INFORME DIARIO - 01 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Nueva sesión de cautela.”

Cautela ante la agenda política radical de Trump en una semana repleta de referencias. Las sorpresas positivas en resultados perdieron influencia y el saneamiento de Unicredit pesó negativamente. Las bolsas continúan débiles, enlazando 4 sesiones de caídas en Europa y borrando las ganancias del año. En EEUU, el DJI no pudo mantener los 20.000 puntos. El oro volvió a subir y en bonos vimos bajada generalizada de las TIR. El dólar cayó de nuevo – mínimo 11 semanas vs Euro - tras las declaraciones de P.Navarro, el nuevo asesor comercial de Trump (National Trade Council) sobre un dólar más débil. .

Hoy: Bolsas: "Protagonismo para la Fed. Las bolsas intentarán ganar terreno.”

La reunión de la Fed (20h) centrará la atención del día. El diagrama de puntos (dónde se sitúa cada consejero) de Diciembre indicaba una subida de 75p.b. en 2017. El mercado asigna tan sólo una probabilidad del 13,5% a una subida hoy, pero del 33% en marzo y del 50% en mayo. Creemos que aplicará otra subida en algún momento del 1er semestre. El mercado descuenta movimientos repartidos a lo largo del año. El foco estará sobre el mercado laboral y la inflación, así como en su interpretación de la escena política... si la proporciona. Por el lado macro hoy tenemos la Encuesta de Empleo ADP y el ISM Manufacturero, que evidenciarán la solidez del ciclo americano. Esta mañana BBVA ha publicado cifras aceptables y Siemens buenas. Apple batió expectativas anoche y Facebookpublicará a las 22:05h. Los fundamentales siguen siendo buenos, a pesar de las recientes tomas de beneficios. Dan soporte la sólida macro, la perspectiva de retirada gradual de estímulos monetarios y unas valoraciones atractivas. En este contexto y tras cuatro sesiones de caídas (-3% EuroStoxx-50/-5% FTSE MIB ) las bolsas intentarán ganar hoy parte del terreno perdido. Sin más sustos corporativos (bancos italianos) o anuncios radicales de Trump, las bolsas deberían ser capaces de poner freno a las recientes caídas y remontar.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- La inflación repunta hasta +3,0% en enero, máximo desde octubre de 2012. El IPC preliminar del mes de enero ha repuntado hasta +3,0% interanual frente a +2,4% estimado y +1,6% anterior. Aunque se esperaba un fuerte aumento de la inflación por el efecto comparativo con los bajos precios de la energía en enero de 2016, el repunte del IPC ha superado todas las estimaciones y alcanza el máximo nivel desde octubre de 2012. 
ALEMANIA.- Tasa de paro: se reduce a 5,9%, nuevo mínimo histórico. El número de parados se redujo en enero en -26k personas frente a -5k estimado y -20k anterior. Este descenso del número de parados ha permitido que la tasa de paro se haya reducido a 5,9% frente a +6,0% estimado y anterior. Se trata de un dato excelente, ya que indica el menor nivel de desempleo de la serie histórica desde la reunificación del país. El mercado laboral germano sigue reflejando la fortaleza de su economía. 
UEM-. El ciclo acelera con fuerza. PIB, inflación y tasa de paro baten las expectativas. (i) El PIB creció +1,8% en tasa interanual en 4T16, frente a +1,7% estimado. Además, el crecimiento del 3T16 ha sido revisado al alza desde +1,7% hasta +1,8%.Tras la expansión del PIB en el 4T16, el crecimiento en el conjunto de 2016 se sitúa en +1,7%, en línea con nuestras estimaciones y con las previsiones del cuadro macro del BCE; (ii) El IPC también ha crecido más de lo estimado, con un registro de +1,8% frente a +1,5% estimado y +1,1% anterior. El aumento de la inflación en el conjunto de la UEM era previsible tras el repunte del IPC en Alemania y España. Sin embargo, la subida de los precios de la energía ha provocado que el aumento de la inflación haya sido significativamente superior a las estimaciones del consenso. La inflación subyacente se mantiene en +0,9%, en línea con expectativas; (iii) La tasa de paro ha bajado hasta 9,6% frente a 9,8% estimado y 9,7% anterior, lo que supone el menor nivel de desempleo desde abril de 2009. El descenso del paro en España hasta 18,6% según la última EPA y la caída en Alemania hasta 5,9% (mínimo histórico desde la reunificación) explican en buena medida la recuperación del mercado laboral en Europa.

