INFORME DIARIO - 23 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “De más a menos en las bolsas”

La sesión bursátil arrancó con avances pero cerró con signo mixto. Las bolsas frenaron sus ganancias viéndose penalizadas por el sector de los materiales básicos, ya que minerales como el cobre y el níquel registraron correcciones de -1% y -2%, respectivamente (si bien en el año suman +10% y +12%).

En cuanto al euro, siguió viéndose presionado a la baja, ignorando un IFO alemán más fuerte de lo esperado (el cruce eurodólar bajó de 1,055 a 1,0496, mínimo de las últimas seis semanas). Por tanto, parece que en el corto plazo se verá penalizado por el discurso antieuropeo de los candidatos a las elecciones holandesas (Geert Wilders) y francesas (Marine Le Pen). Este ruido político en Europa se dejó notar también en la renta fija donde el diferencial de deuda EEUU-Alemania a dos años escaló a máximos de los últimos 17 años (en torno a 212 p.b.).

22/02/2017

Hoy: "Aluvión de resultados.” 
Sin referencias macro relevantes, la atención se centrará en los resultados empresariales. A primera hora han presentado sus cuentas multitud de compañías entre las que destacan Telefónica, Repsol, DIA, Axa, etc. El saldo parece positivo, lo que propiciará una sesión de avances en las bolsas europeas.
La deuda soberana debería estar más tranquila que durante la jornada de ayer. Por un lado, porque el Bund subió notablemente ayer (TIR -3 p.b. pero llegó a caer -7 p.b.) y hoy debería consolidar niveles. Por otro, en los periféricos, España estará más demandada después de los 5.000M€ del sindicado a 15 años que se colocaron ayer.
Por último, el euro se ha recuperado ligeramente después de haber tocado mínimos de las últimas seis semanas. No obstante, seguramente continúe débil ante el panorama de alzas de tipos en EEUU (las Actas de la Fed hablan de una subida “fairly soon”) y de ruido político en Europa. Dicho esto, las elecciones francesas se despejan gracias a la coalición de los centristas Bayrou y Macron, que ganan fuerza frente a la ultraderechista Le Pen. 


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1. Entorno económico

EEUU.- Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano sorprendieron favorablemente en enero al subir +3,3% m/m hasta 5,69 millones vs 5,55M estimado y 5,51M anterior (revisado desde 5,49M). Link a la nota. (ii) Las Actas de la Fed mostraron que varios de sus miembros consideran apropiado subir tipos de nuevo bastante pronto (“fairly son”) si el empleo y la inflación evolucionan según lo esperado. Esto podría ocurrir en la próxima reunión de marzo pero nos parece precipitado y sorprendería al mercado, algo que la Fed pretende evitar para no causar turbulencias. De hecho, a pesar del “fairly soon”, el tono del mensaje no fue duro y la probabilidad que descontaba los futuros sobre una subida en marzo bajó del 38% al 36%. Link a la nota.

FRANCIA.- El centrista FranÇois Bayrou se ha retirado de la carrera presidencial y ofrece su apoyo a Emmanuel Macron, quien lo ha aceptado. Las últimas encuestas arrojan un apoyo a Macron del 20% que, unido al 5% de Bayrou, igualaría el 25% de Le Pen en la primera vuelta. En la segunda vuelta Macron se mostraba vencedor incluso antes de la coalición con Bayrou. Esta alianza ofrece algo de “tranquilidad” y el mercado la acogió favorablemente.

JAPÓN.- El indicador adelantado final de diciembre queda en 104,8 vs 105,2 anterior.

COREA DEL SUR.- El tipo de intervención se mantiene en 1,25%, tal y como se esperaba.

