viernes, 4 de octubre de 2019

INFORME DIARIO - 04 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Rebote del S&P 500 tras el golpe del miércoles"

La debilidad de los PMIs en la UEM no impidió que el EuroStoxx-50 rebotase ligeramente (+0,12%). Salvo la industria, la macro europea tiende a estabilizarse (Empleo, Ventas Minoristas, IFO alemán, etc…), pero el Brexit y la geopolítica castigan las bolsas a corto plazo. WS titubeó con la macro (ver apartado Entorno Económico) pero el S&P 500 aguantó los 2.900 puntos, rebotando +0,8%, porque los malos datos americanos se transformaron en algo bueno para las bolsas a reforzar la expectativa de que la Fed bajará tipos más rápidamente. Así, lo malo se transforma en bueno.

jueves, 3 de octubre de 2019

INFORME DIARIO - 03 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Tormenta perfecta y recortes generalizados"La jornada de ayer estuvo marcada por caídas significativas en todas las bolsas tanto europeas (ES-50: -3,0%) como de EE.UU. (S&P-500: -1,9%). Tras los recortes provocados el martes por el mal dato de ISM Manufacturero americano, ayer el mercado se vio lastrado por tres impactos negativos que se sucedieron a lo largo del día: (i) en primer lugar, la revisión a la baja de la estimación de PIB alemán por el Consejo Asesor del Gobierno (PIB2019 +0,5% vs +0,8% ant y 2020 +1,1% vs +1,8% ant), (ii) un dato de empleo ADP en EE.UU. relativamente flojo y (iii) a final de sesión la noticia de la aprobación por parte de la OMC a los aranceles de EE.UU. a Europa por valor de 7.500M$ en respuesta a las ayudas europeas a Airbus. La foto de la sesión se completó con el recorte generalizado de los bonos europeos y la caída del Petóleo (-2%) por unos inventarios mayores de lo esperado. Sólo se salvaron el oro y el yen, que actuaron de nuevo como activos refugio.

INFORME DIARIO - 02 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "El IMS Manufacturero lastra a las bolsas"Las bolsas cerraron a la baja, lastradas por EE.UU. Lo más relevante fue la publicación de un ISM Manufacturero americano especialmente débil, el peor en diez años (47,8 vs 49,1 estimado). El indicador se vio afectado por la caída de la demanda global y por el proteccionismo. Este dato, unido a unas cifras débiles de PMI¿s Manufactureros europeos despertaron el temor a que nos encontremos ante una recesión, lo que motivó las caídas generalizadas. También se publicó una Inflación europea también reducida (0,9% vs +1% anterior), lejos del objetivo del BCE (2%). Otros activos sufrieron también como el dólar o los bonos, mientras que fue un buen día para los activos de riesgo, como el oro o el yen.

martes, 1 de octubre de 2019

INFORME DIARIO - 01 de Octubre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Las bolsas mantienen la inercia alcista"Las bolsas europeas retomaron la inercia alcista que iniciaron a comienzos de septiembre y que solo rompieron la semana pasada. La Tasa de Paro en la UEM publicada ayer alcanzó en agosto el nivel más bajo en más de una década: 7,4% vs 7,5% anterior. En Alemania se mantuvo en el 5,0% pero mostró la primera reducción de paro en 5 meses. Son datos que apuntan a que la pérdida de tracción de la economía europea ya no se agrava e incluso podría empezar a mejorar. Los bonos cerraban casi sin cambios tras confirmarse la ausencia inflación en la UEM. El Euro seguía débil, en mínimos desde mayo de 2017 frente al Dólar (1,0899) El petróleo volvió a retroceder (-3,3%; 54,1$/b. WTI). Sesión algo mejor de lo esperado.

lunes, 30 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 30 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Recuperación de una suave inercia alcista… si comercio e impeachment lo permiten"

