INFORME DIARIO - 30 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: "3 bancos centrales, mucha macro y resultados… y Trump menos elocuente.”

El DJI rompe la resistencia psicológica de los 20.000 puntos, pero el Ibex pierde los 9.500. Este contraste es un buen ejemplo de la desconfianza en el corto plazo. Por eso los últimos avances están cogidos con alfileres. El fondo es bueno, pero el día a día delicado. El fondo del mercado es sólido (pro-bolsas, pro-riesgos), pero su dirección en el muy corto plazo está condicionada por la animada política americana. Por eso el corto plazo parece errático, mientras que el medio plazo presenta mejor aspecto. El veto de Trump a los ciudadanos de 7 países ha depreciado el USD desde 1,068 hasta 1,075 (ahora 1,0715), y hoy condiciona a la baja las bolsas. Esta semana no está programada ninguna intervención de Trump especialmente relevante. Eso podría reducir el ruido por unos días.

Después, algo más adelante, el factor de inestabilidad para el corto plazo se desplazará hacia Europa: Holanda celebra elecciones el 15/3 y el extremista Partido de la Libertad es un riesgo abierto. El 23/4 hay elecciones en Francia y el 24/9 en Alemania. En ambos casos el riesgo del populismo es reducido. Incluso en Francia, en contra de lo que aparenta. Pero Holanda es uno de los estados fundadores de lo que fue el germen de la UE/UEM: la CECA (Comunidad Europea del Carbón y del Acero). Y el Partido de la Libertad tiene una influencia elevada. Tocar Holanda sería tocar la línea de flotación de la UEM. Es algo pronto para preocuparse por ella, pero conviene no perder esto de vista.

Lo malo es que la política actúa (¡de nuevo!) como factor limitador para el avance de las bolsas. Pero lo bueno es que tiene cada vez menos influencia sobre el fondo del mercado. Hay pruebas de esto: la elección de Trump, el Brexit, la provisionalidad del Gobierno en España durante casi todo 2016 o la caída de Renzi en Italia. Eso no quiere decir que ya no influya nada. Sigue influyendo, pero menos. Pasan a influir más el resto de factores: resultados empresariales, indicadores macro (ciclo económico) y liquidez. Con aprox. el 25% de las compañías del S&P500 publicadas, el BPA medio del 4T bate expectativas (+4,6% vs +4,0% esperado) y en torno al 70% sorprende positivamente. La macro es sólida. Tanto en Europa como en Estados Unidos. Incluso el PIB (+1,9%) y los Duraderos (-0,4%) americanos del viernes pasado deben interpretarse positivamente a pesar de que aparentemente fueran flojos. Y, finalmente, la liquidez sigue dirigiéndose hacia los activos de riesgo (bolsas, principalmente) ante el déficit de alternativas de inversión rentables, el ajuste de los bonos (basta echar un vistazo la semana pasada) y una recuperación de precios inmobiliarios que probablemente esté en su fase final. No se puede pedir más al fondo del mercado, salvo que la política se aparte de su camino.

Esta semana hay 3 reuniones de bancos centrales (BoJ, Fed y BoE), empleo americano el viernes, una intensa publicación de indicadores macro y de resultados. Parece que la presión regulatoria sobre los bancos se aliviará un poco. Eso es bueno para el mercado. Recordamos que nuestra estrategia de inversión se enfoca, sectorialmente, sobre bancos, industriales y tecnológicas. Puede que Trump se muestre menos elocuente porque parece que no tiene ninguna intervención destacable programada después de su hiperactividad de la semana pasada. Tal vez esta semana sea mejor y el buen fondo del mercado pueda mostrar su potencial. Depende de Trump… Desde un punto de vista técnico, lo más importante es que el DJI consolide los 20.000 puntos ya ganados.

