INFORME DIARIO - 17 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El mercado busca refugio”.

La mala sesión en Asia daba paso a una sesión floja en bolsas europeas. El miedo a un Brexit duro se unía a los comentarios de Trump afirmando que otros países del bloque podrían seguir el mismo camino. Tampoco ayudó el recorte de recomendación de un banco de inversión a RBS. Su desencadenante era el mayor riesgo político, lo que acababa contagiando al resto de entidades. Los autos también sufrían. Las noticias sobre posibles aranceles a la importación de vehículos a EE.UU. y el renovado flujo de noticias negativas (Fiat, Renault) castigaban al sector. Los más favorecidos eran los activos refugio: el oro +0,4%, el yen 120,9 vs. euro (desde 121,9 a cierre del viernes) y el Bund +0,32% (-1,5 p.b.). Mientras la libra superó el nivel de 0,885 vs. el euro.

Bolsas:“Más incertidumbre, bolsas a la baja”.

La sesión vendrá dominada por tres aspectos. Dos darán apoyo al mercado: (i) la macro vuelve a escena y será positiva. Destaca la encuesta ZEW de Sentimiento Económico. Mejorará en enero (hasta 18,4 desde 13,8 anterior) evidenciando una mayor confianza en la evolución de la economía en próximos meses. (ii) Los resultados empresariales ganarán intensidad esta semana. Hoy destacaMorgan Stanley. El consenso estima unas cifras sólidas, en línea con las presentadas por Bank of America o JP Morgan. En concreto, se estima un avance del BPA superior al +50% a/a. El tercer factor generará una elevada volatilidad y anulará a los otros dos. (iii) Las esperadas declaraciones de Theresa May sobre el Brexit. Algunas partes del discurso ya se han filtrado y apuntan a una ruptura total con la UE. Esto ha provocado retrocesos en Asia y nuevos avances de los activos refugio. Por eso, estimamos una nueva sesión a la baja en bolsa y con los bonos soportados. En divisas la libra se sitúa en 0,879, tras el importante castigo sufrido en los últimos días, y el euro gana posiciones frente al dólar, se sitúa ya en 1,065.


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1. Entorno económico

JAPÓN.- (i) La Producción Industrial final de noviembre quedó en +4,6%, confirmando la mejora frente al -1,4% de octubre. (ii) LaUtilización de la Capacidad Productiva también subía con fuerza en noviembre, hasta +3,0% desde +1,4% anterior.

FMI.- Publicó ayer su Informe WEO en el que mantuvo sin cambios sus proyecciones de crecimiento para la economía global en 2017 y 2018, +3,4% y +3,6% respectivamente. En cuanto a las principales economías destacamos: (i) EE.UU, mejoró su previsión para 2017 hasta +2,3% vs. +2,2% anterior y en 2018 hasta +2,5% desde +2,1% anterior. (ii) Eurozona, mejoró su previsión +0,1% hasta +1,6% en 2016 y 2018 sin cambios en +1,6%; (iii) España, elevó su proyección para 2017 hasta +2,3% desde +2,2% y en 2018 a +2,1% desde +1,9%. (iv) Japón, mejoró su estimación para 2017 en +0,2% hasta +0,8% y en 2018 la dejó sin cambios en +0,5%. (v) China, elevó su estimación hasta +6,5% en 2017 desde +6,2% anterior y en 2018 la mantuvo inalterada en +6,0%. (vi) India, recortó su previsión hasta +7,2% en 2017 desde +7,6% anterior por la retirada de ciertos billetes y en 2018 la dejó inalterada en +7,7%. (vii) México, recortó en -0,6% su crecimiento en 2018 (hasta +1,7%) y 2018 (hasta +2,0%). (viii) Brasil, redujo -0,3% en 2017 hasta +0,2% y en 2018 la mantuvo sin cambios en +1,5%.

CHINA.- Podría recortar su objetivo de crecimiento hasta 6,5% en 2017 vs. el rango 6,5%/7,0% fijado en 2016. Con esta decisión el gobierno pretendería fomentar diferentes reformas para facilitar el cambio del modelo de crecimiento del país hacia una economía más basada en los servicios y con menor dependencia en el crédito.

UEM.- La Balanza Comercial del mes de noviembre mostró un aumento del superávit hasta 22.700M€ desde 19.900M€ (revisado al alza desde 19.700M€). Esta cifra superó las estimaciones que apuntaban a un superávit de 20.800M€. Dato muy positivo con un desglose también sólido: las Exportaciones aumentaron +3,1% mientras las Importaciones crecían +3,0%. Por tanto, ambas partidas aumentaron de manera significativa. Las Exportaciones apoyadas sin duda por la depreciación del euro a lo largo de los últimos meses de 2016.

