INFORME DIARIO - 01 de Diciembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: "Soportadas por los bancos centrales pero cuidado con los emergentes."

ESTA SEMANA, será intensa en el frente macro y los bancos centrales volverán a estar en el punto de mira. (i) En el frente macro, comenzamos la semana con el índice de gestores de compras (PMI manufacturero) en China muy cerca del nivel de contracción económica (especialmente el indicador de HSBC) por lo que la volatilidad en las materias primas y en los países más dependientes de ellas (Brasil, Chile, Suráfrica…) debería aumentar. En la UEM, los PMI¿s probablemente muestren una leve mejoría si nos atenemos a la evolución reciente de los índices de confianza empresarial, aunque el crecimiento del PIB (+0,8% esperado) volverá a poner de manifiesto la dificultad de la UEM para impulsar el crecimiento y reducir el desempleo. En EE:UU la semana estará  marcada por la evolución de las ventas al por menor en los días que marcan el inicio de la campaña navideña, es decir Acción de Gracias (jueves pasado), Viernes Negro y hoy lunes (Cibermonday)aunque también conoceremos la evolución de los costes laborales, la productividad no-agrícola y los PMI¿s (manufacturero y de servicios) con un saldo neto previsto positivo, (ii) En cuanto a política monetaria, el miércoles la Fed confirmará la fortaleza de la economía con la publicación del libro Beige y en la UEM la cita clave será el jueves con la reunión del consejo del BCE  que tras confirmar que los tipos de interés se mantendrán bajos durante mucho tiempo reiterará sucompromiso firme por actuar con todos los medios a su alcance para aumentar las perspectivas de inflación (incluida la compra de bonos soberanos). La postura oficial del BCE es esperar algunos meses más para incluir bonos corporativos y soberanos en su programa de compra de activos para analizar así el impacto de las medidas recientemente adoptadas pero si Draghi quiere sorprender positivamente… esta semana tiene una posibilidad de oro. En este entorno de mercado, estimamos que los bonos continúen soportados por las bajas tasas de inflación (actuales y esperadas) y la posibilidad de que el BCE actúe nuevamente a pesar del rally experimentado en las últimas dos semanas (la Tir del Bund se encuentra en 0,70% y el 10 A español en 1,90%, ambos en mínimos históricos) y que los mercados de renta variable afronten una semana netamente positiva aunque con mayor volatilidad. Hoy estaremos atentos a las ventas de Cybermonday. Durante el fin de semana hemos conocido que varios distribuidores minoristas han visto aumentar sus ventas en torno al 20% anual entre Acción de Gracias y el Viernes Negro, pero las ventas durante el fin de semana habrían caído en torno al 11,0% por lo que la clave estará en la evolución de las ventas de hoy (suelen ser importantes por los descuentos) para ver si finalmente alcanzan un crecimiento de +4,1% previsto por la NFR (asociación de distribuidores).  Los perdedores de la semana deberían ser los emergentes, empezando por China, donde vuelven los conflictos entre la policía y los estudiantes así como los  más dependientes de las materias primas en una semana donde se publican los PMI¿s en Rusia, Mexico e  India y varios Bancos Centrales se reúnen para tomar decisiones de política monetaria (Hungría, India, Brasil, Polonia y Chile).

Bonos: “Draghi y el PIB UEM apoyarán a los bonos"

La semana pasada tanto los bonos “core” como periféricos disfrutaron de un rally. La TIR del 10A español caía -8 p.b. hasta 1,88%, mínimo histórico, mientras que la TIR del Bund se dejaba -8 p.b. hasta 0,698%. Por el lado negativo destacó Grecia, después de no llegar a un acuerdo con la Troika para recibir el último tramo de rescate de 1.800M€, para el cual tiene plazo hasta el 8/12. Este hecho provocó un aumento de la TIR del 10A de +40 p.b. hasta 8,1%. La reducción de la inflación en la UEM (+0,3% desde +0,4% anterior) y las comparecencias de sendos miembros del BCE aludiendo a la posibilidad de que la institución compre deuda soberana, aunque retrasara las expectativas hasta el 1T¿15, apoyó este “rally”. De cara a los próximos días la clave será la reunión de tipos del BCE y la comparecencia de Mario Draghi, en la que probablemente aludirá a la introducción de nuevas medidas de política monetaria, aunque instará a los Gobiernos de los estados miembros a implementar reformas estructurales. Además, se publica el PIB UEM, probablemente alentador. Todo ello debería permitir que la TIR de los bonos siga reduciéndose. Rango estimado TIR Bund: 0,67%-0,70%.

