INFORME DIARIO - 13 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El fondo es bueno, pero el momento malo. Niebla política. Lunes rebotillo”

Tras infravalorar los riesgos de desenlaces políticos adversos en 2016, el mercado no está dispuesto a repetir ese mismo error en 2017. Por eso la semana pasada las bolsas no tiraron, excepto el jueves. Y el viernes flojearon de nuevo. Esta línea de comportamiento es la que cabe esperar también para esta semana, salgan como salgan los indicadores macro que se publican (ZEW, IPC americano, etc), aunque el aspecto de apertura hoy es bueno. La doble comparecencia de Yellen (Fed) ante Senado (martes) y Congreso (miércoles), como toca por calendario, añadirá cierta tensión. Será el primer enfrentamiento abierto y con espectadores entre la Fed y la nueva Administración. Promete. No sólo servirá para empezar a conocer el grado de presión política hacia la Fed, sino que, además, puede llegar a ser divertido como espectáculo. El mandato de Yellen como Presidenta no expira hasta Feb. 2018 y después puede seguir como consejera hasta enero de 2024. Estos plazos podrían elevar la agresividad desde el frente político. Sin embargo, por muchos ataques que reciba, nadie puede moverla hasta dentro de un año. Eso proporciona cierta estabilidad en la política monetaria. Por tanto, podemos tener espectáculo, pero no cambios.

Eso sí, Yellen podría dejar ver si piensa ir más o menos rápido con las subidas de tipos. Si deja abierta la posibilidad de una subida en marzo, el USD se apreciará. Pero nada más. Insistimos en que los bonos seguirán cayendo.

Las bolsas se quedarán estancadas hasta conocer los desenlaces electorales en Holanda (15 marzo) y Francia (23 abril 1ª vuelta y 7 mayo 2ª vuelta). Hay un factor distorsionador: una hipotética victoria del populismo en Holanda (Partido de la Libertad, Geert de Wilders) unos días antes reforzaría al FN y eso introduciría más miedo sobre la 2ª vuelta en Francia. Mientras esto se aclara, la niebla confunde al mercado, que no quiere volver a equivocarse con los desenlaces políticos. Y así estamos, esperando lo inesperado.En ese contexto la prima de riesgo española resiste muy bien (137p.b.), aunque el desafío sobre la integridad territorial podría hacer que comenzara a sufrir en no mucho tiempo...

Con la política europea bloqueando las bolsas, la macro de esta semana tiene poca capacidad para cambiar las cosas. El único dato bueno probablemente serán las Ventas Minoristas americanas del miércoles, ya que el Grupo de Control podría avanzar +0,3% vs +0,2% anterior. Pero el dato en bruto (con todas sus componentes) desaceleraría hasta +0,1% desde +0,6% y el mercado tiende a quedarse con las interpretaciones superficiales...

Así las cosas, vamos a tener una semana del estilo “ni fú, ni fá”, con el mercado muy presionado por la política, con un fondo bueno pero atravesando un momento malo y con cierta preocupación por nuestra parte debido a la política en Holanda y Francia… pero sin todavía argumentos sólidos como para movernos hacia posturas más defensivas. El cierre americano del viernes y la noche asiática han sido buenos, el yen se deprecia y las materias primas rebotan. La asimetría de las bolsas, favorable para Wall Street por la incertidumbre política europea (en el año: S&P +2,4% vs ES-50 -0,6% vs Ibex +0,3%), y un USD debilitado inclinan más nuestra opinión hacia bolsa americana por momentum de mercado. Las comparecencias de Yellen ante Senado y Congreso esta semana podrían apreciar el USD si insinúa que es posible otra subida en marzo, lo cual es otro argumento en favor de la bolsa americana a corto plazo.