Esta semana la macro ayudará un poco. Pero el desenlace final dependerá del imprevisible flujo de noticias sobre las negociaciones comerciales chino-americanas y el “impeachment” a Trump. En un contexto pacífico en ambos frentes - o, al menos, no destructivo - las bolsas deberían recuperar una suave inercia alcista porque la macro ofrece un tono aceptable o casi bueno y los resultados empresariales americanos del 3T 2019, que empezarán a publicarse en unas 2 semanas, parece que ayudarán un poco a reconstruir el tono del mercado. Se espera un BPA 3T -3,3% para el S&P500, pero sería el último trimestre de contracción. Además, es altamente probable que vuelvan a batir expectativas. En cuanto a la macro de esta semana, se publicarán una cifras de empleo americano miércoles y viernes de tono continuista o algo mejores que el mes pasado, así que lo importante será que salgan decentes, como creemos que sucederá.

sábado, 28 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 27 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Cerraremos una semana de consolidación"Hoy esperamos mercados con poca volatilidad, movimiento lateral en bolsas con flujo de noticias mixto, y los bonos podrían seguir escalando posiciones de forma moderada. Entre las noticias positivas, destaca que ayer por la tarde en Francia se presentaron los presupuestos para 2020que incluyen rebajas fiscales. El tipo impositivo al tramo de rentas más bajas se reducirá hasta el 11% desde el 14%. Por el lado negativo, un miembro del gobierno de EEUU declaraba ayer que es improbable una nueva extensión de la prorroga a las empresas americanas para hacer negocios con Huawei (finaliza el 19 de noviembre), lo cual podría suponer un obstáculo en las negociaciones comerciales con China en las próximas semanas. Los datos macro tampoco ayudarán, con débiles datos de confianza en Europa y pedidos de bienes duraderos en EEUU, que podrían caer un -1,1% intermensual en agosto (vs. +2,0% anterior).

jueves, 26 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 26 de Septiembre de 2019 -

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Ayer: "La geopolítica pesó pero el frente comercial mejoró"El impeachment contra Trump abría un nuevo frente de incertidumbre y teñía de rojo los parqués europeos. Pensamos que el proceso no fructificará. Aunque superase la tramitación en el Congreso, no lo hará en un Senado dominado por los republicanos. Pero el golpe momentáneo en mercado resultó inevitable. La sesión mejoró cuando Trump anticipó un posible acuerdo con China antes de lo estimado. El otro gran protagonista fue el petróleo. Retrocedió con fuerza (WTI -1,5%). Saudi Aramco avanza más rápido de lo esperado en el restablecimiento del suministro. En divisas el dólar se apreció y la libra sufrió. El Fiscal General de UK anticipó la presentación de una moción para celebrar elecciones anticipadas. En definitiva, la política preocupa, pero el tono comercial mejora.

miércoles, 25 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 25 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Macro fría pero frente comercial más despejado"Sesión europea tranquila y más convulsa en EE.UU tras el anuncio de “impeachment” contra Trump. Las bolsas recibieron con frialdad la confirmación de negociaciones entre China y EE.UU. en octubre. El IFO alemán sorprendió ligeramente al alza y rompía cinco meses consecutivos de descensos, pero se mantenía en zona de desaceleración y no despejaba los temores a una pérdida de tracción global más acusada y prolongada de lo anticipado si no se despeja la incertidumbre comercial. La Confianza del Consumidor en EEUU retrocedió más de lo esperado y no ayudaba.

martes, 24 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 24 de Septiembre de 2019 -

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Ayer: "Bolsas recogen beneficios, precio bonos al alza"Ayer fue un día de toma de beneficios en Europa tras el rally del final de verano. El EuroStoxx-50 perdió –1,0%, siendo el sector bancario el más castigado con una caída del –2,8% (EuroStoxx Banks), destacando BBVA –4,4% y SocGen –3,0%. El anuncio de la quiebra del tour operador británico Thomas Cook fue un factor negativo para los sectores hotelero y aerolíneas. El FTSE cedió –1,0%. En EE.UU., las bolsas cerraron prácticamente sin cambios: S&P500 –0,0% y Dow Jones +0,1%.

