INFORME DIARIO - 13 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Fría digestión de Trump”

Ayer buena macro, decepción con Trump, caída del dólar y rebote del crudo. Las bolsas retrocedieron un poco. Farmas castigadas tras una intervención de Trump que dejó frío al mercado al no hablar ni de impuestos, ni de infraestructuras. La buena macro (PIB alemán, Producción Industrial UEM y empleo semanal americano) fue insuficiente para reconducir la sesión. La TIR del T- Note dibujó un movimiento de ida y vuelta (cerrando en 2,36%) y el Bund remontó levemente (-1,4 p.b.), hasta +0,31%. El dólar fue el protagonista al retroceder hasta 1,061 desde 1,058. Su depreciación y la noticia de que A.Saudí ha recortado producción hasta su mínimo de 2 años permitieron que el crudo rebotara (+1,5%). Sesión floja.

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Hoy: “Cifras de bancos y turbulencias en autos”

Amanecemos con malas noticias para autos (Fiat Chrysler también ha cometido fraude de emisiones), exportaciones chinas flojas(-6,1%) y Yellen reiterando que la economía americana evoluciona bien, pero que la inflación se acerca al objetivo de la Fed (+2%). A las 15:30h habla Harker (Fed Filadelfia) y la semana próxima Yellen (2 veces), Dudley (ídem), Kashkari y Williams… probablemente con enfoques hawkish. Y el miércoles se publicará un IPC de aprox. +2,1%. Por eso los bonos sufrirán. 
Hoy publican BoA, JP Morgan y Wells Fargo. Sus cifras son importantes como primera impresión sobre los resultados 4T. Se esperan significativas mejoras de los dos primeros (BPAs +11% y +39% respectivamente). Wells Fargo no lucirá afectado afectado por las acusaciones de cuentas falsas. Pero tan importantes serán los resultados del trimestre como los guidances. La macro sigue mejorando. Hoy Ventas Minoristas americanas y Confianza Univ. de Michigan probablemente buenas. 
Tanto los resultados trimestrales como la macro seguirán impulsando Wall Street para cerrar la semana en positivo antes de un fin de semana largo (lunes festivo). En Europa, la ausencia de catalizadores y el flujo de noticias negativas de autos podrían poner las cosas algo menos fáciles, pero creemos que también rebotará hoy. Hoy buen tono.


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1. Entorno económico

CHINA.- La Balanza Comercial de diciembre reduce el superávit, cuando se esperaba que lo ampliase: 275.400M$ vs 344.500M$ esperado vs 298.100M$ noviembre. Este deterioro se explica por el fuerte retroceso de las Exportaciones (a/a) de -6,1% vs -0,1% estimado y +0,1% anterior (revisado desde -1,6%). Las Importaciones se incrementan (a/a) +3%, prácticamente en línea (se estimaba +3,1%), pero supone un retroceso desde +4,7% de noviembre (a pesar de que este registro fue revisado a la baja desde +6,7%).
ALEMANIA.- El PIB¿16 mejoró más de lo previsto al acelerar +1,9% en vs +1,8% esperado vs +1,7% anterior. La Demanda Interna fue el principal motor del crecimiento con un aumento de +2,2% (vs +1,6% en 2015). El Consumo Privado mantuvo una velocidad de crucero del +2,0%. El aumento de la Inversión Empresarial (+2,5% vs +1,7% anterior) y un mayor Gasto Público (+4,2% vs +2,7% anterior) compensaron la pérdida de tracción del Sector Exterior (las exportaciones aumentan +2,5% vs +5,2% anterior).

UEM.- La Producción Industrial (noviembre), en tasa intermensual, se aceleró hasta +1,5% vs +0,8% anterior (revisado desde +0,6%). La tasa interanual alcanzó un ritmo de crecimiento de +3,2% vs +1,6% esperado vs +0,8% anterior (revisado desde +0,6%). Este fuerte repunte se justifica por el incremento del sector energético (+5,9% vs +2,3% anterior) y el buen comportamiento de los bienes de consumo no-duradero (+3,7% vs -0,7% anterior). Desglose según las principales economías de la UEM (todas experimentan aumentos significativos de actividad): Alemania (+2,3% vs +1,7% anterior), Francia (+2,0% vs -1,9% anterior), Italia (+3,2% vs +1,3% anterior), España (+3,7% vs +0,2% anterior) y Portugal (+1,8% vs -1,0% anterior). Cabe destacar el excepcional comportamiento de Irlanda (+14,6% vs -4,7% anterior), Dinamarca (+10,7% vs +4,5% anterior) y Holanda (+7,0% vs +1,5% anterior).