Bonos: "Pendientes de Yellen y la polítca"
La referencia más importante de esta semana es la comparecencia semestral de Yellen ante el Congreso a partir del martes. El aumento del IPC en EE.UU. llevará a Yellen a confirmar que los tipos de interés continuarán subiendo, lo que mantendrá el T-Note en un rango 2,40% / 2,45%. En Europa, el factor más influyente es el riesgo político derivado de los procesos electorales en Holanda (15 de marzo) y Francia (23 de abril), que provocó una ampliación de diferenciales de deuda periféricos la semana pasada. En los próximos días, las emisiones españolas de Letras (M) y Bonos (J) se colocrán sin problemas y la TIR del Bund se debería mantener en un rango estimado semanal 0,30% / 0,38%. 


Divisas: ”El Dólar podría consolidar niveles" 

EuroDolar(€/USD). La semana pasada el dólar se apreció contra el euro ante la ausencia de declaraciones del gobierno de Trump apoyando su depreciación. Las cifras macroeconómicas argumentaron su fortaleza.  Creemos que la presión depreciatoria de EE.UU. continuará en el medio plazo, pero podríamos ver repuntes en el valor del dólar el martes y/o el miércoles con las declaraciones de J.Yellen. La intención de subidas de tipos marcará el cruce €/$. El saldo neto de la semana podría ser de consolidación de niveles.Rango estimado (semana): 1,073/1,058. 
Euroyen (€/JPY).- El cruce hizo un movimiento de ida y vuelta durante la semana pasada. La condición de activo refugio seguirá impulsando al yen en momentos de tensión pero durante los próximos días esperamos una ligera depreciación gracias a una macro sólida y a un frente político más tranquilo. Rango estimado (semana): 118,6/121,3.
Eurolibra (€/GBP). Una producción industrial y unos precios de vivienda mejor de lo esperado apreciaron la libra. Esta semana la atención se centrará en los datos de inflación por lo que esperamos que se revierta parte de esta tendencia. Rango estimado (semana): 0,870-0,845. 
Eurosuizo (€/CHF): La reducción del volumen de reservas en moneda extranjera y las perspectivas de mayor inflación en Suiza (+0,2% esperado) debilitan levemente la cotización del franco frente a las principales divisas. Rango estimado (semana): 1,070/1,065. 


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1. Entorno económico

JAPÓN.- PIB 4T (t/t anualizada) +1,0% vs +1,1% esperado vs +1,4% en 3T vs +1,8% en 2T vs +2,3% en 1T. La secuencia es de desaceleración. El Consumo Privado se aplana (0% vs +0,3% en 3T), pero la Inversión Empresarial mejora (+0,9% vs -0,3%, aunque se esperaba +1,2%) y la economía recibe una cierta asistencia del Gasto Público (+1,6% vs +1,0% en 3T vs -4,2% en 2T). El aspecto más constructivo es el Sector Exterior: Exportaciones +11,0% vs +8,5% en 3T vs -4,6% en 2T; Importaciones +5,4% vs -1,0% en 3T vs -3,9% en 2T. Las cifras son más flojas de lo esperado, pero no malas. Y conviene tener en cuenta que la mejora del Sector Exterior se produce a pesar de una ligera apreciación del yen frente al USD: 111,33 de media en 4T vs 113,85 en 3T.

ALEMANIA.- Frank-Walter Steinmeier (SPD) ha sido elegido Presidente federal tras la votación celebrada ayer en el Bundestag. Obtuvo el 75% de los votos tras contar con el apoyo de socialdemócratas, verdes, liberales y democristianos ya que el partido de Merkel se vio obligado a apoyar al dirigente del partido rival. Sólo Die Linke (Izquierda), los ultraconservadores de AfD y dos pequeños partidos presentaron candidatos alternativos. Steinmeier fue Ministro de Exteriores y tiene un discurso contrario al populismo. El Presidente de Alemania tiene funciones principalmente representativas. Por otro lado, las encuestas del fin de semana sitúan a Schulz (SPD) como favorito a la cancillería, seis puntos por delante de Merkel (CDU).