lunes, 23 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 23 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "4 semanas rebotando. Riesgos algo al alza. Probable pérdida de impulso, estabilización y lateralidad"

Los principales bancos centrales han dejado una “sensación de insuficiencia”: la Fed podría haber sido más expresiva con respecto a futuras bajadas de tipos, el BCE más generoso las compras de activos (APP) e incluso más agresivo con el tipo de depósito y el BoJ ha aplazado cualquier medida a su reunión del 31 oct., cuando ya haya entrado en vigor la subida de impuestos al consumo. El único síntoma preocupante son las inyecciones extraordinarias de liquidez por parte de la Fed porque podrían indicar una retirada de

viernes, 20 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 20 de Septiembre de 2019 -

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Ayer: "Bancos centrales protagonistas. Bolsas al alza"La sesión de ayer fue positiva en casi todas las bolsas, sobre todo en Europa. En EE.UU. el S&P500 estuvo cerca del máximo histórico aunque acabó cerrando plano. Sin embargo, los bonos en Europa aumentaron la TIR, en España +2,5 p.b. Pero en EE.UU. estuvieron soportados (-1,9 p.b.).

jueves, 19 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 19 de Septiembre de 2019 -

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Ayer: "Calma y poco volumen a la espera de la Fed"Las bolsas europeas cerraron casi planas (Ibex-35 +0,3%; EuroStoxx-50 +0,2%...) y con poco volumen a la espera de la Fed, que se reunía a las 20h y que cumplió con la expectativa de bajar tipos (-25 p.b., hasta 1,75%/2,00%)... pero que dejó una sensación de “insuficiencia”. Por eso NY también ofreció un rebote sólo testimonial, después de dudar durante la intervención de Powell. Arabia Saudí dijo que restablecerá producción más rápidamente de lo que se esperaba y esto ayudó un poco al tono del mercado.

INFORME DIARIO - 18 de Septiembre de 2019 -

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Ayer: "Caída en petróleo y tensiones de liquidez en EEUU"Las declaraciones de Saudi Aramco sobre una recuperación antes de lo previsto (2/3 semanas) de la producción afectada por el ataque de los drones durante el fin de semana (5% de la producción mundial) llevó a una caída del 6,5% en el petróleo (64,5 $/brr). Las noticias sobre el petróleo junto con el anuncio de comienzo de negociaciones formales China-EE.UU de segundo nivel este jueves ayudaron a mejorar el tono de las bolsas al final de la sesión y el EuroStoxx 50 cerró en territorio

martes, 17 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 17 de Septiembre de 2019 -

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Ayer: "El alza del petróleo y China paralizan a las bolsas"El petróleo vivió el mayor rebote en las últimas tres décadas, pero no sorprendió a nadie. No sólo influyó en su precio la caída de -5% en el suministro mundial, sino mucho más las posibles implicaciones futuras que el ataque tiene. Especialmente en lo que a la paz mundial se refiere: tanto EE.UU. como Irán se mantienen preparados para una posible actuación y esto como es razonable inquieta a los inversores. Por si fuera poco, se unieron unos datos económicos débiles en China (Producción Industrial y Ventas Minoristas) que, unidos al alza del crudo, reavivaron el temor a la desaceleración económica global. Con todo ello, las bolsas optaron por los descensos, mientras que fue un buen día para el petróleo (Brent 69$; +14,6% y West Texas 62,9$; +14,7%) y para los bonos. En el mercado de divisas, el euro se depreció con prácticamente todas ellas.

lunes, 16 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 16 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "La semana comienza marcada por la reacción al ataque a Aramco. El resto dependerá sobre todo de la Fed"