ALEMANIA.- (i) El IFO mejoró en febrero en contra de expectativas y se recuperó del retroceso del mes pasado: sube de 109,9 a 111,0 (vs. 109,6 estimado). Mejoran tanto la percepción de la Situación Actual (116,9 a 118,5 vs 116,6) como la valoración de las Expectativas (103,2 a 104,0 vs. 103,0 estimado). (ii) Emitió 583M€ de bonos a 2044 con tipo 1,04%. (iii) El PIB final del 4T’16 queda en +0,4% t/t, tal y como se estimaba. La tasa interanual ajustada queda en +1,7% vs +1,7% adelantado y +1,7% en el 3T. (iv) La Confianza del Consumidor GfK pasa de 10,2 a 10,0 en marzo vs 10,1 estimado.

ESPAÑA.- Lanzó un nuevo sindicado a 15 años a midswap +120 p.b. (TIR 2,35% aprox.). Colocó 5.000M€ si bien la demanda alcanzó los 15.000M€.

REINO UNIDO.- Su actividad se aceleró en la recta final del año con una expansión de +0,7% t/t frente al +0,6% t/t de los dos trimestres precedentes. El consumo y el sector exterior explican dicho crecimiento frente a una inversión empresarial que retrocede. La variación interanual queda en +2,0% vs +2,2% estimado previamente y del trimestre anterior. La media de 2016 queda en 2,0% vs 2,2% en 2015 y debería continuar desacelerándose en 2017.

UEM.- (i) La Inflación avanzó +1,8% a/a en enero, tal y como se había adelantado, desde +1,1% en dic.¿16. La tasa subyacente se mantiene en +0,9% repitiendo el registro de diciembre 2016. (ii) La Comisión Europea presentó ayer su informe anual en el que evalúa la situación económica y los principales desequilibrios que afectan a los países miembros. La Comisión afirma que España afronta riesgos de estabilidad fiscal a medio plazo, debido a que la deuda pública no se está reduciendo, como sí sucede con el apalancamiento privado y el desempleo. La CE considera que la tendencia a medio plazo es al alza a pesar de que el PIB crece con fuerza, lo que puede suponer una amenaza cuando las condiciones de financiación se endurezcan. Otro país que recibe una advertencia es Alemania, debido a que su elevado superávit por cuenta corriente (8,7% del PIB estimado a finales de 2016) no es saludable para la Eurozona. Las advertencias son más severas para Italia, cuyos desequilibrios económicos son calificados por la CE como excesivos. La Comisión considera que el nivel actual de deuda pública (133,3% del PIB) es un factor de vulnerabilidad e insta a Italia a adoptar urgentemente medidas como la reforma de las pensiones y avanzar en el proceso de privatizaciones. En el caso de que Italia no presente reformas, la CE podría iniciar en mayo un proceso sancionador por déficit excesivo.

MÉXICO.- Cerró el 4T’16 con un crecimiento del PIB de +2,4% a/a vs +2,2% estimado y anterior de forma que la media de 2016 queda en +2,3% vs +2,5% en 2015.

BRASIL.- El banco central recortó la tasa Selic de 13,0% a 12,25%, tal y como se esperaba.