Divisas: “Eurodólar estable hasta el BCE”

Eurodólar (€/$).- El desplome del crudo por la decisión de lo OPEP de no reducir la producción (68,4$ barril Brent), las declaraciones de Draghi avivando las expectativas de un QE y el PIB 3T¿14 americano creciendo a +3,9% (t/t) presionaron la apreciación del dólar, aunque perdió algo de impulso al cierre de semana con el puente en EE.UU. de Acción de Gracias. Esta semana se reúne el BCE con la habitual comparecencia de Draghi y se espera que la macro americana siga arrojando datos favorables, particularmente las cifras de Empleo No Agrícola (viernes), lo que nos invita a pensar que el euro debería debilitarse y el dólar seguir fortaleciéndose. Rango estimado (semana): 1,240/1,249.

Euroyen (€/JPY).- El yen se depreció hasta 148 tras una batería de datos con saldo negativo, después de haberse confirmado que su economía está en recesión. La tendencia bajista de la inflación y la debilidad del Consumo de los Hogares empujaron a que Abe esté preparando un nuevo programa de estímulos de cara a las elecciones el próximo 14 dic. Esta semana el dato más relevante es el Indicador Adelantado (viernes) que se espera que retroceda. En ausencia de declaraciones de Abe, de sus ministros o del BoJ no esperamos grandes cambios en el yen, aunque la tendencia depreciatoria se compensará con un posible debilitamiento del euro tras el BCE (jueves). Rango estimado (semana): 146,4/147,9.

Eurolibra (€/£): La libra comenzó la semana depreciándose contra el Euro pero con la publicación del PIB (+3%) el miércoles se apreció bruscamente llegando a perforar el 0,79€/£. A partir de ahí, siguió ajustando el desplazamiento de las expectativas de subidas de tipo y se depreció ligeramente. Para esta semana esperamos un rango lateral de la Libra con elevada volatilidad debido a la cantidad de datos macro. El más importante la publicación de tipos y de programa de compras del que no esperamos cambios significativos. Rango estimado semanal: 0,805-0,790

Eurosuizo (€/CHF): El franco se apreciaba la semana pasada arrastrado por la inquietud ante el referéndum sobre el aumento de reservas de oro del SNB celebrado ayer domingo y pese a los decepcionantes datos macro publicados en Suiza (indicador adelantado, producción industrial). Esta semana, el rechazo al mencionado referéndum debería traducirse en una disminución de las presiones al alza del franco al alejar las dudas de parte del mercado sobre la capacidad del banco central suizo para mantener el nivel mínimo de cotización pre-fijado (1,20). Rango para la semana: 1,202-1,208.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- Las ventas al por menor (ajustadas por estacionalidad) crecen menos de lo esperado en octubre al registrar un aumento de +1,0% a/a (vs +0,8% anterior y vs +2,0% a/a esperado) aunque experimentan el mayor crecimiento de los últimos 12 meses. Los componentes que mayor aumento en ventas reflejan son los bienes relacionados con el hogar (+4,2% a/a) y del cuidado personal (+1,4%a/a), mientras que el gasto en alimentación apenas crece +0,2% a/a.

SUIZA.- Rechazo de los votantes suizos al referéndum para aumentar las reservas en oro que mantiene el SNB. Ayer domingo se celebraba la votación del referéndum para decidir, entre otros asuntos, el aumento de las reservas de oro que mantiene el banco central desde el 8% actual hasta el 20% como mínimo. Finalmente, la iniciativa era rechazada por el 77% de los votantes. Tras conocer el resultado, el SNB emitía un comunicado en el que volvía a reiterar su intención de defender con la mayor determinación el nivel mínimo de cotización del franco frente al euro (1,20) y aseguraba estar preparado para comprar divisa extranjera en cantidades ilimitadas.

ALEMANIA.- Las ventas al por menor aumentan, en línea con lo esperado +1,7% a/a en octubre (vs +2,3% a/a anterior) gracias a la favorable evolución de las tecnologías de la información (+1,3% a/a vs -3,0% anterior) y a la recuperación del textil y el calzado (-3,5% a/a vs -8,2% anterior). Las ventas excluyendo autos (menos volátil) experimentan una mejora de +1,8% a/a (vs -0,1% anterior).

FRANCIA.- (i) El gasto de los consumidores se deteriora en octubre al registrar una caída ed -0,2% a/a (vs +0,2% anterior y vs +1,0% esperado), (ii) los precios de producción descienden en línea con lo esperado en octubre -1,4% a/a (vs -1,3% anterior) aunque en tasa intermensual la caída se sitúa en -0,2% nm/m +0,4% anterior (revisado desde +0,2%).

