INFORME DIARIO - 22 de Abril de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Estabilización y rebote lento, si la geoestrategia da su permiso. Lo mejor: el ajuste de los bonos parece completado.”
Bolsas: “Estabilización y rebote lento, si la geoestrategia da su permiso. Lo mejor: el ajuste de los bonos parece completado.”

A partir de esta semana, estabilización y rebote.- Identificamos 2 conclusiones constructivas derivadas de lo sucedido hasta ahora en abril y 2 referencias conceptualmente potentes que dirigirán el mercado a lo largo de esta semana. Conclusión constructiva 1: Consideramos altamente probable que ya haya concluido el ajuste sobre los bonos (TIR al alza, precios a la baja) consecuencia de una visión más hawkish/dura sobre las bajadas de tipos, sobre todo por parte la Fed. Conclusión constructiva 2: El mercado aprende a convivir con una geoestrategia más delicada, de riesgo superior, a la vista del modesto impacto que ha tenido la represalia de Israel sobre Irán. Ambas conclusiones tienen efectos constructivos sobre el mercado.

Con respecto a las 2 referencias potentes de esta semana, éstas son: (i) Macro americana hawkish/dura, con PIB 1T probablemente fuerte y mejor de lo esperado el jueves (el consenso espera +2,5%, pero nosotros creemos que podría aproximarse a +3%), y Deflactor del Consumo (PCE) repuntando (+2,6% vs +2,5%) el viernes. (ii) Resultados corporativos 1T más intensos y con incorporación de las tecnológicas, las cuales ayudará a que el BPA medio (S&P500) mejore. Si hasta el viernes el saldo era +2,4% vs +4,2% esperado, podría mejorar hasta batir esa estimación durante las próximas 2 semanas.

¿Cómo impactará todo lo anterior de cara a esta semana? Probablemente aportando estabilidad, de manera que podríamos tener una semana de modesto rebote tras haber retrocedido las 3 últimas. Eso ya ha sido suficiente. Sólo la macro americana del jueves podría tensar un poco el mercado. Pero el resto de factores serán neutrales o algo pro-bolsas: el que se haya completado el ajuste en los bonos, aprender a convivir con una geoestrategia más delicada y la aportación positiva de los resultados de las tecnológicas desde ahora. Por tanto, probablemente tendremos una semana de con sesgo positivo y los retrocesos de las bolsas habrán terminado.
Bonos: “Estabilización de niveles.”

El PCE de marzo (viernes) se espera que repunte hasta +2,6% vs +2,5% ant., con la subyacente moderándose hasta +2,7% vs +2,8%. Pese a una posible decepción de las cifras, ya estaría descontado tras el último registro de inflación. Lo que añadirá más presión a la Fed será la fortaleza de la economía americana en el 1T 2024 (jueves): +2,5% t/t anualizado esp. vs +3,4% 4T 2023 y unos PMIs (martes) adentrándose en zona de expansión (>50). Ante este panorama las expectativas de recortes de tipos en EE.UU. han seguido enfriándose, ya que la Fed no quiere precipitarse. Esto trajo el reciente ajuste de bonos. Pensamos que ya llegó a su fin y tanto T-Note como Bund deberían estabilizarse en los niveles actuales. Además, una escalada de las tensiones geopolíticas presionaría las rentabilidades de los bonos a la baja, actuando como activo refugio. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,50%/4,65%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,40%/2,55%. Link al vídeo.

Divisas: “Diferencial de tipos y geopolítica dan soporte al $.”

EuroDólar (€/USD).- La tensión en Oriente Medio propicia refugio en el dólar. Esta semana la macro será más constructiva en Europa (PMIs, IFO), pero indicios de fortaleza económica e inflación resistente en EE.UU. (PIB 1T, PCE) podrían enfriar más las expectativas de recortes de la Fed, ampliando el diferencial de tipos a favor del dólar. Rango estimado (semana): 1,057/1,073

EuroLibra (€/GBP).- La principal referencia de la semana en G.B. serán los PMIs de abril (martes). En un entorno donde no esperamos bajadas de tipos del BoE hasta el segundo semestre (y tras un mes de lateralidad en el cambio), la libra podría repuntar. Rango estimado (semana): 0,849/0,867.

EuroSuizo (€/CHF). - Semana con pocas referencias macro para el cruce. Las tensiones geopolíticas en Oriente Medio propician refugio en divisas como el franco. Deberíamos ver una semana de depreciación de la divisa. Rango estimado (semana): 0,966/0,982.

