INFORME DIARIO - 03 de Noviembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas "Fed, BoJ, BCE, cada uno a su ritmo, y este desacoplamiento subirá la volatilidad."

En cuanto al BCE, sus acciones son algo tibias comparadas con las del BoJ: ha empezado a comprar cédulas hipotecarias (1.700M€ en la semana que acabó el 24 de octubre según se ha publicado), este mes comenzará a comprar ABS y se rumorea que podría pasar a comprar bonos corporativos. Precisamente este jueves hay reunión de política monetaria pero no creemos que se vayan a anunciar nuevas medidas por el momento. En nuestra opinión, el BCE esperará a ver qué pasa en la segunda TLTRO (se estima que la inyección rondará 170.000M€) para decidir el siguiente paso de expansión de la liquidez si bien las declaraciones de Draghi serán suficientes para mover al mercado. Su retórica podría ayudar si se muestra confiado y decidido a seguir comprando activos pero mucho nos tememos que volverá a poner el foco en los Gobiernos ya que la política monetaria no puede arreglarlo todo. Mientras tanto, la inflación sigue baja como hemos visto estos días (IPC UEM en 0,4% con la tasa subyacente cayendo de 0,8% a 0,7%). Antes de la reunión, el interés se centrará en la actualización de las previsiones económicas de la Comisión Europea y en los datos macro. En primavera la CE señalaba que la situación europea estaba mejorando y el panorama ha cambiado sustancialmente a peor así que se verá forzada a revisar a la baja sus estimaciones (actualmente en +1,2% en 2014 y +1,7% en 2015 para el conjunto de la UEM) lo que volverá  a levantar el miedo de una tercera recesión en la Eurozona. En cuanto a los datos, cifras como los ISM y la balanza comercial americana seguirán mostrando una economía saludable. También se publican datos chinos que esta vez no tiene mal aspecto y, como colofón, el viernes conoceremos las cifras de empleo americano. Se estima una creación de empleo no agrícola de 230k, suficiente para que la Fed siga adelante con su estrategia de salida. Ahora bien, si el dato supera dicha previsión el mercado podría hacer una lectura negativa ya que EEUU estaría preparada para soportar subidas de tipos antes de lo esperado pero el resto del mundo no.

En el frente corporativo, la temporada de resultados pierde intensidad en EEUU (presentan sus cuentas compañías como AIG, Qualcomm, Walt Disney) mientras que se encuentra en pleno apogeo en Europa (Santander, Gas Natural, Grifols, Siemens, DT, SocGen, Repsol, Arcelor, etc).  Como viene siendo habitual, los resultados americanos están siendo mejores que los europeos: el 80% de las empresas de EEUU ha batido expectativas frente al 57% de las de la UEM.

Por último, el frente político puede introducir algo de inestabilidad con las elecciones legislativas de EEUU y, en el plano nacional, con el 9N. En definitiva, cada vez es más patente el desacoplamiento de EEUU y la Eurozona en un entorno que sigue con riesgos abiertos (crecimiento débil, riesgos de deflación, beneficios empresariales pobres, etc.) y que invita, por tanto, a adoptar una posición más conservadora sin llegar a ser defensiva.

Bonos: "Bonos soportados por los PMI¿s y el BCE"

El mercado de bonos europeo continúa soportado por las bajas tasas de inflación en la UEM y la menor tasa de crecimiento implícita en la evolución reciente de  indicadores macro adelantados tales como la confianza empresarial y la perspectiva de los inversores. En ente entorno, los principales ganadores de la semana han sido los bonos periféricos con la excepción de Grecia cuyo bono a 10 A cotiza con una TIR del 7,21% (+55,5 pb), mientras que la TIR del 10 A alemán se mantiene en 0,839% (-2,3 pb). Durante esta semana, los índices de gestores de compra (PMI) en la UEM y el BCE en su reunión del jueves, deberían confirmar la debilidad del crecimiento en el área y las reducidas perspectivas de inflación, por lo que esperamos que el mercado de bonos experimente una evolución positiva. Rango semanal estimado (Bund alemán): 0,77%/0,90%.

Divisas: ”Mix: Euro débil y dólar fuerte"

Eurodólar (€/$).- La Fed cumplió con el calendario previsto, finalizando el QE3 y mostrando un perfil más “hawkish” que provocó que el dólar se apreciase hasta 1,263 (-1% en la sesión). Esta tendencia se acentuó con la publicación del buen dato de PIB 3T (t/t) anualizado (+3,5%), fortaleciendolo hasta 1,252 al cierre de la semana. De cara a los próximos días, el euro podría verse castigado por la revisión a la baja de las estimaciones de la Comisión Europea (martes) y por la reunión del BCE (jueves). Además, se esperan buenas cifras del mercado laboral americano (encuesta privada ADP y payrolls) que favorecerán al dólar. En definitiva, esperamos otra semana apreciatoria para la divisa. Rango estimado (semana): 1,234/1,258.

