INFORME DIARIO - 19 de Diciembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "La resaca de la FED y la macro impulsaron los mercados."

Ayer las bolsas europeas empezaban la jornada con avances que se iban profundizando a lo largo de la sesión. Lo cierto es que el escenario era propicio para esta evolución. A primera hora las bolsas europeas recogían un mensaje de la FED que asegura tipos bajos en los próximos meses. A continuación, los datos macro que iban publicándose tanto en Europa como en EE.UU. resultaban positivos (IFO alemán, Ventas Minoristas en Reino Unido, Indicador Adelantado en EEUU…. ). Además, el petróleo profundizaba las caídas que iniciaba en la jornada del miércoles. Finalmente, el miedo a un posible default de Rusia parece que se atempera y el mercado empieza tener en cuenta que el importante nivel de reservas que mantiene el país (414.600M$ frente a deuda de 234.000M$ y PIB 2,1B$) aleja esta posibilidad, al menos, en el corto plazo. Todos estos factores propiciaron avances en los principales índices al cierre y penalizaban a los activos refugio. En concreto la TIR del Bund volvía a niveles por encima del 0,60%, mientras que la TIR del 10A español caía -3,1p.b. hasta 1,732%. El dólar volvió a apreciarse con el euro hasta 1,2287 (+0,45%).

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Bolsas: "Cuádruple hora bruja: elevada volatilidad."

La sesión asiática arroja un saldo positivo (Nikkei +2,4%), impulsada por la inercia positiva procedente tanto de Europa como de EE.UU. La sesión de hoy se presenta sin apenas referencias, no tendremos datos macro de relevancia ni eventos que puedan a priori impactar sobre el mercado. En este contexto, hoy pensamos que la jornada transcurrirá prácticamente plana o con una ligera toma de beneficios, tras los importantes rebotes que experimentaban ayer las bolsas.  Tal y como comentamos en nuestro Informe de Estrategia de Inversión 1T¿15, que publicamos ayer: nos encontramos en un ciclo favorable para la renta variable y para el sector inmobiliario. Por tanto, entendemos que jornadas como las vividas esta semana, en las que se imponen las ventas y el mercado sufre importantes retrocesos, son una buena oportunidad para tomar posiciones en bolsas.  Finalmente, conviene tener en cuenta que hoy se produce la “cuádruple hora bruja”, es decir, el vencimiento de opciones y futuros sobre acciones e índices, por la volatilidad que pueda aportar al mercado.

1. Entorno económico.

ALEMANIA.- (i) El Índice IFO de clima empresarial del mes de diciembre mejora respecto al mes previo, hasta 105,5 desde 104,7, y cumple expectativas que anticipaban este mismo registro. El componente de condiciones actuales queda en línea con el dato anterior y ligeramente por debajo de lo esperado: 110,0 igual que el dato anterior y frente 110,4 esperado. Sin embargo, el componente de expectativas alcanza 101,1 por encima del 100,5 esperado y 99,8 anterior (revisado a mejor desde 99,7). Por componentes, destaca la mejora de percepción de la industria manufacturera (mejora hasta 6,4 desde 3,9 anterior) y del comercio al por mayor (7,2 desde 6,1 en noviembre). Sin embargo, destacan las caídas del comercio minorista (cae hasta -3,3 desde -1,7) y del sector de la construcción (-6,2 desde -5,9). La lectura del indicador debería ser positiva en tanto se produce una mejora de las expectativas para la actividad empresarial en los próximos meses, como ya sucedía con la publicación del ZEW a principios de semana. (ii) Los precios de producciónde noviembre en tasa interanual -0,9% vs. -1,1% esperado y -1,0% anterior.

ESPAÑA.- Subastaba ayer 2.617M€, vs. objetivo de 1.500-2.500M€, en tres referencias con buen resultado. En concreto: (i)subastaba 905M€ en bonos vencimiento 2019 con un tipo de 0,875% (vs. 1,402% anterior) y bid to cover de 2,03% (vs. 2,32 previo), (ii)588M€ en bonos vencimiento 2023 con un tipo de 1,577% (vs. 2,123% anterior) y ratio de cobertura de 2,23 (vs. 2,98 anterior); (iii)1.124M€ en bonos vencimiento 2024 con tipo de 1,731% (vs. 1,84% anterior) y bid to cover de 1,84 (vs. 2,19 previo).