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2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,6€; Cierre: 9,3€; Var. Día: -0,3%): Resultados 2016 confirman las buenas tendencias en España y Brasil y con caída ligera de deuda. Sin embargo, no consiguen batir estimaciones en gran parte de la P&G.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 52.036M€ (-5,2% en términos reportados) por encima de los 51.688M€ estimado; OIBDA 15.118M€ (+14,3%) por debajo de 15.890M€ estimado; Margen OIBDA 29,1% (+5%); EBIT 5.469M€ (+55,2%); BNA 2.369M€ (-13,7%) por debajo de 3.190M€ estimado y BPA 0,42€ (-23,6%) vs. 0,628€ estimado. OPINIÓN: Resultados mixtos con caída de ingresos (e incumplimiento por tanto de su objetivo de crecer +4% a/a) y BNA, pero muy buen comportamiento del OIBDA. Sin embargo, este último punto está afectado por una favorable comparativa con las cifras de 2015, que estaban lastradas por diferentes extraordinarios negativos. Sin embargo, tan sólo consiguen batir estimaciones en los ingresos, a partir de este punto quedan claramente por debajo de lo estimado. El desglose de las cifras confirma el buen comportamiento en España y Brasil en ingresos (+2,5% y +0,3% respectivamente) y en OIBDA (+91,2% en España por la ausencia de extraordinarios negativos y +3,9% en Brasil). La buena evolución en Brasil se ha visto en gran medida impulsada por la apreciación del real durante el ejercicio. Sin embargo, Alemania y Reino Unido siguen mostrando un comportamiento muy débil mientras que Hispanoamérica continúa siendo el área más floja de la Compañía. La deuda financiera neta cierra el ejercicio en 48.595M€ (-1,2% a/a) lo que implica un ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de 3,2x (vs. 4,3x a cierre de 2015). Se trata de una caída ligera pero positiva, que además se reducirá adicionalmente con la venta del 40% de Telxius (aún no contemplada en estas cifras y que puede acercar el ratio hacia 3,1x). Los objetivos para 2017 resultan modestos: ingresos estables respecto a 2016, expansión de +1% en margen OIBDA y Capex sobre Ventas excluyendo espectro de 16%. En cuanto al dividendo, confirman que en 2017 quedará en 0,40€ en efectivo (rentabilidad sobre dividendo con cierre de ayer de 4,3%). En definitiva, cifras sin grandes novedades que confirman las tendencias vistas a lo largo del ejercicio. Sin embargo, la caída de la deuda podría ayudar al valor a repuntar ligeramente a la apertura. A partir de ahí estaremos pendientes de la conferencia con analistas que celebra hoy mismo la Compañía para actualizar valoración y recomendación si fuera necesario. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

