INFORME DIARIO - 15 de Diciembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Momentos de excesos: petróleo, Grecia y sus consecuencias. Estabilización y rebote."

ESTA SEMANA los protagonistas serán los mismos que la pasada: petróleo y Grecia… solo que perdiendo protagonismo y capacidad de influencia, lo que debería permitir que las bolsas rebotaran, aunque sólo fuera como forma espontánea de autocorrección posterior a una sobrerreacción bajista. Esta madrugada el b.c chino ha revisado a la baja el PIB y la bolsa de Shanghai ha rebotado… Con el petróleo a 60$ (más o menos) ya se ha alcanzado una cota francamente disuasoria para la producción en base a fracking (que es lo que pretendía Arabia Saudí) y lo suficientemente adversa para Rusia, Irán y Venezuela, que era el objetivo de EE.UU. Ambos jugadores han cubierto ya sus objetivos: detener las inversiones en extracción por fracking para que ese petróleo no compita con el saudí y colocar en una situación financieramente comprometida a los países mencionados (la mitad de los ingresos fiscales rusos provienen de la energía, Venezuela tiene construido su presupuesto a 115$/b y las exportaciones de petróleo son su única fuente de divisas…). Por tanto, una vez cumplidos sus objetivos, lo más probable es que el petróleo se estabilice en torno a 60$ y a continuación rebote modestamente… sin llegar a recuperarse de forma consistente porque la situación de oferta/demanda ha cambiado estructuralmente. En el frente político hay un componente visceral más difícil de predecir: el temor a gobiernos populistas en la Eurozona. El mandato del actual Presidente griego (no el del Primer Ministro Samaras) expira en marzo y el actual Gobierno ha preferido adelantar el proceso de elección de un sustituto. La ley griega establece que si a la tercera votación no se ha elegido a ningún candidato con al menos 180 votos (escaños) de un total de 300, debe disolverse el Parlamento y convocar elecciones anticipadas. Samaras cuenta con 155 escaños y parece improbable que consiga el apoyo de otros 25. Las 3 votaciones serán los días 17, 23 y 29. En caso de elecciones anticipadas, podría ganar el populista de izquierdas Syriza y eso es lo que genera cierto temor de contagio sobre España, que es el país que realmente preocupa al mercado y no tanto Grecia. Pero conviene tener en cuenta 2 “factores amortiguadores”: (i) Syriza viene suavizando notablemente sus planteamientos, dotándolos de cierto realismo; (ii) Cualquier gobierno griego, sea del color que sea, tiene escasísimo margen de maniobra financiero debido a la integración del país en la UEM y al absoluto control que ejerce la troika sobre sus finanzas, de cuyos fondos depende absolutamente Grecia para el funcionamiento normal de su sector público (sanidad, educación, seguridad, etc)… salvo que decida abandonar la UEM, algo impensable teniendo en cuenta las desastrosas consecuencias inmediatas que tendría para cualquier gobierno que lo intentase.

En consecuencia, lo más probable es que esta semana ambos frentes (petróleo y Grecia) se estabilicen y el mercado recupere una tensa calma. Obviamente, sujeto a una superior volatilidad, sobre todo el miércoles 17 cuando el parlamento griego, previsiblemente, no haya conseguido elegir Presidente en la primera votación. Por lo demás, la macro de esta semana no tiene mal aspecto, con los indicadores de sentimiento en Alemania (ZEW e IFO) mejorando y EE.UU. ofreciendo algún indicador más (Producción Industrial y capacidad Productiva hoy, por ejemplo) que demuestre la solidez de su ciclo. La Fed se reúne el miércoles, pero no parece que sea el mejor momento para cambiar ninguna palabra clave del mensaje (“…tipos bajos durante un periodo extendido de tiempo…”), tanto por la inquietud provocada por el petróleo como por el hecho de que seguramente rebajará algo sus estimaciones de crecimiento (ahora PIB’15e +2,6%/+3,0%). Únicamente el PMI (HSBC) chino del martes podría introducir algo de decepción (49,8 vs 50,0). Teniendo todo lo anterior en cuenta, lo mejor es “quedarse quieto” y esperar al rebote del mercado si la situación se reconduce como parece que sucederá, ya que las bolsas no presentan un problema de valoraciones, sino tan sólo de exceso de velocidad (en los meses pasados).