ITALIA.- (i) La tasa de paro alcanza máximos históricos al situarse en +13,2% (vs +12,6% esperado y vs +12,9% anterior) y el desempleo juvenil se sitúa en el 43,3% (vs 42,7% anterior) y pone de manifiesto las dificultades por las que atraviesa la economía (actualmente en recesión) y la necesidad de flexibilizar el mercado laboral cuya reforma está siendo actualmente discutida en el parlamente italiano, (ii) La tasa de inflación mejora una décima en noviembre (dato preliminar) hasta +0,2% a/a (vs +0,1% esperado) gracias al aumento de la alimentación y las bebidas (+0,5% a/a vs +0,1% anterior) y de la restauración (+0,9% a/a vs +0,7% anterior). El IPC armonizado con la UEM se mantiene estable en +0,2%.

EUROZONA.- (i) La tasa de inflación desciende, en línea con lo esperado una décima en noviembre hasta +0,3% y se sitúa en mínimas de cinco años, mientras que la tasa subyacente se mantiene estable en +0,7% a/a aumentando así la presión sobre el BCE para adoptar medidas extraordinarias de política monetaria, (ii) La tasa de paro se mantiene estable en octubre en +11,5%.

BRASIL.- (i) Se suaviza la caída del PIB en el 3T¿15 hasta -0,2% a/a (vs -0,9% a/a anterior) gracias a la recuperación de actividad en el trimestre ya que en términos inter-trimestrales se sitúa ligeramente en positivo al alcanzar un crecimiento de +0,1% t/t (vs -0,6% anterior) aunque la recuperación ha sido más lenta de lo esperado (+0,2% t/t) y la confianza de los consumidores desciende en noviembre hasta 109,7 puntos (vs 112,0 anterior), (ii) El déficit presupuestario se reduce en octubre hasta -17.800 M$ (vs -69.400 anterior gracias a un superávit primario que se sitúa en 3.700 M$ (vs -25.500 M$ anterior) y a la caída de los intereses financieros. En este entorno, la deuda neta sobre el PIB aumenta levemente hasta el 36,1% (vs 35,9%).

INDIA.- (i) El PMI Manufacturero aumenta en noviembre hasta 53,3 vs 51,6 anterior mostrando así una mejora en las perspectivas de los empresarios a pesar de la desaceleración del PIB en el 3T¿14. (ii) El PIB en el 3T¿14 batió expectativas al crecer +5,3% vs +5% estimado, si bien se desacelera ligeramente con respecto a +5,7% anterior. De cara a los próximos meses el crecimiento económico debería evolucionar positivamente, apoyado en las reformas emprendidas por el Primer Ministro Modi en determinadas áreas como infraestructuras, inversión extranjera o industria. Además, el país se está viendo beneficiado de una caída en el precio del petróleo, lo que debería contribuir a reducir su elevado déficit exterior y permitir que cumpla con el objetivo de déficit público (máximo de 4,1% en 2015 (año fiscal), 3,6% en 2016 y 3% en 2017). Sin embargo, son todavía números los obstáculos que la economía tiene que enfrentar como una burocracia todavía ineficiente o un nivel de inflación elevado. El martes se reúne el Banco Central y podría reducir el tipo de interés de referencia en -25 p.b. hasta 7,75% como medida para impulsar el crecimiento en los próximos trimestres y en un contexto en el que la inflación, a pesar de que permanece muy elevada (5,5% en octubre desde 6,5% en septiembre), se ha reducido y la rupia se ha estabilizado. (iii) Por otra parte, el Banco Central de India ha eliminado las restricciones a la importación de oro. En el tercer trimestre de 2014 la demanda de oro en el país aumentó +60% hasta las 182,9Tn, situando a la India como primer consumidor de oro del mundo, por delante de China. Esta medida fue impuesta el año pasado, cuando se elevaron las salidas de capitales de los países emergentes hacia desarrollados, lo que provocó una fuerte depreciación de las divisas emergentes - entre ellas la rupia - y como medida para controlar el elevado déficit del país. La mejora de las perspectivas de su economía, la reducción de la inflación, la estabilización de la rupia y la caída del precio del crudo son factores que han influido en esta decisión.

CHINA.- El PMI Manufacturero desciende en noviembre hasta 50,3 (vs 50,8 anterior y vs 50,5 esperado), mientras que índice medido por HSBC(PMI) se mantiene, en línea con lo esperado justo en el nivel que marca la diferencia entre expansión.