REPSOL (Rec.: revisión; Pr. Obj.: revisión; Cierre 13,69€): Resultados 4T’16: buenos y por encima de lo esperado.- Resultados 4T’16 frente a consenso: Resultado Operativo: Exploración y Producción (upstream) 17M€ (vs -292M€ en 4T’15) vs 30M€ esperados; Refino y Marketing (downstream) 554M€ (+11,9%) vs 515M€ esperados; Corporativos 127M€ (vs -49,2%) vs -60M€ esperados. Rdo. Operativo: 698M€ (+54,08%). BNA 616M€ (vs -2.230M€ en 4T’15) y 488M€ esperado. Producción de hidrocarburos: 679.000bep/d (-2,58%). Márgenes de refino en España: 7,2$/brr (-1,36% respecto 4T’15 y +41,17% respecto a 3T’16). Ratio de reemplazo de reservas orgánico: 124%, mejor de lo esperado. Deuda Neta 8.144M€ (-31,7%), menor de lo esperado, DN/Ebitda 1,38x (vs 2,44x en 4T’15 y 2,18x en 3T’16). El programa de Sinergias y Eficiencias ha generado más de 1.600M€ (vs 1.10M€ inicialmente previstos en el Plan Estratégico). OPINIÓN: Buenos resultados que el mercado los descontará positivamente hoy. Destacamos: (i) en upstream están en resultado operativo positivo. De esta forma se aprecia que han reducido el break-even con precios de realización en torno a 44$/brr para el crudo y de 2,7 $/Miles scf para el gas. (ii) la caída significativa de la deuda neta. El flujo de caja operativo generado en el trimestre, ha sido más que suficiente para cubrir los pagos por inversiones e intereses y, junto con las desinversiones, ha permitido reducir la deuda neta de Repsol 8.144M€ (1.844M€ menor que al cierre del 3T’16). Ponemos la recomendación del valor en Revisión así como el precio objetivo y a lo largo de los próximos días emitiremos con informe con la actualización del mismo. Acceso directo a los Resultados.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,7€; Cierre: 6,10€): Bate expectativas en BNA y dividendo en los resultados 2016 y mejora guías de crecimiento en el Plan Estratégico 2015-2020. Principales tendencias en resultados 2016: (i) Crecimiento operativo (EBITDA +5,5%) liderado por el negocio de redes (EBITDA +13%) gracias a la integración de Avandrid-UIL y al 2,5% de mejora en remuneración en España. El EBITDA de renovables cae un 9% debido al menor factor de carga y menores precios en GB. En generación el EBITDA cae un 3% a pesar del buen año hidráulico en España debido a los pobres resultados en GB y en México; (ii) La extensión de la vida útil de las renovables (menores amortizaciones) y la caída en provisiones permiten mostrar un crecimiento del 18% en EBIT;(iii) La reducción del coste de la deuda (56bps hasta 3,5%) resulta en ahorros en costes financieros, acelerando el crecimiento en BAI hasta el 25%; (iv) El incremento de la tasa fiscal del 18% al 25% limita el crecimiento en BNA al 12%. lBE ha batido expectativas en BNA, ya que el consenso apuntaba a una subida del 7,5%; (v) Los fondos generados por las operaciones aumentan un 7% hasta 6,311M€. La deuda neta totaliza 29,423M€ (3,8x EBITDA).Tras estos buenos resultados, IBE ha subido el dividendo un 11% mejor de lo esperado por el mercado (dividendo a cuenta +8%). Los principales cifras en la actualización del Plan Estratégico son: (i) Total Cash Flow Operativo (FFO) de 35,000M€ en el periodo vs 34,500M€ en el plan anterior; (ii) Inversiones 25,000M€ vs 24,00M€ anterior (90% en negocios regulados o con contratos largo plazo: redes y renovables); (iii) Deuda neta llegando a 32,000M€ en 2020; (iv) Coste financiero de la deuda 50pb menor en el periodo en comparación con el plan anterior, llegando a 3,2% en 2020. Todo esto permitirá una TAMI 2015-20 en EBITDA por encima del 6% vs ~6,0% anunciado en el plan anterior en Febrero 2016 y una TAMI en BNA del 7,5% vs ~6,0% en el plan anterior. Esto permitirá seguir aumentando la retribución al accionista. El dividendo por acción del 2016 se sitúa en 0,31€/acción (+11%) y se establece como objetivo un DPA de entre 0,37-0,40 para 2020, lo que supone una TAMI 2016-20 de entre el 4,5% y 6,6%. Además se establece un suelo de dividendo en 0,31€/acción para el periodo. OPINIÓN: Iberdrola ha mostrado unos sólidos resultados en 2016, batiendo expectativas en BNA y dividendo. Además, en la actualización del Plan Estratégico, el equipo gestor ha mejorado las guías de crecimiento 2015-20 en EBITDA y en BNA. Mantenemos la recomendación de Comprar basada en: (i) Sólido modelo de negocio (81% del EBITDA en negocios regulados y en países de alto rating): (ii) Crecimiento (BNA +7,5% TAMI 2015-2020); (iii) Solidez financiera (DN/EBITDA 3,3x en 2020e); y (iv) Atractiva y creciente remuneración al accionista (rentabilidad por dividendo del 5,4% en 2017 y TAMI 2016-20 4,5%-6,6%). Link a la nota.

