INFORME DIARIO - 02 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Rebote: macro buena y la Fed apoya.”

Las bolsas rebotaron por la macro y una Fed complaciente con la inflación. El empleo y la inflación americana acapararon la atención. La fortaleza del mercado laboral se constató con las buenas cifras de empleo ADP y el ISM de empleo. El dólar se apreció de golpe desde 1,08 hasta 1,07 y las bolsas rebotaron con energía en Europa. En WS prevaleció la cautela por las tensiones políticas entre Trump y los demócratas del Senado. La Fed trasmitió un mensaje sereno y suave respecto a la inflación. Este tono dovish (más de lo esperado) ayudó a la bolsa americana y al T-Note a cerrar en positivo. Los bonos fueron los perdedores, acusando fuertes retrocesos (TIR 10A español +8 p.b. hasta 1,66% y TIR Bund +3 p.b. hasta 0,46%). La libra se apreció hasta 0,850 desde 0,859 por la aprobación en el Parlamento Británico al Brexit. Sesión casi buena...

Hoy: "Digestión de la Fed, BoE y resultados.”

Hoy atentos a la libra y el dólar. Hay abundantes referencias pero las más relevantes se agrupan en dos focos: (i) La reunión del BoE y el informe de Inflacion acompañado por la comparecendia de Carney. (ii) Productividad y Costes Laborales Unitarios americanos.Los beneficios trimestrales de las compañías americanas vuelven a ser un factor de soporte para las bolsas: con 234 compañías publicadas (46,8% del S&P500) el BPA medio es +5,8% frente a +4,0% esperado y el 66,2% bate expectativas. Hoy publican – entre otras - ConocoPhillips, Philip Morris, Ralph Lauren, Amazon y Visa. Arrancamos con intensidad. El mercado recibirá con agrado el mensaje continuista de la Fed y los magníficos resultados de Facebook, batiendo ampliamente expectativas (+50% en Ventas y +78% BPA). En Europa han publicado en pre-apertura con saldo más bien positivo: CaixaBank, Deutsche Bank, Nokia y Daimler. En definitiva,el fondo, tanto macro como empresarial, es bueno y eso da soporte a las bolsas. La sesión podría ser alcista para bolsas y bonos, aunque evolucionando de menos a más.

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1. Entorno económico

ESPAÑA (9:00hrs): Variación de desempleo (enero): 57,3k (vs 60,6k esperado) vs -86,8k anterior. Mejor de lo esperado.

JAPÓN.- Esta madruga se ha publicado la Confianza del Consumidor (enero) mejorando por tercer mes consecutivo pero menos de lo esperado: 43,2 vs. 43,4 estimado y 43,1 anterior. El yen se ha apreciado hasta 121,5 (desde 122,4 ayer contra el euro) lo que explica los retrocesos del Nikkei (-1%).

ALEMANIA.- Emitió 3.243M€ en bonos a 5 años a tipo de interés medio -0,28% vs. -0,47% en la anterior subasta y ratio bid to cover1,3x vs. 2,1x anterior.

UEM.- El PMI Manufacturero (final) de enero fue revisado una décima al alza hasta 55,2 cuando se esperaba que se mantuviera sin cambios en 55,1 y mejora desde 54,9 de diciembre. Se trata del mejor dato de la serie histórica.

EEUU.- (i) La Encuesta ADP de la creación de empleo privado en enero registró 246.000 nuevos puestos de trabajo vs 168.000 estimado y 151.000 anterior (revisado a la baja desde 153.000). El mejor dato desde diciembre de 2015. Atendiendo al desglose según el tamaño de las compañías, las medianas (entre 50/499 empleados) son las que generaron más puestos de trabajo (+102k), seguido de las grandes empresas (+83k) y en último lugar las más pequeñas (+62k). Por sectores, los servicios aglutinaron la mayor creación de empleo con un total de +201K. Link directo a la Encuesta de ADP. (ii) ISM Manufacturero de enero sorprendió al alza: 56,0 vs. 55,0estimado y 54,5 anterior (revisado desde 54,7). El ISM de Precios Pagados escaló hasta 69,0 vs. 65,5 estimado y anterior. Link a laNOTA del ISM. (iii) Reunión del Fed: mantuvo sin cambios el tipo director 0,50%/0,75%. En esta reunión sólo hubo comunicado (no correspondía actualización del cuadro macro, ni del diagrama de puntos, ni rueda de prensa) con enfoque sobre los precios continuista y no expresa preocupación. El PCE (Personal Consumer Expenditure Index) es el indicador que la Fed toma como referencia y se sitúa en +1,6% (vs. +2% objetivo de inflación). No obstante, la Fed reconoce que alcanzará el objetivo a medio plazo. Link a la NOTA de la FED.