Euroyen (€/JPY). - Semana de intensidad más bien baja en el plano macro. Lo más relevante, el martes, con los PMIs. Podrían mejorar ligeramente, aunque no creemos que mueva en exceso el cruce. Por tanto, semana lateral con rangos estrechos en el cruce. Rango estimado (semana) 163,0/164,0.

EuroYuan (€/CNH). – China mantiene tipos de interés sin cambios. La referencia a 1 año en 3,45% y 5 años en 3,95%, lo que debería dar soporte al Yuan esta semana. Rango estimado (semana): 7,70/7,76.

.

.

19/04/2024

L'OREAL (Vender; P. Objetivo: 415€; Cierre: 423,60€; Var. Día: +1,28%; Var. Año: -6,0%). Las ventas del 1T 2024 baten ampliamente las expectativas: crecen +8,1% en términos comparables vs +6,6% esperado. Ascienden a 11.245M€ (+8,3%) vs 10.882M€ (+4,8%) esperados por el consenso de Bloomberg. En términos comparables (mismo perímetro y tipo de cambio) las ventas aumentan +9,4% vs +6,6% esperado. Por divisiones: Productos Profesionales 1.243M€ (+10,7% en términos orgánicos vs +5,1% esperado), Productos de Consumo Básico 4.173M€ (+11,1% vs +5,6% esperado), L¿Oreal Luxe 3.813M€ (+1,8% vs +1,5% esperado), Cosméticos Activos/Parafarmacia 2.016M€ (+21,9% vs +20,5% esperado). Por áreas geográficas: Europa 3.733M€ (+12,6% vs +8,0% esperado), Norteamérica 3.015M€ (+12,3% vs +6,7%), Asia Norte 2.723M€ (-1,1% vs -2,4%), Latam 813M€ (+16,2% vs +17,3%), Otros 962M€ (+16,4% vs +16,6%). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Las ventas baten ampliamente las expectativas. Aumentan +9,4% en términos comprables vs +6,6% esperado. Incluyen un impacto positivo de 130 M€ por la implementación de nuevos sistemas tecnológicos en EE.UU. Excluyendo este impacto, las ventas comprables crecen +8,1%. Todas las divisiones crecen a doble dígito, con la excepción de L¿Oreal Luxe. La desaceleración de esta división se compensa con la fortaleza del resto, especialmente Productos Dermatológicos/Parafarmacia y Productos de Consumo. Por geografías, todas las regiones también aumentan a doble dígito, salvo Asia Norte (China + Corea), aunque cae menos de lo esperado y el grupo anticipa una mejora progresiva en los próximos meses. Sorprende la fortaleza en Norteamérica donde grupos de cosmética como Ulta Beauty recientemente han indicado señales de enfriamiento de la demanda. La compañía mantiene una guía de crecimiento de ventas comparables para el año de +5%. A pesar de que el valor reaccionará positivamente a los buenos datos del trimestre, seguimos opinado que el año irá mostrando una desaceleración hacia los ritmos esperados de +5% desde el arranque de +8,1%. El crecimiento del EBIT en el año se complica (+4,2% esperado vs +9,9% en 2023) por un menor crecimiento de las ventas, moderación en el aumento de precios y posible deslizamiento del consumo hacia productos menos premium, y una mayor base de costes. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 34,1x; EV/EBITDA 22,3x). Mantenemos la recomendación de Vender con un Precio Objetivo de 415€. Link al último Informe.

ENTORNO ECONÓMICO. –

REINO UNIDO (08:00h): Las Ventas Minoristas crecen menos de lo esperado en marzo: +0,8% a/a vs +1,0% esperado y -0,3% anterior (revisado desde -0,4%). En el mes, +0,0% vs +0,3% esperado vs +0,1% anterior. Excluyendo gasolina: +0,4% a/a vs 1,0% esperado vs -0,4% anterior; en el mes: +0,4% vs +1,0% esperado vs -0,4% anterior. OPINIÓN: Dato más débil de lo esperado, que muestra la dificultad de la recuperación del consumo privado en un entorno de elevada inflación. Destaca la debilidad de Productos para el hogar (-0,7% m/m) y Comercios no especializados (-0,9% m/m). El dato muestra crecimiento negativo desde abril 2022.