EEUU-. (i) Confianza del consumidor retrocede levemente en Enero hasta 111,8 frente a 112,8 estimado y 113,3 anterior. No es un mal dato ya que el registro de diciembre era el mejor desde el año 2001 y el promedio de los últimos 3 meses mejora desde 107,8 hasta 111,5; (ii) El precio de la vivienda sigue creciendo a ritmos superiores a +5%. El precio de la vivienda en las 20 mayores ciudades de EE.UU. mantiene su tendencia alcista. El índice S&P/CoreLogic Case-Shiller repuntó +5,27% interanual en noviembre frente a +5,03% estimado y +5,09% anterior. Los precios inmobiliarios continúan presionados al alza por el crecimiento del empleo, el incremento de los salarios y la escasez de oferta de vivienda en las grandes ciudades; (iii) Reunión Fed hoy. El consenso de mercado asigna tan sólo un 13,5% de probabilidad a que se anuncie en su reunión de hoy una nueva subida del tipo de intervención. Este porcentaje sube hasta el 33% para la reunión del 15 de marzo y llega hasta casi el 50% (47%) para la reunión del 3 de mayo; (iv) Hoy conoceremos la encuesta ADP, de creación de empleo en el sector privado americano. El consenso apunta a 167k nuevos empleos, lo que supondría unrepunte vs los 153k anunciados en diciembre, y en línea con la media mensual del 2016 (172,45K nuevos empleos);(v) Hoy también conoceremos el ISM manufacturero correspondiente a enero, donde el consenso apunta a un nuevo repunte hasta 55,0 vs 54,5x en Diciembre. De confirmarse este dato, sería el mejor registro desde Octubre 2014 y compararía favorablemente con la media de 51,49 registrada en 2016.

CHINA-. PMI Manufacturero 51,3 vs 51,4 anterior y 51,2 esperado.

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2.- Bolsa española

BBVA.- (Comprar; Cierre: 6,27€; Pr.Obj.: 7,3€): Los resultados cumplen con las expectativas y el Core capital alcanza el 10,9%. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto (Ingresos Totales): 24.653 M€ (+4,1% vs +5,1% en 9M¿16 vs 24.519 M€ esperado vs 24.551 M€ esperado por nosotros), Margen neto: 11.862 M€ (+4,4% vs +4,4% en 9M¿16) y BNA: 3.475 M€ (-7,4 % vs +64,3% en 9M¿16 vs 3.506 M€ esperados). OPINIÓN: Los resultados reflejan el impacto negativo de los tipos de cambio y provisiones extraordinarias (clausulas suelo en España). Los ingresos (margen bruto) crecen +14,2% en términos constantes (vs +16,2% en 9M¿16) y el margen neto sube +16,9% vs +6,9% en 9M¿16 en términos comparables. La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por el amento en provisiones (+45,7%) que fundamentalmente se debe a la eliminación de las clausulas suelo en España (impacto de -404 M€). Así el BNA ordinario alcanza 3.879 M€ (+3,4%;+18,8% en términos constantes) y supera nuestras previsiones (3.732 M€ estimado). La tasa de mora desciende hasta el 4,9% (vs 5,1% en 3T¿16) aunque la cobertura cae hasta el 70,0% (vs 72,0% en 3T¿16). La ratio de capital CET-I (“fully loaded”) alcanza el 10,90% (vs 11,0% en 3T¿16) gracias a que la generación orgánica de capital (19 pb en 4T¿16) compensa parcialmente el impacto negativo de las clausulas suelo y el aumento en APR¿s (Activos ponderados por riesgo). Por áreas geográficas, México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.980 M€;+11,0% en términos constantes), América del Sur se mantiene estable (BNA: 771; +1,1%) y Turquía (BNA: 599 m€;+40,5%) refleja el fuerte aumento en ingresos (+21,2% en términos constantes). El negocio bancario en España (BNA: 912 M€;-16,0%) refleja el impacto negativo de las clausulas suelo (las provisiones suben +68,6%). En EE.UU (BNA: 459 M€;-11,5%), los ingresos crecen a un ritmo del +2,5%, pero el esfuerzo en provisiones (+55,8%) es elevado. En conjunto, valoramos positivamente los resultados de 2016 aunque nos preocupa el fuerte deterioro del peso mexicano y la lira turca, por el previsible impacto negativo en los resultados del banco durante los próximos trimestres.

