INFORME DIARIO - 19 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Grecia levantaba nuevas esperanzas"

Las noticias acerca de la inminente petición de una extensión de seis meses del programa de ayuda por parte del gobierno griego imponía el optimismo ayer desde la apertura. Algo que no cambiaba ni incluso después de filtrarse que, al parecer, el día clave será finalmente hoy. Las bolsas europeas repuntaban, incluida la griega donde el financiero era el sector más beneficiado (+4,35%). Y en mercados de deuda, la periférica era la más beneficiada.

Por su parte, las bolsas en EE.UU. sufrían ante una macro que quedaba por debajo de las expectativas y unas Actas de la Fed que mostraban la ausencia de prisas por subir tipos conseguían tan solo un cierre mixto.

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Hoy: "¿Firmará Grecia su rendición?"

Estimamos una apertura en positivo del mercado que espera que sea hoy el día en el que finalmente Grecia pida la extensión de su programa de ayuda disipando, al menos en el corto plazo, la incertidumbre actual. Como “el demonio está en los detalles”, el aspecto clave a analizar hoy será qué superávit primario objetivo se ha aceptado para Grecia, que estimamos podría rondar +1,0%/+1,5% vs +3%/+4% implícito en el actual programa. Obviamentente, cuanto menor sea, más podrán gastar los griegos y más tardarán en pagar la deuda. Probablemente este acuerdo provisional sirva de punto de partida para retomar las negociaciones, ya que es lo que interesa a todas las partes: por un lado, la situación de la banca griega es más que complicada y, además, todo parece indicar que Grecia se quedaría sin reservas para afrontar sus obligaciones hacia finales de marzo. Por otra parte, la Eurozona alejaría otras soluciones(¿Rusia/China?) que desencadenarían el miedo a una salida del euro de uno de sus socios. Prueba de la predisposición al acuerdo es el aumento del ELA por parte del BCE en 3.300M€, importe pequeño pero gesto significativo que otorga un poco más de margen a Grecia. En este escenario y ante la ausencia de otras referencias, estimamos que la jornada será positiva para bolsas europeas mientras la deuda periférica seguirá experimentando recortes de TIRes.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- La Balanza Comercial cerraba 2014 con un importante aumento del déficit: hasta -24.471,9M vs. -15.967M anterior. Sin embargo, el repunte se debe al sólido comportamiento de las importaciones (aumentaban +5,7% a/a frente al +2,5% a/a que avanzaban las exportaciones) lo cual es una señal de la fortaleza de la demanda interna en el país que refleja a su vez una mejora de las condiciones económicas. En el mes de diciembre el déficit comercial alcanzaba los -1.821,8M vs. -1.830M a/a gracias al fuerte aumento de las exportaciones (+5,7% a/a), superior al crecimiento de las importaciones (+5,1% a/a). En los próximos meses la bajada de costes energéticos y la depreciación del euro deberían favorecer una mejora de la balanza, es decir, una reducción progresiva del déficit.

REINO UNIDO.- (i) Las Actas del Banco de Inglaterra mostraban ayer que la decisión de mantener tipos sin cambios, en 0,5%, fue unánime. En cuanto al estado de la economía, el banco central considera que las perspectivas de crecimiento han mejorado y que la inflación se acelerará en 2016 una vez que se estabilice el precio del petróleo. Además, advertían que se ha producido cierta aceleración de los salarios y, por tanto, el siguiente movimiento más probable para el tipo de intervención debería ser una subida. Sin embargo, existen divergencias entre los miembros sobre cuándo iniciar la normalización del tipo director. (ii)La tasa de paro caía por debajo de lo esperado en diciembre: hasta 5,7% desde 5,8% esperado y anterior.

