INFORME DIARIO - 15 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Yellen tomó el mando de la sesión”

La sesión mostró bastante atonía hasta que J.Yellen tomó el mando y marcó el rumbo. En su comparecencia adelantó las expectativas de subidas de tipos. Insistió en que la inflación ya está cerca del objetivo y que el mercado laboral muestra buena salud. Dedicó una pequeña parte de su discurso a la incertidumbre por nuevas políticas fiscales, pero se reafirmó en la objetividad de la realidad. Como consecuencia, el T-Note escaló hasta 2,50% (+5p.b.) y el Dólar se apreció desde 1,063/€ hasta 1,057/€. Además, las perspectivas de subidas de tipos se desplazaron hacia mayo desde junio, con una probabilidad de 53% frente a 48% del día anterior. Por contagio, también hubo ventas en la renta fija europea que se tradujeron en estrechamiento de los spreads periféricos. Las bolsas mostraron volatilidad, para cerrar ligeramente positivas. Por otra parte, ayer se deprecició la Libra tras la publicación de una inflación británica de enero inferior a lo esperado (+1,8% vs +1,9%).

Hoy: "La macro de EE.UU. será la protagonista”Creemos que hoy la sesión se guiará por la macro americana. Tenemos mucha y variada. Entre otros datos, el IPC (+2,4% esp.), Ventas minoristas (+0,1% esp.), Utilización de Capacidad Productiva y Producción Industrial (+75,4% esp. y +0,0% esp. respectivamente). Si la inflación sale según lo esperado, o por encima, podríamos ver nuevas caídas en precio de los bonos norteamericanos y, por contagio, probablemente también de los europeos. Además, Yellen (Fed) continuará con su comparecencia semestral, esta vez en el Congreso. No esperamos declaraciones diferentes a las de ayer. Por otra parte, la temporada de resultados americanos está llegando a su fin. De las 361 compañías que ya han publicado, el 73% ha batido en BPA. Interanualmente, los resultados mejoran +6,3% vs +4,0% esperado. En definitiva, una buena temporada de resultados que se está reflejando en la bolsa americana: S&P +3,15%, DJI +3,08% y Nasdaq +4,39%, desde el 12 de enero, cuando empezaron a publicar.


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1. Entorno económico 
EE.UU..- Los Precios de Producción mensuales de enero publicados ayer salieron por encima de lo esperado en tasa intermensual, pero repitieron en términos interanuales y retrocedieron en su Tasa Subyacente (ex—alimentos frescos y energía), lo que significa que las tensiones inflacionistas en el frente industrial/productivo podrían estar empezando a remitir o bien a avanzar más lentamente de lo que se esperaba. En términos intermensuales (m/m) el avance de precios fue +0,6% vs +0,3% esperado vs +0,2% anterior (revisado desde +0,3%). Este incremento es el mayor desde septiembre de 2012, impulsado por los precios de la gasolina, sobre todo. La Tasa Subyacente (m/m) se incrementó +0,4% vs +0,2% esperado y diciembre fue revisado a la baja una décima, hasta +0,1%. Pero lo más importante - por positivo - fue que la Tasa Interanual (a/a) repitió en +1,6% vs +1,5% esperado y que la Tasa Subyacente (a/a) retrocedió hasta +1,2% desde +1,6% anterior y frente a +1,1% esperado.

ALEMANIA.- La encuesta ZEW de Situación Actual para febrero quedó por debajo de lo esperado en 76,4 vs. 77,0 esp. y 77,3 anterior. Las Expectativas retrocedieron notablemente hasta 10,4 vs. 15,0 esperado y 16,6 del dato anterior. La media de los tres meses del índice de Expectativas en Alemania bajaron a 13,6 desde 14,7 anterior pero la Situación Actual permaneció prácticamente invariable en 76,4 desde 77,3 anterior. La misma medida para la Eurozona subió ligeramente a 19,5 desde 19,0 anterior y la Situación Actual mejoró hasta -2,0 desde -6,0 anterior. En Estados Unidos las Expectativas aumentaron significativamente hasta 42,9 desde 36,4 anterior y la Situación Actual ascendió a 61,6 desde 55,0. Por sectores se produjo un empeoramiento del sentimiento en industrias como la bancaria, la electrónica, la ingeniería mecánica y las telecomunicaciones. En las bolsas el sentimiento empeoró para todas ellas sobre todo para el CAC40 parisino (5,5 vs. 24,3 ant). En divisas la encuesta muestró una apreciación del Euro frente al resto de las principales divisas, especialmente con sentimiento negativo en la cotización de la Libra Esterlina.

