INFORME DIARIO - 20 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Bolsas: NY Cerrado. Tendencia a rebotar, pero riesgo de consolidación.” 
Hoy NY está cerrado y tenemos Eurogrupo para discutir, una vez más, qué hacer con Grecia. No puede pagar los vencimientos de 7.500M€ en junio, salvo que reciba más asistencia con la que pagar la anterior asistencia. Es como el día de la marmota. Lo bueno es que este asunto importa poco desde hace tiempo. Lo malo, que Alemania bloqueará cualquier entrega de nuevos fondos antes de sus propias elecciones (24 sept.). Pero a estas alturas Grecia no tiene capacidad para cuestionar por sí misma el euro. Giro en elB.Popular, que rebotará hoy (ver nota). Mañana PMIs europeos, que probablemente repetirán o flojearán algo. Y el miércoles lo más importante de una semana de intensidad media en lo que a referencias macro se refiere: IFO, actas de la Fed y tipos en Brasil. El IFO flojeará o repetirá, las actas nada nuevo tras las intervenciones de Yellen la semana pasada ante las dos cámaras y Brasil volverá a

bajar tipos (12,25% vs 13,00%). Lo único bueno será lo de Brasil y ya está descontado. Por eso, vamos a tener una semana sin referencias de verdadero peso y, en consecuencia, puede que sin dirección definida. Es cierto que, ante la ausencia de obstáculos (sobre todo políticos, últimamente), las bolsas tienden a rebotar. Pero también es cierto que arrancamos la semana con NY cerrado y eso hará que los resultados empresariales europeos, que a partir de ahora ganan intensidad, determinen el color del mercado. Si los beneficios empresariales europeos van saliendo decentes  - que es lo que debería suceder -,  entonces las bolsas deberían arrojar saldos ligeramente positivos, como la semana pasada… a pesar de la toma de beneficios del viernes . Pero eso será a partir del miércoles, porque el arranque de la semana viene flojo. Y estamos a la espera de que Trump materialice y/o concrete alguna de las medidas de relajación fiscal prometidas. Eso sucederá en cualquier momento y la reacción de las bolsas será más bien alcista, aunque no brusca debido a que una parte ya está descontada. Se espera (consenso Bloomberg) que los beneficios empresariales americanos se expandan a un ritmo de aprox. +12% este año, tasa que podría elevarse hasta +20% o más si las bajadas de impuestos fueran como ha prometido Trump. Ese es un buen soporte para una bolsa americana que está en máximos históricos. Los otros 2 soportes son lamejora del contexto macro a la vista de los indicadores que vienen publicándose  - incluso en Europa -  y la presión de la liquidez, incluida aquella que tiene y seguirá teniendo su origen en la reducción de exposición a bonos. Insistimos repetidamente que en este contexto el riesgo se encuentra en los bonos antes que en las bolsas. Las tomas de beneficios en bolsas, como la del viernes pasado, deben ser interpretadas como oportunidades para construir cartera a mejores precios. Sobre todo en bancos, industriales y tecnología. Y las recuperaciones de los precios de los bonos, como las de la semana pasada (TIR del T-Note 2,41% vs 2,52% o Bund 0,31% vs 0,39%), interpretadas como oportunidades para reducir exposición a bonos. El USD juega un papel interesante en este enfoque sobre bolsas, que puede ayudarnos  decidir: cuando el USD se aprecia (por debajo de 1,05, p.ej.) recomendamos comprar Europa, mientras que cuando se deprecia (a partir del entorno 1,06/1,07) es mejor comprar bolsa americana.   Tenemos unas 3 semanas de relativa tranquilidad política, hasta la elecciones en Holanda (15/3). Luego (23/4 y 7/5) las presidenciales francesas. A continuación, el asunto griego (junio/julio). Y finalmente, las elecciones alemanas (24/9). Aprovechemos estas 3 semanas y, después, todo el periodo electoral europeo para comprar bolsas en la debilidad. Improbable que el populismo gobierne en Holanda o Francia. Además, las medidas de Trump  ayudarán en el corto plazo a la bolsa americana, mientras que nadie sabe realmente cuál será su impacto de largo plazo… pero tampoco importa por ahora. 

