INFORME DIARIO - 12 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sin novedades sobre Grecia."

Jornada bajista con la mirada puesta en Grecia. El Eurogrupo extraordinario comenzó a las 17.30h por lo que el mercado cotizó “a ciegas” la incerdiumbre sobre la deuda griega que restó visibilidad al exitoso debut de Aena (se revalorizó +20%). Grecia emitió letras a 3 meses a tipo de interés elevado (2,5% vs. 5,1% en secundario) y coincidiendo con el día en que el BCE deja de aceptar la deuda griega como colateral para obtener liquidez, por lo que el ELA es la única fuente de financiación para sus bancos. La TIR del Bund se matuvo estable (0,35%) y la del bono 10A español aumentó hasta 1,63%, ampliando la prima de riesgo hasta 128 p.b. El Brent retrocedió -3% (55$/brr.) por el aumento de los inventarios de crudo.

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Hoy: "Consejo Europeo: Merkel vs Tsipras."

El mercado abrirá penalizado por la decepción del Eurogrupo extraordinario de ayer, pero tampoco se esperaba otra cosa. Por un lado, Varufakis rechaza la continuidad del rescate actual que expira el 28 de febrero. Y por otro, el Eurogrupo y la Troika reafirman su unanimidad a favor de una prórroga del actual programa o un nuevo programa bajo la supervisión de la CE, BCE y FMI, aunque no se denomine “Troika”. En el Consejo Europeo de las 13h podría tener lugar un encuentro bilateral entre Tsipras y Merkel. El flujo de información que se desprenda de esta reunión será la clave. Wall Street abrirá cotizando positivamente los buenos resultados de Cisco (publicó ayer al cierre un BPA de 0,53$ (+13%) vs. 0,514$ esperado). Si, además, las Ventas Minoristas batieran expectativas (-0,4% esperado) podrían suavizar el modesto descenso que esperamos para Europa. En definitiva, hoy todo depende del Consejo Europeo pero las bolsas seguirán bajistas, salvo novedades constructivas. Los bonos actuarán de refugio (¿TIR del Bund 0,33%/0,35%?), el euro podría debilitarse algo hacia 1,130 desde 1,133, mientras que oro y yen disfrutar de un cierto soporte en sus niveles actuales (1.222$ y 136,2), favorecidos por la incertidumbre.

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1.- Entorno Económico

GRECIA.- Emitió 1.338M€ en letras a 3 meses a tipo medio de 2,5% vs 2,15% anterior subasta y ratio bid to cover de 1,3x vs 1,78x de la anterior subasta, coincidiendo con el día en el BCE ha dejado de aceptar la deuda griega como colateral para obtener liquidez. En cualquier caso, la única demanda para las emisiones griegas son los propios bancos griegos, que a su vez acuden a las mismas gracias al ELA (Emergency Liquidity Assistance o asistencia de liquidez de emergencia del BCE).

RUSIA/UCRANIA.- Se mantiene la tensión en el frente geopolítico tras concluir, sin avances, la cumbre de paz celebrada en Minsk (Bielorrusia) que reunió a los líderes de Alemania, Francia, Rusia y Ucrania. Los ataques contra los pro-rusos en la víspera de la reunión, que dejaron 19 muertos, han obstaculizado un acuerdo de paz, mientras que EE.UU. propone armar a Ucrania. El FMI podría anunciar hoy un paquete de rescate (18.000M$ aproximadamente) para reestructurar la deuda de Ucrania. Este programa sustituye al programa de ayuda de 17.000M$ lanzado hace menos de 1 año y que fue abandonado cuando el conflicto se intensificó.

BRASIL.- Las Ventas Minoristas registraron en diciembre el mayor descenso de los últimos 15 años: (m/m) -2,6% vs. -0,6% estimado y +1,5% anterior (revisado desde +0,9%). La tasa interanual se situó en +0,3% vs. +2,4% estimado y +1,4% anterior (revisado desde +1%). Estas cifras confirman el diagnóstico que defendemos desde hace 2 trimestres sobre Brasil: la economía se ha detenido, tiene un problema de precios y necesita reformas estructurales urgentes, siendo la fiscal probablemente la primera de ellas.