EUROZONA.- (i) El PIB 4T’16 preliminar salió ayer peor de lo esperado, tanto en términos intertrimestrales (t/t), como interanuales (a/a): t/t +0,4% vs +0,5% esperado vs +0,5% anterior; a/a +1,7%, empeorando la cifra del trimestre anterior en +1,8% y el esperado por consenso en +1,8%. (ii) La Producción Industrial interanual para el mes de diciembre se publicó en +2,0% vs +1,7% esperado y +3,2% del dato anterior. Irlanda retrocedió -1,8%, siendo el principal detractor de crecimiento de la Eurozona en diciembre (sorprendentemente, ya que su PIB se expandió en el 3T +6,9%, y podría significar que desaceleró bruscamente en el 4T), pero Alemania en absoluto arrojó una buena cifra al retroceder -0,8% vs +2,4% Nov. Destacaron positivamente Italia (+6,6% vs +3,3% Nov.) y Dinamarca (+11,1% vs +13,1% Nov.). España desceleró hasta +2,0% desde +3,2% Nov. No fue un buen dato en términos desde una perspectiva de conjunto.

REINO UNIDO.- (i) La Inflación interanual para el mes de enero salió algo por debajo de lo esperado: +1,8% vs +1,9% esperado vs +1,6% anterior. La inflación intermensual salió según lo esperado en -0,5% desde +0,5% del dato anterior. El principal detractor de los precios fueron los precios de la ropa (-4,2%), sometidos a elevados descuentos durante el periodo de cálculo. Por otra parte los precios de los alimentos sufrieron su menor caída en dos años. Por el lado contrario, los precios que impulsaron la inflación en el mes de enero fueron los carburantes. (ii) La Inflación Subyacente interanual salió peor de lo esperado en +1,6% vs. +1,7% esperado vs +1,6% anterior. La inflación todavía está lejos del 2% objetivo fijado por el BoE pero con una libra débil y con los precios de la energía subiendo se podría llegar en unos meses a ese objetivo. (iii) Los Precios Minoristas interanuales para el mes de enero ascendieron ligeramente hasta +2,6% desde +2,5% mientras se esperaba +2,8%. Los precios de producción para el mismo periodo repuntaron hasta +3,5% desde +2,8% del dato anterior (revisado desde +2,7%) batiendo al esperado en +3,2%. (iv) Los Precios de la Viviendaen enero sorprendieron al alza con una subida de +7,2% vs. +6,5%esperada y +6,1% anterior (revisado desde +6,7%).

ESPAÑA.- Ayer el Tesoro colocó más de 5.000M€ en Letras con tipos mínimos en los dos plazos. Las Letras a 6 meses se colcaron a una rentabilidad de -0,365% frente a -0,364% de la subasta enterior por un importe de 470M€. El ratio bid to cover fue de 5,5x frente a 2,3x de la subasta anterior. Las Letras a 12 meses se colcaron a una rentabilidad de -0,294% frente a -0,291% de la subasta enterior por un importe de 4.536M€. El bid to cover fue de 1,9x frente a 2,1x de la subasta anterior.

ITALIA.- Ayer conocimos el PIB preliminar para el 4T2016 que apuntaba a un retroceso trimestral hasta +0,2% vs. +0,3% esperado y +0,3% anterior. Interanualmente la cifra queda en +1,1% vs +1,0% esperado y repitiendo con +1,1% anterior.

