INFORME DIARIO - 17 de Noviembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy:  Bolsas: "Sólo la liquidez no bastará a partir de ahora. Wall Street no podrá aguantar todo el peso."

ESTA SEMANA arrancamos con la resaca del G-20 del fin de semana (que no aporta nada nuevo, salvo el gracioso desplante de Putin) y la “digestión” de la revisión de S&P sobre España, que nos confirma en BBB y perspectiva estable, a pesar del delicado enfoque político para 2015/16. Rusia nos recuerda que el conflicto con Ucrania seguirá vivo durante meses, a pesar de lo cual el mercado está dispuesto a convivir sin grandes problemas con ello. Estamos a la espera de la reunión de laOPEP del 27 de noviembre (improbable que recorte producción), de las ventas americanas en la campaña de Acción de Gracias/Navidad (que deberían ser buenas con la gasolina barata) y del resultado del T-LTRO 2 del 11 de diciembre, al cual parece que sólo el 47% de los bancos acudirán (vs 44% que acudieron al T-LTRO 1)… lo cual no parece demasiado excitante. Mientras tanto, esta semana tenemos cierta intensidad macro y, sobre todo, muchas intervenciones de consejeros de bancos centrales y similares. Estas últimas pueden ser particularmente interesantes, sobre todo después de que Mercsh (BCE) y Kocherlakota (Fed), que mantienen sendas intervenciones públicas esta semana, se hayan transformado en “dovish” después de haber sido “hawkish” durante mucho tiempo. Draghi tiene mañana su comparecencia trimestral ante el Parlamento Europeo y el viernes vuelve a hablar en Francfort, pero no parece probable que su retórica sea ya capaz de animar al mercado. En el Parlamento defenderá que el BCE ha venido haciendo lo correcto (cierto, pero también insuficiente y algo a destiempo) y que la economía europea se ha debilitado, por lo que es preciso continuar actuando. Nada nuevo. Lo realmente importante de esta semana es vigilar que la Eurozona no se debilite aún más, que el flujo de noticias deje de ser tan negativo como hasta ahora, el enfoque que transmitan consejeros del BCE al margen de Draghi (por eso es importante lo que diga Mersch) y lo que decida Abe sobre el posible adelanto electoral. La realidad más probable es que las bolsas arranquen del lunes bajistas después del débil PIB japonés. Aunque el mercado seguirá probablemente soportado por la liquidez y el impulso de Wall Street, donde se reflejan una economía y unos beneficios empresariales que parecen  “de otro planeta” por lo cómoda que es allí la situación, el contraste  - cada vez más claro -  con la Eurozona y Japón va a tender a detener el mercado. Poco más se puede decir. Esta semana puede ser más floja que la pasada: bolsas cayendo al inicio y luego tal vez soportadas, pero volátiles y con sesiones correctivas, yen depreciándose, USD fuerte, bonos muy cómodos y petróleo barato.  Estamos más tranquilos después de haber bajado exposición hace unos días.

Bonos: "La inflación y el BCE soportan el mercado"

El mercado de bonos europeo continúa muy soportado por la baja tasa de inflación en la UEM que se mantiene estable en +0,4% a/a (octubre) y muy alejada del objetivo de estabilidad del precios del BCE (nivel inferior pero próximo al 2,0%). En este entorno, los principales ganadores de la semana han sido los bonos “core” con la TIR del bund alemán cotizando nuevamente por debajo del 0,80% (0,78%;-4,4pb) y el 10 A francés en 1,14% (-4,5%). Durante esta semana esperamos que los bonos continúen registrando una evolución favorable, apoyados por el comienzo de las compras de “ABS” (titulizaciones) por parte del BCE, la comparecencia de Draghi ante el Parlamento Europeo y las intervenciones de varios miembros del BCE (Mersch, Praet, Coeure,..) que probablemente reafirmarán el compromiso “unánime” de todos los miembros del consejo del BCE para utilizar medidas adicionales de política monetaria si fuese necesario. En este entorno, aumenta la probabilidad de que el BCE extienda el actual programa de compra de activos hacia bonos corporativos, incluso soberanos. Rango semanal estimado (Bund alemán): 0,76%/0,82%.

Divisas: "Estabilización pasajera en el eurodólar."

Eurodólar (€/$).- La volatilidad de las divisas se ha centrado en el yen de forma que el cruce eurodólar ha estado relativamente tranquilo durante la última semana (rango 1,24-1,25). De cara a los próximos días, es probable que sigamos con cierta estabilización en el cruce dado que la macro europea podría dar un respiro y no ser tan negativa como en las últimas semanas. Rango estimado semanal: 1,240-1,260.

