INFORME DIARIO - 19 de Noviembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: : "Mejora el flujo de noticias."

La sesión de ayer se caracterizó por: (i) Alzas generalizadas en renta variable y nuevos máximos del S&P 500, que reflejan la mejora de expectativas de los inversores (Zew), el soporte de los bancos centrales y el retraso en la subida del IVA en Japón hasta la primavera de 2017. (ii) Inestabilidad en Grecia cuyo bono a 10 A (8,0% +22,7pb) cotiza la falta de acuerdo entre la Troika y el ejecutivo para renovar el programa de asistencia financiera (vence en enero/2015) y (iii) Nueva depreciación del Yen frente a las principales divisas.

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Hoy: "Los Bancos Centrales marcan el rumbo"

El rumbo de la sesión viene marcado por los principales Bancos Centrales. (i) En Japón las actas del BoJ ponen de manifiesto el compromiso por aumentar la base monetaria en 80 Billones JGY y la confianza en la recuperación económica. (ii) En Europa, las actas del BoE (reunión del 5 y 6 de noviembre) pondrán de manifiesto la fortaleza de la demanda interna pero también una menor aportación prevista del sector exterior (afectado por la debilidad de la Eurozona) que junto a unas menores perspectivas de inflación soportan el escenario de una subida de tipos de interés más alejada en el tiempo (¿segunda mitad de 2015? y una divisa algo más débil (en torno a 0,80 €/GBP). (iii) En EE.UU la atención se centrará en las actas de la reunión de la Fed del pasado 28 y 29 de octubre y pondrán de manifiesto la fortaleza de la economía y del mercado laboral en particular, unas perspectivas de inflación negativamente afectadas a corto plazo (por los precios de la energía) y cierta preocupación por la fortaleza del dólar y la debilidad de la Eurozona. En este entorno, lo más probable es que las actas reflejen que los tipos de interéspermanecerán bajos por un período prolongado de tiempo y que el mensaje para los mercados de capitales sea positivo. En cuanto a la visión de los consejeros, probablemente Kocherlakota sea el más “dovish” del Consejo al defender que los tipos deberían permanecer bajos al menos mientras que las perspectivas de inflación para 2015 y 2016 se encuentren alejadas del 2,0%. En este entorno, esperamos que los mercados de renta variable continúen recuperando posiciones y los bonos europeos sigan soportados por las bajas perspectivas de inflación y la actitud acomodaticia del BCE (hoy hay reunión del Consejo de Gobierno y habla Praet en Frankfurt).

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- Emite 4.524 M€ en letras a 6 y 12 meses, en el rango alto de lo previsto inicialmente (4.000 M€) con fuerte demanda aunque con tipos de interés algo más altos (en línea con la cotización del mercado secundario). El tesoro español ha colocado 1.190 M€ en letras a 6 meses con una demanda 3,26 veces superior a un tipo marginal de 0,22% (vs 0,1890 anterior vs 0,215% en el secundario) lo que supone el tipo más alto desde el pasado mes de mayo. El importe asignado en letras a 12 meses asciende a 3.334 M€ frente a una demanda de 6.679 M€ (2 veces superior) con una rentabilidad marginal de 0,322% (vs 0,295 anterior vs 0,313% en el secundario), el mayor tipo desde julio/2014.

ALEMANIA.- La confianza de los inversores mejora en octubre y sorprende ampliamente las expectativas del mercado. El índice de sentimiento aumenta hasta 11,5 (vs 0,5 esperado y vs -3,6 anterior) gracias a la mejora de las expectativas cuya componente sube hasta 11,0 (vs 4,1 anterior). La percepción de la situación actual también bate las expectativas de mercado al alcanzar 3,3 (vs 1,7 esperado y vs 3,2 anterior).

REINO UNIDO.- (i) La inflación aumenta una décima más de lo esperado en octubre hasta +1,3% a/a vs +1,2% anterior aunque la tasa subyacente se mantiene estable en +1,5% a/a (vs +1,6% esperado) y el índice de precios al por menor continúa registrando un aumento de +2,3% a/a (en línea con lo esperado). El repunte en los precios es debido fundamentalmente al aumento de los precios del alcohol y el tabaco (+5,2% a/a vs +4,9% anterior), el transporte (+0,5% a/a vs +0,1% anterior) y los servicios de ocio (+1,0 % a/s vs +0,7% anterior), (ii) El índice de precios de producción (imput) desciende en octubre -8,4% a/a (vs -8,3% a/a esperado y vs -7,4% a/a anterior) mientras que el índice de precios de producción (output) desciende -0,5% a/a vs -0,5% a/a anterior (revisado desde -0,4% a/a) y (iii) El precio de la vivienda aumenta más de lo esperado en septiembre al registrar +12,1% a/a (vs +11,2% esperado y vs +11,7% anterior) ya que el menor crecimiento experimentado por Londres (+18,8% a/a vs +19,6% anterior) ha sido compensado por el resto de regiones (+9,8% a/a vs +9,1% anterior).