NORUEGA.- PIB del 4T¿14 (t/t) mejor de lo esperado: +0,9% vs. +0,6% estimado y +0,5% en 3T¿14. Estimamos que la economía se debilitará progresivamente en los próximos trimestres debido al abaratamiento del petréleo.

JAPÓN.- Batería de datos publicados esta madrugada, con saldo mixto: (i) Precios de Producción de enero, m/m -1,3% vs -0,6% estimado y -0,4% anterior; a/a +0,3% vs +1,1% estimado y +1,9% anterior. (ii) Pedidos de Maquinaria de diciembre, m/m +8,3 % vs +2,3% estimado y +1,3% anterior; a/a +11,4% vs +5,6% estimado y +14,6% anterior. (iii) Pedidos de Máquina Herramienta (dato adelantado de enero) +20,4% vs. +33,9% anterior.

ALEMANIA.- El IPC dato final de enero se revisa a peor, confirmando que la economía germana ha entrado en deflación: a/a -0,4% vs -0,3% estimado y -0,3% preliminar; m/m –1,1% vs -1,0% estimado y -1,0% preliminar.

SECTOR PETROLERO: Se publicó ayer la cifra de inventarios semanales de crudo de la EIA: suben en 4,86M br (vs 3,73 M br esp.).OPINIÓN: dato de por sí alto y por encima de lo esperado que debería presionar la cotización del crudo a la baja.

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2.- Bolsa española

GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 37,6€; Cierre 32,2€; Var. Día: -2,5%): Arrastrada por el profit warning de CSL.- Llegó a retroceder hasta -5% en la sesión lastrado por el profit warning anunciado por su competidor australiano CSL por la incertidumbre en la demanda de plasma: menor crecimiento o caída de los precios. OPINIÓN: Nuestra recomendación sigue siendo Neutral sobre la compañía, que acusó un estancamiento de las ventas de su división de hemoderivados en el 3T¿14 y además, creemos que la exposición al dólar podría reducir sus márgenes.

SECTOR INMOBILIARIO.- El fondo americano Lone Star comprará suelo por toda España para desarrollar una estrategia que le lleve a construir vivienda. OPINIÓN: Es otro indicio no sólo de recuperación del ciclo inmobiliario y de la apuesta de los inversores internacionales por el inmobiliario español, sino también de que, como venimos defendiendo desde hace meses, la mejora del inmobiliario comercial y de oficinas se va a trasladar enseguida al residencial. Como referencia, Lone Star compró a KutxaBank su filial inmobiliaria (Neinor) en 2014.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,5€; Cierre: 5,77€): Inversiones en Alemania.- Está acelerando sus planes de despliegue de instalaciones eólicas marinas en Alemania. Así, ha adjudicado a Prysmian un contrato de 60M€ para la construcción del cableado del parque offshore de Wikinger. Dicho parque será el segundo mayor del mundo y requerirá inversiones por cerca de 1.400M€. OPINIÓN:Iberdrola sigue siendo pionera en la generación eólica y con estas inversiones aumenta su diversificación geográfica si bien Alemania no se encuentra dentro de sus mercados estratégicos. Según el último Plan Estratégico, el foco se pondrá en el Reino Unido (Redes y Generación eólica), EEUU (Redes y Generación eólica), Brasil (Redes y Generación eólica e hidráulica) y México como principal fuente de crecimiento gracias a la reforma energética del país (Generación eólica y de ciclos combinados).

BANKIA (Neutral; Cierre: 1,16€; Pr.Obj.: 1,21€): Mapfre estudia reclamar la inversión realizada (280 M€) en la salida a bolsa de la entidad. OPINIÓN: Una posible reclamación por parte de la aseguradora que llegó a tener el 4,0% del capital del banco a través de Mapfre y Fundación Mapfre, tendría un impacto significativo sobre las cuentas de Bankia y nuestro razonamiento es el siguiente: Las estimaciones de Bankia en relación a posibles indemnizaciones relacionadas con el caso reflejan un importe de 600 M€ de los cuales Bankia afrontaría el 38,0% (228 M€) y el resto el FROB, pero entendemos que estas estimaciones no contemplan reclamaciones por parte de inversores institucionales. Si Mapfre también reclamase la devolución de su inversión, el importe de las provisiones por contingencias ascendería a un total de 880 M€ de los cuales 334 M€ corresponderían a Bankia si ésta llega a un acuerdo con el FROB, lo que representa en torno al 37% del BNA esperado en 2015.

