INFORME DIARIO - 17 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La sesión más aburrida del año"

Jornada anodina esperando los inversores a las noticias provenientes del Eurogrupo. Esta situación de atonía fue acrecentada no sólo por la festividad de EE.UU. sino también por la carencia de resultados empresariales o datos macroeconómicos relevantes. Sólo se publicó la Balanza Comercial de Europa de la Eurozona del mes de diciembre que, de forma agregada, fue mejor de lo esperada. En el lazo positivo: Alemania.

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Hoy: "Resaca de la ruptura de negociaciones."

La sesión de hoy estará marcada por la ruptura de las negociaciones del Eurogrupo con Grecia ayer al cierre de mercado. Como era de esperar, Grecia volvió a rechazar la ampliación del rescate por otros seis meses mientras sus socios y acreedores no modifiquen las condiciones del mismo. El Eurogrupo acepta hacer el mejor uso de la flexibilidad que ya existe dentro del actual programa y a cambio pide a Grecia que implemente las medidas pendientes del actual rescate, que evite medidas unilaterales y que trabaje con sus socios internacionales en áreas como la política tributaria, las privatizaciones, las reformas del mercado laboral, el sector financiero y las pensiones. Ante este escenario de falta de acuerdo, el Eurogrupo emplaza a Grecia a decidirse antes de este viernes y anticipa que sobre esta base no habrá ningún pacto.

Ante esta incertidumbre, lo razonable sería ver bolsas europeas a la baja, debilitamiento del euro y bonos sostenidos (menos el griego). A su vez, Telefónica presionará negativamente al Ibex.

La nota positiva será el ZEW que conoceremos a las 11:00hrs en Alemania que no descartamos que supere las expectativas.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA: i) Hoy emite letras a 6 y 12 meses. ii) Consejo General del Notariado, informó que durante 2014 se realizaron 364.601 compraventa de casas (+19,1%). En términos de precios, el valor promedio del metro cuadrado de las casas transmitidas se situó en 1.251 euros (+0,1%) Pisos usados: 1.347 €/m2 (+2,4%) vs pisos nuevos 1.624 €/m2 (=). El importe medio de los nuevos préstamos escala hasta los 117.507 euros (+5%). La concesión de nuevas hipotecas creció +42%.OPINIÓN: Datos que constatan la mejoría del sector, tendencia que continuará en 2015.

ALEMANIA: El Banco Central Aleman anunció que espera revisar al alza sus previsiones de crecimiento, las cuales hace sólo 2 meses las había fijado en +1%.

EUROZONA: Balanza Comercial (dic.): Con ajuste estacional: superávit de 23.300M€ (vs 19.000M€ est.) y 21.600M€ anterior revisado al alza desde 20.000M€. Sin ajuste estacional: 24.300M€ (vs 20.000M€ est.) vs 21.200M€ anterior, revisado al alza desde 20.000M€. En terreno positivo, señalar la buena evolución (superávit) de Alemania +15.000M€ (vs +14.300M€ anterior), Italia +3.600M€ (vs +2.600M€ anterior) y Francia +1.500M€ (vs +2.200M€ anterior) . En el lado contrario , señalar la mala evolución (déficit) de España -2.200M € (vs -1.900M€ anterior).

CHINA: El precio de la vivienda nueva bajo -0,4% en enero en 64 de las 70 principales ciudades de China. Con esta caída se acumulan 9 meses de recostes. Estos datos, muestran la desaceleración sel sector inmobiliario en China.etitividad relativa, por lo que su interpretación debería ser más bien constructiva.

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2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 13,14€; Var. Día: -0,27%): La devaluación del bolívar venezolano reduce en -400M€ el BNA’14 y el quebranto patrimonial de 2.840M€ no pasa por resultados (se carga directamente contra FF.PP.).- La compañía aplicará en sus estados financieros de 2014 un tipo de cambio de 50 “bolívares fuertes” por USD en lugar de los 6,3 bolívares anteriores, lo que tendrá los siguientes impactos negativos: (i) Disminución del valor de su inversión en Venezuela por 2.840 M€, que se cargan directamente contra patrimonio del consolidado y que la compañía evita cargar contra resultados. (ii) Disminución del OIBDA’14 en 915 M€ (-5,4% del total, que estimamos en 16.800M€). (iii) Disminución del BNA’14 en 399 M€ (-10% del total, que estimamos en 3.500M€). OPINIÓN: Este menor valor de los activos y los resultados impactarán negativamente sobre la cotización de Telefónica en la jornada de hoy (estimamos una caída cercana a -2%), debido al impacto negativo sobre el patrimonio neto, los resultados de 2014. Por último, la deuda neta (41.200 M€ al cierre de 9M14) se incrementaría en 1.231 M€ como consecuencia del menor valor de los activos financieros en Venezuela, por lo que el ratio Deuda Neta / Ebitda se incrementaría desde 2,4x hasta 2,6x.