CELLNEX (Cierre: 13,5€; Var. Día: -0,9%): Compra 1.800 torres a Boygues Telecom y construirá 1.200 emplazamientos en Francia: Se trata de dos proyectos diferentes. El primero implica la adquisición de 1.800 torres por 500M€ en emplazamientos urbanos en las principales ciudades de Francia. Las torres irán transfiriéndose gradualmente a Cellnex France durante un periodo de dos años. El segundo, supone la construcción durante un periodo de 5 años de hasta 1.200 emplazamientos por 354M€. Se estima que estas operaciones generarán un EBITDA anual aproximado de 61M€, excluyendo sinergias. OPINIÓN: Esta operación está en línea con la estrategia de la Compañía de expansión internacional. En concreto, con este acuerdo se convierte en el segundo mayor operador de torres independiente de Francia. Consolida, además, su relación con Bouygues, que será el principal cliente de estos emplazamientos. Bouygues y Cellnex han firmado un acuerdo de servicios durante un periodo inicial de 15 años que puede extenderse por 15 años más, con un incremento anual fijo del 2% sobre la tarifa. Desde el punto de vista cuantitativo, la operación supone pagar un precio por torre (0,28M€/torre) inferior al pagado por Cellnex en sus últimas adquisiciones (0,38M€/torre). La operación se financiará con caja disponible y por tanto no supone un aumento de deuda que pueda implicar un impacto negativo en el rating de la compañía (actualmente BBB- por Fitch y BB+ por S&P).

SECTOR PETROLERO: El incremento de la cotización del crudo por encima de los 50$/brr está suponiendo que se reactiven las inversiones de las compañías petroleras. Exxon, en sus resultados del 4T’16 conocidos ayer, comunicó que incrementará el capex 2017 un +14%. Así se produce un cambio de tendencia respecto a la evolución de los últimos 36 meses donde el denominador común era la reducción de opex/capex. Gran parte de este capex se destinará a perforaciones en shale oil. El sector ganador de estas inversiones será, en una primera fase y de forma directa, las compañías auxiliares de servicios del petróleo. Esta estrategia la estamos implementando con la incorporación ayer de TÉCNICAS REUNIDAS en la Cartera Modelo Española con un peso del 4%. A su vez, en la cartera americana recomendamos SCHLUMBERGER.

3.-Bolsa Europea

SIEMENS (Cierre: 116,25€; Var. Día: -1,5%): Fuertes resultados y mejora de previsiones.- Cifras principales 1T’17 fiscal comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 19.119M€ (+1%) vs 19.600M€ estimado, Industrial Business Profit (beneficio operativo) 2.514M€ vs 2.145M€ estimado (el margen sube de 10,4% a 13%), BNA 1.938M€ (+25%) vs 1.361M€ estimado, BPA 2,35 vs 1,68 estimado. Siemens sube su previsión de BPA para el conjunto de 2017 desde 6,80/7,20€ hasta 7,20/7,80€ vs 6,74€ en 2016. El libro de órdenes se mantiene en máximos, en 115.000M€. De sus ocho divisiones, seis mejoran tanto ingresos como beneficios, especialmente las de Energía y Gas, Renovables y Digital. OPINIÓN.- Son unas cuentas muy positivas que reflejan la mejora operativa. Además del incremento de los márgenes también recogen un impacto positivo puntual de 409M€ por la revalorización del CMPA (por reversión de provisiones y menores obligaciones en pensiones). Además, la compañía mejora +7% su expectativa de BPA para el conjunto del año. El aspecto menos favorable es que las adjudicaciones caen -14% en el trimestre (19.554M€) si bien siguen superando las ventas y el book-to-bill se sitúa en 1,02x. En conjunto pensamos que el mercado recogerá con subidas estos resultados. Siemens se encuentra en nuestras CMA europeas.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +1,62%; Salud +1,41%; Inmobiliario +0,79%.

Los peores: Industriales -0,93%; Financieras -0,68%; Materiales -0,63%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) THERMO FISHER (152,39$; +6,35%). El fabricante de instrumentos científicos y equipos de laboratorio repuntó con fuerza tras batir expectativas con un BPA de 2,41$ frente a 2,38$ estimado.(ii) MALLINCKRODT (48,73$; +4,9%). La cotización reaccionó positivamente ante la posibilidad de que la compañía pueda vender uno de sus negocios terapéuticos a la firma india Piramal Enterprises por 203 M.$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN destacan: (i) UNDER ARMOUR (21,49$; -25,7%). La firma de ropa deportiva sufrió un severo retroceso tras presentar resultados inferiores a las expectativas y anunciar que prevé unos ingresos de 5.400 M$ frente a 6.050 M$ estimados por el consenso en 2017, debido al deterioro de márgenes por el efecto negativo de los tipos de cambio y un mix de ventas menos favorable. (ii) UPS (109,13$; -6,8%). La cotización retrocedió tras la presentación de unos resultados inferiores a las expectativas del mercado, con un BPA ajustado de 1,63$ frente a 1,69$ estimado. Los resultados del 4T16 se han visto penalizadas por la inversión en nuevas tecnologías y un peor mix de ventas hacia servicios más baratos de envíos no urgentes.