REINO UNIDO.- Ayer el Parlamento británico aprobó, con 498 votos a favor y 114 en contra, la Ley que autoriza al Gobierno de Theresa May para iniciar el proceso de salida de la Unión Europea (Brexit). La semana que viene, la Cámara de los Comunes estudiará y votarán las enmiendas a la Ley planteadas por los partidos de la oposición. Como por ejemplo, mantener los derechos de los residentes europeos que viven en Reino Unido y preservar el máximo acceso posible al mercado común. Una vez definidas las enmiendas, la Ley pasará a la Cámara de los Lores para su aprobación y May podría convocar el artículo 50 el 9 de marzo..

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2.- Bolsa española

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,40€; Pr.Obj.: 2,90€): El BNA sube +28,6%, el ROTE confirma la senda de recuperación iniciada a mediados de 2016 y el CET-I “fully loaded” se sitúa en el 12,4%.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 4.157 M€ (-4,5% vs -6,9% en 9M¿16 vs 4.050 M€ estimado por nosotros), Margen Bruto 7.827 M€ (+0,0% vs -6,6% en 9M¿16); Margen de Explotación 3.711 M€ (+15,3% vs +2,7% en 9M¿16); BNA 1.047 M€ (+28,6% vs -2,6% en 9M¿16 vs 1.190 M€ esperado vs 1.235 M€ estimado por nosotros). OPINION: El margen de intereses repunta con fuerza en 4T¿16 (+3,5% t/t vs +1,8% t/t en 3T¿16) y el margen bruto crece a doble dígito en 4T¿16 (+28,6% a/a; +0,0% en el conjunto de 2016) apoyado por el aumento en comisiones (+1,6% t/t) y los resultados procedentes de empresas participadas (+43,1% en el conjunto de 2016). El esfuerzo realizado en costes de explotación (-1,7%) y la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -57,5%) permiten que el BAI alcance 1.056 M€ (+141,0% vs +45,2% en 9M¿16) a pesar de haber provisionado 110 M€ más debido a las cláusulas suelo. La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto perjudicada por mayores impuestos, factor que explica que el BNA sea inferior a lo esperado por el consenso de mercado. En relación a la calidad de los activos, la tasa de mora se mantiene en niveles inferiores a los registrados por el conjunto del sistema y mejora hasta 6,9% (vs 7,1% en 3T¿16) aunque la tasa de cobertura desciende hasta el 47,0% (vs 52% en 3T¿16) que es inferior a la cobertura de otras entidades como SAN, BBVA o Bankia. La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) alcanza el 12,4% (vs 12,6% en 3T¿16) y el ROTE mejora hasta el 5,6% (vs 4,6% en 9M¿16). Cabe destacar que la ratio de capital (Pro-forma) se mantiene en el 11,0% si finalmente Caixabank consigue el 100,0% del capital del banco portugués BPI (en línea con los objetivos estratégicos del banco). Link a los resultados del banco.

AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 139,0€; Cierre: 133,6€ Var. Día: -0,55%): Su principal accionista privado (TCI) estudia demandar al Gobierno Español por la rebaja tarifaria.- The Children Investment Fund (TCI), que tiene un 11% de Aena, está estudiando tomar acciones legales contra la última decisión publicada en el DORA que implica la rebaja de -2,2% anual en el periodo 2017-2021 de las tarifas cobradas por la compañía. El fondo de inversión argumenta que los precios por pasajero resultantes de estas nuevas tarifas quedan muy por debajo de otros competidores europeos. AENA cobraría 11,5€ por pasajero mientras que Aéroports de Paris y Fraport cobran 18€ y 17€ respectivamente. Otro argumento esgrimido por TCI es que la inflación es positiva, por lo que la rebaja del -2,2% es mayor y supondría dejar de ingresar alrededor de 900M€ anuales en lugar de los 850M€ calculados por Aena. OPINIÓN: De momento no ha tomado acciones legales en firme, por lo que no creemos que la cotización se vea afectada directamente por esta noticia. TCI debería poner la demanda con los términos concretos para valorar el efecto real. Si saliera adelante podría tener un resultado positivo pero valoramos este desenlace como poco probable. Este tipo de demandas contra las decisiones de gestión de un gobierno, mayoritario en el accionariado (51%), pueden alargarse y es poco probable que obtengan una sentencia favorable.