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2.- Bolsa española

ENAGÁS (Comprar Pr. Obj.: 26,50€; Cierre: 23,050, -1,18%): Actualización del Plan Estratégico 2017-20. Principales guías y mensajes: (i) Mejora en la TAMI del BNA 17-20: Los menores costes financieros (+28M€) y la mayor contribución de las nuevas adquisiciones (+22M€) permiten mejorar la TAMI en BNA desde el 2% inicial al 3% actual. Estos factores más que compensan el impacto negativo de la terminación de GSP (Perú), que estaba previsto que contribuyese con (36M€) en 2020. Además ENG considera que las posibles nuevas inversiones podrían llevan esta TAMI por encima del 4% para el periodo; (ii) Se mantiene la TAMI en dividendos (+5,0%), llegando a 1,68€/acción en 2020; (iii) Recuperación de la inversión en GSP. Los activos saldrán a subasta y se compensará a los socios. El Gobierno peruano se compromete a devolver un mínimo del 72,25% del VAN del proyecto. Enagás ha invertido 490M$ incluyendo garantías; (iv) FFO en 2017-20 en 2.800M€ con inversiones comprometidas de 1.175M€; (v) Otras fuentes adicionales de fondos en el periodo, incluyen el re-apalancamiento de TAP (205M€), la opción de venta del 15% de Quintero (135M€) y la gradual recuperación del déficit de tarifa (260M; (vi) Deuda neta de 4,580M€ en 2010 (~17% DN/FFO). OPINIÓN: Consideramos positivo que Enagás anuncie una mejora en la guía de la TAMI en BNA (desde 2,0% inicial hasta +3-4% actual) a pesar del impacto negativo de la terminación del contrato GSP en Perú. El efecto positivo de la nuevas inversiones (Quintero, Saggas, TAP, ….) y los ahorros en el coste de la deuda han permitido esta mejora. Además, Enagás estima que recuperará los 490M$ invertidos en GSP en los próximos tres años gracias a las garantías del contrato. La TAMI en dividendos se mantiene en el 5% para 17-20. Reducimos Precio Objetivo hasta 26,5€/acción al aplicar un wacc mayor por el proceso de gradual subida de tipos a largo plazo y el mayor riesgo de ejecución en los proyectos internacionales. No obstante, mantenemos la recomendación de Comprar por:(i) Mejora de las guías de crecimiento, gracias a la contribución de las adquisiciones y los ahorros financieros que compensan la gradual caída en ingresos regulados en el periodo, (ii) Atractiva y creciente rentabilidad por dividendo (6,0% de rentabilidad y creciendo al +5,0% en el periodo), que al estar soportada por ingresos regulados no vemos en peligro. Enagás ha sido una opción muy acertada en un entorno de incertidumbre y falta de visibilidad sobre el ciclo económico por su perfil defensivo y regulado. La mejora del ciclo permite encontrar alternativas en sectores más cíclicos (financieras/industriales). El potencial de subida al Precio Objetivo y su atractivo relativo a otras opciones son ahora menores, pero mantenemos la recomendación de Comprar. Link a Nota en bróker 
BBVA.- (Neutral; Cierre: 6,22€; Pr.Obj.: 6,70€): Revisamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar en base a: Nos preocupa el fuerte deterioro del Peso mexicano y la Lira turca por el previsible impacto negativo en los resultados del banco durante los próximos trimestres. En base a ello, revisamos a la baja nuestras estimaciones de BNA para 2017 hasta 3.819 M€ (vs 4.400 M€ anterior) y 2018 hasta 4.424 M€ (vs 4.900 M€ anterior). Actualizamos nuestro precio objetivo hasta 6,70 €/acc (vs 7,30 €/acc anterior). Link directo al informe.

GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 19,3€; Cierre 20,52€): El proyecto de fusión con Siemens Wind logra luz verde en EEUU.- La fusión de Gamesa con los activos eólicos de Siemens ha pasado el filtro de las autoridades estadounidenses. En EEUU, el grupo que surja de la fusión ocupará el tercer lugar por cuota de mercado por detrás de GE y de Vestas. OPINIÓN: La operación cuenta ya con el aval de la CNMV, de las autoridades estadounidenses así que sólo falta la aprobación por parte de la Comisión Europea (CE) el próximo mes de marzo. Seguramente la consiga aunque sea con alguna condición como la venta de Adwen (filial del negocio offshore). De momento la operación va según el calendario previsto (cerrar la fusión en el primer trimestre de este año). Una vez aprobada la fusión se fijará la fecha efectiva de la misma que servirá como fecha de base para el dividendo extraordinario de 3,75€/acción cuyo pago tendrá lugar dentro de los doce días hábiles siguientes.

