INFORME DIARIO - 16 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La banca lidera las bolsas”

Sesión intensa en todos los frentes. Yellen mantuvo ante el Congreso el mismo sesgo que anteayer ante el Senado. Los datos macro confirmaron la subida de la inflación (+2,5% EE.UU.; +3,0% España) y el buen momento de la economía americana (Ventas Minoristas +0,4%). Los resultados empresariales sorprendieron favorablemente y las bolsas europeas registraron alzas lideradas por los bancos,que son los principales beneficiados del cambio de perspectiva sobre los tipos de interés. Las TIRes de los bonos soberanos europeos repuntaron. Sobre todo en Grecia (2 años +48,3 p.b., hasta 9,35%), que acusa las diferencias entre UEM y FMI para continuar con el programa de asistencia. Creemos que la presión seguirá hasta el Eurogrupo del 20 de febrero.

Hoy: "Inercia alcista en las bolsas, pero débil.” Continúa la batería de resultados empresariales. Hoy Nestlé, Valeo, Scheider Electric y Capgemini, entre otras. En el frente macro la atención se centrará en las declaraciones de Fisher (Fed) por la mañana y en el empleo y el inmobiliario americanos por la tarde. También sobre las Actas de la última reunión del BCE. El inmobiliario residencial americano evoluciona positivamente gracias al pleno empleo y las mejoras salariales. El precio de la vivienda sigue subiendo, pero a un ritmo proporcionado (+5,3%). Creemos que las actas del BCE pondrán de manifiesto que la subida de la inflación se explica principalmente por el encarecimiento la energía, lo que permite pensar que es transitoria. Por eso la política monetaria seguirá siendo expansiva. La retirada de estímulos monetarios o tapering no se plantea por ahora. Es pronto. La CE revisó recientemente sus perspectivas de inflación para 2017 (+1,7% vs +1,4% anterior) y el BCE hará lo propio, aunque no hoy. Unas actas de una reunión del BCE no son el documento para hacerlo. Pero sí pueden transmitir el forward guidance para 2018, aunque no creemos tenga impacto significativo en el mercado. En este entorno y con permiso de la política, es probable que las bolsas continúen con cierta inercia alcista.


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1. Entorno económico

JAPON (7:00h).- Los pedidos de maquinaria crecen a un ritmo del +3,5% en enero (dato final) gracias al buen comportamiento del sector exterior (+8,7% vs +2,0% anterior).

EE.UU.- (i) EL IPC sorprendió negativamente las expectativas al aumentar en enero +0,6% m/m vs 0,3% esperado vs +0,3% anterior. En tasa interanual subió +2,5% vs +2,1% anterior. La tasa subyacente, también defraudó las expectativas (+0,3% vs +0,2% esperado). La tasa interanual alcanzó +2,3%. Link directo al informe, (ii) Las Ventas Minoristas subieron +0,4% en enero (vs 0,1% estimado) vs +1,0% anterior (revisado desde +0,6%), revisado al alza desde +0,2%. Link directo al informe, y (iii) La Producción Industrial defraudó las expectativas aunque la utilización de la capacidad productiva se mantiene en nieveles elevados. Link directo al informe.

ESPAÑA.- El IPC aumentó +3,0% en enero (dato final) vs +1,6% anterior debido a la subida de los suministros para la vivienda (+7,4%), el transporte (+7,6%) y las comunicaciones (+2,6%). La tasa subyacente (excluye alimentación y energía) repuntó levemente desde +1,0% hasta +1,1%, en línea con las estimaciones del mercado. Link directo al informe.

UEM.- La Balanza Comercial (ajustada) alcanzó un saldo de 24.500 M€ en diciembre vs 22.000 M€ esperado vs 22.200 M€ anterior (revisado desde 22.700 M€).

REINO UNIDO.- La Tasa de Paro se mantuvo estable en diciembre en el 4,8% (en línea con lo esperado) mientras que los salarios (excluyendo variable) desaceleraron una décima hasta +2,6% (vs +2,7% anterior). .

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2.- Bolsa española

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 19,3€; Cierre 20,49€): Nuevos contratos en India.- Ha anunciado que suministrará 278MW en India para siete proyectos eólicos. Se encargará del suministro, instalación y puesta en marcha de las turbinas en todos los proyectos. Además, en tres de ellos se encargará de la construcción de la llave en mano y de las tareas de ingeniería civil. La puesta en marcha de los proyectos tendrá lugar entre marzo y octubre de este año. OPINIÓN.- Estos contratos refuerzan el liderazgo de Gamesa en India cuya cuota de mercado subió el año pasado del 25% al 34%. India es el principal mercado de la compañía como se aprecia en el desglose de las ventas 9M’16: 34% India, 27% LatAm, 20% Europa y RoE, 12% EEUU y 8% APAC. El contrato equivale al 8,6% del libro de pedidos a cierre de septiembre’16 (3.242MW). 

BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,85€; Pr.Obj. 1,25 €): Fitch baja rating desde BB- hasta B+.- Argumenta pérdidas superiores a lo esperado en 2016, un deterioro de la calidad de los activos y ratio de cobertura débil e inferior a la media de sus competidores, entre otros factores. Cree que el nuevo Presidente (E.Saracho, desde el 20 de Feb.) revisará el plan estratégico.OPINIÓN: No es nada sorprendente. Popular ya estaba por debajo de grado de inversión antes de este movimiento. También lo está para S&P (B+) y Moody’s (Ba1). En nuestra opinión, cualquier avance en la aplicación del plan estratégico (el conocido actualmente o bien modificado por quien será su nuevo Presidente) supondrá una reducción de los riesgos que sería valorada positivamente por el mercado. En todo caso, creemos probable que Popular será objeto de una operación corporativa no inmediata (probablemente una vez conseguidos ciertos hitos del plan estratégico). Ambos argumentos nos llevan a recomendar Comprar de forma oportunista, pero sólo para inversores agresivos. PROSEGUR (Cierre: 5,90€; Var. Día: +2,79%): Prosegur Cash tendrá una deuda de 526M€ y destinará entre el 50-60% del beneficio a dividendos. Esta deuda representa 1,4x el EBITDA del grupo. Las entidades financiadoras han puesto a Prosegur Cash el límite de no llevar su endeudamiento por encima de 3,5x EBITDA. Esto implica que con el EBITDA actual, su endeudamiento podría casi triplicar, llegando a los 1.340M€. Pero el compromiso de Prosegur Cash es mantener una estricta disciplina financiera, lo que implicaría que su ratio de deuda/EBITDA no superase los 2,5x, lo que equivaldría a un tope de deuda neta de 955M€, con su nivel actual de EBITDA. Esta holgura le permitirá a Prosegur Cash financiar su plan de crecimiento. La compañía ha anunciado que destinará a adquisiciones entre 50 y 150M€ de media anual hasta 2019. La expansión se centrará en África, Asia- Pacífico, Oriente Medio, y EEUU donde tiene menos cuota de mercado, ya que la empresa es líder en América Latina y España. En los últimos tres años ha destinado 129M€ a adquisiciones. Por otro lado, Prosegur Cash ha anunciado que destinará entre 50-60% de su beneficio al pago de dividendos hasta 2019. TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,76€): Crea una empresa para competir con el AVE.- Ha creado la sociedad Motion Rail para entrar en el mercado de la alta velocidad y de la larga distancia cuando se produzca la liberalización del sector ferroviario prevista para finales de 2020. OPINIÓN: Cuando consiga los permisos, la compañía se sumará a la lista de empresas que ya tiene la aprobación de Adif para operar en el mercado de transporte de viajeros y de mercancías. La lista es relativamente extensa (CAF, Alsa, Avanza, Interbus, Acciona, Ferrovial, etc.) por lo que la competencia con Renfe será elevada. En cualquier caso, la liberalización del sector supone una oportunidad para Talgo y abre una nueva vía de negocio, además de la fabricación y mantenimiento de trenes (19% y 76% de las ventas’15, respectivamente). 

ROVI: (Cierre: 14,30; Var. Día: +0,28%): Buenos resultados 2016.- Ventas 265,2M€ (+7,8%); Ebitda 39,3M€ (+23,6%); BNA (+31,8%). En ventas, el negocio de especialidades farmacéuticas (78,5% del total) se incrementó +14% mientras que las ventas de fabricación a terceros (21,3% del total) disminuyeron un -9%. A nivel Ebitda, se vio afectado positivamente por un ingreso no recurrente de 4Mn€ registrado como consecuencia de la constitución de la JV por parte de ROVI y Enervit para la distribución de productos nutricionales en España y Portugal. Para 2017 esperan crecer las ventas entre +10%/+15%; iniciar la Fase III de Risperidona-ISM (1S 2017); iniciar de la Fase I de Letrozol-ISM (1S 2017) y posible autorización de comercialización de un biosimilar de enoxaparina. Respecto a especialidades farmacéuticas, esperan lanza nuevos productos bajo licencias. Propondrá a la Junta General un dividendo 2016 de 0,183€/acc (+31,6%), rentabilidad por dividendo: 1,28%. OPINIÓN: Buenos resultados que pensamos que serán bien acogidos por el mercado. Acceso directo a los resultados de la compañía. ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo: 9,3€; Cierre: 8,75€): Mantenemos la recomendación de Comprar y subimos el precio objetivo de 8,7€ a 9,3€. Al final del informe adjuntamos la nota completa. 

