INFORME DIARIO - 24 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Esperando la lista Varoufakis."

El optimismo sobre Grecia y su acuerdo con las instituciones (antigua Troika) se extendió durante la sesión del lunes. Así, las bolsaseuropeas registraron avances al tiempo que las primas de riesgo periféricas se estrecharon (España -9 a 104 p.b. , Italia -8 a 112 p.b.). Sin embargo, el tono en Wall Street fue algo peor: los índices abandonaron la zona de máximos históricos ya que los datos macro (ventas de vivienda usada) no ayudaron. Con unas cifras americanas algo pobres en contraposición a un IFO alemán mejorando, el euro ganó posiciones en su cruce con el dólar al situarse en 1,1350.

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Hoy: "Yellen toma el relevo de Grecia."

Seguiremos sin dejar de hablar de Grecia ya que finalmente presentará hoy (vs anoche según se acordó en el Eurogrupo del viernes pasado) su lista de reformas para conseguir una prórroga de las ayudas hasta abril (ver entorno). Al margen de esto, la atención girará hacia EEUU, donde la presidenta de la Reserva Federal comparece en su discurso semestral ante las Cámaras. Yellen dará su testimonio ante el Senado y debería frenar las expectativas de subidas de tipos teniendo en cuenta que su IPC va a entrar en terreno negativo y que la apreciación del dólar está haciendo daño a muchas compañías americanas. Si consigue retrasar las expectativas más allá de mediados de año, el euro recuperaría algo de terreno, hacia 1,140 en su cruce con el dólar, y las bolsas recibirían un empujoncito.

En cuanto a los bonos, el buen tono de la periferia debería continuar si bien la presión de papel (España emite letras y se especula con un sindicado e Italia también emite letras y bonos) puede frenar los ascensos.

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1.- Entorno Económico

ALEMANIA.- (i) El IFO se situó en 106,8 en febrero vs 107,7 estimado. Así, encadena el cuarto mes de subidas pero no va tan rápido como se esperaba. De hecho, en el último mes sólo mejora una décima al pasar de 106,7 a 106,8. En cualquier caso, la economía alemana se encontraría en fase de “boom” según el indicador. (ii) El dato final del PIB 4T’14 confirma la expansión de 0,7% t/t dejando la tasa interanual (ajustada) en 1,4% vs 1,2% en el 3T. En cuanto al desglose, el consumo destaca con una expansión de +0,8% vs +0,7% estimado y +0,8% anterior, el gasto público +0,2% vs +0,2% e y +0,6% ant, la inversión +1,2% vs +0,8%e y -1,2% ant, la construcción +2,1% vs +1,0%e y -0,3% ant, las exportaciones +1,3% vs +1,2%e y +1,9% anterior, las importaciones +1,0% vs +1,0% e y +1,7% ant.

EEUU.- Las Ventas de Viviendas de Segunda Mano cayeron -4,9% en enero, hasta 4,82M desde 5,07M anterior vs 4,95M estimado. Así, vuelven a niveles de abril’14.

GRECIA.- Finalmente será hoy cuando presente su lista de reformas para sellar el acuerdo alcanzado en el Eurogrupo del viernes pasado. Según se ha filtrado, Tsipras abordará la reforma de la Administración Pública y tomará medidas contra la evasión fiscal y la corrupción. Al mismo tiempo, establecerá algunas acciones de corte social como la ampliación de la cobertura sanitaria, electricidad gratis para los más pobres y el fin de los embargos de primera vivienda. La antigua Troika realizará una primera evaluación del contenido y si es favorable, el Eurogrupo tendrá que dar su visto bueno (vía teleconferencia esta tarde) para que se inicie el proceso de ratificación de la prórroga de cuatro meses en los parlamentos nacionales que deben hacerlo (Alemania, Holanda, Finlandia, Estonia). Así, se abriría la vía a una extensión del programa de asistencia por el que podrá recibir unos 7.000M€ de ayudas a los que se añadirían 1.900M€ fruto de las ganancias de las tenencias de bonos griegos por parte de las instituciones europeas.