Bonos: "Los core podrían corregir y avanzar los periféricos”

Las semana pasada asistimos a caídas de las Tires, principalmente,  de los bonos core (Bund -16 p.b. hasta 0,62%). El nuevo retroceso del precio del crudo tras conocerse que la IAE recortaba previsiones de demanda de petróleo por cuarta vez en 5 meses, mientras que los inventarios de crudo siguen aumentando, redujeron más la expectativas de inflación en combinación con un dólar apreciado y provocando que el mercado de bonos actuase como activo refugio. Además, el b.c. de Noruega sorprendió recortando tipos (1,25% desde 1,50%) por 1ª vez en más de dos años por el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento relacionadas con la actividad petrolera y la TIR del bono (noruego) a 10A paso de 0,89% a 0,75%. Por su parte el BCE anunció el importe adjudicado en la 2ª TLTRO en la parte baja del rango estimado (129.800M€) lo que también impulsó al Bund. Esta semana hay reunión de la Fed y se publican las actas del BoE. Se confirmarán las cifras de IPC de Nov. (final)  de la UEM (se espera: +0,3% tasa general y +0,7 la subyacente). En definitiva, tras el rallyde los core, esta semana deberían consolidar o corregir moderadamente y los periféricos ganar algo de terreno (caída Tires). Rango TIR Bund: 0,60% - 072%.

Divisas: ”Dólar alcista tras reunión de la Fed"

Eurodólar (€/$).- Tras haber perdido terreno frente al euro durante la semana pasada, el dólar no debería depreciarse más allá del soporte de 1,247. La Fed actualizará su cuadro macro en la reunión del próximo miércoles, y cualquier mejora de las estimaciones de crecimiento y empleo podría sugerir la intención de la Fed de no esperar más allá del verano de 2015 para subir los tipos de interés, lo que llevaría al dólar a apreciarse hasta situarse en un rango estimado (semana): 1,228/1,2470.

Euroyen (€/JPY).- El yen apenas ha experimentado cambios significativos, apreciándose ligeramente desde 149,4 (5 dic.) hasta 148,0 (12 dic.). De esta forma, se ha roto la tendencia de depreciación de las últimas semanas. Las próximas 5 sesiones, estarán marcadas por dos factores ya conocidos: i) el resultado de las elecciones de ayer domingo que, como se esperada, ha ganado el partido de Abe.  Y por ii) el Tankan (4T). Posteriormente, el Indice de Actividad Industrial (viernes) marcará la divisa. Rango estimado (semana): 146,5 – 149,0

Eurolibra (€/£): Durante la semana pasada vimos cómo la Libra se movía en un rango lateral y acababa ligeramente depreciada contra el Euro. En los siguientes días podría ver la continuidad de esta tendencia lateral hasta que el miércoles salgan los datos de paro. Esperamos que sea menor lo que podría atraer de nuevo a la cotización una apreciación por el acercamiento de expectativas de subidas de tipos. En cualquier caso no esperamos volatilidad en la divisa y su rango de cotización será estrecho. Rango estimado semanal: 0,784-0,798.

Eurosuizo (€/CHF): El franco se apreciaba a finales de la semana pasada hasta niveles muy cercanos al nivel mínimo de cotización establecido por el SNB (alrededor de 1,20) tocando niveles máximos desde agosto de 2012. Esta semana el franco seguirá presionado al alza ante: (i) el aumento de las expectativas sobre la implementación de un programa de compra de activos por parte del BCE tras el resultado de la 2ª T-LTRO y (ii) la publicación de, por un lado, unos datos de precios hoy mismo en Suiza que volverán a reflejar un mayor riesgo de deflación y, por otra parte, unas previsiones débiles de crecimiento por parte de la SECO el jueves. Rango para la semana: 1,201-1,205.

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1. Entorno económico.

