En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: ”General Motors y más Grecia” |
| Las bolsas podrían continuar con el rally de ayer al verse impulsadas por varios factores: (i) El Ministro de Finanzas griego se reúne con el BCE, reunión en la que intentará alcanzar un acuerdo, el 28/02 acaba el plazo, para renegociar su plan de ayuda y conseguir que el BCE asista a sus bancos a partir de esta fecha mediante el ELA. De nuevo, Grecia modulará su mensaje eliminando cualquier opción a una quita. (ii) La macro es intensa y podría arrojar un saldo benigno (Europa, Ventas Minoristas y en EE.UU., Empleo Privado ADP e ISM No Manufacturero). (iii) El precio del crudo continuará al alza. (iv) Resultados empresariales: BBVA (antes de la apertura) en línea con expectativas, con reducido impacto, mientras que en EE.UU. publica General Motors, buen termómetro de la economía americana y que esperamos bata expectativas. En coherencia, estimamos una jornada alcista, aunque no exenta de volatilidad, propia de un momento de mercado como el actual, mientras que la menor tensión procendente de Grecia favorecerá a la deuda periférica (precio) y al euro. Continuamos defendiendo que es un buen momento para posicionarse en renta variable. |
| ESPAÑA.- (i) El número de parados en España aumentaba en enero en +78.000, batiendo expectativas, +88.000. Se trata del mejor registro para un mes de enero desde 2007. Además, las altas a la Seguridad Social aumentaban en +12.612 (en términos ajustados). Por tanto, datos positivos sobre todo teniendo en cuenta que enero es tradicionalmente un mes débil en términos de empleo. (ii) Los Precios de Producción en diciembre retrocedieron -1,1% (m/m), mientras que si se compara con el mismo mes del año anterior el descenso fue de -3,7%. Esto es positivo en términos de competitividad. |
| EUROPA.- Los Precios de Producción (a/a) cayeron en diciembre -2,7% vs -2,5% estimado y -1,6% anterior. En términos (m/m) el retroceso también fue elevado: -1% vs -0,7% estimado y -0,3% anterior. Se trata del mayor retroceso en los Precios de Producción desde diciembre de 2008. |
| IRLANDA.- El Tesoro colocó 4.000M€ de un sindicado a 30 años, a un nivel de demanda elevado (11.200M€ aprox. lo que equivale a 2,8x aprox.) a una rentabilidad de mid swap +90 p.b., frente a mid swap +94 p.b. que se estimaba inicialmente. |
| GRECIA.- El Ministro de Finanzas expuso ayer durante su visita a Londres que no considera que haga falta una quita sobre su deuda, razón por la que la bolsa de Atenas rebotó +11,3%. A cierre de 2013, último dato disponible, la deuda ascendió a 175% s/PIB, nivel que compara con 97,4% de finales de 2008. El nuevo Gobierno griego propone canjes de su actual deuda por varios tipos de bonos, entre los que destacan bonos ligados al crecimiento económico y la deuda concedida al BCE se canjearía por bonos perpetuos. A cambio de ello, Grecia mantendría su compromiso de mantener superávit primario (ahora ronda 1%/1,5%), reforzado mediante la reducción del fraude fiscal (lo cual parece ahora más difícil de conseguir porque, ante la inminente victoria de Syriza, una parte de la población dejó de pagar impuestos). Esta noticia propició fuertes rebotes en la bolsa de Atenas (+11,3%) y una reducción de la rentabilidad de su deuda. Sin embargo, la clave de corto plazo es la liquidez de sus bancos. Para ello, debería empezar a recibir la liquidez de emergencia del BCE (ELA o Emergency liquidity Assistance) como tarde el 28/2, día en que vence el actual programa de asistencia y un estado miembro sólo puede recibirla si se encuantra dentro de un programa de reconducción de su economía… Para ganar algo de tiempo, el Gobierno griego ha propuesto la emisión de unos 10.000M€ en letras a 3 meses, precisamente para ganar 3 meses durante los cuales - supuestamente - cerrar un nuevo acuerdo de asistencia, pero el BCE no parece dispuesto a ampliarle su actual límite de emisión a ese plazo desde los 15.000M€ actuales (ya emitidos) hasta 25.000M€.