ACS (Cierre: 31,475€; Var. Día: -1,92%): Hoy se fija el precio de la OPV de su filial de renovables Saeta Yield, que comenzará a cotizar el 16 de febrero.- El precio se situará en la parte baja del rango 10,45€ / 12,25€, lo que supone valorar la compañía en un rango 852 M€ / 1.000 M€. La compañía tiene previsto pagar un dividendo anual de 57 M€ en los años 2015 y 2016, por lo que el dividend yieldde la compañía se situará entre el 5,7% y el 6,6%. OPINIÓN: El impacto sobre ACS es positivo porque un precio inferior hace más probable la colocación de la OPV, de la que se derivan 2 consecuencias positivas para ACS: (i) desconsolidación definitiva de la deuda de 2.016 M€ asociada a los activos renovables (ii) un flujo de caja de al menos 640 M€ por la colocación del 51% en la OPV entre inversores institucionales y la venta de un 24,4% adicional al fondo GIP, que contribuirían a reducir la deuda neta de 5.872 M€ que tiene ACS al cierre de 9M14.

FERROVIAL (Comprar; Cierre: 17,93€; Var. Día: -1,13%): Sólidas cifras de tráfico del aeropuerto de Heathrow.- El tráfico de pasajeros en el aeropuerto de Heathrow aumentó +1,3% en tasa interanual hasta 5,45 millones de pasajeros, lo que supone el mejor registro en un mes de enero. El número de pasajeros en tránsito creció +4,3% y el volumen de mercancías se incrementó +3,3%.OPINIÓN: Estos sólidos resultados operativos respaldarán la cotización de Ferrovial, que estaría en disposición de recibir más dividendos y mejorar sus resultados por puesta en equivalencia por su participación del 25% en Heathrow Airport Holdings.

OHL (Cierre 21,08€; Var.: -1,47%): Se adjudica un contrato de construcción de una autopista en Australia por 160 M€.- OHL acude en consorcio con la firma local York Civil. OPINIÓN: Aunque es positivo porque refuerza la estrategia de internacionalización de OHL y su notoriedad en un país donde su facturación es muy reducida, el impacto en la cotización no será relevante ya que este contrato supone el 0,25 de su cartera total de construcción y concesiones.

SECTOR GASISTA: Morgan Stanley estaría buscando comprador para Madrileña Red de Gas (controla el 69%, el fondo soberano GIC el 17%, Banca March el 9% y el fondo suizo Partners Group el 5% restante). Las primeras ofertas no vinculantes deberían presentarse el lunes 16 de febrero y se estima que podrían alcanzar los 1.600M€-2.000M€ (valor de empresa, incluye 700M€ de deuda neta). Entre los interesados figuran Goldman Sachs (ya presente en el sector a través de Redexis) y el fondo soberano de Kuwait, KIO. Si las ofertas no son lo suficientemente atractivas Morgan se plantearía sacar a bolsa la gasista. OPINIÓN: Esta operación se sumaría a otras que se han venido realizando (venta de los activos de EON en España, OPV de Endesa, etc.) signo del dinamismo del sector una vez se ha concretado el nuevo marco regulatorio. En la actualidad, la retribución de la distribución del gas incentiva el crecimiento en los municipios no gasificados y la captación de clientes de mayor consumo. Por tanto, las compañías tienen la capacidad de elegir qué gasificar y conseguir rentabilidades interesantes, cercanas al 10%.

3.- Bolsa europea

COMMERZBANK (Cierre: 11,27 €; Var. Dia -0,22%): El BNA del 4T¿14 bate las expectativas del mercado al alcanzar 77 M€ (vs 58,5 M€ esperados). OPINIÓN: La cuenta de resultados pone de manifiesto la dificultad del entorno con una caída en los ingresos (margen bruto) en el 4T¿14 de -9,2% t/t hasta 2.185 M€ (9.092 en 2014; -2,0% a/a). La fuerte caída en provisiones que en el 4T¿14 alcanzan 308 M€ (vs 341 M€ en 3T¿14) y en el conjunto del año 1.144 M€ (-34,5% a/a) permiten que el BAI alcance 961M€ (vs 238 M€ en 2013). Los objetivos del banco para 2015 contemplan el crecimiento de los ingresos mediante una mayor cuota de mercado en el negocio “retail” (en 2014 el crecimiento del volumen está siendo superior a la media de mercado), con unos costes de explotación en torno a 7.000 M€ (planos) y provisiones similares a 2014 por lo que esperamos una reacción positiva de los mercados.