REINO UNIDO.- Ayer se publicaban unas muy buenas cifras de Ventas Minoristas en Reino Unido en noviembre: las ventas minoristas excluyendo autos en tasa interanual mejoran hasta +6,9% vs. +4,9% anterior (revisado además a mejor desde +4,6%), muy por encima del +4,5% esperado. Mismo comportamiento para las ventas minoristas que incluyen autos que en tasa interanual aumentaban en noviembre hasta +6,4% desde +4,6% anterior (registro mejorado desde +4,3% publicado previamente), superando ampliamente el +4,4% esperado. Esta mejora se debe en gran medida al buen comportamiento de las ventas durante el Black Friday.

EEUU.- (i) El desempleo semanal de EEUU cae hasta 289.000 desde 295.000 anterior (revisado ligeramente a peor desde 294.000), por debajo de los 295.000 esperados. Esta caída de 6.000 desempleados coloca al indicador en el menor nivel desde principios de noviembre y se une a las muestras de fortaleza que viene ofreciendo la economía estadounidense. (ii)El desempleo de larga duración también cae hasta 2.373k desde 2.520k anterior (revisado a peor desde 2.514k) y frente a los 2.436k esperados; (iii) el Indicador Adelantado de noviembre resulta mejor de lo esperado al avanzar un +0,6% vs. +0,5% esperado y +0,6% anterior (revisado a la baja desde +0,9%).

Si atendemos al desglose por componentes destaca la mejora de las peticiones de desempleo (+7,3% frente al mes previo) y la evolución bursátil (+5,54% m/m). El único componente que empeora desde octubre es la construcción (-5,22%). Por tanto, buenas perspectivas para la evolución de la economía estadounidense. (iv) la Fed de Filadelfía ofrecía noticias menos postivas en diciembre: cae hasta 24,5 desde 40,8 anterior y 26,0 esperado. Sin embargo, hay que matizar que el registro del mes de noviembre es el mejor de la serie histórica y, excluyéndolo, el nivel de este mes es el mejor desde agosto.

JAPÓN.- (i) Las Actas del Banco de Japón que conocíamos esta madrugada muestran que la autoridad monetaria aumentará la base monetaria a un ritmo anual de 80BnJPY (671.000M$), tal y como se esperaba; (ii) El Indicador Adelantado de octubre muestra en su registro final un aumento hasta 104,5 desde 104,0 anterior.

CHINA.- Revisaba su PIB de 2013 al alza en un +3,4% adicional, afirma que la revisión se debe a una mejora de la metodología que utiliza para el cómputo. Desde la oficina estadística china afirman que el PIB de 2014 no se verá apenas afectado por este cambio.

RUSIA.- Las reservas en oro y divisa del país siguen su caída y esta semana se reducen en 1.600M$ hasta 414.600M$. Hace un año se situaban en 512.700M$, es decir, han caído casi un 20%.

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2.- Bolsa española

BANKIA (Neutral; Cierre: 1,32€; Pr.Obj.: 1,21€): Las acciones suben un +6,0% ante la posibilidad limitar el impacto de las reclamaciones previstas por parte de los inversores que acudieron a la OPV en Julio de 2011. Cabe recordar que tras el informe pericial elaborado por dos inspectores del Banco de España según el cual las cuentas de Bankia no reflejaban la imagen fiel en el momento de su salida a bolsa (julio 2011), la probabilidad de que la entidad reciba reclamaciones en vía civil por parte de los inversores que acudieron a la OPV ha aumentado considerablemente. Desde el punto de vista de los gestores del banco, la probabilidad de recibir reclamaciones por parte de inversores institucionales es reducida por lo que el posible impacto quedaría reducido al importe obtenido en el tramo minorista (en torno a 1.800 M€) que representa en torno al 60,0% del total de la operación. La otra posibilidad que descuentan los mercados de capitales es que el FROB, principal accionista de Bankia asuma la mayor parte del coste que dichas reclamaciones tendrían. Desde nuestro punto de vista, es aún pronto para asumir dicho escenario como central ya que debería llegarse a un acuerdo entre Bankia y el FROB sobre la base de un argumento legal sólido, que aunque factible aún no se ha producido. Impacto: Positivo.

