INFORME DIARIO - 07 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La incertidumbre política frena las bolsas y refuerza el Bund”

El riesgo político fue el factor clave que provocó un notable aumento de los diferenciales de deuda en Europa y penalizó las bolsas. El foco de atención se centró en la presentación del programa electoral de Le Pen, quien mejora su probabilidad de ganar las elecciones de abril al quedar cuestionada la reputación de Fillon (UMP). Sitúa entre sus objetivos la salida de Francia del euro y recuperar el control de la política monetaria. Esto hizo que la prima de riesgo francesa aumentara hasta 73 p.b. (máximo de 4 años) y que las de España e Italia se ampliaran hasta 142 p.b. y 200 p.b. respectivamente. Las bolsas también se vieron penalizadas por estaincertidumbre política, pero también por la caída del petróleo, ante la ausencia de datos macroeconómicos y resultados empresariales relevantes. El oro repuntó ante el mayor interés por los activos refugio y el euro se depreció de forma leve después de que Draghi reiterara su intención de mantener el QE al menos hasta finales de 2017.

Hoy: "Goteo a la baja en ausencia de catalizadores.”

El factor político seguirá siendo protagonista hoy, en una jornada en la que el mercado carece de factores de respaldo. Asia cierra con tímidas caídas, los resultados de BNP Paribas publicados antes de la apertura son flojos y la Producción Industrial alemanadecepcionante.

No se publicarán datos macro capaces de influir y los resultados empresariales americanos (GM, Walt Disney) quedarán en un segundo plano. En consecuencia, el S&P500 puede retroceder de forma leve, en espera de mayor visibilidad y certeza acerca de las medidas de la Administración Trump sobre los estímulos fiscales.

En resumen, el fondo del mercado sigue siendo positivo pero hoy es una jornada complicada en la que el riesgo político pesará más que un ciclo económico alcista o unos resultados empresariales en fase de mejora.

El menor interés por los activos de riesgo provocará que el Bund consolide las ganancias de ayer y mantenga su TIR en 0,36%. El oro debería estabilizarse tras el rally de las últimas jornadas y el euro se mantenerse en torno a 1,07$.

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1. Entorno económico

ALEMANIA.- La Producción Industrial publicada hoy (8:00h) descendió -3,0% en diciembre frente a +0,3% estimado y +0,4% anterior en tasa mensual. Tras este inesperado descenso, la tasa interanual ajustada por días laborables se sitúa en terreno negativo por primera vez desde julio de 2016, con una cifra de -0,7% frente a +2,5% estimado y +2,2% anterior.

FRANCIA.- El Frente Nacional de Marine Le Pen presentó ayer su programa electoral para las elecciones que tendrán lugar el 23 de abril (1ª vuelta) y el 7 de mayo (2ª vuelta). Uno de los puntos más destacados de su programa electoral es la intención de convocar un referéndum en el que se plantearía sustituir el euro por una cesta de divisas nacionales, lo que supondría la creación de una nueva divisa francesa que tendría un límite de fluctuación con la cesta de monedas europeas. En la práctica, el objetivo de esta medida sería revocar la independencia del banco central y recuperar el control de la política monetaria para emitir dinero que financiara gasto público. Aunque se trata de un programa de máximos difícilmente aplicable incluso en caso de una victoria electoral cuya probabilidad es todavía reducida, la incertidumbre derivada de este programa fue el principal factor que penalizó ayer las bolsas y la deuda periférica.

JAPÓN.- El Indicador Adelantado mejoró menos de lo esperado en enero, al repuntar hasta 102,2 frente a 105,5 estimado y 102,8 anterior.

AUSTRALIA.- El Banco Central mantuvo el tipo de interés de referencia en 1,50%, en línea con las estimaciones del mercado. El RBA estima que el crecimiento repuntará hasta niveles cercanos a +3,0% y mencionó que el apalancamiento y los precios inmobiliarios están repuntando, por lo que se reduce significativamente la probabilidad de una bajada de tipos en próximas reuniones.