DIA (Comprar; Pº objetivo: 6,5€; Cierre: 4,869€ (-1,26%): Resultados 2016: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 8.868M€ (-0,6%) vs 8.924M€ estimado, EBITDA ajustado 625M€ (+2,5%) vs 612,5M€ estimado, EBIT 393M€ (-0,9%) vs 378,4M€ estimado, BN Ajustado 244M€ vs 239M€ estimado. Deuda Neta: 878M€. OPINIÓN: Resultados mejor de lo esperado en deuda neta gracias a mejoras en circulante en 4T16. A nivel operativo, los ingresos han estado un poco por debajo del consenso. Principales tendencias en resultados: (i) El crecimiento en ventas a perímetro constante (like-for-like) se desacelera un poco un 4T’16 +7,9% vs +8,9% en 9M’16, pero se mantiene a buen ritmo. En Iberia el crecimiento ha sido del +1,1% en 4T’16 (vs +0,9% 9M’16) y en emergentes +19,1% (vs +19,4% a 9M’16). DIA cierra el año con un crecimiento l-f-l del 8,7%. (ii) La nueva superficie en emergentes permite acelerar el crecimiento en ventas brutas del grupo hasta el 10,2% en el año. Esta cifra está en línea con las guías del grupo (+10%); (iii) Se modera el impacto negativo del tipo de cambio en ventas brutas, gracias a la recuperación del Real brasileño: -5,1% en 4T’16 vs -11,6% en 9M’16. El impacto negativo del tipo de cambio para todo el año se queda en un -10,2%. De esta manera las ventas brutas del grupo suben ligeramente en el año +0,03% (vs -0,6% a 9M’16); (iv) Las ventas netas caen un -0,6%, lo que supone un 84,1% de las ventas (-1,31% a 9M’16); (v) El margen EBITDA ajustado mantiene la mejora de 20pb gracias a los avances en emergentes por economías de escala. El EBITDA ajustado sube un 2,5% en el año; (iv) La deuda neta del año totaliza 878M€, lo que supone una fuerte reducción de 342M€ en el 4T’16, gracias a una muy positiva evolución del capital circulante en el periodo (+296M€). El factoring no se ha ampliado en el último trimestre y se mantiene en €88,4M€. La suma de deuda neta reportada y factoring se sitúa en 967M€. De esta manera DIA consigue su objetivo de reducir la deuda neta hasta el rango de 950 -1.000M€, incluso si tenemos en cuenta el factoring en el periodo. En resumen los resultados operativos han estado un poco por debajo de lo esperado en ingresos y habrá que ver si esta mejora en el capital circulante se puede sostener durante 2017. Link a nota de resultados.

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 0,94€): Se propone a la junta un contrasplit de 4 por 1.- Bankia someterá a junta de accionistas el 24 de marzo la agrupación de sus acciones en una proporción de cuatro antiguas por una nueva. Con esta acción el banco pasará de tener 11.517millones a tener 2.879 millones.

3-. Bolsa europea

AXA (Neutral; Cierre: 22,8€; Var. Día: +1,5%): Resultados 2016 mejores de lo estimado pero con sombras.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 100.193M€ (+2%) vs. 95.840M€ estimado, BNA 5.829M€ (+4%) vs. 5.485M€ estimados y BPA 2,30€ (+5%) vs. 2,31€. En cuanto a ratios, el ROE cae hasta 13,5% (desde 14,1% anterior) mientras el ratio de solvencia se sitúa en 197% (vs. 205% anterior) y el ratio combinado de no vida queda en 96,5% (vs. +0,3 puntos). El dividendo aumenta hasta 1,16€ (+5%). OPINIÓN: Se trata de unos resultados mixtos. Por el lado de la cuenta de resultados muestran buenos indicios tanto en ingresos como en BNA. Además, consiguen batir las estimaciones del consenso en estas partidas. Sin embargo, preocupa el empeoramiento del ratio de solvencia y del combinado de No Vida. Sin olvidar que el ROE también pierde tracción. En cuanto al dividendo, su aumento implica una rentabilidad por dividendo de 5,1% tomando el cierre de ayer. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

ORANGE (Neutral; Cierre: 14,54€; Var. Día: +0,6%): Resultados 2016 por encima de lo estimado.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: ventas 40.918M€ (+1,7%) vs. 40.820M€ estimado, EBITDA ajustado de 12.682M€ (+1,3%) vs. 12.589M€ estimados por el consenso, EBIT 4.077M€ (-14%), BNA 3.263M€ (+10,3%) vs. 2.653M€ estimado y BPA 1,04€ (+11,8%) vs. 1,01€ estimado. OPINIÓN: Resultados que baten estimaciones y confirman la buena evolución de los ingresos. En concreto, los ingresos consiguen cerrar el ejercicio con un avance de +1,7%, tras caer -0,1% en 2015 y -2,5% en 2014. La fortaleza en España, su segundo mercado principal, ha favorecido en gran medida este comportamiento. Además, el balance también acompaña. La deuda financiera neta cae en 2.108M€ hasta 24.444M€, lo que implica un ratio sobre EBITDA de 1,93x (vs. 2,01x a cierre de 2015). Por tanto, resultados positivos que deberían tener un impacto alcista en el valor hoy. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.