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2.- Bolsa española

BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 5,06€; Pr.Obj. 4,70€): No tendrá que someterse al test de estrés cualitativo que realiza la Fed en EE.UU.- A partir de este año, sólo tendrán que someterse al test cualitativo las entidades cuyo balance supere 250.000 M$. OPINIÓN: El holding que agrupa los negocios del banco en EE.UU cuenta con un balance de 142.000 M$ en activos. Cabe recordar que en las pruebas de esfuerzo realizadas en 2016, Santander superó la primera fase del test que mide en términos cuantitativos la capacidad de resistencia del banco ante un escenario económico adverso pero suspendió la segunda fase del examen. En análisis cualitativo elaborado por la Fed se centra en aspectos como el control de riesgos, la organización societaria, etc… de las entidades más grandes en EE.UU. En esta última parte del examen, la Fed identificó deficiencias en el funcionamiento interno que están estrechamente relacionadas con la planificación para la generación de capital, la medición y gestión de riesgos. A pesar de ello, la Fed reconoció el esfuerzo realizado por el banco y los avances realizados en la mejora de estas debilidades. Valoramos positivamente la noticia en base a: (i) entendemos que SAN no tendrá que seguir incrementando los costes operativos como ha sucedido en el pasado para cumplir con las deficiencias identificadas, y (ii) aumenta la flexibilidad de la entidad para implementar sus planes de retribución al accionista (dividendos y/o planes de recompra de acciones) sin restricciones por parte de la Fed.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,6€; Cierre: 9,092€; Var. Día: -1,4%): Provisión adicional de 800M€ en 2016 por una posible ampliación del Plan de Suspensión Individual de Empleo (PSI).- Según la prensa económica (la Compañía no lo ha confirmado aún) ampliará su actual PSI hasta 2018, lo que implica que los empleados de 53 años y con más de 15 de antigüedad el 31/12/2018 podrán acogerse a él. El PSI actual es aplicable para quienes cumplan dichos requisitos antes del 31/12/2017, estimándose el colectivo en unos 6.300/7.200 empleados. Bajo esta ampliación de plazo (+1 año) se estima que se acogerían 1.500 adicionales. El primer PSI (el actualmente en vigor) fue provisionado en el 4T’15 y supuso 2.896M€. Esta ampliación - de realizarse, si la Compañía lo confirma - supondría 800M€ adicionales, que se provisionarían contra los resultados del 4T’16. Telefónica estimó en su momento unos 375M€/año de ahorros a partir de 2017 para el primer PSI, por lo que se estima (prensa) que el ahorro equivalente a esta ampliación del PSI sería de unos 75M€ a partir de 2018. OPINIÓN: Muy ligeramente positiva, en caso de confirmarse esta información. En caso de llevarse adelante esta ampliación del PSI, nuestra estimación (cálculo preliminar) del BNA’16 bajaría desde 3.149M€ hasta 2.419M€ (-23% de revisión), pero mejoraría algo las P&G a partir de 2018. En cualquier caso, esta dotación de 800M€ adicionales no deterioraría nuestra valoración de la Compañía en 9,6€/acc. (potencial +5,6%) o, en todo caso, la mejoraría ligeramente gracias a un pequeño efecto fiscal positivo en el cálculo del FCF en el corto plazo (2016) y a unos beneficios (BNA) algo superiores a partir de 2018 gracias a una pequeña reducción de los gastos de personal. Creemos que el equipo de gestión está aplicando medidas que penalizan la generación de beneficios (no de cash flow libre) en el corto plazo de cara a ofrecer unos ejercicios 2018 y siguientes algo mejores de lo que ahora se descuenta. Contrastaremos con la Compañía la información hoy publicada en prensa y realizaremos el ajuste fino que corresponda a nuestras estimaciones, pero creemos que no supondrá cambios relevantes. Recordamos que el viernes pasado (13/1/2017) publicamos una nota específica sobre la Compañía revisando al alza nuestro precio objetivo hasta 9,6€ desde 8,7€ anterior y nuestra recomendación desde Vender a Comprar. Link a la Nota completa.