OPINIÓN: Grecia se encuentra ahora en el momento más delicado, puesto que solicita una flexibilidad para devolver la deuda que, en una primera aproximación, los acreedores no pueden conceder. Como necesita estar dentro de un programa de asistencia formal de la Troika para que sus bancos sigan recibiendo liquidez de emergencia del BCE (ELA) y amenaza con no extender el actual, el BCE tiene la clave porque puede evitar o no que los bancos griegos se queden sin liquidez a finales de febrero. Simplificando un poco esta situación, si los bancos griegos se quedasen sin liquidez y no pudieran atender lasa retiradas de dinero de sus depositantes, el único recurso que le quedaría al banco central griego sería emitir moneda… su propia moneda, puesto que no tendría autorización del BCE para emitir euros, y eso supondría su salida automática del euro. Creemos que la probabilidad de que eso suceda es reducida porque el BCE concederá ELA in extremis y el desenlace final será una extensión de la deuda a plazos muy largos (¿50/80 años?) y carencia de intereses durante un periodo no despreciable, lo que implicará el canje de los bonos actuales por otros que contemplen las nuevas condiciones(ligados al PIB nominal, como pretende el Gobierno griego o cualquier otra alternativa). Hemos defendido un desenlace de este tipo desde hace meses. Así se evitará un “default” formal o estético y Grecia no saldrá del euro, aunque tardará todavía no menos de unos 10 años en normalizar su economía debido, principalmente, a su baja competitividad relativa y al elevado fraude fiscal (que es lo que genera a corto plazo un problema recaudatorio).
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| JAPÓN.- El PMI de Servicios elaborado por Markit (enero) se situó en 51,3 vs 51,7 anterior. El PMI Compuesto se situó en 51,7 vs 51,9 anterior, por lo tanto datos débiles. |
| CHINA.- (i) El PMI de Servicios (HSBC) de enero retrocedió con fuerza hasta 51,8 vs 53,4 anterior, mientras que el compuesto también sufrió una tendencia similar 51 vs 51,4 anterior.Por lo tanto, datos débiles. Es el peor dato de los últimos seis meses. (ii) Catorce provincias chinas planean invertir 2,4B$ en infraestructuras a partir de este año, en un intento de reactivar la economía. |
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2.- Bolsa española |
| BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,93€; Pr.Obj.: 9,41€): Los resultados de 2014 reflejan la mejora paulatina del negocio en España y Eurasia.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen Bruto (Ingresos Totales): 21.357 M€ (+0,8% a/a; +9,6% sin efecto divisa) vs 21.060 M€ esperado, Margen neto: 10.406 M€ (+4,2% a/a; +15,8% sin efecto divisa), BAI: 4.063 M€ (+59,7% a/a) y BNA: 2.618 M€ (+25,7 a/a; +54,6% sin efecto divisa y +17,5% a/a excluyendo el impacto de la aportación extraordinaria al FGD) vs 2.681 M€ esperados. OPINIÓN: La cuenta de P&G muestra una tendencia positiva de los ingresos (+9,6% a/a sin efecto divisa) que superan el crecimiento de los costes de explotación (+4,3% sin efecto divisa) y permiten un crecimiento del Margen neto (antes de provisiones) del +15,8% a/a en términos comparables (+4,2% a/a teniendo en cuenta el efecto negativo de las divisas). La caída en el coste de riesgo (los deterioros de valor descienden -19,2% a/a; -22,3% con efecto divisa) permiten que la parte baja de la cuenta de resultados registre un crecimiento de +42,5 a/a en términos constantes y +17,5% a/a considerando el efecto divisa. Por áreas geográficas, destaca la favorable evolución de España (el BNA crece +74,5 % a/a hasta 1.028 M€) donde además la contribución negativa del negocio inmobiliario desciende hasta -876 M€ (vs -1.252 M€ en 2013). México continúa siendo la principal fuente de beneficios del banco con un BNA de 1.915 M€ (+6,3% a/a), Eurasia registra un aumento del +25,8% hasta 565 M€, mientras que Latinoamérica (ex – México) acusa la depreciación de las monedas locales y la difícil situación en Argentina y Venezuela (el BNA de américa del sur desciende un -18,2% hasta 1.001 M€). En términos de calidad crediticia, la tasa mora desciende hasta el 5,8% (vs 6,1% en el 3T¿14) con una tasa de cobertura del 64% (vs 63% en 3T¿14). La ratio de capital (fully loaded) alcana el 10,4% (sustancialmente por encima de las exigencias de Basilea III para 2019). |