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,10€; Pr.Obj.: 5,25€): Lanza una OPA sobre el 100,0% del portugués BPI con una prima del 27,42%.- OPINIÓN: Entendemos que la probabilidad de éxito de la operación es elevada ya que está condicionada a una aceptación de sólo el 5,90% del capital de BPI que Caixabank necesitaría para controlar el banco, ya que actualmente controla el 44,10%. Además se tendrán que cambiar los estatutos de BPI para eliminar el límite actual en los derechos de voto (limitados al 20,0%) factor que también condiciona la OPA. Desde el punto de vista financiero, la prima que paga Caixabank parece elevada (27,42%) pero el precio medio ofertado está en línea con la cotización media de BPI en los últimos seis meses, los múltiplos de adquisición nos parecen razonables (PER 2015 de 12,0 x) e inferiores a los múltiplos de Caixabank (15,80 x) y la operación sería positiva para los accionistas en términos de BPA estimado desde la adquisición. Estimamos que el impacto positivo en BPA podría llegar hasta el +6,0% si no se tienen que realizar saneamientos (provisiones) extraordinarios. El pago de la operación se realizará en “cash” por lo que tendrá un impacto negativo estimado en la ratio de capital de Caixabank entre -80 p.b. y -140 p.b. (dependiendo del nivel de aceptación de la OPA) aunque Caixabank mantendrá un “core” capital CET1 (“fully loaded”) superior al 11,0%. Desde el punto de vista estratégico, entendemos que la OPA y el posterior control sobre BPI facilitarían el crecimiento externo de Caixabank en Portugal, ya que BPI está estudiando la compra de Novo Banco (antiguo Banco Espirito Santo). Nos parece estratégicamente acertado que Caixabank pase a controlar primero BPI para después poder decidir en qué condiciones éste último presenta una oferta de compra sobre Novo Banco. Además, Caixabank, de alguna forma, tenía que decidir si incrementaba su participación en BPI o pasaba a ser un accionista no de control con el paso del tiempo (quedaría diluida si BPI terminase comprando Novo Banco, debido a que tendría que ampliar capital). De esta forma, se anticipa tomando una posición suficiente en BPI para luego poder controlar una hipotética compra de Novo Banco. En principio, valoramos positivamente la operación por no ser dilutiva y contribuir al crecimiento externo de Caixabank, que es su línea estratégica bien conocida por el mercado.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 24,6€; Cierre 21,02€): Los extraordinarios dejan el BNA prácticamente plano.- Ha presentado sus cuentas FY’14 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 24.742M€ (+1,7%) vs 23.650M€ estimado, EBITDA 4.853M€ (+0,1%) vs 4.827M€ estimado, BNA 1.462M€ (+1,2%) vs 1.533M€ e., este resultado incluye unas plusvalías de 252M€ por la venta de su negocio de telecomunicaciones así como un deterioro de inmovilizado y ajustes por el método de participación de 532M€, y el impacto positivo de la reducción del tipo de gravamen por 325M€.Excluyendo dichos extraordinarios el BNA disminuiría -2,8%. El EBITDA se ha visto penalizado por la depreciación de las divisas latinoamericanas (real brasileño y peso colombiano, principalmente) que ha pesado -70M€, y por el impacto diferencial de medidas regulatorias con una repercusión de -141M€. Las inversiones del trimestre suman 3.333M€ (incluye 2.550M€ por la compra de CGE) con un acumulado anual de 4.389M€ vs 1.597M€ en 2013. Por otro lado, la deuda financiera neta asciende a 16.942M€, 3,2x EBITDA vs 2,9x a sept’14 ya que consolida la deuda de CGE pero sólo un mes de su resultado.OPINIÓN: Las cuentas están en línea con lo esperado (algo por debajo en la parte baja de la PyG por las provisiones realizadas en el 4T: 532M€ a dic’14 vs 42M€ a sept’14) así que lo más relevante vendrá con el conference call de resultados, donde esperamos den pistas sobre la evolución del negocio de comercialización de gas, que está algo en cuestión por la caída de los precios del petróleo y gas, y sobre la integración de la chilena CGE adquirida recientemente.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,5€; Cierre: 5,77€): Mejora las condiciones de sus líneas de crédito.- Ha modificado dos de sus líneas de crédito sindicado para extender los plazos y reducir los intereses a pagar. En concreto, renovó una línea firmada en 2013 ampliando su importe de 2.000 a 2.500M€ y el vencimiento de noviembre de 2018 a febrero de 2020, y otra del año pasado cuyo importe sube de 2.000 a 2.500M€ con vencimiento en febrero de 2020 vs abril de 2019 previo. Por otra parte, ha cancelado una línea de 2.247M€ que vencía en junio de 2017. OPINIÓN: Iberdrola, al igual que otras eléctricas, está aprovechando la buena coyuntura del mercado para abaratar sus costes de financiación, práctica que continuará durante los próximos meses. Si la renegociación de las líneas supusiera un recorte de 40 p.b. en el diferencial a pagar, esto supondría un ahorro de 20M€ al año, el 1% de su gasto financiero anual estimado.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,87€; Var. Día -0,35%): Impacto de Venezuela. A nivel de reservas, representa el 30% del total, el 10,3% de la Producción (12,3M bep) y aprox. el 4,6% del beneficio operativo. Todos estos datos sin incluir Talisman. OPINIÓN: noticia negativa aunque con un impacto en BNA inferior al 3%. No descartamos que el jueves 26 de febrero (publica resultados 4T), Repsol provisiones no sólo por el efecto de Venezuela sino también, y en mayor medida, por la pérdida de valor de las reservas como consecuencia de la caída de la cotización del crudo. Esto ha sido lo habitual de todas las petroleras que ha publicado.

