INFORME DIARIO - 16 de Febrero de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

13/02/2015

Hoy: "Esperando al lunes con Grecia/Ucrania"

HOY tenemos Eurogrupo sobre Grecia, que podría ofrecer mejores expectativas después de un Consejo Europeo el jueves pasado que transmitió indicios de voluntad de acuerdo. Todo muy vago, claro. Lo más que se puede esperar son filtraciones esperanzadoras, pero aún es pronto para un acuerdo. Tardará más tiempo en cerrarse de lo que parece, una vez entregado y ampliado el ELA (liquidez de emergencia) a los bancos griegos. Lo lógico sería tensar la situación, esperando a que Grecia consuma su liquidez actual, algo más allá del día 28, cuando expira asistencia actual. Una vez sucedido esto, lo más razonable sería conceder una notable extensión de plazos (¿50 años?), prácticamente sin intereses, otorgar una asistencia de emergencia para fines “sociales” (¿3.000/4.000M€?) y, como contrapartida por parte del Gobierno griego, reconocimiento formal del total de la deuda y aceptación del objetivo de controlar el gasto para permitir un superávit primario de aprox. 1%/2% s/PIB. Así ambas partes tendrían una salida digna, se evitaría un impago formal que cuestionara el euro y se reduciría el atractivo del enfoque populista en cualquier otro estado miembro. En contra de lo que el miedo suele invitar a creer, cuando un desenlace a un problema puede ser razonable, normalmente termina siendo razonable.

En anticipación de un desarrollo más constructivo de los acontecimientos con respecto a Grecia en las próximas semanas, aunque lento,hemos aumentado la exposición a la Eurozona de nuestras Carteras Modelo de Fondos que publicaremos a partir del miércoles. Conviene anticiparse. Además, la macro americana empieza a ser menos sólida, la apreciación del USD está afectando a los beneficios empresariales americanos y eso hace más  probable que la Fed vaya retrasando poco a poco su primera subida de tipos. En ese contexto,Europa mejorará poco a poco su posicionamiento relativo.

Hoy Wall Street estará cerrado (Día del Presidente). Aunque cualquier cosa es posible en un mercado tan errático como el actual y con fuertes incertidumbres políticas en Europa, en ausencia de noticias lo más razonable es que las bolsas continúen rebotando, aunque con desconfianza. En ese contexto parece buena idea ir moviéndose desde EE.UU. hacia Europa poco a poco, sin olvidar que laincertidumbre política en España (4 elecciones diferentes en 2015) probablemente beneficiará a los bonos italianos frente a los españoles.

Bonos: "Todo depende de Grecia"

La semana pasada la falta de acuerdo entre Grecia y la Troika propició un repunte de la TIR de algunos bonos periféricos (ESP). En cambio, la TIR del Bund se estrechó, pero sólo ligeramente y a pesar de que el PIB alemán 4T¿14 fue bueno. Los próximos días la tensión debería reducirse según se vaya produciendo un acercamiento de posiciones entre ambas partes, puesto que sólo cuentan hasta el 28 de febrero para alcanzar un acuerdo, fecha en la que expira su programa actual. En este contexto, debería producirse un estrechamiento de la TIR de los periféricos y un repunte de los“core”. Rango estimado semana (Bund): 0,32%/0,36%.

Divisas: ”Consolidación de niveles en €/USD"

Eurodólar (€/USD).- El euro se apreció en el tramo final de la semana gracias a las cifras de crecimiento del PIB de la UEM. Aunque no se cerrará un acuerdo en el Eurogrupo del lunes, los avances hacia una solución asumible para Grecia y la UEM y la mejora del ZEW en Alemania deberían permitir que el euro se aprecie levemente y posteriormente consolide niveles tras la publicación de las Actas de la Fed. Rango estimado semanal: 1,1375-1,150.

Euroyen (€/JPY).- Semana de ligera depreciación del Yen, desde niveles de 134,6 hasta 135,7, ante el flujo de noticias ligeramente más positivas respecto a Grecia. A corto plazo, la coyuntura actual y los comentarios del Ministro de Finanzas nipón continuarán debilitando al Yen ligeramente hacia la parte alta del rango. Rango estimado semanal: 134,5-136,5.

Eurolibra (€/GBP): A pesar de las sorprendentes declaraciones del BoE en sentido contrario a la subida de tipos, e incluso dejando la puerta abierta a nuevas rebajas de tipos de interés, la Libra aguantó prácticamente lateral en el cruce. Esto demuestra la fortaleza de la divisa británica que esperamos se mantenga en las próximas semanas traduciéndose en su apreciación. Rango estimado semanal: 0,729-0,746.