REINO UNIDO.- La Producción Industrial de Diciembre publicada el viernes sorprendió positivamente: +4,3% vs +3,2% esperado vs +2,2% Nov. Volvieron a expandirse con comodidad tanto la componente de manufacturas (+4,0%), como la de construcción (+0,6%). Parece que el Brexit aún no ha empezado a impactar negativamente en el ciclo económico británico. Pensamos que el impacto tendrá lugar, aunque probablemente más bien a partir del segundo semestre de 2017.

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2.- Bolsa española


No hay noticias relevantes.

3.-Bolsa Europea

SECTOR ACERO/ ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo: 8,7€; Cierre: 8,22€): Atentos a la política de la UE sobre las emisiones de CO2.- En una columna de opinión en el FT, el Presidente de la compañía aboga por una impuesto a las emisiones que grave las importaciones de acero dado que las compañías extranjeras que no fabrican en Europa no tiene que cumplir con los estándares europeos en materia de emisiones de CO2, lo que las penaliza frente a la competencia no europea. OPINIÓN: El Parlamento Europeo votará el miércoles distintas medidas para reducir las emisiones de CO2 que probablemente supongan un coste aproximado de unos 30€ por tonelada. Esto supone una desventaja competitiva para las acereras que no tienen que hacer frente a este tipo de impuesto, así que el razonamiento de Lakshmi Mittal parece sensato.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,9%; Industriales +0,7%; Energía +0,7%

Los peores: Consumo básico -0,06%; Salud +0,1%; Tecnología +0,2%

Los principales índices de EE.UU (S&P 500 y Dow Jones) cerraron la semana pasada marcando nuevos máximos históricos. La mejora de perspectivas ante la previsible bajada de impuestos del ejecutivo y el impulso de las empresas energéticas ante la subida del precio del petróleo impulsaron los índices a nuevos máximos.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ACTIVISION BLIZZARD (47,23$; +18,9%), la compañía especializada en el desarrollo y distribución de videojuegos interactivos publicó unos resultados mejores de lo esperado gracias a su división digital (juegos on-line) y el anuncio de nuevos proyectos en sus productos bandera (Call of Duty), (ii) CBRE (34,00$; +7,7%), la compañía de servicios inmobiliarios se benefició de unas perspectivas favorables para el sector en 2017. El CEO de la compañía estima que la subida de tipos de interés en EE.UU será gradual y no tendrá un impacto significativo en sector inmobiliario y (iii) MEAD JOHNSON (87,72$;+5,6%), la empresa especializada en la producción de productos nutricionales para niños ha llegado a un acuerdo con su competidor Reckitt Benckiser mediante el cual este comparará la compañía por 16.600 M$ equivalente a un precio por acción de 90,0$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CERNER CORP (51,50$; -4,4%), el suministrador de servicios sanitarios cotizó a la baja ante la perspectiva de una menor inversión por parte de los hospitales ante los cambios previstos por la nueva política del ejecutivo, (ii) TERADATA CORP (31,68$;-3,2%) recibió el viernes varias recomendaciones negativas de analistas a pesar de haber publicado recientemente unos resultados mejores de lo esperado y revisar al alza sus previsiones para 2017, y (iii)WESTERN UNION (19,74$;-3,1%) ante las dudas que genera su plan de trasformación para ahorrar costes a largo plazo porque de momento las inversiones realizadas estás siendo elevadas.

Resultados empresariales 4T16:

El VIERNES publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA 4T¿16 vs consenso Bloomberg): AON (2,56$ vs 2,49$); CBRE (0,93$ vs 0,86$); Interpublic (0,75$ vs 0,66$); y Ventas Inc (1,03$ vs 1,02$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): HCP (pre-apertura; 0,567$); Noble Energy (cierre mercado; -0,095$); Vornado (cierre mercado; 1,311$) y Federal Realty (cierre mercado; 1,437$).

SALDO DE RESULTADOS EMPRESARIALES (S&P 500) 4T’16: Con 357 compañías publicadas (71,4% del total) el BPA medio se incrementa +6,27% vs +4,0% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). El 66,9% han batido expectativas, el 12,3% en línea y el restante 20,7% han decepcionado.

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