EE.UU.- (i) El índice de precios de producción aumenta más de lo esperado en octubre al alcanzar +1,5% a/a (vs +1,3% esperado y vs +1,6% anterior) debido al aumento de costes en el sector servicios (+0,5% vs -0,1% anterior), aunque la caída en los costes energéticos (-3,0% vs -0,7% anterior) permite que el aumento de precios sea una décima inferior al registro de septiembre alcanzando así la menor tasa de crecimiento desde febrero, (iii) El país registró salidas netas de dinero en el mes de septiembre por importe de -55.600 M$ vs +44.800 M$ anterior(revisado desde +74.500 M$) aunque las entradas netas de capital a largo plazo suben hasta 164.300 M$ (vs 52.100 M$ anterior).

BRASIL.- La confianza industrial se sitúa en mínimos de diez años. El índice de confianza industrial desciende en noviembre hasta 44,8 (vs 45,8 anterior) y acelera su ritmo de caída hasta -1,0% m/m (vs -0,7% en octubre y vs +0,0% en septiembre). Los tres componentes del indicador confirman el deterioro general de la industria. Así el índice manufacturero retrocede hasta 44,3 (vs 45,1 anterior), la confianza en la construcción desciende hasta 45,0 (vs 46,5 anterior) y la minería hasta 44,6 (vs 48,1 anterior).

JAPÓN.- (i) El primer ministro japonés (Shinzo Abe) pospone la subida del IVA desde el 8,0% actual hasta el 10,0% prevista para finales de 2015 hasta la primavera de 2017 debido al impacto negativo que la última subida (desde el 5,0% hasta el 8,0% actual) ha tenido sobre la economía japonesa (actualmente en recesión). El primer ministro ha comunicado también su decisión de disolver el Parlamento y convocar de manera inminente elecciones anticipadas dos años antes de finalizar su mandato, (ii) Actas del BOJ ponen de manifiesto que el Banco Central mantendrá su política de incrementar la base monetaria en 80 Billones JGY con un vencimiento medio de las compras comprendido entre los 7 y 10 años, (iii) El indicador adelantado del mes de septiembre se mantiene plano en 105,6 anterior y el indicador de actividad industrial mejora +1,0% m/m (vs +1,0% m/m esperado y vs -0,1% m/m anterior).

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2.- Bolsa española

BANCOS ESPAÑOLES: La tasa de mora desciende en septiembre hasta el 13,02% (vs 13,24 anterior). La caída en la morosidad es debida a la mejora en la evolución del crédito cuyo saldo bruto (stock) desciende a menor ritmo que en meses anteriores y se sitúa en -0,3% m/m (vs -0,9% en agosto y vs -1,4% en julio) alcanzando 1,386 Billones € aunque el mayor impacto es debido a la mejora en el saldo de dudosos que desciende en el mismo período -2,0% m/m (vs -0,1% en agosto y -1,0% en julio) hasta 180.517 M€. De hecho, estimamos que en un entorno de estabilidad en el saldo crediticio, la tasa de mora se situaría en el 12,98% (vs 13,02% real). Cabe destacar que aunque la morosidad se mantiene en niveles similares a los alcanzados en el 2T¿14 (13,09%), apreciamos signos de mejora en la tendencia del saldo de dudosos que experimenta una caída acumulada de -3,1% desde junio (vs -2,6% de caída en el stock de crédito) y -8,5% desde el 4T¿13 (vs -4,2% de caída en el saldo de créditos). Impacto: Positivo.

BBVA.- (Comprar; Cierre: 8,7€; Var. +1,2%): Avanzan las negociaciones para elevar su posición en Garanti.- BBVA está negociando con Dogus Holding, su socio turco y propietario de 24,9% del capital, ampliar su participación en Garanti en un porcentaje que podría ascender al 14,89%. Si finalmente se cierra el acuerdo, la participación de BBVA alcanzaría el 39,9%, cifra que no desencadenaría la obligación de realizar una OPA sobre la totalidad de las acciones de Garanti. En 2010, BBVA adquirió el 24,9% por 4.200M€. Impacto: Positivo.

INDITEX (Cierre: 23,04€; Var. Día: +2,45%): Factura un 42% más que en 2013 en ventas on-line hasta los 553M€.- Inditex realiza sus ventas on-line principalmente a través de dos filiales, Fashion Retail e ITX, que no son desglosadas en sus cuentas anuales. La presentación de la memoria de la compañía ha permitido acceder a los datos. Ambas filiales han incrementado en 164M€ sus ingresos lo que supone una quinta parte del crecimiento de todo el grupo con tan solo un incremento en ventas del 3% sobre las ventas totales, respecto al año anterior. Las filiales han aportado al grupo un beneficio neto de 51M€ sobre los 2.377. El negocio on-line ha sido reforzado recientemente con la incorporación de María Fanjul como responsable de la división. Impacto: Positivo.