BCE.- Principales conclusiones de las Acta del BCE sobre su reunión de los días 19 y 20 de octubre 2016. En esta reunión decidió reducir el programa de compra de activos desde 80.000 M€/mes hasta 60.000 M€/mes pero prolonga el plazo al menos hasta finales de 2017. Las actas pusieron de manifiesto que la decisión se debatió en profundidad y que no hubo unanimidad en la decisión. No obstante, la opinión mayoritaria fue reducir el volumen y alargar el plazo del programa permite mejorar la transmisión de la política monetaria y le otorga una mayor flexibilidad a la hora de implementar el programa. El BCE entiende además que de haber mantenido el programa de compras en 80.000 M€ presionaría a la baja la rentabilidad de los bonos en un entorno de menor rentabilidad. La actividad económica gana tracción y los indicadores adelantados apuntan hacia un buen comportamiento en 1T¿17. En relación a la inflación, el BCE no observa signos claros de presiones inflacionistas ya que la tasa subyacente se mantiene estable en +0,8% y el crecimiento de los salarios es bajo. Link directo a las Actas del BCE.

EE.UU.- (i) Buenas cifras de empleo: Las Peticiones Semanales por Desempleo batieron las expectativas al situarse en 247k vs 255k esperado vs 237k anterior (revisado desde 235k). El Paro de Larga Duración (clave para la Fed) descendieron hasta 2087k (en línea con lo esperado) vs 2116 anterior (revisado desde 2112k). (ii) Los Precios de Importación, cumpliendo expectativas, rebotaron con fuerza en diciembre hasta +1,8% desde +0,1% anterior (revisado desde -0,1%). Este dato anticipa un escenario de mayor inflación a medio plazo.

ITALIA.- Emitió 7.250M€ a 3, 7 y 20 años: (i) Emitió 3.000M€ en bonos con vencimiento 2019, a tipo medio de 0,06% vs. 0,3% en la anterior subasta y ratio bid to cover 1,46x vs. 1,55x anterior. (ii) Emitió 2.750M€ en bonos con vencimiento 2023, con tipo de interés medio de 1,15% vs. 1,37% en la anterior subasta y ratio bid to cover 1,47x vs. 1,45x anterior. (iii) Emitió 1.500M€ en bonos con vencimiento 2036, a tipo medio de 2,53% vs. 3,05% en la anterior subasta y ratio bid to cover 1,46x vs. 1,82x anterior.

REINO UNIDO.- Emitió 2.250M GBP en bonos a 10 años, a tipo de interés medio de 1,16% y ratio bid to cover 2,52x.