PROSEGUR (Cierre: 6,01€; Var. Día: +3,26%): Resultados 12M16: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 3,902M€ (-1,2%) vs 3,879M€ estimado, EBT contable: 333M€ (+2,7%), EBIT negocio: 341M€ (+5,1%), BNC 134M€ (-27%) vs 169M€ estimado, BNC negocio 185M€ (+0,1%) Deuda Neta Ajustada 637M€. OPINIÓN: Resultados en línea con el consenso a nivel de ingresos y por debajo en BN debido a costes no recurrentes (costes del proceso de salida a bolsa de su filial Cash e impuestos de restructuración). Se produce una mejora en el cuarto trimestre del año a nivel operativo, ya que en los nueve primeros meses la caída en ingresos era del -3,4% y se ha moderado a -1,2% a 12M’16. También se produce mejora a nivel EBIT el 4T’16, pasando de un crecimiento del 1,3% a 9M’16 a +2,7% a 12M’16. Los resultados de Prosegur han estado negativamente afectados por dos factores principales: (i) Impacto negativo de los tipos de cambio, fundamentalmente afectado por la presencia en Argentina/Brasil; (ii) Costes extraordinarios de restructuración y relacionados con la salida a bolsa de su filial de cash (50M€ en total). Sin embargo, elcrecimiento orgánico excluyendo tipo de cambio muestra un buen comportamiento en todas las unidades de negocio del grupo, con crecimientos de doble dígito en todas ellas: Cash +14,9%, Seguridad +11,5% y Alarmas +17,9%.

PROSEGUR (Cierre: 6,01€; Var. Día: +3,26%): Prosegur Cash saldrá a bolsa en marzo. La filial de blindados de Prosegur prevé debutar el 16 de marzo, aunque la fecha final dependerá del visto bueno de la CNMV al folleto de la operación, y siempre que las condiciones del mercado lo permitan. El plan de Prosegur es colocar hasta un 49% del capital entre inversores institucionales mediante una OPV. Según estimaciones de los analistas el valor de la empresa podría estar entre 3,500 y 4,000 M€. Prosegur ha anunciado una atractiva política de dividendos, con un pay-out entre 50-60%. OPINIÓN: La filial de cash es la principal generadora deCash Flow del grupo Prosegur, representando más del 90% de los resultados del grupo. El objetivo de salir al mercado es dar más independencia a su gestión e impulsar su crecimiento, especialmente vía adquisiciones. El mercado está muy fragmentado, donde operan más de 500 empresas y el objetivo de Prosegur cash el liderar la consolidación del sector. Prosegur ya tiene experiencia en la compra e integración, habiendo realizado 18 adquisiciones relevantes desde 2001. Con los más de 1,000M€ que Prosegur podría obtener con la venta, el grupo planea retribuir a los accionistas, reducir deuda e inyectar dinero a sus otros dos negocios (seguridad y alarmas).

3.-Bolsa Europea

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 19,18€; Var. +4,29%): Registra una pérdida de -1.900 M€ en 4T¿16 y defrauda las expectativas pero el CET I “fully loaded” alcanza el 11,9%.- Principales cifras (4T¿16): Ingresos Totales: 7.100 M€ (+6,0%), BAI: -2.400 M€ (vs +619 M€ en 3T¿15) y BNA: -1.900 M€ (vs 278 M€ en 3T¿16 vs -1.160 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G todavía refleja cierta debilidad en los ingresos (7.100 M€ vs 7.500 M€ en 3T¿16) aunque valoramos positivamente la mejora en las áreas más relacionadas con clientes (Banca Privada: +32,0%, Postbank: +11,0% y Gestión de Activos: +11,0%). El esfuerzo en reducción de costes es importante (-8,5% en el conjunto del año), pero la parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por el aumento en provisiones por litigios cuyo volumen acumulado alcanza 7.600 M€ (vs 5.900 M€ en 3T¿16). Desde nuestro punto de vista,la mejor noticia en relación a los resultados, es la mejora en la ratio de capital CET I “fully loaded” hasta el 11,9 % en 4T¿16 (vs 11,1% en 3T¿16) porque despeja las dudas que existían sobre el valor acerca de una posible ampliación de capital. En consecuencia, esperamos una reacción positiva de la cotización y reiteramos nuestra recomendación de Compra en base a: (i) Deustche Bank cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC de 0,4x) y notablemente inferiores a la media sectorial (P/VC en torno a 0,7/0,8 x). Las ratios de capital han mejorado significativamente y el riesgo jurídico se ha reducido tras alcanzar un acuerdo con el Departamento de Justicia de EE.UU para reducir hasta 7.200 M$ la sanción por la comercialización de hipotecas “subprime” (vs 14.000 M$ anunciados inicialmente). Link a los resultados del banco.