SECTOR ELÉCTRICO: El M. de Industria prepara una nueva subasta de renovables, que espera poder completar antes que finalice el mes de marzo. Planea sacar a concurso 3.000MW con neutralidad tecnológica. Es decir, subastas en la que pueda competir cualquier tipo de renovable: eólica, biomasa, termo solar, fotovoltaica, etc. Además el Ministerio intentará evitar alguno de los errores cometidos en la anterior subasta de renovables que tuvo lugar a principios de 2016, introduciendo más controles administrativos. En enero de 2016, el Ministerio puso en marcha una subasta de 700MW -500 eólicos y 200 de biomasa-, que se saldó con un resultado sorprendente. Las grandes compañías generadoras se vieron sorprendidas por la competencia inesperada de entidades hasta entonces poco conocidas, como Forestalia y el Grupo Jorge. Dos sociedades vinculadas a los hermanos Samper, empresario agropecuarios de Zaragoza, que ganaron por la mano los principales proyectos en concurso ofreciendo el mejor precio o, lo que es igual, reclamando la menor subvención posible con ofertas a coste cero para el Estado. OPINIÓN: A día de hoy la mayoría de los MW adjudicados en la subasta de enero 2016 están paralizados a la espera de encontrar financiación que permita ponerlos en marcha. Los únicos que han empezado a mover ficha son EDP, que obtuvieron 98 MW de eólica en esa subasta. El resto incluyendo las dos empresas aragonesas citadas así como Ence y Renova, no han iniciado todavía sus adjudicaciones. El Ministerio no tiene en estos momentos ninguna capacidad para exigir responsabilidades, ya que los términos en los que fue desarrollada la subasta de hace un año constituyen una garantía contractual para sus ganadores. Los proyectos tienen su fecha límite en marzo de 2020 y hasta entonces ni siquiera se pueden reclamar los avales. En esta nueva subasta, y para evitar este tipo de situaciones, el Gobierno introduce dos cambios fundamentales. Por un lado estable un cronograma de hitos, destinado a garantizar el seguimiento de los proyectos, cuyo incumplimiento dará lugar a la ejecución de avales. La renuncia a la adjudicación implicará la pérdida automática de los avales. Por otro lado, el Ministerio se reserva el derecho a fijar un límite máximo de descuento en las ofertas, con el fin de evitar eventuales “bajas temerarias”. Esta nueva subasta de renovables, supone un nuevo empuje a estas tecnologías para asegurar el cumplimiento de la pauta de la UE que ha fijado un objetivo del 20% de renovables sobre el consumo total de energía del país en 2020. La neutralidad tecnológica y la introducción de avales y de límites máximos de descuento en las ofertas, constituyen nuevos elementos de la subasta destinados a imponer criterios de máxima austeridad a la hora de desarrollar las energías renovables, pero introduciendo garantías para su desarrollo.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 3,44€; Var. Día: -1,4%): Obtiene el visto bueno del supervisor de competencia mexicano para lanzar una OPA de exclusión sobre OHL México.- OHL y su socio financiero IFM disponen de la autorización de la Comisión Federal de Competencia Económica para realizar una operación que se articularía mediante la compra por parte de IFM de las acciones de OHL México, que se integrarían en una nueva sociedad denominada Magenta, controlada por el grupo español. OPINIÓN: Esta noticia no tendrá un impacto relevante, ya que consideramos que esta operación no es prioritaria para la compañía. Aunque OHL admitió estas negociaciones en el mes de julio, el principal objetivo actualmente es la reducción del endeudamiento mediante la venta de activos no estratégicos, limitar las pérdidas en los legacy projects de Construcción y la reestructuración del área industrial. A pesar de que la cotización de OHL México ha caído más de un 9% desde las elecciones de EE.UU., consideramos que la probabilidad de que esta OPA se realice es más reducida desde que OHL vendió a IFM el 24% de Conmex en octubre de 2016.

COLONIAL (Comprar; Cierre: 6,61; Var. Día: +0,11%): Compra la sede histórica de SMA en París por 165 M€.- El objetivo de esta adquisición, realizada por su filial Société Foncière Lyonnaise, es rediseñar y rehabilitar el edificio para reposicionarlo estratégicamente como producto prime en el centro-oeste de París. Para ello, SMA tendrá que abandonar el edificio a finales de 2017. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización, ya que la compra se enmarca en la estrategia de inversión en activos prime en ciudades como Madrid, Barcelona y París, pero la compañía no ha comunicado la inversión a realizar en el reposicionamiento del inmueble ni la rentabilidad media de entrada que espera obtener en la operación.

REALIA (Vender; Cierre: 0,85€; Var. Día -1,16%): Negocia un préstamo sindicado de 700 M€.- El objetivo de este nuevo préstamo sindicado sería la cancelación de un préstamo actual de 680 M€ que vence en abril. OPINIÓN: La operación sería positiva para la compañía, ya que podrá obtener unas condiciones más favorables tras la reducción de la deuda financiera neta hasta 900 M€, el respaldo de Slim y la ampliación de capital de 147 M€ realizada a finales de 2016.

