INFORME DIARIO - 08 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Renta fija estabilizándose. Preocupa la evolución de Baltic Dry Index”

Sesión de ida y vuelta en renta variable con un comportamiento desigual de los índices (Ibex -0,28%; EuroStoxx50 -0,08% y S&P500 +0,02%). En renta fija, caída generalizada de las Tirs cerrando la del 10 años Francés en 1,093% (-4,0p.b.) y 74p.b. de diferencial con respecto a Alemania. Italia: 2,33% (-2,8p.b.) y 198,4 p.b. frente a Alemania y España 1,739% (-2,9p.b.) y 139,2p.b. frente a Alemania. El peor comportamiento fue la del bono griego que cerró con una Tir de 9,25% (+72,1p.b.) y un diferencial con Alemania de 1.005p.b. 
Por otro lado, preocupante la evolución del Baltic Dry Index (fletes marinos) que acumula 14 sesiones de caídas consecutivas hasta 714 (-10,7% en 1 semana; -22,5% en 2 semanas y -43,2% desde el 18 de noviembre de 2016). Por último, el crudo recortó: WTI 52,23$/brr (-1,47%) y Brent 55,15$/brr (-1,02%) ante los rumores de un impuesto del 20% a las importaciones de crudo de Estados Unidos.

Hoy: "Pocas referencias y apostamos por ligeras subidas para la sesión.”

Hoy tendremos pocas referencias para la sesión. Pensamos que los índices de renta variable tendrá un comportamiento ligeramente alcista siguiendo la estela positiva del cierre de los índices asiáticos (Nikkei +0,51% y CSI300 +0,29%). El crudo y la incertidumbre política influirán negativamente.

A nivel macro, conoceremos el dato de Producción Industrial española de diciembre. Sin embargo, su impacto en mercado será mínimo. A nivel de resultados empresariales, en EE.UU. publican un total de 16 compañías de baja relevancia para el mercado. Hasta la fecha, la campaña en Estados Unidos está evolucionando muy positivamente. Ya han publicado 310 compañías, las más relevantes de los índices, con un saldo positivo de +6,17% que claramente contrasta con el +4% al inicio de la campaña.Por lo que respectan a España, conoceremos los de Gas Natural y los de Mapfre, previsiblemente antes de la apertura de mercado.

Con independencia de la evolución de la renta variable, el interés volverá a estar en el crudo. Pensamos que continuará la tendencia a la baja en el corto plazo. Esta madrugada venía con recortes adicional a los del ayer de un -1%.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00hrs): i) Producción Industrial (dic.) a/a: -1,6% y revisan el anterior a la baja hasta 4,1% desde 4,6% comunicado previamente; ii) Producción Industrial ajustada (dic.) a/a +1,9% (vs +2,8% esperado) y +2,8% anterior revisado desde +3,2%; iii)En base intermensual: -0,5% (vs +0,2% esperado) y +1,5% anterior revisado a la baja desde +1,8%. Datos flojos y por debajo de lo esperado. (iv) El CIS publicó ayer su barómetro de intención de voto según el cual el PP sigue en primera posición con el 33% (vs 34,5% del barómetro de octubre’16), le sigue Podemos con el 21,7% (vs 21,8%), el PSOE obtiene el 18,6% (vs 17,0%) y Ciudadanos, el 12,4% (vs 12,8%). La encuesta se realizó entre el 2 y el 12 de enero y sólo ofrece pequeñas variaciones en la intención de voto de los partidos.

JAPÓN: Balanza por Cuenta Corriente (diciembre): 1.112,2bnYenes (vs 1.183,3Bn Yenes esperado) vs 1.415,5B anterior Yenes.

REINO UNIDO: Kristin Forbes (BoE) en una entrevista comentó que si la economía británica continúa esta tendencia con relación a inflación y empleo, hará que cambie su voto a favor de subir tipos.