REE (Comprar; Pº obj.: 82,4€; Cierre: 73,57€): España, Francia y Portugal destinarán el grueso de los fondos del “Plan Juncker” a las interconexiones.- En la Cumbre Europea celebrada ayer, España, Francia y Portugal mostraron su intención de destinar al mercado energético gran parte de los recursos que consigan con el “Plan Juncker”. El compromiso podría cerrarse formalmente en una cumbre tripartita el próximo febrero, cuando ya se conozcan las normas que regularán el Fondo Europeo de Inversiones Estratégicas. Antes, el Comisario Europeo de Energía convocaría a las tres gestoras de redes, REE, RTE y REN, para evaluar sus propuestas de interconexión. España habría presentado un primer borrador para ese plan que contempla inversiones de 53.000M€. De esa cantidad, España sugiere inversiones en interconexiones eléctricas por valor de 10.500M€ y de 1.000 M€ en gasísticas. Hoy por hoy, España es una isla energética con conexiones que tan sólo suponen un 3% de su capacidad y el objetivo sería alcanzar el 10% en 2020. Impacto: Neutral.

SECTOR INMOBILIARIO.- El fondo Lone Star ha adquirido el Grupo Neinor, la inmobiliaria de Kutxabank, por 930 M€, la mayor transacción de una inmobiliaria de este tipo desde 2007. Mediante esta operación, Kutxabank se deshace del 50% de sus activos inmobiliarios, que se traspasan a una sociedad de nueva creación. Se incluye además un contrato de servicing, por el que la compañía seguirá gestionando los activos inmobiliarios que se mantiene en el balance de Kutxabank. Esta operación pone de manifiesto el creciente interés de los inversores internacionales en el sector inmobiliario español, entre los cuales Lone Star es uno de los más destacados, ya que este fondo ya adquirió el negocio de Eurohypo en España de grandes créditos a promotores. Este tipo de operaciones continuará dinamizándose en próximos meses, debido a la mejora de los indicadores del sector inmobiliario español. En este sentido, conviene recordar que los precios de la vivienda ya suman 2 trimestres consecutivos de incremento.

ABENGOA (Vender; Cierre 2€; Var. Día: +1,5%): Suministrará 950GWh/año durante los próximos 15 años en Chile.- Abengoa generará la energía a través de sus plantas solares, las cuales combinan la producción de energía mediante energía termosolar y fotovoltaica. Este contrato ha sido adjudicado en el marco de la Agenda Energética que ha impulsado el Gobierno de Chile, mediante el cual intenta alcanzar una mayor independencia energética y elevar la presencia de energías renovables. La compañía está presente en el país desde 1987, donde ha desarrollado un amplio número de proyectos. En la actualidad Abengoa está desarrollando una plataforma solar en el norte de Chile, que cuenta con dos plantas solares, Atacama 1 y Atacama 2, con 110MW termosolares cada una. Todos los proyectos que Abengoa desarrolla en Chile cuentan con un sistema pionero denominado Smart Solar Plants (SSP) que combina de forma eficiente la producción a partir de energía termosolar y fotovoltaica y el almacenamiento térmico. El suministro comenzará el 1 de enero de 2019 y finalizará el 31 de diciembre de 2033 y, hasta la fecha, no se han hecho públicos los importes de la operación. En nuestra opinión, es una buena noticia que tendrá un impacto positivo durante la sesión de hoy, puesto que fue anunciada a última hora de ayer.Impacto: Positivo.

