con el objetivo de romper el círculo vicioso de bajos beneficios – reducida entrega de crédito – pobre crecimiento económico. OPINIÓN: Esta repentina urgencia para que la UE constituya un “banco malo” por parte de Andrea Enria parece inevitablemente relacionada con el anuncio realizado ayer por Unicrédito en cuanto a que publicará pérdidas de -11.880M€ en 2016 vs -3.700M€ esperadas, con el objetivo de sanear su balance. Parece probable que el anuncio de este banco italiano esté influyendo en la opinión del presidente, también italiano, de la EBA. Como ya hemos expresado en múltiples ocasiones con anterioridad, el único punto aún débil del sector bancario europeo es Italia, que retrasó la resolución de los problemas durante la crisis financiera con la esperanza de que la espontánea mejora del ciclo económico los diluyera, encontrándose ahora con que esto no ha sido así. Creemos que, al final, el Estado Italiano tendrá que participar - si no liderar - la recapitalización de varios de sus bancos (Unicredit, Monte Dei Paschi…), sin que eso signifique que el conjunto de la UE vaya a verse forzada a crear un “banco malo” europeo. Italia está enfrentando tarde y a destiempo sus problemas con el sector financiero, pero eso no significa que el resto de los bancos de la UEM estén en la misma situación. Más bien al contrario, los bancos de la UEM no italianos, incluso los que se encuentran en situación más delicada (Deutsche Bank, B.Popular…), tienen ya en marcha planes creíbles para reconducir sus respectivas situaciones.

UNICREDIT.- (Neutral; Cierre 26,2€; Var. -5,5%): Anuncia una pérdida esperada de 11.800 M€ en 2016 debido a cargos extraordinarios.- La entidad estima además que no cumplirá con los requisitos de capital a cierre de 2016. OPINIÓN: La ratio de capital exigida por el BCE se sitúa en el 10,0% y se estima que el banco cerrará 2016 con una ratio CET-I “fully loaded” en torno al 8,0%. El deterioro en la ratio, es debida a una pérdida esperada de 11.800 M€ (vs -3.700 M€ estimado por el consenso de mercado). Unicredit provisionará 12.200 M€ para acelerar el saneamiento del balance y 1.000 M€ adicionales que vienen fundamentalmente explicados por el deterioro de valor de su inversión en Atlante. Cabe recordar que el fondo Atlante fue impulsado por el ejecutivo italiano para inyectar capital en entidades con problemas de solvencia pero el capital del fondo es privado. Unicredit anunció a finales de diciembre provisiones por importe de hasta 12.200 M€ con el objetivo de mejorar la ratio de cobertura (actualmente en el 63,0% pro-forma), acelerar el saneamiento del balance y cubrir costes de reestructuración (reducirá su plantilla en 14.000 empleados). El déficit de capital debería ser transitorio ya que la entidad tiene previsto ampliar capital por hasta 13.000 M€ en 1S¿17. Desde nuestro punto de vista, el banco asume un riesgo importante al realizar deterioros extraordinarios sin tener garantizado el éxito de la ampliación de capital. Entendemos además que aumenta la presión sobre el ejecutivo italiano para que éste inyecte capital en la entidad dado el carácter sistémico de Unicredit para la economía italiana. En consecuencia, parece bastante probable que el ejecutivo intentará evitar realizar elecciones anticipadas.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 145,5€; Var. Día: -2,94%): Supera en ventas a Toyota.- En concreto, vende 10,312M vs. 10,175M Totyota. Aún falta por conocer las ventas de General Motors pero todo parece indicar que quedará en tercer lugar. Esto supone un avance en ventas para la alemana de +3,8% a/a (vs. +0,2% la japonesa). Por regiones destaca: en Europa 4,2M (+4,0% a/a), Norteamérica 939.100 unidades (+0,8% a/a; de los cuales en EE.UU. 591.100 lo que implica caída de -2,6%), APAC 4,3M (+9,7%; de ese total en China 3,98M lo que implica subida de +12,2%), Latam 421.300 (-33,9%). OPINIÓN: Se trata de un desenlace inesperado. El Dieselgate hacía presagiar un mayor castigo a las ventas de Volkswagen. Especialmente si tenemos en cuenta que Toyota había sido el primer fabricante a nivel mundial desde 2008, cuando arrebató el puesto a General Motors. Desde entonces sólo dejó de ser el líder en 2011 por el tsunami que asoló Japón. Volkswagen estuvo a punto de superar a la japonesa en 2015 pero sus ventas cayeron cuando en septiembre de ese año se conoció el escándalo de emisiones.