Hoy veremos el impacto en los mercados del ataque con drones a las instalaciones de Aramco este fin de semana y que les ha hecho reducir su producción en un 50% (5% del volumen diario mundial). De momento el petróleo ha abierto con una subida del 10% y la primera reacción de las bolsas será de recortes ante este nuevo foco incertidumbre (la apertura europea presenta caídas del 0,5%-0,8%). El riesgo a corto plazo está en la evolución de la escalada de tensión entre EE.UU. e Irán. De momento Trump ya ha anunciado que EEUU está "cargado y listo" para responder a ataque en Arabia Saudí. Además, esta situación se produce en un contexto en el que el S&P500 ha rebotado 12 de las últimas 15 sesiones y en las 3 restantes los retrocesos han sido milimétricos por lo que las tomas de beneficios podrían ser la tónica generalizada. A pesar de todo, creemos que los factores directores del fondo del mercado siguen mejorando poco a poco su aspecto: las negociaciones comerciales han mejorado su tono, China sigue introduciendo estímulos,

viernes, 13 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 13 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "El BCE cumplió, Draghi confuso.... y rebote"La sesión europea estuvo dominada por la decisión del BCE de recortar el tipo de depósito a –0,50% (esperado), reactivar la compra de activos (20.000M€ vs 30.000M€ esperados) y mejorar algo los TLTROs. Todo eso fue, generalmente, bueno para el mercado, aunque algo confuso al principio. EE.UU. y China suavizaron posturas al retrasar la entrada en aplicación de aranceles recíprocos. Europa vivió una euforia inicial al conocerse las medidas del BCE (bolsas, bonos y euro al alza), que se desvaneció cuando después Draghi dibujó un panorama sombrío para la economía europea. Posteriormente, las bolsas retomaron las alzas para cerrar ligeramente en positivo al calor del un rumor que Trump esperaba alcanzar un pacto global con China. Las bolsas subieron entre +0,1% y +0,9%, las TIRs de los bonos bajaron entre 1 y 3p.b. (menos en España, Portugal e Italia), la tónica del euro fue de suave apreciación

jueves, 12 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 12 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Trump: Una de cal, otra de arena"Toco día de Trump exigiendo de nuevo bajadas de tipos a la Fed, de China eliminando aranceles a 16 productos americanos para rebajar la tensión, a lo que EE.UU. respondió retrasando al 15 de octubre la subida del 5% de los aranceles, y del Tribunal de Apelación escocés dando un nuevo varapalo a Johnson, aunque sin consecuencias prácticas. Y, por supuesto, todos rellenando quinielas sobre las medidas que tomará el BCE en la jornada de hoy: ¿decepcionará, no decepcionará..? Con pocas referencias macroeconómicas, destacamos las ventas minoristas de Brasil, que con un crecimiento del +4,3%, sorprendieron positivamente.
En este contexto, las TIRs de los bonos bajaron entre 1 y 4pb, las divisas estuvieron tranquilas, salvo por la revalorización del yuan, y las entre +0,5% y +1%, salvo el Ibex, continuando la rotación de sectores, desde los más defensivos (utilities) a los más cíclicos (industriales, materiales).

miércoles, 11 de septiembre de 2019

INFORME DIARIO - 11 de Septiembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Nuevos repuntes en TIRes"Nuevos repuntes en las rentabilidades de los bonos a 10 años (T-Note al 1,7320% +8,7pb, Bund al -0,55% +3,7pb), de vuelta tras el rally que los situó en los mínimos de varios años de finales de agosto.
En Renta Variable, los mercados europeos subieron ligeramente (+0,11% el EuroStoxx50), liderados por la entrada en sectores más cíclicos como Materias Primas (+3%); Petróleo y Gas (+1,7%, acompañando la subida de los precios del crudo y del gas tras las declaraciones del nuevo ministro de energía Saudí que apuntaban su compromiso a recortar producción) así como Bancos (+1,8%). El sector bancario fue especialmente protagonista en España, en una sesión que se tornó positiva tras la lectura del dictamen, no vinculante, del Abogado General del Tribunal de Justicia de la UE (detalle en Entorno). En resumen, nuevos repuntes en TIRes y rotación sectorial.
Fuente: Bankinter

Hoy: "En D-1 para el BCE"