Euroyen (€/JPY).- La evolución de la cotización del euro yen ha estado marcada por la batería de noticias publicadas el viernes por el BoJ y, en particular,  la flexibilización  más aún de su política monetaria ampliando  su masa monetaria desde 60/70Bn JPY/año a 80Bn JPY/año. Esto supuso la ruptura de las resistencia para escalar niveles superiores a 140 con una revalorización de aprox. +2%. Esta semana  deberíamos ver una consolidación de la fuerte apreciación del euro aunque continuará esta tendencia a corto/medio plazo. Rango estimado (semana): 141,5/139,5.

Eurolibra (€/£): La falta de publicación de datos macroeconómicos durante la semana ha permitido a la divisa británica apreciarse contra el Euro acabando la semana en 0,783. Tan sólo vimos volatilidad el jueves con la publicación de los precios de la vivienda en Londres que salieron más bajos. Se aleja el fantasma de la burbuja inmobiliaria y el escenario económico es más propicio para una subida de tipos y por lo tanto la Libra se apreció con mayor intensidad. La semana que viene no vemos cambio en la tendencia apreciatoria contra el Euro. El jueves el BoE publica datos de política monetaria pero no esperamos que realice ninguna modificación. Rango estimado semanal: 0,795/0,782.

Eurosuizo (€/CHF).- La mejora del indicador adelantado y de la confianza del consumidor suizos no han tenido impacto en la cotización del franco que sigue muy soportado por el SNB y su estrategia de mantener la estabilidad de la divisa. Estimamos por tanto, que el franco continuará cotizando en niveles similares a los actuales ya que el impacto sobre la divisa de una mejora en la  actividad (PMI manufacturero) debería ser contrarrestado por una tasa de inflación que se encuentra en terreno negativo (-0,1%). Rango estimado (semanal): 1,208/1,204.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- El superávit por cuenta corriente se situó en 1.300M€ en agosto vs 3.000M€ en el mismo mes de 2013. Esta evolución se explica por el incremento de las importaciones de bienes y servicios y al mismo tiempo una disminución de las exportaciones (2,5% y -2,8%, respectivamente). Por su parte, el superávit de turismo y viajes aumentó moderadamente. Tras el dato de agosto, el déficit acumulado de la balanza por cuenta corriente en los ocho primeros meses del año se situó en 4.600M€, frente a un superávit de 8.700M€ en el mismo período de 2013.

UEM.- (i) El IPC del mes de octubre se sitúa en +0,4% a/a como estimado vs +0,3% anterior pero la tasa subyacente cae de +0,8% a +0,7% vs 0,8% e. (ii) La tasa de desempleo del mes de septiembre se sitúa en 11,5% (vs 11,5%e.) y 11,5% ant.

EEUU.- (i) El martes se celebran elecciones legislativas en EEUU (Cámara de Representantes y un tercio del Senado). Los republicanos mantendrían el control del Congreso aunque las encuestas apuntan a un resultado muy ajustado por lo que los demócratas podrían perder su mayoría en el Senado. La clave está en estados como Georgia y Luisiana donde quizá haga falta una segunda vuelta a finales de año, lo que podría elevar la volatilidad en el mercado. (ii) El deflactor del consumo se mantiene en +1,4% a/a en septiembre vs +1,5% esperado (la subyacente estable en 1,5% como esperado). Los ingresos aumentan +0,2% vs 0,3% e y ant., y los gastos caen -0,2% vs +0,5% ant y +0,1% estimado. (iii) El índice de actividad PMI de Chicago se sitúa en octubre en 66,2 vs 60,0 estimado y 60,5 anterior. (iv) El indicador de confianza de la U. de Michigan pasa de 84,6 a 86,9 en octubre vs 86,4 del dato preliminar.