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2.- Bolsa española

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,46€; Pr.Obj.: 2,90€): Criteria vende el 5,32% del capital a un precio de 3,35 €/acc.- OPINIÓN:La operación se ha realizado mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales con un precio de venta de 3,35 €/acc, lo que implica un descuento del 3,1% sobre el precio de cierre de ayer, que es habitual en este tipo de transacciones. La anterior operación de venta realizada por Criteria (diciembre 2016) se realizó a un precio de venta de 3,15 €/acc por el 1,7% del capital. Criteria continúa siendo el principal accionista del banco tras reducir su participación desde el 45,3% hasta el 40,0%. Cabe recordar que de La Fundación Bancaria La Caixa inició una estrategia de venta de participaciones en Caixabank para evitar consolidar sus cuentas a través de Criteria y no tener que dotar un fondo especial de reserva conforme establece la Ley de Cajas de Ahorro y Fundaciones Bancarias. Para ello, Criteria debía reducir su participación en Caixabank hasta el 40% en un plazo de 5 años (2021) aunque la intención original de Criteria era alcanzar ese objetivo en 2017.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,85€; Cierre: 1,42 €): Actualiza sus previsiones para 2017.- OPINIÓN: Sabadell se centrará en la integración de TSB en Reino Unido, en mejorar la eficiencia del grupo (-1,0% en costes) y en reducir activos improductivos (-2.000 M€). El BNA objetivo se sitúa en 800 M€ (en línea con lo esperado) lo que implica un crecimiento del 12,6%, gracias a la mejora en ingresos (+1,0% en margen de intereses y +5,0% en comisiones) y a un esfuerzo adicional en reducción de costes. A más largo plazo (2020), la entidad espera reducir el volumen de activos improductivos por debajo de 10.000 M€ (vs 18.781 M€ en 2016) y alcanzar un ROE de dos dígitos (vs 7,0% actual).

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 18,20 -0,63%): Considera la salida de su negocio en Italia. Gas Natural ha encargado a Rothschild llevar a cabo una revisión estratégica de su negocio en Italia, que podría resultar en la venta de sus activos en ese país. El consejo de Gas Natural del próximo mes de marzo se reunirá y uno de los temas a tratar será la posibilidad de la venta de sus activos de distribución de gas en Italia, aprovechando el apetito creciente de grupos empresariales tras la reforma del sector.OPINIÓN: Gas Natural ha estado presente en Italia desde 2002 y allí gestiona más de 7,000 km en redes de activos regulados y también se encarga del servicio minorista a 420,000 familias y 17,000 compañías. El negocio italiano de Gas Natural representa tan solo un 1,3% de los beneficios del grupo y a los nueve meses mostraba una caída del 12% en su contribución hasta 15M€. La industria de distribución de gas en Italia está muy fragmentada con más de 200 compañías gestionando más de 7.000 áreas de concesiones y la nueva regulación contempla medidas que fomenten la consolidación del sector. Algunos participantes en el sector, tales como 2i Rete Gas e Italgas, han mostrado su interés por participar en este proceso de consolidación. De acuerdo con la prensa, el valor de los activos de Gas Natural en Italia podría rondar los 700M€. En su Plan Estratégico presentado el pasado mes de mayo, Gas Natural anunció inversiones de 14.000M€ para el periodo 2016-20 y la mayoría de los fondos irían destinados a activos regulados y a renovables. Asimismo anunció que podría considerar rotar algunos activos donde su presencia no se considerase estratégica, tal como sucedió con su participación en el proyecto Quintero en Chile. La decisión final sobre la posible salida de su salida de Italia se tomará en el consejo de marzo y de materializarse, los fondos se destinarían a renovables o a otros activos regulados de redes de gas /electricidad.

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 19,3€; Cierre 20,02€): La Comisión Europea fija el 13 de marzo como límite para pronunciarse sobre la fusión.- La Comisión Europea (CE) ha fijado el 13 de marzo como fecha límite para pronunciarse sobre la fusión de Gamesa con los activos eólicos de Siemens. El plazo es provisional y podría ampliarse diez días laborables más si fuera necesario pedir a las empresas compromisos para resolver las dudas sobre la concentración. OPINIÓN: La operación ya cuenta con el aval de la CNMV y seguramente consiga la autorización de la CE con alguna condición como la venta de Adwen (filial del negocio offshore). De momento la operación va según el calendario previsto (cerrar la fusión en el primer trimestre de este año). Una vez aprobada la fusión se fijará la fecha efectiva de la misma que servirá como fecha de base para el pago del dividendo extraordinario de 3,75€/acción cuyo pago tendrá lugar dentro de los doce días hábiles siguientes.

COLONIAL (Comprar; Cierre: 6,802; Var. Día: +0,01%): Nuevo plan de inversiones de 400M€ hasta 2020.- Ha presentado su nuevo plan de inversiones hasta 2020, denominado Alpha2 en el cual invertirá casi 400M€. De estos, destinará 247M€ a la adquisición de inmuebles, en 3 operaciones: una en Madrid, otra en Barcelona y la última en París. El resto de la inversión, se ejecutará a medida que se lleven a cabo las obras de actualización de los activos o de construcción de los inmuebles. OPINIÓN: Este plan es la segunda fase del anterior, conocido como Alpha. En el primero se contemplaba realizar inversiones por valor de 400M€ aunque finalmente se cerraron con compras por valor de más de 500M€. Noticia positiva para la compañía, que puede reforzar su posicionamiento en los mercados prime de Madrid, Barcelona y París. No obstante, no tendrá un impacto significativo en la cotización hasta que se desvelen los inmuebles comprados, los precios de adquisición y los yields de entrada.

GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 20,5€; Cierre: 20,32€): Cierra la refinanciación de 6.300M$ para la adquisición de Hologic.-. El coste medio de la deuda refinanciada se sitúa en 2,65% (vs 3,65% de la anterior refinanciación en 2014). OPINIÓN: Tras la compra de Hologic el nivel de endeudamiento de Grifols se ha elevado hasta situar el ratio DN/Ebitda en 4,3x (vs 3,3x en septiembre). Esta es una buena noticia aunque ahora la compañía debe focalizarse en reducción deuda a corto/medio plazo hasta niveles aceptables en torno a 3x. El impacto de esta noticia será relativamente bajo en la cotización.

3.-Bolsa Europea

BNP PARIBAS: (Comprar; 60,01€; -1,84%): Los resultados 2016 defraudan las expectativas pero el banco mejora sus perspectivas para 2017/2020.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto: 43.411 M€ (+1,0%); Margen de Explotación: 14.033 M€ (+2,6%); BNA: 7.802M€ (+6,3%). El BNA del 4T¿16 se sitúa en 1.440 M€ (vs 1.500 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G está soportada por la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -14,1%) y elcontrol de los costes de explotación (+0,4%) lo que permite que el BAI experimente una subida del +15,1% a pesar del entorno actual de tipos de interés. La Banca “Retail” evoluciona positivamente (el BAI sube +2,9% hasta 8.305 M€) y la división de Banca Corporativa refleja un excepcional comportamiento en el 4T¿16 (+50,8% en BAI hasta 841 M€;-1,2% en el conjunto del año). La ratio de capital CET-I “fully loaded” mejora hasta el 11,5% (vs 11,4% en 3T¿16) y el ROTE (sin incluir extraordinarios) alcanza el 11,2% (vs 11,1% en 2015). Valoramos positivamente el aumento esperado en el dividendo hasta 2,70 €/acc (+16,9%) lo que implica una rentabilidad por esta vía del 4,5% y el nuevo plan estratégico del banco para el período 2016-2020. El plan refleja un aumento anual en ingresos del +2,5%, un esfuerzo adicional en recorte de costes (la ratio de eficiencia objetivo es del 63,0% vs 66,8% actual) y un ROE del 10,0% (vs 9,6% actual) con una ratio de capital CET –I “fully loaded” del 12,0% (vs 11,5% actual). Link a los resultados del banco.

MUNICH RE (Vender; Cierre: 175,8€; Var. Día: -1,2%): Adelanto de cifras de 2016. Resultados débiles a nivel operativo pero mejora el dividendo.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: En el 4T las primas caen hasta 12.100M€ (-2,4% a/a) y el BNA hasta 500M€ (-28,6% a/a) vs. 630M€ estimado por el consenso. En cuanto al conjunto del ejercicio, las primas retroceden hasta 48.900M€ (-3% a/a) y el BNA hasta 2.600M€ (-16,1% a/a) vs. 2.700M€ estimado. Con esto se superaría el objetivo del beneficio para el conjunto de año. Recordemos la Compañía lo recortó hasta 2.300M€ (desde 2.300M€/2.600M€). OPINIÓN: Por tanto, cifras débiles desde el punto de vista operativo. En línea con lo visto en los últimos trimestres. De hecho, el resultado técnico cae casi un 43% (hasta 800M€) en el 4T y cerca de un 17% en 2016 (hasta 4.000M€). Los costes de restructuración de Ergo siguen pesando sobre esta partida. Además, preocupa el deterioro del ratio combinado en su principal segmento, el de reaseguro. En 2016 aumentó hasta 95,7 desde 89,7. La parte positiva es el dividendo, la Compañía planea elevarlo hasta 8,60€ desde 8,25€ anterior mientras el consenso anticipaba que se mantuviera estable. Esto implica una rentabilidad por dividendo de 4,9% tomando el cierre de ayer. Pese a este último punto, pensamos que el impacto de este adelanto debería ser negativo en el valor. Las cifras completas se publicarán el próximo 15 de marzo. Link a las cifras preliminares.