EE.UU.- (i) Las Viviendas Iniciadas se situaron en enero en 1065k, por debajo de los 1070k esperados y del dato anterior de 1087k (revisado a peor desde 1089k). (ii) los Permisos de Construcción seguían el mismo patrón: 1053k defraudando expectativas de 1067k y por debajo de los 1060k anterior (revisado al alza desde 1032k). (iii) Los precios de producción en enero se reducían hasta 0,0% en enero vs. 0,3% esperado y 1,1% anterior. En tasa subyacente desaceleraban hasta 1,6% vs. 2,0% esperado y 2,1% previo. (iv) la Producción Industrial en enero aumentaba hasta 0,2% vs. -0,3% (revisado a peor desde -0,1%), por debajo del 0,3% esperado. (v) la Utilización de la Capacidad Productiva quedaba en enero en 79,4%, igualando el dato anterior (que se revisaba a la baja desde 79,7%) pero por debajo del 79,9% esperado. (vi) Las entradas de capitales a largo plazo en diciembre 35.400M. vs. 33.500M previo. (vii) Las Actas de la Fed refuerzan el perfil dovish de la reunión de diciembre, cuando la FED reemplazó la frase “periodo considerable de tiempo” por “el Comité puede ser paciente antes de comenzar a normalizar la política monetaria”. Lo más importante es cuándo comenzará a subir tipos, decisión que siguen condicionado a la evolución de la economía, pero llama la atención la preocupación en hacerlo de forma prematura y tomar una decisión equivocada. Por tanto, unas Actas que muestran la ausencia de prisas por tensionar tipos.

JAPÓN.- (i) Indicador Adelantado de diciembre final 105,6. vs. 105,2 anterior. (ii) la Balanza Comercial de enero -406.100M JPY vs. -598.100 M JPY esperado y -620.700M JPY anterior (revisado desde -712.100M JPY), se reduce el déficit gracias al importante avance de las exportaciones (+17% vs. +13,5% esperado y +12,8% previo, revisado a la baja desde +12,9%) y la caída de las importaciones (-9,0% vs. -4,9% esperado y +1,9% anterior).

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2.- Bolsa española

ACS (Cierre: 33,40€; +1,24%): Planea crear un holding para integrar Hochtief sin perder el control de la gestión.- La estructura de la operación sería un conglomerado con mayoría de consejeros españoles en el que se integrarían el negocio constructor de ACS representado en gran medida por Dragados y Hochtief. El objetivo con esta operación sería poder contabilizar el 100% del beneficio de Hochtief y no sólo el 60% correspondiente al porcentaje de participación actual de ACS en la compañía alemana. OPINIÓN: Esta noticia no tendrá un impacto relevante en la jornada de hoy ya que la operación debe superar todavía algunas barreras legales y no se ejecutará antes del verano. No obstante, en el caso de que se materializara, sería positivo en el medio plazo ya que permitiría a ACS integrar totalmente una compañía más saneada y con mayor rentabilidad tras haber acometido un plan de saneamiento y la venta de activos no estratégicos.

SECTOR TELECOMUNICACIONES.- Las principales operadoras comienzan a subir precios tras 7 años de rebajas. El sector, que perdió más de un 25% de su facturación entre 2008 y 2013, ha sufrido una caída de -42,6% en el ingreso medio por línea fija y -34% en el precio medio por minuto móvil. Además, las compañías han tenido que acometer inversiones por importe de 28.000 M€ para desplegar sus redes de fibra óptica y 4G. Hasta el momento, no se han producido subidas de precios puras, sino ofertas para entregar más producto (megas de datos) por un mayor precio con el objetivo de incrementar el ingreso medio mensual. OPINIÓN: Estos ligeros cambios en las políticas de precios sugieren que el sector se encuentra en un punto de inflexión, motivado por la recuperación económica. En conjunto, sería positivo porque permitiría que las operadoras monetizaran las inversiones en 4G y recuperaran gradualmente parte de sus márgenes perdidos en años anteriores. Sin embargo, si estas subidas de precio se aceleraran, sería un factor de riesgo para Jazztel ya que las autoridades de competencia de la Comisión Europea podría considerar que la subida de precios no hace aconsejable la concentración del sector, por lo que podría obstaculizar la OPA lanzada por Orange en septiembre.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 17,04€; Var. Día +1,07%): Junta General de Talisman.- La Junta de Accionistas de Talisman aprobó la operación con Repsol. Contó el voto a favor del 99,36% de las acciones ordinarias y el 99,8% de las preferentes. Por otro lado, se conoció que John Paulson, través del fondo Paulson & Co, declaró tener una participación del 6,76% en Talisman y continua Carl Icahn (7,34%) en la compañía. OPINIÓN: sin sorpresas en el resultado de la junta. La implementación de la misma tendrá lugar a lo largo del segundo trimestre de 2015.

MERLIN PROPERTIES (Cierre: 11,35€; +1,34%): Formaliza un préstamo de 133,6 M€ con Allianz Real Estate.- cuya garantía hipotecaria es el centro comercial Marineda de La Coruña. OPINIÓN: Este préstamo incrementa la capacidad de inversión de Merlin Properties en una etapa de mejora del ciclo inmobiliario. La deuda financiera neta de la Socimi tras esta operación ascenderá a 1.000 M€ frente a unos activos totales de 2.230 M€, por lo que la compañía todavía no ha agotado su capacidad de apalancamiento.