A un día de la reunión del BCE deberíamos asistir, más que nunca, a una sesión de transición. Mantenemos nuestra impresión que tras la recuperación de los mercados desde mediados de agosto (+4,6% S&P500, +6,6% DJ EuroStoxx50, +6,6% en Ibex35), el riesgo a corto plazo es que las medidas que anuncie el BCE decepcionen las expectativas. La amplitud y el timing de las medidas determinarán la reacción del mercado. Entre estas medidas se encuentra la posibilidad un recorte del tipo de depósito (desde -0,4% actual al -0,5% / - 0,6%), la reactivación del programa de compra de activos (QE) o incluso la posibilidad de modificar el mensaje del forward guidance.
Mientras tanto, comienzan algunos mensajes sobre posibles medidas de política fiscal en Europa. Entre ellas, el Ministro de Finanzas alemán, Olaf Scholz, mencionaba en el parlamento que prepara los presupuestos del 2020 que, si bien mantienen su política de presupuesto equilibrado, están preparados para introducir estímulos fiscales en caso de que su economía entre en recesión.
Por el lado empresarial, hoy el nombre propio es Inditex que acaba de publicar sus cifras del 2T19, absolutamente en línea con las expectativas que ya apuntaban mejoras en ritmo de ventas y estabilidad en márgenes.
En resumen, las expectativas de nuevos estímulos monetarios y fiscales deberían dar lugar a una sesión ligeramente positiva.

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1. Entorno económico
ESPAÑA.- (i) Producción Industrial (9:00h) de julio se incrementó un +0,8% a/a vs. +1,5% esperado y +1,6% anterior revisado desde +1,8%. En términos mensuales, la producción industrial se contrajo un –0,4% vs. -0,3% previsto y -0,2% anterior. OPINIÓN: Mal dato. La producción industrial sigue mostrando la desaceleración económica en la que está inmersa España. Según nuestras estimaciones, el PIB español crecerá un +2,2% en 2019e vs. +2,6% en 2018. (ii) Las transacciones inmobiliarias cayeron un -20,8% en julio y los precios un -1%. Según datos del Consejo General del Notariado, la compraventa de vivienda sumó en julio 46.015 transacciones, lo que supone una caída interanual de -20,8%, mientras que el precio medio por m2 se situó en 1.453€ (-1%). OPINIÓN: Nuevos datos que apuntan a una fuerte desaceleración del sector residencial, pero estos de julio no se pueden tomar como referencia de lo que ocurre porque están distorsionados. Si bien, hay que tener en cuenta la entrada en vigor de la nueva ley hipotecaria a finales en junio, que produjo una reducción de -29% interanual en los préstamos hipotecarios del mes de julio. Aunque esperamos una desaceleración del mercado de la vivienda, sobre todo en lo que a precios se refiere, el sector debería seguir soportado al menos hasta 2021 por: (1) creación de hogares todavía superior a la oferta existente; (2) cómodas condiciones de financiación; (3) fuerte encarecimiento del alquiler de vivienda; y (4) atractivo inversor en un entorno de tipos bajos y de escasez de alternativas de inversión de bajo riesgo.