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2.- Bolsa española


ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 12,5€; Cierre: 12,35€): Jornada de elevada volatilidad.- Empezó la sesión de ayer subiendo +2% gracias a la mejora de recomendación de una casa de análisis para terminar cayendo -6,7% a raíz de la noticia de que Indonesia flexibilizaría la prohibición de exportación de minerales como el níquel y la bauxita. Con la noticia el precio del níquel retrocedió en torno a -5%. OPINIÓN: Indonesia es el sexto productor mundial con un 6% de cuota (Filipinas, Canadá y Rusia son los productores más importantes sumando el 45% del total). Desde el año pasado se venía hablando de que Indonesia podría relajar la prohibición de las exportaciones. Dicha prohibición se impuso en 2014 para fomentar la inversión directa en el país (con fundiciones). Una vez cumplido dicho objetivo, el país plantea la exportación de minerales cuando la capacidad de fundición instalada no sea capaz de absorber la producción. Por tanto, se trataría de una flexibilización parcial. Además, el país no tendría ningún interés en hundir los precios del níquel ya que eso reduciría el valor de sus exportaciones. Por tanto, pensamos que la medida no debería cambiar la tendencia de recuperación del níquel (+34% desde los mínimos alcanzados a principios de 2016 a pesar del retroceso de ayer) que está permitiendo que Acerinox suba precios (recientemente NAS +5/+7%). En este sentido, el precio del níquel está repuntando +1% en la sesión asiática de hoy.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,4€; Cierre: 10,32€; Var. Día: -1,4%): Compra la Torre Agbar en Barcelona por 142 M€.- El inmueble tiene 37.614 m2 en 34 plantas sobre rasante y se encuentra ubicado en la confluencia de Diagonal con Les Glòries, en el distrito 22@. El precio pagado equivale a 3.775 € / m2. Merlin Properties invertirá 15 M€ en las obras de conversión del edificio en oficinas multi-inquilino y espera obtener una rentabilidad bruta del 6,5%. OPINIÓN: Esta operación es positiva por los siguientes factores: (i) La adquisición encaja en la estrategia de inversión en activos situados en áreas core & core plus y permite a Merlin diversificar geográficamente su cartera de oficinas, muy concentrada en Madrid. (ii) La adquisición no implica un aumento del endeudamiento, ya que se puede financiar con los fondos obtenidos en la reciente venta de su cartera de hoteles por 535 M€. (iii) El objetivo de yield de 6,5% previsto por la compañía (sin incluir el capex de conversión del edificio) implica conseguir una renta media de 20,5 € / m2 con plena ocupación. Consideramos que este objetivo es ambicioso, ya que dichos niveles de renta están muy cercanos a los máximos de 21,25 € /m2 de la zona prime (Diagonal-Paseo de Gracia). Sin embargo, sí es muy factible obtener una renta en el entorno de 19 €/ m2/ mes (18 € es el promedio del 3T16 en zona central de Barcelona según datos de Jones Lang Lassalle). Este alquiler medio permitiría obtener una rentabilidad bruta ligeramente superior a 6,0%, una yield de entrada que consideramos atractiva para un activo emblemático como la Torre Agbar.

BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 5,06€; Pr.Obj. 4,70€): El precio de venta de Allfunds podría alcanzar 2.000 M€.- OPINIÓN:Según la prensa económica SAN (controla el 50,0% de la Allfunds) e Intesa habrían recibido ofertas por hasta 2.000 M€ por el 100,0% de la compañía. Allfunds cuenta con 249.000 M€ en activos administrados y está presente en España, Italia, Reino Unido, Suiza, Luxemburgo, Chile Colombia y Emiratos Árabes. La plataforma de distribución de fondos está inmersa además en un plan de expansión en Asia. Entre los principales interesados por Allfunds destacan fondos de capital riesgo como Bain Capital, Advent, Permira, Cinven, BC Partners o Hellan&Friedman. Se estima que el cierre de la operación podría realizarse este mes. Un precio de 2.000 M€ implica valorar la compañía con un multiplicador Precio/Ebitda elevado (en torno a 18,7 x) y supera las perspectivas iniciales barajadas por el mercado (en torno a 1.700 M€). Cabe recordar que la venta de Allfunds se enmarca dentro de la estrategia de Santander de aumentar su participación hasta el 100.0% en Santander Asset Management. El banco llegó a un acuerdo con Warburg Pincus y General Atlantic para hacerse con el 50,0% del capital de la gestora que no controla y que lleva aparejada la venta de Allfunds. De confirmarse estas cifras, el desembolso neto que SAN tendría que realizar para controlar el 100,0% de Santander Asset Managemnet sería reducido (en torno a 500/600 M€). Tras ambas operaciones, Santander estima incrementar el BPA (Beneficio por acción) en más de un 1% en 2018 y obtener una rentabilidad sobre la inversión del 20% en 2018.

BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,93€; Pr.Obj. 1,25 €): Vende dos carteras de activos improductivos por 620 M€.- OPINIÓN: Los compradores de las carteras que cuentan con colaterales inmobiliarios son dos fondos de inversión especializados en este sector (Apollo y Blackstone). Se estima que la venta se habría realizado a un precio similar al valor en libros por lo que el impacto en la cuenta de P&G sería neutral (sin minusvalías). La operación permite a POP avanzar en su plan de venta de activos improductivos y en el saneamiento del balance. En este sentido, se estima que el banco podría alcanzar pérdidas de hasta -3.000 M€ en 2016 (vs -2.600 M€ previstos inicialmente) como consecuencia de un mayor esfuerzo en provisiones que facilitaría la mejora de su rentabilidad a largo plazo.