CAF (Cierre: 319,4€; Var. Día: -2,3%): Corrección del valor después de que Putin reprochara al Ministro de Transportes la compra de vagones a Talgo.- Rusia firmó un contrato en 2011 con Talgo para la compra de 140 vagones, de los cuales 120 ya han sido entregados y se ha realizado el pago del 80% del importe. OPINIÓN: probablemente el contrato finalice con éxito, puesto que ya se ha desarrollado gran parte del mismo, pero parece evidente que se pueden ver afectados contratos futuros porque la tensión geopolítica y las sanciones internacionales impuestas por la crisis con Ucrania continuarán lastrado las relaciones comerciales. Esto afectó ayer a CAF simplemente por efecto “contagio”.

3.- Bolsa europea

SCHNEIDER ELECTRIC (Comprar; Cierre: 70€; Var. Día: +1,2%): Buenos resultados 2014 y presenta Plan Estratégico 2015/2020 que parece sólido.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 24.939M€ (+6,6%) vs 24.771M€ estimado, Ebitda 3.463M€ (+3,2%), BNA 1.940M€ (+2,8%) vs 1.910M€ estimado, BPA 3,34€/acc. vs 3,73€/acc. estimado. La deuda se sitúa en 5.020M€ vs 4.800M€ estimado y 3.300M€ anterior. OPINIÓN: Los resultados se sitúan algo por debajo de expectativas en términos de BPA, pero en nuestra opinión son buenos ya que reflejan una mejora en algunas de sus áreas de negocio principales en términos de ventas, Industria +4,3% (21% de los ingresos en 4T¿14) y Construcción +3,5% (41% de los ingresos en 4T¿14), mientras que las ventas en Infraestructuras son más débiles al caer -4,4%. Por geografías, a excepción de Europa, donde los ingresos retroceden -2%, todas muestran una buena evolución (Asia +3%, Norte América +2% y Resto de Mundo +3%), siendo Asia su principal mercado. Además, presenta un Plan Estratégico 2015/2020 que parece sólido y que está focalizado en el crecimiento orgánico anual entre +3%/+6% y en elevar los rendimientos de sus inversiones. Para ello, a lo largo de los próximos años, llevará a cabo un programa de reducción de costes y venta de activos. Schneider se va a centrar también en el retorno a los accionistas y propone un aumento del dividendo de +3% hasta 1,92€/acc. (mantendrá un ratio pay out de 50% del beneficio). Además, implementará un programa de recompra de acciones durante los próximos dos años, por 1.000M€ aprox., lo que supone aproximadamente 2,5% de su capitalización, por lo tanto es un importe nada despreciable. En cuanto al guidance expone que estima un crecimiento de dígito simple en ventas y margen Ebitda 14%/14,5% vs 13,9% en 2013. La evolución de la compañía en los próximos meses debería mejorar progresivamente, impulsada en gran parte por la buena evolución de la economía americana y porque se ve muy beneficiada por la debilidad del euro. En nuestra opinión, estos resultados, a pesar de que se sitúan ligeramente por debajo de expectativas en términos de BPA, deberían tener un impacto positivo durante la sesión de hoy, por el plan estratégico implementado y por el incremento en el retorno al accionista.

NESTLÉ (Cierre: 71,1CHF; Var. Día: -0,14%): Presenta unos resultados para el 2014 en línea con las expectativas.-Las ventas a tipo de cambio constante ascendieron +4,5%, ídem de +4,5% esperado, que suponen unas ventas de 91.600MCHF con BNA de 14.500MCHF y un dividendo por acción de +4,4%. La compañía había fijado en octubre un crecimiento del 5% que no ha conseguido. Para el 2015 la compañía repite objetivo con un crecimiento orgánico del +5% pero espera una mejora de sus márgenes. Nestlé también espera incrementar su dividendo por acción hasta 2,20CHF/acc. en 2015. La bajada de demanda en Asia y el entorno deflacionista de Europa han sido determinantes para no incrementar ventas en 2014. OPINIÓN: la cotización podría verse penalizada por los pobres resultados de la compañía. A pesar de haber salido en línea con las expectativas no han conseguido batir su propio objetivo. Además en los siguientes trimestres podríamos ver cómo sus ventas decrecen por los efectos negativos del elevado tipo de cambio del CHF. Por esta razón la sacamos de nuestras carteras modelo de acciones europeas.