ESTADOS UNIDOS/SECTOR PETROLERO: Cada vez gana más fuerza la posibilidad de que D. Trump implante un impuesto del 20% a las importaciones de crudo y derivados energéticos de este. De confirmarse, supondría un impulso muy positivo al negocio de shale oilestadounidense e industrias auxiliares afines al mismo. Así, se produciría de nuevo un incremento en la oferta de shale oil y, en consecuencia, a mayor ofertra, la cotización del crudo a medio/largo plazo se verá penalizada a la baja. En la actualidad, Estados Unidos tiene un saldo neto importador de crudo de aprox. 7,6Mbrr/d tomando como referencia BP Energy Statistics. En consecuencia, malas noticias para el sector a corto plazo que seguirá presionando la cotización a la baja del WTI (52,23$/brr; -1,47%) y del Brent (55,15$/brr; -1,02%).

ESTADOS UNIDOS: Balanza Comercial (sept.) -44.300M$ (vs. -45.000M$ estimado) y el dato anterior lo revisan al alza hasta -45.700M$ anterior desde -45.200M$ comunicado previamente. Acceso directo al Informe (web).

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2.- Bolsa española

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,7€, Cierre 2,9€; Var. Día: +0,2%).- Resultados 2016 mejores de lo estimado y con mejora del dividendo.- Principales cifras publicadas por la compañía comparadas con el consenso de Bloomberg: Primas emitidas y aceptadas 22.813M€ (+2,2%), ingresos 27.092M€ (+1,5%), BAI 1.805M€ (+22,3%) vs. 1.774M€ estimado, BNA 775,5M€ (+9,4%) vs. 743,3M€ estimado y BPA 0,25€ (+9,4%) vs. 0,24€ estimado. Además, el dividendo será de 0,145€ vs. 0,13€ anterior. Esto supone un incremento de +11,5% y una rentabilidad por dividendo de 5% tomando el cierre de ayer. OPINIÓN: Resultados positivos que muestran crecimiento en primas gracias al buen comportamiento en el 4T16 (a 9M16 caían -1,3%). Además, el desglose refleja que crece tanto el segmento Vida (+5,0%) como el No Vida (+1,5%). Por áreas regionales se confirman las tendencias vistas en trimestres anteriores. Iberia (España + Portugal) y Norteamérica siguen evolucionando positivamente. Las primas crecen +6,6% y +4,5% respectivamente. Iberia es el área principal de la Compañía, representa alrededor del 30% de las primas totales, por lo que este buen comportamiento gana especial relevancia. En Brasil, segundo mercado de Mapfre que representa un 20% del total, la caída de primas se modera hasta -4,7% (vs. -10,4% a 9M16). La peor evolución sigue concentrándose en Latam Norte y Latam Sur (-27,4% y -5,4% respectivamente) pero la caída de primas se modera considerablemente en esta última región (a 9M16 el retroceso en primas era del -21,3%). La parte del balance también muestra crecimientos interesantes en fondos propios (+6,4%) y activos totales (+6,9%) mientras que el ahorro gestionado aumenta +7,6%. Finalmente, el ratio combinado también mejora, cae en 1,2 puntos y se sitúa en 97,4%. Por tanto, resultados que sorprenden positivamente y deberían tener un impacto positivo en la cotización del valor de hoy. Tras la conferencia con analistas que celebrará hoy la Compañía, revisaremos nuestra valoración y publicaremos una nota completa analizando estas cifras.Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 18,345 +0,68%): Resultados 2016: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 23.184M€ (-10,9%) vs 23.363M€ estimado, EBITDA 4.970M€ (-5,6%) vs 5.003M€ estimado, EBIT 3.006M€ (-7,8%) vs 2.964M€ estimado, BNA 1.347M€ (-10,3%) vs 1.337M€ estimado. Las inversiones ascienden a 2.225M€ (+56%). La DFN se sitúa en 15.423 vs 15.648M€ a 9M16, lo que supone 3,2x EBITDA. OPINIÓN: Los resultados han sido un 0,7% por debajo del consenso a nivel EBITDA y un 0,7% por encima a nivel Beneficio Neto Atribuible. Se produce una mejora a nivel operativo en 4T’16 respecto a 9M’16: la caída en EBITDA se ralentiza a -5,6% en 12M’16 vs -9,6% a 9M’16. Los resultados del año están perjudicados por dos motivos: (i) Ciclo desfavorable de commodities, que han llevado a una fuerte reducción de la contribución de la división de gas y (ii) la depreciación de las monedas latinoamericanas, que explica un 2,1% de la caída en EBITDA. La mejora de estos factores en 4T’16, permite una menor caída en los resultados operativos en este último trimestre del año (EBITDA -2,0% en 4T’16). En comparación a las guías proporcionadas por la compañía en el Plan Estratégico el pasado mayo: los resultados se quedan un poco debajo a nivel EBITDA (guía de 5.000M€) y si cumplen a nivel de Beneficio Neto (guía de entre 1.300-1.40M€) -gracias a la contribución de algún resultado extraordinario. Nota completa después de Conferencia de Resultados (prevista para 12:00h).

