INFORME DIARIO - 22 de Diciembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Petróleo, Rusia y Grecia en perspectiva más serena. Buena macro americana. Rebotes."

ESTA SEMANA vamos a seguir pendientes de lo mismo: petróleo, Rusia y Grecia. La única diferencia con la semana pasada es que ahora la perspectiva sobre estas 3 variables de tensión es más serena. El petróleo probablemente detendrá su caída en el rango 55/60$, correspondiendo la frontera inferior al West Texas (WTI) y la superior al Brent. Es decir, más o menos donde está ahora. Eso significa que no debería aportar más incertidumbre al mercado, de momento. Elevando la perspectiva más allá de esta semana, lo más probable es que, tras estabilizarse en dicho rango, vuelva a rebotar lentamente hacia el rango 60/70$. En ese escenario, el mercado debería estar bastante más tranquilo, al menos en lo que al petróleo se refiere. Pero para eso falta algo de tiempo. Conviene tener presente que, analizado este asunto con cierta objetividad, el abaratamiento del petróleo ofrece más ventajas que inconvenientes. Es cierto que penalizará a determinadas economías emergentes productoras intensivas de petróleo (Irán, Venezuela, Rusia, México en menor medida, etc) pero, como contrapartida, beneficiará en términos de costes de producción al resto del mundo y particularmente a la Eurozona, Japón, India y China, que son economías netamente importadoras de petróleo. La reactivación del Consumo Privado  - vía mayor renta disponible de las familias  - que proporcionará este abaratamiento del petróleo será incluso más poderosa que las posibles bajadas de impuestos que hasta ahora han anunciado algunos gobiernos (España es un magnífico ejemplo de esto). Su importancia sobre el ciclo no debería infravalorarse y su interpretación debería ser netamente positiva, al menos cuando el mercado se serene un poco, algo que podría suceder esta misma semana.

Con el petróleo más tranquilo, la mirada se dirigirá hacia Rusia y Grecia. El default de Rusia es altamente improbable a corto plazo al contar con enormes reservas (450.000M$) y tener una ratio de deuda/PIB muy bajo (11,5%). Aunque el rublo seguirá siendo atacado y podría continuar depreciándose, el mercado percibirá ya que la cuestión rusa es un asunto a vigilar, pero no un asunto capaz de producir un shock de mercado. En cuanto a Grecia, el Parlamento volverá a votar mañana martes 23 (desde las 19h) sobre el sustituto del actual Presidente, pero es altamente improbable que el candidato del Gobierno consiga el suficiente apoyo, por lo que esta cuestión seguirá abierta. La siguiente votación será el 29 y, en caso de no haber sido posible elegir sustituto, deberá disolverse el Parlamento y convocar elecciones generales. Parece probable que así suceda. Sin embargo, el mercado ya ha digerido casi totalmente este asunto y la convocatoria electoral se proyectaría probablemente hacia febrero de

Así las cosas, con una reducción de la tensión aportada por las 3 recientes variables de riesgo de corto plazo (petróleo, Rusia y Grecia) en combinación con una macro americana que esta semana parece que volverá a ser buena (Duraderos y PIB 3T revisado en EE.UU. mañana, esperándose nada menos que +2,9% y +4,3% respectivamente), lo razonable es que las bolsas se serenen bastante. Eso se traduciría en bolsas ligeramente alcistas, sobre todo Wall Street, euro incluso algo más débil (¿1,220?) y bonos consolidando su reciente rally (Bund en 0,60% y bono a 10 años español en el rango 1,70%/1,75%). El tono de la que será la penúltima semana de 2014 debería ser más bien benigno, permitiendo que las bolsas más representativas cierren 2014 en modesto saldo positivo. De momento el petróleo parece estar ofreciendo síntomas de estabilización y la preapertura europea parece venir rebotando, lo que invita a pensar quedurante los últimos días de 2014 podría tener lugar un modesto e inestable rally de bolsas.

El jueves 18 por la noche publicamos nuestra Estrategia de Inversión titulada “Recuperación suficiente, pero tipo BBB. Hay valor, pero también volatilidad. Consolidación lenta” disponible en https://docs.bankinter.com/stf/plataformas/broker/analisis/home/nota_especial.pdfy en la que defendemos que los potenciales de las bolsas se encuentran en el rango +15%+20%, que el Bund podría apreciarse hasta 0,50%, que la prima de riesgo española estrechará hasta 60 p.b. y que el euro podría depreciarse hasta el entorno 1,15/1,20.

Bonos: "Fin a otro año espectacular para los bonos."