AIR FRANCE-KLM (Cierre: 7,589€; Var. Día +0,11%): Perspectivas muy débiles para 2015 tras presentar resultados de 2014 negativos y decepcionantes.- Principales cifras de de 2014 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 24.912M€ (-2,4% y +0,3% LFL); Ebitda 1.589M€ (-14%); Pérdidas Operativas -129M€, Pérdidas Netas Atribuibles -198M€ vs. -349M€ en 2013 y BPA -1,81$ vs -1,36$ estimado y -1,18$ en 2013. OPINIÓN: Son unos resultados malos y decepcionantes, pero en línea con los profit warning anunciados recientemente. A pesar de revisar al alza el objetivo 2015/2017 de reducción del coste unitario hasta el rango 1%/1,3% por encima de la media anual de 1,5%, la aerolínea recorta el plan de inversiones durante 2015 y 2016 en -300M€/ año. Lo más importante es la complicada situación que atraviesa Air France-KLM, con elevados costes que no le van a permitir cumplir con el calendario de renovación de flota. Esto supone una oportunidad para IAG para frenar la competencia de Air France-KLM en las rutas entre Europa y LatAm, en las que la francesa había reforzado su estrategia. Por lo tanto, resultados malos para Air France, pero favorables para IAG.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +2,2%; Industriales +0,5%; Bienes de Consumo +0,4% Los peores: Petróleo & Gas –1,5%; Telecos –0,7%; Financieras -0,6%

La sesión americana tuvo como lastre la debilidad de las petroleras porque el petróleo (WTI) retrocedió ayer -2,8% (hasta 52,04$7b.), pero recibió ayuda de unas Actas de la Fed en las que ésta expresaba su preocupación por precipitarse en subir tipos, es decir, con un enfoque más bien “dovish” (nota completa sobre las Actas de ayer adjunta a este informe diario y también disponible en el siguiente link: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=Actas_FOMC_18_febrero_2015.pdf). Nosotros seguimos defendiendo que la Fed muy probablemente retrasará su primera subida de tipos, incluso hasta 2016, a pesar de que el consenso del mercado espera que ésta tenga lugar hacia mitad de este año.

AYER PUBLICARON (principales compañías; BPA real vs esperado): Actavis (3,910$ vs 3,906$), Garmin (0,770$ vs 0,788$), Duke Energy (0,860$ vs 0,879$), Marriott (0,680$ vs 0,650$). En términos generales, al contrario que el martes, las compañías americanas que publicaron ayer ofrecieron unas cifras mixtas con respecto a expectativas, dejando una impresión neutral en lo que al mercado se refiere.

HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Wal-Mart (pre-apertura; 1,544$), Hormel Foods (pre-apertura; 0,644$), Priceline (10,051$ vs 0,879$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) BOSTON SCIENTIFIC (16,68$; +12,4%), al cerrar definitivamente el riesgo abierto por litigio con J&J por su adquisición de Guidant, aceptando una indemnización de 600M$ por una operación que se realizó hace nada menos que unos 10 años; (ii) DEERE (92,75$; +3,2%), al conocerse que Berkshire Hathaway (Warren Buffet) ha doblado su posición en la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) EXXON MOBIL (91,01$; -2,2%), al conocerse que Berkshire Hathaway (Warren Buffet) ha vendido 3.700M$ en acciones de la compañía, que era toda su exposición a la misma y que la había tomado en 2013, siendo la mayor en una compañía individual en términos de valor de la inversión; (ii)FOSSIL (83,69$; -15,7%) sufrió su mayor caída diaria de los últimos 2 años después de publicar que sus ventas del 4T aumentaron apenas +1%, hasta 1.060M$ vs 1,120M$ esperados, lo que introduce dudas sobre la demanda final de relojes “de moda”, que su principal línea de negocio, mientras que el BPA quedó por debajo de expectativas (3,00$ vs 3,07$ esperado).

MOVIMIENTOS CORPORATIVOS.- BALL CORP (77,16$; +3,7%) lanza una oferta de compra sobre la británica REXAM (537GBp; -2,0%) con una prima de +17% con respecto al cierre de ayer y de +40% con respecto al cierre del 4 de febrero, el día anterior a que se supiera que las conversaciones estaban en marcha. Ofrece 407p/acc. en efectivo más 0,04568 acciones de la nueva compañía resultante de la fusión.

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