INFORME DIARIO - 26 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “20.000 puntos de viaje en las alturas.”

Las bolsas repuntaron con fuerza a ambos lados del Atlántico: el Ibex-35 experimentó la mayor subida del año y el Dow Jones superó la resistencia de los 20.000 puntos por primera vez en su historia. La solidez de los resultados empresariales (Santander, Boeing…) constituye el principal catalizador de un mercado alcista. Destacaron especialmente bancos y materias primas, favorecidas por las políticas de Trump. La TIR del Bund aumentó hasta 0,46% desde 0,41% ante el buen comportamiento de los activos de riesgo, a pesar de que el IFO alemán decepcionó (109,8 vs 111,3 esperado). El dólar se depreció hasta 1,075 y el petróleo cedió por el aumento de inventarios en EE.UU.
En resumen, un rebote muy digno de bolsas ayer. Coherente con el mensaje pro-riesgos y pro-ciclo que venimos transmitiendo..

Hoy: “Resultados empresariales y datos macro, impulsos para saltar el muro.”

La geopolítica constituye un factor de riesgo para el mercado, pero su relevancia va disminuyendo de forma gradual. A pesar de que Trump confirmó ayer la orden para ampliar el muro fronterizo con México y planea implementar políticas proteccionistas, consideramos que el mercado puede consolidar los niveles alcanzados ayer y repuntar de forma modesta, gracias a la solidez del ciclo y los resultados empresariales. 
Hoy la macro confirmará que la economía británica crece más que aceptablemente a pesar del Brexit y el Indicador Adelantadoamericano mostrará que el ritmo de expansión se acelera. En segundo lugar, los resultados empresariales mantendrán el buen tonode jornadas precedentes tanto en Europa como en EE.UU., donde el incremento del BPA ya es +4,7% vs +4% estimado y el 70% de las compañías está batiendo expectativas. En resumen, el mercado está respaldado por buenos fundamentales y los riesgos geopolíticos quedan en segundo plano. Una vez vencidas resistencias clave, las bolsas siguen ofreciendo valor. Hoy los bonos pueden frenar su caída de forma temporal y el dólar estabilizarse en torno a 1,075. Buen tono. 
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1. Entorno económico

ESPAÑA (9AM).- La Tasa de Paro según la EPA 4T’16 ha sido 18,6% vs 18,7% esperado vs 18,9% en 3T. Se trata de un buen registro, mejor de lo esperado. Link directo a la nota del INE.

ALEMANIA.- El Indicador de Confianza IFO se situó en diciembre en 109,8 vs 111,3 estimado y 111,0 anterior. Este comportamiento se explica por el empeoramiento del componente de Expectativas (103,2 vs 105,8 estimado y 105,5 anterior, revisado desde 105,6), que muestra el peor registro desde agosto de 2016. La componente de Situación Actual se quedó por debajo de Expectativas, pero mejoró con respecto a noviembre (116,9 vs 117,0 estimado y 116,7 previo, revisado desde 116,7). La incertidumbre política se presenta como el principal factor tras esta corrección.

REINO UNIDO.- El Gobierno podría presentar hoy la ley para solicitar la salida de la UE e implementar el Brexit. El trámite de hoy sería una primera lectura del proyecto de ley en el Parlamento, aprovechando que David Davis, Secretario del Brexit, comparece. Esta primera lectura es el primer paso del proceso de debate parlamentario, que debería finalizar con la aprobación del Brexit por parte del Parlamento, lo que autorizaría al Gobierno a invocar el Artículo 50 del Tratado de Lisboa y solicitar formalmente la salida de la UE a finales de marzo.

BCE.- Sabine Lautenschlaeger, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, afirmó ayer que ya se dan todas las condiciones previas para un aumento constante de la inflación, por lo que se muestra optimista acerca de la posibilidad de que el BCE comience debatir en breve la estrategia de salida del QE. Lautenschlaeger se ha mostrado tradicionalmente contraria a los programas de expansión monetaria del BCE y su oposición irá creciendo a medida que la inflación aumente en Alemania (diciembre +1,7%). No obstante, sí se ha mostrado partidaria de que, una vez que se decida la retirada de estímulos, ésta se realice de forma muy gradual.

MÉXICO.- Las Ventas Minoristas aumentaron +1,0% en diciembre vs +0,2% estimado vs +1,7% noviembre. La tasa interanual superó ampliamente las expectativas, con un crecimiento de +11,2% frente a +7,9% estimado y +9,3% anterior.

CHINA.- Los beneficios de las compañías industriales crecieron +2,3% en tasa interanual en diciembre, lo que supone una notable desaceleración con respecto al incremento de +14,5% en noviembre.

