INFORME DIARIO - 07 de Noviembre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Draghi tranquilizó momentáneamente"

Ayer fue una sesión de vaivén en las bolsas y elevada volatilidad intradía. Lo más importante fue el BCE, que mantuvo sin cambios los tipos de interés como se esperaba (director +0,05%, de depósito -0,2% y marginal de crédito +0,3%), pero Draghi, una vez más, consiguió colocar en positivo unas bolsas que venían bajistas (aunque luego volvieron a debilitarse) al anunciar la creación de un grupo de trabajo que diseñe medidas adicionales a adoptar, aliviando así la preocupación sobre las tensiones en su Consejo. Confirmó que había unanimidad en el compromiso de utilizar medidas no convencionales si fuera necesario y, esto sería por 2 motivos: (i) Que las medidas actuales no sean suficientes y (ii) Que las perspectivas de precios empeoren (leer nota adjunta sobre el BCE). Con todo esto, el dólar se apreció frente a las principales divisas, llegando hasta 1,237 desde 1,252. En un segundo plano quedaron los datos macro: débil la Producción Industrial británica (+1,5% desde +2,2%) y buenas cifras de Productividad No Agrícola americana (+2% vs +1,5% esperado). En este contexto, los bonos periféricos fueron los ganadores (prima de riesgo 123pb; -3 pb), ya que las bolsas cerraron mixtas.

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Hoy: "Arranque bueno, pero WS algo más frío. "

La sesión de hoy estará marcada por la digestión del BCE y, por la tarde, por el empleo americano. Las bolsas podrían realizar una segunda lectura menos optimista de la intervención de Draghi, que impulsó al mercado en base a la creación de un grupo de trabajo que identifique nuevas posibles medidas, como mecanismo que le evite fricciones con el resto del Consejo. El mercado parece perdonarle, de momento, la ausencia de nuevas medidas de flexibilización más agresivas y concretas en el corto plazo (por ej. compras de bonos soberanos o corporativos). En cuanto a la Creación de Empleo No Agrícola en EE.UU., podría aumentar en 225K personas en Octubre vs 248k en Sept. (aunque revisado a mejor desde 236k), pero lo más importante es que la estimación para hoy (consenso) ha sido sorprendentemente revisada a la baja desde 235K, lo que hace más fácil de batir. Si eso sucede, sobre todo si tenemos en cuenta que el miércoles la encuesta de empleo ADP (que suele anticipar la tendencia de los Payrolls) salió bastante buena (+230k vs 220k esperados), reavivaría las expectativas de subidas de tipos por parte de la Fed y las bolsas se enfriarían por la tarde, apreciándose algo más el USD. Conviene tener presente el probable sobrecalentamiento a corto plazo de las bolsas en los últimos días gracias al empujón proporcionado por el BoJ la semana pasada y por el BCE ayer, de manera que el riesgo de enfriamiento esta tarde no es despreciable, aunque la mañana europea aguante.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- El Tesoro emitió 3.026M€ en bonos (máximo del importe objetivo) con tres referencias (3, 9 y 10 años): (i) 1.042 M€ en bonos a 2017 a tipo marginal 0,720% (vs. 0,581% en septiembre 2014) y tipo medio 0,692% (anterior subasta 0,565%) vs. 0,77% en secundario. Ratio bid-to-cover 4,05x vs. 1.9x anterior subasta.(ii) 806,4 M€ en bonos a 2023 con tipo marginal 1,941%, tipo medio 1,931 % (vs. 2.196 % en anterior subasta) y 1,97% en secundario Ratio bid-to-cover 3,0x vs. 3,6x anterior subasta. (iii) 1.178 M€ en bonos a 2024, con tipo marginal 2,148% (2,227% octubre de 2014), tipo medio 2,123% (vs. 4,098 % en la anterior subasta) y. 2,18% en secundario. Ratio bid-to-cover 3,4x vs. 1,6x anterior subasta. En definitiva, los bonos se colocaron con éxito, a tipos inferiores al secundario y con elevada demanda.