Eurosuizo (€/CHF): Semana depreciatoria para el franco ante unos datos de precios (IPC y precios producción e importación) que se adentran claramente en terreno negativo y ponen de relieve el riesgo de deflación. Esta semana estimamos que se repetirá la misma tendencia respaldada por la débil balanza comercial que conoceremos el jueves.  Rango para la semana: 1,05/1,07.

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1.- Entorno Económico

EE.UU.- El viernes se publicaron 2 datos de importancia secundaria, con un tono general neutral o algo decepcionante, sobre todo el segundo de ellos: (i) Precios Importación, enero: a/a -8,0% vs -8,9% esperado vs -5,0% diciembre; (ii) Índice de Confianza de la Universidad de Michigan, febrero: 93,6 vs 98,1 esperado vs 98,1 enero. OPINIÓN: Ahora mismo es mejor que los indicadores americanos ofrezcan un tono menos sólido para que la Fed dude sobre la conveniencia de subir tipos este año. Es mejor así para el mercado, por ahora, sobre todo después de unos datos de empleo buenos el jueves, que volvieron a reforzar la perspectiva de una subida de tipos hacia junio, algo que, creemos, se retrasará.

UEM.- El viernes se publicó un PIB 4T una décima por encima de estimaciones: +0,9% a/a vs +0,8% esperado vs +0,8% en 3T, apoyado sobre todo en Alemania y España (Francia +0,2% a/a vs +0,3% esperado vs +0,4% en 3T). Este fue uno de los factores (el otro fue el alto el fuego en Ucrania) que permitió que las bolsas europeas rebotaran el viernes.

ALEMANIA.- El viernes se publicó un PIB 4T mejor de lo esperado: +1,4% a/a vs +1,0% esperado vs +1,2% en 3T. El crecimiento medio en 2014 fue +1,5%. OPINIÓN: Son tasas buenas y mejores de lo esperado, apoyadas sobre todo en la Demanda Interna, que compensan el debilitamiento relativo de la economía francesa.

ESPAÑA.- El viernes se publicó un IPC de enero algo menos deflacionista de lo esperado: -1,3% a/a vs -1,4% esperado vs -1,4% diciembre, situándose la subyacente en +0,2% vs 0% esperado y anterior. OPINIÓN: Nos reafirmamos en nuestra opinión de que la economía no sufre un proceso deflacionista, sino más bien una fase de inflación cero, lo que permite ganar algo de competitividad relativa, por lo que su interpretación debería ser más bien constructiva.

GRECIA.- La CE defiende la extensión del actual programa, pero el Gobierno griego lo rechaza y quiere una especie de crédito puente para ganar 6 meses de tiempo para renegociar condiciones distintas. OPINIÓN: Como las posturas siguen distanciadas para el Eurogrupo de hoy, que es el último día para llegar a tiempo (lo que se acuerde deberá ser aprobado por algunos parlamentos nacionales antes del 28), lo más probable es que se deje morir el programa actual y se cierre un acuerdo nuevo en las próximas semanas consistente en plazos muy largos (¿50 años?) y sin intereses durante mucho tiempo, cediendo algo al gasto a corto plazo. No es probable que hoy se cierre un acuerdo.

PORTUGAL.- El Eurogrupo de hoy aceptará que Portugal devuelva anticipadamente unos 14.000M€ de asistencia, con lo que el país se ahorraría unos 200M€/año en intereses. OPINIÓN: Con este gesto, Portugal intenta distanciarse de Grecia, lo cual es un acierto por su parte.

REINO UNIDO.- Esta madrugada se han publicado los Precios de Vivienda según Rightmove de febrero, que han sido mejores de lo esperado en tasa intermensual: m/m +2,2% vs +1,4% anterior; a/a +6,6% vs +8,2% anterior. OPINIÓN: El promedio nacional es 279.004M GBP, pero en Londres sigue habiendo síntomas de burbuja, con un coste medio de 582.438M GBP y +2,8% m/m, nada menos que +9,7% a/a.