Euroyen (€/JPY).- La macroeconomía continua sin dar soporte a la divisa. Durante la semana pasada continuó la depreciación del yen que se acentuó la madrugada del domingo tras conocerse el mal dato del PIB del tercer trimestre, claramente peor de lo esperado. De esta forma, la economía nipona entra por sorpresa en recesión. Reflejo de esta coyuntura, la divisa nipona se situó por encima de los 145 eur/yen ahondando la tendencia de debilidad. Esta semana el comunicado del BoJ el miércoles y el saldo de la Balanza Comercial el jueves  deberían empezar a dar soporte al yen en el corto plazo. Rango estimado (semana): 146,0/143,5

Eurolibra (€/£): La semana pasada la Libra vivió un cambio drástico de tendencia, que no esperamos que se mantenga en el largo plazo. El detonante fue que el mensaje lanzado por Carney desplazó las expectativas de subidas de tipos a la segunda mitad de 2015. La Libra tendrá que ajustarse las próximas semanas a la nueva situación y tendrá que perder algo de valor, ganado precisamente por la anticipación a esa subida de tipos que el mercado descontaba en el 1T2015. No creemos que en largo plazo a Libra abandone su tendencia apreciatoria contra el Euro pero en el medio plazo la podremos ver en el entorno de 0,80-0,82. Durante la próxima semana veremos como la divisa tantea el nivel 0,80€/£. Rango estimado semanal: 0,805-0,790

Eurosuizo (€/CHF).- La cotización del franco se sitúa en niveles máximos de los últimos dos años frente al euro (franco fuerte) apoyado por (i) la expectativa de que el BCE implemente un programa de compra de activos de mayor envergadura, (ii) la cercanía del referéndum en Suiza (27/11/2014) sobre el aumento de reservas estratégicas de oro del país y (iii) el aumento del riesgo geopolítico en Rusia/Ucrania. Durante la próxima semana, esperamos que el franco se mantenga cotizando en niveles similares a los actuales aunque dentro del rango establecido por el SNB (en el entorno de 1,20 CHF/€).Rango estimado (semanal): 1,201/1,204.

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1. Entorno económico.

UEM.- (i) PIB 3T14 supera expectativas y IPC final de octubre en línea: en tasa intertrimestral aumenta hasta +0,2% desde +0,1% esperado y el registro anterior se revisa a mejor (hasta +0,1% desde 0,0%). En tasa interanual el PIB aumenta hasta +0,8% desde +0,7% esperado y el dato anterior también se revisa a mejor (hasta 0,8% desde 0,7% esperado). El dato se ha visto impulsado por el mayor crecimiento registrado por Alemania (PIB 3T14 intertrimestral +0,1% vs. -0,1% en 2T14) y Francia (+0,3% en 3T14 intertrimestral vs. -0,1% en el 2T14). Grecia también ha contribuido al registro al reportar un PIB 3T14 de +0,7% (vs. +0,3% en el 2T14). (ii) El IPC final interanual de octubre ha quedado en línea con lo esperado: +0,4% en tasa intertrimestral vs. +0,4% anterior y esperado. La tasa subyacente interanual final de octubre también en línea con las estimaciones y dato anterior al alcanzar +0,7%.

G-20.- Se comprometió este fin de semana en Australia a la implementación de un paquete de 800 medidas e inyectar 2.000M$ hasta 2018 para alcanzar un crecimiento de +2,1% en esta fecha. Así, elevan el objetivo desde +1,8% en septiembre y +2% en febrero. Las principales áreas en las que se implementarán estas medidas son infraestructuras, sistema financiero, sistema tributario (que incluya la obligación de tributar a multinacionales en los países donde generan los ingresos), lucha contra la corrupción, aumento de la inversión, relaciones comerciales, competitividad o cambio climático.

ESPAÑA.- S&P ha mantenido su rating en BBB y la perspectiva estable, publicado el viernes después del cierre. Estima PIB’14 en +1,3% (que es lo que estimamos nosotros, por cierto) y una media de +2,0% para el periodo 2015/17. Nosotros mantenemos una estimación de +2,2% para 2015, aunque probablemente la revisaremos ligeramente a la baja. Son cifras buenas y la confirmación de perspectiva es un factor positivo, sobre todo considerando el aumento de la incertidumbre política de cara a 2015/16.

EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas avanzaron en octubre +0,3% cuando se esperaba un avance de +0,2% y venía de -0,3%. Excluyendo Autos y Combustibles avanzan +0,6% vs +0,4% estimado y +0,1% anterior (revisado desde -0,1%). Finalmente, el Grupo de Control, que excluye los elementos más volátiles como combustibles o alimentos, avanza +0,5% vs +0,4% estimado y -0,2% anterior. (ii) El Índice de Confianza de la Universidad de Michigan mejoró de forma notable en noviembre, hasta 89,4 desde 86,9 anterior. Además, batió expectativas (87,5). Este registro es el mejor de los últimos siete años. Por componentes, el de Condiciones Actuales aumentaba hasta 103,8 desde 98,3 en octubre y el de Expectativas hasta 80,6 desde 79,6 previo.