SECTOR PETROLERO.- La OPEP afirma que si el precio del petróleo continuara cayendo se convocaría una reunión extraordinaria en un plazo de unas 6 semanas. Estima que el precio se estabilizará en un nivel no inferior a 60$/b. (vs 49,5$/b el West Texas y vs 59,8$/b el Brent), pero que no pueden estar seguros de ello. OPINIÓN: Creemos improbable que acabe siendo necesaria esa reunión puesto que el petróleo ya se ha estabilizado en el rango que habíamos estimado: 45/55$/b (WTI).

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2.- Bolsa Española

ABENGOA (Neutral; Pº Objetivo (Clase B) 3,3€/acc.; Cierre (B) 2,99€; Var. Día (B): -1,9%): Presenta resultados 2014 que coinciden con los que adelantó preliminarmente el 10/02. Reduce endeudamiento por traspaso de activos.- (i) Cifras principales comparadas con nuestras estimaciones y con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 7.151M€ (-1%) vs 7.577M€ nosotros y 7.438M€ consenso; Ebitda 1.408M€ (+11%) vs 1.420M€ nosotros; BNA 125M€ (+24%) vs 106,5M€ nosotros; BPA 0,15€ vs 0,14€ nosotros y 0,13€ consenso. La Deuda Neta Consolidada, que es uno de los parámetros principales de Abengoa por su abultado endeudamiento, se reduce en -3.350M€ hasta 7.225M€, lo que implica un ratio de endeudamiento/Ebitda de 5,1x. Esta reducción ha sido posible por el traspaso de activos a Abengoa Yield y por la Joint Venture que creará conjuntamente con EIG a través de la que invertirán en proyectos ya contratados por Abengoa y que le permitirán reducir su endeudamiento en 500M€ adicionales a lo largo de este año. La Cartera de Pedidos asciende a 46.000M€ (+22%), destacando positivamente el área de Ingeniería y Construcción que aumenta hasta 8.000M€ (+17%) y la cual se incrementó en 1.800M€ en enero de 2015 tras ser escogida para la creación de una planta de ciclo combinado en México por 1.312M€. Por áreas de negocio destacan América del Norte y América del Sur, geografías que conjuntamente representan en torno al 62% de las ventas totales, aunque Norteamérica reduce su peso desde 36,2% hasta 32% en favor de LatAm, que aumenta desde 25% hasta 30%. España representa el 12% desde 16% anterior. (ii) Presenta guidance 2015: Ventas 7.850M€/7.950M€ (+10%/+11%) vs 7.956M€ estimado por nosotros, Ebitda 1.400M€ vs 1.505M€ nosotros y BNA de 280M€/320M€ vs 106,5M€ nosotros, elevada diferencia ésta última que se explica por el programa de traspaso de activos aludido previamente. OPINIÓN.- Los resultados publicados son prácticamente iguales a los anticipados de manera preliminar el 10/02, por lo que no deberían tener un impacto relevante durante la sesión de hoy. A pesar de ello, pensamos que son resultados positivos, por la reducción de endeudamiento, aunque se produce por la venta de activos más que por la propia evolución del negocio, puesto que las ventas se mantienen planas. Estimamos que el endeudamiento se irá reduciendo progresivamente en los próximos meses, en tanto en cuanto vaya implementado su estrategia de traspaso de activos y reduzca su participación en Abengoa Yield, desde el 51% actual hasta, según nuestras estimaciones, el 45%, puesto que esta operación le permitiría desconsolidar en torno a 4.000M€, siempre que el auditor dé su visto bueno. Por otra parte son resultados positivos en términos de Ebitda, que se eleva +11% en un entorno en el que las ventas se mantienen planas (-1%). El guidance parece sólido e incluye una considerable mejora del BNA, también impulsado por el programa de venta de activos y un incremento de ventas. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y nuestro Precio Objetivo (Clase B) en 3,3€/acc. (Clase A 3,7€/acc.) ya que, si bien Abengoa ha mejorado algunos aspectos relevantes como la reducción de la deuda o la información transmitida al mercado, continuamos defendiendo que la mejora en términos de BNA y de endeudamiento se produce fundamentalmente por la venta de activos, y no tanto por la generación de flujos de caja. No obstante, si sus resultados continúan mejorando, nos plantearemos una mejora de recomendación. Adjuntamos una tabla resumen con nuestras estimaciones.

ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 26€; Cierre: 27,405€): Resultados de 2014: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.223,8M€ (-3,0% a/a) por debajo de los 1.241M€ esperados, EBITDA 939,8M€ (-5,6%), BNA 406,5M€ (+0,8% a/a), BPA de 1,703€ por encima de los 1,617€ esperado. Por su parte, el dividendo propuesto asciende a 1,30€/acción (+2,4% a/a) en línea con el Plan Estratégico. Esto implicaría con la cotización actual una rentabilidad por dividendo de alrededor del 4,74%. Por su parte, la deuda neta aumentaba hasta 4.059,1M€ (+11% a/a) con lo que el ratio de Deuda Neta/EBITDA sube de 3,6x a 4,2x desde 3,6x. OPINIÓN: La caída del resultado operativo se explica en gran medida por la caída de ingresos regulados tras la reforma del sector gasista en relación con el déficit de tarifa que se ha visto compensada por unas menores amortizaciones gracias a la extensión de la vida útil de sus activos y a impactos fiscales. En este escenario, será importante seguir la actualización del Plan Estratégico que darán a las 9h, en la conference call de resultados.

AMADEUS (COMPRAR, Pº objetivo 39,55€/acción; Cierre: 36,67€). Evolución de la autocartera.- Hasta el viernes, la compañía lleva compradas 7,30M accs (1,63% del capital). Recordar que el programa de recompra de acciones tiene un importe máximo de 320M€ y en ningún caso puede superar la recompra de 12,5M accs (2,79% del capital). OPINIÓN: El programa de recompra de acciones continua su curso y lo lógico es que la Junta General apruebe su amortización.

VISCOFAN (Cierre: 53,0€; Var.: +1,8%): Rotas las negociaciones para vender IAN.- Se han roto las negociaciones en exclusiva abiertas el pasado mes de noviembre para la venta del Grupo IAN (división de alimentación vegetal) a Portobello Capital. Los resultados de IAN en el tercer trimestre fueron: Ventas de 81,8M € (+3,3%), el 13,9% del total de Viscofan y Ebitda de 5,7M€ (+2,7%) y el 4,01% de Viscofan. Por último, la compañía adelantó que el BNA’14: 3,7M€ (+1,8%). OPINIÓN: mala noticia para Viscofan ya que la venta de IAN era un deseo histórico de la compañía y parecía que esta vez era la definitiva. El objetivo de Viscofan a medio/largo plazo es crecer vía su negocio tradicional (envolturas) e IAN supone un consumo de recursos. Tradicionalmente no alcanzaba un acuerdo de venta por temas de precio y no descartamos que este sea el motivo para romper con Portobello Capital.

3.- Bolsa Europea

AREVA (Cierre: 9,4€; Var. Día -2,1%): Resultados 2014 preliminares muy débiles que incluyen pérdidas de -4.900M€ vs -500M€ en 2013 y realiza el quinto profit warning en 7 meses.- La negativa evolución de sus resultados se explica porque tiene que elevar provisiones y por la depreciación de algunos activos, especialmente por el retraso en la construcción del reactor nuclear de Olkiluto y otro en Francia. Areva, participada en un 87% por el Estado francés, deberá provisionar además por cambios en la aplicación de la regulación relativa a las obligaciones de fin de ciclo del combustible nuclear. OPINIÓN.- Se trata de resultados muy débiles que probablemente continúen impactando negativamente durante la sesión de hoy, ya que se publicaron ayer con el mercado abierto y el valor encajó una parte del impacto. Las pérdidas de -4.900M€ comparan con unos fondos propios de 5.081M€ y con una deuda bruta de 7.800M€, de manera que podrían consumir casi todo el patrimonio de la compañía que, además, lleva desde 2007 sin conseguir ningún contrato nuevo para construir una central nuclear. Este diagnóstico financiero tan débil nos lleva a pensar que el Estado francés tendrá que asistir financieramente a la compañía, probablemente ampliando capital y haciéndose, en consecuencia, con una participación cercana al 100% antes o después, puesto que, en el fondo, se trata de una actividad estratégica nacional (aprox. el 80% de la capacidad instalada de producción eléctrica en Francia tiene origen nuclear). Además, la compañía tiene que hacer frente a una fuerte competencia procedente de compañías norteamericanas, rusas y surcoreanas y se vio muy afectada por el desastre de Fukushima.