CHINA.- Retirará la limitación de 300M$ que aplica actualmente a los inversores institucionales extranjeros bajo el esquema denominado QFII (Qualified Foreign Institutional Investors) en vigor desde 2002 y según el cual este es el importe máximo que éstos pueden invertir en bonos y acciones cotizados onshore (en el continente, no en HK, que conserva un status especial), básicamente en los mercados de Shenzhen y Sanghai. OPINIÓN: Impacto moderadamente positivo sobre la bolsa china, sobre todo en término de flujos desde el exterior. Se notará progresivamente y más sobre las bolsas que sobre los bonos, en los cuales los inversores extranjeros mantienen un interés reducido. La retirada de esta limitación persigue el mismo objetivo que la reducción de los coeficientes de caja de los bancos y que la autorización a los gobiernos locales para emitir bonos dirigidos a financiar infraestructuras aplicadas hace unos días: incrementar el flujo de fondos hacia bolsas y bonos chinos y dar liquidez a su mercado financiero ante las tensiones generadas por las negociaciones comerciales con EE.UU. y la ralentización del crecimiento económico. Sin embargo, esta madrugada la bolsa china no ha reaccionado a esta noticia: CSI-300 -0,7% en el momento de redactar este informe.
ALEMANIA.- El Ministro de Finanzas dijo ayer en el debate parlamentario sobre el Presupuesto 2020 que los pasados años de prudencia presupuestaria y superávits fiscales permiten poder actuar en sentido contrario, si es preciso, para contrarrestar la actual desaceleración económica. Propuso crear organismos estatales independientes que asuman deuda para financiar y promover infraestructuras e inversiones dirigidas a frenar el cambio climático. El FMI ha respaldado expresamente este cambio de perspectiva en las últimas horas. OPINIÓN: Impacto modestamente positivo sobre bolsas europeas puesto que este cambio de actitud no es totalmente nuevo. Por el lado de los ingresos fiscales, el Bundestag ya retiró en agosto el impuesto especial sobre la unificación, lo que beneficiará al 90% de los contribuyentes en el IRPF, reduciendo 5,5 puntos porcentuales a partir de 2021. Ahora el Ministro de Finanzas aborda esta perspectiva desde el frente del gasto, pero sin precisar medidas concretas, ni cuantificar importes. Esto último, unido al hecho de que cualquier propuesta deberá ser aprobada por el Bundestag, hace que el impacto efectivo sea reducido… pero el enfoque es más constructivo de cara al ciclo económico europeo y, además, forzará algo al alza las TIR de los bonos alemanes (ayer la del B30A regresó milimétricamente a positivo por primera vez desde principios de agosto).
ITALIA (ayer). La Producción Industrial decepcionó en julio. La producción industrial italiana en julio (ajustada por estacionalidad) cayó un -0,7% interanual, cuando se esperaba un crecimiento del +0,3%. Es la quinta caída consecutiva. OPINIÓN: Malas noticias para la estabilidad política italiana. La mala evolución de la industria es general, sin ningún sector que destaque sobre otros y con el sector exterior como principal detractor.
REINO UNIDO (ayer). Buen dato de Empleo. Se esperaba que la tasa de desempleo en julio en el Reino Unido se mantuviera estable en el 3,9%, pero al final se redujo ligeramente hasta el 3,8%. OPINIÓN: Aún con el caos político, la economía británica continúa con una buena tendencia. Con la debilidad de la Libra Esterlina, debería mantenerse por la mejora de competitividad. .
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