JAPON.- (i) Las inversiones de capital aumentan en el 3T¿14 +5,5% (vs +1,8% esperado y vs +3,0% anterior) en un entorno de aumento de beneficios empresariales (+7,6% vs +4,5% anterior) apoyado por el aumento de las ventas de las compañías privadas (+2,9% vs +1,1% anterior), (ii) El PMI Manufacturero desciende una décima en noviembre hasta 52,0 y las ventas de atomóviles caen -13,5% a/a (vs -9,1% anterior).

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2.- Bolsa española

SECTOR ELÉCTRICO: El grupo alemán E.On ha vendido su negocio español a la alianza formada por el grupo australiano Macquarie (60%) y por Wren House Infrastructure Management (40%), filial del fondo soberano de Kuwait, por 2.650M€ (incluida la deuda). E.On ingresará unos 2.500M€ y el resto, los minoritarios de Begasa, una pequeña sociedad participada por E.On y Gas Natural Fenosa. El importe estaría por encima de las últimas estimaciones (unos 2.100M€ aplicando un múltiplo EV/EBITDA de 7x) pero por debajo de los 3.000M€ a los que aspiraba E.On. Con este anuncio se culmina un proceso iniciado antes del verano por el que E.On buscaba un comprador en bloque de su filial española. E.On España cuenta con 30.000Km de redes de distribución, 4.500MW de capacidad instalada (1.100MW renovables) y 680.000 clientes.

3.- Bolsa europea

EON (Vender; Cierre: 14,25€; Var. Día: -0,3%): Se divide en dos.- Anunció ayer su división en dos compañías ya que realizará un spin-off que conjugará las actividades de generación convencional, el trading de energía y el negocio de exploración (suponen el 35% aprox. del EBITDA). La compañía fruto del spin-off saldrá a bolsa a lo largo de 2016 y contará con unos 20.000 empleados. Por tanto, E.On pasará a estar centrada en los negocios más estables como son la distribución, la comercialización y la generación vía renovables, con unos 40.000 empleados. Con este movimiento E.On da una vuelta de tuerca más a su estrategia con la que está tratando de superar la crisis iniciada con el apagón nuclear en Alemania (desde entonces su capitalización se ha reducido desde 100.000M€ a 29.000M€). En este sentido, la nueva compañía tendrá todos los activos convencionales provisionados motivo por el que E.On realizará este año provisiones adicionales por 4.500M€. Por otro lado, ha anunciado la venta de sus activos en España a Macquarie por 2.500M€ (enterprise value) y debería hacer lo mismo con sus negocios en Italia, si bien difícilmente recuperará los 8.000M€ invertidos en 2007. Impacto: Positivo.

GLAXOSMITHKLINE (Cierre: 1.485 GBp; Var. Día: +0,4%): Reduce la plantilla en EE.UU.- Está previsto que este miércoles anuncie el número de despidos que llevará a cabo en EE.UU. dónde las ventas de medicamentos respiratorios han sufrido un fuerte deterioro. Tal como había adelantado en la presentación de resultados 3T¿14 en octubre, el plan de reestructuración contempla un ahorro de costes de 1.000M GPB anuales durante 3 años con el objetivo de mejorar la rentabilidad y simplificar la estructura organizativa. Impacto: Neutral.

LUFTHANSA (Cierre: 14,35€; Var. Día: +4,9%): Nueva huelga de pilotos tras romperse las negociaciones sobre los planes de jubilación.- Al mediodía se inicia una nueva huelga que ha obligado a la aerolínea a cancelar 1.350 vuelos entre el lunes y el jueves, que equivale al 48% de los servicios programados y ha afectado a 150.000 pasajeros. Por el momento, está previsto que la huelga se extienda durante dos días. Impacto: Negativo.

PORTUGAL TELECOM (Cierre: 1,51€; Var. Día.: -0,1%): Vende sus activos portugueses a Altice.- El holding Altice, que controla el operador de cable Numericable y el operador móvil SFR, ha alcanzado un acuerdo con la compañía brasileña Oi para comprar los activos portugueses de Portugal Telecom por 7.400 M€. Altice paga un múltiplo de 4,4x sobre el Ebitda estimado de 2014, un ratio reducido si se compara con otras operaciones similares en el sector a lo largo de este año. La firma de telecomunicaciones Oi, que se fusionó con Portugal Telecom, estaba interesada en la venta del negocio portugués para reducir su deuda y situarse en mejor posición para poder comprar TIM Brasil, filial de Telecom Italia. Con esta transacción, Altice refuerza su posición en Portugal, donde ya había adquirido los operadores de cable Cabovisao y Oni. Impacto: Neutral.