3.-Bolsa Europea

PEUGEOT (Cierre: 18,7€; Var. Día: +4,3%): Negocia la compra de Opel con GENERAL MOTORS (37,2$; +4,8%).- El grupo PSA reconocía ayer estar analizando diferentes iniciativas estratégicas con General Motors. Entre las diferentes alternativas, baraja la compra de Opel. OPINIÓN: Importante revalorización en bolsa ayer de PSA, +4,3% a cierre. No han transcendido aún detalles pero se baraja una valoración de unos 2.600M€ para Opel y un posible canje de acciones que llevaría a General Motors a convertirse en accionista de referencia en PSA. Desde el punto de vista de Peugeot, si la compra de Opel se llevara a cabo, consolidaría su posición en Europa después de haber conseguido volver a generar beneficios en 2015 tras tres ejercicios realmente complicados. De hecho, se convertiría en el segundo fabricante de automóviles en Europa. Su cuota de mercado ascendería al 16,3%, sólo por debajo de Volkswagen cuya cuota es del 24,1%. De este modo, la compañía ganaría escala tras varios ejercicios en los que su cuota de mercado ha ido cayendo progresivamente: desde el 13% en 2010 hasta el 9,9% el año pasado. Para General Motors, la operación supondría salir del negocio europeo, que ha generado unas pérdidas superiores a los 8.000M$ desde 2010. Éste parecía el ejercicio en que Opel comenzaría a generar beneficios, sin embargo, la materialización del Brexit (con la consiguiente depreciación de la libra) ha impedido que este resultado se produzca. Por ello, esta noticia también favorecía la subida de General Motors ayer en bolsa, +4,8% a cierre. Finalmente, la clave de esta operación pasaría por implementar una importante estrategia de recorte de costes y la experiencia en este campo del actual equipo gestor de PSA lleva a pensar que la integración con Opel podría resultar un éxito.

ABN AMRO (Comprar; Cierre 21,70€; Var. +0,23%): Los resultados 2016 baten las expectativas y el CET-I “fully loaded” alcanza el 17,0%. Principales cifras (4T¿16): Ingresos Totales: 2.195 M€ (+7,0%), Margen de Explotación: 489 M€ (-7,0%) y BNA: 333 M€ (+23,0% vs 279 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G muestra una evolución positiva de los ingresos típicos una caída importante en el coste del riesgo (6 pb en 4T¿16 vs 19 pb en 4T¿15) y un esfuerzo adicional en costes de reestructuración (impacto de -153 M€ en 4T¿16). En el conjunto del año, el BNA alcanza 1.806 M€ (-6,0%) tras registrar resultados extraordinarios por importe de -271 M€. El BNA de la actividad ordinaria alcanza 2.076 M€ (+8,0%) y el ROE (ordinario) se sitúa en el 11,8% (vs 12,0% en 2015).Valoramos positivamente los resultados del banco y reiteramos nuestra apuesta estratégica sobre el valor que forma parte de nuestras carteras modelo europeas. Link a los resultados del banco.

DANONE (Cierre: 60,03€; Var. Día -1,02%): Resultados de 2016 baten estimaciones de beneficios. Anuncia un programa de transformación para 2017 para fortalecer el BPA. Buenas perspectivas.- Principales cifras del 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas Totales 22.944M€ (-2,1%); Ventas Like for Like (LFL) 21.944M€ +3%) vs. 21.945M€ estimado; Ebitda 3.022M€ (+4,5% y +8,4% LFL), Margen Ebitda 13,7% vs. 12,9% en 2015; BNA 1.720M€ vs. 1.790M€ estimado y BPA 3,10€ (+9%) vs. 3,04€ estimado. Anuncia un programa de recorte de gastos (generales y administración) que ahorrará 1.000M€ en 2020. La Compañía prevé que el coste de las materias primas estratégicas de su negocio (la leche, fundamentalmente) aumente a una tasa interanual de dígito simple medio. Asimismo considera que las condiciones económicas se mantendrán afectadas por la volatilidad e incertidumbre, generando una persistente fragilidad y tendencias deflacionarias sobre el consumo en Europa. Guidance para 2017: el objetivo para este año será revisado tras el cierre de la transacción de WhiteWave Foods (adquirida el año pasado por 10.400M€ y financiada mediante una emisión de bonos). Adelanta que se focalizará en el crecimiento y la eficiencia para asegurar que el BPA recurrente aumente de manera consistente por encima de +5% en términos comparables (LFL), excluyendo todos los elementos relacionados con la transacción de WhiteWave. OPINIÓN: Buenos resultados y buenas perspectivas en base al proceso de transformación. Las ventas totales retroceden pero las comparables (like for like) aumentan +3% en línea con lo previsto. Desglose de ventas por divisiones: Fresh Dairy 10.736M€ (+2,0%); Products Waters 4.574M€; +2,9%; Early Life 5.017M€ (+3,5 %) y Nutrition Medical 1.618 M€ (+7,4%). Los beneficios baten estimaciones, con un incremento superior a 9% gracias a la mejora de márgenes. El dividendo propuesto se sitúa en 1,70€/acc (+6,3% respecto a 2015), en línea con las estimaciones. Supone una rentabilidad por dividendo de 2,83%. En cuanto a la deuda: la Deuda Financiera Neta se situó en 7.472M€ (-4,25) y el ratio DFN/Ebitda mejora hasta 2,47x desde 2,69 en dic¿15. Los gastos financieros (146M€) retrocedieron casi -4% gracias a las mejores condiciones financieras del mercado (menores tipos de interés). Las nuevas emisiones de bonos (octubre¿16), para financiar la adquisición de WhiteWave, permitieron de extender el vencimiento medio de su deuda a condiciones de mercado más favorables. Destacan positivamente los significativos avances en el fortalecimiento del modelo de crecimiento durante 2016 y anuncia una etapa nueva de transformación en 2017 en busca de mejorar la eficiencia y una estructura que ofrezca mejores condiciones para el crecimiento del negocio combinado con el programa de ahorro de costes de 1.000M€. Es decir, una transformación hacia una estructura organizativa más horizontal que permita expandirse y crecer de forma más ágil y favorecer la asignación de recursos. En nuestra opinión el impacto debería ser positivo para el valor en el medio plazo. Link directo a los resultados de Danone.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,2%; Salud +0,73%; Consumo discrecional +0,59%.