EE.UU./FED.- Narayana Kocherlakota, gobernador de la Fed de Mineapolis, ha realizado este fin de semana una entrevista al FT en la que se muestra claramente "dovish", a pesar de haber sido "hawkish" hasta hace poco tiempo. Advierte que la Fed corre actualmente el riesgo de cometer los mismos errores que Japón en los '90, al permitir que la inflación permanezca por debajo del objetivo (2% en el caso de la Fed, con la inflación en el entorno de 1,5%). Para evitar perder credibilidad, la Fed debería adoptar medidas específicas, como mantener el QE3 en 15.000M $/mes y, además, proporcionar una señal de que su intención es mantener los tipos en cero hasta el momento en que la propia Fed estime que la inflación vuelve a su objetivo, probablemente en un año o dos. Argumenta que "el largo que hemos estado por debajo del 2% está creando su propio "momentum" y que una caída en las expectativas de inflación podría llevar a demandas salariales inferiores y a menores subidas de precios por parte de las empresas, creando un espiral bajista de futuras caídas de inflación. Recordamos que Kocherlakota fue el único consejero de la Fed que votó en contra de retirar todo el QE3 en la reunión de la semana pasada.

RUSIA.- El banco central subió el tipo de intervención más de lo previsto desde 8% hasta 9,5% vs 8,5% estimado. Aún así, el rublo sigue depreciándose y eso que el banco central ha “quemado” 439.100M$ de sus reservas que están en mínimos de hace cuatro años. La debilidad del rublo está haciendo subir la inflación que ya se encuentra en el 8,4%.

MÉXICO.- El banco central no realizó cambios en el tipo de intervención en 3,0%, tal y como se estimaba.

JAPÓN.- El M. de Economía ha declarado en una entrevista que el Gobierno podría implementar medidas de estímulo fiscal si el PIB del 3T muestra debilidad de la economía.

CHINA.- (i) El PMI Manufacturero de octubre queda en 50,8 vs 51,2 estimado y 51,1 anterior, supone retroceder a niveles de mayo. (ii) El PMI servicios de octubre se sitúa en 53,8, mínimo de hace nueve meses, vs 54,0 anterior. (ii) El PMI manufacturero HSBC final de octubre queda en 50,4 vs 50,4 estimado.

INDIA.- PMI manufacturero HSBC pasa de 51,0 a 51,6 en octubre.

COREA DEL SUR.- PMI manufacturero HSBC pasa de 48,8 a 48,7 en octubre.

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2.- Bolsa española

ENDESA (Comprar; Pº Objetivo: 23€; Cierre: 15,53€): Posible OPV.- Según los medios, se va a proceder a la OPV de un 22% de su capital hasta ahora en manos de Enel (unos 3.500M€). A la larga, este movimiento sería favorable para el valor ya que incrementa su free-float pero en el corto plazo puede penalizarle por la presión de papel. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

RYANAIR (Cierre: 7,6€; Var Día: +1,9%): Resultados 2T¿14 positivos, mejora previsiones para 2014.- Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 2.040€ (+7%) que coincide con estimaciones; BNA 598M€ (+14%) vs 611M€ estimado. Los costes se reducen -2%, aunque si se excluyen los elementos más volátiles, aumentan +3% por el incremento de costes aeroportuarios y mayores gastos de marketing. Ryanair mejora guidance para 2014 por segunda vez este año: estima que el beneficio aumentará hasta un rango de 750M€/770M€ que compara con 650M€ estimación anterior. Además, prevé que el tráfico de pasajeros aumentará +20%, mientras que las tarifas caerán en un rango de -6%/-10%. En conjunto, son resultados positivos tanto por la favorable evolución de su negocio como por la mejora de previsiones para este año, por lo que deberían ser bien acogidos por el mercado durante la sesión de hoy. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Petroleo y Gas +2,08%; Materiales básicos +1,94%; Tecnología +1,74%. Los peores: Utilities +0,08%; Telecomunicaciones +0,34%; Salud +0,51%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) EXXON (96,71$; +2,39%), tras actualizar capex y fechas de entrada en explotación diversos yacimientos (en particular en Sakhalin) y comentar que las sanciones internacionales les están penalizando en aquellos yacimientos conjuntos con Rusia; (ii)MICROSOFT (46,95$; +1,95%), ante los rumores de que varias compañías, entre las que se encuentra Microsoft, podrían comprar PayPal; (iii) BOEING (124,00$; +0,88%), tras comunicar el viernes la colocación de diversas emisiones de renta fina (vencimiento 2024 a 2,850%; vencimiento 2021 a 2,350% y flotante 2017).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) STARBUCKS (75,56$; -2,28%), tras rebajar varios bancos de inversión estadounidense el precio objetivo después de conocer los resultados del trimestre; (ii) GILEAD (112,00$; -1,94%), después de descontar el viernes los resultados del tercer trimestre a pesar de recibir varias recomendaciones positivas, junto a revisiones al alza de precios objetivos, por parte de diversos analistas anglosajones;(iii) BRISTOL-MYERS (58,19$; -1,34%), a pesar de comunicar la extensión para varios años del actual acuerdo biológico en vigor con Lonza.

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