SECTOR PETROLERO: La IEA (International Energy Agency) publicó el viernes un informe sobre tendencia de consumo de crudo, totalmente en línea con el adelantado por la OPEP del miércoles. El consumo mundial crecerá en 900.000 brr (+1%) hasta 93,3Mbrr/d. La producción de países no OPEP se incrementa en 1,9M br/d en 2014 y en 1,3M brr/d hasta 57,8M brr/d en 2015. El crecimiento, proviene principalmente de EE.UU. Conclusión: las mismas que con el informe de la OPEP. i) La demanda de crudo crece en 0,9Mbrr/d y la oferta por encima de 3Mbrr/d. ii) La OPEP pierde cuota de mercado. iii) EE.UU., a través del shale gas, juega un papel clave en el desequilibrio entre oferta y demanda. Con respecto a los PRECIOS, creemos que tienen todavía potencial de caída hasta que se celebre en algún momento una cumbre extraordinaria de la OPEP en la que se decida un recorte de producción de al menos 2M/b. Hasta entonces, estimamos que el Brent podría retroceder hasta el entorno de 57$/b y el WTI hasta incluso 52$/b.

UEM.- La Producción Industrial y el Empleo salieron más bien buenos el viernes: (i) Producción Industrial de Oct. (ajustada por calendario) +0,7%, como esperado, frente a +0,2% en Sept. Se trata del mejor registro de los últimos 3 meses (-0,6% agosto; +0,2% sept.; +0,7% Oct.; aunque julio fue +1,6%, muy bueno); (ii) La Creación de Empleo del 3T’14 fue la mejor desde el 2T’11: +0,6% (a/a) vs +0,4% en 2T’14 (en 2T’11 fue también +0,6%).

ESPAÑA.- El viernes se publicó un IPC final de Nov. idéntico al preliminar: -0,4% a/a y -0,1% m/m. En tasa interanual (a/a) es el 5º mes en deflación, pero en tasa intermensual (m/m) es el primer mes en negativo de los 4 últimos y en todo 2014 sólo se han registrado 3 meses con tasas negativas. La tasa subyacente a/a se ha confirmado en -0,1%, siendo el tercer mes en negativo. No pensamos que haya razones para alarmarse sobre un proceso deflacionista, pero es inevitable que esta visión no sea totalmente compartida y que una parte del mercado sienta algo de inquietud sobre estas cifras.

ALEMANIA.- Los Precios Por Mayor de Nov. publicados el viernes introdujeron alguna inquietud sobre la amenaza de la deflación: a/a -1,1% vs -0,7% Oct., teniendo que remontarnos a Feb.’13 para encontrar un registro en positivo (+0,6%). Sin embargo, pensamos que la interpretación correcta no debería ser necesariamente deflacionista puesto que se trata de precios intermedios del proceso productivo y podrían estar indicando más bien ganancia de márgenes gracias al abaratamiento de las materias primas desde hace ya meses.

FRANCIA.- Fitch ha bajado su rating a AA desde AA+ y mantiene perspectiva estable, debido a “la ausencia de mejoras en la deuda pública y al deslizamiento en el cumplimiento de los objetivos de déficit público”. También hace referencia a unas perspectivas más débiles de crecimiento del PIB. Seguimos sosteniendo que la Eurozona en su conjunto no representa un problema, sino que los problemas se concentran sobre todo en Francia e Italia debido a la ausencia de reformas estructurales, básicamente.

EE.UU.- El viernes se publicaron unos Precios Producción más o menos en línea con expectativas, pero un índice de Confianza de la Universidad de Michigan realmente bueno, el mejor desde enero 2007; es decir, el mejor desde antes de la crisis: (i) Precios Producción de Nov. a/a +1,4%, como esperado y una décima menos que en Oct.; excluyendo energía y alimentos frescos (es decir, la tasa subyacente) +1,8%, también como esperado y anterior; (ii) Índice de Confianza de la Universidad de Michigan de Dic.: 93,8 vs 89,5 esperado vs 88,8 anterior. El mejor registro inmediatamente anterior fue 96,9 en enero 2007 y el máximo histórico 112,0 en enero del 2000.

CHINA.- Según un informe del b.c. (PBoC) publicado ayer, el PIB’15 será +7,1% vs +7,4% estimado (por nosotros) para 2014 y frente al objetivo oficial de +7,5% para este año. Argumentan que la desaceleración del inmobiliario no podrá ser totalmente compensada con el sector exterior y que la probable subida de tipos por parte de la Fed impactará en otras economías, la china entre ellas. Ya en el 3T’14 el PIB fue +7,3%, mostrando una pérdida de impulso no despreciable. En consecuencia, reiteramos que, en nuestra opinión, la única economía emergente que presenta perspectivas alentadoras es India.