REINO UNIDO.- (i) La Producción Industrial de Reino Unido desacelera después de haber acumulado 3 meses consecutivos con ascenso: a/a +1,5% vs. +1,6% estimado y +2,2% anterior (revisado desde +2,5%) y m/m +0,6% vs. +0,4% estimado y el dato anterior es revisado hasta -0,1% desde +0,0%. La Producción Manufacturera: a/a +2,9% vs. +2,8% e y +4,0% ant (revisado desde +3,9%). m/m +0,4% vs. +0,3% e y +0,2% ant (revisado desde +0,1%). Las mayores caídas se registran en metales básicos, productos farmacéuticos y en la producción de madera, papel, plástico y caucho. (ii) Precios de vivienda Halifax retrocedieron en octubre (m/m) -0,4% vs. +0,4% estimado y +0,4% anterior (revisado desde +0,6%). La media móvil 3 meses (que es menos volátil) recoge que los precios estarían bajando al retroceder hasta +8,8% desde +9,6% en septiembre (vs. +9,1% estimado). (iii) El Banco de Inglaterra (BoE) mantiene sin cambios la Política Monetaria, tal como se esperaba: Tipo Director: 0,50% y el Programa de Compra de Activos en 375M GBP.

BCE.- Mantuvo sin cambios los tipos de interés: Tipo de interés de referencia +0,05%, Tipo de depósito -0,2% y Tipo marginal de crédito +0,3%. Link a la Nota sobre el BCE: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=ASES&subs=IMAS&nombre=Tipos_BCE_06_11_2014.pdf

EE.UU.- (i) La Productividad No Agrícola del 3T¿14 aumentó (a/a) +2% vs. +1,5% estimado y venía de +2,9% (revisado al alza desde +2,3%) La Productividad continúa aumentando, aunque con algo menos de contundencia que en el trimestre previo y todavía por debajo de la media (2000/2012). En términos intertrimestrales aumentó +0,3% desde una caída de -0,5% en junio. Los Costes Laborales Unitarios se redujeron más de lo estimado +0,3% vs +0,5%, aunque aumentan con respecto al dato anterior -0,1%. Los ingresos por hora ajustados a la inflación aumentaron +1,2% vs -0,7% en el trimestre previo. El incremento de la Productividad en combinación con unos costes laborales reducidos, debería reflejarse positivamente en los márgenes empresariales. (ii) Las cifras de solicitudes de desempleo semanales batieron expectativas: 248K vs 285K estimado, el promedio móvil de las últimas cuatro semanas fue el más bajo de la última década. Paro de larga duración 2.348K vs. 2.363K estimado y 2387K anterior (revisado desde 2.384K).

ALEMANIA.- (i) La Prod. Industrial (ajustada a estacionalidad) en septiembre (m/m): +1,4% vs. +2,0% e. y -4,0% ant (desde -3,1%). En términos interanuales y ajustada a los días laborales (wda) -0,1% vs. -0,6% e. y -2,8% ant. (ii) La Balanza comercial Sep 21.900 M€ vs. 19.000M€ e. vs. 14.100M€ ant. Exportaciones m/m +5,5% vs-2,7% y -5,8% ant. Importaciones m/m +5,4% vs. 1,1% y -1,3% anterior.

INDIA.- El Gobierno admite que las privatizaciones en 2014 (cierra ejercicio fiscal en marzo 2015) quedarán por debajo del objetivo (estima 4.100/4.800M$ vs 9.500M$ de objetivo) debido a la oposición sindical y a la reorganización interna de los ministerios afectados, cuyos responsables relevados vienen poniendo obstáculos prácticos. Esto significa que tendrá que reducir aún más el gasto público para conseguir limitar el déficit fiscal al -4,1% de objetivo comprometido. Esta es la principal razón por la que el Sensex ha retrocedido esta noche -0,4%.

SURÁFRICA.- Moody’s ha recortado su rating desde Baa1 hasta Baa2 debido al bajo crecimiento esperado (PIB’14e +1,4% vs +2,7% objetivo vs +1,9% en 2013) en combinación con el riesgo de más subidas de tipos (+75 p.b. este año, por ahora). Recordamos que S&P redujon en junio su rating sobre el país desde BBB hasta BBB-.

