INFORME DIARIO - 03 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Golpe a la periferia.”

El contagio por Grecia estaba siendo muy limitado pero ayer, un informe de Goldman Sachs que invitaba a cerrar posiciones en la periferia, hizo bastante daño, especialmente en los activos españoles. No sólo en los bancos (que ya nos tienen acostumbrados) ni en Telefónica (normal porque se barajaba una ampliación de capital) sino también en compañías sólidas como Red Eléctrica y Enagás. Italia, por su parte, se defendió mejor, quizá porque la elección del nuevo Presidente ha dado un respaldo a Renzi para que pueda hacer reformas. Así, la prima de riesgo española se amplió 6 p.b. mientras que la italiana, 2 p.b., y el Ibex se dejó -0,72% mientras que el Mib sólo -0,09%. En cuanto al eurodólar, no se está viendo más castigado por el desafío del nuevo Gobierno heleno y permanece anclado en el entorno de 1,13.

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Hoy: ”Recuperación con ayuda del Santander.”

Después del castigo de ayer en el Ibex (si bien remontó al cierre), hoy deberíamos ver un rebote, especialmente si los resultados del banco Santander son bien acogidos por el mercado. Además, se publican las cifras de paro y altas a la Seguridad Social en España que deberían mostrar un mercado laboral que se va recuperando poco a poco. A nivel europeo, también ayudará el cierre alcista de Wall Street. Por lo demás la sesión se presenta tranquila, con datos menores como los Precios de Producción en la UEM, que seguirán mostrando un escenario deflacionista, y los Pedidos de Fábrica en EEUU, que podrían retroceder un poco. Por otro lado, será interesante ver si el crudo continúa recuperándose. En conjunto, esperaríamos una sesión de rebotes en renta variable, con los bonos periféricos recuperando terreno frente a los core y uneurodólar que seguirá rondando alrededor de 1,13.

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ESPAÑA.- (i) El PMI manufacturero sube más de lo estimado en enero al pasar de 53,8 a 54,7 vs 54,1 estimado. Encadena así 14 meses consecutivos en zona de expansión. (ii) Las ventas de coches se dispararon +27% a/a en enero. Es el mayor incremento de los últimos veinte años.

UEM.- El PMI manufacturero final de enero queda en 51,0 en línea con el dato adelantado, gracias a la mejora en países como España e Italia (sube de 48,4 a 49,9 vs 48,8 e.) ya que Alemania (50,9 vs 51,0), Francia (49,2 vs 49,5 e.) y Grecia decepcionan (cae de 49,4 a 48,3).

REINO UNIDO.- El PMI manufacturero mejora al subir de 52,7 a 53,0 en enero vs 52,6 estimado.

GRECIA.- Varoufakis, M. de Finanzas, ha señalado que no haría falta una quita sobre la deuda total (315.000M€) sino una serie de canjes por bonos ligados a la evolución del crecimiento económico del país.

EEUU.- (i) El deflactor del PCE retrocedió en diciembre’14 a mínimos de cinco años en 0,7% vs 0,8% estimado y +1,2% anterior. La tasa subyacente también cae, de 1,4% a 1,3% a/a, como se esperaba. En cuanto a los gastos personales, registran una caída de -0,3% m/m vs -0,2% estimado, la mayor desde septiembre de 2009. Sin embargo, los ingresos personales aumentan, +0,3% vs +0,2% est., por lo que la tasa de ahorro también sube, pasa de 4,3% a 4,9%. (ii) El ISM Manufacturero retrocedió más de lo previsto en enero al pasar de 55,1 a 53,5 vs 54,5 estimado (los precios pagados retrocende fuertemente desde 38,5 a 35,0 vs 39,5). (iii) Obama ha presentado un presupuesto de 3,99 billones de dólares para el ejercicio fiscal 2016 que contempla un déficit de 474.000M$, el 2,5% del PIB. No obstante, es fácil que los Republicanos los bloqueen en las Cámaras ya que dicho Presupuesto contempla la reforma de la inmigración, medida que los Republicanos desaprueban.