2.- Bolsa europea

INDITEX (Neutral, Cierre 28,61€/acción Var. Día -0,63%).- Resultados 1S19 en línea con las estimaciones del consenso, que confirman la recuperación del ritmo de crecimiento con márgenes sostenidos. Principales cifras: Ventas 12.820 M€ (+6,6%) vs 12.849 M€ est. El impacto por tipo de cambio fue neutral mientras que en 1S18 fue de -5,5%. Margen Bruto 7.284 M€ (+6,9%) vs 7.314 M€ est. lo que supone un margen de 56,8% vs 56,9% est.; EBIT 2.040 M€ (+14,3%) vs 1.996 M€ est. Excluyendo el impacto de la aplicación de las nuevas normas contables NIIF 16, el EBIT hubiera crecido +7%. BNA 1.550 M€ (+10,1%) vs 1.554 M€ est. La caja neta se incrementó en +13% hasta 6.730 M€ vs 6.660 M€ en 1T19. OPINIÓN: Resultados en línea con las expectativas y que mantienen la recuperación del crecimiento de las ventas, menor impacto negativo por tipos de cambio y márgenes sostenidos. Las ventas mantienen la recuperación de tracción iniciada en 1T19. Frente a un crecimiento de +2,3% en 2018 y +3,0% en 1S18, las ventas crecen +6,6%% en el semestre (+7% a tipo de cambio constante). En el 2T19 estanco las ventas aumentan + 8,2% (+4,4% en 2T18) vs +4,8% en 1T19 (+1,5% en 1T18). En términos comparables las ventas en 1S19 crecen +5% vs +4% en 1S18.El grupo mantiene la guía de un crecimiento de ventas comparables de +4%/+6% en el año vs +4% en 2018. La generación de caja se mantiene sólida. El grupo mantiene la guía de una menor intensidad de capital (en el año prevén inversiones de 1.400 M€ vs 1.512 M€ y 1.545 M€ en 2018 y 2017 respectivamente). Esta menor intensidad de capital, con un 90% de las tiendas ya optimizadas en 2017 y 2018, es lo que llevó al grupo a anunciar una nueva política de dividendos en 2018: aumento del payout del 50% al 60% más un dividendo extraordinario de 1€/acción en el periodo 2018-2020. Inditex cotiza a un PER 19 de 23,6x vs una media del sector de 13,9x (media de H&M, GAP y M&S) y una media del sector de lujo europeo de 24,4x. Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada.
TELEFÓNICA (Neutral, Cierre 6,686€/acción, Var. Día +0,39%).- Medidas para relanzar la acción: menos de lo esperado. Ayer Telefónica anunció una medida y dejó otra como posible. 1) Un plan de despidos que afectará a una quita parte de la plantilla en España (5.000 empleados), que se estima que tendrá un coste en el entorno de 1.600M€ antes de impuestos. Los ahorros empezarán a conseguirse a partir de 2021 y serán de unos 220M€ anuales. 2) El equipo directivo está estudiando diferentes opciones para monetizar una cartera adicional de emplazamientos (aún tiene 50.000)OPINIÓN: No son medidas que sorprendan al mercado, lo que tendrá un impacto limitado en la cotización. Como hemos venido diciendo en los últimos días, una vez que se habían filtrado algunas ideas (recompra de acciones, amortización de autocartera), algunas ya se habían recogido en precio (la acción ha subido más de un 3% en las últimas cinco sesiones vs. +1,8% del IBEX-35).

SECTOR BANCARIO-. Las conclusiones del abogado general sobre la cláusula IRPH, razonablemente positivas para la banca. Aunque el abogado general del TJUE considera que la cláusula que contiene la referencia sobre el IRPH puede ser analizada al amparo de la legislación sobre cláusulas abusivas, deja la decisión en manos de los tribunales españoles que deberán analizar los contratos caso a caso, afirmando que es la justicia española a la que corresponde "realizar las comprobaciones para determinar... si la información facilitada era suficiente para … comprender el método de cálculo del tipo de interés variable... y … evaluar el coste total de su préstamo". También concluye que la entidad cumplió la exigencia de transparencia impuesta por la Directiva 93/13 porque, aunque la fórmula matemática no estaba en el contrato, el contratante podría saber las consecuencias económicas que se derivaban y el cálculo del IRPH era públicamente accesible. OPINIÓN: Creemos que este dictamen es finalmente favorable para los intereses de la banca española porque ni considera el IRPH nulo per se ni admite directamente la cláusula sea abusiva per se. Al dejar en manos de la justicia española el análisis individualizado de cada contrato para analizar la información que se facilitó y decidir sobre si la inclusión de esta cláusula era abusiva o no, hace más compleja para los clientes la reclamación de la nulidad de la misma porque la justicia española ha fallado tanto en sentido positivo como en negativo. Recordemos que este dictamen no es vinculante, aunque el TJUE falla en el 66% aproximadamente de los casos en línea con lo propuesto por el abogado general. No hay que olvidar que en el caso de las cláusulas suelo dictó en contra. La sentencia se espera para el primer trimestre del 2T20. La AEB ha hecho público un comunicado con unas conclusiones similares a las nuestras. El sector bancario español se revalorizó ayer un 2,5%, tras haber comenzado la sesión con caídas cercanas al 3% por los titulares alarmistas de los principales medios de comunicación que afirmaban que la sentencia era contraria a los intereses de la banca. La entidad más afectada por las cláusulas suelo es Caixabank ( -12,9% de su capitalización y-1,12% su CET 1 según nuestras hipótesis de retroactividad e índice sustitutivo) seguido de Bankia (-7,7% de la capitalización y -0,48pb en CET1), Sabadell (-4,6% y-25pb, respectivamente) y Unicaja (-4,6% y -25pb).