Bonos: "Semana intensa en referencias."La semana pasada vivimos un fuerte movimiento en los bonos con subidas significativas en la TIR del Bund hasta 0,46% (desde el 0,361%) con ampliación de diferenciales contra el 10 años italiano y portugués. Esta semana será intensa no sólo por datos macroeconómicos (PIB eurozona; Tasa de Desempleo, etc.) sino también por reuniones de bancos centrales (Fed, BoJ y BoE). Pensamos que la renta fija consolidará niveles e incluso no sería descartable que se sitúe en la parte baja del rango. No esperamos grandes variaciones para el 10 años Español manteniendo niveles. Rango estimado TIR Bund: 0,37% /0,43%. 
Divisas: ”La Fed marcará el paso" Eurodólar (€/USD).- El dólar se ha depreciado en las últimas jornadas tras la prohibición de entrada en EE.UU. de determinados inmigrantes, lo que puede anticpar más proteccionismo. A pesar de que la macro (ISM y empleo) se mantendrá fuerte, la Fed mantendrá los tipos en los niveles actuales y el mensaje no debería endurecerse, por lo que el dólar no avanzará de forma significativa.  Rango estimado (semana): 1,065/1,078.
Euroyen (€/JPY).- La tendencia bajista del yen contra el euro (deprecatorio JPY) se aceleró al confirmarse que el IPC se aproxima al terreno negativo y esta madrugada las Vtas Minoristas han sido flojas. Esta semana habrá abundantes referencias: Prod. Industrial, Confianza Consumidor…) y se reúne en BoJ con rueda de presenta de Kuroda. No esperamos cambios. En este escenario, pensamos, que el yen seguirá debilitándose. Rango estimado (semana): 122,4/124,3.
Eurolibra (€/GBP). La libra se ha fortalecido en una semana marcada por la resolución del Supremo sobre el  Brexit y la visita de T. May a EEUU. Esta semana la atención se centrará en el BoE (Inflation Report). A pesar del repute de la inflación y de la ausencia de debilidad en el crecimiento, no esperamos cambios en política monetaria. Rango estimado (semana): 0,87-0,84.
 Eurosuizo (€/CHF): El fuerte aumento en exportaciones (+9,9% m/m en diciembre) y la mejora de expectativas económicas en Suiza soportan la fortaleza del franco frente a las principales divisas. La mejora del indicador adelantado y las ventas minoristas apuntalan la cotización del franco. Rango estimado (semana): 1,066/1,072.

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1. Entorno económico

JAPÓN.- Las Ventas Por Menor de Dic. (m/m) publicadas esta madrugada han sido más débiles de lo esperado: +0,6% vs +1,7% esperado vs +1,7% Nov.

ESPAÑA.- (i) El PIB adelantado del 4T arroja un crecimiento de +0,7% t/t dejando la tasa interanual en +3,0% en línea con el consenso del mercado y una décima por debajo de nuestras estimaciones. Con esto, el crecimiento medio del conjunto de 2016 queda en +3,2%. La cifra definitiva se publicará el próximo 2 de marzo y no descartamos que termine revisándose al alza para dar un crecimiento anual de +3,3%.(ii) Fitch confirmó el viernes su rating sobre España en BBB+ con perspectiva Estable. Link directo a la nota de Fitch.