AUSTRALIA.- Su banco central ha sorprendido rebajando el tipo de intervención -25 p.b. hasta 2,25%, mínimo histórico. Así, pretenden relanzar el crecimiento y mejorar el empleo cuya tasa de paro había estado aumentando. El riesgo provendría del sector inmobiliario ya que los precios de las casas están aumentando a tasas de +13% a/a en Sydney. Además, el gobernador del bc ha dicho que su divisa permanece sobrevalorada y ha comentado que las bajadas de tipos son una tendencia global.

INDIA.- Después del recorte del mes pasado, su banco central ha mantenido estables los tipos (el de intervención en 6,75%).

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2.- Bolsa española

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,93€; Pr.Obj.8,20€): Resultados 2014 en línea con lo esperado. España y Reino Unido principales motores del crecimiento: Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg). El Margen Bruto (ingresos totales) alcanza 42.612 M€ (+1,7% a/a) vs 42.221 M€ esperados, el Margen neto (margen de explotación antes de provisiones) se sitúa en 22.574 M€ (+3,7% a/a) y el BNA alcanza 5.816 M€ (+39,3% a/a; +33,1% sin considerar el impacto de la aportación al FGD) vs 5.809 M€ esperados. OPINIÓN: Esperamos una reacción positiva a los resultados del banco ya que la evolución de la cuenta de P&G confirma la favorable evolución de los ingresos en el 4T¿14 (+6,0% a/a y +1,1% t/t sin efecto divisa; +2,0% a/a teniendo en cuenta el impacto negativo de las divisas), un incremento de costes del +3,0% (en términos comparables) y -1,0% a/a que en términos reales supone una caída del -0,6% a/a (-1,0% a/a teniendo en cuenta el impacto de las divisas) y una caída del esfuerzo en provisiones (-10,0% a/a; -11,4% t/t y -14,0% considerando el efecto divisa) que refleja el descenso de la morosidad que se sitúa en el 5,19% (vs 5,28% en 3T¿14). La ratio de capital CET1 (fully loaded) supera las exigencias de Basilea III para 2019 al situarse en 9,7% (vs 8,7% en 2014) gracias a la reciente ampliación de capital (7.500 M€) y al crecimiento orgánico del banco. Por áreas geográficas, destaca la favorable evolución del negocio en España cuyo BNA alcanza 1.121 M€ (+141% a/a) representando el 14,0% del BNA del grupo y Reino Unido (19,0% del total) con un BNA de 1.576 M€ (+30,0% a/a) mientras que Brasil crece +8,0% a/a hasta 1.558 M€. Valoramos positivamente la evolución del crédito que a nivel consolidado muestra un aumento de +5,0% a/a (bruto) en 2014 frente a una caída del -2,0% registrada en el ejercicio 2013. Los países que registran un mayor aumento de la inversión crediticia en 2014 son Argentina (+23,0% a/a), México (+18,0% a/a), Brasil (+10,0% a/a), y Santander Consumer (+9,0% a/a). Los mercados desarrollados (Reino Unido, Europa y EE.UU) muestran tasas de crecimiento comprendidas entre el +2% en España y +4,0% en EE.UU mientras que el único país que registra caídas es Portugal (-5,0 a/a).

IAG (Comprar; Cierre 7,02€; Var. Día: -3,10%)/ AER LINGUS (2,226€; +3,55): IAG refuerza sus compromisos sobre los slots en Heathrow y la marca y sede de Aer Lingus para favorecer la adquisición.- IAG negocia que los slots en Heathrow los retenga Aer Lingus y se compromete a mantener la macar, sede y domicilio fiscal en Irlanda si el Gobierno irlandés da el visto bueno a la operación. OPINIÓN: Las cesiones de IAG podrían suavizar la oposición política y lograr que el Gobierno acceda a la compra de su 25,1% en A.L , considerada un activo estratégico para la comunicación del país, principalmente con EE.UU. Este tipo de compromisos favorecen que la operación sea desbloqueada y, ante esta expectativa, Aer Lingus debería cotizarlo positivamente. Ayer cerró a 2,226€ por debajo de la oferta de IAG (2,5€/acción).