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 25,11€; Var. Día: +0,32%): Resultados 4T: resultados malos.- Resultados 4T16 frente a consenso Bloomberg: Ventas 64.767M$ (+4,7%); Resultado por divisiones: Gas 907M$ (-17,1%); Upstream (exploración y producción): 54M$ (vs -1.009M$ en 4T’15); Downstream (refino y marketing) 1.339M$ (-12,13%); BNA no ajustado 1.541M$ (+12,0%); Beneficio ajustado 1.800M$ (vs 2.800M$ esperado). BPA 0,22$ (vs 0,34$ esperado). Deuda Neta 73.346M$ (vs 26.627M$ en dic 2015). DN/PN: 38,9% (vs 16,2% en dic.’15). Este fuerte incremento es consecuencia de la adquisición de BG. CAPEX’16 26.900M$. Para 2017 esperan que se sitúe en torno a 25.000M$. ROACE 3,0% (vs 1,9% en 4T’15). Producción de crudo y gas: 3,9Mbep (+28%) cifra no comparable ya que está afectado positivamente por la integración de BG. Ratio de reposición de reservas: +208% (vs 81% media de los últimos 3 años).OPINIÓN: Resultados muy flojos que será descontados negativamente por la cotización. La buena evolución de márgenes de refino claramente han compensado los discretos resultados de exploración y producción. Acceso directo a los resultados.

NOKIA (Cierre: 4,21€; Var. Día: +1,40%): Resultados del 4T’16 ventas ligeramente por debajo de lo esperado. A nivel operativo y de márgenes mejores.- Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Ventas 6.715M€ (-13,0%) vs 6.790M€ esperado; Beneficio Operativo 940M€ (-26,50%) vs 766,2M€ esperado; Margen operativo 42% (42,4% en 4T’15) vs 40,1% esperado. BNA 676M€ (+17,5%); BPA 0,12€/acc (-20,0%). Respecto a 2017 espera que (i) las ventas de la división de redes caiga en línea con las del mercado; (ii) el margen operativo de redes se sitúe entre +8%/+10%; (iii) para la división de tecnología no proporcionas objetivos y (iv) tecnología de la salud y media esperan crecer como el mercado. (v) capex consolidado de 500M€. Con una visión hasta 2018, esperan obtener una reducción de costes de 1.200M€. OPINIÓN: resultados ligeramente por debajo de lo esperado a nivel de ventas. Sin embargo, a nivel operativo y de márgenes mejores de lo esperado. Pensamos que el mercado los descontará positivamente. Acceso directo a los resultados.

DAIMLER (Neutral; Cierre: 70,0€; Var. Día: +1%): Resultados de 2016 baten en ingresos pero no en EBIT. El dividendo y elguidance para 2017 defraudan estimaciones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 2,998 millones de unidades (+5% a/a), ingresos 153.261M€ (+3%) vs. 152.956M€ estimados, EBIT 12.902M€ (-2%) sin ajustar, EBIT ajustado por extraordinarios (renovación de la red comercial y cargos relacionados con los airbag de Takata) 14.243M€ (+3%) vs. 14.383M€ estimados, BNA 8.784M€ (+1%), BNA ajustado 9.546M€ (+7,9%) vs. 9.478M€ estimados, BPA 7,97€ (+1%), BPA ajustado 8,93€ (+7,9%) vs. 8,91€ estimados. Las cifras del 4T’16 muestran una evolución similar con ingresos de 41.001M€ (+1%) frente a 40.360M€ estimado, EBIT 3.459M€ (+19%) frente a 3.738M€ estimado, BNA 2.202M€ (+18%) vs. 2.211M€ estimado y BPA 2,01€ (+19%) vs. 2,21€ estimado. OPINIÓN: Resultados que muestran crecimientos significativos en unidades vendidas (rozan los 3M) e ingresos, especialmente en el 4T’16, pero no consiguen batir estimaciones en EBIT y tampoco en el BNA del 4T. Además, la Compañía propone un dividendo de 3,25€/acción para 2016, en línea con el de 2015, pero por debajo de las estimaciones de consenso (3,50€/acción). Eso supone una rentabilidad por dividendo de 4,6% tomando el cierre de ayer. Mercedes, su principal segmento al suponer más del 70% de ventas, sigue mostrando una evolución muy positiva. Sus ventas avanzan +10% en el año y compensan la nueva caída del segmento de camiones (-17%) y autobuses (-7%). De cara a 2017 estiman una ligera subida en unidades vendidas, ingresos y EBIT. En principio, esto supondría un crecimiento en EBIT de alrededor del +2,5%/+10% lo que quedaría en la parte baja de las estimaciones del consenso que apuntaban a un avance del +10%. En conjunto y a la espera de los comentarios de Daimler en la conferencia con analistas, estas cifras deberían tener un impacto negativo en la apertura del valor. Link a los resultados publicados por la Compañía.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 145,7€; Var. Día: +1,2%): La multa por los motores diésel 3.0 podría elevarse a 1.200M$.- La multa por el exceso de emisiones de 85.000 vehículos motor diésel 3.0 marca Audi, Porsche y VW podría elevarse hasta 1.200M$ vs. 1.000M$ estimados el pasado mes de diciembre. OPINIÓN: Ésta sería la última sanción que podría asumir la Compañía de las autoridades de EE.UU., lo que contribuye a reducir significativamente la incertidumbre sobre este asunto. El coste final de este proceso roza los 22.000M€ (23.600M$) y compara con la provisión de 18.200M€ dotada hasta el momento. Por tanto, las cuentas de 2016 deberían volver a mostrar el impacto del Dieselgate.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +0,8%; Salud +0,7%; Materiales +0,6%