JAPÓN.- (i) PIB 3T t/t anualizado -1,6% vs +2,2% esperado vs -7,3% en 2T (revisado a la baja desde +7,1%), equivalente a una tasa intertrimestral (t/t) de -0,4% vs +0,5% esperado vs -1,9% ant. (también revisado a peor desde -1,8%). Estas cifras formalizan el regreso de Japón a la recesión técnica. El Consumo Privado aumentó sólo +0,4% vs +0,8% esperado (-5,0% anterior). Estas cifras son particularmente relevantes porque en base a ellas Abe (PM) va a decidir si desiste de subir impuesto al consumo de nuevo en Oct./Nov. 2015, como estaba inicialmente previsto hasta que la primera subida, realizada en abril de este año, revirtió el PIB a negativo (2T -7,1% vs 1T +6,0%) y parece que ha extendido sus efectos también al 2T de forma dura. Para cancelar la segunda subida de impuestos convocaría elecciones anticipadas, algo que debería saberse esta misma semana. Lo más probable es que anticipe las elecciones para disponer de la autoridad suficiente (si las gana, como probablemente sucederá) como para revertir una decisión tan importante para la economía (PIB) y para la gestión del déficit fiscal (-9,3% en 2013 y estimado -8,0% para el presente año). De momento, esta noche el Nikkei ha retrocedido -3,0% de golpe. (ii) Por otra parte, las ventas de “condominios” (pisos/apartamentos) en Tokio retrocedieron -10,9% en Octubre vs -44,1% en Septiembre. Aunque es una mala tasa, en realidad mantiene ese mal tono desde febrero… justo antes de aplicarse la primera subida del impuesto al consumo (abril).

REINO UNIDO.- Precios de Vivienda en Nov., según Rightmove: a/a +8,5% vs +7,6% Oct.; m/m -1,7% vs +2,6%. No había estimación. A pesar de que la tasa intermensual (m/m) se haya situado en negativo y eso sea un síntoma de la deseada desaceleración de precios, éstos han seguido subiendo en Nov. más de lo deseable (a/a +8,5% desde +7,6%). Lo más preocupante es Londres, donde se estima una subida de precios de +15% para el conjunto de 2014, lo que equivale a 9,1x los ingresos medios familiares y contrasta con un incremento aproximado de +1% en los salarios reales. Las subidas de los precios deberían frenarse en seco para evitar la formación de una nueva burbuja.

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2.- Bolsa española

FCC (Vender; Cierre: 14,63€; Var. Día: +8,37%): Avanza hacia la ampliación de capital de 1.000 M€ con la entrada de George Soros como inversor de referencia.- George Soros habría alcanzado un acuerdo para suscribir la ampliación de capital de FCC, por lo que se convertirá en el mayor accionista del grupo junto con Esther Koplowitz con un 25% de participación cada uno. Esta ampliación de capital, que deberá ser aprobada en una Junta Extraordinaria de Accionistas que se celebrará en próximo 20 de noviembre, tiene 2 objetivos fundamentales: (i) amortizar y reestructurar el Tramo B de la deuda que la compañía refinanció en mayo de 2013. Este tramo B de 1.350 M€, que tenía un coste financiero de Euribor + un diferencial creciente de +11%; +13%; +15% y +16% entre 2014 y 2018, será reestructurado de la siguiente forma: se amortizarán anticipadamente 900 M€, destinando 765 M€ de la ampliación de capital a dicha amortización y acordando con los prestamistas una quita del 15%. El resto del importe se instrumenta en un nuevo préstamo de 490 M€, con un tipo de interés del 5%. (ii) El segundo objetivo de la ampliación de capital es recapitalizar el grupo, que tiene unos fondos propios negativos de -486 M€ tras las provisiones aplicadas en los resultados del 3T’14. Las cifras más relevantes de estos resultados son: Ingresos 4.592,3 M€ (-6,1%); Ebitda 597,7 M€ (+19,3%), Beneficio Neto Atribuible -788,3 M€. La caída de los ingresos se debe en gran medida al descenso de la actividad constructora en España, mientras que el aumento del Ebitda tiene como causas la reducción de costes operativos y la mejora de márgenes en los negocios de construcción y cemento. El resultado neto atribuible negativo de -788,3 M€ se genera fundamentalmente por las provisiones de 655 M€ aplicadas por el deterioro del negocio de vertederos en el Reino Unido de FCC Environment. La cartera permanece estable en 33.484 M€, mientras que la deuda financiera neta asciende a 6.430 M€ (+7,8% con respecto al cierre del año 2013), debido a que las cifras del 3T’14 no reflejan la venta de FCC Environmental en EE.UU. por 70 M€. En nuestra opinión, el acuerdo alcanzado con George Soros tiene 2 efectos positivos: (i) en primer lugar, asegura la supervivencia de la compañía ya que Soros aportará la mitad de la ampliación de capital y permitirá que los bancos colocadores aseguren el resto de la operación, lo que otorgará a la compañía estabilidad accionarial en el corto y medio plazo. Este efecto positivo es el que se reflejó en el fuerte repunte de la cotización del pasado viernes. (ii) La amortización anticipada del tramo B del préstamo de 1.350 M€ y la reestructuración en un nuevo préstamo con un tipo de interés del 5% contribuirá a reducir sustancialmente los costes financieros y a mejorar los resultados del grupo. (iii) El nuevo acuerdo con los bancos relaja las restricciones de la compañía para pagar dividendo en el caso de que consiga mejorar sus resultados y reducir su endeudamiento a un nivel inferior a 4x Ebitda. No obstante, conviene tener en cuenta que la cotización de la compañía puede seguir penalizada por los siguientes efectos: (i) la ampliación de capital se realizará previsiblemente con un descuento sobre la cotización actual y tendrá un importante efecto dilutivo sobre los accionistas actuales. (ii) La evolución de los ingresos estará limitada por laexposición de la compañía al mercado español (57% de los ingresos), debido al descenso en la actividad constructora y la dificultad para incrementar márgenes en contratos de servicios y medio ambiente con las administraciones públicas. (iii) La probable negativa de la CNMV a que Soros y Koplowitz alcancen un pacto parasocial para blindar la compañía y acordar los nombramientos en el Consejo de Administración si no lanzan una OPA puede hacer más difícil la gestión de la compañía y el diseño y la implementación de los planes estratégicos. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