REPSOL (Vender; Pr. Obj.: 12,05€; Cierre 13,65€): Moody's prevé una mejora del perfil financiero de Repsol durante 2017.- OPINIÓN: Esto es esperable debido a: (i) la mejora en la cotización en el precio del crudo (cotiza por encima de 50$/brr) que repercutirá en la cuenta de resultados; (ii) la mejora en los márgenes de refino (7,2$/brr; +41,17% respecto 3T’16) y (iii) la implementación de las inversiones anunciadas (Gas Natural, CLH, etc.) que han supuesto reducir el endeudamiento de REP hasta Deuda Neta 11.629 (-9,93%) en 3T’16 y estimamos que se situará en torno a niveles de 10.500M€ en los resultados de 4T’16. Buena noticia aunque (i) este noticia está parcialmente descontado y (ii) pensamos que tendrá más peso las noticias negativas provenientes de la cotización del crudo.

CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 18,1€; Var. Día: -1,3%): Adquiere Newcor por 100M€: OPINIÓN: A primera vista, y con los datos disponibles, la operación nos parece positiva por los siguientes motivos: (i) el precio pagado no nos parece elevado. En concreto, supone un múltiplo EV/EBITDA de 5x, inferior al pagado en las últimas adquisiciones de la Compañía (el múltiplo pagado por Amaya Tellería fue de 6x y el de BillForge fue ligeramente inferior a 9x) e inferior al de la propia CIE (9,1x según nuestras estimaciones). (ii) En principio no supondrá un aumento del endeudamiento, que atendiendo a nuestra valoración acabará 2016 alrededor de 1,8x. De este modo no se pone en peligro la reducción del ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA establecido en el Plan Estratégico 2016/2020 que persigue recortar el ratio hasta por debajo de 0,5x en 2020. (iii) Newcor tiene tres plantas productivas en Michigan. Esto implica que CIE aumentará su presencia en EE.UU. en un momento en el que las grandes compañías automovilísticas han anunciado el aumento de inversiones en el país tras las políticas proteccionistas apuntadas por Trump. De este modo, la Compañía se posiciona en un mercado en el que el potencial de crecimiento es elevado.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,30€).- Vende el 17% del proyecto Canalejas por 105 M€. El Grupo Villar Mir y OHL han acordado la venta de un 50% del Proyecto Canalejas a Mark Scheinberg, fundador y antiguo propietario de PokerStars. OHL, que controlaba un 35% del proyecto, verá reducida su participación hasta el 17,5% y obtendrá 105 M€ con esta venta. OPINIÓN: Noticia positiva, ya que con esta operación OHL completa su plan de desinversiones no estratégicas, entre las que se incluyen la venta del resort Mayakoba por un máximo de 218 M€ en diciembre y la venta del 2,5% de Abertis por 336 M€ en enero de 2017. Esta desinversión permite que la compañía siga reduciendo deuda neta hasta un importe inferior a 1.500 M€, lo que permitirá compensar en parte unos resultados del 4T16 penalizados por los reducidos márgenes en Construcción y la depreciación del peso mexicano.