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2.- Bolsa española


SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,512€; Var. Día: +2,7%): Probable impacto contable positivo entre 100M€ y 150M€ en 2016 por su participación en Repsol.- Según prensa, Sacyr actualizará al alza el valor de su 8,4% en Repsol y esto aportaría entre 100M€ y 150M€ netos al BNA’16 (Beneficio Neto Atribuible). Aún no hay confirmación oficial registrada por parte de la Compañía de que esto vaya a ser así. OPINIÓN: Si se confirma esta noticia nuestra actual estimación de BNA’16 subiría hasta el rango 247M€/297M€ desde 147M€ actuales. Nosotros considerábamos la posibilidad de que esto sucediera, pero sólo en algún momento a partir de 2017. No en 2016. En cualquier caso, se trataría de un efecto meramente contable, ya que no implicaría movimiento de caja. Tampoco debería afectar a nuestra valoración (2,70€/acc.) puesto que no alteraría el FCF. Se trata del reconocimiento contable de una valoración superior ante la mejora de la situación de Repsol. Nada más. El 23 de enero publicamos una nota específica sobre la Compañía, subiendo nuestra recomendación desde Vender a Comprar y con un Precio Objetivo de 2,70€/acc. Precisamente la mejora de la situación de Repsol (negocio y capitalización) fue uno de nuestros principales argumentos para realizar este cambio. Desde entonces el valor ha subido +3,8% (cotizaba a 2,42€ cuando publicamos la nota).

SECTOR ELÉCTRICO: La CNMC analiza la escalada del gas pero exime, por ahora, a Gas Natural y Endesa. El Gobierno promueve medidas para flexibilizar el mercado del gas. La CNMC está llevando a cabo un análisis exhaustivo para determinar los motivos que han disparado los precios del gas en España. La intervención del organismo regulador podría dar lugar a una investigación especialsobre las actuaciones de los dos grandes operadores dominantes, Gas Natural Fenosa y Endesa, pero de momento los trabajos de prospección no han deparado ningún indicio de conducta inadecuada que pueda dar lugar a un expediente sancionador. Por otro lado, el Ministerio de Energía ha intervenido para forzar la creación en España de un mercado organizado del gas que dote de liquidez al sistema, asegurando intercambios efectivos entre las comercializadoras y estableciendo además marcadores de precios. Las medidas del Gobierno incluyen la designación de un nuevo dinamizador del mercado, una figura que, estaba prevista desde hace años en la Ley de Hidrocarburos. La empresa elegida para tal fin es el 'trader' Gunvor International, empresa holandesa que trabaja en los principales mercados locales de Europa. A partir de ahora, lo hará también en el Mibgas, siglas del mercado ibérico del gas donde los precios han alcanzado estos días cotas de hasta 42 euros por megavatio/hora, provocando que los índices de producción eléctrica hayan superado la barrera psicológica de los 100 euros. El Gobierno también quiere que Gas Natural y Endesa aseguren la liquidez del mercado del gas. OPINIÓN: El fuerte incremento de la demanda eléctrica en las últimas semanas (ola de frio y demanda adicional desde Francia por la parada de parte de sus nucleares) junto con la falta generalizada de viento y lluvia, ha llevado a una mayor contribución de las plantas de ciclo combinado que utilizan gas, como materia prima- y del carbón. Hasta un 40% de la energía eléctrica estos días se está produciendo con gas y carbón. Al ser esta tecnología mucho más cara, y además tener problemas técnicos en Argelia, (principal suministrador), el precio mayorista de la electricidad se ha disparado y esto ha puesto en el ojo del huracán la organización y transparencia del mercado de gas en España. El Gobierno intenta introducir medidas para dar más liquidez al mercado y evitar subidas abruptas así como diversificar fuentes de suministro. Pero hay dos escollos con los que se enfrenta el sector: el escaso almacenamiento y la falta de interconexiones con Francia. Los aprovisionamientos de gas durante este verano se han situado en poco más de un tercio de la capacidad efectiva de almacenamiento, y esto ha hecho que, cuando subió la demanda del gas, las empresas hayan tenido que adquirir en el mercado 'spot', con precios al contado muy elevados. En definitiva, las empresas han acompasado su oferta a la demanda y esto es algo que el Ministerio de Energía intentará que no vuelva a producirse en el futuro. Por este motivo quiere introducir la figura creadores de mercado (market markets) para asegurar liquidez y evitar subidas abruptas. Por el lado de las interconexiones, el foco esta en relanzar el proyecto South Transit East Pyrenees, para la interconexión con Francia.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 17,1525 +0,63%): Puja por el 20% de los clientes de Pemex en México. Gas Natural quiere crecer en México y pujará la próxima semana para intentar hacerse con una parte de los contratos que el Gobierno mexicano ha forzado a abandonar a la petrolera estatal Pemex. El Gobierno de México, a través de la Comisión Reguladora de Energía (CRE), está dispuesto a lograr una liberalización de este negocio en 2018. Para ello, desde el próximo 30 de enero hasta el 3 de febrero, se producirá un primer sorteo en el que Pemex abandonará un 20% de sus clientes de gas natural, tanto domésticos como industriales, lo que abre la puerta a un fuerte crecimiento en el negocio de distribución de la compañía española en el país.OPINIÓN: En México, Gas Natural Fenosa está inmerso en un plan de aceleración del crecimiento de la distribución de gas. A cierre del tercer trimestre de 2016, la compañía contaba con 1,6 millones de clientes, tras haber incorporado en el último año 115.000 usuarios a su red. La red alcanzó en esa fecha los 20.723 kilómetros, con un crecimiento interanual de 1.115 kilómetros y la empresa sigue invirtiendo para incrementar su peso en este negocio. En la legislación de la reforma energética se determinó que para incentivar la competencia que la petrolera estatal Pemex debería abandonar el 70% de sus contratos de gas natural a más tardar en un plazo de cuatro años. La CRE llevará a cabo este programa de cesión de contratos en tres fases: la primera, con 20% de la cartera de clientes tendrá lugar ahora