SECTOR ASEGURADOR.- Resultados de los test de estrés practicado al sector. Los test de estrés practicados por la EIOPA (European Insurance and Occupational Pensions Authority) muestran que el sector en general está bien capitalizado. Sin embargo, el análisis, basado en balances a cierre de 2013, refleja que en el escenario central un 14% de las compañías no cumple con el requisito de capital de solvencia (fijado en el 100%). Sin embargo, este 14% está representado por compañías pequeñas que representan el 3% del total de activos del sector. Eso sí, los test muestran que en caso de un escenario de tipos de interés bajos que se prolongara en el tiempo (el llamado “escenario japonés”) este porcentaje aumentaría del 14% al 24% y en un escenario de inversión en la curva de tipos (el “escenario inverso”) este porcentaje sería del 20%. Por su parte, en el escenario más severo, en el que se produjera una caída de los niveles de tipos y de valor de los activos, el 56% de las compañías estarían suficientemente capitalizadas. Tras este análisis, EIOPA ha emitido recomendaciones a las respectivas autoridades nacionales para que se fijen una serie de acciones para corregir las vulnerabilidades.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Servicios +1,28%; Consumo +1,11%; Telecomunicaciones +0,86% Los peores: Energía –6,33%; Materiales Básicos -2,99%; Industriales -0,85%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan sobre todo las aerolíneas y compañías de cruceros por la caída del precio del crudo. La decisión tomada el jueves por la OPEP (sesión festiva en EE.UU.) de no recortar la producción se vio cotizada el viernes: (i) UNITED CONTINELTAL (61,23$; +8,18%), los costes de aprovisionamiento de petróleo son el 30% de los costes operativos; (ii) (ii) DELTA AIRLINES (46,67$; +5,49%). (iii) ROYAL CARIBBEAN CRUISES (73,83$; +4,98%), los costes de gasolina son un 17,5%. (iv) CARNIVAL CORP (44,16$; +4,84%), la empresa de cruceros gasta un 20% de sus costes operativos en gasolina.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentra la otra cara de la moneda: empresas que tienen el petróleo en la parte de ingresos de su cuenta de resultados: (i) NEWFIELD (27,23$; -16,2%), (ii) QEP RESOURCE (20,44$; -15,5%). (iii) DENBURY RESOURCES (8,26$; -15,2%).

CIFRAS DE VENTAS DURANTE EL FIN DE SEMANA:

Las cifras del fin de semana después del Black Friday arrojan un retroceso de las compras en tiendas respecto al año anterior. Según NRF (National Retail Federation), en la encuesta realizada durante el fin de semana por Porsper Insights & Analytics, el 55,1% de los consumidores ha estado en tiendas durante el fin de semana mientras que en el 2013 el porcentaje ascendió al 58,7%. Además el tráfico de personas desde el jueves de Thanksgiving hasta el domingo cayó un 5,2% respecto a 2013, lo que significa un 133,7 millones de consumidores frente a 141,1 millones de 2013. De los datos recabados se extrae que el gasto medio por consumidor durante el fin de semana ha caído -6,4% hasta 380,95$ (159,55$ on-line) desde 407,02$ (177,67$ on-line). El gasto total se espera que alcance los 50.900M$ mientras que para el mismo periodo el año anterior fue de 57.400M$.

Por edades, siguen siendo las personas comprendidas entre 18 y 34 años las que realizan las compras durante el fin de semana. El 74,3% de la población entre estas edades llevó a cabo compras mientras que tan solo el 39,2% de los mayores de 55 se decidió.

Considerando todo el fin de semana festivo, el Black Friday sigue siendo el día de compras por excelencia de la denominada Holiday Season. 86,9 millones de consumidores admiten haber comprado en tiendas durante ese día y cerca de 43,1 millones haberse desplazado a las tiendas durante Thanksgiving, en la misma proporción que el año pasado.

Los consumidores americanos parecen estar esperando a los descuentos del CyberMonday que se celebra hoy. Según las estimaciones de la NRF, 126,9 millones de compradores planean realizar sus compras durante la jornada de hoy. Esta cifra es menor que los que pensaban realizar sus compras el mismos día en 2013 que ascendían a 131,6 millones. De todos las personas que planean comprar el 19,3% (24,5 millones) lo hará desde su móvil y el 84,5% lo hará desde su pc de sobremesa.

Esperaremos pues, a las cifras de este CyberMonday para ver si realmente los consumidores han aplazado sus compras. De cualquier forma todavía queda mucha temporada para alcanzar ese +4,1% de crecimiento pronosticado por la NRF durante toda la campaña navideña (noviembre-diciembre).

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