Los peores: Utilities -1,7%; Inmobiliarias -1,2%; Petróleo & Gas -0,8%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) APPLE (128,75$; +6,1%) rebotó al calor de unas cifras trimestrales mejores de lo esperado publicadas las noche anterior después del cierre del mercado (ver nuestro Informe Diario de ayer).(ii) ARCONIC (25,28$; +10,9%) fue el valor del S&P500 que más rebotó ayer ante la expectativa de que la disputa con un inversor activista ya presente en su capital (Elliot Management) pueda resolverse en la junta de accionistas del 2T’17, el cual valora la Compañía entre 33$/acc. y 54$/acc. pero es crítico con el actual CEO.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PITNEY BOWES (13,14$; -17,5%) fue el valor que más cayó del S&P500 después de publicar unas cifras trimestrales decepcionantes: Ventas 887,1M$ vs 919,3M$ esperados. BPA 0,53$ vs 0,57$ esperados. Además, revisó a la baja su guidance para BPA’17 desde 1,80$/1,95$ hasta 1,70$/1,85$. (ii) ADP (95,25$; -5,7%)batió formalmente expectativas trimestrales de beneficios (BPA 0,87$ vs 0,81$ esperados), pero las Ventas quedaron algo por debajo (2.990M$ vs 3.020M$ esperados) y rebajó su guidance de Ventas 2017 desde +7%/+8% hasta +6%. Esto último fue lo que pesó más negativamente sobre la cotización.

FACEBOOK (133,23$; +2,2%): Bate expectativas, con mejora de las ventas por publicidad en móviles.- Supera expectativas tanto en Ingresos, como en beneficios y en nº de usuarios activos. Las cifras son buenas y confirma guidance 2017. El valor llegó a rebotar +2,5%. Ingresos 8.810M$ (+51%) vs 8.510M$ esperados (rango 8.160M$/8.710M$). BNA 3.560M$ (+128,2%). BPA 1,21$ (+124,1%). BPA ajustado 1,41$ vs 1,31$ esperados. Las ventas por publicidad en dispositivos móviles pasan a representar el 84% de los ingresos por publicidad vs 80% en 2016 vs 85% esperado. El nº de usuarios sube hasta 2.000M (+17%), sin prácticamente ninguna aportación por parte de China (donde su situación es confusa). DAU (Daily Average Users) 1.230M vs 1.210M esperados. DAU conectados mediante móvil sube hasta 1.150M (+23%. Diciembre). Introduce por primera vez un enfoque del negocio también sobre los servicios de video, lo que supone una amenaza para YouTube (Alphabet, Google) y Netflix. Confirma guidance de ingresos 2017 aprox. +38%. Las cifras son buenas y el guidance también.

Resultados empresariales 4T16:

Ayer publicaron resultados (compañías más relevantes; BPA 4T¿16 ajustado frente a consenso Bloomberg): Altria (0,68$ vs 0,668$); Baxter (0,570$ vs 0,521$); Facebook (1,410$ vs 1,313$); Symantec (0,320$ vs 0,282$); MetLife (1,280$ vs 1,346$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): ConocoPhillips (pre-apertura; -0,412$); Delphi (pre-apertura; 1,594$); Boston Scientific (12:30h; 0,286$); Cygna (12:30h; 1,735$); Merck (12:45h; 0,889$); Estee Lauder (12:45h; 1,172$); Mash & McLennan (13:00h; 0,836$); Philip Morris (13:00h; 1,102$); Ralph Lauren (14:00h; 1,636$); Amgen (22:00h; 2,789$); Amazon (22:01h; 1,360$); Visa (22:05h; 0,559$).

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