La semana pasada tuvo dos partes claramente diferenciadas: en la primera reinó la aversión al riesgo (TIR del Bund a nuevos mínimos históricos en 0,56%) por la crisis de Rusia, y la segunda tuvo un tono mucho más positivo gracias a que la Fed señaló que sería "paciente" a la hora de empezar a subir los tipos. Así, las TIRes y las primas de riesgo sufrieron movimientos de ida y vuelta. En el plano nacional, el Tesoro realizó la última subasta del año, que en su conjunto ha sido un éxito gracias a la buena demanda en las emisiones (media de sobredemanda de 2,5x) y a la caída de los costes de financiación. Esta semana se presenta relativamente tranquila por los festivos de Navidad. Así, apenas hay emisiones y los datos macro estarán contados (Conf. consumidor UEM, PIB y Bs duraderos en EEUU). Por tanto, la tendencia de los últimos días no debería quebrarse de forma que los bonos continuarán “fuertes”. Rango estimado TIR Bund: 0,56%-0,65%.

Divisas: "Dólar respaldado por la macro"

Eurodólar (€/USD): El dólar se apreció con contundencia la semana pasada, después de que la Fed mantuviera un mensaje "dovish" y Yellen descartara cualquier subida de tipos de interés a principios de 2015. En las próximas jornadas, el tipo de cambio se estabilizará en los niveles actuales. A pesar de que la fuerte depreciación del euro en 2 jornadas podría llevar a pensar en un movimiento de ida y vuelta, los sólidos datos de bienes duraderos y el PIB del 3T'14 (final) en EE.UU. contribuirán a mantener el dólar respaldado en un rango estimado (semana): 1,225-1,240.

Euroyen (€/JPY).- La evolución del Yen a lo largo de la semana ha sido relativamente estable. Tras descontar el resultado de las elecciones y los datos del Tankan del lunes, se ha movido en un rango muy estrecho a niveles de 146,5. Esta semana, vendrá determinada por la batería de datos del viernes (tasa de paro, IPC, Producción Industrial y Ventas Minoritas) y las medidas extraordinarias para reactivar la economía. Rango de la semana: 145,50-147,50

Eurolibra (€/£): La semana se saldó apreciatoria para la Libra frente al Euro después de que los datos de ventas minoristas repuntaran sorprendentemente. Las buenas noticias sobre la salud del consumo interno llevó a la Libra a 0,784. Esta semana podremos ver cierta volatilidad, en particular el martes, cuando se publica el PIB 3T final de Reino Unido. Se espera que se confirme +3,0% a/a y +0,7% t/t. A final de la semana la Libra podría arrojar un saldo positivo contra el Euro. Rango estimado semanal: 0,779-0,796.

Eurosuizo (€/CHF): Tras cotizar muy próximo al nivel mínimo fijado por el banco central (1,20) durante la primera mitad de la semana, el anuncio de un tipo de depósito negativo por parte del SNB (-0,25%) el jueves, desencadenaba la inmediata depreciación del franco hasta niveles cercanos a 1,21. Sin embargo, el rebote fue meramente puntual y es que el franco sigue presionado al alza ante las expectativas de un programa de compra de activos por parte del BCE. Esta semana continuará con dicha tendencia apoyado por la publicación de un buen registro en el Indicador Adelantado suizo (KOF). Rango para la semana: 1,201-1,203.

1. Entorno económico.

GRECIA.- Mañana tendrá lugar la segunda votación parlamentaria para tratar de elegir Presidente (recordamos que la tercera y última será el 29 y que son necesarios 180 votos de un total de 300 escaños). El candidato del actual Primer Ministro, Samarás, es Stavros Dimas y cuenta con 155 votos (aparentemente) seguros, pero podría añadir algunos más de partidos independientes/minoritarios después de que Samarás ofreciera este fin de semana aceptar algunas demandas puntuales de estos partidos pequeños y convocar elecciones anticipadas en 2015 aunque su mandato no vence hasta mediados de 2016. Sin embargo, aunque esa flexibilidad le podría permitir ganar algunos apoyos, un diputado del partido denominado Grecia Independiente ha denunciado que han intentado sobornarle con 3M€ para que vote a favor de Stavros Dimas, lo que tendría un efecto contrario indeseado y complicaría la votación.

FED vs BCE.- Williams (Fed de San Francisco) ha dicho este fin de semana que parece razonable que la Fed suba tipos a mediados de 2015, mientras que Kocherlakota (Fed de Minneapolis) ha insistido en que subir tipos en 2015 crearía un riesgo inaceptable para la inflación (queriendo decir que la reduciría aún más). En una actitud completamente distinta, Luc Coene (BCE) dijo el sábado que el BCE debería empezar a comprar bonos soberanos para mejorar la confianza y combatir la baja inflación en la Eurozona. Este contraste de enfoques no hace sino poner de manifiesto el desacoplamiento de políticas monetarias entre EE.UU. y la UEM, lo que podría llevar al euro hacia el rango 1,15/1,20 a lo largo de 2015.