| BANKIA (Neutral; Cierre: 1,22€; Pr.Obj.: 1,21€): Posible acuerdo con el FROB en relación a potenciales indemnizaciones relacionadas con la salida a bolsa. Bankia y su principal accionista (el FROB) no comparten las conclusiones del informe pericial pero parece más probable que hace apenas unos días, cuando se retrasó la presentación de resultados del banco, que el FROB asuma parte de las posibles compensaciones a algunos accionistas que acudieron a la salida a bolsa siempre que exista sentencia judicial y se establezca un tope máximo a las mismas. OPINIÓN: Valoramos positivamente que se produzca un acuerdo lo antes posible porque entendemos que se reduciría la incertidumbre al respecto y consideramos que dicho acuerdo es factible ya que parte de las posibles pérdidas que pudiera asumir Bankia repercutirían de manera indirecta en el FROB como principal accionista del banco. En cuanto al impacto en la valoración de Bankia, caber recordar que según nuestras estimaciones, la cotización actual ya refleja el peor escenario posible en relación al impacto económico de potenciales sentencias. |
| AENA (No cotiza).- Se eleva el rango de precio de la OPV hasta un rango 53€-58€ por acción.- Aena ha decidido subir el rango de precios desde 43€ - 55€ por acción hasta 53€ - 58€ por acción, debido a la elevada demanda de los inversores. Este nuevo rango supone valorar la empresa entre 7.950 M.€ y 8.700 M.€. El precio máximo minorista se ha fijado en 58€ por acción, por lo que el precio para el inversor minorista será el menor de: (i) 58 € por acción ó (ii) precio fijado para el tramo institucional. Este nuevo precio implica que el núcleo estable de inversores iniciales formado por Corporación Financiera Alba, Ferrovial y el fondo TCI, que habían ofrecido entre 48,6€ y 53,3€ por acción, se quedará fuera de la operación y su participación inicial del 21% se distribuirá entre el tramo institucional. El calendario de próximas fechas clave de la OPV es el siguiente: hoy se inicia el período de solicitudes vinculantes de compra, el día 6 acaba el plazo para revocar los mandatos de compra no vinculantes, el día 7 se asignarán las acciones al tramo minorista, el día 9 se fija el precio minorista y el día 11 de febrero comenzará a cotizar. Bankinter es colocador del tramo minorista. |
| ACCIONA (Neutral, Pº objetivo: 62,8€/acción; Cierre: 64,72€): Nuevos contratos en Cataluña por 12M€.- Anunció ayer la obtención de tres nuevos contratos en Cataluña con una facturación total de 12M€. Se trata de contratos para la explotación y mantenimiento de distintos servicios de saneamiento, depuradores y estaciones de bombeo de aguas residuales.OPINIÓN: Es una noticia positiva si bien el importe de los contratos sólo supone un 0,12% de la cartera de Agua a cierre de sept’14. |
| ARCELORMITTAL (Neutral; Pº Objetivo: 12,4€/acc.; Cierre: 8,9€; Var. Día +4,2%): S&P reduce el rating hasta BB desde BB+. ArcelorMittal ya había perdido el grado de inversión. S&P considera que se verá afectada por la caída en el precio del hierro. Estima que la tonelada se situará en 65$ en 2015/2016, desde 85$ estimado previamente y el Ebitda en 7.000/7.300M$ desde 8.000M$. OPINIÓN: Esta noticia tendrá un impacto negativo, puesto que la deuda es el principal problema de ArcelorMittal (17.800M$ en 3T, para unos ingresos de 20.000M$ y un Ebitda de 1.900M$), aunque mantiene el objetivo de reducirla en el medio plazo hasta 15.000M$. |
| TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 39,5; Cierre 36,9€; Var. Día: +3,1%): Firma un contrato en Abu Dhabi por 700M$, importe elevado si se compara con unas ventas aproximadas en 2014 de 3.000M€ y una cartera de pedidos en el entorno de 8.800M€, según nuestras estimaciones. OPINIÓN: el impacto será positivo porque el área geográfica es estratégica y además el importe es elevado. Por otra parte, el valor se ve beneficiado por la subida del precio del petróleo. A pesar de ello, habrá que determinar el margen que obtiene con este contrato, puesto que podría haber elegido reducir margen a costa de posicionarse mejor en Abu Dhabi. Recientemente publicamos una nota en la que exponíamos que se trata de una compañía muy sólida pero que el timing de mercado es adverso, porque se ve afectada por la caída del precio del crudo. Si petróleo se estabiliza en niveles superiores a los actuales no descartamos revisar al alza nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral y elevar Precio Objetivo (39,5€/acc. actual). |
| DIA (Cierre: 4,89€; Var.: -2,47%): Notifica a la CNMV la compra de 160 establecimientos de Eroski.- La operación se hizo pública el pasado noviembre y ahora la cadena de supermercados presenta la operación al regulador para que le dé el visto bueno. El regulador necesitará al menos un mes para determinar su viabilidad pero si no pasa la primera fase del regulador, el análisis de la operación podría alargarse tres o cuatro meses. Recordamos que el proceso de adquisición de los 160 establecimientos se valora en 146M€. Los establecimientos, que engloban las marcas de Eroski Center, Eroski City y Caprabo, están situados en su mayoría en Madrid y registraron unas ventas brutas de 487M€ en 2013. OPINIÓN: La operación es conocida por lo que no debería afectar a la cotización del valor. Con este movimiento además de reforzar su posición estratégica, se modificará el mapa alimenticio del país ya que desaparece la marca Caprabo de la comunidad de Madrid teniendo solo presencia en Cataluña y Navarra. |
| SACYR (Vender; Cierre 3,48€; Var. Día: +4,5%): Aprueba la reestructuración y posterior salida a bolsa de Testa.- La Junta Extraordinaria de Testa tiene previsto renovar hoy el mandato para que en el plazo de un año lleve a cabo una aportación a socios de 1.197 M.€ € a través de un dividendo extraordinario de 527 M.€ y una reducción de capital de 669 M.€. Esta operación está condicionada a una ampliación de capital simultánea por importe de 300 M.€ para que Testa reestructure su balance. Sacyr tiene previsto mantener una participación estratégica en Testa, superior al 70%.OPINIÓN: Esta noticia debería tener un impacto positivo para Sacyr, principal beneficiario del dividendo extraordinario ya que posee una participación del 99,3% en Testa. La mejora del contexto de mercado podría permitir la OPS de Testa, que obtuvo un Ebitda de 111 M€ y un beneficio neto de 51,9 M€ en 9M’14. La OPS podría poner en valor su cartera de activos en un escenario de recuperación del mercado inmobiliario. Testa dispone de edificios de oficinas, centros comerciales y plataformas logísticas, con una superficie alquilable de 1,6 millones de m2 y un nivel de ocupación del 96%. Por último, su intención de convertirse en Socimi podría despertar el interés de más inversores internacionales. |
| 3.- Bolsa europea |