AMADEUS (Neutral, Pº objetivo: 38,30€/acción; Cierre: 30,74€): Contratado la plataforma tecnológica Altea con el grupo Thomas Cook. El grupo Thomas Cook (Thomas Cook Airlines UK, Thomas Cook Airlines Belgium, Thomas Cook Airlines Scandinavia and Condor Flugdienst) han contratado la plataforma tecnológica Altea, propiedad de Amadeus para que la gestión de reservas, inventarios y sistemas de control de embarque de pasajeros. Prevén que estará plenamente operativa a lo largo del segundo trimestre de 2015. El acuerdo es cualitativamente importante pues supone un paso más en la internacionalización de AMS para ir ganando cuota de mercado. Sin embargo, cuantitativamente el número de pasajeros de The Thomas Cook apenas representa el 2,68% de lo que embarca AMS.Impacto: Neutral.

OHL (Cierre 20,87€; Var. Día: -2,61%): Ha vendido un 7,5% de su filial mexicana OHL México por 231M€, a un precio de 30 Pesos mexicanos/acción lo que implica un descuento del 13% respecto el cierre del viernes. El importe de la venta se destinará a reducir deuda. De esta forma reduce su participación al 56,14% desde el 63,6%. El objetivo de OHL era vender entre un 5% y un 10% de la filial mexicana. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 27,90€; Var. Día: +0,7%): Gana un litigio fiscal valorado en 3.000M$ contra el Gobierno de India. El Tribunal Supremo de Bombay dictaminó en favor de Shell sobre las alegaciones del fisco indio, que consideraba que la petrolera había infravalorado acciones emitidas y traspasadas a la matriz por la filial en India para reducir su carga fiscal en 3.000M$. Impacto: positivo.

VOLKSWAGEN (Cierre: 174,35€; Var. Día: +2,08%): Las ventas en China se desaceleran.- El crecimiento de sus ventas en China cae hasta el 10% desde el 16% en 2013 como consecuencia de una estrategia de producción demasiado conservadora. La compañía anunciaba el año pasado una inversión de 18.200M€ en sus plantas chinas entre 2014 y 2018 con el objetivo de aumentar su producción hasta los 4M de coches por año (vs. 3,1M en 2013). Esta estrategia estaba basada en un crecimiento medio de las ventas estimado en alrededor del 5%, tesis que se ha mostrado demasiado conservadora. Como consecuencia, la compañía anuncia que aumentará su producción hasta por encima de los 4M previamente anunciados. Impacto: Neutral.

AIRBUS (Comprar; Cierre 46,7€; Var: -2,5%): Entregará su primer avión modelo A350 en diciembre.- Airbus descarta cualquier contratiempo y expone que será entregado entre el 12 y el 15 de diciembre a Qatar Airways. Este modelo es competidor directo del 787 Dreamliner de Boeing. Hasta el momento, los pedidos de este modelo de Airbus ascienden a 750 aviones. Impacto: Positivo.

ENEL (Comprar; Cierre: 3,726€): El Gobierno podría vender un paquete.- Según informa Bloomberg, el Gobierno italiano podría vender un paquete de entre el 5% y el 6% de la compañía durante la primera mitad de diciembre, por lo que ingresaría unos 1.800M€. Así, su participación descendería desde el 31,24% actual. De materializarse la venta, la cotización de Enel podría verse presionada a la baja ante la expectativa de un descuento en la colocación. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Salud +1,61%; Materiales básicos +1,18%; Industriales +0,65%. Los peores: Telecos -0,18%; Oil&Gas +0,04%; Financieras +0,25%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) títulos del sector farma como ACTAVIS (269,6$; +8,7%) y GILEAD SCIENCES (103,71$; +3,3%) por las operaciones corporativas que se están produciendo en la industria. El Nasdaq Biotech subió +2,1% y el S&P salud +1,6%. (ii) MEDTRONIC (72,47$; +4,74%) gracias a los resultados del 3T. Cifras principales comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 4.370M$ (+4%), BNA 828M$ (-8%), BPA 0,83$, BPA recurrente 0,96$ vs 0,96$ estimado. Además, reafirmó sus objetivos para el conjunto del año (BPA 4/4,10$) Por otro lado, reafirmó su intención de hacerse con la irlandesa Covidien a pesar de los cambios fiscales que se van a producir para evitar la “fuga” de impuestos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) URBAN OUTFITTERS (28,79$; -6,6%) por la debilidad de sus resultados del 3T que mostraron una caída del beneficio (-33%; BPA 0,35$ vs 0,41$ estimado y 0,47$ en 3T’13) y un deterioro de los márgenes (margen bruto sobre ventas cae de 37,76% a 34,81%); (ii) HOME DEPOT (95,98$; -2,09%), ya que sus cuentas del 3T no convencieron a los inversores. Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ventas 20.520M$ (+5,4%; comparables +5,2% vs +5,0% estimado), BNA 1.540M$ (+14%), BPA 1,15$, BPA recurrente 1,12$ vs 1,13$ estimado. La compañía reafirmó sus objetivos para el conjunto del año (ventas +4,8%, BPA 4,54$) cifras que incluyen 34M$ de costes por demandas ante la brecha en la seguridad de los datos de sus clientes que se produjo en septiembre.

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