INFORME DIARIO - 11 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "¿Prórroga para Grecia?."

Las bolsas cotizan que Grecia conseguirá una prórroga de seis meses para alcanzar un acuerdo con la UEM e ignoran el plan B anunciado por su Ministro de Defensa que consiste en buscar financiación fuera de la UEM (¿Rusia?). En renta fija, la TIR del bono a 2 años griego se mantiene en torno al 20% y el Bund alemán sigue soportado en 0,36% mientras la deuda periférica amplía los diferenciales contra Alemania (el 10 A español cotiza en 1,60%).

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Hoy: "Discrepancias en el Eurogrupo."

La sesión de hoy vendrá marcada por el flujo de noticias procedente del Eurogrupo en el que los Ministros de Finanzas debatirán las alternativas existentes en relación a la deuda griega. Lo más probable es que veamos posiciones laxas por parte de Francia e Italia y en favor de flexibilizar condiciones y vencimientos pero también mensajes ortodoxos (Alemania y Finlandia) que exigirán contraprestaciones (reformas) al ejecutivo griego. En este entorno, la volatilidad subirá ya que el jueves se reunirá el Consejo Europeo y no se llegará a un acuerdo antes del próximo Eurogrupo (previsto para el lunes 16/02). El euro se mostrará débil frente a las principales divisas (en el rango 1,13-1,12) y los bonos soberanos “core” actuarán como refugio mientras que la deuda periférica acusará la ausencia de acuerdos y el bono italiano se verá afectado por los resultados de los bancos que podrían defraudar las expectativas (hoy publican Unicredit, Monte dei Paschi, UBI y Banco Popolare).

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- Se reactiva la actividad inmobiliaria residencial en 2014 con un aumento de ventas de +2,2% gracias al incremento de ventas de segunda mano (+18,4% a/a).

FRANCIA.- La Producción Industrial frena el ritmo de caída en diciembre al registrar un aumento intermensual de +1,5% (vs +0,3% esperado y vs -0,3% m/m anterior).

ITALIA.- La Producción Industrial sorprende al alza al registrar un aumento en diciembre de +0,4% m/m (vs +0,0% esperado y vs +0,3% anterior) por lo que la tasa interanual (ajustada) se sitúa en terreno positivo (+0,1% a/a vs -1,8% a/a anterior).

UEM.- S&P considera que el impacto del QE del BCE será solo “moderadamente positivo” en los bancos de la Eurozona y que supondrá un “modesto apoyo” para las economías de los estados miembros. OPINIÓN: Probablemente lo que subyace a esta perspectiva es que las estimaciones macro de S&P ya consideraban el efecto del lanzamiento del QE, por lo que no tiene sentido que las revise una vez lanzado. De ahí que su enfoque resulte frío.

REINO UNIDO.- La actividad económica se desacelera en diciembre. La Producción Industrial desciende -0,2% m/m (vs -0,1% m/m anterior) y la producción manufacturera crece +2,4% a/a (vs +2,7% anterior).

SUIZA.- La Tasa de Paro (ajustada) desciende en enero una décima hasta +3,1%, pero la Inflación se mantiene en terreno negativo al registrar en enero una caída de -0,5% a/a (vs -0,3% anterior).

EE.UU.- (i) Las Ventas Mayoristas descienden en diciembre -0,4% m/m (vs -0,3% estimado y anterior) y los Inventarios Mayoristas aumentan +0,1% m/m (vs +0,2% esperado y +0,8% anterior). (ii) J.Williams, gobernador de la Fed de San Francisco, que la Fed no debería retraerse de subir tipos por temor a provocar turbulencias en el Mercado, puesto que, según su opinion, la economía amerciana alcanzará el pleno empleo a finales de este año y las ganancias salariales se acelerarán. También, de forma más colloquial, afirmó que algunos inversores “podrían verse pillados por una subida de tipos, pero que eso no disuadiría a la Fed de continuar tensando su política monetaria si fuera necesario”. OPINIÓN: Williams allude en la entrevista a un futuro escenario de mejoras salariales en el rango +3,0%/+3,5% e inflación +2% cuando las cifras reales ahora son +2,2% (lleva en el entorno de +2% desde 2010, sin indicios de aceleración) y +0,8% y cayendo, respectivamente, por lo que se refiere a un escenario muy diferente al actual y que no tiene aspecto de materializarse en el corto plazo. Creemos que puede estar adoptando una postura demasiado “preventiva” en una apuesta personal por tener razón en algún momento futuro indeterminado. En cualquier caso, el actual consejo de gobierno de la Fed tiene 6 miembros “dovish” o “blandos” y 2 puestos sin ocupar, de manera que, aunque al controlar los republicanos tanto Congreso como Senado puedan conseguir el nombramiento de 2 “hawkish” o “duros”, éstos seguirían estando en minoría y, por tanto, parece más probable que la primera subida de tipos se retrase en lugar de que se adelante. Hoy el consenso del mercado estima que la primera subida tendrá lugar a partir de septiembre, pero esta estimación se ha retrasado en las últimas semanas desde junio anterior y nosotros creemos que podría seguir retrasándose, incluso hacia 2016.