Resultados empresariales 4T16:

Ayer publicaron resultados (BPA 4T¿16 frente a estimaciones según consenso Bloomberg): Eli Lilly (0,95$ vs. 0,978$e); Pfizer (0,47$ vs. 0,504$e); UPS (1,63$ vs. 1,69$); Mastercard (0,86$ vs. 0,854$e); Exxon Mobil (0,89 vs. 0,704$e); Apple (3,36$ vs. 3,22$e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): Marathon Petroleum (pre-apertura; 0,26$e); Baxter International (pre-apertura; 0,521$e); MetLife (tras el cierre del mercado; 1,346$e); Symantec (22:05h; 0,282$e) y Facebook (22:05h; 1,313$e).

Hasta el momento han publicado 206 compañías del S&P500 y el BPA avanza +5,2% frente a +4,0% estimado al comienzo de la temporada. El 64,1% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 22,3% ha presentado resultados inferiores a las expectativas y el 13,6% restante ha publicado en línea con el consenso.

APPLE (121,35$; -0,23%): Resultados superiores a las expectativas por el crecimiento en las ventas de iPhone. Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Ingresos 78.400 M$ (+3,3%) vs 77.300M$ estimado; BPA 3,36$ vs 3,22$ estimado. El aspecto más positivo de los resultados es la evolución en las ventas del iPhone, con 78,3 millones de unidades vendidas en el 4T16, un volumen que supera tanto a las estimaciones del consenso (76,3 millones estimadas) como a las ventas de Samsung (77,5 millones de unidades), penalizada por los problemas del Galaxy 7. A pesar de que las innovaciones del iPhone 7 eran limitadas, la acogida por parte de los clientes ha sido positiva, lo que ha permitido incrementar también el precio medio de venta por unidad hasta 695$ (+0,6%) frente a 688$ estimado. También destacaron positivamente el crecimiento de +18% en los ingresos por servicios conseguidos a través del App Store y el incremento de +7% en los ingresos generados por los ordenadores personales Mac. Los únicos aspectos negativos de los resultados son el descenso de -12% en las ventas en China y el retroceso de -22% en los ingresos generados por la línea iPad, lo que acentúa la dependencia del iPhone para generar crecimiento en ingresos. Apple ha ofrecido un guidance de ingresos ligeramente inferior a las expectativas del consenso, con una previsión de ingresos en el rango 51.500 M$ / 53.500 M.$ en 1T16 frente a 53.800 M$ estimado, aunque el margen bruto en el rango 38% / 39% sí está en línea con las estimaciones del consenso. La cotización repuntó ayer +3,5% en el after-market, lo que se reflejará hoy en la cotización. Recordamos que Apple es una compañía incluida en Top USA Selección.

PFIZER (31,73$; +1,34%): Resultados de 4T’16: flojos y por debajo de lo esperado. Las previsiones para 2017 están por debajo a las estimaciones del consenso. Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Ventas 13.627M$ (-2,98%) vs 13.630M$ esperado. EBITDA 777M$ (vs -354M$ en 4T’15); BNA 775M$ (vs -172M$ en 4T’15); BPA 0,47$ vs 0,50$ esperado. La mala evolución se explica por el discreto comportamiento de Prevnar y Viagra. Respecto a 2017 espera alcanzar unas ventas entre 52.000M$ y 54.000M$ (54.326M$ esperado) y un BPA entre 2,50$ y 2,60$ (vs 2,59$ esperado). Tiene previsto activar un programa de recompra de acciones por importe de 5.000M$ (2,6% del capital). Resultados flojos y por debajo de lo esperado. Acceso directo a los resultados.

ELI LILLY (77,03$; +2,33%): Resultados 4T’16 en línea. Previsiones 2017 sin sorpresas. Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Ventas 5.760,5 (+7,1%) vs 5.540M$ esperado; BNA 771,8M$ (+61,3%); BPA ajustado 0,95$/acc (0,95$ esperado). Para 2017 espera un BPA entre 4,05$/acc y 4,15$/acc (vs 4,10$/acc. esperado). Acceso directo a los resultados

EXXON (83,89$; -1,14%): Resultados 4T’16 flojos y por debajo de lo esperado. Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 61.016M$ (+2,02%); BNA 1.680M$ (-39,56%); BPA 0,41$/acc (-38,8%) vs 0,70$ esperado. Los resultados incluyen una provisión importante por la pérdida de valor de determinados activos de exploración y producción. Producción de hidrocarburos 4.121.000brep/d (-2,98%). Para 2017 incrementará el capex un +14% hasta 22.000M$. De esta forma se rompe la tendencia a la baja de los últimos 36 meses de recorte de opex/capex. Las previsiones de la compañía son incrementar la producción de shale oil en los estados de Texas y Nuevo México hasta 350.000brr/d (+150%). Acceso directo a los Resultados.

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