3-. Bolsa europea

NESTLÉ (Cierre: 73,15CHF; Var. Día: +0,2%): Resultados por debajo de lo esperado y el guidance 2017 apunta a mayores gastos con márgenes estables.- Principales cifras de 2016 compradas con de consenso de Bloomberg: Ventas 89.469MCHF (+0,7%) vs 89.940MCHF estimado; Crecimiento Orgánico +3,2% (vs. +3,4% estimado) siendo el desglose: +2,4% de crecimiento interno real y +0,8% de efecto precios. Distribución del Crecimiento Orgánico de Ventas por aéreas geográficas: América +4,5%; EMEA +1,9%; África, Oceanía y Asia +2,8%. Beneficio Operativo 13.700MCHF (vs 13.800MCHF estimado); margen operativo 15,3% (en línea) y BPA 3,4CHF (+2,7%) vs. 3,420CHF estimado. Guidance 2017: espera un Crecimiento Orgánico entre 2%/4%. Con el objetivo de impulsar la rentabilidad futura y mejorar el BPA, la Compañía adelanta que repercutirá en un considerable aumento de los costes de reestructuración en 2017. En consecuencia el margen de beneficios operativos (a tipo de cambio de constante) se mantendrá estable, mientras que al BPA (a tipo de cambio de constante) y la eficiencia aumentarán. Para el medio plazo, estima un crecimiento orgánico de dígito simple medio y un significativo ahorro de costes. OPINIÓN: Resultados flojos y defraudan expectativas. El dividendo se situó en 2,30CHF, quedando por debajo de previsiones (2,35CHF estimado) y equivale a una rentabilidad por dividendo de 3,14%. El guidancepara este año sugiere debilidad. Indica que los márgenes y el BPA permanecerán estables (es decir, crecimiento cero) y con un importante aumento de los costes estructurales. Probablemente, el guidance de corto plazo (2017) y las cifras presentadas no tendrán buena acogida y el valor cederá hoy. Link directo resultados Nestlé.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos aumentaron +10,2% a/a en enero.- Así se supera el umbral de 1,17M de unidades vendidas. Destaca el buen comportamiento de casi todos los mercados principales. En concreto registran crecimientos de doble dígito: España (+10,7%), Francia (+10,6%), Alemania (+10,5%) e Italia (+10,1%). La única excepción a esta tendencia, como viene siendo habitual, es Reino Unido, con un avance de +2,9%. Por marcas, destaca el buen comportamiento del grupo Fiat (+15,0%), Daimler (+14,6%), Toyota (+11,9%), BMW (+10,4%) y Renault (+10,4%). El grupo PSA no consigue alcanzar un crecimiento de doble dígito (+6,8%), al igual que Opel (+5,1%). En cuanto a Volkswagen, sus ventas confirman su fortaleza (+10,3%) en el arranque de año mientras la cuota de mercado se mantiene inalterada en 24,1%.

SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 68,87€; Var. Día: +0,7%): Resultados algo débiles.- Principales cifras 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 24.693M€ (-7,3%, crecimiento orgánico -0,9%), EBITDA 3.480M€ (-4,4%), BNA 1.750M€ (+24%) vs 1.900M€ estimado, BPA 3,12€ (+26%). Establece un DPA de 2,04€ (+2%). De cara a 2017 espera un crecimiento orgánico de las ventas de +1/+3% y mejorar el margen EBITDA en 20/50 p.b. desde el nivel de 14,1% en 2016. OPINIÓN: Las cuentas reflejan un notable esfuerzo en la reducción de costes y el foco en los negocios más rentables para tratar de contrarrestar la contracción en el negocio de infraestructuras. Aunque las cuentas no han cumplido las expectativas, el mercado también valorará que las perspectivas para 2017 mejoran en la mayoría de sus mercados. Link a los resultados.