BP (Vender. Cierre: 476,55GBp; Var.: -0,42%): Malos resultados 4T’16 con una caída (-5,5%) en producción de hidrocarburos.-Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Exploración y Producción: 692M$ (vs -2.280M$ en 4T’15); Refino y Marketing: 899M$ (+7,2%); Rosneft 158M$ (-32,7%); otros -132M$ (vs +65M$ en 4T’15); Servicios Centrales -1.117 M$ (+16,9%). BNA 1.620M$ vs -3.307M$ en 4T’15); BNA ajustado 400M$ (vs 196M$ en 4T’15) y 567M$ esperado. Deuda Neta 35.500M$ (+30,5%), ratio de endeudamiento (DN/DN+PN) 26,8% (vs 21,6% 4T’15). Producción de hidrocarburos: 2,18Mbep/d (-5,5%). Aunque la deuda se ha incrementado se sitúa en la banda orientativa fijada por la compañía: entre 20% y 30%. OPINIÓN: Resultados flojos y por debajo de lo esperado. A su vez, la producción de hidrocarburos cae frente a un sector que está creciendo de aprox. +3,5%. Por último, los márgenes de refino no dan apoyo a la cuenta de resultados. El crecimiento de Exploración y producción es pobre. La acción debería descontar estos resultados de forma negativa. Acceso directo a los resultados.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 141,9€; Var. Día: -2,1%): Luxemburgo interpone una demanda penal.- OPINIÓN: El país inicia este proceso contra la Compañía, que se une a otras acciones legales anunciadas recientemente en Europa. En concreto, Deutsche See, se convertía hace tan sólo unos días en el primer cliente institucional alemán que demanda a la Compañía por el escándalo de emisiones. Estos procesos muestran que, si bien las sanciones por el Dieselgate están prácticamente concretadas con las autoridades de EE.UU., aún están abiertos diferentes procesos. En concreto, las demandas presentados por inversores en EE.UU. y Alemania. Sin olvidar las acciones que las autoridades de Europa, especialmente las alemanas, puedan tomar contra la Compañía. Conviene recordar que el falseamiento de emisiones afectó a 11M de vehículos y el grueso (8,5M fue vendido en Europa).

4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,1%; Industriales +0,1%; Salud -0,1%

Los peores: Petróleo & Gas -0,9%; Telecos -0,8%; Inmobiliarias -0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HASBRO (94,31$; +14,1%) batió ampliamente expectativas (Ventas 1.630M$ vs 1.500M$ esperados; BPA 1,640$ vs 1,281$ esperado), aumentó cuotas en sus mercados más importantes (EE.UU., R.U., Rusia, Brasil y China) y anunció un aumento del DPA de +12% (0,57$/acc.). Todo esto hizo que fuera el valor del S&P500 que más subió (+17% máximo intradía), en lo que fue su mayor rebote desde febrero 2001. (ii) CABOT OIL & GAS (23,73$; +10,7%) disfrutó de su mayor rebote en 5 años y fue el segundo valor del S&P500 que más subió ayer después de que se aprobara el proyecto de construcción del gasoducto Atlantic Sunrise. La Compañía será una de las principales beneficiadas por el uso de esta infraestructura. WILLIAMS COS. (29,18$; +1,0%) rebotó también ayer porque es la compañías que construye este gasoducto.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LABORATORY CORP. OF AMERICA HOLDINGS (129,86$; -5,7%) fue el valor del S&P500 que más retrocedió ayer después de conocerse que está en negociaciones para comprar PHARMACEUTICAL PRODUCT DEVELOPMENT (no cotizada), lo que provocó varias rebajas de recomendación. (ii) NEWELL BRANDS (44,23$; -5,7%) fue el segundo valor del S&P500 que más retrocedió ayer al publicar unas ventas trimestrales por debajo de expectativas (4.140M$ vs 4.270M$ esperadas), lo que lleva a pensar que su adquisición de JARDEN CORP. en abril no ha sido bien integrada aún. También realizó un profit warning: Ventas 2017 14.520M$/14.720M$ vs 15.130M$ estimados por el consenso; BPA’17 2,95$/3,15$ vs 3,05$/3,25$ anterior. Pero lo que más castigó la cotización fue el hecho de que las ventas en centros comerciales están desplazándose más rápidamente de lo esperado hacia internet, donde la Compañía no tiene aún un posicionamiento lo suficientemente sólido.

Resultados empresariales 4T16:

AYER publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA 4T¿16 vs consenso Bloomberg): Loews (0,73$ vs 0,63$); Hasbro (1,640$ vs 1,281$); Tyson Foods (1,590$ vs 1,268$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): Michael Kors (pre-apertura; 1,633$); Mosaic (13h; 0,129$); S&P (13:15h; 1,189$); GM (13:30h; 1,170$); Walt Disney (después del cierre; 1,493$); Gilead Sciences (después del cierre; 2,544$).

SALDO DE RESULTADOS EMPRESARIALES (S&P 500) 4T’16: Con 283 compañías publicadas (56,6% del total) el BPA medio se incrementa +6,5% vs +4,0% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). El 66,4% han batido expectativas, el 13,1% en línea y el restante 20,5% han decepcionado. El saldo parece bueno, hasta ahora, y la muestra ya es suficientemente representativa.

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