Bonos: " Gradual aumento de la TIR del Bund" 
La semana pasada vino marcada por un estrechamiento de diferenciales de deuda periféricos y un movimiento de ida y vuelta en los Treasuries, cuya TIR aumentó tras la comparecencia de Yellen ante el Senado. El Bund se mantendrá respaldado el lunes a la espera de las declaraciones del Eurogrupo acerca de Grecia. Si el desenlace no es negativo, la rentabilidad de los bonos tanto core como periféricos debería aumentar, a medida que el mercado centre su atención en unos datos macro sólidos (PMI de la UEM en expansión) y unos resultados empresariales  positivos. Rango estimado (semana) para la TIR del Bund: 0,30% /  0,38%. 

Divisas: " La Fed podría impulsar al $" 
Eurodólar (€/$).-El cruce hizo un movimiento de ida y vuelta la semana pasada (1,064-1,052-1,065). En ésta, las Actas de la Fed volverán a avivar la probabilidad de que la Fed adelante las subidas de tipos, lo que fortalecerá al dólar. Ahora bien, el impacto será moderado ya que se compensará con una macro equilibrada a ambos lados del Atlántico y un Trump contrario a un dólar demasiado fuerte. Rango estimado (semana): 1,050/1,070. 
Euroyen (€/JPY).- El yen se mantuvo lateral con una macro japonesa, en general, floja pero soportada por la mejora de las Exportaciones en el 4T¿16. Sin embargo, los datos de enero (publicados esta madrugada) peores de lo esperado (+1,3% vs. +5,0 e. y 5,4 ant.) indican que la economía sigue débil. En ausencia de referencias relevantes para el JPY esta semana, pensamos que podría depreciarse ligeramente, si la tensión del frente político no lo impide y cotiza al alza como activo refugio. Rango estimado (semana): 120,4/121,5. 
Eurolibra (€/GBP). La libra se ha mantenido estable en una semana en la que hemos visto como la inflación continúa su tendencia alcista en enero (1,8% vs 1,6% anterior). Para esta semana esperamos un poco de debilidad en la libra, donde la atención se centrará en los datos del 4T’16 PIB –el consenso espera un +2,2% (a/a), repitiedo el registro del trimestre anterior. Rango estimado (semana): 0,870-0,845.
Eurosuizo (€/CHF): El franco mantiene su fortaleza frente a las principales divisas a pesar de la recuperación de la inflación y el aumento en los precios de producción en Suiza. La recuperación del sector exterior y de la producción industrial en Suiza, soportan la cotización del franco a corto plazo. Rango estimado (semana): 1,066/1,062.


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1. Entorno económico

REINO UNIDO.- El Precio de la Vivienda desaceleró en febrero, incluso más de lo que se esperaba. Según Rightmove (a/a): +2,3% vs +2,8% esperado vs +3,2% enero. Creemos que la tasa interanual (a/a) seguirá reduciéndose hasta aplanarse o entrar en negativo, como consecuencia del Brexit. Lo que se ha visto en febrero es que la desaceleración es rápida, más de lo esperado.

JAPÓN.- Superávit Comercial por debajo de expectativas en enero: 155.500M JPY vs 275.500M JPY esperados vs 327.500M JPY en diciembre, con Exportaciones tan sólo +1,3% vs +5,0% esperado vs +5,4% anterior e Importaciones +8,5% vs +4,8% esperado vs -2,6% anterior. Parece que la Demanda Interna mejora, no así la exterior.

EE.UU.- El Indicador Adelantado publicado el viernes batió expectativas: +0,6% vs +0,5% esperado vs +0,5% anterior. Sugiere que el crecimiento seguirá acelerando en 2017, animado por el buen comportamiento del consumo, el empleo y la expectativa de estímulos fiscales por parte de la Administración Trump. Link directo a la nota completa.