CELLNEX (Cierre: 13,9€; Var. Día: +0,36%): Emisión de bonos por 335M€.- Emite bonos vencimiento 2025 con una TIR de 2,875%. Esto compara con un coste medio de la deuda de alrededor del 2% y una vida media de 6,2 años. OPINIÓN: Estimamos un impacto neutral de esta noticia. La Compañía ya ha manifestado su intención de aprovechar los reducidos costes de financiación para gestionar su estructura de capital. De este modo consigue alargar la duración de su cartera a tipos reducidos.

3.-Bolsa Europea

FIAT CHRYSLER (Cierre: 8,78€; Var. Día: -16,1%): Investigada en EE.UU. por posible fraude de emisiones.- La EPA, agencia de protección medioambiental de EE.UU., acusa a la compañía de instalar un software para falsear las lecturas de emisiones. El fraude afectaría a unos 104.000 vehículos. OPINIÓN: Noticias muy negativas que tuvieron un impacto inmediato en el valor. Llegó a caer más del -18%, su mayor caída intradía. Todo ello pese a que el CEO de la compañía, Sergio Marchionne, afirmaba que las acusaciones de la EPA no tienen nada que ver con el Dieselgate. De hecho, insistía en que Fiat no ha cometido ninguna ilegalidad. Sin embargo, admitía que el impacto reputacional en la compañía está más que asegurado y ello redundará en menores ventas en EE.UU. Ahora bien, no hay que olvidar las multas que derivarán de esta acusación. En el caso de Volkswagen las sanciones en EE.UU. por el trucaje de 560.000 vehículos han ascendido a más de 20.000M€. En el caso de Fiat las sanciones podrían alcanzar los 4.330M€, lo que compara con un BNA estimado para 2017 de 2.730M€. Todo ello nos lleva a establecer una recomendación de Venta sobre la Compañía. El flujo de noticias será claramente negativo en el futuro próximo mientras se resuelve todo este asunto. Al igual que en el caso Volskwagen, irán apareciendo demandas de inversores e investigaciones de otras autoridades, tanto de EE.UU. como de otros países.

4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,6%; Inmobiliario +0,4%; Utilities +0,13%

Los peores: Financiero -0,7%; Energía -0,5%; Industriales -0,4%

Ayer publicó (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Delta Airlines (0,82$ vs. 0,821$e)

HOY publican (compañías más relevantes, hora de publicación, BPA estimado 4T¿16): BlackRock (antes de la apertura, 5,022$e), Bank of America (21:45h; 0,378$e), Wells Fargo (14:00h; 0,999$e) y JP Morgan (14:00h; 1,427$e).

Resultados empresariales 4T2016:

Esta semana iniciamos la temporada de presentación de resultados del 4T16. El consenso anticipa un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 24 compañías y el BPA avanza +3,89%. El 62,5% de las compañías han batido estimaciones al presentar sus cifras, el 25,0% las han defraudado y el 12,5% restante las ha publicado en línea con el consenso.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TIFFANY (80,5$; +3,6%), gracias a la mejora de recomendación por parte de un banco de inversión (hasta Neutral desde Vender) y por efecto contagio. Ayer la suiza RICHEMONT (77,0CHF; +8,6%) anunciaba unas ventas trimestrales mejores a lo estimado. (ii) AMERISOURCEBERGEN (83,9$; +2,9%), tras la mejora de recomendación de un banco de inversión a Comprar desde Neutral. (iii) DISCOVERY COMMUNICATIONS (27,2$; +2,6),pese al recorte de recomendación, a Vender desde Comprar, por parte de un broker.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CINCINNATI FINANCIAL (69,9$; -6,6%), la aseguradora caía con fuerza al anunciar que los costes por catástrofes aumentaron significativamente en el 4T16. (ii) HESS (58,8$; -4,8%), su estimación de producción de petróleo y gas para 2017 (+8%/+12%) quedó por debajo de lo estimado. (iii) FREEPORT-MCMORAN (15,3$; -3,7%), penalizada por el anuncio de mayores exportaciones de níquel y bauxita desde Indonesia.

DELTA AIRLINES (50,9$; -1,1%).- Presentó ayer sus resultados trimestrales. Los ingresos batían estimaciones, 9.458M$ (-0,5% a/a) vs. 9.408M$, y el BPA quedaba en línea con lo estimado, 0,82$ (-30,5%) vs. 0,821$ estimado. Las cuentas de la compañía han acusado el incremento de costes salariales y del precio del crudo.

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