| BP (Cierre: 449,85 GBp; Var. Día: +2,78%): Resultados 4T’14 mejores de lo esperado.- Ventas 75.096M (-21%). Pérdidas Netas -4.407M$ (vs ganancias de 1.042M$ en 4T2013). Beneficio Neto ajustado (sin incluir extraordinarios negativos) 2.240M$ (+37%) vs 1.630M$ estimado. Por divisiones, destacar las dos principales ajustado de provisiones: Exploración y Producción 2.246 M$ (-41,7%) y Refino y Marketing 1.123 (vs 70M$ en 4T2013). La caída de E&P se explica por la caída del crudo. La producción ha sido de 2,2Mbep/d (-2,6%). Los resultados incluyen un cargo neto después de impuestos en el 4T por importe de: i) 3.565M$ que refleja el ajuste del valor de las reservas (impairments) principalmente por el impacto de los menores precios del petróleo; ii) 477M$ por la fuga en el Golfo de México. La deuda neta asciende a 22.600M$ (vs 25.200M$ en 2013). DN/FFPP: 20,06%. Capex: 6.700M$ siendo el acumulado del ejercicio 22.900M$. Para 2015 estiman 20.000M$. La recompra de acciones fue de 105M accs con un coste total de 700M$. Respecto al precio del crudo, prevén precios bajos (entre 40$/br y 60$/brr) de crudo los próximos 3 años. OPINIÓN: Los resultados se han visto muy afectados por la caída en E&P así como por las provisiones dotadas por pérdida de valor de los activos. La parte positiva es que de esta forma cierra la incertidumbre sobre esta variable, salvo caídas adicionales en el precio del crudo. Queda pendiente de cerrar de forma definitiva el tema legal del incidente del golfo de México de la plataforma Deepwater Horizon. A medio plazo, deberíamos ver una mejora en la producción de crudo y gas en BP. |
| LVMH (Cierre 144,50€; Var. +0,84%): Sus ventas comparables aumentan +5%, más de lo esperado para el cuarto trimestre.- Según consenso se esperaba un incremento del +2%/3%. Además, el mayor grupo de lujo del mundo, ha presentado para el año completo un crecimiento del ingreso por ventas también de +5% pero un beneficio operativo de 5.715M€, ligeramente por debajo de lo esperado, desde 6.020M€ del 2013(-5%). Estos resultados representan la primera caída en beneficio desde el año 2009. OPINIÓN: Estos resultados serán tomados de manera negativa por el mercado. Las cifras son coherentes con nuestra visión publicada meses atrás. Aun habiendo factores puntuales que deterioran las cuentas de las empresas de este sector (revueltas de Hong Kong, casos de corrupción en China,…) no vemos momento de entrada en este tipo de valores. |
| NOVARTIS (Cierre: 85,04 €; Var. Día: +0,2%): El Ministerio de Sanidad japonés podría suspender toda su actividad en Japón en los próximos 15 días. - Sería la primera farmacéutica obligada a cesar su actividad en Japón si, finalmente, se demuestra que en 2014 manipuló pruebas de ensayos clínicos sobre Diovan (medicamento para la tensión y el 4º de más vendido de la compañía) y Tasigna (para la leucemia), ocultando efectos de segunda ronda sobre los pacientes. OPINIÓN: Se trata de una noticia negativa para la compañía por el riesgo reputacional que implica. Las ventas de Diovan representan el 45% de los ingresos de la División de Medicamentos y Tasigna el 13% de la División de Oncología. Ambos, Diovan y Tasigna, tiene un peso sobre el total de las ventas de 7%, que a priori no parece excesivamente significativo, sin embargo, podría afectar negativamente, lastrando las ventas del resto de productos comercializados bajo su marca. |
| SECTOR ELÉCTRICO ALEMÁN: E.ON y RWE registraron caídas de -3,38% y -3,96%, respectivamente, después de que se publicara que los asesores del Tribunal de Justicia Europeo consideran que el impuesto a las nucleares fijado por Alemania es compatible con las leyes europeas. El Tribunal dictará su sentencia a lo largo del año. OPINIÓN: Las utilities alemanas han pagado ya unos 4.600M€ por dicho impuesto, fijado en 2011 y que debería expirar en 2016, importe al que ascendería una hipotética devolución en caso de que la justicia europea lo declarara ilegal, algo que parece poco probable. Con las caídas de ayer, E.ON y RWE han perdido cerca de 2.000M€ de su capitalización, por lo que el mercado habría descontado ya las malas noticias ya que tampoco estaba en precio que el Tribunal fuera a darles la razón al 100% y no son las únicas compañías afectadas. |