JAPÓN.- Abe consiguió en las elecciones de ayer al menos 325 escaños de la Dieta (Cámara Baja) de un total de 475 y frente a 294 que obtuvo en las elecciones de 2012, lo que significa que podrá retrasar la 2ª subida del impuesto al consumo hasta 2017 (estaba programada para Nov. 2015), promover la reapertura de las centrales nucleares (su cierre ha provocado un déficit comercial difícil de sostener debido a la necesidad de importar energía) y, probablemente, continuar con la reforma de la constitución en distintos aspectos, siendo el militar uno de los más relevantes. No obstante, la tasa de participación fue la más baja desde la IIGM (52% vs 59% en las elecciones de 2012). Estos resultados permiten pensar que seguirá invitando al BoJ a que continúe con su agresiva política monetaria ultraexpansiva, incrementando la base monetaria.

INDONESIA.- La rupia indonesia está siendo una de las divisas emergentes más perjudicadas por la perspectiva de subida de tipos por parte de la Fed, por la pérdida de impulso de las economías emergentes y por el abaratamiento del petróleo. Este fin de semana ha marcado su mínimo frente al USD desde la Crisis Asiática de 1998, en 12,669/USD (-1,7%), elevándose simultáneamente la TIR de su bono a 10 años +25p.b., hasta 8,47% (+78p.b. en diciembre). Su PIB’14 probablemente será de sólo +5,1%, el crecimiento más reducido desde 2009. Es otra muestra de que nuestra cautela sobre los emergentes desde hace al menos 2 trimestres está justificada. Es la brusca desaceleración de los emergentes la principal incertidumbre que pesa ahora sobre el mercado, debido a que ésta podría terminar trasladándose a los desarrollados. Sin embargo, nosotros no somos pesimistas sobre esta perspectiva, ya que el contagio tendrá un alcance limitado y pondrá a las economías desarrolladas en un mejor posicionamiento competitivo.

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2.- Bolsa española

SECTOR ELÉCTRICO: El Gobierno aprobó el viernes un RD que permite que las grandes eléctricas traspasen a terceras partes los derechos de cobro sobre 3.540M€ del déficit de tarifa generado en 2013 y que ya no contará con el aval del Estado a través del FADE. Además, se ha fijado el interés al que será remunerado dicho déficit: 2,195%, la TIR de la obligación del Estado a 8 años +31,8 p.b.. Se trata de un tipo de interés muy bajo teniendo en cuenta el elevado volumen a financiar y el vencimiento (15 años), lo que reduce su atractivo de cara a la eventual cesión de los derechos de cobro de las eléctricas a los bancos. Aun así, seguramente se terminen traspasando los derechos por lo que esta noticia es positiva para las eléctricas ya que libera su balance de dicha deuda, especialmente para las que más cargaban con el déficit de tarifa (Endesa asume el 44%, Iberdrola el 35%, GNF el 14%, EDP el 6% y EON España 1%). En cuanto a los déficits que pudieran surgir a partir del año 2014, serán financiados por todos los operadores del sector eléctrico y tendrán un periodo de financiación de cinco años y no de quince como en la actualidad. Ahora bien, según la nueva Ley del Sector Eléctrico, si el déficit de tarifa de 2014 supera los 366M€ se producirá un aumento de las tarifas con el objetivo de neutralizarlo. La nueva ley establece que el déficit de tarifa no puede superar el 2% de los ingresos regulados previstos para el año (18.326M€ en 2014) y que la deuda acumulada tampoco podrá superar el 5% de la previsión de ingresos. Por tanto, es de esperar que las liquidaciones se vayan ajustando porque hasta septiembre reflejan un déficit provisional de 3.589M€ (2.477M€ consistentes con las previsiones y 1.200M€ de desajuste adicional).