AIRBUS (Comprar; Cierre: 65,46€; Var: +0,4%): Denuncia en Austria.- El Ministro de Defensa de Austria ha declarado que abrirá un proceso legal contra Airbus por corrupción y fraude en la contratación de varios Eurofighter en 2003 por valor de 1.960M€. La compañía dice haberse enterado de la noticia por los medios y se ha limitado a decir que en los últimos años ha colaborado con las autoridades en las investigaciones. OPINIÓN: Se trata de una mala noticia de la que tendremos más detalles hoy a partir de las 10:30h cuando comparece el M. de Defensa austriaco. Airbus presentará sus cuentas el próximo 22 de febrero y el consenso espera un BNA de 2.426M€, lo que puede servir de referencia para el impacto en sus cuentas de una posible multa.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +1,17%; Consumo básico +0,82%; Financieras +0,74%;

Los peores: Utilities -0,39%; Energía -0,35% Inmobiliario –0,3%;

Resultados empresariales 4T16:

Ayer publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA esperado vs consenso Bloomberg): Pepsi (1,20$ vs. 1,15$e). CBS (1,11$ vs. 1,05$e); TripAdvisor (0,16$ vs. 0,309$); Kraft Heinz (0,91$ vs. 0,873$e); Cisco Systems (0,57$ vs. 0,561$e) y Marriott International (0,85$ vs. 0,842$e).

HOY no se publican resultados de compañías relevantes.

Hasta el momento han publicado resultados 387 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,2% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 66,7% han batido expectativas, el 11,3% en línea y el 22% de las compañías han presentado resultados inferiores a las expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FLIR SYSTEMS (36,93$; +8,1%). La compañía fabricante de equipos electrónicos de imagen para vigilancia, seguridad y rescates repuntó con fuerza ayer, recuperando el retroceso de -6% registrado en la jornada del martes. El catalizador fue la adjudicación de un contrato de vigilancia electrónica y navegación por parte de la agencia estadounidense de guardacostas. (ii) ENDO INTERNATIONAL (13,65$; +7,9%). La compañía farmacéutica fue nuevamente uno de los valores más destacados (el martes ya había repuntado +4,6%). El guidance positivo facilitado por Teva para 2017 está impulsando al alza el sector de medicamentos genéricos en las últimas jornadas. Entre las grandes compañías del Dow Jones, destacó la subida de (iii) PROCTER&GAMBLE (91,12$; +3,7%), después de que Trian Fund Management haya comprado un 1,3% de la empresa. Trian Fund Management se distingue por su activismo y su capacidad de influencia en la gestión y estrategia de las empresas. El mercado especula que tras la entrada de este inversor, P&G estudiaría la compra de otras empresas para acelerar su crecimiento (su última gran adquisición fue Gillette en 2005). Los ingresos han descendido un 20% en los últimos 5 años como consecuencia de las ventas de marcas poco rentables y la cotización ha repuntado de forma muy modesta durante el último año, con revalorizaciones inferiores a las del S&P500. Por último, (iv) CISCO SYSTEMS (32,82$; +1,6%) rebotó tras presentar resultados superiores a las expectativas con un BPA de 0,57$ frente a 0,56$ estimado y lanzar un mensaje optimista de cara a 2017, al afirmar que la demanda por parte de empresas está creciendo y que el 51% de sus ingresos son recurrentes por contratos de software, lo que está permitiendo a la compañía compensar las menores ventas de hardware

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AIG (60,85$; -9,03%). La compañía aseguradora retrocedió con fuerza tras presentar unas pérdidas de 3.040 M.$, debido a los mayores costes por indemnizaciones en seguros de no vida. La compañía ha rebajado su objetivo de ROE para este año hasta 9,5% desde 10% anunciado el anterior trimestre. Además del impacto negativo de estos resultados, la cotización también se vio penalizada por la venta de una parte de la participación del hedge fund de Paulson y el anuncio por parte de AIG de que su plan de recompra de acciones estará condicionado a la evolución de su rating(rebajado a BBB+ en enero por parte de S&P). (ii) CF INDUSTRIES (34,49$; -5,0%). La compañía fabricante de fertilizantes presentó resultados inferiores a las expectativas, con unos ingresos de 867 M.$ frente a 908 M.$ estimado y un BPA de -0,39$ frente a -0,05$ estimado. Por otra parte, compañías del sector energético se vieron perjudicadas tras el 6º aumento consecutivo de los inventarios de crudo en EE.UU, lo que penalizó a (iii) DEVON ENERGY (44,23$; -3,7%) y (iv) FREEPORT-McMORAN (15,37$; -3,3%). Por último, (v) TRIP ADVISOR (52,70$; +0,98%) repuntó ayer pero la cotización reflejará hoy el retroceso de -11% en el after-market, tras presentar unos resultados muy débiles con un BPA de 0,16$ vs. 0,31$ estimado. Estos resultados ponen de relieve que la compañía no está siendo capaz de realizar con éxito la transición desde un modelo de negocio basado en el cobro por publicidad en su página de opiniones hacia una web de viajes que funcione como central de reservas en la que el usuario pueda reservar directamente. La cotización acumula un descenso de 38% desde finales de 2015.

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