| SECTOR PETRÓLEO.- El petróleo aumentó ayer (Brent +5,7% y West Texas +7%) por las huelgas en algunas refinerías norteamericanas y también por el anuncio de la reducción en la inversión de varias petroleras, lo que podría derivar en un futuro en una reducción de la capacidad de producción. |
4.- Bolsa americana y otras |
| S&P por sectores.-
Los mejores: Petróleo y Gas +2,77%; Materiales Básicos +2,54%; Telecomunicaciones +2,10%
Los peores: Utilities +0,53%; Salud +0,67%; Tecnología +0,95%
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| Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) STAPLES (19,01; +10,91%)/OFFICE DEPOT (9,28$; +21,63%), tras filtrarse que están en negociaciones avanzadas para fusionarse. No se conocen los detalles de la misma; (ii) las del sector petrolero CHEVRON (109,53$; +3,27%), CONOCOPHILLIPS (67,74$; +3,0%), y EXXON MOBIL (92,25$; +2,98%), ante la excelente evolución del crudo en las últimas sesiones. |
| Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DELTA (46,01$, -1,08%), Tras comunicar los datos operativos del mes de enero. Ingresos unitario por pasajero cayeron -3,5% al igual que el factor de carga: 79,2% (vs 81,2% anterior); (ii) INTERNATIONAL OILWELL (54,08$; -4,10%), tras comunicar el informe operativo del 4T comentando la poca visibilidad a corto/medio plazo y que el desarrollo de nuevos yacimientos lo retrasan al del 2015 al 2016. |
| Compañías que presentan hoy: preapertura Boston Scientific (0,215$ est.). General Motors (0,830$est.) y Merck (0,856$est.). |
| UNITED PARCEL SERVICE (100,57$, +0,44%). Publicó ayer resultados 4T, en línea con una perspectiva de BPA 2015 en la parte baja del rango. Ventas 15.900M$ (+6,1%) vs15.770M$e. Beneficio 453M$ (-61,2%). BPA 1,25$ (1,25$ esperado). La mejora en ventas fue de +7,5% en EE.UU. frente al +1,6% del resto del mundo. La compañía gestionó 1.300M paquetes (+8,1%). Para el conjunto del año 2015, esperan un BPA entre 5,05$/acc y 5,30$/acc, (vs 5,17$ esp). Sin embargo mantiene las expectativas de crecimiento a largo plazo del BPA en el rango de +9%/+13%. |
| WALT DISNEY (94,10$; +2,26%). Publicó ayer resultados 1T’15 mejores de lo esperado. Ventas 13.390M$ (vs 12.860M$esp.). Beneficio Neto 2.182M$ (+19%). BPA 1,27$ (+23,3%) vs 1,07$est. Ingresos por divisiones: i) medios de comunicación (la que genera más ventas) alcanzó los 5.860M$ (+11%). ii) parques temáticos 3.910M$ (+9%). La compañía prevé abrir el parque temático Shanghai Disneyland en la primavera de 2016. En el after market viene subiendo +3%. |
| TOYOTA (Cierre: 131,1$; +0,01%): Resultados del 3T superan expectativas y mejora guidance para este año: BPA 189,874JPY (+14,517 a/a) vs. 165,728JPY esperado, BNA 600.000M JPY vs. 540.000M JPY esperado mientras las ventas superaban expectativas en un +3,79% hasta alcanzar los 7.170B JPY (+8,883% a/a). Además, mejora previsiones de beneficio para el conjunto del año en un +8% (hasta 22.930$M): la depreciación del yen favorece a la compañía que exporta alrededor de la mitad de los vehículos que produce en Japón. Actividad: Fabricante de Automóviles. |
| RESULTADOS TRIMESTRALES. A día 2 de febrero han publicado un total de 236 compañías con un incremento del BPA del +3,44% respecto al 4T’13 y del +3,09% respecto a lo esperado. |
| SECTOR AUTOMÓVIL.- Las ventas de vehículos en EEUU aumentan +13,7% en enero.- Se superaban los 1,1M de unidades. Por marcas destacan los avances de doble dígito en términos interanuales de General Motors (+18,3%), Toyota (+15,6%), Ford (+15,3%) y Fiat Chrysler (+14%). Respecto a marcas europeas, las de Mercedes crecían +8,9%, las de BMW +6,8% mientras que las de Volkswagen quedaban planas. |
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