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2.- Bolsa española

BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,844€; Pr.Obj. 1,25 €): Emilio Saracho será nombrado Presidente en la JuntaExtraordinaria de Accionistas que se celebra hoy.- OPINIÓN: El nuevo Presidente (ex – vicepresidente de JP Morgan) muy probablemente revise el plan estratégico del banco y evite realizar una nueva ampliación de capital, al menos a corto plazo. Entendemos que el foco de la gestión, será reforzar las ratios de solvencia mediante la venta de activos. Además de reducir el elevado volumen de activos improductivos (actualmente en torno a 36.000 M€), el nuevo plan estratégico probablemente contemple la venta de activos no estratégicos entre los que se encontrarían la red comercial del banco en Portugal, sus inversiones en México (25,0% de BX+) y EE.UU (100% de TotalBank), incluso el 49,0% que mantiene en TargoBank (banca comercial en España) o el negocio de Banca Privada. Para ello, E.Saracho habría solicitado a la Presidenta del Consejo de Supervisión del BCE (Danièle Nouy) un periodo deun año para reconducir la estrategia del banco y mejorar las ratios de solvencia. Cabe recordar que la ratio de capital CET I “fully loaded”, actualmente en el 8,17% se sitúa en niveles inferiores a los de sus competidores debido a las pérdidas registradas en 2016 (-3.485 M€). Entendemos que las medidas que vaya anunciando el nuevo Presidente de la entidad impactarán positivamente en la cotización del banco. Como hemos comentado en otras ocasiones, recomendamos Comprar Popular de forma oportunista, pero sólo para inversores agresivos en base a 2 argumentos básicos: (i) Creemos que la modificación/mejora del plan estratégico será bienrecibido por el mercado de capitales y el BCE, y (ii) consideramos probable que B. Popular termine siendo objeto de una operación corporativa aunque no de manera inmediata, sino cuando se hayan conseguido parte de los hitos del nuevo plan estratégico. OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,41€; Var. Día: +0,29%).- Hipotético movimiento a tres entre HNA-OHL-Isolux. Según prensa, el grupo chino HNA podría estar considerando controlar OHL para posteriormente realizar una posible fusión con Isolux.OPINIÓN: la operación parece complicada que se materialice ya que la oferta que hizo hace dos años HNA por OHL era muy baja y la familia Villar Mir (54,5% OHL) desea seguir manteniendo el control de la compañía. Por otro lado, desde Isolux no se ha producido ningún contacto con HNA respecto a esta operación. De producirse este movimiento corporativo estaría en un estadio muy incipiente.SECTOR ELÉCTRICO: El presidente de Iberdrola denuncia las incongruencias del sistema eléctrico. En una reciente entrevista, el presidente de Iberdrola, I. Sanchez Galán, pone de manifiesto la frustración de las empresas del sector que intentan hacer frente a las demandas cada vez mayores de la clase política para que luchen contra el cambio climático y sigan operando a pleno rendimiento, pero sin aumentar la factura de los consumidores. También denuncia que el sistema actual ofrece subsidios para mantener operativas las viejas centrales eléctricas incluidas las de carbón, altamente contaminantes, en lugar de fomentar la inversión en energías renovables a largo plazo. En cuanto a su actividad en EEUU, Galán no se mostró preocupado de momento por la victoria de D. Trump. Comentó que el presidente americano lleva poco tiempo en el cargo y que hay que darle más tiempo. Por el momento no tiene indicios de que EEUU no reducirá sus emisiones. OPINIÓN: El sistema tarifario europeo adolece de algunas deficiencias, alguna de ellas mencionadas por I. Galán. Existen además otra serie de conceptos que se incluyen en la tarifa que no están relacionados con la energía y que se refieren a impuestos, subsidios etc… En cuanto a la actividad en EEUU, todavía es pronto para conocer cómo evolucionará finalmente la política energética de D.Trump y si se mantendrán los incentivos a las energías renovables. 