SOCIETE GENERALE (Neutral; Cierre 36,3€; Var. -0,66%): EL BNA alcanza 2.692 M€ en 2015 (+31,7% a/a). OPINIÓN: La cuenta de resultados muestra una favorable evolución de los ingresos que alcanzan 23.561 M€ (+5,0% a/a), con costes de explotación prácticamente planos (-0,2% a/a) y una fuerte caída del coste del riesgo ya que las provisiones descienden hasta 2.967 M€ (-26,7% a/a) permitiendo que el BNA aumente a doble dígito (+31,7% a/a) hasta 2.692 M€. Valoramos positivamente que la ratio de capital CET I ratio (“fully loaded”) alcanza el 10,1% lo que le permite al banco aumentar el “pay-out” hasta el 40,0% para repartir un dividendo de 1,20 €/acc en efectivo que implica una rentabilidad por dividendo del 3,3%.

TOTAL (Cierre: 46,95€; -0,85%): Resultados 4T’15 mejores de lo esperado aunque lo relevante es la batería de programas de reducción de gastos/costes. Ventas 52.511M$ (-19%), Beneficio operativo 2.797 M$ (-27%). Por divisiones: -48% Exploración y Producción; -26% Marketing y Servicios y +2,2x Refino y Química. Beneficio Neto ajustado: 2.801M (vs -17%) vs 2.550M$ esp. BPA ajustado 1,22$/acc (-18,1%). Cash Flows operativo 5.721M$ (-11%). Producción de crudo 2.229Mbrep/d (-2%) y 2.210Mbep/d estimado. Pagará un dividendo de 0,61 € (=). Para 2015 inicia un fuerte programa de ajustes: Capex -10%. Amplia el programa de recortes de gastos a 1.200M$(vs 800M$ anterior). Vender activos no estratégico por importe de 5.000M€ en 2015 y otros 5.000M$ entre 2016 y 2017. Congelan las contrataciones en Exploración y Producción. Reducirán el 15% de la plantilla de los servicios centrales. A nivel operativo, esperan incrementar la producción en un +8%. OPINIÓN: resultados mejores de lo esperado. Sin embargo, lo relevante es la batería de medidas anunciadas para reducir costes/gastos acompañadas por un incremento de producción relevante para el 2015. La intensidad de las mismas (las más agresivas comunicadas hasta ahora de las compañías que han publicado) dan una idea de lo complicado que esperan para 2015 con precios de crudo en torno a 50$/br.

ENEL (Comprar; Cierre: 3,86€: Var. Día: +0,42%): Declarada inconstitucional la tasa “Robin Hood”.- Se está filtrando que el Tribunal Constitucional de Italia declarará inconstitucional la tasa “Robin Hood”. Se trata de un impuesto implantado en 2008 que grava con un 6,5% adicional (en 2011 se subió a 10,5%) a las compañías de producción eléctrica (ex-renovable inicialmente y afectando también a las renovables desde 2011). OPINIÓN: La decisión no tendrá carácter retroactivo pero de 2015 en adelante supondría un ahorro que podría llegar a los 200M€ en el caso de Enel (7% del BNA’15e). No obstante, como durante este ejercicio se van a revisar las tarifas del próximo periodo regulatorio, habría que acoger la noticia con cautela ya que es fácil que el Gobierno decida contrarrestar la pérdida de recaudación.