BAYER (Comprar; Cierre: 107,90€; Var. Día: -0,92%).- Resultados 4T’16.- Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Ventas 11.820M€ (+4,7%); Ebitda 1.914M€ (+1,9%); Ebitda ajustado 2.179M€ (+13,7%) vs 2.180M€ esperado; BNA 453M€ (-26,1%); BPA 0,53€ (-28,4%). BPA ajustado 1,19€ (+10,2%) vs 1,25€ ajustado. La mejora en ventas ha venido +3,4% por volúmenes y +1,4% por precios. Para 2017 estiman un crecimiento del Ebitda inferior al 10%. Deuda Neta 11.778M€ (-25,4%); apalancamiento (DN/Ebitda): 1,09x. OPINIÓN: Los resultados han sido flojos pero pensamos que ya están en precio. Revisamos la recomendación al alza hasta COMPRAR (desde Vender) en la medida que las principales incertidumbres del valor se están disipando. En particular: el elevado endeudamiento tras la compra de Monsanto. En el 4T’16 se ha producido una significativa reducción (-25%) y el ratio DN/Ebitda en 2017 se situará en 0,9x y 2018e 0,55x. Esperamos una mejora de las ventas, no sólo en volúmenes (por encima del +4%) sino también en precios (+2%). Múltiplos: PER’17 de 13x y EV/Ebitda de 8x en 2017. Acceso directo a los resultados y Memoria Anual 2016

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,41%; Materiales +0,28%; Tecnología +0,16%

Los peores: Energía -1,58%; Real Estate -0,31%; Industriales -0,29%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GARMIN (54,15$; +7,33%), después de publicar unos resultados del 4T’16 mejores de lo esperado: Ventas 861M$ (vs 793M$ esperado); BPA 0,73$ (vs 0,57$ esperado) Para 2017 estiman un BPA de 2,65$ (vs 2,66$ estimado). A su vez, comunicó que expandirá su OEM (Original equipment manufactured) de automóviles para servir los requerimientos de producción de BMW. (ii) DOW CHEMICALS (63,67$; +4,00%), tras conocerse que el anuncio de aprobación del acuerdo entre Dow Chemicals y Dupont podría tener lugar a lo largo del próximo mes de marzo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FIRST SOLAR (33,57$; -8,33%), a pesar de publicar unos resultados de 4T’16 mejores de lo esperado: BPA 1,24$ (vs 0,98$ esperado). Para 2017 mantiene objetivos de crecimiento. Estima que las ventas se situarán entre 2.800M$ y 2.900M$ (vs 2.500M$ y 2.600M$ estimado anteriormente). Con la caída de ayer purga parcialmente la fuerte subida del lunes (+5,11%). (ii) NEWFIELD (39,07$; -8,05%), a pesar de publicar los resultados del 4T’16 mejores de lo esperado: BPA 0,49$ (vs 0,37$ esperado). Los gastos operativos de lease se incrementaron hasta 61M$ (vs 57,4M$ esperado).

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): 13 compañías siendo las más relevantes: Chesapeake (preapertura; 0,061$e), Apache (13:30hrs; 0,067$) y GAP (cierre; 0,51$e.).

Ayer publicaron: HP 0,38$ (vs 0,369$e.).

Hasta el momento han publicado 440 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,40% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 66,4% han batido expectativas, el 11,6% han quedado en línea y el 22,0% de las compañías han presentado resultados inferiores a las expectativas.

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