NOVARTIS (Cierre: 95,11€; Var. Día: +0,5%): Consigue la aprobación de las autoridades de la competencia de EE.UU. para adquirir la unidad oncológica de GSK.- El visto bueno está condicionado a la desinversión en los activos relacionados con el inhibidor de BRAK y de MEK que está desarrollando para tratar el melanoma, que podrían ser adquiridos por la biotecnológica Array BioPharma.OPINIÓN: Esta operación forma para un triple acuerdo anunciado en abril¿14 y valorado en 16.000M$ en el que Novartis intercambia su negocio de vacunas por la división oncológica de GSK. El acuerdo incluye una jointventure para desarrollar conjuntamente la rama deConsumer Healthcare. Por lo tanto, la aprobación recibida permitirá cerrar el trato, favorable para ambas farmacéuticas.

4.- Bolsa Americana y Otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,6%; Salud +0,3%; Tecnología +0,2% Los peores: Telecos –0,6%; Petróleo & Gas -0,4%; Industriales -0,4%

Como comentario interesante y puntual sobre el mercado, el Nasdaq Composite ha subido +5% acumulado en las últimas 9 sesiones, hasta 4.961 puntos, nivel que es sólo -1,7% inferior a su máximo de marzo del 2000.

AYER PUBLICARON (principales compañías; BPA real vs esperado): American Tower (0,99$ vs 1,10$).

HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Comcast (pre-apertura; 0,779$), Home Depot (pre-apertura; 0,892$), Macy’s (14h; 2,401$), Hewlett-Packard (after-market; 0,912$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) APPLE (133,00$; +2,7%), tras anunciar que invertirá 1.900M$ en construir nuevos centros de datos en Irlanda y Dinamarca aprovechando los aún bajos costes de inversión como consecuencia de la crisis y con el objetivo de ubicar la información más cerca de donde están sus clientes y sus supervisores locales, en lo que parece un movimiento dirigido a aprovechar lo que son aún precios bajos de proveedores, por una parte y, por otra, a complacer a las autoridades locales europeas; (ii) VALEANT PHARMA (198,75$; +14%), después de anunciar que comprará SALIX PHARMA (155,76$; -1,3%) por 10.100M$, operación que ya comentamos en nuestro informe de ayer; (iii) HOME LOAN SERVICING SOLUTIONS (18,35$; +9,5%) después de anunciarse que NEW RESIDENTIAL INVESTMENT (14,25$; +8,9%) lanza una oferta sobre la compañía por 1.300M$; (iv) DISCOVERY COMMUNICATIONS (32,34$; +4,5%) al publicarse en la prensa australiana que 21st CENTURY FOX (Rupert Murdoch) mantiene conversaciones para comprarla, cosa que ha negado esta última.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BOEING (154,74$; -2,3%) al recibir bajadas de recomendación por parte de brokers americanos que argumentan que la generación de cash flow libre de la compañía decepcionará porque la demanda de aviones va a ralentizarse.

SALIDAS A BOLSA.- Se prepara la OPV para 2016 del Postal Savings Bank of China, con la que se podría captar entre 10.000M$ y 25.000M$ (no se ha facilitado el porcentaje que se privatizará, así que no puede estimarse el valor 100% compañía). Esta caja de ahorros tiene la friolera de 40.000 sucursales y 800.000M$ en depósitos, que básicamente invierte en bonos del propio Gobierno chino y en el interbancario. Como referencia, el record de una OPV en captación lo tiene hasta ahora Alibabá, con 25.000M$.

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