EDF (Cierre: 24,34€; Var. Día: +0,7%): Bate expectativas.- Ha presentado sus cuentas’14: ingresos 72.870M€ (+1,3%) vs 73.120M€ estimado, EBITDA 17.280M€ (+7,3%) vs 17.020M e. y BNA 3.700M€ (+5,2%). Propone un dividendo de 1,25€/acción (igual que al de los dos últimos años) y estima un crecimiento orgánico a nivel de EBITDA de +0/3% en 2015. OPINIÓN: Son unos resultados positivos gracias al buen comportamiento de las nucleares, teniendo en cuenta que el invierno ha sido más templado que el de otros años.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Consumo Básico +0,5%; Tecnología +0,45%; Consumo Básico +0,13% Los peores: Utilities -2,3%; Energía -0,6%; Materiales Básicos -0,5%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) PEPSICO (100,4$; +2,46%): a pesar de los flojos resultados presentados, cerró en positivo tras anunciar que abonará a los accionistas 8.500M$/9.000M$ entre dividendo extraordinario y programa de recompra de acciones. Durante el 4T¿14 la compañía obtuvo unas ventas de19.950M$, ligeramente por debajo de las obtenidas el año anterior 20.120M$, y un BNA de 1.311M$ lo que supone una reducción del -24% con respecto al mismo periodo del año anterior. Para todo el 2014 sus ingresos netos llegaron a 66.683M$ en línea con los conseguidos en 2013. El beneficio por acción en 2014 se situó en 4,27$, por debajo de 4,32$ de 2013. (ii) APPLE (124,8$; +2,3%) el valor subió tras anunciar que añade dos compañías taiwanesas a su lista de fabricantes de iPad y iPhone, diversificando así su oferta.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) AOL (40,2$; -10,3%) tras presentar unos resultados correspondientes a 4T¿14 que decepcionaron, en parte por una caída en el número de suscripciones (-11%). Cifras principales: Ventas 710M$ (+5%) vs 722M$ estimado, BNA 59,6M$; BPA 0,73$/acc. vs 0,53$/acc. estimado. Además probablemente los resultados 2015 se vean lastrados por la reciente restructuración que está llevando a cabo. Durante la jornada de ayer también se vio afectado el sector energético por la caída en el precio de petróleo, después de que el departamento de Energía de EE.UU. anunciara que los inventarios de crudo aumentaron hasta 4,9M/barriles la semana pasada, cifra especialmente elevada. Por esto, compañías como (ii) TRANSOCEAN(18,4$; -4%) o (iii) PIONEER NATURAL RESOURCES (147$; -4%) se vieron negativamente afectadas.

TIME WARNER (Cierre 146,2$; Var. +0,2%): batió expectativas de BPA en 4T¿14 por un aumento de sus ingresos procedentes de su división de canales de pago, mientras que la productora HBO compensó las menores ventas por publicidad. Cifras principalescomparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 7.525M$ vs 7.539M$ e. y BPA 0,98$ vs 0,93$ e. Actividad: Televisión por cable.

MONDELEZ (Cierre 36,7$; Var. +2,6%): presentó resultados 4T¿14 que batieron expectativas, impulsados por el proceso de reducción de costes que está implementando y por un incremento de precios. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 8.830M$ (-7%) vs 8.931M$ estimado, BPA 0,47$ vs 0,43$ anterior. Actividad: Alimentación.

CISCO (Cierre 26,9$; Var. -2%): presentó resultados del primer semestre (año fiscal) al cierre de la sesión. Ingresos 24.181M$ (+4%); BNA 4.225M$ (+23%); BPA 0,82$/acc. En cuanto al 2T¿14, los resultados también fueron positivos: Ingresos 11.936M$ (+7%), BNA 2.397M$ (+67%) y BPA 0,46$/acc. Estos resultados se vieron impulsados por la mejora en las ventas de equipos de conmutación yrouters. Además se produjo una mejora generalizada en todos los segmentos y áreas geográficas en los que la compañía opera. Cisco presentó sus resultados tras el cierre de la sesión, y en el mercado fuera de hora el valor subía +5,6%. Actividad: Tecnología.

FACEBOOK (Cierre 76,5$; Var. +1,8%): Anuncia el lanzamiento de una plataforma, denominada ThreatExchange, para advertir a las empresas de amenazas informáticas. Mediante ella, las compañías pueden consultar información y publicar comentarios. Otras compañías participan también en el proyecto, como Yahoo!, Tumblr, Twitter, Dropbox o Pinterest. Actividad: Redes Sociales.

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