ALEMANIA (08:00h): Los Precios Industriales retroceden menos de lo esperado en marzo: -2,9% vs -3,3% esperado y -4,1% anterior. OPINIÓN: Este retroceso se debe a unos precios de la energía, más en concreto electricidad y gas, significativamente menores (-7,0%) que en marzo de 2023. Excluyendo energía, los precios industriales retroceden -0,8% (a/a). Estas caídas de Precios Industriales son positivas ya que deberían reducir la presión sobre la inflación en los próximos meses.

JAPÓN (01:30h): El IPC sorprende a la baja y desacelera en marzo: +2,7% vs +2,8% esperado y anterior. Subyacente +2,9% vs +3,0% esperado y +3,2% anterior. OPINIÓN: El IPC sorprende a la baja, pero se mantiene por encima del nivel objetivo marcado por el BoJ (2%). Tras este registro, la atención se centra en las proyecciones de inflación que el BoJ publicará en su próxima reunión (26 abril). Podría revisar sus proyecciones de inflación al alza reflejando un fuerte incremento de los salarios. Tras las negociaciones salariales en el 1T, el mayor sindicato de Japón anticipa un incremento de salarios del 5,25%. Una inflación consolidada (>2%) y generada por demanda interna sentaría las bases para nuevas subidas de tipos. Si bien, Ueda (gobernador del banco central) anticipa que la debilidad del yen importa inflación, lo que también podría conducir a una nueva subida. De momento, en su próxima reunión, mantendrá los tipos de interés sin cambios tras la primera subida de tipos en 17 años realizada en marzo.

EE.UU. (ayer): El Indicador Adelantado da cierto respiro en un contexto dominado por la fortaleza macro americana. Batería de datos macro: (i) Indicador Adelantado (marzo) -0,3% vs -0,1% esperado y +0,2% anterior (revisado desde +0,1%); (ii) Peticiones Semanales de Desempleo 212K vs 215K esperado vs 212K anterior (revisado desde 211K); (iii) Índice de Perspectivas del sector Manufacturero de la Fed de Filadelfia (abril) 15,5 vs 2,3 esperado vs 3,2 anterior. OPINIÓN: La interpretación del Indicador Adelantado es positiva y contrarresta el impacto de la fortaleza del empleo y la mejora de la actividad manufacturera. El continuo flujo de macro americana positiva ha provocado un reajuste en las expectativas sobre la primera bajada de tipos en EE.UU. El mercado cada vez da menos probabilidades a ver una bajada de tipos en el corto plazo (julio 50%), provocando un repunte en la rentabilidad de los bonos y una toma de beneficios en bolsas. Un dato débil, como este, da cierto respiro. Link a la nota. (iv) Las Ventas de Viviendas de Segunda Mano retroceden - 4,3% m/m en marzo vs. -4,1% esperado y +9,5% anterior. En cifras, suponen 4,19M de casas vendidas en marzo vs 4,20M esperado y 4,38M en febrero. OPINIÓN: El sector inmobiliario ha sido uno de los principales damnificados del entorno inflacionista y de endurecimiento de las condiciones de financiación. La situación debería mejorar este año a medida que comiencen las bajadas de tipos por parte de la Fed. Datos negativos para el sector inmobiliario, pero positivos para mercado. Aumenta la probabilidad de que la Fed recorte tipos antes de lo esperado. Link a la nota.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

L'OREAL (Ver comentario destacado)

NATURGY (Neutral; Pº Objetivo 24,00€; Cierre: 22,90€, Var. Día: +0,26%, Var Año -15,19%). La posibilidad de una OPA de Taqa crea discrepancias en el Gobierno. La posible opa sobre Naturgy del grupo Taqa, uno de los gigantes energéticos de Emiratos Árabes Unidos, crea discrepancias dentro del Gobierno de coalición de PSOE y Sumar. El portavoz de Sumar en el Congreso, Íñigo Errejón, exigió ayer al Gobierno que vete la posible opa de Taqa y que haya una entrada de capital público en la energética de manera similar a lo que se ha hecho con Telefónica. La ministra para la Transición Ecológica, Teresa Ribera, afirma que es ”prematuro” que el Gobierno entre en el capital de Naturgy. Opinión de Bankinter: Naturgy es considerada como empresa estratégica y el Gobierno tiene mecanismos para vetar la entrada de un socio no deseado. Además del conocido “escudo antiopas’ -que da al Ejecutivo el poder de autorizar o desestimar inversiones extranjeras en empresas estratégicas cotizadas cuando la transacción suponga más de un 10% de las acciones de la compañía- cuenta también con instrumentos normativos. El hecho de que Taqa sea un grupo “extracomunitario” complica más la operación. Dentro de las posibles alternativas es que Criteria incremente más su participación conjuntamente con el grupo de Emiratos Árabes con un acuerdo de socios que le permita poder tener derecho de veto en las grandes decisiones. De hecho Criteria ha contratado a un banco de inversión para que le asesore sobre la OPA y podría considerar incrementar su participación sobre la compañía. La operación no es fácil, ya que hay muchos grupos implicados y con intereses muy distintos, y podría dilatarse en el tiempo. En cualquier caso, la posibilidad de una operación corporativa mantendrá la acción en una tendencia positiva. Si Criteria finalmente se une a la operación y permanece como principal accionista o con derecho de veto, podría facilitar la operación. La entrada de capital por parte del Gobierno tampoco se puede descartar totalmente. Veremos.