SECTOR PETROLERO: El Ministro del Petróleo de Arabia Saudita volvió ayer domingo a reiterar que no tienen intención de reducir producción a pesar de que los países productores no pertenecientes a la OPEP decidieran tomar alguna medida respecto a esta materia. Es la segunda vez en una semana que Arabia Saudita reitera su estrategia a corto plazo sobre producción por lo que este tipo de noticias deberían seguir metiendo presión al crudo. Con respecto a los precios, creemos que tienen todavía potencial de caída hasta que se celebre en algún momento una cumbre extraordinaria de la OPEP en la que se decida un recorte de producción de al menos 2M/b. Hasta entonces, estimamos que el Brent podría retroceder hasta el entorno de 57$/b y el WTI hasta incluso 52$/b.

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2.- Bolsa española

CAMBIOS EN EL IBEX: Hoy se hace efectiva la revisión semestral del índice. Entra: Endesa. Sale: Viscofán.

FCC (Vender; Cierre: 11,92€; Var. Día: -1,00%): Nuevas acciones en circulación.- Hoy comienzan a cotizar 133,27 M acc (51,1% del capital) procedentes de la reciente ampliación de capital. Este hecho podría añadir cierta presión al valor hoy. Impacto: Negativo.

SECTOR INMOBILIARIO.- Martinsa, Reyal y Nozar necesitan llegar a un acuerdo con sus acreedores para evitar entrar en causa de disolución en 2015. Las tres compañías atraviesan por dificultades financieras debido al elevado endeudamiento financiero generado durante los años previos a la crisis financiera. Cabe recordar que gran parte de dicho endeudamiento está relacionado con operaciones corporativas y en concreto con la compra de Fadesa por parte de Martinsa y de Urbis por parte de Reyal que junto a la fuerte caída en los niveles de actividad del sector inmobiliario y el consecuente ajuste en precios vivido durante los últimos años, ha complicado sobremanera la viabilidad de las compañías promotoras en España. Así Fadesa cuya deuda financiera alcanza 3.500 M€ necesitaría una quita del 80,0% por parte de sus acreedores mientras que Reyal con una deuda de 3.978 M€ y patrimonio neto negativo también tiene complicada su continuidad sin un ajuste en el valor de la deuda. Por último cabe recordar que en 2015 finaliza la prórroga obtenida por el RD Ley 10/2008 mediante el cual, las compañías podían evitar la entrada en causa de disolución debido a las pérdidas originadas por el deterioro de activos. Desde nuestro punto de vista, la debilidad que muestran los balances de las compañías inmobiliarias a pesar de la mejora en el entorno económico y sectorial, hace aconsejable la inversión en el mercado inmobiliario de manera directa, es decir a través de la compra de activos.

ALMIRALL (Cierre: 14,37€; Var. Día: +9,2%): Las acciones se disparan ante los rumores de una posible OPA por parte de Actavis.La compañía controlada en un 67,0% por la familia fundadora (Gallardo) ha desmentido los rumores de OPA que apuntan a que la compañía irlandesa Actavis valoraría el 100,0% de Almirall en 3.000 M€, es decir en torno a un +20,0% superior al precio de cierre del viernes. Desde nuestro punto de vista, los múltiplos de valoración implícitos serían demasiado elevados ya que implican valorar el 100,0% de la compañía en más de 21 veces (precio/Ebitda) y 3,5 x (precio/ventas). Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

Nada relevante.

4.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Petróleo y Energía +3,16%; Materiales Básicos +1,06%; Industriales +0,49% Los peores: Financieras –0,04%; Bienes de Consumo -0,01%; Telecomunicaciones +0,08%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) CHEVRON (112,93$; +3,58%) y EXXON (93,64$; +2,72%), tras el buen comportamiento del crudo en la sesión del viernes; (ii) GENERAL ELECTRIC (25,62$; +1,91%), tras comunicar varias adquisiciones, entre las que destaca la división de energía de Alston india. Esta operación fue aprobado por la junta general de Alston; (iii) MERCK (59,58$; +1,02%), tras conocerse que hace una oferta por todas las acciones de Cubist Pharmaceuticals.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NIKE (94,84$; -2,31%), comunicó el viernes que los pedidos de órdenes para el periodo comprendido entre diciembre y abril crecían por debajo de lo esperado: +11% (vs 11,3% esperado por los analistas); (ii) VIACON (75,92$; +0,24%), tras conocerse la recaudación de las 10 películas más taquilleras, entre las que destaca The Hobbit.

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