3.-Bolsa Europea

BANCOS EUROPEOS: La regulación definitiva de Basilea III podría volver a retrasarse.- OPINIÓN: El comité de Basilea se aplazó recientemente hasta marzo (previsto inicialmente para enero) y podría volver a posponerse ante la previsible falta de acuerdo con las autoridades de EE.UU. El aplazamiento vendría explicado por el cambio de política anunciado por EE.UU, donde el nuevo ejecutivo pretende derogar la ley Dodd-Frank y revisar los acuerdos alcanzados en el Comité Internacional de Basilea. Tanto el nuevo secretario del Tesoro de EE.UU, Steven Mnuchin, como el Vicepresidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes del Congreso de EE.UU, Patrick McHenry han criticado duramente los acuerdos internacionales. McHenry, considera además que la Fed no debe seguir negociando la normativa bancaria a nivel internacional y recomienda revisar los acuerdos alcanzados hasta ahora. El ejecutivo de EE.UU entiende que la regulación bancaria perjudica a las entidades financieras en EE.UU al aumentar significativamente las exigencias de solvencia y limitar el uso de modelos internos en el cálculo de los riesgos (Activos Ponderados por Riesgo). Cabe recordar que las decisiones adoptadas en el comité de Basilea afectan a los bancos a nivel global por lo que una relajación de las exigencias regulatorias para la banca en EE.UU podría ser un indicativo de una menor presión regulatoria en el resto del mundo. El Presidente del BCE, Mario Draghi considera acertados los avances realizados en materia de regulación pero la falta de acuerdo con EE.UU podría ocasionar que la normativa actual no se endurezca. De confirmarse esta tendencia, los bancos europeos podrían beneficiarse de una menor presión normativa en términos de solvencia aumentando así la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) y por tanto la valoración en bolsa. De hecho, en 2017 el BCE ha relajado las exigencias de capital a las principales entidades europeas en base a los esfuerzos de recapitalización realizados durante los últimos años y a las mejoras implementadas en términos de gobierno corporativo.

SANOFI (Comprar; Cierre: 75,90€; Var.: 0,34%): Resultados en línea.- Resultados del 4T frente a consenso Bloomberg: Ventas 8.867M€ (+3,3%); Beneficio Operativo 2.124M€ (=); BNA 790M€ (+136,5%) y BPA ajustado 1,25€ (-4,6%) en línea con lo esperado. Para 2017, esperan un BPA en torno a -3% a perímetro comparable de divisa. OPINIóN: Resultados sin grande sorpresas que apenas tendrán impacto en mercado. Acceso directo a los resultados.

VINCI (Neutral; Cierre: 65,22€; Var. Día: -0,91%).- Resultados de 2016 superiores a las expectativas con un guidance alcista para 2017.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 38.100 M€ (-1,2%) frente a 37.800 M€ estimado; Ebitda 5.970 M€ (+5,3%); Beneficio Neto Atribuible 2.505 M€ (+22,2%) frente a 2.310 M€ estimado. La compañía anuncia un dividendo de 2,1€ por acción y espera una mejora en los resultados durante 2017 derivada de una mayor actividad en la división de Concesiones y crecimiento de los ingresos y márgenes en el negocio de Construcción. OPINIÓN: La cotización debería reaccionar positivamente a unos resultados que han superado las expectativas y, especialmente, a la perspectiva de mejora de los ingresos durante 2017 por 2 vías: (i) Incremento de ingresos en Concesiones por aumento de tráfico y nuevas adjudicaciones. (ii) Mejora de las ventas en el mercado doméstico gracias al plan de inversión de 800 M€ para renovar carreteras puesto en marcha en Francia, mercado en el que Vinci dispone de una mayor cuota de mercado y genera el 59% de sus ingresos. Acceso directo a los resultados.