EE.UU.- El viernes se publicaron 2 indicadores clave aparentemente débiles, pero esa no es la interpretación correcta: (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos de diciembre retrocedieron -0,4% m/m vs +2,5% estimado. Mejoraron con respecto a noviembre (-4,8% m/m), que además fue revisado a peor (desde -4,5%). Pero lo más importante fue que el registro de diciembre (-0,4%) está distorsionado por los pedidos de aviones civiles (pedidos de transportes -2,2% vs -14,7% en noviembre). Excluyendo esta partida, el registro pasa desde -0,4% hasta +0,5% m/m, en línea con lo esperado, acumuland cuatro meses consecutivos con avances. Si, además, excluimos defensa el registro mejora significativamente hasta +1,7% desde -6,8%. Link a nuestra nota completa. (ii) El PIB del 4T’16 (1ª estimación) se expandió +1,9% en tasa t/t anualizada en el 4T’16 frente a +2,2% estimado y +3,5% anterior. A pesar de que la cifra es inferior a las expectativas, la composición del PIB revela que el ciclo expansivo americano es sólido. La desaceleración con respecto al 3T’16 se debe a un descenso de las exportaciones frente tras un 3T16 atípicamente positivo (-4,3% vs +10% en 3T’16) y a un menor gasto en defensa (-3,2%). Sin embargo, todos los componentes de Demanda Interna muestran una evolución positiva: el Consumo cumple las expectativas con un incremento de +2,5% y las Importaciones suben +8,3%. La Inversión en Vivienda se reactiva, con un aumento de +10,2%, y la Inversión No Residencial aumenta +2,4% (mejor dato de los últimos 5 trimestres), lo que puede generar más crecimiento en próximos trimestres. En nuestra opinión el dato es positivo, ya que demuestra que la economía americana mantiene su fortaleza. Además, el hecho de que el Deflactor Subyacente se mantenga en niveles moderados (+1,3%) permite a la Fed mantener un ritmo gradual de subidas de tipos de interés durante 2017 sin un riesgo excesivo de recalentamiento de la economía. Link a nuestra nota completa.

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2.- Bolsa española

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 1, 05€; Cierre: 0,98€): El BNA alcanza 804 M€ y defrauda las expectativas tras un cargo extraordinario de 65 M€ por el impacto de las cláusulas suelo.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 3.166 M€ (-13,9% vs -18,8% en 9M¿16 vs 3.232 M€ esperado por nosotros); Margen de Explotación 1.619 M€ (-22,1% vs -27,4% en 9M¿16 vs 1.630 M€ esperado por nosotros); BNA 804 M€ (-22,7% vs -14,5% en 9M¿16 vs 855 M€ esperado por el consenso vs 858 M€ estimado por nosotros). OPINION: La cuenta de P&G continúa negativamente afectada por la escasa aportación de la cartera de bonos SAREB, el descenso en comisiones (-11,4% vs -12,9% en 9M¿16) tras el cambio en su política comercial y la venta del CNB. El esfuerzo en reducción de costes (-3,1% vs -3,3% en 9M¿16) y la fuerte caída en provisiones (-31,4% vs -45,9% en 9M¿16) compensan parcialmente el deterioro de ingresos. En términos comparables (Excluyendo CNB), el BNA desciende -8,4%. Valoramos positivamente la mejora en el margen con clientes en 4T¿16 (1,49% vs 1,41% en 3T¿16), la recuperación en comisiones (+4,2% t/t) y el esfuerzo en gestión de costes (-2,8% t/t). En relación a la calidad de los activos, la nueva circular del BdE (Anejo IX) se refleja en un aumento del saldo de dudosos hasta 11.500 M€ (vs 11.300 M€ en 3T¿16 y en la ratio de mora que se sitúa en el 9,8% (vs 9,5% en 3T¿16). En términos comparables, la morosidad desciende hasta el 9,4% (vs 10,8% en 2015). La ratio de capital CET 1 “fully loaded”alcanza el 13,02% (vs 13,24% en 3T¿16) y el ROE desciende hasta el 6,7% (vs 8,2% en 3T¿16). 

AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 139,0€; Cierre: 137,70€ Var. Día: +1,74€): La publicación oficial del DORA deja la rebaja tarifaria en -2,2%.- El vienes se publicaba el Documento de Regulación Aeroportuaria (DORA) dónde se aprobaba una rebaja tarifaria del -2,2% para el periodo comprendido entre 2017-2021. Esta información coincide con la adelantada por el Presidente del Gobierno Mariano Rajoy el pasado lunes. Esta rebaja oficial se aleja del mantenimiento de tarifas sugerido por la compañía y se queda por encima de lo propuesto por la CNMC del 2,02%. Además el gobierno fija una inversión total en cinco años de 2.646M€ de los que 2.185M€ serán vinculados a actividades aeronáuticas. OPINIÓN: El efecto más perjudicial de esta rebaja de tarifas se producirá en sus Márgenes Ebitda, cercanos al 60%, ya que presionará más sus costes hacia una mayor eficiencia. Nosotros teníamos estimada una rebaja algo más benévola por lo que nuestro modelo ya recogía gran parte del efecto negativo causado en los resultados. Bajo nuestro punto de vista la rebaja tarifaria del -2,2% no será muy perjudicial ya que se verá compensada por los beneficios derivados de las buenas cifras de crecimiento de turismo en España. Creemos que el aumento de pasajeros va a ser lo suficientemente significativo para compensar la pérdida de ingresos. Además, Aena cuenta con capacidad instalada para absorber este crecimiento y plantearse nuevos acuerdos con las operadoras. La opción de crecimiento más viable en el medio plazo tendría que venir de la mano de una mayor utilización de su capacidad. Si las buenas condiciones del 2016 se mantuvieran, bajos precios del petróleo y mayor seguridad que sus principales competidores, esto parece plausible. El mayor riesgo para su crecimiento en estos momentos es que las condiciones especiales de 2016 tal vez no se mantengan en el tiempo.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,49€; Var. Día: -0,4%): La Autoridad del Canal de Panamá (ACP) aumenta la presión por los anticipos de 300 M$.- Tras presentar la reclamación por importe de 300 M.$ (de los que a Sacyr le corresponden 130 M$ por su participación en el consorcio), la ACP estaría presionando a la banca local para que no renueve los avales que el consorcio constructor debe presentar. La participación de la banca local en las garantías es uno de los requisitos del contrato. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización, ya que la reclamación de estas garantías ya se hizo pública el 23 de enero y esta disputa no se debe a desacuerdos en los sobrecostes sino a la formalización de avales que sustituyeran las garantías corporativas de Sacyr, Impreglio y Jan de Nul. La presión a entidades locales como Banistmo y Scotia (cuyo principal cliente es el Canal de Panamá) es parte de la estrategia negociadora de la ACP, pero no implicará que el tribunal del Reino Unido que debe pronunciarse acerca de estos avales acelere los plazos para emitir su sentencia, que no llegará al menos hasta 2018.

3.-Bolsa Europea

BANCOS EUROPEOS: El Comité de Basilea retrasa cualquier avance en la normativa internacional hasta marzo 2017.- OPINIÓN:El retraso no es significativo en términos de calendario ya que la reunión del comité estaba prevista para este mes de enero. El aplazamiento podría deberse al cambio de política anunciado por EE.UU, donde el nuevo ejecutivo pretende derogar la ley Dodd-Frank. Así el nuevo secretario del Tesoro de EE.UU, Steven Mnuchin, ha criticado los efectos provocados por la Ley Dodd-Frank, que en su opinión resulta demasiado complicada y es el origen de toda la regulación más estricta que sobre los bancos ha venido aplicando Basilea. Además es importante tener en cuenta que esta ley delimita la capacidad de actuación de las entidades puramente comerciales (banca “retail”) y los bancos de inversión. Cabe recordar que las decisiones adoptadas en el comité de Basilea afectan a los bancos a nivel global por lo que una relajación de las exigencias regulatorias para la banca en EE.UU podría ser un indicativo de una menor presión regulatoria en el resto del mundo. De confirmarse esta tendencia, los bancos europeos podrían beneficiarse de una normativa menos estricta en términos de solvencia aumentando así la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) y por tanto la valoración en bolsa. De hecho, en 2017 el BCE ha relajado las exigencias de capital a las principales entidades europeas en base a los esfuerzos de recapitalización realizados durante los últimos años y a las mejoras implementadas en términos de gobierno corporativo.