NH HOTELES (Neutral; Cierre: 4,39€; Var. Día: 0%): Compra y vende simultáneamente hoteles en Colombia para aumentar su presencia el LatAm y reducir deuda.- Compra el Grupo de Hoteles Royal (una de las mayores cadenas de Colombia) a 10,0x Ebitda (65,6M€ por 80,77%). El acuerdo alcanzado inicialmente es extensible a minoritarios, para adquirir el 100%, que estaría valorado en 87,2M€. Al mismo tiempo, vende un hotel en Bogotá a 16,6x Ebitda (NH Bogotá por 21,5M€). La operación se ha financiado mediante la venta de activos previos, principalmente la filial inmobiliaria Sotogrande en 2014 por 255M€. OPINIÓN: Esta operación a priori estaría creando valor para NH por las diferencias de xEbitda. Además, potenciará su presencia en LatAm (principalmente en Colombia, Chile y Ecuador) pasando de 2 a 21 hoteles y de 259 habitaciones a 2.379. Por otra parte, permitirá al grupo reducir endeudamiento con el objetivo de avanzar en el plan de reposicionamiento de su cartera hotelera y destinar recursos a su expansión en el mercado chino (para lo que se asoció con el Grupo chino HNA, primer accionista de NH con el 29,5% del capital).

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 12,95€; Var. Día: -2,67%): El director financiero confirma que se podría producir una ampliación de capital no superior a 3.400 M.€.- Esta ampliación de capital podría realizarse para financiar la compra de GVT en Brasil, que debería materializarse antes de que la venta de O2 a Hutchinson se confirme y sea aprobada por las autoridades de competencia. OPINIÓN: En el caso de que esta ampliación de 3.400 M.€ se realizara con un descuento de -5% sobre el cierre de ayer, se emitirían 276 millones de nuevas acciones, lo que supondría un aumento de +5,9% en el número de acciones en circulación. Telefónica compra el 100% de GVT y teniendo en cuenta el Ebitda estimado de Telefónica en 2014 asciende a 16.900 M.€ y el de GVT a 688 M€, la operación sería dilutiva en un -1,8% en términos de Ebitda, por lo que la cotización de Telefónica debería reducirse en un importe similar en las próximas sesiones.

SECTOR CONSTRUCCIÓN.- Las empresas que forman el consorcio constructor del AVE a La Meca se enfrentan a los bancos para reducir costes financieros de la deuda.- Entre las compañías españolas que participan en el consorcio se encuentran OHL y ACS, que cuentan con una cartera de trabajo de 586 M.€ y 524 M.€ respectivamente. Las compañías aspiran a que los bancos refinancien con menores costes los avales por importe de 665 M.€ que prestaron en 2012, cuando las condiciones crediticias eran más estrictas. Los bancos se niegan por el momento a renegociar estas condiciones debido a las amenazas de rescisión del contrato lanzadas por las autoridades saudíes y los sobrecostes en los que están incurriendo las compañías constructoras por las dificultades técnicas de la construcción en el desierto. OPINIÓN: Esta noticia puede perjudicar la cotización de estas compañías en la sesión de hoy a pesar de que el impacto es limitado en ambas compañías ya que supone un 0,78% de la cartera de obra de ACS y un 0,84% de la cartera total de OHL al cierre del 3T’14.

FCC (Vender; Cierre 10,82€; Pr. Obj. 11,90€): Su filial Realia repunta +18% por el interés de Carlos Slim.- Realia cerró ayer a 0,72€, una cotización superior en 48% al precio de la OPA lanzada por la socimi Hispania Real Estate. OPINIÓN.- Esta especulación positiva sobre el valor a corto plazo y el mayor interés de los inversores podría favorecer a FCC, ya que aumenta la probabilidad de que pueda vender su participación en Realia a un precio superior que le permita evitar minusvalías y reducir más su endeudamiento.