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 13,9€/acc.; Cierre: 7,8€; Var. Día +0,2%): Resultados 9M¿14 positivos y cumple guidance.- Cifras principales: Ingresos 1.942M€ (+17,4%); Ebitda 236M€ (+16%), Ebit 123M€ (+37%), BNA 64M€ (+2,1x). En el 3T¿14 los Ingresos ascienden a 680M€ vs 668 estimado (Bloomberg) y BPA de 0,085€vs 0,077€ estimado. Gamesa reduce endeudamiento en 457M€, hasta situar la deuda financiera neta en 308M€, lo que es muy positivo si se compara con los 1.065M€ en 9M¿12 y 965M€ en 9M¿13. Así, el ratio Deuda Financiera Neta/Ebitda se sitúa en 1x vs 2,8x en 9M¿13. La buena evolución de las ventas se explica por una mejora en los niveles de actividad de sus dos áreas de negocio: (i) Aerogeneradores, registra Ventas de 1.923M€ (+17%) y (ii) Operaciones y Mantenimiento, 323M€ (+20%). Dentro del área de Aerogeneradores, LatAm y Cono Sur se mantienen como principal mercado (35%), alcanzando una relevancia máxima Brasil (22%). La fuerte presencia de Gamesa en este país, en nuestra opinión, supone un importante riesgo, por la desaceleración económica que está sufriendo y por la debilidad de la divisa, si bien es cierto que especifican que al menos el 50% del riesgo de tipo de cambio estaría cubierto. También es muy importante India (27%), seguido de Europa y Resto de Mundo (17%) y EE.UU. (16%). Se aprecia una mejora en el mercado chino, donde se alcanza el 5%, desde el 1% del año anterior. Gamesa además mejora los ratios de rentabilidad, alcanzando en 9M¿14 un margen EBIT de 6,4% (vs 5,4% de un año atrás). Con estos resultados Gamesa va cumpliendo con el guidancecomprometido por para el conjunto de 2014, que incluye que el margen Ebit >6% (6,4%), volumen de actividad en un rango 2.200MWe-2.400MWe (1.832MWe), DFN/Ebitda <1 -120m="" 8="" a="" aprecia="" c="" caja="" conjunto="" del="" el="" es="" genera="" lado="" mo="" negativo="" o="" objetivo="" para="" por="" roce="" se="" x="" y="">0) y un capital circulante sobre ventas que asciende a 17% cuando el objetivo para el conjunto del año es <10 font=""> Finalmente, cabe destacar que el impacto de la depreciación de las divisas ha tenido un impacto menor que en trimestres anteriores y este efecto está en línea con las estimaciones de comienzo de año. En nuestra opinión, se trata de resultados alentadores que tendrán un impacto positivo en el mercado. Ahora bien, hay que tener en cuenta determinados factores que suponen un riesgo para el valor como la desaceleración en algunos países emergentes, fundamentalmente Brasil o la mayoría alcanzada por los Republicanos tanto en el Senado como en el Congreso de EE.UU. ya que podrían no extender los créditos fiscales a la producción renovable y, sin este apoyo, la demanda en el país podría caer por encima del 50% en 2016, aunque este no es el escenario central. Impacto: Positivo.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 50,4; Cierre 39,4€; Var. Día: +1,8%): Presenta resultados 9M¿14 alentadores, aunque el valor puede continuar afectado en el c/p por la caída del precio del petróleo.- Cifras principales: Ingresos 2.297M€ (+9%); Ebitda 125,3M€ (+46,8%), el margen Ebitda se sitúa en 5,5%, vs 5,6% de 9M¿13; Ebit 116M€ (+5,8%); BNA 99,4M€ (-2,1%). La Cartera de Pedidos aumenta +24,3% hasta los 8.786M€, nuevo récord para la compañía. Esta cartera se vio impulsada por la contratación durante este trimestre de 1.651M€. Se produce además un incremento de la caja neta hasta 660,8M€ (+17,6%). En el desglose por divisiones, Petróleo y Gas evoluciona favorablemente al aumentar +12% hasta 2.180M€, mientras que Generación de Energía e infraestructuras muestran una débil evolución (-11,4% y -37,6% respectivamente). En un análisis preliminar parecen resultados alentadores que deberían tener un impacto positivo en el mercado. No obstante, el valor podría continuar sufriendo en el corto plazo por la reducción en el precio del petróleo. Estas caídas reducen la inversión de las empresas petroleras en compañías de Oil&Services, como es el caso de TR, lo que podría ver reducida su contratación los próximos trimestres.Impacto: Positivo.