SECTOR ACERO: Medidas antidumping contra el acero chino.- La CE anunció el viernes el establecimiento de derechos antidumpingdefinitivos sobre las importaciones de determinados accesorios de acero originados en China y Taiwán. La CE impondrá a las exportaciones chinas derechos antidumping de entre el 30,7 % y el 64,9 %, y de entre el 5,1 % y el 12,1 % a las exportaciones taiwanesas. OPINIÓN: Con estas medidas la CE trata de luchar contra el comercio no equitativo de acero, lo que supone una buena noticia para compañías del sector como Arcelor Mittal, Aperam y Arcelor, que el viernes subieron +0,38%, +1,89% y +0,19%, respectivamente, frente a un mercado a la baja. Tubacex no se vería impactada con la medida del viernes (sí con otras medidasantidumping) puesto que los productos en cuestión se utilizan para soldar tuberías y tubos de acero inoxidable.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Salud +0,80%; Telecos +0,69%; Tecnología +0,33%.

Los peores: Energía -0,94%; Inmobiliario -0,89%; Consumo básico -0,41%,

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WYNN RESORTS (103,08$; +7,9%) por los resultados del 4T¿16 mejores de lo esperado impulsado por el Ebitda de la región de Macau, donde el volumen de ventas se ha disparado. En consecuencia, alguna casa de análisis ha mejorado la recomendación sobre el valor desde Vender hasta Neutral. (ii) RANGE RESOURCES (35,71$; +3,7%) registró el mayor rebote intradía desde diciembre 2014 tras reportar un incremento de+22% de reservas confirmadas. (iii) MICROSOFT (65,78$; +2,4%) que podría convertirse en el líder de la Nube hibrida, que combinaría el modelo de la Nube pública, generalmente la preferida por las start-ups con la Nube privada, basada en infraestructura y agilidad por la que se inclinan las grandes empresas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GAP (22,58$; -5,4%) lastrado por los comentarios Trump a una mayor tasa impositiva a las importaciones que afectan negativamente, entre otros sectores, al sector retail textil. (ii) AMERICAN AIRLINES (46,95$; -5,3%) por la confusión generada en los aeropuertos por prohibición de inmigración de algunos países a EE.UU. impuesta este fin de semana por D. Trump. (iii) COLGATE-PALMOLIVE (64,68$; -5,2%) tras publicar resultados por debajo de expectativas. Principales cifras 4T¿16 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 3.721M$ (+5%) vs. 3.857M$ estimado; Ebitda 1.152M$ (+2%) y BPA 0,750$ (+3%) vs. 0,751$ estimado. Las cifras se han visto penalizadas por las turbulencias en Venezuela, siendo el principal detractor de la Compañía. Espera que el BPA aumente - como mínimo - a tasa de dígito simple gracias al lanzamiento de nuevos productos que contribuirán a estimular el crecimiento de las ventas, si las condiciones económicas cooperan en el futuro. (iv) CHEVRON (113,79$; -2,4%) por la debilidad de los resultados del 4T¿16. Los Ingresos aumentaron +8% pero quedaron por debajo de estimaciones (31.497M$ vs. 32.472M$ estimado) y el BPA retrocedió -19% defraudando ampliamente expectativas (0,220$ vs. 0,638$ estimado).

El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado según consenso Bloomberg): Honeywell (1,74 vs. 1,739$e), Chevron (0,22$ vs. 0,635$e), American Airlines (0,920$ vs. 0,919$e), Colgate-Palmolive (0,75$ vs. 0,751$e) y AbbVie (1,20$ vs. 1,197$e).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 4T¿16 según consenso Bloomberg): Alliance Holdings (pre-apertura; 0,840$) y Berkshire Hathaway (al cierre; 0,56$).

Resultados empresariales 4T2016:

Al inicio de la campaña el consenso anticipaba un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 170 compañías y el BPA avanza +4,6%. El 65,9% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 19,4% las ha defraudado y el 14,7% restante ha publicado en línea con el consenso.

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