H&M (Neutral; Cierre: 236,80SEK; Var.: +1,11%): Bate estimados en el cuarto trimestre.- (cifras para el 4T compradas con el consenso de Bloomberg). Las ventas (en divisas locales incluyendo IVA) de diciembre se incrementan +7,0% respecto al año anterior. En Coronas Suecas (incluyendo el IVA) el incremento de ventas es de +6,0% hasta 222,865M SEK. Las ventas para el año excluyendo el IVA en Coronas Suecas llega a 192,267M SEK. El Beneficio se incrementa a 106,177M SEK lo que corresponde a un margen bruto de 55,2% vs.57% en 2015. El BNA es de 18,636M SEK lo que corresponde a un BPA de 11,26. Durante el cuatro trimestre estanco las ventas ascendieron a 52.720mSEK +8,3% respecto al mismo periodo del año anterior pero se produce un deterioro del margen bruto en medio punto hasta 57,0% vs. 56,6%est. El BNA se incrementa hasta 5.914mSEK(+7%) vs. 5.460 est.. La compañía ha dicho que su beneficio se ha visto dañado entre otros factores por el encarecimiento de su cadena de aprovisionamiento debido a la fortaleza del Dólar. Durante el año la compañía ha abierto 427 tiendas y 11 mercados online. En total a final del 2016 H&M cuenta con 35 mercados online y 4.351 tiendas en 64 mercados diferentes. Durante el 2016 la compañía ha creado 13.000 puestos de trabajo por lo que el número de empleados llega a 161.000. Sus marcas: COS, & Other Stories, Monki, Weekday y H&M Home han sido las que han mostrado mayor incremento en ventas. OPINIÓN: Las compañía ha batido estimados para el cuarto trimestre pero las cifras acumuladas en el 2016 nos parecen flojas. La generación de ingresos durante el 2016 no ha sido estable. Su cotización podría subir durante la sesión pero, bajo nuestro punto de vista, en el medio plazo la compañía debería optimizar y estabilizar sus fuentes de ingresos para que viéramos atractivo el valor. Link Directo al informe de ventas.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo básico +0,06%, Utilities +0,04%; Consumo discrecional -0,08%;

Los peores: Energía -1,76%; Materiales -1,04%; Tecnología -0,82%.

Ayer no presentó resultados ninguna compañía relevante. Hasta el momento han presentado resultados 175 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +4,6% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. Un 65,1% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 19,4% las ha defraudado y el 15,4% restante ha publicado en línea con el consenso.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): Eli Lilly (12:25h; 0,978$); Pfizer (12:45h; 0,504$); UPS (13:45h; 1,69$); Mastercard (14:00h; 0,854$); Exxon Mobil (14:00h; 0,704$); Apple (22:30h; 3,224$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AFFILIATED MANAGERS (151,32$; +4,8%). La firma de gestión de activos repuntó con fuerza tras presentar un BPA de 3,80$ frente a 3,71$ estimado. En una jornada negativa para la bolsa estadounidense, sólo cerraron en positivo sectores de baja volatilidad como consumo básico y utilities. Este refugio en compañías más defensivas favoreció a (ii) DOLLAR TREE (75,25$; +1,6%) y (iii) WAL-MART (66,42$; +1,2%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran aquellas compañías del sector de la energía, penalizadas por la caída de -1,0% en el precio del petróleo West Texas. Destacaron los retrocesos experimentados por: (i) TRANSOCEAN (13,85$; -7,1%); (ii) CHESAPEAKE ENERGY (6,46$; -6,7%) y (iii) RANGE RESOURCES (33,34$; -6,6%). Entre las grandes compañías, el descenso del Dow Jones por debajo de los 20.000 puntos afectó a compañías más cíclicas como (iv) CATERPILLAR (96,79$; -2,2%),castigada además tras la presentación de resultados de Komatsu. La compañía japonesa, principal competidor de Caterpillar, afirmó que la demanda de maquinaria grande por parte de compañías mineras descendió un 13% en el 4T16, lo que implica que la recuperación en los precios de las materias primas no está siendo suficiente para impulsar la demanda y la inversión por parte de las mineras.

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