CHINA.- El Banco Central reitera su disposición a tomar nuevas medidas de estímulo monetario tras la reciente evolución de las exportaciones y la baja inflación pero admite que el elevado endeudamiento de la economía aconseja prudencia en las medidas.

VENEZUELA.- S&P baja su rating desde CCC+ hasta CCC y pone al país en perspectiva negative debido al abaratamiento del petróleo. Se estima que la inflación real rondará el 115% en 2015 y parece que el Gobierno emitirá una moneda “paralela” al actual bolívar, cuya cotización oficial es 6,29/USD pero que en el “mercado negro” cotiza mucho más depreciado. OPINIÓN: Este movimiento por parte del Gobierno y el hecho de que S&P considere que es probable un “default” pone de manifiesto que la economía venezolana no sólo está bloqueada, sino en caída libre.

SECTOR PETROLERO: Ayer se conoció el informe de la AIE en la que destacamos: i) el precio del barril de crudo experimentará una recuperación gradual en los próximos años y alcanzará una media de 73$/brr en 2020 (vs 87$/brr de la estimación anterior) frente a los 55$/brr previsto para 2015. ii) la demanda mundial de petróleo en 2015 será de 0,9Mbrr/d (=) y en 2016 de 1,13M br/d (+22%). iii) el gran perdedor será Rusia que estiman que en 2020 reducirá su producción en un 50% consecuencia de: a) la caída del precio del crudo y la baja rentabilidad de los yacimientos b) los bajos niveles de CAPEX de mantenimiento, que ya están haciendo mella. iv) los inventarios de crudo, no los cuantificaron, pero se alcanzarán niveles máximos en 2015. OPINIÓN: pocas sorpresas en el informe respecto al conocido ayer de la OPEP, salvo el fuerte incremento de la demanda de crudo prevista para 2016. Coinciden en la existencia de un techo en el precio marcado por el punto de equilibrio de rentabilidad de los yacimientos de shale oil.

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2.- Bolsa española

BBVA (Comprar; Cierre: 8,104€; Pr.Obj.: 9,41€): Emite 1.500M€ en CoCos.- Su cupón es 6,75% y tuvo demanda superior a 4.500M€. La emisión se dirige únicamente a inversores cualificados y clientes de banca privada extranjeros. OPINIÓN: Positiva, aunque de impacto moderado o nulo en la sesión de hoy. BBVA estaba dispuesto a emitir al 7%, pero parece que la acogida ha sido muy buena y eso ha permitido hacerlo al 6,75%. Ya emitió 1.500M€ en mayo 2013 al 9% y otros 1.500M€ en febrero 2014 al 7%, por lo que su coste va cayendo, lo cual es un buen síntoma. Sólo Santander ha conseguido emitir más barato (entre 6,25% y 6,38% en 2014), mientras que Popular emitió en febrero de este año 750M€ al 8,25%. Desde 2013 han emitido CoCos sólo BBVA, Santander y Popular, por un total de aprox. 10.000M€, pero pensamos que CaixaBank no tardará en unirse.

BANKIA (Neutral; Cierre: 1,17€; Pr.Obj.: 1,21€): Prevé pagar un dividendo por acción de 0,02€ en efectivo, lo que se traduce en unpay-out estimado del 25% y un dividend yield de alrededor del 1,71%. OPINIÓN: Valoramos positivamente que dicho pago habría sido autorizado por el BCE aunque es difícil de valorar el pay-out dada la incertidumbre sobre el importe definitivo que deberá pagar de indemnización a los accionistas que acudieron a su OPV y, por tanto, sobre su BNA para el conjunto de 2014.

AENA (No cotiza).- Hoy comienza a cotizar en bolsa con un precio de 58€ por acción.- La compañía comenzará a cotizar a las 12:00h con una subasta previa de 30 minutos. Bankinter es banco colocador del tramo minorista.

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 13,15€; Var. Día: +1,12%): Afronta mayor competencia en México tras la entrada de AT&T.- Telefónica es el segundo operador móvil mexicano con una cuota del 20%, muy inferior al 70% de Telcel, la operadora de Carlos Slim. El tercer operador, que es Iusacell con una cuota del 8%, se ha reforzado tras ser adquirido por AT&T y ha comprado DirecTV y Nextel (4º operador con un 3% de cuota de mercado). OPINIÓN: La entrada de AT&T supone una amenaza para Telefónica en México, que es el segundo mayor mercado de la compañía en Latinoamérica tras Brasil y aporta el 3,1% de los ingresos y el 1,8% del OIBDA total de Telefónica. Además, el OIBDA en México creció +18% en términos acumulados hasta 9M14. La cotización podría sufrir una leve corrección a la baja debido a que Telefónica se podría ver obligada a invertir en la adquisición de algún operador de cable para reforzar su posición competitiva, mientras sigue inmersa en la venta de O2 a Hutchinson Whampoa y todavía debe completar la adquisición de GVT en Brasil, lo que puede implicar una ampliación de capital por un importe máximo de 3.400 M€.