CARBURES (Cierre: 2,50€; Var. Día: +19%: En los próximos días presenta su plan de negocio 2015/2017 y prevé que sus ingresos se tripliquen.- Su plan de negocio 2015/2017 contempla ingresos de 161M€, nivel que compara con los 58M€ con los que previsiblemente cerrará este año. Además, estiman que el Ebitda se situará en 2014 en 19,9M€ vs -9M€ en 2013. El mercado hizo una lectura positiva de la noticia y ayer el valor subía +19%. OPINIÓN: Es un guidance ambicioso si se compara con el que la compañía dio inicialmente Ventas 2015 es 118M€ y Ebitda de 13M€. De cara a los próximos meses será importante ver la evolución de la compañía y si consigue la captación de fondos después de que fuera suspendida de cotización por dudas sobre sus cuentas desde octubre de 2014 hasta comienzos de enero de 2015. Nosotros seguimos sin realizar cobertura de Carbures debido a las incertidumbres existentes desde hace meses sobre sus cuentas.

3.- Bolsa europea

ORANGE (Cierre: 16,345€; Var. Día: +0,93%): Resultados en línea.- Cifras principales comparadas con el consenso de Reuters: ventas 39.450M€ (-2,5%) vs 39.270M€ estimado, EBITDA 12.190M€ (-2,5%) vs 12.110M€ e., BNA 1.225M€ (-42,6%). Espera pagar un dividendo de 0,60€/acción con cargo a los resultados de 2014 y también de 2015. En cuanto a sus previsiones de Deuda Neta, prevé mantener el ratio DN/EBITDA cerca de 2x. En 2015 estima un EBITDA algo inferior, de entre 11.900/12.100M€. OPINIÓN: La compañía ha cumplido sus objetivos para este año (EBITDA en el rango 12.000/12.500M€), lo que es positivo. De cara al futuro, debería empezar a ver una estabilización de las ventas este año o en 2016 a más tardar. Mientras tanto, seguirá centrada en la reducción de costes.

DAIMLER (Comprar; Cierre: 82,83€; Var. Día: -0,43%): Llama a revisión a 150.000 vehículos.- Problemas de seguridad llevan a la compañía a revisar vehículos en China y en Alemania de su marca Mercedes. OPINIÓN: De momento no han transcendido detalles sobre el posible coste que la compañía asumirá por estas revisiones aunque su cotización puede sufrir hoy ante estas noticias (150.000 coches supone alrededor del 6% de ventas anuales de Daimler).

SECTOR AUTOMÓVIL.- Las ventas de vehículos en Europa aumentan +6,7% a/a en enero.- En términos de volumen se alcanza casi el millón de unidades. Con éste ya van 17 meses consecutivos de crecimiento. Por mercados, destaca el crecimiento en España (+27,5%), Italia (+10,9%), Reino Unido (+6,7%) y Francia (+6,2%).

3.- Bolsa americana y otras

Ayer Wall Street estuvo cerrado (Día del Presidente).

Como referencia para hoy, el S&P 500 marcó el viernes un nuevo máximo histórico intradía, mientras que el DJI marcó directamente un nuevo máximo histórico de cierre. Los principales factores impulsores son unos beneficios empresariales del 4T que vuelven a batir expectativas (ver párrafo siguiente), la mejora del momento económico a pesar de algunos puntualmente datos débiles y el abaratamiento del petróleo.

RESULTADOS 4T S&P 500.- Con 391 compañías publicadas (78,2% del total), el BPA medio ajustado es +4,58% vs +2,6% estimado a principios del trimestre (antes de que publicara ninguna compañía), habiendo batido expectativas el 69,3%, en línea 10,7% y por debajo de expectativas 19,9%.

HOY PUBLICAN (principales compañías; hora; BPA esperado): Goodyear (pre-apertura; 0,577$), Medtronic (13:15h; 0,971$), Agilent Tech (22:05h; 0,407$).

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