ACS (Vender; Cierre: 26,80€; Var. Día: -1,7%): Se adjudica un contrato de construcción del AVE en California y vende activos por 770 M€.- La compañía ha sido elegida por la autoridad del tren de alta velocidad de California para contruir un tramo ferroviario de 105 kms. por 965 M.€. ACS tiene una participación del 70% en un consorcio formado por Dragados, Flatiron (subsidiaria de su filial Leighton) y la firma local Shimmick, por lo que refuerza su presencia en EE.UU., donde ya se había adjudicado en los últimos años más contratos en la Costa Este. Por otra parte, ACS ha vendido la compañía John Holland, filial de Leighton, al grupo China Communications Construction Company por 770 M€, una operación que forma parte del proceso de desinversiones de activos no estratégicos de la compañía. Estas noticias tuvieron un impacto positivo el pasado viernes, jornada en la que la cotización de ACS sufrió un retroceso inferior al del Ibex-35. Aunque la venta de esta compañía restará 2.500 M€ de facturación anual a Leighton, valoramos positivamente esta operación ya que es un avance en el objetivo de la compañía de reducir progresivamente su endeudamiento.Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

RYANAIR (Cierre: 9,567€; Var Día: -0,8%): Planea operar en 20 nuevos aeropuertos para 2017.- La aerolínea Irlandesa podría empezar a competir con Lufthansa en el aeropuerto de Munich, que es el 2ª hub más importante de la alemana. Actualmente, Ryanair vuela hasta un aeropuerto situado a 100Km de la ciudad pero su objetivo es operar desde el aeropuerto de Munich estableciendo una base de aviones y una frecuencia de vuelos de doble digito, una vez hayan negociado los slots de despegue necesarios. La estrategia de Ryanair se basa en construir una red que incluya los principales aeropuertos de Europa para atraer a los clientes de negocios de perfil más alto. Impacto: Positivo.

TECHNIP (Cierre 46,2€; Var. Día: -4,5%): No presentará más ofertas por CGG.- Descarta que vaya a realizar más ofertas por CGG, después de que tras presentar varias alternativas no hayan alcanzado ningún acuerdo. En noviembre CGG rechazó una oferta por 1.460M€. En un comunicado el domingo, CGG expuso que está abierta al dialogo, si bien considera que todas las ofertas realizadas hasta el momento no crean valor para la compañía. Las acciones de CGG han caído más del -15% con respecto al cierre del miércoles, después de que el Gobierno francés expusiera que tenía dudas acerca de una posible alianza. Impacto: Negativo.

H&M (Cierre: 131,8 SEK; Var.: -2,18%): Las ventas suben un 10% durante el cuarto trimestre, por encima de lo esperado.- El importe de las ventas netas para el periodo comprendido desde septiembre a noviembre de este año, trimestre fiscal de la compañía, ha sido de 42.600MSEK (5.650M$) por encima de las estimaciones de 42.200SEk del consenso de Reuters. Durante el mismo periodo del año anterior la cifra fue de 36.500MSEK. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Servicios -0,56%; Tecnología -1,42%; Consumo -1,47% Los peores: Materiales Básicos –3,14%; Energía -2,13%; Financieras -2,13%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) STAPLES (16,47$; +2,30%), la compañía Starboard Value L.P. anunció la compra del 6% de Staples el viernes además del incremento de su posición en un 10% en Office Depot. Este movimiento corporativo parece apuntar a la fusión entre ambas empresas; (ii) COACH (35,20$; +2,15%), sus acciones tuvieron la mayor subida desde hace cuatro meses después de que se supiera que LVMH podría estar interesada en la compra de la compañía. Ninguna de las dos empresas ha confirmado el acuerdo; (iii)WALGREEN Co. (74,50$; +2,04%), la compañía ha conseguido ejercer una fuerte oposición a la operación por la que, otro de los gigantes de la distribución de productos de droguería, Boost quiere fusionarse por 9.000M. Con esta fuerte oposición por parte de determinados accionistas la operación podría verse forzada a mejorar sus términos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WINDSTREAM HOLDING (8,47$; -9,70%), los últimos movimientos del presidente, del proveedor de servicios de telecomunicaciones, no fueron bien acogidos por el mercado. Ha nombrado oficialmente al director financiero de la compañía, Bob Gunderman, que había sido su CFO interino desde el 1 de octubre. Parece que la nueva cúpula directiva podría entorpecer los planes de disociar ciertos activos de la compañía en un Real Estate Investment Trust.

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