4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo No Cíclico +0,8%; Tecnología +0,4%; Utilities +0,2%

Los peores: Petróleo & Gas -1,4%; Materiales -0,8%; Financieras -0,2%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TRANSDIGM (245,88$; +6,5%) fue el valor del S&P500 que más subió ayer al publicar unos resultados trimestrales por encima de expectativas (BPA 2,57$ vs 2,51$ esperados; Ventas 814M$ vs 804,5M$ esperados) y revisar al alza su guidance 2017. (ii) CENTENE (67,00$; +5,3%) publicó resultados por encima de lo esperado (BPA 1,19$ vs 1,11$ esperados); Ventas 11.910M$ vs 10.940M$ esperados) y confirmó su guidance 2017. Pero, sobre todo, ofreció un fortísimo crecimiento de asegurados: +6,3M, hasta 11,4M. El mercado descuenta que, al contrario de lo que se temía inmediatamente después de la victoria de Trump, continuará creciendo rápidamente ya que todo parece indicar que el programa Medicaid será modificado, pero no retirado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICHAEL KORS (36,82$; -10,8%) publicó ayer unas cifras trimestrales por debajo de expectativas (BPA 1,610$ vs 1,633$; ventas comparables -6,9% vs -5,4% esperado) debido principalmente a un progresivo - pero más rápido de lo esperado - traslado de las ventas desde centros comerciales hacia internet. Admitió que soporta fuertes presiones sobre sus márgenes: Margen Bruto trimestral 59,6%, pero admite que se contraerá hasta 59,3% en su 4T’16 fiscal). Ayer sufrió su mayor retroceso en 18 meses. (ii) FMC (57,03$; -6,0%) fue el segundo valor que más cayó ayer del S&P500 al publicar unas cifras trimestrales por debajo de expectativas: Ventas 865,6M$ (-3,7%) vs 916,1M$ esperados; BPA ajustado 0,88$ vs 0,89$ esperados. (iii) GM (35,10$; -4,7%) retrocedió ayer, a pesar de que sus resultados batieron expectativas, probablemente debido a una toma de beneficios, pero también a la percepción de que lo mejor podría estar ya recogido en la cotización puesto que el mercado teme que su guidance BPA’17, no publicado aún, pueda estar demasiado alineado con las expectativas y no sorprender positivamente. Se especula con el rango 6,00%/6,50$ vs 6,05$ esperado por el consenso.

AYER publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA 4T¿16 vs consenso Bloomberg): Michael Kors (1,610$ vs 1,633$); Mosaic (0,260$ vs 0,119$); S&P (1,280$ vs 1,189$); GM (1,280$ vs 1,170$); Walt Disney (1,550$ vs 1,493$); Gilead Sciences (2,70$ vs 2,605$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): Allergan (pre-apertura; 3,747$); Time Warner (pre-apertura; 0,193$); Goodyear (pre-apertura; 0,870$); Whole Foods (después del cierre; 0,387$); Prudential (después del cierre; 0,231$); Level 3 Communications (después del cierre; 0,442$).

RIOTINTO (43,02$; +0,6%) pagará un DPA’17 de 1,70$ vs 1,33$ esperados vs 1,51$ en 2016 gracias a la recuperación de los precios de las materias primas minerales y al buen resultado de la aplicación de un plan de reducción de costes. Como referencia, el precio del mineral de hierro subió +81% en 2016, hasta el entorno de 80$/Tm. Esto contrasta con lo sucedido en 2015, cuando la caída de los precios de las materias primas forzó a la Compañía a reducir significativamente su retribución al accionista (DPA’16 1,51$; -31%) al obtener sus peores resultados en 11 años (BPA’15 2,49$; -50,5%). Sin embargo, no es improbable que la sobreproducción de materias primas minerales - mineral de hierro entre ellas - por parte de Brasil y Australia presione los precios a la baja en 2017. Por tanto, existe el riesgo de que Riotinto se encuentre ahora en su mejor momento.

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