3.-Bolsa Europea

NOVARTIS (Neutral; Cierre: 71,25CHF; Var. Día: +2,44%): Resultados 4T’16 muy en línea.- Resultados del 4T’16 frente a consenso Bloomberg: Ventas 12.322M$ (-1,58%) vs 12.300M$ esperado; Beneficio Operativo: 1.455M$ (-13,23%); BNA 936M$ (-11,19%); BNA recurrente 2.658$ (-1,8%) vs 2.660M$ esperado; BPA 0,40$ (-9,09%), BPA recurrente 1,12$ (-1,75%) vs 1,12$ esperado. La Deuda Neta se situó en 16.000M$ (-3,03%); DN/PN 21,36%; DN/Ebitda 1,9x. Comunicó el DPA’16: 2,75CHF (+2%); rentabilidad por dividendo 3,85%. La comparativa no es homogénea ya que en 2015 se contabilizaron extraordinarios positivos por el intercambio de activos con GSK y Lilly. Para 2017 espera (i) caídas en el beneficio operativo recurrente de un sólo dígito (ii) activar un programa de recompra de acciones por importe de 5.000M$ (2,67% del capital); (iii) decidir respecto al futuro de su división oftalmológica Alcon. No descantan segregarla (spin-off) y sacarla a bolsa (OPV). OPINIÓN: Resultados muy en línea con lo esperado que el mercado descontó positivamente ya ayer (+2,4%). En particular, resaltar lo relacionado con el plan de recompra de acciones que, junto al dividendo, van a dar soporte a la cotización. Por otro lado, la cuenta de resultados ha mostrado gran fortaleza a pesar de la mayor competencia de los genéricos tras perder la patente del blockbuster Glivec. Glivec está especializado en el tratamiento del cáncer y redujo sus ingresos un -37% en el 4T’16. De esta forma Gilenya (tratamiento de la esclerosis múltiple), se convierte en su medicamento estrella. El comportamiento de Gilenya está siendo muy satisfactorio. Sus ventas en 4T’16 se incrementaron un+11% hasta 810M$ (6,5% de las ventas consolidadas). El sector farma/biotecnológico se está viendo penalizado negativamente por las noticias provenientes de Estados Unidos y las medidas que tiene previsto adoptar D. Trump con relación a bajar el precio de los medicamento y derogar el Obamacare.Acceso directo a los resultados.

SIEMENS (Neutral; Cierre: 119,7€; Var. Día: +2,3%): Avances en la salida a bolsa de su división de salud.- En abril elegirá a los bancos de inversión que se encarguen de la salida a bolsa de su división de salud. OPINIÓN.- Será una operación importante ya que se estima que la división tiene un valor de unos 36.000/37.000M€ (EV/EBITDA’18e 15x), por lo que se trataría de la mayor salida a bolsa en Alemania desde la de Innogy del año pasado. La división supone alrededor del 30% de los ingresos de Siemens. La venta de un paquete minoritario brindará a Siemens la oportunidad de crecer orgánica o inorgánicamente en un sector que está evolucionando rápidamente.

4.- Bolsa americana y otras




S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,65%; Tecnología +1,07%; Industriales 1,04%.