JAPÓN.- (i) El PIB 4T publicado esta madrugada ha sido sólo +2,2% intertrimestral anualizado vs +3,7% esperado vs -1,9% en 3T, con el Consumo Privado repitiendo en +0,3% y la Inversión Empresarial mejorando ligeramente hasta +0,1% desde -0,1% en el 3T. El BoJ estima +2,1% para el PIB’15 (cierre fiscal en marzo), que parece algo optimista a la vista de estas cifras trimestrales; (ii) Ventas de Casas en Tokio, enero: a/a -8,1% vs +13,9% anterior; (iii) Grado de Utilización de Capacidad Productiva, diciembre: +2% m/m vs -0,8% anterior.

CHINA.- El sábado se publicó la Inversión Extranjera Directa en enero: +29,4% a/a vs +10,3% anterior. Es un registro tan bueno como inesperado.

NUEVA ZELANDA.- Ayer por la noche se publicó la cifra de ventas minoristas del 4T que aumentaron +1,7% t/t vs +1,3% estimado y +1,6% anterior.

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2.- Bolsa española

BANKIA (Neutral; Cierre: 1,23€; Pr.Obj.: 1,21€): La Audiencia Nacional establece una fianza de 800 M€ por la salida a bolsa de la entidad. La fianza se establece ante un posible delito de manipulación del mercado relacionado con el hecho de que los estados financieros contenidos en el folleto de la OPS (Oferta Pública de Suscripción de acciones) de Bankia podrían no reflejar la imagen fiel de la entidad. OPINIÓN: Valoramos positivamente la noticia en base a: (i) El importe de la fianza incluye una estimación del importe que la entidad (y el resto de imputados) tendrían que asumir que está en línea con las estimaciones de BFA y Bankia (600 M€) más un recargo del 33% establecido por la ley, (ii) entendemos que dicha fianza limita el riesgo de futuras demandas ya que el juez de la Audiencia Nacional considera que los inversores institucionales no podrían realizar reclamaciones ya que se entiende que conocen otros aspectos complementarios tanto de su inversión como de los riesgos, teniendo conocimientos más amplios de los que tienen los inversores minoristas. En relación al reparto de los costes legales (38% esperado para Bankia), entendemos que no se producirá un acuerdo hasta conocer la opinión de la Abogacía del Estado quien analizará los argumentos jurídicos para que el Estado a través del FROB se comprometa a hacer frente a un pago indeterminado sin que se interprete como una disposición arbitraria de recursos públicos.

SAETA YIELD: Debut en bolsa.- Empieza hoy a cotizar a las 12:00 a un precio de salida de 10,45 €/acc, parte baja del rango de precios (10,45€ / 12,25€). ACS ha colocado el 51% de la compañía. OPINIÓN: Noticia positiva para ACS ya que (i) desconsolidación definitiva de la deuda de 2.016 M€ asociada a los activos renovables (ii) genera un flujo de caja de al menos 640 M€ por la colocación del 51% de Saeta.

ACS (Cierre: 33,40€; +2,03%): Refinanciación de la deuda.- ha firmado un acuerdo con 43 bancos para refinanciar 2.350 M€ (40% de la deuda) y extender el vencimiento hasta 2020. OPINIÓN: Buena noticia ya que elimina esta incertidumbre para los próximos años.

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,93€; Var. Día +2,95%): Compra de un sola.- Ha cerrado la compra de un solar de 35.000 metros cuadrados de edificabilidad enfrente a su actual sede social. Valor estimado 20 M€. OPINIÓN: El objetivo de esta adquisición es unir ambos terrenos para lo cual ya ha solicitado al ayuntamiento la tramitación de un plan parcial que se lo permita. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.

ALMIRALL (Cierre: 16,13€; Var. Día: -2,66%): Ha recibido parte del pago por el acuerdo de venta firmado con Astrazeneca.- La operación cerrada el año pasado consistía en el traspaso de su franquicia respiratoria, que contempla los derechos de venta combinada de Aclidinio y Formoterol en cualquier país de la UE. La cantidad cobrada ha sido de 131,2M€ pero la operación total incluía un pago inicial de 700M€ y futuros pagos vinculados al desarrollo y ventas que pueden alcanzar 970M€. OPINIÓN: Creemos que esta noticia podría favorecer al valor hoy. Además, presenta resultados de 2014 la semana que viene (24 feb) que recogerán los beneficios extraordinarios de esta operación.