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,28€; Pr.Obj.: 2,90€): La CMVM de Portugal (equivalente a la CNMV española) registra la OPA de Caixabank sobre BPI.- Los accionistas del banco portugués podrán acudir a la OPA hasta el 7 de febrero. OPINIÓN: Caixabank controla actualmente el 45,0% de la entidad portuguesa y lanzó una OPA por hasta el 100,0% del capital de BPI a un precio de 1,134 €/acc, en línea con a la cotización actual del banco (1,128 €/acc). La operación permitirá a Caixabank controlar hasta el 100,0% del cuarto banco en Portugal por volumen de activos (42.600 M€). Entendemos que Caixabank no tendrá que ampliar capital para financiar la compra de BPI ya que captó 1.300 M€ con la venta del 9,9% del capital propio que mantenía en autocartera en diciembre. En términos de valoraciónla oferta realizada implica pagar un múltiplo de valoración de 0,70 x en relación al valor en libros de BPI que es inferior al múltiplo al que cotiza Caixabank (en torno a 0,85 x): Desde nuestro punto de vista, a los precios actuales de mercado, la operación genera valor para los accionistas de Caixabank.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo: En revisión; Cierre 37,91€): Concreción en relación al contrato con Aramco.- La compañía ha confirmado a la CNMV que el contrato de Ras Tanura para Saudi Aramco se encuentra plenamente en vigor. En cuanto al importe, Técnicas ha comunicado que dicha adjudicación supone un valor no superior al 14% de la cartera de 2016 cifrada en 10.500M€.OPINIÓN: El comunicado aporta información sobre el importe del contrato. La semana pasada, cuando se anunció el cierre del contrato, se especulaba con una cifra de unos 1.800M$ (1.650M€) pero parece que el importe es algo menor, de unos 1.470M€. Por tanto, la cotización podría sufrir ligeramente durante la sesión de hoy. .

3.-Bolsa Europea

H&M (Neutral; Cierre: 242,90SEK; Var.: -2,76%): El mercado castiga la desaceleración de las ventas de diciembre.- Las ventas (en divisas locales incluyendo IVA) de diciembre se incrementaron +6,0% respecto al mismo mes del año anterior. En moneda local el incremento de ventas fue de +10,0%. Las ventas para el mes excluyendo el IVA en moneda local aumentaron +8%. El total de tiendas de la compañía a 31 de diciembre fue de 4.379; 422 más que el 31 de diciembre de 2015. OPINIÓN: Las ventas del mes de diciembre, primer mes de su nuevo ejercicio fiscal, no leyeron como buenas a pesar del aumento y la acción cedió casi -3%. El mes de noviembre ya fue flojo (+9%) comparándolo con su principal competidor, Inditex, pero en diciembre la cifra fue menor con un incremento del 6%. H&M no dio razones para esta desaceleración en las ventas pero con un número de tiendas superior parece que la climatología les ha podido afectar negativamente. La compañía dará sus cifras totales de fin de año (1dic2015 a 30nov2016) el día 31 de enero de 2017. Nuestra valoración de la compañía (sin ser precio objetivo) nos da una aproximación de 275SEK/acc. En estos momentos la acción vale 242,90SEK pero todavía no vemos oportunidad de compra por su tendencia bajista en resultados. Link Directo al informe de ventas.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos aumentaron +3,0% en diciembre y +6,8% en el acumulado anual.- Así superan el umbral de 1,14M de unidades vendidas y confirman el mejor diciembre en términos de volumen desde que existen registros. Por geografías, destaca de nuevo el avance de Italia (+13,1%) y España (+9,3%), seguidas de Francia (+5,8%) y Alemania (+3,7%). En el lado negativo se sitúa Reino Unido, las ventas cayeron ligeramente durante el mes (-1,1%). Esto lleva a que el acumulado anual muestre una subida de +6,8% a/a, superando los 14,6M de unidades vendidas. Este es el tercer año consecutivo de expansión de ventas. De nuevo las mayores tasas de crecimiento se registraron en Italia (+15,8%) y España (+10,9%). Entre las principales marcas, destaca el crecimiento del grupo Fiat Chrysler (+14,4%), de Daimler (+13,8%), Renault (+12,1%) y BMW (+10,1%). Mientras que el grupo PSA experimentó una ligera caída en el ejercicio (-0,2%). Volkswagen experimentó una subida de ventas +3,5% pese al Dieselgate, pero su cuota de mercado cayó hasta 23,9% desde 24,6% en 2015.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Ayer estuvo cerrado Wall Street (Día de M.L. King). La única noticia algo relevante es el anuncio de GM de invertir 1.000M$ en sus plantas en EE.UU., creando unos 1.000 empleos. La Compañía rechaza cualquier relación con hipotéticas presiones ejercidas por Trump.

HOY publican las siguientes compañías del S&P500 (hora; BPA esperado): UnitedHealth (antes de la apertura; 2,073$), Comerica (12:40h; 0,938$), M.Stanley (13:00h; 0,650$), CSX (después del cierre; 0,497$), Linear Tech. (después del cierre; 0,525$) y United Continental (después del cierre; 1,752$). Recordamos que el BPA medio esperado para el 4T es +4,0% vs +4,9% obtenido en el 3T (aunque se esperaba -1,5%).

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