INDRA (Cierre: 9,09 €; Var. Día: -0,57%): Nuevo contrato con el Ejército Español.- Comunicó que suministrará al Ejército de Tierra un sistema de entrenamiento para el helicóptero EC135 por 14,4M€. OPINIÓN: Noticia de relativa importancia dada el importe del contrato, apenas representa el 0,48% de las ventas estimadas para 2015, siempre y cuando se ejecutase en un año. En caso de que el plazo fuese superior, se diluiría aún más su impacto.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,34€; Var. Día -0,73%): Presentación de resultados de Talisman.- Resultado Operativo: -143M$ (vs -116M$); Pérdidas netas -1.590M$ (-1.005M$); BPA -1,54$/acc (-0,98$/acc.). CF: 508M$ (-12,4%); Producción 364.000 bep/d (+5%) vs 370.600 bep/d (+15,3%) de REP en el 4T’14. Los resultados incluyen una provisión de 2.200M$ por pérdida de valor de las reservas. Respecto a la OPA con Repsol comunican que el proceso continúa su camino, a la espera de todos los requisitos administrativos, y estará culminada para el 2T’15. OPINIÓN: resultados que incluyen una gran dotación de provisiones, como era de esperar, para que los activos pasen “limpios” al comprador.

3.- Bolsa europea

RYANAIR (Cierre: 9,855€; Var Día: +2,9%): Elevará un 10% su actividad en España.- El aumento de los vuelos se concentrará en los aeropuertos de Madrid y Barcelona, que actualmente cuentan con el mayor número de viajeros, 7 millones y 5 millones respectivamente. OPINIÓN: La mejora de la economía española y particularmente del sector del turismo está aumentando el atractivo para incrementar la inversión en muchas compañías. Se trata de una buena noticia para Ryanair que le permitirá aumentar su cuota de mercado por encima de 18% y conservar su liderazgo en España.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +2%; Tecnología +1,8%; Salud +1,6% Los peores: Energía -0,2%; Materiales Básicos +0,25%; Financieras +0,6%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AEROPOSTALE (3,08$; 16,7%) después de presentar unos resultados mejor de lo esperado durante 4T¿14 (Ventas 594M$ vs 579M$ estimado), impulsados por una buena temporada de compras de Navidad. Se trató de resultados preliminares, los definitivos se conocerán el 12 de marzo. (ii) Starwood Hotels & Resort (75,9$; +6,6%) el valor subió después de anunciar una escisión de su división vacacional. El mercado espera que esta venta permita a la compañía lanzar un programa de recompra de acciones. Además, presentó resultados 4T¿14 que fueron mejor de lo esperado en términos de BPA (de 1,40$ vs 0,76$ estimado), si bien decepcionaron en Ventas (1.490M$ vs 1.520M$ estimado) y el guidance de BPA dado para el conjunto de 2015 se sitúa por debajo de estimaciones: 2,87$/2,97$/acc. vs 3,13$/acc. e. (iii) FIRST SOLAR (48,5$; +4,8%)se vio impulsada por la inversión de Apple de 850M$ en la construcción de una planta solar en California. Apple quiere potenciar el uso de energía solar y ya la utiliza en sus centros de Austin y Sacramento. (iv) URBAN OUTFITTERS (37,3$; +2%) tras anunciar que las ventas de tiendas comparables aumentaron +6% en 4T¿14.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) TRANSOCEAN (19,7$; -6,3%) después de que un banco de inversión redujera la recomendación de la compañía hasta Neutral desde Infraponderar. (ii) COMPUTER SCIENCES (60,9$; -6,1%) tras presentar unos resultados que se situaron por debajo de expectativas y que acumulan nueve trimestres consecutivos de descenso en el nivel de ventas.

COCA COLA (Cierre 42,4$; Var. +2,83%): Bate expectativas de beneficio y aumenta sus ventas en Norteamérica.- El mercado estadounidense aumentó sus ventas, por primera vez en cuatro trimestres, +2% hasta 5.370M$ lo que supone alrededor de la mitad de sus ventas totales. Los consumidores no han incrementado sus compras sino que los buenos resultados se han producido por un aumento en el precio de +4%. Coca Cola ha anunciado una caída del Beneficio Operativo Neto de -2% hasta 10.870M$ pero se situó por encima de estimaciones 10.760M$. También desciende el Beneficio Neto Atribuible hasta 770M$ o 0,17$ por acción que compara con 1.710M$ o 0,38$ por acción en el mismo periodo del año anterior. Actividad: alimentación.

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