Los peores: Utilities -0,02%; Telecos -0,23%; Inmobiliario -0,61%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BOEING (167,36; + 4,2%) lideró las subidas del DowJones por los buenos resultados del 4T¿16. Las Ventas registraron un leve descenso (-1% a/a) mejorando expectativas (23.286M$ vs. 23.116M$ estimado) y el BPA aumentó +54% a/a batiendo ampliamente previsiones (2,47$/acc. vs. 2,32$/acc.). En el conjunto del año, los Ingresos descendieron -2% hasta 94.571M$ y el Beneficio Neto -6% hasta 4.895M$. En el lado positivo, Boeing logra recortar los costes operativos casi -2% con una cartera de pedidos en 2016 de 5.700 aviones (-3% a/a). (ii) QUALCOMM (56,9$; +3,5%)rebotó con fuerza por la mejora de +23% de los beneficios del 1T¿17 (fiscal) y, además, supera expectativas (BPA 1,19$ vs. 1,181$ estimado). Los Ingresos del trimestre aumentaron +4% hasta 6.110M$, aunque quedan por debajo de lo previsto ( 5.985M$). El repunte de ayer ayudará al valor a recuperar para de los retrocesos de los últimos días después de que el gobierno de EE.UU. acusara a la compañía de prácticas anticompetitivas a raíz de la demanda de Apple. (iii) WESTERN DIGITAL (80,02$; +5,3%) celebrando los buenos resultados del 2T¿17 (fiscal). Las Ventas mejoran +47% (4.888M$ vs. 4.763M$ estimado) y el BPA +44% (2,30$/acc. vs. 2,124 $/acc.).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TEXTRON (46,73$; -5,4%) cuyas cifras trimestrales empeoraron respecto al años pasado y defraudaron expectativas tanto en ventas como en beneficios. Los Ingresos del 4T¿16 descendieron -2,4% (3.825M$ vs. 4.013M$ estimado) y el BPA retrocedió -1% (0,80$ vs. 0,865$ estimado). Los resultados se han visto penalizados por la debilidad de la demanda y estrechamiento de márgenes en el sector de la aviación, que ha forzado recortes de producción. (ii) FREEPORT-McMORAN (16,5$; -3,1%) tras presentar unos resultados del 4T¿16 que mejoraron menos del esperado. Así las Ventas se situaron en 4.377M$ (+15% a/a) vs. 4.440M$ estimado y el BPA ascendió a 0,25$ (+216%) vs. 0,35$ estimado.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): United Technologies (1,56$ vs. 1,564$e.), Boeing (2,47$ vs. 2,333$e); Abbott (0,65$ vs. 0,646$e); Freeport-McMoran (0,25$ vs. 0,350$e); AT&T (0,66$ vs. 0,66$e); Qualcomm (1,98$ vs. 1,181$e), eBay (0,54$ vs. 0,535$ e) y Western Digital (2,30$ vs. 2,124$e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): Caterpillar (12:30h; 0,660$),Southwest Airlines (12:30h; 0,693$); Dow Chemical (12:45h; 0,877$); Invesco (12:55h; 0,579$); Bristol-Myers (12:55h; 0,666$); Ford (13:00h; 0,314$); Comcast (13:00h; 0,869$), Biogen (13:00h; 4,962$), Celgene (13:30h; 1,607$), Alphabet (al cierre; 9,630$); Intel (22:00h; 0,748$); Starbucks (22:04h; 0,520$); PayPal (22:05h; 0,419$) y Microsoft (22:09h; 0,785$).

Resultados empresariales 4T2016:

Al inicio de la campaña el consenso anticipaba un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 120 compañías y el BPA avanza +4,7%. El 70,8% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 16,7% las ha defraudado y el 12,5% restante ha publicado en línea con el consenso.

AT&T (41,39$; +0,07%): Cifras algo flojas, a pesar de aumentar +5% los beneficios en el último trimestre.- Principales cifras 4T¿16 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 41.841M$ (-0,6%) vs. 42.063M$ estimado y BPA 0,66$€ (+8%) vs. 0,535$ estimado. En el conjunto del año las Ventas aumentaron +12% hasta 136.800M$ con un deterioro de -3% del BNA.

eBAY (30,23$; +0,8%): Recupera la confianza de los consumidores y mejorar sus previsiones.- Principales cifras 4T¿16 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 2.395M$ (+3%) vs. 2.398M$ estimado y BPA 0,54$€ (+8%) vs. 0,535$ estimado. El número de usuarios de la plataforma de ventas on line ha aumentado en 2M en el último trimestre. Supone un leve incremento de +2% hasta 167M de compradores. Los Ingresos para el conjunto del año aumentaron +4,5% (8.979M$) pero el BNA retrocedió -3% (hasta 2.215M$). Este incremento ha impulsado las ventas en el último trimestre, recuperando la confianza de los consumidores en eBay – desbancada por el liderazgo de Amazon- y ha permitido que revise al alza guidance¿17. Espera un incremento de las ventas de +9% hasta 9.500M$.

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