3-. Bolsa europea

UNILEVER (Cierre: 44,8€/acción +13,2%): Rechaza una oferta de Kraft Heinz por 143,000M€. La compañía anunció el viernes que ha rechazado una oferta de adquisición de 143,000M€ por parte de Kraft Heinz, el conglomerado de alimentación respaldado por la brasileña 3G Capital y Warren Buffet. Unilever aseguró que la oferta en efectivo y acciones – que supone una prima del 18% sobre su precio de cierre del jueves- infravalora a Univeler. La oferta consiste en 30,22 dólares en efectivo y 0,222 acciones en el nuevo holding.Unilever justifica el rechazo por que no aprecia beneficio alguno, ya sea financiero o estratégico para sus accionistas.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,9%; Consumo Básico +0,7%; Consumo Discrecional +0,3%

Los peores: Energía -0,5%; Materiales -0,3%; Financiero –0,03%X

Resultados empresariales 4T16:

El viernes publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA esperado vs consenso Bloomberg): Deere (0,59$ vs. 0,547$e); Fluor (0,82$ vs. 0,809$e) y Moody’s (1,23$ vs. 1,137$e).

HOY no se publican resultados de compañías. El mercado permanecerá cerrado en EE.UU. al celebrarse el Día del Presidente.

Hasta el momento han publicado 410 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,3% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 66,6% han batido expectativas, el 12,0% han quedado en línea y el 21,4% de las compañías han presentado resultados inferiores a las expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) KRAFT HEINZ (96,6$; +10,7%), con las noticias sobre su interés en UNILEVER (44,8€; +13,2%). Kraft lanzó una oferta para hacerse con el control de la Compañía a cambio de un pago en efectivo y acciones de 50$. Esto suponía una prima del +18% respecto al precio de cierre del jueves de Unilever. Hoy ambas compañías volverán a ser noticia tras conocerse la retirada de esta oferta tras la oposición de Unilever. Más información en noticias europeas. (ii) VF (52,7$; +4,6%), gracias a un beneficio trimestral mayor a lo estimado (BPA 0,97$, +2,1%, vs. 0,96$ estimado) y pese a unas ventas ligeramente inferiores (3.320M$, -3%, vs. 3.422M$ estimado). Las noticias sobre Kraft y Unilever provocaban subidas importantes en compañías comparables, entre ellas (iii) COLGATE PALMOLIVE (71,9$; +4,3%) y KIMBERLY-CLARK (131,9$;+4,2%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CAMPBELL SOUP (58,5$; -6,5%), tras sus resultados trimestrales: los ingresos caían por segundo trimestre consecutivo más de lo estimado (2.171M$, -1,4%, vs. 2.216M$ estimado) y el BPA batía estimaciones (0,91$, +4,6%, vs. 0,879$ estimado). Preocupa especialmente el débil comportamiento de las ventas en la división de productos frescos, que la Compañía considera estratégico para su evolución. La Compañía advertía que este segmento no crecerá en este ejercicio fiscal. (ii) FLOWSERVE (48,4$; -4,8%), sus resultados, pese a batir estimaciones, mostraban importantes caídas en base interanual y su guidance para 2017 defraudaba estimaciones. En concreto: ventas 1.075M$, -16,5% a/a, vs. 1.068M$ estimado y BPA 0,72$, -19,1%, vs. 0,64$ estimado. En cuanto al guidance, la Compañía anticipa un BPA de 1,55$/1,85$ en 2017, el consenso adelantaba un rango un 20% superior. (iii) GENERAL MILLS (59,2$; -3,7%), tras recortar sus estimaciones para el conjunto de 2017. Adelanta un crecimiento del BPA de +5%/+7% vs. +6%/+8% previamente estimado.

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