Los peores: Utilities -0,73%; Inmobiliario –0,52%; Telecomunicaciones -0,11%;

Resultados empresariales 4T16:

HOY publican (compañías más relevantes; BPA esperado vs consenso Bloomberg): A las 12:30h: Pepsi (1,15$e). Tras el cierre del mercado: CBS (1,05$e); TripAdvisor (0,309$); Marathon Oil (-0,14$e); Kraft Heinz (0,873$e); Cisco Systems (0,561$e) y Marriott International (0,842$e).

Hasta el momento han publicado 370 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,1% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 66,5% han batido expectativas, el 11,9% en línea y el 21,6% de las compañías han presentado resultados inferiores a las expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) COTY (19,27$; +4,9%). Fuerte repunte ante el interés de los inversores por aprovechar un precio de entrada más atractivo, después de que la cotización retrocediera -8% el pasado jueves por unos resultados inferiores a las expectativas por los costes de integración del negocio de cosméticos comprado a Procter&Gamble a finales de 2016. (ii) GENERAL MOTORS (37,24$; +4,8%). La cotización se vio muy favorecida después de que el Grupo PSA admitiera que estudia la compra de Opel y Vauxhall (ver noticias europeas). (iii) ENDO INTERNATIONAL (12,65$; +4,6%). La compañía farmacéutica especializada en genéricos repuntó por segundo día consecutivo después de que su competidor Teva confirmara suguidance para 2017 a pesar de que el mercado esperaba una revisión a la baja. Por último, (iv) JP MORGAN (89,56$; +1,6%) lideró la subida del sector financiero y (v) APPLE (135,02$; +1,3%) alcanzó nuevos máximos históricos ya que se mantiene el flujo de noticias positivo. Según se ha publicado en las últimas jornadas, Apple estaría probando pantallas AMOLED fabricadas por la firma china BOE Technology Group, con el objetivo de tener otro proveedor adicional a Sharp, LG Display y Japan Display para hacer frente a una demanda creciente de iPhone. Apple es una compañía incluida en TOP USA Selección.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FLIR SYSTEMS (108,38$; -4,6%). La compañía fabricante de equipos electrónicos de imagen para vigilancia, seguridad y rescates sufrió un fuerte retroceso tras presentar unos resultados inferiores a las expectativas, con un BPA de 0,52$ frente a 0,55$ y anunciar la retirada de su CEO. (ii) SCANA (66,86$; -4,5%). La compañía eléctrica se vio penalizada ayer después de que Toshiba anunciara que abandonará su actividad como gran contratista y fabricante de reactores nucleares y que puede vender Westinghouse. Esta noticia ha despertado el temor a que Scana sufra retrasos en la puesta en marcha de sus nuevas plantas.

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