ACCIONA (Neutral, Pº objetivo: 62,8€/acción; Cierre: 54,63€): Su transformación va dando frutos.- Presentó ayer al cierre del mercado sus cuentas 9M2014 (principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 4.728M€ (+0,6%), EBITDA 771M€ (-8%, por negocios: Energía -17,3%, Infraestructuras +3,4%, Otras actividades +63,1%) vs 743M€ estimado, EBIT 424M€ (+25,6%), BNA 149M€ (+98,5%). Este resultado sigue viéndose afectado por las nuevas medidas regulatorias del sector eléctrico (-158M€ a nivele de EBITDA) mientras que no recoge el impacto negativo de la salida de García Paramés de Bestinver, que abandonó la gestora en septiembre. La Deuda Neta se sitúa en 5.921M€ (vs 6.040M€ en diciembre) y debería reducirse hasta 5.500M€ a finales del ejercicio gracias a las desinversiones que se están realizando. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

ARCELORMITTAL (Neutral; Pº Objetivo: 12,4€/acc.; Cierre: 9,9€; Var. Día +0,4%): Presenta resultados 3T¿14, mejora el BNA pero eleva endeudamiento.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 20.067$ (+2%) vs 19.868M$ estimado; Ebitda 1.905M$ (+11,2%); BNA +22M$ (vs. -193M$ en 3T¿13); BPA +0,012$/acc. vs +0,178$/acc. estimado y -0,12% en 3T¿14. Los pedidos de acero aumentaron hasta 21,5Mt (+3,9%). En 9M¿14 acumula pérdidas por -131M$ que comparan con -1.318M$ del mismo periodo de 2013, si bien suma dos trimestres consecutivos en positivo. Destaca una mayor actividad en el trimestre en Europa (+72,6%) y ACIS (+89,5%), aunque se produce una importante caída en el sector de la minería (-48%). Por el lado negativo, se eleva el endeudamiento neto hasta 17.800M$ en comparación con 17.400M$ en junio de 2014 que la compañía explica por el pago de 400M$ en dividendos, por un incremento de circulante por 600M$ y por el efecto negativo de tipo de cambio por 500M$. Por lo tanto, ArcelorMittal habría conseguido amortizar deuda, pero no la habría reducido, lo que es uno de sus principales objetivos. A pesar de este aumento, mantiene el objetivo de medio plazo de reducirla hasta 15.000M$. ArcelorMittal mantiene su estimación de Ebitda para el conjunto del año en 7.000M$ y Capex en 2014 en 3.800M$. Además, espera un fuerte crecimiento del consumo de acero en EE.UU. (8,25%/8,75%), pero más débil en el resto del mundo (2,25%/2,75%), especialmente en China y Brasil. En nuestra opinión, el impacto en el mercado será negativo, porque no ha conseguido reducir el abultado endeudamiento, a pesar de que se haya producido un incremento del Beneficio Neto por el aumento de la demanda de acero y a pesar de la caída en los precios del hierro. Arcelormittal debería recuperar fuerza en los próximos meses acompañando a la mejora del ciclo, pero todavía son muchos los obstáculos a los que tiene que hacer frente, como el abultado endeudamiento (le hizo perder el grado de inversión por las tres principales agencias de calificación Moody¿s, S&P y Fitch), la incertidumbre que rodea al precio de las Materias primas, especialmente el precio del hierro o la desaceleración de China y Brasil. Impacto: Negativo.