ESSILORLUXOTTICA (Comprar; P. Objetivo: 230€; Cierre: 204,7€; Var. Día: +1,74%; Var. Año: +12,7%). Las ventas del 1T 2024 cumplen las expectativas. Ascienden a 6.335 M€ (+3,0%) vs 6.330 M€ (+2,9%) esperado por el consenso de Bloomberg. A tipo de cambio constante crecen +5,5% vs +4,9% esperado. La división de Soluciones para Profesionales asciende a 3.080 M€ vs 3.091 M€ esperado, +4,6% a tipo de cambio constante y la de Productos de Venta Directa a Clientes a 3.255 M€ vs 3.211 M€, (+6,3%). Por geografías, Norteamérica 2.875 M€ vs 6.331 M€ esperado (+1,7% a tipo de cambio constante), Europa 2.321 M€ vs 2.271 M€ (+8,5%), Latam 371 M€ vs 383 M€ (+10,9%), Asia 768 M€ vs 778 M€ (+8,2%). El grupo confirma las guías de un crecimiento anual de ventas de un dígito medio a tipo de cambio constante en el periodo 2022/2026 y un Margen EBIT de 19%/20% al final del periodo (vs 16,5% actual). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Las ventas cumplen las expectativas. Muestran el carácter defensivo del grupo: todas las áreas geográficas y divisiones contribuyen de manera equilibrada al crecimiento y éste encadena 3 años con crecimientos superiores a +7% a tipo de cambio constante. Innovación, nuevos productos (lentillas Stellest, gafas Ray-Ban Meta, dispositivos auditivos Nuance) y contratos de licencia (Moncler, Jimmy Choo), junto con la mayor red de distribución global contribuyen a sostener un crecimiento sostenido por encima del sector (+4%/+5%). El mix hacia productos más premium y potencial de recorte de costes vía sinergias hacen alcanzable el objetivo de mejora de márgenes en 2026. Una situación financiera saneada (Deuda Neta/EBITDA 1,5x) y la consistencia del Cash Flow Libre permiten un aumento de +22% de dividendo hasta 3,95€ en 2023. Mantenemos recomendación de Compra y Precio Objetivo de 230€.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Telecomunicaciones (+0,66%); Utilities (+0,61%), Consumo Básico (+0,41%)

Los peores: Tecnología (-0,89%), Consumo Discrecional (-0,71%), Industriales (-0,35%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNITED AIRLINES (51,42$; +5,50%). La aerolínea sube con fuerza por segunda sesión consecutiva (la sesión anterior subió +17,5%) tras publicar unos resultados 1T 2024 que batieron expectativas: Ingresos 12.540M$ vs 12.440M$ esperado por el consenso; BPA -0,15$ vs -0,57$ esp. Además, las guías de cara al próximo trimestre también fueron sólidas: BPA 3,75$/4,25$ vs 3,73$ esp. (ii) ESTEE LAUDER (144,81$; +4,90%). La compañía de cosméticos subió animada por la publicación de buenas cifras de crecimiento para el primer trimestre de su competidor L¿Oreal. En general, todo el sector se vió afectado positivamente por estas cifras. (iii) UNITED HEALTH (493,18$; +2,96%) La compañía continúa acumulando subidas por cuarta sesión consecutiva animada por unos buenos resultados trimestrales que batieron las expectativas del mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LAS VEGAS SANDS (45,88$; -8,66%). La compañía cayó afectada por la bajada de recomendación de una importante casa de análisis y tras conocerse que el CEO de la compañía había vendido un paquete de 100.000 Acciones valoradas en 5,2M$. (ii) EQUIFAX (217,51$; -8,48%). La compañía consultora cayó tras publicar resultados peores de lo esperado y recibir la bajada de recomendación de varias casas de análisis. (iii) UNIVERSAL HEALTH (153,65$; -3,99%). Las compañías del sector de hospitales cayeron de forma generalizada después de conocerse cifras de gastos médicos en EE.UU. para el 1T¿24 más bajas de lo esperado.