IAG (Comprar; Pr.Obj. 5,95 €; Cierre 5,90€; +5,4%): No logra cerrar un acuerdo de compra sobre Aer Lingus.- La aerolínea irlandesa rechazó ayer la oferta de adquisición (realizada el domingo 14 dic.) por considerar que infravalora la compañía. No se han desvelado cifras oficiales pero se estima que se habría situado en torno a 970M€/1.160M€ (1,83/2,2€/acc.), dependiendo de la fuente de la filtración, lo que supondría no pagar ninguna prima o, en todo caso, una muy baja sobre la cotización del viernes 12 dic (1,82€). La compra de Aer Lingus mejoraría el posicionamiento de slots (despegue y aterrizaje) de IAG en Heathrow, el aeropuerto con más tráfico de Europa y hub principal de British Airways. Por tanto, IAG podría considerar mejorar su oferta, si bien desde que la realizó, Aer Lingus ya se ha revalorizado casi +9%. El principal obstáculo a la operación es la presencia del Gobierno Irlandés en el accionariado de Aer Lingus (25,11%). Sin embargo, creemos que esta oferta ha podido ser sólo un primer intento para “tantear el terreno” por parte de IAG/BA para presentar una oferta más generosa más adelante, ya que el 29,82% lo tiene Ryanair, a quien las autoridades de competencia británicas han obligado a vender un 5%, venta que tiene pendiente de realizar. Además, Ryanair lanzó una oferta sobre Aer Lingus a 1,3€/acc. En 2012, que fue bloqueada por las autoridades de Competencia. Esto nos lleva a pensar que la clave para que una oferta mejorada de IAG/BA sobre Aer Lingus salga a adelante es la actitud de Ryanair. Si esta última está forzada a vender a corto plazo un 5% y además no puede hacerse con la compañía por el bloqueo de las autoridades de competencia, parece probable que no quiera quedarse como “convidado de piedra” con unos recursos financieros inmovilizados “sine die”, por lo que podría estar dispuesta a escuchar una oferta mejorada por su paquete. Para tener una referencia de tamaños relativos, los ingresos de IAG son aprox. 19.000M€ vs 1.500M€ de Aer Lingus, mientras que sus capitalizaciones respectivas son 12.028M€ vs 1.053M€. Impacto: Positivo

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 16,06). Rebaja de la perspectiva de la deuda. La agencia de calificación S&P ha revisado a la baja la perspectiva de su calificación crediticia a Estable desde Positiva. Mantiene el rating BBB- sin cambios. El motivo de esta revisión es el incremento del nivel de endeudamiento que tendrá Repsol tras la compra de Talisman. Este cambio era esperable ya que el EV de la operación es de 9.600M€ incrementado de forma significativa su apalancamiento (DFN/Ebitda de 1x a 2,3x). Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

CARREFOUR (Cierre: 24,42€; Var.: +4,0%): Vende un 10% de la parte de su negocio en Brasil por 525M€.- Con esta operación, la segunda empresa más grande del mundo de distribución, busca reforzar su posición en el país. Exactamente la venta se realizará a un fondo de inversión llamado Peninsula del que es propietario el millonario Abilio Diniz. El fondo de inversión además, poseerá opciones por lo que podrá subir su participación hasta un máximo de un 16% antes de 5 años. Carrefour anunció que contempla la posibilidad, en un futuro, de una salida a la bolsa de valores de Brasil. Impacto: Positivo.

NOKIA (Cierre: 6,54€; Var. Día: +3,4%) y ALCATEL (Cierre: 2,89; Var. Día: +8,72%): Rumor de fusión.- Según la publicación alemana Manager Magazin, Nokia y Alcatel podrían haber abierto conversaciones para iniciar: i) un posible acuerdo de fusión de las divisiones de redes inalámbricas de ambas compañías, e ii) incrementar una mayor cooperación entre ambas compañías en el resto de divisiones. Este último punto, podría ser el inicio de una futura integración, fusión por absorción, de ambas entidades. Hay que tener presente que conversaciones sobre una fusión han tenido altibajos durante los últimos cinco años. Sin embargo, cualquier acuerdo podría ser obstaculizado por Francia temerosos de grandes recortes de puestos de trabajo en Alcatel. Impacto: Positivo.