3.- Bolsa europea

SANOFI (Neutral; Cierre: 82€; Var. Día: +0,09%): Lanza un inhalador para diabéticos en EE.UU.- Será la única insulina en formato inhalador en el mercado norteamericano. El inhalador actúa de manera más rápida que los métodos tradicionales, pero ha fallado en el pasado, por lo que los riesgos son elevados. La división de diabetes de Sanofi genera ingresos por 7.000M$ al año, lo que supone el 30% de los ingresos totales del grupo, pero la patente de su insulina Lantus, que es la más prescrita del mundo, finaliza este año. OPINIÓN: el lanzamiento de un nuevo medicamento es positivo para Sanofi, si bien estimamos un impacto más bien moderado, puesto que los riesgos de fallo asociados al mismo son elevados y además los ingresos estimados son bastante reducidos. Según el consenso de mercado (Reuters) las ventas ascenderán anualmente hasta 2019 a 182M$, por lo tanto una cantidad muy pequeña para los 7.000M$ aprox./año que genera Sanofi esta sección.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Petróleo y Gas +3,02%; Telecomunicaciones +2,26%; Industriales +1,61% Los peores: Utilities +0,53%; Salud +0,62%; Servicios de Consumo +0,77%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) las del sector petrolero APACHE (66,23, +5,85%), CONOCOPHILLIPS (65,77$; +4,43%), CHEVRON (106,06$; +3,44%) y EXXON MOBIL (89,58$ +2,47%),ante la excelente evolución del crudo en las últimas dos sesiones; (ii) INTEL (33,65$; +1,85%): Tras llegar a un acuerdo para comprar el fabricante alemán de chips Lantiq por una cifra no revelada con el objetivo de ampliar la gama de chips usados en dispositivos conectados a Internet; (iii) BOEING (146,26$; +0,61%): tras comunicar la entrega del primer modelo 787 Dreamliner y otras 19 unidades a corto plazo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PITNEY BOWES (22,621$; -7,17%): Mayor caída del S&P500 tras comunicar unos resultados perores de lo esperado y dar unas previsiones de 2015 por debajo de lo esperado por el consenso; (ii) EASTMAN CHEMICAL (69,85$; -1,47%), tras revisar a la baja el precio objetivo del valor por varias casas de análisis tras la publicación de resultados; (iii) MOODY’S (89,32$; -2,20%), tras comunicar el Departamento de Justicia de EE.UU. que continua su investigación sobre las valoraciones y el rating otorgado a determinado clases de activos.

Compañías que presentan hoy: 13:45 hrs UPS (1,250$ est.). Al cierre: Walt Disney (1,068$ est.).

EXXON MOBIL (89,58$; +2,47%): Resultados 4T mejores de lo esperado aunque la coyuntura en el precio de crudo recorta el programa de recompra de acciones para 1T’15. Ventas: 82.276M$ (-21,3%). BPA 1,56$/acc (-18,3%) vs 1,34$/acc. est. La producción se situó en 4,05M bep/d (-1,7%). A nivel operativo por divisiones, Exploración y Producción (E&P) 5.468M$ (-19,4%) vs 4.150M$ est. Refino y Marketing (R&M) 497M$ (-49,9%) vs 992M$ est. mientras que Química: 1.227M$ (vs +34,8%) vs 1.250M$ est. El Capex del trimestre ascendió a 10.500M$ (+5%). La recompra de acciones fue de 36 M accs con un coste total de 3.300M$ o 91,67$/acc. (en líneas con los objetivos marcados en el 3T’14). Para el 1T’15, recorta a la mitad el programa de recompra de acciones hasta los 1.000M$ frente a lo presupuestado inicialmente.

ANADARKO (82,77$; +1,25%): Publicó resultados 4T, siendo perores de lo esperado. BPA 0,37$ (vs 0,82$ esperado). Sin embargo, los resultados se vieron eclipsados por la positiva evolución del crudo y por la revisión al alza de la calificación crediticia de Moody’s a Baa2 desde Baa3. A su vez, cambian la perspectiva a Estable desde Positiva.

APPLE (118,63$; +3,45%): Ayer lanzó una emisión de bonos que, en un principio iba a tener un tamaño de 5.000M$. No obstante, la elevó a 6.500M$ a última hora de la tarde. Podría ser una emisión a 30 años con un cupón de 3,45%. Esta emisión será destinada a “conceptos generales” como recompra de acciones o a pago de dividendo.

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