NETFLIX (Cierre: 611,2$; Var. Día: -0,4%; Var. 2024: +25,4%).- Resultados 1T 2024 mejores de lo esperado, aunque el guidance para el próximo trimestre defrauda. Anuncia que dejará de reportar la cifra de nuevos suscriptores a partir del 1T 2025. -4,9% en el aftermarket: Anunció tras el cierre sus resultados del 1T. Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 9.370M$ (+14,8% a/a) vs. 9.260M$ estimado por el consenso y 9.240M$ estimado por la Compañía, EBIT 2.633M$ (+53,6%) vs. 2.430M$ consenso y 2.420M$ Compañía, BNA 2.332M$ (+78,7%) vs 2.000M$ consenso y 1.976M$ Compañía y BPA 5,28$ (+83,3%) vs. 4,52$ consenso y 4,49$ Compañía. Las nuevas suscripciones alcanzan +9,3M vs. +4,8M esperado. Tal y como anticipó la Compañía no ofrece ya guías sobre esta variable. Además, añade que dejará de publicar esta cifra a partir de 1T 2025. Las suscripciones totales llegan a 269,6M (+16,0% a/a). Respecto al guidance 2T 2024 prevé generar unos ingresos de 9.491M$ vs. 9.500M$ estimado, EBIT de 2.520M$ vs. 2.450M$ estimado, BNA 2.063M$ vs 1.970M$ estimado y BPA de 4,68$ vs 4,55$ estimado. Link a la nota publicada por la Compañía. OPINIÓN: Interpretación negativa de los resultados. A pesar de las buenas cifras reportadas en 1T 2024, las perspectivas respecto a la captación de nuevos suscriptores parecen poco alentadoras. El guidance en términos de ingresos se sitúa por debajo del consenso y el hecho de que dejará de reportar la cifra de nuevos suscriptores a partir del 1T 2025 podría ser una señal de que los años de crecimiento en suscriptores podrían están llegando a su fin. La acción cayó -4,8% en el aftermarket.

INTUITIVE SURGICAL (372,63$; Var. Día: -0,41%; Var Año: +10,51%): Resultados 1T¿24 mejores de lo esperado Ventas y BNA. La acción reaccionó con subidas en el mercado fuera de hora de +3,5%-. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.890,6M$ (+11% a/a) frente a 1.873M$ esperado, y BNA 547M$ (+53% a/a) frente a 507M$ esperado. Intuitive Surgical ha anunciado que ha vendido en el trimestre 313 robots Da Vinci (+1% vs 1T23) y que el número de procedimientos llevados a cabo ha crecido +16%. De cara al 2024, la compañía anuncia que esperan que los procedimientos del Da Vinci se incrementen en un rango de +13%/+16%. OPINIÓN: Las cifras presentadas refrendan nuestra visión positiva en el valor. Intuitive Surgical se encuentra incluida dentro de Top USA Selección (nuestra cartera modelo de acciones americanas). Link a los resultados.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 145,74$, Var. Día: +0,67%; Var. año: -7,0%). Gana un juicio sobre los polvos de talco cancerígenos. Un jurado de Florida dictaminó que los polvos de talco no causaron el cáncer de ovario de Patricia Matthey, fallecida en 2019. OPINIÓN: Noticia positiva, la Compañía ha ganado en los juzgados 16 de 17 demandas presentadas en los EE.UU. relacionadas con el cáncer de ovario. Hay más de 50.000 demandas pendientes de juicio por este tipo de cáncer.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DR HORTON (3,52$ vs 3,067$), BLACKSTONE (0,98$ vs 0,961$), NETFLIX (5,28$ vs 4,518$), INTUITIVE SURGICAL (1,50$ vs 1,420$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PROCTER & GAMBLE (antes de apertura; 1,413$), AMERICAN EXPRESS(13:00h; 2,96$).

RESULTADOS 1T 2024 del S&P 500: Con 65 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +2,3% vs +4,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 81,5%, el 4,6% en línea y el restante 13,8% decepcionan. En el trimestre pasado (4T 2023) el BPA fue +8,2% vs +1,5% esperado inicialmente.

Acceda al informe completo.