SANOFI (Neutral; Cierre: 74,44€; Var. Día: -0,33%): La FDA da el visto bueno a uno de sus medicamentos.- La FDA americana (Food and Drug Administration) ha aprobado el medicamento Lemtrada para tratar la esclerosis múltiple (EM). Las autoridades habrían cambiado de parecer ya que el pasado diciembre lo rechazaron por motivos de seguridad (en Europa sí se comercializa). Hay unos dos millones de enfermos de EM en todo el mundo, unos 500.000 en EEUU si bien Lemtrada se usaría sólo en aquellos pacientes en los que otros tratamientos no han sido efectivos. Se estima que sus ventas podrían alcanzar 141M$ en 2015 y unos 400M$ hacia 2018. Impacto: Positivo.

H&M (Cierre: 299,70 SEK; Var.: -0,43%): Las ventas se van recuperando.- Sus ventas de octubre han aumentado +14% a/a en divisa constante vs +8% en septiembre y +10% estimado por el consenso de Reuters. Por tanto, parece que las ventas se van recuperando después de un principio de otoño complicado por la buena climatología que habría pospuesto las compras de prendas de la temporada de invierno. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Servicios de Consumo +0,85%; Tecnología +0,7%; Telecomunicaciones +0,68%. Los peores: Petróleo y gas -1,32%; Utilities –0,92%; Industriales -0,26%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron: (i) NEWMONT MINING (19,15$; +5,0%), que se vio beneficiada por la subida que experimentó el oro el pasado viernes y CISCO SYSTEMS (26,32$; +2,5%), que continuó recuperándose de la caída que sufrió tras la presentación de resultados y se vio beneficiada por la favorable acogida que tuvo en el mercado su plan de incremento de la inversión en India, uno de los mercados emergentes de mayor crecimiento.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran algunas compañías del sector farmacéutico y de salud como: (i) BIOGEN (305,43$; -4,0%) y (ii) CELGENE (104,05$; -3,2%), debido a algunas rebajas en las recomendaciones de inversión que sufrieron estas empresas.

ACTAVIS (243,77$; +0,89%). Podría alcanzar un acuerdo para comprar Allergan por un precio cercano a 64.000 M$. La oferta de Actavis, que podría concretarse hoy mismo, ascenderá a 215$ por acción en una combinación de efectivo y acciones, lo que supondría una prima de +8,2% con respecto al cierre del pasado viernes. Esta operación permitiría a Allergan eludir la oferta presentada por Valeant, que inicialmente no estaba dispuesta a pagar más de 200$ por acción.Actividad: Biotecnología.

FACEBOOK (74,9$; +0,9%) podría estar desarrollando una nueva red social denominada “Facebook at Work” que permitiríaseparar los perfiles personales de los profesionales. Esta nueva red social competiría con Linkedin. Facebook no ha confirmado todavía la noticia. Actividad: Tecnología.

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