3.- Bolsa europea

BANCOS ITALIANOS: La idea del banco malo gusta en Bruselas. El ejecutivo italiano habría obtenido el visto bueno de Bruselas para la creación de un banco malo. OPINIÓN: El banco malo aglutinaría los activos denominados como tóxicos (no rentables) del sistema financiero italiano cuyo importe estimado por la asociación de bancos transalpinos asciende a 180.000 M€. Entendemos que el traspaso de dichos activos cuyo importe supera el 10,0% del crédito al sector privado residente, según nuestras estimaciones, permitiría a las entidades financieras reducir el coste del riego (provisiones), reducir el coste de financiación y aumentar el crédito disponible para el sistema. En relación a la estructura jurídica del banco malo, no se conocen aún los detalles pero además de una carcasa jurídica pública (similar a la Sareb en España), el ejecutivo estudia la creación de una estructura privada con una participación pública minoritaria aunque la financiación del vehículo mediante emisiones de deuda podría estar garantizada por el Estado italiano.

H&M (Cierre: 344,60 SEK; Var.: +0,76%): Anuncia un incremento de ventas para enero de +14%.- Esta cifra es exactamente la esperada por los analistas, anunciada el pasado mes de enero. Este incremento representa el cuarto mes consecutivo de doble dígito de crecimiento en moneda local. OPINION: Las ventas son buenas pero no sorprenden positivamente por lo que no creemos que vayan a tener un importante efecto en su cotización.

ASTRAZENECA (Cierre: 4,551GBp; Var. Día: +1%): La Corte Federal del Distrito de Nueva Jersey ha invalidado su patente para el medicamento para tratar el asma (Pulmicort Repsules).-. Actualmente en el mercado se comercializaba este medicamento y otra versión genérica de Teva Pharmaceutical bajo un acuerdo con Astrazeneca. Las ventas de ambos (Pulmicort y el genérico de Teva) ascendieron a 1.100M€ en los últimos 12 meses hasta junio 2014. OPINION: Esta noticia se suma al flujo de ellas que constatan la apertura de mercado hacia las versiones de genéricos más baratas. A pesar de que Astrazeneca ha dicho que esta noticia no implicará un recorte de guidance 2015, es probable que sus ventas se vean negativamente afectadas ya que se trata de su negocio core.

ROLLS ROYCE (Cierre: 944,5 GBp; Var. Día: +4,4%): Podría estar implicado en un caso de corrupción con Petrobras.- Rolls Royce, que fabrica las turbinas de gas para Petrobrás, está siendo investigado por posibles prácticas de soborno en Brasil.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Energía +1,9%; Materiales Básicos +0,7%; Industriales +0,5%. Los peores: Utilities -1,4%; Consumo Básico -0,23%; Financieras -0,12%.

Desde que comenzara la temporada de resultados en EE.UU., ya han presentado sus cuentas 391 compañías, de las cuales el 69,3% han sorprendido positivamente, 10,7% se han situado en línea con expectativas y el 19,9% han decepcionado. Durante este periodo, el incremento del BPA conjunto de las compañías ha aumentado +4,58% vs +2,6% que se esperaba al inicio de la campaña.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan (i) VF CORP (75,3$; +6%) tras presentar resultados 4T¿14 y a pesar de que se situaron ligeramente por debajo de expectativas: Ingresos 3.579M$ vs 3.592M$ estimado y BPA 0,980$/acc. vs 0,984$ estimado. (ii) INTERPUBLIC GROUP (22,1$; +4,4%): Presentó resultados 4T¿14 que batieron expectativas en términos en ventas 2.207M$ vs 2.181,7M$ estimado, pero no en términos de BPA 0,57$ vs 0,579$ estimado. Adicionalmente anunció que aumenta su dividendo trimestral +26% y que planea un programa de recompra de acciones de 300M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) REPUBLIC SERVICES (39,3$; -4%): tras presentar resultados 4T¿14 que batieron expectativas. Los ingresos ascendieron durante el trimestre hasta 2.230M$ vs 2.220M$ estimado y BNA de 50,3M$. (ii) AMERICAN EXPRESS (78,08$; -3%) después de conocerse que podría finalizar su acuerdo de exclusividad con JetBlue Airlines. Esta noticia se une a la anunciada la semana pasada de que finalizará en marzo de 2016 su acuerdo de exclusividad con Costco en EE.UU. Según Amex, este fin de contrato con Costco tendrá un impacto directo en el crecimiento de sus ingresos (Costco es el segundo mayor minorista del mundo).

Sector Petrolero: Al cierre del viernes, volvieron a surgir rumores de que Exxon (93,37$; +1,08%) podría comprar a la británica BP(454,2GBP; +2,23%).

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