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,3%; Industriales +1,0%; Materiales +0,9%.
Los peores: Inmobiliario -1,4%; Consumo básico -0,6%; Tecnología de la Información -0,5%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) las energéticas animadas por la expectativa de nuevos recortes en la producción de petróleo por parte de la OPEC, (ii) las industriales y bancos como BANK OF AMERICA (29,3$; +2,5%) y GOLDMAN SACHS (216,6$; +1,7%). Las empresas industriales se están viendo beneficiadas por una estrategia de rotación sectorial por parte de los inversores. Los sectores considerados value cotizan con múltiplos históricamente bajos y están siendo los principales beneficiados de una toma de beneficios en el sector tecnológico, mientras que los bancos mejoran gracias al repunte en la rentabilidad (TIR) a largo plazo de los bonos y
(iii) APPLE (216,7$; +1,18%): Apple presentó los nuevos IPhone 11 y anunció los detalles de su plataforma de TV. La compañía anunció ayer el lanzamiento de sus tres nuevos modelos de móviles para esta temporada (IPhone11, IPhone11 Pro y IPhone11 Pro Max) además de la nueva generación de IPad y Apple Watch. Entre las novedades destaca en primer lugar el precio, ya que el modelo más económico IPhone11 costará 699$ frente a los 749$ que costaba su predecesor. Los nuevos terminales no han presentado sorpresas significativas (incluye la doble o triple cámara, capacidad de carga más rápida y algo mayor velocidad de procesador). Por otro lado, la compañía anunció también el lanzamiento el 1 de noviembre en todo el mundo de “Apple TV+”, su nueva plataforma de contenidos y videojuegos con contenido original para competir con Netflix. La gran sorpresa fue su precio de lanzamiento por 4,99$/mes (muy por debajo de los 7,99$/mes que cobra Netflix), lo que provocó que ésta terminara con caídas del 2,15%. Además, con la compra de cualquier producto de Apple se incluirá un año de suscripción gratuita a Apple TV+. OPINIÓN: La presentación de los nuevos productos de Apple fue bien acogida por el mercado y especialmente el lanzamiento de la nueva televisión a un precio tan competitivo. Vemos positivo el hecho de que Apple con este movimiento parece confirmar por fin una apuesta clara por los contenidos para reducir la dependencia de los ingresos de productos (a día de hoy los servicios apenas representan un 16% de los ingresos del grupo y sólo el IPhone supone aún el 56% de las ventas).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WENDY¿S (19,7$; -10,2%), la cadena de restaurantes de comida rápida estima una caída en el Beneficio Neto Ajustado en 2019 debido al plan de ampliar la oferta de desayunos en la cadena de restaurantes en EE.UU. Wendy¿s planea una inversión de hasta 20.000 M$ y la contratación de hasta 20.000 empleados para el lanzamiento del menú de desayunos. Desde el punto de vista estratégico es un movimiento defensivo para competir con McDonald¿s, Starbucks y Burger King. La compañía estima una caída en el BPA ajustado de 3,5%/6,5% que compara con un crecimiento esperado antes del anuncio de +3,5%/+6,5%, y (ii) FORD MOTORS (9,4$; -1,2%), acusó la revisión a la baja en el rating por parte de la agencia de calificación Moody¿s en la deuda senior hasta Ba1 (desde Baa3) con Outlook estable. Ford pierde así el nivel de grado de inversión. Las razones que explican la rebaja son el elevado volumen de Deuda (36.000 M$ vs 37.600 M$ de capitalización bursátil) y la tendencia a la baja de los beneficios y flujos de caja.
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