SECTOR CONSUMO.- La Oficina del Consumidor francesa ha impuesto una multa de 951M€ a varias compañías, entre las que se incluyen Unilever y L¿Oreal, por fijación de precios en productos de higiene y cosmética. La sanción viene después de que la autoridad francesa descubriera agrupaciones de este tipo de empresas para negociar de forma común con proveedores. Estas agrupaciones se reunían regularmente para coordinarse en cuanto a estrategias comerciales y políticas de precios creando así un oligopolio, que está en contra de la libre competencia. La compañía más dañada será L¿Oreal que tendrá que pagar 189,5M€ seguida de Unilever con 172M€. La británica Reckitt Benckiser pagará 121M€. Colgate-Palmolive y Henkel verán reducidas considerablemente sus sanciones por colaboración y Johnson&Johnson evitará las sanciones por aportar pruebas relevantes a la investigación.

E.ON (Neutral; Cierre: 14,42€; Var. Día: +3,97%): Nuevos contratos en EEUU y mismas previsiones para Rusia.- Ha anunciado la adjudicación de dos proyectos de renovables en EEUU: la explotación comercial de una granja eólica de 211MW de capacidad en Texas en una joint venture con General Electric, y un parque solar de 18MW en el Sur de Arizona en colaboración con Tucson Electric Power (no se han facilitado importes económicos). En cuanto a sus negocios en Rusia, la compañía ha afirmado que sus planes de inversión no se ven alterados por la precaria situación que atraviesa el país. Desde 2007, E.On ha realizado inversiones por 6.000M€ (10.300MW) de forma que dicho mercado supone algo más del 4% de su capacidad total. En el largo plazo esta decisión puede tener sentido pero en el corto seguirá penalizando sus resultados. De hecho, el resultado proveniente de Rusia se ha reducido un quinto en los nueve primeros meses del año por la debilidad de su divisa. Impacto: Neutral.

VOLKSWAGEN (Cierre: 184,55€; Var. Día: +3,71%): El CEO afirma que la compañía cumplirá su objetivo de recorte de 5.000 M€ en costes a finales de 2017.- Martin Winterkorn afirmó que la compañía cumplirá este objetivo de reducción de costes en la marca Volkswagen, que se considera necesario para ampliar unos márgenes que se han estrechado en los últimos trimestres como consecuencia de la ampliación de la gama de modelos. El plan incluye medidas de eficiencia en costes e incluso de finalizar la producción de modelos menos rentables como algunos descapotables de la gama. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Tecnología +3,11%; Salud +2,79%; Industriales +2,58% Los peores: Servicio de Consumo +1,60%; Telecomunicaciones +1,84%; Bienes de Consumo +2,03%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) ORACLE (45,35$; +10,18%), tras descontar los resultados del segundo trimestre. Estos fueron mejores de lo esperado. Ingresos 9.600M$ (vs 9.510M$ e.); Margen Operativo 46% y BPA 0,69$ (vs 0,68$e.). Las perspectivas dadas para el tercer trimestre han sido muy positivas. Esperan un BPA3T entre 0,69$ y 0,68$ (vs 0,67$ del consenso). (ii) KRAFT (63,38$; +6,41%), tras el nombramiento de John Cahill como CEO; (iii) HERZT (22,25$; +5,82%),tras comunicarse que el inversor Icahn toma una posición en el valor del 11,34%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BOING (125,67$; +0,49%), a pesar de comunicar diversos pedidos durante la semana que asciende a 43 unidades, destacando 30 737s y 6 777s; (ii) PROCTER&GAMBLE (92,00$; +1,43%), tras conocerse que la autoridad de competencia de Francia impone una multa de importe de 951M€ a diversas compañías del sector de limpieza e higiene, entre las que se encuentra Procter&Gamble.

NIKE (Cierre: 97,08$; Var.: +2,73%): Los resultados de Nike para el segundo trimestre salen peor de lo esperado pero mejores que el año pasado.- Los ingresos para el segundo trimestre ascienden a 7.400M$ vs 7.150M$ esperados por el consenso de Reuters. El ingreso en Norteamérica fue mayor que el año pasado y crece a 3.240M$ vs 2.800M$ del 2013 y el de Europa 1.310M$ vs 1.070M$ el año pasado. El margen trimestral se ha incrementado 120p.b. hasta 45,1%. Hasta el 30 de noviembre los inventarios crecieron un +11%. El beneficio por acción queda en 0,74$ vs. 0,70$ según consenso. Impacto: Positivo.

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