RICHEMONT (Cierre: 80,50CHF; Var.: +1,77%): Su beneficio neto para el primer semestre cae más de lo esperado.- La compañía, dueña de marcas como Cartier, anuncia una caída del 23% de su beneficio neto hasta los 907M€. Sus ventas crecieron un 2% hasta 5.430M€ con asimetría por regiones. Europa y América continúan con un sólido crecimiento mientras que la región de Asia-Pacífico ha decrecido considerablemente. Las cuentas de la compañía se han visto afectadas muy negativamente por los casos de corrupción en China y las protestas de Hong Kong. Ambos mercados representaban el 24% de las ventas de Richemont en el primer trimestre. El beneficio bruto asciende un 3% hasta 3.505M€ con un margen del 65% (60p.b. mejor que el anterior). El BPA desciende 24% hasta 1.603M€ y el Cash Flow generado por las operaciones cae 284M€ hasta 1.008M€. Impacto: Negativo.

ALLIANZ.- (Comprar, Cierre: 126,78€; Var.: -0,03%): Resultados del 3T’14 aumentan tanto los ingresos operativos como el beneficio neto.- Cifras principales: ingresos totales 28.780M€ (+14,5%); ingresos operativos 2.650M€ (+5,2%;); BNA 1.610 M€ (+11%) frente 1.570€M esperado. Por unidades, destaca el aumento de primas (+24,9% hasta 15.850M€) en el segmento de vida y salud. Crecen también las primas en seguros inmobiliarios y de accidentes aunque más moderadamente (+5,7% hasta 11.200M€). Sin embargo, el beneficio en su unidad de gestión de activos, que incluye Pimco y Allianz Global Investors, cayó un 5% hasta 694M€. Hay que tener en cuenta que Pimco ha sufrido salidas de fondos por 49.200M€ en el 3T’14. Finalmente, la aseguradora fija una nueva política de dividendo para este año aumentando su distribución a accionistas hasta el 50% del beneficio neto desde el 40% actual. Impacto: Neutral.

SECTOR PETROLERO: La OPEC publicó ayer Boletín Estadístico Anual de 2014. Prevé que perderá cuota de mercado entre un 2%/5% para 2018 como consecuencia de la oferta de shale oil de EEUU. Esta producción de EE.UU. está por encima de sus previsiones comunicada hace ahora un año. Temen que la estrategia de EE.UU. de producir shale oil pueda expandirse a otros países. De ser así, perderían más peso específico a nivel global. Este sería uno de los principales motivos por el cual Arabia Saudí está llevando a cabo la “guerra de precios” para desincentivar nuevas inversiones en exploraciones de shale oil.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Petróleo & Gas +1,3%; Industriales +1%; Materiales Básicos +0,8% Los peores: Utilities –1,7%; Telecos -0,8%; Tecnología -0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) TESLA (241,22$; +4,4%) al comunicar ayer al mercado que prevé “varios años” de crecimientos de ingresos en el entorno de +50% ante el aumento de pedidos que está recibiendo; (ii) WHOLE FOODS (44,85$; +12,5%) al publicar unas cifras trimestrales 4T fiscal (cierra en sept.) que batieron expectativas: Ventas 3.260M$ (+9,4%); Ventas Comparables o l-f-l +3,1%; BNA 128M$ (+5,8%); BPA 0,35$ vs 0,32$ esperados.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GENWORTH FINANCIAL (8,66$; -38,5%) aceptó abiertamente que espera que los siguientes trimestres sean muy difíciles, justo después de presentar unas cifras trimestrales decepcionantes (pérdidas de -844M$), lo que provocó la caída más severa del valor desde los peores momentos de la crisis financiera en 2008; (ii) QUALCOMM (7,58$; -8,6%) admitió que el Gobierno Chino ha abierto una demanda en materia de competencia contra la compañía que afectará a los resultados futuros, pero no cuantificó. Las autoridades de competencia americana y europea también están investigándola; (iii) AES CORP. (13,06$; -6,4%) publicó unas ventas trimestrales por debajo de expectativas (Ventas 3T 4.440M$ vs 4.970M$ esperados y, aunque el BPA batió nominalmente estimaciones, con 0,37$ vs 0,34$), también transmitió una perspectiva muy débil sobre su actividad en Brasil y realizó un profit warning (BPA’14e recortado desde 1,30/1,38$ hasta 1,25/1,31$).

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